Contract
Приложение № 3
Към Общи условия, приложими към договорите с клиенти за предоставяне на инвестиционни и допълнителни услуги
Общо описание на финансовите инструменти по чл. 10 от Наредба № 38
Xxxxxxx изпълнява нареждания или получава и предава нареждания главно за следните финансови инструменти: 1.Акции, приети за търговия на Българската фондова борса- София („БФБ”) и/или на чуждестранни пазари на финансови инструменти;
2.Права при увеличаване на капитала на дружества-емитенти на такива акции;
3.Депозитарни разписки върху акции, приети за търговия на регулиран пазар на финансови инструменти (ADR, GDR и др.);
4.Корпоративни, общински и ипотечни облигации, приети за търговия на БФБ и/или на чуждестранни паза- ри на финансови инструменти;
5.Български съкровищни бонове и други държавни облигации;
6.Дялове/акции от колективни инвестиционни схеми, приети за търговия на БФБ и/или на чуждестранни пазари на финансови инструменти;
7.Компенсаторни инструменти;
8.ОTC деривативни инструменти върху лихвени проценти или валута;
9.Инструменти на паричния пазар, включително ОТС инструменти на паричния пазар.
Най-общо ценните книжа се делят на дялови и дългови инструменти. Акциите на публични дружества и акци- ите/дяловете от колективни инвестиционни схеми са дялови инструменти, защото дават право върху съответен дял от капитала на дружеството или колективната инвестиционна схема, респективно и на дял от печалбата. Облигациите са дългови инструменти, защото те представляват задължение (дълг) на издателя им към прите- жателя им. Съществуват и други финансови инструменти, като например деривативни финансови инструменти, които също могат да бъдат деривативни инструменти върху дялови инструменти, върху дългови инструменти или върху други активи.
Инвестицията във финансови инструменти е свързана с определени рискове за инвеститора, които обикновено са толкова по-големи, колкото по-голяма е очакваната доходност от инвестицията. Основните рискове при инве- стиране и търговия с финансови инструменти са следните:
• Пазарен риск – той се състои в опасността пазарната цена на финансовия инструмент да спадне поради определени пазарни фактори, което да доведе до загуба на част от инвестицията;
• Риск на емитента – той се състои в опасността издателят (емитентът) на финансовия инструмент да не реализира печалба или да реализира загуба от дейността си, както и да изпадне във финансови затруднения, неплатежоспособност или несъстоятелност;
• Ликвиден риск – той се състои в опасността притежателят на финансови инструменти, който е решил да ги продаде да не може да намери купувачи, желаещи да ги купят на предлаганата цена или да не може да открие такива купувачи бързо. Колкото е по-развит един пазар, респективно с големи обеми на търговия и голяма пазарна капитализация, толкова по-малък е ликвидният риск и обратно. Ликвидният риск на БФБ например е относително висок, докато този на пазарите в Ню Йорк, Франкфурт и Лондон е относително най-нисък.
• Риск, свързан с насрещната страна по сделката, и риск, свързан със сетълмента – те се състоят в опасността сетълментът на сделката да се забави или да не се изпълни поради вина на насрещната страна по сделката, поради грешка на някой от инвестиционните посредници участващи в сделката или поради техни- чески причини.
Въпреки, че принципът на работа на БФБ и ЦД, както и на чуждестранните регулирани пазари и депозитарни институции е много добре изпитан и в организацията им са предвидени механизми за гарантиране на приключ- ването на сделките, все пак съществува известен риск от забавяне на сетълмента или невъзможност за извърш-
ването му. Тъй като сделките се извършват на принципа „доставка срещу плащане” (DVP), т.е. няма как купувач да получи акциите без да е платил за тях и обратно, в крайния случай има вероятност една сключена сделка да не бъде приключена чрез DVP. Всъщност, този риск е в известна степен е намален именно поради прилагания принцип DVP и се свежда до ефекта на неблагоприятните пазарни последици за времето от сключването на сделка до момента на нейното приключване.
• Валутен риск – той съществува само когато закупените от даден инвеститор финансови инструменти са деноминирани във валута, различна от валутата, в която той получава основните си доходи и/или в която са основните му разходи. За българските инвеститори няма валутен риск при финансови инструменти деноми- нирани в лева, а рискът при деноминираните в евро финансови инструменти е минимален предвид същест- вуващия в България валутен съвет и фиксирания обменен курс.
• Риск при използването на ливъридж: последици от ливъриджа и рискът да се изгуби цялата напра- вена инвестиция – този риск се състои в опасността инвеститорът да претърпи толкова по-големи загуби, колкото повече заемен ресурс използва за инвестицията си. При използването на голям ливъридж (голямо съотношение заем/собствени средства) е възможно инвеститорът да загуби пълния размер на инвестицията.
• Под ливъридж – термин с няколко значения – в инвестиционната терминология основно се разбират методи и начини за търсене на увеличаване на потенциалната възвращаемост при инвестиране чрез заемен капитал, например чрез маржин, т.е. кредит даден от инвестиционния посредник при спазване на определени нормативни изисквания.
Използването на ливъридж води до т.нар. „ефект на лоста” (откъдето произлиза и названието му), т.е. при един и същи собствен капитал използването на ливъридж увеличава доходността в съотношение равно на съотношени- ето между заемния капитал и собствения капитал. Например, инвестира се в 100 акции, които – примерно след 1 година – носят доходност от 15 %. Разбира се, мислимо е да се вземат пари на заем при лихва 5 % за инвестиране в още 100 акции; тогава – но само при благоприятното развитие в примера, доходността за инвеститора би била още 10 % върху допълнителните 100 акции (15 % след приспадане на лихвения разход).
Основният риск при използването на ливъридж е, че „ефектът на лоста” увеличава както евентуалната печалба, така и евентуалната загуба, т.е. в случай на отрицателна доходност на инвестицията, инвеститор който ползва 50% ливъридж ще загуби поне 2 пъти повече от инвеститор, ползващ само собствен капитал. По този начин ливъриджът допълнително увеличава волатилността на инвестицията.
Нещо повече: инвеститорът, ползващ само собствен капитал, теоретично може да загуби изцяло този капитал, но не и повече. При ползването на ливъридж обаче:
1.рискът от загуба на цялата инвестиция е много по-голям; 2.възможно е инвеститорът да загуби цялата си инвестиция;
3.в някои случаи даже е възможно инвеститорът да загуби повече от стойността на собствения си капитал.
При маржин търговията например, позицията се закрива в момента, в който загубата достигне размера на собствения капитал на инвеститора. Но в случай, че инвеститорът ползва банков заем, например в съотно- шение 50:50 към собствения капитал (50% ливъридж) и инвестицията му по някакви причини се обезцени с 60%, той не само губи целия си собствен капитал, но и няма да може да покрие целия размер на заема си към банката и ще трябва да доплати сумата от 10% от стойността на инвестицията плюс лихвите от текущия си доход.
Има и други начини за инвестиранe при ливъридж, например чрез опции, фючърси и др. финансови инстру- менти (които инструменти още не са популярни на българския капиталов пазар, но са прилагани в практиките в други държави), повече или по-малко сложни от обикновения начин чрез заети средства.
Банката препоръчва на своите както непрофесионални, така и професионални, клиенти да избягват инвестира- нето при ливъридж. Това е начин за инвестиране, подходящ само за най-опитните институции, специализирани в анализирането и инвестирането в определени видове финансови инструменти.
По-долу е представено общо описание на финансовите инструменти по видове, както и информация за конкрет- ните рискове, свързани с тях.
Основни характеристики на финансовите инструменти, относно които Xxxxxxx изпълнява, съ- ответно предава за изпълнение нареждания и конкретните рискове, свързани с тях
1.Акции, приети за търговия на Българска фондова борса – София (БФБ) и/или на чуждестранни пазари на финансови инструменти
Акциите, приети за търговия на регулиран пазар на финансови инструменти са свободно прехвърлими ценни книжа, издавани от т. нар. публични дружества.
Публичните дружества са задължени да публикуват своите финансови отчети периодично (например за всяко тримесечие), както и да оповестяват всяка важна информация за дейността си. Отчетите и информацията за дейността са сред основните фактори, влияещи върху цената на акциите.
Акциите спадат към групата на т.нар. „дялови инструменти”, т.е. притежателят на акцията има съответен дял от капитала на дружеството-издател (емитент). Има различни класове акции, които могат да дават различни права на притежателя си: най-често срещаните акции – обикновените – дават право на глас в Общото събра- ние на акционерите (ОСА), право на дивидент и право на ликвидационна квота при ликвидация на друже- ството емитент. Съществуват и т.нар. „привилегировани акции”, които обикновено дават право на гарантиран дивидент, но често те не дават право на глас в ОСА. Всички притежатели на акции от един и същи клас имат еднакви права, пропорционални на броя на притежаваните акции.
Акциите, приети за търговия на БФБ са безналични, т.е. съществуват като електронни записи в регистрите на Централен депозитар АД (по-долу, „Централния депозитар”, „ЦД”) – институция, специално създадена за поддържането на регистри за безналични ценни книжа в България и извършване на сетълмент на сключените сделки на БФБ. Чрез „безналичността” се постигат различни цели, една от най-важните от които е избягване на несигурността, свързана с акции, които съществуват като физически ценни книжа (например, намалява рискът акцията като документ да бъде изгубена, фалшифицирана и т.н.).
Акциите, приети за търговия на чуждестранни пазари в повечето случаи също са безналични и по аналогичен начин с ЦД се съхраняват в депозитарна институция. Акциите, приети за търговия на чуждестранни пазари които са налични, също се съхраняват физически в депозитарна институция и по този начин технологията на търговията и сетълмента при тях е идентична на тази при безналичните акции.
Публичните дружества, акциите, приети за търговия на БФБ, и дейността на БФБ по приемане на акции за търговия и на Централния депозитар по воденето на регистри за такива акции се уреждат в ред нормативни актове, основните от които са Законът за публичното предлагане на ценни книжа (ЗППЦК) и Търговският закон, както и в правилниците на БФБ и на Централния депозитар.
При инвестирането и търговията с акции съществуват следните рискове за инвеститора:
• пазарен риск (виж описанието по-горе) – при акциите пазарният риск се състои както във вероятността от резки промени в цената и относително голямата волатилност, които могат да доведат както до печалби, така и до сериозни загуби за инвеститорите, така и в липсата на гаранция за запазване размера на инвес- тицията и липсата на гарантирана доходност.
• риск на емитента (виж описанието по-горе) – при влошаване на финансовото състояние на дружеството емитент или негативни новини за перспективите му, вероятността от спад на цената на акциите е много голяма, а обявяването му в несъстоятелност може да доведе до пълна загуба на стойност на акциите
• риск, свързан с насрещната страна по сделката, и риск, свързан със сетълмента (виж описанието по-горе)
• ликвиден риска (виж описанието по-горе) – в случай на намаляване на ликвидността на акциите, веро- ятността от спад в цената им е голяма.
• валутен риск (виж описанието по-горе)
• риск при използването на ливъридж (виж описанието по-горе)
Всички горепосочени рискове могат да доведат до повишена променливост (volatility) на цените на акциите, което ще рече цените да се колебаят за даден период от време в сравнително широки граници и произтича- щата от това възможност дадена сделка да бъде извършена – въпреки всякакви възможни разумни предпо- ложения – в момент, в който спад или покачване на цените се дължат единствено на променливостта, а не на други пазарни фактори.
Банката ще разкрива по силата на чл. 10, ал. 2, т. 2 от Наредба № 38 конкретна информация за променливост- та на цените на акциите, до които се отнася нареждане на клиент или интереса на потенциален клиент.
Също така, Xxxxxxx ще информира непрофесионалните си клиентите – настоящи или бъдещи – за това къде проспектът за съответната емисия акции е достъпен за публиката.
Важно предимство на акциите, приети за търговия на БФБ, като инструмент за инвестиране, е благоприят- ният данъчен режим, а именно че реализираните капиталови печалби чрез сделка на БФБ не подлежат на да- нъчно облагане. Имайте предвид, че това не е единственият данъчен аспект на инвестициите в такива акции.
2. Права при увеличаване на капитала на дружества-емитенти на такива акции
“Правата” са ценни книжа, даващи право за записване на определен брой акции във връзка с взето решение за увеличаване на капитала на публично дружество. Те гарантират равнопоставеността на акционерите при увеличение на капитала на дружеството емитент. На практика това са срочни ценни книжа, чиято доходност зависи от очакваната доходност по класа акции, за които се отнасят. Тяхната търговия се извършва на БФБ, те също са безналични ценни книжа, подобно на акциите, до които се отнасят. Уредбата им се съдържа в ЗППЦК. На чуждестранните пазари на финансови инструменти съществуват аналогични уредби на участие- то на акционерите в увеличението на капитала на дружеството емитент.
Освен рисковете, характеризиращи инвестирането в акции (и посочени по-горе), следва да се има предвид и допълнителния риск при инвестирането в права, а именно от пълна загуба на инвестирана стойност в рамки- те на краткия срок на съществуването на правата – ако упражняването на правата се окаже нецелесъобразно поради тенденция на спад на цената на акциите под цената за записване, посочена в решението за увеличение на капитала на дружеството емитент.
При нареждания за инвестиране в права, Xxxxxxx ще разкрива информация и за акциите, предмет на правата.
3. Депозитарни разписки върху акции, приети за търговия на регулиран пазар на финансови инструмен- ти (ДР, ADR, GDR и др.)
Депозитарни разписки върху акции (ДР) са финансов инструмент, който дава възможност на участниците на даден пазар (обикновено развит пазар) да инвестират в капитала на компании, чиито акции са приети за тър- говия на друг пазар (обикновено развиващ се), на който тези участници нямат достъп или по-трудно биха по- лучили такъв. ДР се издават от банка, която е закупила определен брой акции от капитала на дадена компания и държи тези акции като базов актив. Издадените ДР са на стойност, равна на стойността на акциите (базовия актив) и обикновено банката издател редовно обявява котировки „купува” и „продава” на ДР, като печели от спреда между двете, а инвеститорите имат инструмент, който следва цената на акциите на компанията на па- зара, на който са приети за търговия. Най-много ДР се търгуват на пазарите в САЩ, където се наричат ADR
– American Depository Receipts и във Великобритания, където се наричат GDR – Global Depository Receipts.
Рисковете при инвестиране и търговия с ДР са идентични с тези при акциите, с тази разлика, че част от лик- видния риск, както и рискът, свързан с насрещната страна по сделката, и рискът, свързан със сетълмента се отнасят до пазара, на който се търгуват ДР, а не до този, на който се търгуват акциите, а валутният риск е в зависимост както от валутата, в която са деноминирани акциите, така и от тази, в която са деноминирани ДР.
4. Общински, корпоративни и ипотечни облигации, приети за търговия на БФБ и/или на чуждестран- ни регулирани пазари
Това са дългови ценни книжа, даващи право на изплащане на главница и плаваща или фиксирана лихва (най- често зависеща от конкретен показател за пазарна лихва), а евентуално и други права. Когато се търгуват на БФБ, те също са безналични ценни книжа (и в това отношение за тях важи казаното по-горе относно акции- те), а когато се търгуват на международни регулирани пазари, могат да бъдат налични или безналични. В пър- вия случай, уредбата им се съдържа основно в ЗППЦК и Търговския закон, както и в правилниците на БФБ и Централния депозитар. Във втория, обикновено емитирането на облигациите се подчинява на английското право, независимо от местонахождението на регулирания пазар.
В сравнение с акциите, облигациите предполагат принципно по-нисък риск, тъй като те съдържат обещание за доходност и за връщане на главницата. Все пак следва да се имат предвид следните рискове:
• пазарен риск (виж описанието по-горе) – специфично проявление на пазарния риск при облигациите е рискът, свързан с промените на лихвения процент. В случая става дума за възможността от промяна на пазарните лихвени равнища след момента на емитиране на дадени ценни книжа с фиксирана доходност. Промяната на пазарните лихвени нива може да е следствие – наред с други възможности – от промените в икономическото състояние и от политиката, която съответната емисионна банка предприема в резултат на тези промени. Ако нивото на лихвите на дълговите пазари се увеличи, то тогава по принцип цената на емитираните ценни книжа с фиксирана доходност спада. Ако пък размерът на лихвите на дълговите пазари спадне, то тогава при емитираните ценни книжа с фиксирана доходност се наблюдава покачване на цената. И в двата случая движението на курсовете води до това, че доходността по ценните книжа съответства най-общо на пазарните лихвени проценти. Колебанието на пазарните курсове се отразява по различен начин на ценните книжа с фиксирана доходност в зависимост от тяхната срочност. Поради това краткосрочните ценни книжа с фиксирана доходност се свързват с по-нисък лихвен риск в сравнение с дългосрочните. Но от друга страна по правило краткосрочните ценни книжа с фиксирана доходност имат по-ниска доходност в сравнение с дългосрочните ценни книжа с фиксирана доходност.
• риск на емитента (виж описанието по-горе) – въпреки че е налице обещание за изплащане на главница и лихви, не може да се изключи възможността, че дружеството, банката или общината могат да изпаднат във финансово затруднение или дори да не бъдат в състояние да върнат получен дълг. Ипотечните облига- ции са обезпечени с недвижими имоти, но цената на обезпечението също може да се промени и да стане недостатъчна за покриване на задължението по ипотечната облигация.
• риск, свързан с насрещната страна по сделката, и риск, свързан със сетълмента (виж описанието по-горе)
• ликвиден риск (виж описанието по-горе) – в случай на намаляване на ликвидността на облигациите, вероятността от спад в цената им е голяма.
• валутен риск (виж описанието по-горе)
• риск при използването на ливъридж (виж описанието по-горе)
Правилата, посочени по-горе при акциите относно разкриването от Банката на информация за променливост- та на цените и за проспектите важат и за посочените тук облигации.
5. Български съкровищни бонове и други държавни облигации (вкл. емитирани от държава, различна от Република България);
Това са ценни книжа, съдържащи принципните правни характеристики на корпоративните и общински обли- гации, но отличаващи се основно по това, че техният емитент е Българската държава или друга държава. Ос- вен това, основните пазари, на които се търгуват, са първичните и вторични пазари на държавни облигации, като за държавните облигации, емитирани от Република България те са организирани по реда на Закона за държавния дълг и НАРЕДБА № 5 от 4.10.2007 г. за реда и условията за придобиване, регистриране, изплаща- не и търговия с държавни ценни книжа.
Основните принципни рискове, свързани с инвестирането в държавни облигации са сходни с тези относно другите видове облигации, като може да се отбележи, пазарът на държавни облигации обикновено е силно ликвиден, както и че рискът, свързан с емитента, се счита обикновено за по-нисък от рисковете, свързани с български корпоративни или общински емитенти.
6. Акции/дялове от колективни инвестиционни схеми, приети за търговия на БФБ и/или на чуждес- транни пазари на финансови инструменти
Колективните инвестиционни схеми по икономическата си същност представляват колективен пул за инве- стиране в прехвърлими ценни книжа и други финансови инструменти на принципа на диверсификацията, т.е разпределението на риска чрез инвестиране в множество ценни книжа, издадени от различни емитенти. Те се делят най-общо на три вида:
а) Взаимни фондове (Mutual Funds);
б) Фондове от затворен тип (Closed-End Funds);
в) Борсово търгувани фондове (ETF – Exchange Traded Funds)
а) Взаимни фондове
Взаимни фондове е общо понятие за колективните инвестиционни схеми от „отворен тип”. Те имат задълже- нието да емитират (издават) акции/дялове и да изкупуват обратно издадените акции/дялове при определени условия и по стриктно изчислявани и редовно обявявани цени, като по този начин създават ликвидност на емитираните от самите тях финансови инструменти. Всеки инвеститор може по всяко време да запише ак- ции/дялове в желан от него обем и да предяви своите акции/дялове за обратно изкупуване в желан от него обем. Това задължение прави капиталът на взаимните фондове променлив.
Емитирането и обратното изкупуване на акции/дялове от взаимни фондове се извършва „на гише” и се орга- низира от управляващото дружество, което управлява съответния фонд. Акциите/дяловете на повечето бъл- гарски взаимни фондове са приети за търговия на БФБ, но там управляващото дружество няма задължение да ги емитира или изкупува и цената се формира от търсенето и предлагането, което често е доста ограничено предвид възможността да се извършват сделки „на гише” по определените по съответния ред цени.
В България взаимните фондове могат да бъдат под формата на инвестиционни дружества от отворен тип или на договорни фондове. Инвестиционните дружества от отворен тип са акционерни дружества и капиталът им е разпределен в акции, а договорните фондове са обособено имущество, разпределено в дялове.
Основните рискове при инвестиране в акции/дялове на взаимни фондове са следните:
• пазарен риск (виж описанието по-горе) – цените на емитиране и обратно изкупуване на акциите/дялове- те на взаимни фондове се определят от управляващото дружество на база нетната стойност на активите на фонда и се контролират от банка-депозитар. Поради тази причина, пазарният риск при взаимните фондове е изцяло свързан с техните инвестиционни портфейли. В зависимост от насочеността на инвестиране – предимно в акции (или други дялови ценни книжа), предимно в облигации (или други дългови ценни кни- жа), или балансирано – рисковете от инвестирането в дялови/акции на колективни инвестиционни схеми са идентични с тези при инвестирането в акции и/или с тези при инвестирането в облигации в съответното съотношение.
• риск на емитента (виж описанието по-горе) – доколкото единствената дейност на взаимните фондове е да набират средства и да ги инвестират, този риск е свързан по-скоро с компетентността на управляващото дружество и е значително по-нисък от този при обикновените търговски дружества, тъй като взаимните фондове имат силно ограничени възможности за ползване на ливъридж;
• риск, свързан с насрещната страна по сделката, и риск, свързан със сетълмента (виж описанието по-го- ре) – при покупко-продажба на регулираните пазари, на които акциите/дяловете на взаимните фондове са допуснати за търговия, този риск съществува, докато при сделките „на гише” той е сведен до минимум;
• xxxxxxxx xxxx (виж описанието по-горе) – при сделките „на гише” той е сведен до минимум, но такъв риск съществува по отношение на инвестиционния портфейл. Евентуално намаляване на ликвидността на определена позиция от портфейла може да доведе до спад в цената му, респективно до спад в цената на акциите/дяловете на съответния фонд. Този риск е идентичен с този при акциите (виж т.1) и този при облигациите (виж т.4) в определено съотношение според профила на фонда;
• валутен риск (виж описанието по-горе);
• риск при използването на ливъридж (виж описанието по-горе).
б) Фондове от затворен тип (Closed-End Funds)
Акциите/дяловете на фондовете от „затворен тип” се търгуват на регулирани пазари на финансови инстру- менти. В България те са организирани под формата на акционерно дружество, наречено „инвестиционно дружество от затворен тип”. Те могат да бъдат управлявани от собствените си органи на управление или от управляващо дружество.
Фондовете от затворен тип са с фиксиран капитал, който може да бъде увеличаван по реда за увеличение на капитала на публичните дружества. При тях постигнатият доход обикновено се разпределя между инвести- торите под формата на дивиденти или безплатни акции.
Основните рискове при инвестиране в акции/дялове на фондове от затворен тип са следните:
пазарен риск (виж описанието по-горе) – При фондовете от затворен тип пазарен риск съществува както по отношение на издадените от тях акции/дялове, така и по отношение на техните инвестиционни портфейли.
Рисковете от инвестирането в дялове/акции на фондове от затворен тип са сходни с тези при инвестирането в активите, съдържащи се в техните портфейли.
риск на емитента (виж описанието по-горе) – доколкото единствената дейност на тези фондове е да набират средства и да ги инвестират, този риск е свързан по-скоро с компетентността на органите на управление, респ. управляващото дружество, но е сравнително ограничен в сравнение с обикновените търговски дружества; риск, свързан с насрещната страна по сделката, и риск, свързан със сетълмента (виж описанието по-горе); ликвиден риск (виж описанието по-горе) – такъв риск съществува както по отношение на издадените от фон- да акции/дялове, така и по отношение на инвестиционния портфейл. Евентуално намаляване на ликвидност- та на определена позиция от портфейла може да доведе до спад в цената му, респективно до спад в цената на акциите/дяловете на съответния фонд. Този риск е сходен с този при инвестирането в активите, съдържащи се в портфейла на фонда;
валутен риск (виж описанието по-горе);
риск при използването на ливъридж (виж описанието по-горе). в) Борсово търгувани фондове (ETF – Exchange Traded Funds)
Борсово търгуваните фондове (Exchange Traded Funds, ETFs) представляват фондове, които съчетават харак- теристиките от една страна на взаимните фондове от отворен тип, а от друга страна на фондовете от затворен тип. Подобно на взаимните фондове, ETFs извършват емитиране и обратно изкупуване на акции/дялове и съ- ответно имат променлив капитал, но за разлика от взаимните фондове, емитирането и обратното изкупуване се извършва на големи пакети (лотове) и съответно е достъпно предимно за институционални инвеститори, които от своя страна могат да предлагат на дребно акциите/дяловете на регулирани пазари, на които те са допуснати за търговия. Обикновено, някои от тези институционални инвеститори са и маркет-мейкъри на акциите/дяловете на ETFs. Клиентите на „Юробанк И Еф Джи България” АД могат да купуват и продават акции/дялове на ETFs на регулираните пазари, на които те са допуснати за търговия.
Характерна особеност на ETFs е фактът, че повечето от тях следват т. нар. „пасивна стратегия на управление”, т. е. те инвестират набраните средства по предварително зададени в проспектите им правила и критерии, а не според субективни инвестиционни решения на фонд мениджърите. Обикновено ETFs се конструират така, че да следват (приблизително) движението на пазарната цена на определен базов актив, който може да бъде: борсов индекс, борсово търгувана стока (петрол, метали, зърно и т.н.) или кошница от стоки, валута или кошница от валути, както и движението на акциите на компании от определен икономически отрасъл. Това дава възможност на инвеститорите косвено да постигнат глобална диверсификация, разпростираща се върху страни и региони от целия свят, както и върху различни класове активи, инвестирайки минимална сума.
На повечето регулирани пазари правилата за допускане до търговия на акции/дялове на ETFs задължават дружествата, управляващи такива фондове да обявяват нетната стойност на активите на една акция/един дял в реално време на много малки интервали – от една до няколко минути. По този начин, информираността на инвеститорите не позволява големи отклонения на пазарната цена на акциите/дяловете на ETFs от нетната им стойност. Въпреки това на практика съществуват такива отклонения, породени от повишено търсене или предлагане, но те остават минимални на фона на изменението на нетната стойност на активите.
Освен ETFs, които следват движението на пазарната цена на определен базов актив, съществуват и т.нар.
„къси” и „ливъридж” ETFs (short and leveraged ETFs). Късите ETFs следват движение в посока, обратна на посоката на движение на пазарната цена на базовия актив. Те постигат този ефект като извършват къси про- дажби и инвестират в деривативни инструменти. Ливъридж ETFs ползват заемен ресурс в определено съот- ношение към собствения капитал (набраните средства от инвеститорите) като по този начин се стремят да увеличат доходността на базовия актив, пропорционално на съотношението заемен ресурс/собствен капитал. Ливъридж ETFs могат да бъдат както дълги (следващи движението на пазарната цена на базовия актив), така и къси. Те се наричат съответно „двойно дълги” и „двойно къси” (което отговаря на съотношение заемен ре- сурс/собствен капитал 50:50) или „ултрадълги” и „ултракъси”.
Юридическата форма, под която ETFs основно се организират (в Европа) е инвестиционно дружество от отворен тип. В САЩ ETFs се организират също и като договорни фондове и инвестиционни тръстове (unit investment trusts).
Сетълментът на акциите/дяловете на ETFs, също както при публичните дружества, става в депозитарна ин- ституция.
В по голямата си част големите европейски борси (Лондон, Франкфурт, Виена) имат като изискване за допус- кане до търговия на подобни фондове последните да отговарят на изискванията на Директива 85/611/ЕИО на Съвета относно координирането на законовите, подзаконовите и административните разпоредби относно предприятията за колективно инвестиране в прехвърлими ценни книжа (UCITS директивата). ETFs се харак- теризират още с висока прозрачност на работа и висока ликвидност.
Основните рискове, свързани с акциите/дяловете на ETFs са следните:
• пазарен риск (виж описанието по-горе) – Движението на цените на акциите/дяловете на ETFs почти из- цяло от движението на пазарните цени на базовите активи, поради което пазарният риск при инвестиране- то в ETFs е идентичен с този на базовите активи. Пазарният риск на ETFs, които следват борсови индекси или представянето на компании от определени сектори, е идентичен с риска при инвестирането в акции (виж т.1). Пазарният риск на ETFs, които следват индекси или кошници от облигации или държавни ценни книжа, е идентичен с риска при инвестирането в облигации (виж т.4 и т.5). Пазарният риск на ETFs, които следват движението на цените на борсово търгувани стоки и суровини, както и на валути и кошници от валути, е идентичен с пазарния риск на самите борсово търгувани стоки и валути и се състои в липсата на гаранция за запазване размера на инвестицията, липсата на гарантирана доходност и във вероятността от резки промени в цената, които могат да доведат както до печалби, така и до загуби за инвеститорите;
• риск на емитента (виж описанието по-горе) – доколкото единствената дейност на ETFs е да инвестират набраните средства, този риск е относително малък;
• риск, свързан с насрещната страна по сделката, и риск, свързан със сетълмента (виж описанието по- горе) – тъй като акциите/дяловете на ETFs са достъпни за клиентите на Юробанк И Еф Джи България АД само чрез покупко-продажба на регулираните пазари, на които те са допуснати за търговия, при тях този риск също съществува;
• xxxxxxxx xxxx (виж описанието по-горе) – Въпреки относително ниския ликвиден риск на акциите/ дяловете на ETFs (виж описанието), инвестицията в тях косвено е свързана с ликвидния риск на базовия актив. Евентуално намаляване на ликвидността на базовия актив може да доведе до спад в цената му, респективно до спад в цената на акциите/дяловете на съответния ETF. Ликвидният риск на ETFs, които инвестират в акции (вкл. борсови индекси) е идентичен с този при акциите (виж т.1). Ликвидният риск на ETFs, които инвестират в дългови ценни книжа е идентичен с този при облигациите (виж т.4). Ликвид- ният риск на ETFs, които инвестират в стоки и/или валути е подобен на този при акциите, но доколкото стоковите и валутните пазари се характеризират с многократно по-висока ликвидност, в този случай лик- видният риск е по-малък;
• валутен риск (виж описанието по-горе) - Акциите/дяловете на огромната част от съществуващите ETFs са регистрирани за търговия на най-развитите пазари на финансови инструменти в САЩ и Европа и са де- номинирани в щатски долари, евро, британски лири и швейцарски франкове. Деноминираните в евро ак- ции/дялове на ETFs носят минимален валутен риск за инвеститори, получаващи доходите си в български лева (предвид съществуващия в България валутен съвет) и не носят валутен риск за инвеститори, получа- ващи доходите си в евро. Акциите/дяловете на ETFs, деноминирани в други валути носят валутен риск;
• риск при използването на ливъридж (виж описанието по-горе) - Следва да се обърне особено внимание на риска при „ливъридж” ETFs (виж по-долу описанието на ливъриджа и неговите последици). Повечето ливъридж ETFs ползват заемен ресурс в съотношение 50:50 (двойно дълги) към собствения капитал, но има и такива, при които съотношението е 67:23 (тройно дълги). Това означава, че при нарастване на цената на базовия актив с даден процент, цената на акциите/дяловете на двойно дългия ETF ще нарасне с двойно по-голям процент, но при спад на цената на базовия актив, цената на акциите/дяловете на двойно дългия ETF ще спадне също с двойно по-голям процент. Ето защо акциите/дяловете на двойно дългия ETF са два пъти по-волатилни, а тези на тройно дългия ETF – три пъти по-волатилни.
Следва да се има предвид, че Xxxxxxx няма да има задължението за разкриване на информация по чл. 10 от Наредба № 38 (описано накратко в началото на това Приложение) относно дялове и акции на колективни инвес- тиционни схеми в случаите, когато Xxxxxxx предостави на клиента си информацията, съдържаща се в краткия проспект съгласно чл. 28 от UCITS Директивата.
7. Компенсаторни инструменти
Това са няколко вида инструменти, издавани по силата на няколко закона (например, законите с реституци- онни цели), които могат да се използват като специално платежно средство при определени обстоятелства
– например при приватизация или закупуване на държавни имоти и вещни права върху такива имоти, както и за други цели.
Те се издават в безналична форма, регистрират се в Централния депозитар и се търгуват на БФБ.
Инвестирането в тези инструменти е свързано с множество рискове, основният от които е свързан с възмож- ността и степента, в която могат да бъдат ползвани принципно или за конкретна сделка като платежно сред- ство, приемано от държавата. Икономическата им стойност обикновено зависи пряко от такива конкретни възможности и затова компенсаторните инструменти са обект обикновено на целево инвестиране в контекста на такива възможности и проекти. Тяхната специфика и функции изискват внимателна преценка на различ- ните рискове, свързани с придобиването им, във всеки конкретен случая.
8. ОTC деривативни инструменти
Деривативите са финансови инструменти, чиято стойност е базирана на, произтичаща от или следваща стой- ността на друг основен актив - така нареченият “базисен инструмент” (или “подлежащ инструмент”). Инди- кативни базисни инструменти биха могли да бъдат обменни курсове, лихвени проценти, акции, облигации, борсови индекси, стоки, други инструменти (тарифи за превоз, климатични променливи, квоти за емисии, темп на инфлацията или други официални икономически статистически показатели), активи или кредити. Договорът за сключване на деривативна сделка определя правата и задълженията на страните по отноше- ние на взаимните им задължения, които са изчислени на базата на стойността на базисния инструмент на предварително определена бъдеща дата или на равни интервали от време. Основните видове деривативи са фючърси, форуърди, опции и суапи.
Основните приложения на деривативите са:
• Хеджиране: Инвестиращите в деривативи може да целят хеджиране на съществуващи или бъдещи риско- ве, които могат да възникнат от други инвестиции или други поети задължения (например износител, дого- ворил предварително цената на бъдещата доставка в чужда валута, който желае да понижи пазарния риск, произтичащ от флуктуациите на валутните курсове, може да хеджира валутния риск, сключвайки сделка с деривативен инструмент).
• Спекулация: Целта на инвестиращите в деривативи би могла да бъде генериране на печалба (спекулации). В този контекст, те използват финансовите инструменти, съобразно очакванията си за движенията на пазара, с цел генериране на печалба, като в същото време поемат съответния риск. Съществена характеристика на деривативните инструменти е, че те позволяват на инвеститорите да заемат позиции, чиято стойност е в пъти по-голяма от инвестираната сума (ливъридж), като това е придружено от съответното повишаване на поетите рискове.
• Арбитраж: възможно е инвеститорите в деривативи да целят да генерират печалба без да поемат какъвто и да било риск или да се възползват от краткосрочни несъответствия в пазарните цени, т.е. възможни различия в цените на един и същи финансов инструмент на два или повече различни пазара (арбитраж). Арбитражът изисква изпълнението на няколко транзакции в рамките на ограничен период от време и за това само инвес- титори притежаващи дълбоки познания за пазарите и имащи директен достъп до търговските системи, както и извънредно ниски или нулеви транзакционни разходи, могат да се занимават с арбитражна дейност.
Измежду основните характеристики, по които се различават деривативите, са мястото на търгуването им и ви- дът на сетълмънта.
Xxxxxxx няма каквото и да било задължение да контролира целта на сключването на сделки с деривати- ви от страна на Клиента, съответно не носи отговорност в тази връзка.
Форуърди
Форуърдите са двустранни договори, които са свързани с покупката или продажбата на определено количество от дадена ценна книга или валута в определен момент в бъдещето и при определена цена. Форуърдите са близки до фючърсите, като основната разлика се състои в това, че форуърдите не се търгуват на регулирани пазари, а са извън-борсови инструменти.
В резултат на това, форуърдите, за разлика от фючърсите, нямат стандартизирани характеристики, а са гъвкави инструменти, които могат да бъдат персонализирани за да посрещнат нуждите на инвеститорите. Форуърдите нямат стандартен размер и матуритет и не се преоценяват ежедневно по пазарна стойност. Цената, по която базисният инструмент се купува/продава обикновено е форуърдният курс на инструмента, в момента, в който се съставя договора. В момента на сключване (в общия случай), форуърдният договор има нулева стойност и поради това в този начален момент няма паричен обмен между купувача и продавача.
Форуърдите се използват за хеджиране, спекулиране или с цел арбитраж и в допълнение на рисковете, на които са изложени фючърсните сделки, тук се добавя и риск от контрагента поради факта, че се търгуват извън регу- лиран пазар и няма клирингова къща.
По отношение на базисния финансов инструмент, форуърдите могат да се класифицират в следните типове:
Индексни форуърди: форуърди, чийто базисен инструмент е борсов или финансов индекс;
Форуърди с акции: форуърди, чийто базисен инструмент са публично-търгувани акции;
Валутни форуърди: форуърди, чийто базисен инструмент е валутен обменен курс (валутна двойка);
Форуърди с облигации: форуърди, чийто базисен инструмент е облигация;
Форуърдни лихвени споразумения (FRAs): форуърди, чийто базисен инструмент е референтен лихвен курс като например EURIBOR, LIBOR и т.н.;
Стокови форуърди: форуърди, чийто базисен инструмент е стока.
Валутните форуърди обикновено се използват от инвеститори, които имат нужда да управляват валутния риск, като например корпорации, набиращи средства в чужда валута, компании, занимаващи се с внос и износ, компа- нии, които имат приток на капитали от чужбина в чужда валута или спедиторски компании, които имат напри- мер разходи в евро (или лева) и приходи в щатски долари.
Най-широко използваните валутни форуърди са:
Форуърд: споразумение, което осигурява фиксиран валутен курс на предварително определена бъдеща дата.
Гъвкав форуърд: форуърд, чиято дата на изпълнение е отворена.
Форуърди: Рискове
1) Промяна на стойността на договора или на базисния актив
Инвеститорът носи риск ако еволюцията на действителната стойност на договора не съответства на еволюцията, прогнозирана от инвеститора при сключването на договора. Въпреки евентуалното повишение на цената (стой- ността) на договора или базисния актив, форуърдният продавач ще трябва да достави базисния актив на пър- воначално-договорената цена, която може да бъде много по-ниска от текущата. За продавача рискът е равен на разликата между установената при сключването на договора цена и пазарната стойност на датата на матуритета. Тъй като пазарната стойност може теоретично да се повиши неограничено, потенциалната загуба за продавача е неограничена. В случай, че стойността на договора или на базисния актив се понижи, форуърдният купувач ще трябва да приемe базисния актив на уговорената в договора цена, която би могла да бъде значително по-ви- сока от съответната текуща пазарна цена (към момента на изтичане на договора). За това, рискът за купувача се измерва с разликата между уговорената цена при сключването на договора и пазарната стойност на матуритета (при изтичането) на договора. Така, максималната сума, която купувачът може да загуби се равнява на устано- вената в договора цена.
2) Покупка на базисния актив в случай на къса продажба
Форуърдната продажба на даден базов актив без той да бъде притежаван от форуърдния продавач в момента на сключването на договора (къса продажба) води до риска на продавача да се наложи да закупи актива при из- ключително неблагоприятна пазарна цена за да може на падежа да изпълни задължението си реално да достави базисния инструмент.
3) Специфични рискове, свързани с извънборсови сделки (OTC)
За стандартизираните извънборсови (OTC) сделки, пазарът е като цяло по-прозрачен и ликвиден; за това при тях понякога може да бъде изпълнена сделка по продажбата на самия договор. За индивидуално-договорените между купувач и продавач извънборсови сделки обаче не съществува вторичен пазар. За това затварянето на сделката е възможно единствено със съгласието на другата страна.
4) Специфични рискове, свързани с форуърдни валутни транзакции
Форуърдните валутни транзакции позволяват продажбата или покупката на валута на дадена бъдеща дата на цена фиксирана в момента на сключването на договора. Този тип инвестиция позволява хеджирането на валут- ни рискове. Освен това, при сключването на договора, не се изисква заплащането на премия. Основният риск за инвеститора е загубата на печалбата в случай, че развитието на пазарните котировки е по-неблагоприятно от очакваното развитие на обменните курсове при сключването на договора.
5) Специфични рискове, свързани с комбинирани транзакции
Броят на възможните комбинации е от значение. За това е трудно рисковете, свързани с конкретна комбинация да бъдат описани в настоящия документ. Инвеститорът следва да се осведоми за конкретните рискове, свърза- ни с встъпването във възнамеряваната от него комбинация. И все пак, може да се отбележи, че в общия случай рисковете, свързани с подобни комбинирани транзакции, може да варират когато бъдат продадени елементи от въпросната комбинация.
Фючърси
Фючърсите са двустранни договори, при които се залага покупката или продажбата на ЦК в специфично коли- чество на дадена бъдеща дата на конкретна цена.
Фючърсите са борсово-търгувани деривативни инструменти, т.е. продукти със стандартизирани условия, които са регистрирани за търговия на регулирани пазари. Използват се за хеджиране, спекулации или арбитраж.
Всеки регулиран пазар на деривативи разполага с клирингова къща, чиято мисия е клирингът на деривативни сделки и гарантирането на това, че и двата контрагента ще изпълнят задълженията си, произтичащи от тези транзакции. Клиринговата къща на Атинската Деривативна Борса (ADE) например е ADECH (Athens Derivatives Exchange Clearing House).
Рискът, свързан с тези инструменти, е значително висок.
Някои фундаментални елементи/условия по отношение на фючърсите са:
• Размер на договора: Количеството от базисния (подлежащия) инструмент, заложено във фючърсния до- говор. Например на Атинската борса, размерът на договора за един фючърс върху акции е 100 броя акции;
• Дата на изтичане: Датата, на която договорът изтича;
• Цена на договора: Цената, на която се търгува договорът, т.е. цената, при която фючърсът се купува или продава;
• Цена на сетълмънта: Xxxxxx, публикувана от клиринговата къща при приключването (затварянето) на всяка търговска сесия.
По отношение на базисния (подлежащия) инструмент, фючърсите могат да бъдат разделени в следните под-ви- дове:
• Индексни фючърси: такива, чийто базисен инструмент е борсов или финансов индекс;
• Фючърси върху акции: такива, чийто базисен инструмент са публично-търгувани акции;
• Валутни фючърси: такива, чийто базисен инструмент е валутен обменен курс (валутна двойка);
• Фючърси върху облигации: такива, чийто базисен инструмент е облигация;
• Стокови фючърси: такива, чийто базисен инструмент е стока.
Фючърсните договори включват следните марджини:
Марджин: марджинът представлява сумата, която клиринговата къща изисква като обезщетение в случай, че инвеститорът не може да посрещне задълженията си, произтичащи от ежедневния сетълмънт.
Начален марджин (initial margin): сумата, изисквана от клиринговата къща в момента на извършването на транзакцията;
Вариращ марджин (variation margin): в случай, че стойността на активите, използвани като начален мар- джин, падне под предварително определен лимит, встъпилият в деривативния договор е задължен да депози- ра размера на разликата - марджин кол (margin call); в противен случай, клиринговата къща ще предприеме ликвидация на договора.
Процес по преоценка по пазарна стойност и ежедневен сетълмънт: за да бъдат минимизирани загубите, които се дължат на неспазване от страна на инвеститорите на задълженията им, фючърсите се преоценяват по пазарна стойност ежедневно. Ежедневните печалби или загуби се кредитират или дебитират към сметката на инвеститора.
Фючърси: рискове
Както и форуърдите, фючърсите са договори за покупка или продажба на дадено количество от конкретен актив на дадена бъдеща дата при предварително договорена цена. За това описаните по-горе рискове от сключването на форуърдни сделки следва да бъдат взети предвид и при сключването на фючърсни договори, като се отчитат и разликите между двата инструмента:
• фючърсите са стандартизирани, като контрагент е дадена борса, в следствие на което кредитният риск при тях е по-нисък в сравнение с форурдните сделки, където контрагентът е не-борсов субект;
• за разлика от форуърдите, при фючърсите има марджин-изисквания (които допринасят за понижаване на цялостния кредитен риск), които обаче следва да бъдат финансирани.
• транзакциите с фючърси са предмет на стриктни регулации и т.н.
Опции
Опциите са двустранни договори, които предоставят на една от договарящите се страни правото (но не и задъл- жението) да закупи или продаде базисната ценна книга на определена цена - “цена на упражняване” (strike price) в бъдещ момент във времето в рамките на определен час или краен срок, просто правейки едностранно изявле- ние към другата страна, при условие че тази едностранна декларация действително бъде направена. Базисните инструменти могат да бъдат например стоки, валути, лихви, борсови индекси и т.н. Опциите се използват за хеджиране, спекулиране или арбитраж.
Рискът, който поема купувачът, е ограничен до загуба на сумата на заплатената премия. Продавачът на опцията от друга страна поема значително висок риск.
Опциите са деривативи, които могат да бъдат борсово търгувани т.е. финансови инструменти, които имат стан- дартизирани условия и се търгуват на регулиран пазар; или извън-борсово търгувани (over-the-counter, OTC), т.е. инструменти, които се търгуват извън регулиран пазар и са проектирани от финансова институция с цел да бъдат посрещнати конкретните нужди на даден клиент.
Някои от основните условия (и термини), свързани с опциите са следните:
• Цена на упражняване: цената, на която купувачът на кол или пут опция може да избере да упражни право- то си съответно да закупи или продаде базисния финансов инструмент;
• Дата на изтичане: датата, на която опцията изтича (т.е. последната дата, на която опцията може да бъде упражнена);
• Дата на сетълмънт: датата, на която се изпълнява договорът или чрез физическа доставка (т.е, чрез раз- мяна на базисния инструмент срещу кеш) или чрез кешов сетълмънт (т.е. кешов трансфер към купувача на опцията) и тя обикновено е два дни след датата на изтичане на опцията;
• Размер на договора: количеството от базисния инструмент, за което се отнася договора;
• Премия: цената на (разходът за) закупуване на кол или пут опция.
В зависимост от вида на базисния финансов инструмент, опциите могат да бъдат класифицирани в следните категории:
• Индекс опция: опция, чийто базисен инструмент е борсов индекс;
• Опция върху акции: опция, чийто базисен инструмент е публично-търгувана акция;
• Валутна опция: опция, чийто базисен инструмент е обменен курс (валутна двойка);
• Лихвена опция: опция, чийто базисен инструмент е референтен лихвен процент като например EURIBOR, LIBOR и т.н.
• Стокова опция: опция, чийто базисен инструмент е стока като например газ, петрол и т.н.
Съществуват финансови инструменти съставени от позиции в опции. Те например могат да адресират нуждите на компаниите да бъдат управлявани валутните рискове. С такива нужди могат да бъдат например компании, имащи заемни задължения в чуждестранна валута, импортно-експортни компании, компании с приходи в чуж- дестранна валута, спедиторски компании с разходи в лева/евро и приходи в долари и т.н. Сред по-широко из- ползваните са:
• Форуърд плюс (Forward Plus);
• Нок-аут форуърд (Knock-out Forward);
• Нок аут форуърд плюс (Knock-out Forward Plus);
• Колар с нулеви разходи (Zero Cost Collar);
• Форуърд върху целева печалба (Target Profit Forward);
• Акумулаторен форуърд (Accumulator Forward);
• Отменяем форуърд (Cancellable Forward);
Финансови инструменти, съставени от позиции в опции, могат да адресират и нуждите на компаниите да бъдат управлявани лихвените рискове. Такива нужди могат да имат компании със задължения по заеми. Някои от най- често използваните са следните:
• Лихвен кап (Interest Rate Cap);
• Лихвен колар (Interest Rate Collar);
• Лихвен нок-аут колар (Interest Rate Knock-out Collar);
• Суапшън (Swaption);
• Лихвен ридакшън (Interest Reduction).
Цитираните примерни позиции в деривативи не представляват пълен или изчерпателен списък. В настоящия документ са посочени единствено с цел илюстриране на потенциалните възможности за комбиниране на ин- струменти с цел посрещане на конкретните нужди за хеджиране на клиента. Следва отново да бъде напомнено, че както и при останалите извън-борсови сделки (over-the-counter, OTC), цитираните инструменти не предста- вляват стандартизирани продукти и съответните наименования не назовават еднозначно типизирани договори
– те могат да бъдат персонализирани съобразно нуждите на инвеститора и в по-голяма или по-малка степен да бъдат близки до едно или друго използвано в практиката широко/условно название на извън-борсов деривативен продукт.
Опции: Рискове
1) Ценови риск
Опциите могат да бъдат търгувани на регулирани пазари или извън-борсово (OTC) и следват закона на търсене- то и предлагането. Важни оценки при определянето на цените на опциите са от една страна определянето дали на пазара за съответната опция има достатъчна ликвидност и от друга - оценка на фактическата или очакваната еволюция на цените на кореспондиращия базисен (подлежащ) актив. Кол опциите губят от стойността си когато цената на базисния актив се понижи, докато обратното е вярно за пут опциите. Цените на опциите не зависят единствено от промените в цените на базисния актив, но и от редица други фактори, като например продължи- телността на опцията или честотата и интензитета на колебанията в стойността на базисния актив (волатил- ност). В следствие на това могат да бъдат наблюдавани спадове в стойностите (и цените) на опциите, въпреки че цената на съответния базисен актив е останала непроменена.
2) Ливъридж риск
Поради ливъридж-ефекта, промените в стойностите и цените на опциите обикновено са по-значителни от про- мените в цените на базисния инструмент. Така, през живота на опцията по-високи са не само евентуалните печалби, но и възможните загуби за притежателя й. Рискът, свързан с покупката на опция, се повишава заедно с важността на ливъридж-ефекта за съответната опция.
3) Рискове при покупка на опция
Покупката на опция представлява силно волатилна (променлива) инвестиция и вероятността при достигне на матуритета си опцията да няма никаква стойност е сравнително висока. В този случай инвеститорът губи всички средства, използвани за първоначалното плащане, както и заплатените комисионни. Съгласно закупената опция, инвеститорът може да поддържа позицията си до матуритета, може да предприеме обратната транзакция (да сключи противоположна сделка) или, при опции от “американски тип”, да упражни опцията преди матуритета. Упражняването на опцията може да доведе или до плащане в брой на разликата или до доставка на базисния актив.
4) Рискове при продажба на опция
Най-общо, продажбата на опция води до поемане на по-висок риск в сравнение с покупката й - загубите, които продавачът може да реализира, са потенциално неограничени. Ако опцията е от “американски тип”, от продава- ча може да бъде поискано във всеки един момент да изпълни (приключи) транзакцията в брой или да закупи и достави въпросния подлежащ (базисен) актив. Рисковата експозиция на продавача може да бъде понижена чрез поддържане на позиция в базисния актив (финансов инструмент, индекс или друг) съответна на продадената опция.
5) Покупка на базисния актив в случая на къса позиция
Продавачът на непокрита кол опция не разполага със съответното количество от базисния актив при сключва- нето на договора (къса продажба). В случая на опции с физически сетълмънт (доставка), потенциалната загуба за инвеститора възлиза на разликата между цената на упражняване, която ще бъде заплатена за доставка на базисния актив (в случай, че опцията бъде упражнена) и цената, която той/тя ще заплати за придобиване на съответния актив. За опции с кешов сетълмънт (уреждане в брой), рискът от загуба за инвеститора възлиза на разликата между цената на упражняване и пазарната стойност на базисния актив. Тъй като пазарната стойност на базисния актив може да се е придвижила много над цената на упражняване в момента на упражняването, рис- кът от загуба за инвеститора не може да бъде определен предварително и теоретично той е неограничен. Този риск е още по-важен за опциите от американски тип, които могат да бъдат упражнени във всеки момент, който потенциално би могъл да се окаже крайно неблагоприятен за продавача на опцията. Друг риск за продавача на опцията е той да не успее да придобие изисквания от него базисен актив когато опцията бъде упражнена или да има възможността да я придобие единствено при много неблагоприятни условия (основно по отношение на цената) поради съответната пазарна ситуация.
6) Специфични рискове, свързани с извънборсови опции (OTC)
Позиция, възникваща от покупката или продажбата на извън-борсова опция (OTC) може да бъде затворена един- ствено с одобрението на контрагента.
7) Специфични рискове, свързани с комбинация от опции
Комбинацията от опции се състои в сключването на две или повече опционни договора, базирани на един и същ базисен инструмент (или актив, индекс и т.н.), но различаващи се по типа или характеристиките на опциите. От значение е и броят на възможните комбинации, за това в подобен документ е трудно да бъдат описани рисковете, свързани с всички конкретни комбинации - инвеститорът следва да потърси услугите на квалифициран инвес- тиционен професионалист, запитвайки за специфичните рискове, свързани с конкретната желана комбинация. Въпреки това следва да се отбележи, че за която и да е комбинация, анулирането на една или повече опции може да доведе до значителни промени в рисковата позиция на инвеститора.
8) Специфични рискове, свързани с “екзотични” опции
Тези опции са предмет на допълнителни условия или споразумения. Техните платежни структури не могат да бъдат получени чрез комбинация от транзакции. Те могат да бъдат под формата на специално-изготвени пер- сонализирани извънборсови (OTC) опции или варанти. Диапазонът на екзотичните опции е неограничен, за това в настоящия документ е невъзможно да бъдат описани множеството и разнообразни рискове, произтичащи от тях. Сред по-често използваните екзотични опции са опциите, зависещи от цялостното развитие на базисния инструмент. В този случай пазарната стойност на базисния актив е от значение не само на датата на изтичане (или упражняване) - необходимо е инвеститорът да вземе в предвид потенциалните колебания на базисния актив през целия живот на опцията с цел да оцени шансовете за печалби и рисковете за загуби. В тази група попадат опциите с бариери (barrier options): Правата, свързани с тези опции, възникват (при нок-ин опциите) или из- тичат (при нок-аут опциите) напълно и безвъзвратно само когато по време на предварително определен период,
пазарната стойност на базисния актив достигне даден фиксиран праг.
Суапи
Суапът е двустранен договор, по силата на който страните се съгласяват да обменят един паричен поток срещу друг на базата на предварително определена номинална сума в дадена валута на предварително определени пе- риодични дати до датата на матуритета на договора.
Суапите са извънборсови инструменти и обикновено се използват за хеджиране, спекулация или арбитраж. Рис- кът, свързан с тези инструменти е значително висок.
Суапите са разграничени в следните основни категории:
• Лихвени суапи (interest rate swaps): суапи, при които се извършва обмен на парични потоци, определени на базата на различни лихвени проценти и/или референтни лихвени индекси; обикновено се използват за хеджиране на лихвен риск;
• Валутни суапи (currency swaps): суапи, с участието на две различни валути; обикновено използвани за хеджиране на валутен и лихвен риск;
• Стокови суапи (commodity swaps): суапи, чиито плащания са базирани на възвръщаемостта на стокови ин- декси; стоковите суапи често се използват за хеджиране срещу ценовата волатилност на дадени стоки;
• Товарен суап (freight rate swaps): суапи, чиито плащания са базирани на товарните индекси за превоз на стоки по море.
Някои конкретни инструменти от групата на лихвените суапи са:
• Лихвен суап за обмен на плаваща срещу фиксирана лихва (Floating to Fixed Iterest Rate Swap)
• Лихвен суап, стартиращ на форуърдна дата (Forward Starting Interest Rate Swap)
• Вариращ суап (Variable Swap) – финансов продукт за фиксиране на плаващ референтен лихвен индекс (Euribor/Libor), на по-нисък лихвен процент отколкото при простия (plain vanilla) лихвен суап до достигането на дадена горна граница (бариера) или референтен курс.
• Ин ариърс суап (In Arrears Swap);
• Куанто суап (Quanto Swap);
• Рейндж акрюъл суап (Range Accrual Swap) - финансов продукт за фиксиране на плаващ референтен лихвен индекс (Euribor/Libor), на по-нисък лихвен процент отколкото при простия (plain vanilla) лихвен суап в рам- ките на дадени лихвени граници (лимити);
• Суап с множител (Multiplier Swap) - финансов продукт за фиксиране на плаващ референтен лихвен индекс (Euribor/Libor), на по-нисък лихвен процент отколкото при простия (plain vanilla) лихвен суап до достигането на дадена горна граница (бариера).
• Отменяем суап (Cancellable Swap);
• Плаващ-срещу плаващ или Базис-суап (Floating to Floating or Basis Swap)
Суапи: рискове
1) Валутен суап (Forex Swap): FX суапите обикновено се състоят от два “крака” – спот обмяна на валута и форуърдна обмяна на валута, като също разпространена и е форуърд-форуърд суапова сделка, при която двете транзакции се извършват на две различни форуърдни дати. За това следва да бъдат взети в предвид рисковете, отнасящи се за форуърдни сделки, описани вече по-горе.
2) Лихвен суап (Interest Rate Swap): Основните рискове, които следва да бъдат взети предвид, са:
• контрагентски риск: неизплащане от страна на контрагента на задълженията, произтичащи от споразуме- нието. Ако суапът бъде прекратен преди датата на последния насрочен паричен поток и пазарната стойност на позицията на някоя от страните е положителна - на нея ще се дължи сумата за терминиране на договора и така тя ще има кредитна експозиция към контрагента си.
• риск от прекратяване: рискът, че договорът ще бъде прекратен преди първоначално-договорената дата и същевременно заинтересованата страна няма да успее да договори транзакция-заместител с подобни параме- три, включително заради влошената кредитоспособност на тази страна.
• риск, свързан с изисквано обезпечение: рискът, че от заинтересованата страна ще бъде поискано да пре-
достави обезпечение за задълженията си по суапа.
• базисен риск: рискът от разминаване между фактическия плаващ курс по обслужване на хеджираното кре- дитно задължение и плаващите лихвени индекси, използвани за определяне на плащанията по суапа.
• данъчен риск: произтичащ от потенциални данъчни събития, които могат да повлияят на достатъчността на плащанията по суапа.
• риск при подновяване (роловър): рискът от несъответствие на матуритета на суапа и този на хеджирания инструмент (или заем).
• кредитен риск: рискът от събитие, което променя кредитното качество или кредитния рейтинг на една от двете страни по сделката.
• риск за пазарната стойност (произтичащ от наличието на фиксирани плащания) и риск за паричните по- тоци (произтичащ от наличието на плаващи плащания)
• риск от волатилността и корелациите: при някои суапи се наблюдава значителен конвекситет и стойност- та им е силно зависима от волатилността (изменчивостта) и корелациите на съответните форуърдни курсове.
Инвестиционни рискове
Настоящият документ дава кратко описание на основните характеристики и рискове на финансовите инструмен- ти; в случай на конкретни запитвания се препоръчват услугите на квалифициран инвестиционен професиона- лист. Документът не разглежда данъчните последствия от сделките с финансовите инструменти, за това се пре- поръчва използването на услугите на данъчни специалисти преди вземането на дадено инвестиционно решение. Историческите възвръщаемости на различните финансови инструменти не гарантират подобни на тях бъдещи резултати. Всяка инвестиция в който и да било финансов инструмент е изложена до една или друга степен на всички или някои от следните рискове:
• Икономически риск: Промените в активността на пазарната икономика винаги оказват влияние върху цените на финансовите инструменти и обменните курсове. Цените в малка или голяма степен се колебаят според тенденциите за растеж или забавяне на икономическата дейност. Продължителността и обхвата на икономическото забавяне или растеж са променливи, каквито са и отраженията на тези промени и колебания върху различните сектори на икономиката. В допълнение, икономическите цикли могат да варират в различ- ните страни. Xxxxxxxxxxx предвид на тези фактори, както и погрешен анализ за развитието на икономиката при вземането на инвестиционно решение, може да доведе до загуби. В частност, трябва да бъде отчетено влиянието на икономическите тенденции върху развитието на цените на инвестициите. Затова и добрите ис- торически резултати на даден финансов инструмент не са гаранция за добро бъдещо представяне на същата тази инвестиция. Негативни движения в цените, от които да следват и загуби за инвеститора, са възможни ви- наги. Поради това инвеститорът трябва да вземе мерки във всеки един момент неговите инвестиции да бъдат подходящи в контекста на икономическата ситуация и, в случай, че е необходимо, да направи необходимите промени в портфейла си.
• Систематичен риск: рискът от промяна в стойността на даден финансов инструмент, дължаща се на кон- кретни фактори, свързани с пазара;
• Несистематичен риск: несистематичен или специфичен е рискът от промяна в стойността на финансовия инструмент, породена от специфични фактори, които влияят върху издателя на инструмента (финансовите резултати на издателя, пазарния сектор).
• Пазарен риск: рискът от неблагоприятни движения на общите пазарни фактори като лихвени проценти, цени на акции и стойности на индекси, обменни курсове, стокови цени, промени във волатилността (промен- ливостта).
• Лихвен риск: рискът, произтичащ от неблагоприятни промени в лихвените проценти и последващият от тях ефект върху настоящата стойност на бъдещите парични потоци от инвестицията.
• Инфлационен риск: загубата на реална стойност (покупателна способност) на капитала поради по-голямо от очакваното повишение в нивото на инфлацията. Това може да доведе до негативни последици за стойност- та на самата инвестиция, както и за реалната възвръщаемост от инвестицията. За това инвеститорът следва да вземе предвид реалните възвръщаемости, т.е. разликата между номиналния лихвен процент и процента на инфлацията за продукти с фиксиран лихвен процент. Затова, когато процентът на инфлацията надвиши въз- връщаемостта, генерирана от финансовите инструменти (капиталовите и лихвените печалби), това ще доведе до загуба на стойност на реално инвестирания капитал.
• Риск от управлението на портфейла: рискът, зависещ от следваната инвестиционна стратегия или от спо- собността на портфейлния мениджър да действа според най-добрите практики за управление на портфейла.
• Кредитен риск: рискът от загуба, произтичаща от възможността контрагентът да не посрещне договорните
си задължения.
• Риск от предсрочно погасяване: Някои видове облигации дават правото на издателя им да ги погаси пре- ди датата, на която падежират. Рискът произтича от възможността облигациите да бъдат погасени (изкупени обратно) при неблагоприятна за инвеститора цена.
• Валутен риск: рискът, произтичащ от неблагоприятни промени в обменния курс на валутата, в която се изчислява стойността на финансовия инструмент.
• Ликвиден риск: рискът финансовият инструмент да не може да бъде продаден (ликвидиран срещу кеш) в разумен срок при цена, близка до текущата пазарна цена. Финансовите инструменти, които исторически про- явяват висока продаваемост (маркетабилност), носят нисък ликвиден риск (например щатски съкровищни бонове, US T-Bills).
• Правен риск: рискът, че договорите за финансовия инструмент не включват детайлна и ясна информация за характеристиките и стойността на инструмента на неговия матуритет. Това може да се случи при извънбор- сови сделки, докато при транзакции на регулирани пазари, правният риск е понижен.
• Оперативен риск: рискът, произтичащ от фактори като хора, системи и процеси. Например, рискът клиент- ска поръчка да бъде изпълнена неправилно или ненавременно от брокера или рискът от повреда в системата за търговия или системата за сетълмънт на деривативи.
• Базис риск: рискът от отклонения (разминавания) между цените на деривативите и цените на подлежащи- те им (базисни) инструменти, произтичащи от условията на пазара или от правила, наложени от пазарните регулаторите на деривативите или на подлежащите (базисни) регулатори.
• Риск от страната и риск при трансфера: възможно е чуждестранен длъжник, макар и платежоспособен, да не може да заплати лихвите или главницата на матуритета на заема или дори напълно да не посрещне задължението си поради липсата на чуждестранна валута или поради рестрикции на обменния курс, задей- ствани например от икономическа, политическа или социална нестабилност в съответната страна. Тази липса на чуждестранната валута или наличието на обменни рестрикции може действително да доведе до неизпъл- нение на плащания, дължими на инвеститорите. По отношение на финансови инструменти, издадени в чужда валута, инвеститорът рискува да получи плащания във валута, която в даден момент се оказва неконвертиру- ема поради обменни рестрикции (валутни контроли). Нещо повече - дори при липсата на криза, държавната намеса в някои икономически сектори (например национализация) може да повлияе върху стойността на активите на инвеститора. В някои екстремни случаи, активите на инвеститора могат да бъдат конфискувани или замразени от местните власти или правата на инвеститорите да бъдат ограничени. Като цяло, не същест- вуват начини подобни рискове да бъдат хеджирани. Но все пак, кредитните рейтинги на страните, опреде- ляни от основните кредитни агенции и публикувани във финансовата преса, могат да бъдат използвани като полезен ориентир. Най-общо нестабилността на политическата, икономическата и социалната ситуация на дадени страни може да доведе до силни колебания в цените.
Пазарите, на които се търгуват различните финансови инструменти, са обект на значителни колебания и Банката не може да гарантира конкретни резултати, както и котирането във всеки един момент на така цитираните финансови инструменти.
Настоящият документ не претендира, че описва всички рискове, присъщи на инвестициите във финан- сови инструменти. Неговата цел е по-скоро да се даде основна информация и да запознае клиентите със съществуването на рисковете, присъщи на повечето инвестиции във финансови инструменти. Клиентът не бива да сключва никакви инвестиционни сделки преди да бъде сигурен, че е овладял всички рискове и че е адаптирал инвестициите си към своите активи, нужди и опит.
Xxxxxxx И Еф Джи България” АД уведомява изрично своите (потенциални) клиенти за риска при сключване на сделка/и с деривативни инструменти да бъде изгубена цялата направена инвестиция, как- то и да бъдат понесени допълнителни финансови загуби. С подписване на Общите условия Клиентът декларира изрично, че е запознат с всички възможни рискове при сключване на сделка/и с деривативни инструменти, включително с рисковете, описани в настоящото Приложение 3 и че е предупреден писмено от Банката, че предлаганата инвестиционна услуга може да не е подходяща за Клиента, предвид неговите знания и опит. При подаване на нареждане за сключване на сделка с финансови инструменти Клиен- тът декларира пред Банката, без за това да е необходимо допълнително изрично изявление от страна на Xxxxxxx, че услугата се извършва по негова инициатива, както и че Клиентът поема и ще поеме всички рискове и възможни финансови загуби, породени от или във връзка със сделката.
9. Инструменти на паричния пазар, включително ОТС инструменти на паричния пазар
В тази категория се включват ред инструменти, които обичайно се търгуват на паричния пазар, като крат- косрочни държавни ценни книжа (съкровищни бонове – вж. и по-горе), депозитни сертификати и търговски ценни книжа, с изключение на платежните инструменти. Обичайно се приема, че такива са дългови ценни книжа или други дългови финансови инструменти с първоначален или остатъчен падеж до 1 година.
Въпреки, че обикновено се счита за по-ниско рискови – преди всичко поради краткия падеж – тези инстру- менти носят всички типични рискове за дълговите ценни книжа (за сравнение т. 3 и 4 по-горе относно корпо- ративните, общинските и държавните облигации).
Правилата, посочени по-горе при акциите относно разкриването от Банката на информация за променли- востта на цените, за проспектите (когато инструментите на паричния пазари са издадени чрез публично предлагане или са приети за търговия на регулиран пазар) и за маржин покупките важат и за посочените тук инструменти на паричния пазар.