PABOLUX S.A.
PABOLUX S.A.
като акционер, притежаващ пряко и по силата на сключено споразумение за следване на обща трайна политика общо 5 310 883 броя акции с право на глас, представляващи 92,40 на сто от капитала и гласовете в Общото събрание на акционерите на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД
ОТПРАВЯ
ТЪРГОВО ПРЕДЛОЖЕНИЕ
ЗА ЗАКУПУВАНЕ НА ВСИЧКИ АКЦИИ НА ОСТАНАЛИТЕ АКЦИОНЕРИ НА
„ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД
ISIN НОМЕР: | BG11KMBEAT10 |
Вид на акциите: | Обикновени, безналични, поименни, свободно прехвърляеми |
Номинална стойност: | 1 (ЕДИН) ЛЕВ |
Предлагана цена на акция: | 2.25 ЛЕВА (ДВА ЛЕВА И ДВАДЕСЕТ И ПЕТ СТОТИНКИ) |
КОМИСИЯТА ЗА ФИНАНСОВ НАДЗОР НЕ НОСИ ОТГОВОРНОСТ ЗА ВЕРНОСТТА НА ДАННИТЕ В ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ
Датата на регистрация на настоящото търгово предложение в Комисията за финансов надзор
12 ЮЛИ 2018 Г.
С Ъ Д Ъ Р Ж А Н И X
І. Вид на търговото предложение и цел на придобиването на акциите. Данни за търговия предложител 6
1.1. Вид на търговото предложение и цел на придобиването на акциите 6
1.2. Данни за търговия предложител 7
1.2.1. Информация за Предложителя 7
1.2.2. Информация за управителните органи на Предложителя 7
1.2.3. Информация за контрола над Предложителя 7
ІI. Данни за упълномощения инвестиционен посредник 7
ІII. Данни за Дружеството – обект на Търговото предложение 8
3.1. Информация за Дружеството 8
3.2. Информация за управителните органи на Дружеството 9
ІV. Участие на търговият предложител в гласовете на Общото събрание на дружеството – обект на търговото предложение 10
4.1. Притежавани от търговия предложител акции и начин на придобиването им 10
4.2. Притежавани от членовете на управителните и контролни органи на предложителя акции и начин на придобиването им 10
4.3. Притежавани от предложителя акции чрез свързани лица или непряко, по чл. 149, ал. 2 от ЗППЦК10
4.3.1. ИНФОРМАЦИЯ ЗА PADILUX S.A. 11
4.3.2. ИНФОРМАЦИЯ ЗА УПРАВИТЕЛНИТЕ ОРГАНИ НА PADILUX S.A. 11
4.3.3. ИНФОРМАЦИЯ ЗА КОНТРОЛА НАД PADILUX S.A. 11
4.3.4. Притежавани от PADILUX S.A. акции и начин на придобиването им 11
4.4. Данни за акциите, които Предложителят не притежава и иска да придобие 12
V. Предлагана цена на акция 12
VI. Права на акционерите по чл. 151а, ал. 4 ЗППЦК 13
VII. Срок за приемане на Търговото предложение 13
VIII. Условия за финансиране на придобиването на акциите 14
IX. Намерения и стратегически планове на търговия предложител относно бъдещата дейност на дружеството - обект на търгово предложение и на предложителя, за период от три години след сключване на сделката 14
.......................................................................................................................................................14 9.2. ЗА ПРОМЕНИ В РАЗМЕРА НА КАПИТАЛА НА ДРУЖЕСТВАТА....................................................................14
9.3. За основната дейност и финансовата стратегия на дружествата 15
9 4. За промени в състава на управителните органи, персонала и условията по трудовите договори15
9.5. За политиката при разпределяне на дивиденти 15
9.6. Въздействие, което предложението може да окаже върху служителите и мястото на дейност на дружествата 16
9.7. Стратегическите планове на предложителя за дружествата 16
9.7.2. Описание на ключовите моменти на стратегическия план 16
9.7.3. НЕОБХОДИМИ РЕСУРСИ (ПЕРСОНАЛ, ТЕХНОЛОГИЯ, ФИНАНСИ И ТЯХНОТО ОСИГУРЯВАНЕ) 16
9.7.4. Описание на дейността за период от 5 години 17
9.7.5. Анализ на средата – конкурентни предимства, контрагенти (клиенти, доставчици), конкуренти и конкурентни
ЦЕНИ, ПАЗАРЕН ПОТЕНЦИАЛ И ОБЕМ, РАСТЕЖ НА ПАЗАРА 17
9.7.6. Маркетингов план – целеви сегменти, стратегия за обхващане на пазара, план на продажбите, дистрибуция и реклама 18
9.7.7. Организация и управление 18
9.7.10. Времеви график – Фази на осъществяване на стратегията 20
X. Ред за приемане на търговото предложение и начин за заплащане на цената 20
10.1. Ред за приемане на Търговото предложение 20
10.2. Място, където приелите Предложението акционери подават писмено заявление за неговото приемане и депозират удостоверителните документи за притежаваните акции 21
10.3. Време на приемане на заявленията в рамките на срока на Търговото предложение 22
10.4. Срок за заплащане на цената от Предложителя 22
10.5. Начин на заплащане на цената от Предложителя 23
10.6. Разходи за акционерите, приели Търговото предложение 23
ХI. Информация за приложимия ред, ако търговото предложение бъде оттеглено от предложителя. Конкурентно търгово предложение 24
ХІI. Информация за възможността приемането на предложението да бъде оттеглено от приелия го акционер съгласно чл. 156, ал. 1 ЗППЦК 25
ХIII. Място, където годишните финансови отчети на предложителя за последните три години са достъпни за акционерите на дружеството – обект на търгово предложение и където може да се получи допълнителна информация за предложителя и неговото предложение 25
ХIV. Обща сума на разходите на предложителя по осъществяване на предложението, извън средствата за закупуване на акциите 26
ХV. Интернет страница на информационната агенция, където Търговият предложител ще публикува съобщение за търговото предложение, съществените му условия по чл. 151, ал. 4 от ЗППЦК и становището на управителния орган на публичното дружество – обект на търговото предложение относно придобиването, и резултата от търговото предложение 26
XVI. Други данни или документи, които по преценка на предложителя имат значение за осъществяване на търговото предложение 26
ХVII. Отговорност на упълномощения инвестиционен посредник съгласно чл. 150, ал. 5 от ЗППЦК .27 ХVIII. Допълнителна информация 27
XIX. Приложимо право относно договорите между предложителя и акционерите при приемане на търговото предложение и компетентния съд 27
XX. ОБОСНОВКА ЗА ПРЕДЛАГАНАТА ЦЕНА НА АКЦИИТЕ НА “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД 28
20.1. Резюме на данните от оценката 28
20.1.1. Цената, предложена от търговия предложител 28
20.1.2. Изчислената справедлива цена на акциите 28
20.1.3. Стойност на акциите, изчислена съгласно всеки метод и теглото на всеки метод при определяне на
СПРАВЕДЛИВАТА ЦЕНА НА АКЦИЯ 28
20.1.4. Стойност на неоперативните активи 28
20.1.5. Среднопретеглена пазарна цена за последните 6 месеца преди регистрацията на предложението и друга
20.1.6. Информация и данни, необходими за определяне дали акциите на дружеството се търгуват активно 29
20.1.7. Информация дали през последните 12 месеца е изготвяна и публично оповестена оценка на дружеството от независим оценител 30
20.1.8. ИНФОРМАЦИЯ, ЧЕ КОМИСИЯТА НЕ Е ОДОБРИЛА, XXXX Е ОТКАЗАЛА ОДОБРЕНИЕ НА СПРАВЕДЛИВАТА ЦЕНА НА АКЦИИТЕ И НЕ НОСИ ОТГОВОРНОСТ ЗА ВЕРНОСТТА И ПЪЛНОТАТА НА СЪДЪРЖАЩИТЕ СЕ В ОБОСНОВКАТА ДАННИ 30
20.1.9. Дата на обосновката и срок на валидност 30
20.1.10. ДРУГА ИНФОРМАЦИЯ ЗА ЦЕНИТЕ НА АКЦИИТЕ, КОЯТО ЗАЯВИТЕЛЯТ СМЯТА ЗА СЪЩЕСТВЕНА 30
20.2. Разяснениe за извършената оценка 30
20.2.1. ОСНОВНА ИНФОРМАЦИЯ ЗА “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД 30
20.2.2. Характеристика на оценяваното дружество в исторически план 31
20.2.2.1. Обща стойност на активи и пасиви 31
20.2.2.4. Приходи и разходи 36
20.2.2.5. ФИНАНСОВИ КОЕФИЦИЕНТИ 38
20.2.2.5. Характеристика на силните и слабите страни в сравнение с конкурентите (SWOT анализ) 39
20.2.4. Икономически тенденции и условия в България и по света, относими към дейността на Дружеството 40
20.3. Избор на методи за определяне на справедливата стойност на акциите 44
20.4. Резултати от направената оценка по различните методи 45
20.4.1. Метод на дисконтираните нетни парични потоци 45
20.4.1.3. Себестойност на продадената продукция 49
20.4.1.4. Разходи за дистрибуция 51
20.4.1.5. Административни разходи 52
20.4.1.6. Други приходи/разходи, нетно 53
20.4.1.7. РЕЗУЛТАТ ОТ ОПЕРАТИВНА ДЕЙНОСТ (EBIT) 53
20.4.1.8. Инвестиции и амортизация 54
20.4.1.9. Нетен оборотен капитал 56
20.4.1.10. Норма на дисконтиране 58
20.4.1.11. ДЪЛГОСРОЧЕН РЪСТ (G) 65
20.4.2. Метод на нетната балансова стойност на активите 67
20.5. Разгледани, но неизползвани методи 67
20. 5.1. Метод на пазарните множители на дружествата аналози 67
20.5.2. Средна претеглена цена 68
20.6. Обосновка на теглата на оценъчните методи 69
20.7. Справедлива стойност на акциите на Дружеството съгласно методите за оценка 71
20.8. Систематизирана финансова информация 71
20.9. Източници на използваната в обосновката информация 73
І. ВИД НА ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ И ЦЕЛ НА ПРИДОБИВАНЕТО НА АКЦИИТЕ. ДАННИ ЗА ТЪРГОВИЯ ПРЕДЛОЖИТЕЛ.
1.1. ВИД НА ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ И ЦЕЛ НА ПРИДОБИВАНЕТО НА АКЦИИТЕ.
На основание чл. 149, ал. 6, предложение второ, във връзка с чл. 149, ал. 2, т. 1 и във връзка с чл. 149а, ал. 1 и ал. 3 от Закона за публичното предлагане на ценни книжа (ЗППЦК), PABOLUX
S.A. (PABOLUX S.A., „Търговият предложител” или „Предложителят”) отправя настоящото Търгово предложение („Търговото предложение”) за закупуване акциите на останалите акционери в “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД (“ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД,
„Дружеството” или „Дружеството-обект на търговото предложение”).
Търговият предложител притежава общо 5,310,883 броя обикновени, безналични акции с право на глас, представляващи 92.40% от капитала и от гласовете в Общото събрание на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, от които:
- Пряко 3,403,594 броя акции, представляващи 59.22% от капитала и от гласовете в общото събрание на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД; и
- Непряко 1,907,289 броя акции, представляващи 33.18% от капитала и от гласовете в общото събрание на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, при условията на чл. 149, ал. 2, т. 1 от ЗППЦК.
Горепосочения брой акции, съответно дял от капитала и от гласовете в общото събрание на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, както и възникването на задължението си по чл. 149, ал. 6 от ЗППЦК, съответно правото по чл. 149а, ал. 1 от ЗППЦК за отправяне на търгово предложение са възникнали в резултат на:
1. сключено на 28.06.2018 г. споразумение за следване на обща политика по управление на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, чрез съвместно упражняване на притежаваните права на глас с PADILUX S.A., притежаващ общо 1,907,289 броя акции или 33.18 на сто от капитала на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД.
2. сключена на 28.06.2018г. (след подписване на посоченото в т. 1 споразумение) извънборсова сделка за покупка на 1 398 425 акции, представляващи 24.33% от капитала и от гласовете в Общото събрание на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД.
С настоящото Търгово предложение PABOLUX S.A. изпълнява задължението си по чл. 149, ал. 6 от ЗППЦК и упражнява правото си по чл. 149а, ал. 1 от ЗППЦК да отправи търгово предложение за закупуване на акциите на останалите акционери на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД.
Търговият предложител не е осъществявал предишно търгово предлагане.
Търговият предложител заявява, че щом са налице законовите условия за това, възнамерява да поиска отписването на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД от регистъра на публичните дружества, воден от Комисията за финансов надзор („КФН”).
Съгласно ЗППЦК и след изтичане на срока за приемане на настоящото Предложение, “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД може да престане да бъде публично дружество.
1.2. ДАННИ ЗА ТЪРГОВИЯ ПРЕДЛОЖИТЕЛ.
1.2.1. ИНФОРМАЦИЯ ЗА ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ.
PABOLUX S.A. е вписано в търговския регистър Люксембург по фирмено дело № B38795, със седалище и адрес на управление: 000, Xxx xx Xxxx Xxxxxxx, X - 0000 Xxxxxxxxxx – Xxxxxxxx, тел.: x000 000 000 000, електронен адрес (e-mail) xxxx@xxxxxxxxxxxx.xxx; електронна страница в интернет (web-site): няма; предмет на дейност: холдингово дружество.
Към датата на регистрация на настоящото търгово предложение PABOLUX S.A. е с капитал в размер на 2,400,000 долара, който е напълно изплатен.
1.2.2. ИНФОРМАЦИЯ ЗА УПРАВИТЕЛНИТЕ ОРГАНИ НА ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ.
PABOLUX S.A. е с едностепенна система на управление и се управлява от Борд на директорите. Членовете на Борда на директорите са:
- Xxxxxxxx-Xxxxxxxxx Xxxxxxxxxx, позиция: Председател на Борда на директорите; служебен адрес: Гърция, 00000, Xxxxx, Xxxxxxx, xx. Xxxxxx Xxxxxx 67;
- Xxxxxxxxx-Xxxxxxxxxxx Xxxxxxx, позиция: Директор; служебен адрес: Xxxxxx, 00000, Xxxxx, Xxx Xxxxxxx, Xxxxxxxxxx xxx, 18-и км, ул. Варипопи 10;
- Xxxxxxxx-Xxxxxxxxxx Xxxxxxx, позиция: Директор; служебен адрес: Xxxxxx, 00000, Xxxxx, Xxx Xxxxxxx, Xxxxxxxxxx xxx, 18-и км, ул. Варипопи 10;
Дружеството се представлява заедно от всеки двама от членовете на Xxxxx на директорите.
1.2.3. ИНФОРМАЦИЯ ЗА КОНТРОЛА НАД ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ.
Няма лица, които да притежават, пряко или чрез свързани лица повече от 5% от гласовете в Общото събрание на PABOLUX S.A.
Няма лица, които упражняват контрол върху Търговия предложител.
Доколкото е известно на търговия предложител, не са налице споразумения за упражняване на правото на глас в общото събрание на PABOLUX S.A.
ІI. ДАННИ ЗА УПЪЛНОМОЩЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОНЕН ПОСРЕДНИК.
Упълномощеният инвестиционен посредник за настоящото Търгово предложение е „ЕЛАНА Трейдинг” АД, („Посредника“), с ЕИК: 831470130 и седалище и адрес на управление: гр.
София, район „Средец”, xx. „Xxxxxx Xxxxxxxx” №4, извършващо дейност като инвестиционен посредник въз основа на Решение № 171-ИП/08.03.2006 г. на Комисията за финансов надзор.
Координатите за връзка с инвестиционния посредник са:
▪ адрес за кореспонденция: гр. София 1756, xx. Xxxxxxx Xxxxxxx 5, Xxxxxxx Xxxxxx Xxxxxx, кула Б;
▪ телефон: (00) 000 00 00;
▪ факс: (00) 000 00 00;
▪ електронен адрес (e-mail): xxx_xxxxxxx@xxxxx.xxx;
▪ електронна страница в Интернет (web-site): xxx.xxxxx.xxx
ІII. ДАННИ ЗА ДРУЖЕСТВОТО – ОБЕКТ НА ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ.
3.1. ИНФОРМАЦИЯ ЗА ДРУЖЕСТВОТО.
“ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, ЕИК 822104867, със седалище и адрес на управление: България, гр. Белово 4470, ул.”Дъбравско шосе” 1А и с предмет на дейност: производство на хартия и изделия от нея, търговия и пласмент в страната и в чужбина, производство, търговия и пласмент на опаковъчни материали, отдаване под наем на дълготрайни активи и други незабранени със закон дейности.
▪ телефон: x000 0000 0000, x000 0000 0000;
▪ факс: x000 0000 0000;
▪ електронен адрес (e-mail): xxxxxx@xxxxxx.xx;
▪ електронна страница в Интернет (web-site): xxx.xxxxxx.xx;
Наименованието на дружеството е “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ - БЕЛОВО” АД, гр. Белово. От вписването на дружеството в Търговския регистър като акционерно дружество, то веднъж е сменило наименованието си от “КМХ Белово“ АД на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ - БЕЛОВО” АД, гр. Белово. Промяната в наименованието е вписана в Търговския регистър с решение № 501 от 24.02.1998 г. на Пазарджишкият окръжен съд.
„ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ - БЕЛОВО” АД е вписано в Търговския регистър като акционерно дружество по ф. д. № 1650/91 по описа на Пазарджишки окръжен съд, ЕИК 822104867, данъчен № 1134000038.
Регистрираният капитал на Дружеството в размер на 5,747,741 лева е разпределен в 5,747,741 броя безналични поименни акции с номинал 1 лев всяка една от тях. През последните три години не са извършвани промени в капитала на дружеството.
От учредяването си до момента Дружеството не е било обект на преобразувания и на консолидация.
От учредяването си до момента Дружеството няма дъщерни дружества, не е осъществявало прехвърляне на предприятието, няма заведени молби за производство по несъстоятелност.
3.2. ИНФОРМАЦИЯ ЗА УПРАВИТЕЛНИТЕ ОРГАНИ НА ДРУЖЕСТВОТО.
Дружеството “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД е с едностепенна система на управление и към датата на регистриране на настоящото търгово предложение Съветът на директорите на дружеството е в следния състав:
Xxxxxxxxxxxx Xxxxxxxx – Председател на СД; служебен адрес: България, гр. Белово - 4470, ул.”Дъбравско шосе” 1А;
Xxxxxxxxx Xxxxxxx – Зам.-Председател на СД; служебен адрес: България, гр. Белово - 4470, ул.”Дъбравско шосе” 1А;
Xxxxxxxx Xxxxxxx - Xxx.-Председател на СД; служебен адрес: България, гр. Белово - 4470, ул.”Дъбравско шосе” 1А;
Xxxxxxx Xxxxxxxx – Член на СД; служебен адрес: България, гр. Белово - 4470, ул.”Дъбравско шосе” 1А;
Xxxxxx Xxxxxxxxxx - Член на СД; служебен адрес: България, гр. Белово - 4470, ул.”Дъбравско шосе” 1А;
Xxxxxxxx Xxxxx - Член на СД; служебен адрес: България, гр. Белово - 4470, ул.”Дъбравско шосе” 1А;
Съветът на Директорите е упълномощил:
Xxxxx Xxxxxxxx Xxxxx; служебен адрес: България, гр. Белово - 4470, ул.”Дъбравско шосе” 1А;
Xxxxxxxx Xxxxxxx Xxxxx, служебен адрес: България, гр. Белово - 4470, ул.”Дъбравско шосе” 1А;
за прокуристи на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД.
Дружеството се представлява по следния начин: 1. От членовете на Съвета на директорите
Xxxxxxxxx Xxxxxxxxxxx Xxxxxxx и Xxxxxxxx Xxxxxxxxxx Xxxxxxx само заедно. 2. От
упълномощените прокуристи Xxxxx Xxxxxxxx Xxxxx и Xxxxxxxx Xxxxxxx Xxxxx само заедно.
ІV. УЧАСТИЕ НА ТЪРГОВИЯТ ПРЕДЛОЖИТЕЛ В ГЛАСОВЕТЕ НА ОБЩОТО СЪБРАНИЕ НА ДРУЖЕСТВОТО
– ОБЕКТ НА ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ.
4.1. ПРИТЕЖАВАНИ ОТ ТЪРГОВИЯ ПРЕДЛОЖИТЕЛ АКЦИИ И НАЧИН НА ПРИДОБИВАНЕТО ИМ.
Търговият предложител PABOLUX S.A., притежава пряко 3,403,594 броя обикновени, безналични акции с право на глас, представляващи 59.22% от капитала и от гласовете в общото събрание на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД.
Всяка обикновена безналична акция дава на предложителя право на глас, право на дивидент и право на ликвидационен дял, съразмерно с номиналната стойност.
Търговият предложител e придобил горепосочените акции, както следва:
Таблица 1: Притежавани пряко от търговия предложител акции на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД
Вид на сделката/сделките Дата/период
Брой придобити
/прехвърлени акции
Дял от
гласовете в ОСА
Брой акции след транзакцията
Дял от гласовете в ОСА след транзакцията
ноември 1998- Покупки на БФБ 56 537 | 0.98% | 56 537 | 0.98% | ||
Покупки на БФБ ноември 1999- 10 024 | 0.17% | 66 561 | 1.15% | ||
юли 2001 | |||||
Покупка извън регулиран пазар | 29.10.2001 | 1 152 241 | 20.04% | 1 218 802 | 21.20% |
Покупка на БФБ | 14.11.2001 | 31 612 | 0.54% | 1 250 414 | 21.75% |
Продажба извън регулиран пазар | 07.04.2003 г. | -100 000 | -1.73% | 1 150 414 | 20.01% |
Покупка извън регулиран пазар | 22.04.2003 г. | 1 671 509 | 29.08% | 2 821 923 | 49.09% |
Продажба извън регулиран пазар | 13.09.2006 г. | -816 754 | 14.21% | 2 005 169 | 34.88% |
Покупка извън регулиран пазар | 28.06.2018 г. | 1 398 425 | 24.33% | 3 403 594 | 59.22% |
юли 1999
4.2. ПРИТЕЖАВАНИ ОТ ЧЛЕНОВЕТЕ НА УПРАВИТЕЛНИТЕ И КОНТРОЛНИ ОРГАНИ НА ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ АКЦИИ И НАЧИН НА ПРИДОБИВАНЕТО ИМ.
Членовете на Съвета на директорите на Търговия предложител не притежават пряко, чрез свързани лица или непряко по чл.149, ал. 2 от ЗППЦК, акции от капитала на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД.
4.3. ПРИТЕЖАВАНИ ОТ ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ АКЦИИ ЧРЕЗ СВЪРЗАНИ ЛИЦА ИЛИ НЕПРЯКО, ПО ЧЛ. 149, АЛ. 2 ОТ ЗППЦК
Търговият предложител не притежава акции от капитала на Дружеството чрез свързани лица.
На 28.06.2018г. Търговият предложител PABOLUX S.A. е сключил споразумение за следване на обща политика по управление на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД с PADILUX S.A., в качеството
му на акционер, притежаващ 1,907,289 броя акции, представляващи 33.18% от капитала на Дружеството.
4.3.1. ИНФОРМАЦИЯ ЗА PADILUX S.A.
PADILUX S.A. е вписано в търговския регистър Люксембург по фирмено дело № B49032, със седалище и адрес на управление: 230, Xxx xx Xxxx Xxxxxxx, X - 0000 Xxxxxxxxxx – Xxxxxxxx, телефон: няма; електронен адрес (e-mail): xxxx@xxxxxxxxxxxx.xxx; електронна страница в интернет (web-site): няма; предмет на дейност: холдингово дружество.
Към датата на регистрация на настоящото търгово предложение PADILUX S.A. е с капитал в размер на 2,435,553.88 евро.
4.3.2. ИНФОРМАЦИЯ ЗА УПРАВИТЕЛНИТЕ ОРГАНИ НА PADILUX S.A.
PADILUX S.A. е с едностепенна система на управление и се управлява от Борд на директорите. Членовете на Борда на директорите са:
- Xxxxxxxx-Xxxxxxxxx Xxxxxxxxxx, позиция: Председател на Борда на директорите; служебен адрес: Гърция, 16674, Атина, Xxxxxxx, ул. Xxxxxx Xxxxxx 67;
- Xxxxxxxxx-Xxxxxxxxxxx Xxxxxxx, позиция: Директор; служебен адрес: Гxxxxx, 00000, Xxxxx, Xxx Xxxxxxx, Xxxxxxxxxx xxx, 18-и км, ул. Варипопи 10;
- Xxxxxxxx-Xxxxxxxxxx Xxxxxxx, позиция: Директор; служебен адрес: Гxxxxx, 00000, Xxxxx, Xxx Xxxxxxx, Xxxxxxxxxx xxx, 18-и км, ул. Варипопи 10;
Дружеството се представлява заедно от всеки двама от членовете на Xxxxx на директорите.
4.3.3. ИНФОРМАЦИЯ ЗА КОНТРОЛА НАД PADILUX S.A.
Няма лица, които да притежават, пряко или чрез свързани лица повече от 5% от гласовете в Общото събрание на PADILUX S.A.
Няма лица, които упражняват контрол върху PADILUX S.A.
Доколкото е известно на търговия предложител, не са налице споразумения за упражняване на правото на глас в общото събрание на PADILUX S.A.
4.3.4. ПРИТЕЖАВАНИ ОТ PADILUX S.A. АКЦИИ И НАЧИН НА ПРИДОБИВАНЕТО ИМ.
PADILUX S.A. e придобил горепосочените акции, както следва:
Таблица 2: Притежавани пряко от PADILUX S.A. акции на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД:
Вид на сделката Дата
Брой придобити
/прехвърлени акции
Дял от
гласовете в ОСА
Брой акции след транзакцията
Дял от гласовете в ОСА след транзакцията
Покупка на БФБ-София | 19.06.1998 г. | 5 705 | 0.09% | 5 705 | 0.09% |
Покупка на БФБ-София | 24.6.1998 г. | 44 880 | 0.78% | 50 585 | 0.88% |
Покупка на БФБ-София | 13.4.2000 г. | 119 | 0.00% | 50 704 | 0.88% |
Покупка извън регулиран пазар | 29.10.2001 г. | 901 830 | 15.69% | 952 534 | 16.57% |
Покупка извън регулиран пазар | 07.04.2003 г. | 100 000 | 1.73% | 1 052 534 | 18.31% |
Покупка извън регулиран пазар | 22.04.2003 г. | 1 671 509 | 29.08% | 2 724 043 | 47.39% |
Продажба извън регулиран пазар | 13.09.2006 г. | -816 754 | 14.21% | 1 907 289 | 33.18% |
Членовете на Съвета на директорите на PADILUX S.A. не притежават пряко, чрез свързани лица или непряко по чл. 149, ал. 2 от ЗППЦК, акции от капитала на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД.
4.4. ДАННИ ЗА АКЦИИТЕ, КОИТО ПРЕДЛОЖИТЕЛЯТ НЕ ПРИТЕЖАВА И ИСКА ДА ПРИДОБИЕ
Търговият предложител не притежава и иска да придобие останалите 436,858 броя обикновени, безналични, поименни акции с право на глас и ISIN код: BG11KMBEAT10, представляващи 7.60% от капитала и от гласовете в Общото събрание на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД.
V. ПРЕДЛАГАНА ЦЕНА НА АКЦИЯ
PABOLUX S.A. предлага да закупи акциите на останалите акционери в “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД по цена на една акция в размер на 2.25 лева /два лева и двадесет и пет стотинки/.
Съгласно изискването на чл. 150, ал. 7 от ЗППЦК, предлаганата цена на акция не може да бъде по-ниска от най – високата стойност измежду:
▪ справедливата цена на акцията, изчислена съгласно Наредба № 41 от 2008 г. за изискванията към съдържанието на обосновката на цената на акциите на публично дружество, включително към прилагането на оценъчни методи, в случаите на преобразуване, договор за съвместно предприятие и търгово предлагане (Наредба 41);
▪ средната претеглена пазарна цена на акциите за последните 6 месеца преди регистрацията на предложението, съответно преди датата, на която най-късно е трябвало да бъде изпълнено задължението по чл. 149, ал. 1 или 6, ако търговото предложение не е регистрирано до тази дата и тази цена е по-висока от средната претеглена пазарна цена на акциите за последните 6 месеца преди регистрацията на предложението;
▪ най-високата цена за една акция, заплатена от предложителя, от свързаните с него лица или от лицата по чл. 149, ал. 2 ЗППЦК, през последните 6 месеца преди регистрацията на предложението; в случаите, когато цената на акциите не може да бъде определена съгласно предходното изречение, тя се определя като по–високата между последната емисионна стойност и последната цена, платена от търговия предложител.
Предлаганата цена е по-висока от справедливата цена на акция, изчислена въз основа на общоприетите оценъчни методи съгласно Наредба № 41 и посочена в обосновката на справедливата цена в т. XX по-долу.
Предлаганата цена е по-висока от среднопретеглената пазарна цена на акция за последните 6 месеца преди регистрацията на предложението (която е 2.243 лв.) - съгласно чл. 150, ал. 7, т. 2 ЗППЦК.
Предлаганата цена е по-висока и от последната цена на акция, платена от търговия предложител, свързаните с него лица или от лицата по чл. 149, ал. 2 ЗППЦК (0.11973 лв. при сделка от 28.06.2018 г.) - съгласно чл. 150, ал. 7, т. 3 ЗППЦК.
VI. ПРАВА НА АКЦИОНЕРИТЕ ПО ЧЛ. 151А, АЛ. 4 ЗППЦК.
Съгласно Устава и публичния статут на Дружеството, не съществуват ограничения върху свободното прехвърляне на акциите му и/или върху упражняването на правото на глас по тях, съответно не са и не могат да бъдат налице разпоредбите на чл. 151а от ЗППЦК, и не се дължи обезщетение от страна на търговия Предложител по посочения законов текст.
VII. СРОК ЗА ПРИЕМАНЕ НА ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ
Срокът за приемане на търговото предложение е 28 (двадесет и осем) дни, считано от деня, следващ деня на публикуване на съобщение за Търговото предложение и съществените му условия в специализираната финансова страница ИнфоСток (xxx.xxxxxxxxx.xx).
Срокът за приемане на търговото предложение може да бъде удължен от предложителя в рамките на максимално допустимия срок от 70 дни, като същият регистрира съответните промени в КФН, представи ги на управителният орган на публичното дружество – обект на търговото предложение, както и на регулирания пазар, на който са приети за търговия акциите на дружеството и ги публикува незабавно в специализираната финансова страница ИнфоСток (xxx.xxxxxxxxx.xx).
Съгласно чл. 33 от Наредба № 13, промени в търговото предложение, включително удължаване на срока за приемането му, не могат да бъдат публикувани по-късно от 10 дни преди изтичане на първоначално определения срок за приемането му. При конкурентно търгово предлагане, ако такова бъде извършено по реда и при условията на чл. 20 - 23 от
Наредба № 13, срокът по настоящото търгово предложение се счита за удължен до изтичането на срока за приемане на конкурентно предложение съгласно чл. 21, ал. 2 и 3 от Наредба № 13.
VIII. УСЛОВИЯ ЗА ФИНАНСИРАНЕ НА ПРИДОБИВАНЕТО НА АКЦИИТЕ
Търговият предложител PABOLUX S.A. ще финансира изпълнението на сделките, сключени в резултат на приемане на настоящото търгово предложение със собствени средства.
Наличието на средства за финансирането на сделките по търговото предложение се потвърждава от предложителя с банкова референция, издадена от Union Bancaire Privee, Люксембург.
IX. НАМЕРЕНИЯ И СТРАТЕГИЧЕСКИ ПЛАНОВЕ НА ТЪРГОВИЯ ПРЕДЛОЖИТЕЛ ОТНОСНО БЪДЕЩАТА ДЕЙНОСТ НА ДРУЖЕСТВОТО - ОБЕКТ НА ТЪРГОВО ПРЕДЛОЖЕНИЕ И НА ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ, ЗА ПЕРИОД ОТ ТРИ ГОДИНИ СЛЕД СКЛЮЧВАНЕ НА СДЕЛКАТА
9.1. ЗА ПРЕОБРАЗУВАНЕ ИЛИ ПРЕКРАТЯВАНЕ НА ДРУЖЕСТВАТА, КАКТО И ЗА ПРЕХВЪРЛЯНЕ НА КОНТРОЛ НА ТРЕТИ ЛИЦА
Към момента на регистрация на Търговото предложение Търговият предложител не възнамерява да извършва преобразуване, прекратяване или да прехвърля контрола върху “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД и/или PABOLUX S.A. на трети лица.
През следващите три години Търговият Предложител ще прецени, отчитайки финансовите резултати, нуждата от финансиране за инвестиционната програма и/или покриването на задълженията на Дружеството, дали да предприеме някоя от горепосочените стъпки. Крайното решение ще зависи от преобладаващите пазарни условия и перспективите за развитие на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД към този бъдещ момент.
9.2. ЗА ПРОМЕНИ В РАЗМЕРА НА КАПИТАЛА НА ДРУЖЕСТВАТА
Към датата на регистрация на Търговото предложение Търговият предложител не възнамерява да извършва промени в капитала на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД и/или PABOLUX S.A., доколкото последното е засегнато от Търговото предложение.
През следващите три години Търговият Предложител ще прецени, отчитайки финансовите резултати, нуждата от финансиране за инвестиционната програма и/или покриването на задълженията на Дружеството, дали да предприеме стъпки към увеличение на капитала на Дружеството. Крайното решение ще зависи от преобладаващите пазарни условия и перспективите за развитие на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД към този бъдещ момент.
Не се предвижда промяна в размера на капитала на PABOLUX S.A. през следващите три години.
9.3. ЗА ОСНОВНАТА ДЕЙНОСТ И ФИНАНСОВАТА СТРАТЕГИЯ НА ДРУЖЕСТВАТА
Към момента на регистрация на Търговото предложение и през следващите три години, Търговият предложител не възнамерява да променя основната дейност и/или финансовата стратегия на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД и PABOLUX S.A.
9.4. ЗА ПРОМЕНИ В СЪСТАВА НА УПРАВИТЕЛНИТЕ ОРГАНИ, ПЕРСОНАЛА И УСЛОВИЯТА ПО ТРУДОВИТЕ ДОГОВОРИ
Към датата на регистрация на Търговото предложение, Търговият предложител не възнамерява да извършва промени в състава на управителните органи на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД. През следващите три години Търговият Предложител ще прецени, отчитайки изпълнението на заложената стратегия и бизнес план и постигнатите финансовите резултати, дали да извърши промени в състава на управителните органи на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД. Такива промени е възможно да настъпят и при изразено желание от страна на някой от сегашните членове да напусне Съвета на директорите.
Търговият предложител не възнамерява извършва промени в състава на управителните органи на PABOLUX S.A. през следващите три години.
Търговият предложител не възнамерява да извършва съществени промени в броя на служителите и условията по трудовите договори в “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД през следващите три години. Възможни са промени в условията по трудовите договори, ако законодателни промени изискат такива.
PABOLUX S.A. няма назначени служители и не възнамерява да назначава такива през следващите три години.
9.5. ЗА ПОЛИТИКАТА ПРИ РАЗПРЕДЕЛЯНЕ НА ДИВИДЕНТИ
През последните 5 години “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД и PABOLUX S.A. не са разпределяли дивиденти. Предложенията на Съветите на директорите за изплащане на дивиденти от Дружеството и Търговия предложител през следващите три години, които се одобряват от Общите събрания на акционерите, ще зависят от постигнатите резултати от дейността, финансовото състояние и необходимия оборотен капитал, наличието на евентуални договорни ограничения и други фактори, които бъдат преценени като съществени.
Всяко решение за бъдещо разпределяне на печалба на акционерите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД и PABOLUX S.A. ще бъдат взети от Общите събрания на акционерите при съответно прилагане на законовите разпоредби
9.6. ВЪЗДЕЙСТВИЕ, КОЕТО ПРЕДЛОЖЕНИЕТО МОЖЕ ДА ОКАЖЕ ВЪРХУ СЛУЖИТЕЛИТЕ И МЯСТОТО НА ДЕЙНОСТ НА ДРУЖЕСТВАТА
Търговият предложител не очаква Търговото предложение да окаже въздействие върху служителите и мястото на дейност на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД през следващите три години. PABOLUX S.A. няма назначени служители и не възнамерява да назначава такива през следващите три години, а Търговото предложение няма да окаже въздействие върху мястото на дейността му.
9.7. СТРАТЕГИЧЕСКИТЕ ПЛАНОВЕ НА ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ ЗА ДРУЖЕСТВАТА
9.7.1. РЕЗЮМЕ
Основната цел на Предложителя ще бъде увеличаване на приходите от продажби на Дружеството и увеличаване на рентабилността на неговата дейност чрез по-голяма ефективност на разходите, както и намаляване на задлъжнялостта и по-ефективно управление на оборотния капитал.
Не се предвиждат промени по отношение на PABOLUX S.A., доколкото дружеството няма и не възнамерява да развива друга дейност освен управление на собствеността си.
9.7.2. ОПИСАНИЕ НА КЛЮЧОВИТЕ МОМЕНТИ НА СТРАТЕГИЧЕСКИЯ ПЛАН
• Увеличаване на продажбите на полуготова продукция в резултат на нарастващо търсене, излизане на част от производителите от този пазар и конкурентните цени на Дружеството;
• Увеличаване на продажбите на готова продукция в резултат на промяна на дистрибуционната политика, популяризация на марката „Белана“ и привличане на професионалисти с опит в търговския екип;
• Намаляване на разходите за суровини и материали, както и режийните разходи;
• Намаляване на нивото на задлъжнялост на Дружеството и/или преструктуриране на задълженията към финансови институции;
• Подобрено управление на оборотния капитал.
Доколкото PABOLUX S.A. не извършва друга дейност освен управление на собствеността си, не се предвиждат промени по отношение на неговата стратегия.
9.7.3. НЕОБХОДИМИ РЕСУРСИ (ПЕРСОНАЛ, ТЕХНОЛОГИЯ, ФИНАНСИ И ТЯХНОТО ОСИГУРЯВАНЕ)
Заетият към момента производствен персонал в “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД е достатъчен за изпълнение на стратегическия план. По отношение на продажбите, намеренията са за привличане на професионалисти със солиден опит в областта на продажбите на
потребителски стоки, които да увеличат продажбите на готова продукция.
Финансирането на дейността на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД ще се осъществява, както и до момента, чрез комбинация от собствени средства и привлечен капитал.
Доколкото не се предвижда PABOLUX S.A. да развива реална дейност, то за него няма да са необходими допълнителни ресурси (човешки, финансови и технологични).
9.7.4. ОПИСАНИЕ НА ДЕЙНОСТТА ЗА ПЕРИОД ОТ 5 ГОДИНИ
Плановете на PABOLUX S.A., като основен акционер на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, предвиждат през следващите 5 години Дружеството да продължи да се развива в основното направление, в което извършва дейността си до момента – производство на хартия и хартиени изделия.
За следващия петгодишен период PABOLUX S.A. като собственик ще продължи да осъществява гореизложената стратегия за гъвкаво управление на Дружеството с цел оптимизиране на дейността му и подобряване на финансовите резултати.
Не се предвижда PABOLUX S.A. да има друга дейност освен управлението на собствеността си.
9.7.5. АНАЛИЗ НА СРЕДАТА – КОНКУРЕНТНИ ПРЕДИМСТВА, КОНТРАГЕНТИ (КЛИЕНТИ, ДОСТАВЧИЦИ), КОНКУРЕНТИ И КОНКУРЕНТНИ ЦЕНИ, ПАЗАРЕН ПОТЕНЦИАЛ И ОБЕМ, РАСТЕЖ НА ПАЗАРА
Анализите на глобалния пазар на хартия и хартиени изделия за бита показват, че въпреки кризата и неблагоприятните условия през последните 10 години, потреблението на този тип изделия расте с високи темпове, най-вече за сметка на нововъзникващите пазари в Азия, Латинска Америка и Източна Европа, където средното потребление на човек от населението все още е значително по-ниско от това в развитите страни.
Следвайки глобалните тенденции, производството и потреблението на хартиени изделия за бита на Балканите също отчита солиден ръст от около 10% годишно. Най-големият производител, износител и потребител в региона е Турция, докато големите вносители са Гърция и Хърватска, при които над 50% от потреблението е от внос.
Секторът в България може да се раздели на два основни сегмента:
• полуготова продукция, където основни играчи са „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД и GFF Никопол, както и множество вносители, предимно от Турция. Допреди години участник в този сегмент беше и заводът в Костенец, но проблеми със собствеността и финансирането му доведоха до прекратяването на дейността му.
• Готова продукция с изключително голям брой участници, които купуват полуготова продукция и я довършват до готови изделия. „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД е единствената компания, която произвежда и полуготова, и готова продукция, което може да бъде негово основно конкурентно предимство.
Очакванията са потреблението на готова продукция в региона да продължи да расте през следващите 8-10 години, доколкото средната консумация все още е далеч от европейските нива.
Доколкото PABOLUX S.A. няма реална дейност, то не може да се предостави информация за пазарната среда, в която действа дружеството.
9.7.6. МАРКЕТИНГОВ ПЛАН – ЦЕЛЕВИ СЕГМЕНТИ, СТРАТЕГИЯ ЗА ОБХВАЩАНЕ НА ПАЗАРА, ПЛАН НА ПРОДАЖБИТЕ, ДИСТРИБУЦИЯ И РЕКЛАМА
Маркетинговият план на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД предвижда:
• Промяна на каналите за продажби - от собствено разпространение към създаване на мрежа от дистрибутори и търговци на едро;
• Преструктуриране на търговската дейност, преструктуриране на текущите складови бази в представителства и други;
• Разработване и оптимизиране на портфейла от готови продукти;
• Подходяща комуникация и презентиране на модернизираната търговска марка, подобряване на нейната архитектура и дизайн, представяне на нови продукти;
• Подобряване на присъствието на марката „Белана“ на „рафта“ чрез търговски маркетингови дейности;
Доколкото не се предвижда PABOLUX S.A. да извършва реална дейност, то при него не е налице маркетингов план.
9.7.7. ОРГАНИЗАЦИЯ И УПРАВЛЕНИЕ
Не се предвиждат промени в организацията и управлението на PABOLUX S.A. и “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД.
Дружеството и Търговия предложител имат едностепенна система на управление, включваща Съвет на директорите.
Съветът на директорите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД изпълнява следните дейности:
• Организира и ръководи дейността на акционерното дружество в съответствие с всички действащи нормативни актове, устава на дружеството и решенията на Общото събрание;
• Осигурява изпълнение на решенията на Общото събрание на акционерите;
• Разглежда и ръководи осъществяването на корпоративната стратегия, годишния бюджет и бизнес план;
• Поставя цели, свързани с дейността на дружеството и следи за осъществяването им;
• Периодично анализира резултатите от дейността на дружеството и отчита факторите, оказващи влияние върху тези резултати;
• Следи за избягване на конфликти на интереси, взема решения за сключване на сделки със свързани лица и други;
• Осигурява прецизни системи за финансово-счетоводна дейност на дружеството, включително и независим одит, както и наличието на подходящи системи за вътрешен одит, в т.ч. системи за контрол на риска, за финансов контрол и за правен одит;
• Следи за ефективността на приетата програма за добро корпоративно управление, при която работи Дружеството, и извършва промени, при необходимост;
• Контролира процеса на оповестяване на информация и комуникацията с акционери, партньори, средства за масово осведомяване.
Бордът на директорите на PABOLUX S.A. организира и ръководи дейността на дружеството в съответствие със закона и устава на дружеството, поставя цели, свързани с дейността на дружеството и следи за осъществяването им.
9.7.8. ИНВЕСТИЦИИ
Конкретната инвестиционна програма за следващите години ще се определя и променя в зависимост от актуалната икономическа ситуация и анализите и очакванията на мениджмънта на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД и PABOLUX S.A. за развитие на пазарите на Дружеството, както и от стратегията за запазване на стойността на активите на Дружеството. Финансирането на инвестиционната програма до размера на амортизационните отчисления ще е за сметка на собствени средства на Дружеството, а по-мащабна програма за модернизация ще се извършва в случай, че бъде осигурено необходимото финансиране със собствен и привлечен капитал и по преценка от страна на ръководството на дружествата за целесъобразността от извършването на съответната инвестиция.
Не се предвижда инвестиционна програма по отношение на PABOLUX S.A.
9.7.9. ОЧАКВАНИ РЕЗУЛТАТИ
В резултат на описаните по-горе действия “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД следва да увеличи значително продажбите на готова и полуготова продукция, да увеличи рентабилността си и да започне да реализира печалби, да намали и/или преструктурира задълженията си към финансови институции и да управлява по-ефективно своите вземания, задължения и материални запаси.
PABOLUX S.A. като основен акционер ще следи за осъществяването на набелязаната стратегия за развитие и ще подпомага нейната реализация.
Очакваните резултати за PABOLUX S.A. могат да се изразят в увеличаване на стойността на
неговия дял в “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД вследствие на успешна реализация на горепосочената стратегия и получаване на доход от дивиденти, в случай че “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД разпределя такива.
9.7.10. ВРЕМЕВИ ГРАФИК – ФАЗИ НА ОСЪЩЕСТВЯВАНЕ НА СТРАТЕГИЯТА
“ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД и PABOLUX S.A. осъществяват стратегията си за развитие, чрез одобряване и изпълнение на едногодишни бизнес планове. Няма дефинирани фази за изпълнение на стратегията, поради което двете дружества не разполагат с конкретен времеви график.
X. РЕД ЗА ПРИЕМАНЕ НА ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ И НАЧИН ЗА ЗАПЛАЩАНЕ НА ЦЕНАТА
10.1. РЕД ЗА ПРИЕМАНЕ НА ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ
Търговото предложение се приема с изрично писмено волеизявление (по образец) до упълномощения инвестиционен посредник ИП „ЕЛАНА Трейдинг” АД или друг лицензиран инвестиционен посредник. При подаване на волеизявлението за приемане на Търговото предложение акционерите депозират при избрания инвестиционен посредник удостоверителните документи за притежаваните акции. За удостоверителни документи ще бъдат приемани депозитарни разписки и всички други законово признати удостоверителни документи. Волеизявлението се подава:
А. Лично от акционерите – физически лица. Български физически лица се легитимират пред инвестиционния посредник с документ за самоличност, чуждестранни физически лица - с оригиналния си чуждестранен паспорт за влизане в страната;
Б. От законните представители на акционерите – юридически лица. Български юридически лица се легитимират с удостоверение за актуално състояние, устав, декларация за действителен собственик до физическо лице съгласно ЗМИП; удостоверение или друг валиден документ, в която е регистрирано юридическото лице, от който е видно кои са действителните собственици на клиента, документ за самоличност на физическите лица – законни представители на юридическото лице; при упълномощаване - оригинал или нотариално заверен препис на изрично пълномощно и документ за самоличност на пълномощника.
Чуждестранни юридически лица се легитимират с оригинал или нотариално заверен препис на регистрационния акт и устава, декларация за действителен собственик до физическо лице съгласно ЗМИП; удостоверение или друг валиден документ според законодателството на юрисдикцията, в която е регистрирано юридическото лице, от който е видно кои са действителните собственици на клиента, документ за самоличност на физическите лица – законни представители на юридическото лице; при
упълномощаване – оригинал или нотариално заверен препис на изрично пълномощно и документ за самоличност на пълномощника.
Заявлението се подава: 1) лично или чрез изрично упълномощено лице с нотариално заверено пълномощно; 2) чрез инвестиционен посредник, с който акционерът има сключен писмен договор за предоставяне на инвестиционни услуги, отговарящ на изискванията на чл.24, ал.1 от Наредба №38 на КФН за изискванията към дейността на инвестиционните посредници (НИДИП) и при който акционерите са подали писменото волеизявление за приемане на Търговото предложение и удостоверителните документи за притежаваните акции; 3) чрез инвестиционен посредник, с който акционерът има сключен договор за управление на индивидуален портфейл.
При подаване на волеизявлението за приемане до ИП „ЕЛАНА Трейдинг” АД чрез инвестиционен посредник се изисква декларация от инвестиционния посредник, че е снета самоличността на акционера и неговия пълномощник (в случай на подаване на волеизявлението чрез пълномощник) съгласно правилата, споменати по-горе. Към изявлението на Търговото предложение се прилагат и удостоверителните документи за притежаваните безналични акции от капитала на Дружеството – депозитарна разписка или друг документ, удостоверяващ наличието и собствеността върху акциите. В случаите, в които акционер подава заявление за приемане директно до ИП „ЕЛАНА Трейдинг” АД и когато правилникът на „Централен Депозитар” АД го изисква, ще се изисква и попълване на нареждане за прехвърляне на ценните книжа на приемащия акционер по негова подсметка при ИП „ЕЛАНА Трейдинг” АД.
10.2. МЯСТО, КЪДЕТО ПРИЕЛИТЕ ПРЕДЛОЖЕНИЕТО АКЦИОНЕРИ ПОДАВАТ ПИСМЕНО ЗАЯВЛЕНИЕ ЗА НЕГОВОТО ПРИЕМАНЕ И ДЕПОЗИРАТ УДОСТОВЕРИТЕЛНИТЕ ДОКУМЕНТИ ЗА ПРИТЕЖАВАНИТЕ АКЦИИ
Писмените заявления и документите се приемат в офисите на всички инвестиционни посредници (които на свой ред предават обобщена информация към ИП „ЕЛАНА Трейдинг” чрез форма-образец), или директно на адресите на Центровете за обслужване на клиенти на ИП „ЕЛАНА Трейдинг” АД:
Център за обслужване на клиенти - "Софарма Бизнес Тауърс" - Xxxxx Xxxxxxx Xxxxxx Xxxxxx, ул.“Xxxxxxx Xxxxxxx“ 5, /до КАТ/, Кула Б, партер Телефони: (00) 000 00 00, Факс: (00) 000 00 00 | Инвестиционен център ЕЛАНА - "Раковски" – Xxxxx Xxxxx 0000, xx. "X.X. Xxxxxxxx " № 96 - до Театър Българска армия и близо до ъгъла на ул.X.X.Xxxxxxxx"с бул."Цар Освободител". Телефони: (00) 000 00 00, 000 00 00, 000 00 00 |
Инвестиционен център ЕЛАНА - Пловдив Пловдив 4000, xx. "Хан Кубрат" 1, Делови Център Пловдив (партер) Телефони: (032) 626 428, (032) 275 657 | Инвестиционен център ЕЛАНА - Варна Варна 9000, бул. "Сливница" 8 Телефони: (052) 608 241, (052) 608 243, Факс: (052) 608 242 |
Инвестиционен център ЕЛАНА - Плевен Плевен 5800, Бизнес център "Престиж", ул. "Св. св. Xxxxx x Xxxxxxx" №18, партер Телефони: (064) 840 114, (0887) 556 669 | Инвестиционен център ЕЛАНА - Шумен Шумен 0000, xx. "Xxxxxx Xxxxx "2 Телефони: (054) 800536; 800535; 862260 Факс: (054) 800 536 |
Инвестиционен център ЕЛАНА - Русе Русе 7000, ул. "Воден" 12 | Инвестиционен център ЕЛАНА - Бургас Бургас 0000, xx. "Xxxxxxxxx" 32 Телефони: (056) 825 238, 0888 454 184 |
За повече информация: xxx.xxxxx.xxx
10.3. ВРЕМЕ НА ПРИЕМАНЕ НА ЗАЯВЛЕНИЯТА В РАМКИТЕ НА СРОКА НА ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ
Време на приемане на заявления в рамките на Търговото предложение от упълномощения инвестиционен посредник ИП „ЕЛАНА Трейдинг” АД - всеки работен ден от 9.00-16.00 часа. При приемане на Търговото предложение чрез друг инвестиционен посредник – според работното време с клиенти на избрания посредник.
10.4. СРОК ЗА ЗАПЛАЩАНЕ НА ЦЕНАТА ОТ ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ
Търговият предложител заплаща цената на акциите на приелите предложението акционери в срок до 7 работни дни след изтичане на срока за приемане на Предложението.
Сделката по придобиване на акции на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД в резултат на приемане на търговото предложение се счита сключена към момента на изтичане на срока за неговото приемане, съответно на удължения от предложителя срок по чл.155, ал.4 от ЗППЦК /ако има такъв/ или при конкурентно търгово предлагане /ако има такова/ - на удължения срок по чл. 21, ал. 2 и 3 от Наредба № 13, и ако до този момент акционерът, приел търговото предложение не е подал писмено заявление за неговото оттегляне.
10.5. НАЧИН НА ЗАПЛАЩАНЕ НА ЦЕНАТА ОТ ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ
Придобитите в резултат на Търговото предложение акции се заплащат от ИП „ЕЛАНА Трейдинг” АД за сметка на Предложителя в срок до 7 работни дни след сключване на сделката съгласно т. 10.4. Цената на придобитите акции на приелите Предложението чрез друг инвестиционен посредник акционери се заплаща от ИП „ЕЛАНА Трейдинг” АД по обща банкова сметка за съхранение на клиентски парични средства на инвестиционния посредник, приел от акционера изявлението за приемане на Търговото предложение и удостоверителните документи за притежаване на акциите.
Цената на придобитите акции на приелите Предложението чрез ИП „ЕЛАНА Трейдинг” АД акционери се заплаща по обща банкова сметка за съхранение на клиентски парични средства на ИП „ЕЛАНА Трейдинг” АД с IBAN: XX00XXXX00000000000000, BIC: XXXXXXXX при
Юробанк България АД.
След заверяване на банковата сметка на съответния инвестиционен посредник, приел заявлението за приемане на Търговото предложение, акционерът може да получи дължимите му суми или по посочена от него в заявлението за приемане банкова сметка, или в брой при спазване на нормативно установените ограничения.
Разплащанията с акционерите, чиито активи се съхраняват при банка депозитар или банка попечител, се извършват чрез съответната банка депозитар или банка попечител.
Правото на акционерите да получат цената на акциите се погасява след изтичане на общия 5-годишен давностен срок.
Цената на акциите на акционерите, приели Търговото предложение, които не са посочили банкова сметка в заявлението за приемане, се заприходява по тяхна аналитична счетоводна сметка при съответния инвестиционен посредник и се заплаща на лицето при явяването му в офиса на посредника при спазване на ограниченията за разплащания в брой или при посочване от акционера на банкова сметка. Заприходяването на средствата по посочена банкова сметка или по аналитична счетоводна клиентска сметка при съответен инвестиционен посредник е достатъчно основание за констатиране за заплащане на цената по Търговото предложение. В случая на средства по аналитична счетоводна клиентска сметка съответният клиент не е обвързан с давностен срок за своето явяване и даване на указания за разпореждането с тези средства. Средствата по аналитична счетоводна клиентска сметка са собственост на клиента, титуляр на тази сметка и същия може да се разпореди с тях без отчитане на давностен срок във връзка със сделката по Търговото предложение.
10.6. РАЗХОДИ ЗА АКЦИОНЕРИТЕ, ПРИЕЛИ ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ
Комисионата, която ще се удържа от акционерите във връзка с подаването на изявлението за приемане на Търговото предложение, ще зависи от тарифата или от предвидените
комисиони на инвестиционния посредник, чрез който се подава волеизявлението за приемане.
Комисионата на упълномощения инвестиционен посредник ИП „ЕЛАНА Трейдинг” АД, събирана от приелите директно при него Търговото предложение акционери, ще бъде в размер на 1% върху сумата на сделката, но не по-малко от 20 лв. за всяка сделка.
ХI. ИНФОРМАЦИЯ ЗА ПРИЛОЖИМИЯ РЕД, АКО ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ БЪДЕ ОТТЕГЛЕНО ОТ ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ. КОНКУРЕНТНО ТЪРГОВО ПРЕДЛОЖЕНИЕ.
След публикуването му търговото предложение може да бъде оттеглено от търговия предложител, при условията на чл. 155, ал. 1 от ЗППЦК и чл. 38, ал. 1 - 3 от Наредба № 13 - когато предложението не може да бъде осъществено поради обстоятелства, намиращи се извън контрола на предложителя; не е изтекъл срока за приемането му и е налице одобрение от страна на КФН.
В деня на регистрация на оттеглянето на търговото предложение в КФН, търговият предложител ще уведоми за това Съвета на директорите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД и БФБ.
В 7–дневен срок от уведомяването за издаденото одобрение от КФН, предложителят публикува в специализираната финансова страница ИнфоСток (xxx.xxxxxxxxx.xx) съобщение за оттеглянето на предложението.
Не по-късно от 10 дни преди изтичане на срока за приемане на конкурентно търгово предложение /ако има такова/, съгласно чл. 38, ал. 7 във вр. чл. 39 Наредба № 13 търговият предложител може да оттегли настоящото търгово предложение чрез приемане на конкурентното, като регистрира оттеглянето в КФН и уведоми за оттеглянето Съвета на директорите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, БФБ, ИП „ЕЛАНА Трейдинг” АД и Централния депозитар. В този случай до края на работния ден, следващ регистрацията и уведомяването по предходното изречение, Търговият предложител публикува съобщение за оттеглянето на търговото предложение в специализираната финансова страница ИнфоСток (xxx.xxxxxxxxx.xx).
В този случай всеки акционер на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, приел предложението, или негов изрично упълномощен пълномощник може да получи депозираните удостоверителни документи в офисите на инвестиционния посредник, чрез който е подал волеизявлението за приемане на Търговото предложение. В случая на акционер, приел Предложението през ИП
„ЕЛАНА Трейдинг” АД, връщането може да бъде извършено всеки работен ден от 9.00-16.00 часа. Връщането става срещу представяне на заявление (свободен текст), документ за самоличност, удостоверение за актуално състояние от Агенцията по вписванията – за юридическите лица, както и нотариално заверено изрично пълномощно – за пълномощниците. Връщането на документите не е ограничено със срок.
ХІI. ИНФОРМАЦИЯ ЗА ВЪЗМОЖНОСТТА ПРИЕМАНЕТО НА ПРЕДЛОЖЕНИЕТО ДА БЪДЕ ОТТЕГЛЕНО ОТ ПРИЕЛИЯ ГО АКЦИОНЕР СЪГЛАСНО ЧЛ. 156, АЛ. 1 ЗППЦК
Приемането на предложението може да бъде оттеглено от акционер на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД (или негов пълномощник с изрично нотариално заверено пълномощно), само преди изтичане на определения 28-дневен срок за приемане на предложението, съответно на удължения срок по чл. 155, ал. 4 от ЗППЦК /ако има такъв/ или по чл. 21, ал. 2 и 3 от Наредба
№ 13 /ако има публикувано конкурентно търгово предложение/.
Приемането на предложението може да бъде оттеглено с подаване на изрично писмено волеизявление за оттегляне на приемането /по образец на заявление за оттегляне на ИП
„ЕЛАНА Трейдинг” АД, достъпен на Интернет страницата на посредника/. Писмените волеизявления се подават в офисите на инвестиционния посредник, в който акционера е направил волеизявление за приемане, а инвестиционният посредник от своя страна предоставя незабавно волеизявлението за оттегляне на „ЕЛАНА Трейдинг” АД. Връщането на депозираните удостоверителни документи става срещу представяне на документ за самоличност, удостоверение за актуална съдебна регистрация – за юридическите лица, както и нотариално заверено изрично пълномощно – за пълномощниците. Връщането на документите не е ограничено със срок.
При подаване на валидно писмено заявление за оттегляне на приемането на търговото предложение, на същото място, където е подадено заявлението за приемане на предложението, депозираните удостоверителни документи за притежаваните акции от капитала на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД се връщат веднага на приелия предложението акционер, съответно на негов пълномощник, овластен с изрично нотариално заверено пълномощно. В случай, че заявлението за оттегляне на приемането на търговото предложение е подадено чрез друг инвестиционен посредник, последният предава на
„ЕЛАНА Трейдинг” АД незабавно, но не по-късно от края на работния ден по факс копие от заявлението за оттегляне на приемането. Инвестиционният посредник предава на „ЕЛАНА Трейдинг” АД оригиналното заявление най-късно до изтичане на срока за приемане на търговото предложение по т. VІІ по-горе с приложените документи за легитимация и представляване по т. 10.1. по-горе. Заявлението за оттегляне на приемането следва да е подписано от акционера, от лице по чл. 39, ал. 1 Наредба № 38 и от лице от отдел „Вътрешен контрол” в инвестиционния посредник, приел заявлението.
След изтичане на срока за приемане на предложението по т. VІI, акционерът не може да оттегли писменото си заявление за приемане на предложението и сделката за покупко- продажба на акции в резултат на търговото предлагане се счита за сключена.
ХIII. МЯСТО, КЪДЕТО ГОДИШНИТЕ ФИНАНСОВИ ОТЧЕТИ НА ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ ЗА ПОСЛЕДНИТЕ ТРИ ГОДИНИ СА ДОСТЪПНИ ЗА АКЦИОНЕРИТЕ НА ДРУЖЕСТВОТО – ОБЕКТ НА ТЪРГОВО ПРЕДЛОЖЕНИЕ И
КЪДЕТО МОЖЕ ДА СЕ ПОЛУЧИ ДОПЪЛНИТЕЛНА ИНФОРМАЦИЯ ЗА ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ И НЕГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ
Допълнителна информация за Търговия предложител (вкл. годишните финансови отчети за 2015 г., 2016 г. и 2017 г.) и неговото предложение са достъпни за акционерите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД на горепосочените адреси на ИП „ЕЛАНА Трейдинг” АД и “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД.
ХIV. ОБЩА СУМА НА РАЗХОДИТЕ НА ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ ПО ОСЪЩЕСТВЯВАНЕ НА ПРЕДЛОЖЕНИЕТО, ИЗВЪН СРЕДСТВАТА ЗА ЗАКУПУВАНЕ НА АКЦИИТЕ
Общата сума на разходите, свързани с настоящото Търгово предложение, извън средствата, необходими за закупуването на акциите, се очаква да възлезе на приблизително 20 000 лева, включително възнаграждение за инвестиционен посредник, както и всички останали разходи, свързани с регистрацията и оповестяването на Търговото предложение.
ХV. ИНТЕРНЕТ СТРАНИЦА НА ИНФОРМАЦИОННАТА АГЕНЦИЯ, КЪДЕТО ТЪРГОВИЯТ ПРЕДЛОЖИТЕЛ ЩЕ ПУБЛИКУВА СЪОБЩЕНИЕ ЗА ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ, СЪЩЕСТВЕНИТЕ МУ УСЛОВИЯ ПО ЧЛ.
151, ал. 4 от ЗППЦК и становището на управителния орган на публичното дружество –
ОБЕКТ НА ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ ОТНОСНО ПРИДОБИВАНЕТО, И РЕЗУЛТАТА ОТ ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ
Съгласно изискванията на XXXXX, Търговият предложител PABOLUX S.A. ще публикува съобщение за Търговото предложение, съществените му условия по чл. 151, ал. 4 от ЗППЦК и становището на Съвета на директорите на публичното дружество - обект на търговото предложение, както и резултата от търговото предложение в специализираната финансова страница ИнфоСток (xxx.xxxxxxxxx.xx).
XVI. ДРУГИ ДАННИ ИЛИ ДОКУМЕНТИ, КОИТО ПО ПРЕЦЕНКА НА ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ ИМАТ ЗНАЧЕНИЕ ЗА ОСЪЩЕСТВЯВАНЕ НА ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ
Търговият предложител счита, че не съществуват други данни или документи, които имат значение за осъществяване на търговото предлагане, с изключение на допълнителната информация по т. XVIII по-долу.
ХVII. ОТГОВОРНОСТ НА УПЪЛНОМОЩЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОНЕН ПОСРЕДНИК СЪГЛАСНО ЧЛ. 150, АЛ. 5 ОТ ЗППЦК
„ЕЛАНА Трейдинг” АД отговаря солидарно с Предложителя за вреди, причинени от неверни, непълни или заблуждаващи данни в Търговото предложение.
ХVIII. ДОПЪЛНИТЕЛНА ИНФОРМАЦИЯ
18.1. Акционерите, адресати на Търговото предложение, трябва да бъдат предупредени, че ако Търговият предложител придобие в резултат на това или последващо Търгово предложение поне 95% от акциите с право на глас на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, той ще има правото, независимо от и без съгласието на останалите акционери, да изкупи всички техни акции по цената, предложена в това или последващо Търгово предложение, по реда и условията, предвидени в чл. 157а от ЗППЦК, и че това ще доведе до отписване на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД от регистъра на публичните дружества, воден от КФН.
18.2. Акционерите, адресати на Търговото предложение, трябва да са уведомени, че ако търговият предложител придобие в резултат на това или последващо търгово предложение поне 95% от акциите с право на глас на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, те ще имат правото в срок от три месеца да поискат от Търговия предложител, и той ще бъде задължен да изкупи, независимо от и дори без неговото съгласие, техните акции по цената, предложена в това Xxxxxxx предложение или в последващо търгово предложение, по реда и при условията, предвидени в чл. 157б от ЗППЦК.
18.3. Акционерите, адресати на Търговото предложение, трябва да бъдат предупредени, че съгласно чл. 149а, ал. 5 от ЗППЦК, Търговият предложител е длъжен при поискване да закупи акциите на всеки един от тях до публикуването на настоящото Търгово предложение, както и 14 дни след крайния му срок.
XIX. ПРИЛОЖИМО ПРАВО ОТНОСНО ДОГОВОРИТЕ МЕЖДУ ПРЕДЛОЖИТЕЛЯ И АКЦИОНЕРИТЕ ПРИ ПРИЕМАНЕ НА ТЪРГОВОТО ПРЕДЛОЖЕНИЕ И КОМПЕТЕНТНИЯ СЪД
Въпросите, свързани с предложената цена, отправянето на настоящото Търгово предложение, съдържанието на този документ и неговото публикуване, информацията, разкривана на служителите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД и всички други въпроси, свързани с и/или произтичащи от договора, сключван от Търговия предложител и акционерите с приемането на предложението, се уреждат от действащото българско търговско и гражданско законодателство, в частност – ЗППЦК и актовете по прилагането му.
В юрисдикцията на българския съд е решаването на всички спорове, които биха могли да произтекат от или да са във връзка с Търговото предложение.
XX. ОБОСНОВКА ЗА ПРЕДЛАГАНАТА ЦЕНА НА АКЦИИТЕ НА “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД
20.1. РЕЗЮМЕ НА ДАННИТЕ ОТ ОЦЕНКАТА
20.1.1. ЦЕНАТА, ПРЕДЛОЖЕНА ОТ ТЪРГОВИЯ ПРЕДЛОЖИТЕЛ
Цената, предложена от търговия предложител е в размер на 2.25 лв.
20.1.2. ИЗЧИСЛЕНАТА СПРАВЕДЛИВА ЦЕНА НА АКЦИИТЕ
Изчислената справедлива цена на акциите е в размер на 2.203 лв.
20.1.3. СТОЙНОСТ НА АКЦИИТЕ, ИЗЧИСЛЕНА СЪГЛАСНО ВСЕКИ МЕТОД И ТЕГЛОТО НА ВСЕКИ МЕТОД ПРИ ОПРЕДЕЛЯНЕ НА СПРАВЕДЛИВАТА ЦЕНА НА АКЦИЯ
Таблица 3: Използвани методи за оценка на акциите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД
Метод | Цена за акция | Тегло |
ДНПП-FCFF | 1.866 лв | 60% |
Нетна стойност на активите | 2.708 лв | 40% |
Стойност на една акция, определена съгласно различните оценъчни методи | 2.203 лв | 100% |
20.1.4. СТОЙНОСТ НА НЕОПЕРАТИВНИТЕ АКТИВИ
Към датата на тази обосновка, Дружеството няма неоперативни активи.
20.1.5. СРЕДНОПРЕТЕГЛЕНА ПАЗАРНА ЦЕНА ЗА ПОСЛЕДНИТЕ 6 МЕСЕЦА ПРЕДИ РЕГИСТРАЦИЯТА НА ПРЕДЛОЖЕНИЕТО И ДРУГА ИНФОРМАЦИЯ
Акциите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, се търгуват на Алтернативен пазар (BaSe Market) организиран от „Българска фондова борса” АД. За последните 6 месеца, предхождащи датата на обосновката на търговото предложение (от 10 януари 2018 г. до 10 юли 2018 г.) са изтъргувани 7 882 акции на дружеството на обща стойност 17,682.40 лева. За последните 6 месеца преди регистрацията на търговото предложение (от 11 януари до 11 юли 2018 г.) изтъргувания обем и стойност са аналогични. При изчислението на средната претеглена цена на акциите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД за предходния 6-месечен период, са отчетени всички сделки с акциите на Дружеството.
Таблица 4: Данни за търговията с акциите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД
Средно-претеглена пазарна цена на акциите за последните 6 месеца преди регистрацията на Предложението – лв. | 2.243 |
Брой изтъргувани акции | 7,882 |
Среднопретеглена пазарна цена на акциите за последните 6 месеца преди датата на Обосновката – лв. | 2.243 |
Най-високата цена за една акция, заплатена от търговия предложител, от свързаните с него лица или от лицата по чл. 149, ал. 2 ЗППЦК през последните 6 месеца преди регистрацията на предложението – лв. | 0.11973 |
Източник: БФБ, PABOLUX S.A.
20.1.6. ИНФОРМАЦИЯ И ДАННИ, НЕОБХОДИМИ ЗА ОПРЕДЕЛЯНЕ ДАЛИ АКЦИИТЕ НА ДРУЖЕСТВОТО СЕ ТЪРГУВАТ АКТИВНО:
Средната претеглена цена на затваряне не е взета предвид при определяне на справедливата цена на акция, тъй като не е налице условието, предвидено в чл. 5, ал. 1 във вр. с §1, т.1 от Допълнителните разпоредби на Наредба № 41, а именно наличието на активна търговия с акции на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД през последните 6 месеца, предхождащи датата на обосновката. Съгласно тази разпоредба е необходим минимален среднодневен обем на търговия в размер най-малко на 0.01% от общия брой акции на Дружеството за предходните 6 месеца общо на всички места за търговия, които оповестяват публично информация за търговията. Капиталът на Дружеството е в размер на 5,747,741 броя акции, а 0.01% от него се равнява на 574.77 броя акции.
Също така е необходимо през предходните шест месеца преди датата на обосновката на мястото за търговия с изтъргуван най – голям обем акции за периода да са сключвани сделки с акции на дружеството през не по – малко от тридесет търговски сесии, включени в периода, като през последните три месеца преди датата на обосновката има сделки в поне тридесет търговски сесии, или броят на сделките в рамките на една търговска сесия в не по – малко от тридесет търговски сесии, включени в шестмесечния период, които не е задължително да са последователни е не по – малко от пет.
Общият брой изтъргувани акции на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД за разглеждания период е 7,882 броя, а среднодневният обем на търговия с акции за този период е 64.61 броя (изчислен на база 122 борсови сесии за периода). Следователно не е налице среднодневен обем на търговия в размер по – голям от 0,01 на сто от общия брой акции на Дружеството. В посочения период от 122 търговски сесии, акции на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД са се търгували на алтернативен пазар на „БФБ ” АД в 6 търговски сесии, което е по – малко от половината от всички търговски сесии (съответно е по малко от изискуемите тридесет търговски сесии по §1, т.1, б. „б”, б. „бб” от ДР на Наредба №41). Предвид изложеното акциите не могат да се определят като активно търгувани по смисъла на §1, т.1 от Допълнителните разпоредби на Наредба № 41.
По тази причина среднопретеглената цена на затваряне не е използвана за определяне на справедливата цена на акциите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, съгласно чл. 5, ал. 1 от
Наредба № 41. Справедливата цена на акциите е определена съгласно чл. 5, ал. 3 при използване на методите, посочени по-горе в Таблица 3.
20.1.7. ИНФОРМАЦИЯ ДАЛИ ПРЕЗ ПОСЛЕДНИТЕ 12 МЕСЕЦА Е ИЗГОТВЯНА И ПУБЛИЧНО ОПОВЕСТЕНА ОЦЕНКА НА ДРУЖЕСТВОТО ОТ НЕЗАВИСИМ ОЦЕНИТЕЛ
През последните 12 месеца преди датата на обосновката не е изготвяна и публично оповестена оценка на дружеството от независим оценител;
20.1.8. ИНФОРМАЦИЯ, ЧЕ КОМИСИЯТА НЕ Е ОДОБРИЛА, XXXX Е ОТКАЗАЛА ОДОБРЕНИЕ НА СПРАВЕДЛИВАТА ЦЕНА НА АКЦИИТЕ И НЕ НОСИ ОТГОВОРНОСТ ЗА ВЕРНОСТТА И ПЪЛНОТАТА НА СЪДЪРЖАЩИТЕ СЕ В ОБОСНОВКАТА ДАННИ
Комисията за финансов надзор не е одобрила, нито е отказала одобрение на справедливата цена на акциите и не носи отговорност за верността и пълнотата на съдържащите се в обосновката данни.
20.1.9. ДАТА НА ОБОСНОВКАТА И СРОК НА ВАЛИДНОСТ
Обосновката е изготвена към 11 юли 2018 г. и е със срок на валидност до крайния срок за приемане на търговото предложение;
20.1.10. ДРУГА ИНФОРМАЦИЯ ЗА ЦЕНИТЕ НА АКЦИИТЕ, КОЯТО ЗАЯВИТЕЛЯТ СМЯТА ЗА СЪЩЕСТВЕНА
Търговият предложител смята, че не съществува друга съществена информация за акциите и цените им, освен представената в тази обосновка.
20.2. РАЗЯСНЕНИE ЗА ИЗВЪРШЕНАТА ОЦЕНКА
20.2.1. ОСНОВНА ИНФОРМАЦИЯ ЗА “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД
“ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД е най-големият производител на тишу хартия в България и пазарен лидер в индустриалните и домакински изделия от тишу. Динамичният износ в региона потвърждава конкурентоспособността на фирмата с предлаганите висококачествени продукти.
Дружеството разполага с 4 машини с капацитет от 58,000 тона годишно за производство на различни видове хартия като целулозни и рециклирани (бели, натурални и цветни) тишу хартии, MG хартия, опаковъчна хартия, маслоустойчива хартия и пергамин, в това число на ролки и листа
“ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД разполага с вертикално интегрирано производство за хартия на роли и конвертирането им в продукти за домакинството, като тоалетна хартия, кухненски
ролки, салфетки, носни кърпи, кърпи за ръце, медицинска вата и разбира се продукти за извън дома (ХОРЕКА продукти).
Днес продуктите се изнасят в над 25 страни, в това число Македония, Сърбия, Румъния, Гърция, Италия, Германия, Полша, Швеция, Великобритания, Дания, Швейцария, Кипър, Турция, Русия, Молдова, Грузия, Израел и Хърватия.
Базиран на десетилетия опит и опитен персонал, “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД разработва и усъвършенства производството на хартия и процеса на конвертиране за задоволяване на техническите нужди в региона.
Търговската марка на Дружеството – „Белана“ е предпочитана и ползваща се с доверието на няколко поколения български потребители. С пълна гама продукти във всички категории – кухненски ролки, тоалетни хартии, носни кърпи, кърпи за лице и салфетки, „Белана“ задоволява всекидневните нужди на потребителите. С огромния си опит „Белана“ е добре утвърдена марка със значителен дял на българския пазар. В допълнение към водещата си позиция на българския пазар, „Белана“ притежава силно присъствие на Балканите, с динамичен износ достигащ 50% от общото производство.
20.2.2. ХАРАКТЕРИСТИКА НА ОЦЕНЯВАНОТО ДРУЖЕСТВО В ИСТОРИЧЕСКИ ПЛАН
Финансовата информация за “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, представена по-долу, включва данни за последните три финансови години, както и актуална финансова информация на базата на последния публикуван финансов отчет и е извлечена от годишните и междинните финансови отчети, изготвени съгласно приложимите счетоводни стандарти:
20.2.2.1. ОБЩА СТОЙНОСТ НА АКТИВИ И ПАСИВИ
Предвид основния предмет на дейност на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, дълготрайните активи представляват предимно имоти, машини, съоръжения и оборудване. Намалението им в края на 2017г. и към тримесечието на 2018г. се дължи на счетоводната амортизация и липсата на значими инвестиции (различни от капиталните ремонти на съществуващите активи). Тази тенденция се наблюдава през целия тригодишен период и е резултат на влошените финансови резултати на Дружеството и липса на средства за нови инвестиции.
По отношение на текущите активи, не се наблюдава сериозно движение в рамките на отчетния период, като движенията в рамките на статиите „Материали“, „Незавършено производство“ и „Продукция“ са в рамките на обичайната производствена дейност на Дружеството.
Значими активи, придобити през 2017 г. включват основно подобрения на асансьори и съоръжения на стойност 81 хил. лв., преустройство Перини 1 ТА , автомат салфетки Зенинг, Нова линия-Дообработващи машини на обща стойност 95 хил. лв, леки автомобили/мотокари на стойност 66 хил. лв., сървър/компютри на стойност 17 хил. лв., смяна с Лед осветление и ремонт сгради на стойност 137 хил. лв., обновяване ХМ Xxxx 1 на стойност 164 хил. лв, значима реконструкция на ХМ Xxxx 2 на стойност 663 хил. лв. В процес на изграждане е
сканиращо устройство влага и плътност на ХМ Xxxx 2, както и на нова дискова мелница на ХМ Xxxx 2 на обща стойност 476 хил. лв. и други на стойност 44 хил. лв.
Значими активи, придобити през 2016 г. включват основно подобрения на сгради на стойност 31 хил. лв., реконструкция на дообработващи машини (Хобема, Перини, 2, 3, 1, АКЛ, Xxxxxxx) за 59 хил. лв., съоръжения на стойност 157 хил. лв., реконструкция на хартиена машина Xxxx 1 и Б34 за 125 хил. .лв. за преустройство на хартиена машина Xxxx 2 и Дейнкинг Инсталация на стойност 255 хил. лв., транспортни средства на стойност 77 хил. лв., компютърна техника и софтуер на стойност 20 хил. лв., резервни части на стойност 23 хил. лв.
Таблица 5: Активи на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД
АКТИВИ | 2015 | 2016 | 2017 | 2017-1Q TTM | 2018-1Q TTM |
НЕТЕКУЩИ АКТИВИ | 25 712 | 24 371 | 23 887 | 23 973 | 23 578 |
Имоти, машини, съоръжения и оборудване | 25 580 | 24 194 | 23 702 | 23 802 | 23 400 |
Земи (терени ) | 684 | 683 | 683 | 683 | 683 |
Сгради и конструкции | 3 492 | 3 210 | 3 076 | 3 131 | 3 007 |
Xxxxxx и оборудване | 18 379 | 17 213 | 16 543 | 16 800 | 16 131 |
Съоръжения | 2 557 | 2 501 | 2 426 | 2 529 | 2 388 |
Транспортни средства | 417 | 441 | 441 | 426 | 426 |
Стопански инвентар | 14 | 14 | 12 | 13 | 12 |
Разходи за придобиване и ликвидация на дълготрайни материалини активи | 35 | 131 | 521 | 219 | 753 |
Други | 2 | 1 | 0 | 1 | 0 |
Инвестиционни имоти | 62 | 57 | 52 | 56 | 51 |
Нематериални активи | 70 | 120 | 133 | 115 | 127 |
Програмни продукти | 22 | 19 | 15 | 18 | 14 |
Други | 48 | 101 | 118 | 97 | 113 |
Б. ТЕКУЩИ АКТИВИ | 16 246 | 14 661 | 15 090 | 15 774 | 15 798 |
Материални запаси | 7 133 | 6 716 | 6 450 | 5 957 | 6 650 |
Материали | 2 548 | 2 314 | 1 993 | 2 171 | 1 704 |
Продукция | 3 105 | 3 150 | 3 283 | 2 731 | 3 441 |
Стоки | 116 | 115 | 122 | 119 | 119 |
Незавършено производство | 1 364 | 1 137 | 1 052 | 936 | 1 386 |
Търговски и други краткосрочни вземания | 7 989 | 7 657 | 8 120 | 8 877 | 8 407 |
Вземания от клиенти и доставчици | 4 254 | 3 564 | 3 557 | 4 115 | 3 965 |
Предоставени аванси | 10 | 41 | 122 | 157 | 23 |
Съдебни и присъдени вземания | 3 281 | 3 296 | 3 961 | 3 857 | 4 057 |
Данъци за възстановяване | 167 | 31 | 51 | 34 | 51 |
Други | 277 | 725 | 429 | 714 | 311 |
Разходи за бъдещи периоди | 65 | 53 | 176 | 288 | 332 |
Финансови активи | 58 | 88 | 138 | 105 | 138 |
Други | 58 | 88 | 138 | 105 | 138 |
Парични средства и парични еквиваленти | 1 001 | 147 | 206 | 547 | 271 |
Парични средства в брой | 9 | 4 | 8 | 5 | 6 |
Парични средства в безсрочни депозити | 992 | 143 | 88 | 524 | 144 |
Блокирани парични средства | 0 | 0 | 110 | 18 | 121 |
ОБЩО АКТИВИ | 41 958 | 39 032 | 38 977 | 39 747 | 39 376 |
Таблица 6: Пасиви на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД
TTM | |||||
СОБСТВЕН КАПИТАЛ | 18 458 | 17 571 | 16 041 | 17 246 | 15 566 |
Основен капитал | 5 748 | 5 748 | 5 748 | 5 748 | 5 748 |
Резерви | 1 958 | 1 958 | 1 958 | 1 958 | 1 958 |
Резерв от последващи оценки на активите и пасивите | 1 384 | 1 384 | 1 384 | 1 384 | 1 384 |
Общи резерви | 574 | 000 | 000 | 000 | 000 |
Финансов резултат | 10 752 | 9 865 | 8 335 | 9 540 | 7 860 |
Натрупана неразпределена печалба | 11 605 | 10 752 | 9 865 | 9 865 | 8 335 |
Текуща загуба | -853 | -887 | -1 530 | -325 | -475 |
НЕТЕКУЩИ ПАСИВИ | 839 | 1 236 | 2 037 | 1 237 | 2 467 |
Търговски и други задължения | 137 | 706 | 1 606 | 706 | 2 036 |
Задължения към свързани предприятия | 0 | 706 | 706 | 706 | 706 |
ПАСИВИ
2015 2016
2017 2017-1Q TTM
2018-1Q
Задължения по получени заеми от банки и 137 | 0 | 900 | 0 | 1 330 | |
небанкови финансови институции | |||||
Други нетекущи пасиви | 28 | 30 | 36 | 31 | 36 |
Приходи за бъдещи периоди | 581 | 438 | 342 | 438 | 342 |
Пасиви по отсрочени данъци | 93 | 62 | 53 | 62 | 53 |
ТЕКУЩИ ПАСИВИ | 22 661 | 20 225 | 20 899 | 21 264 | 21 343 |
Xxxxxxxxx и други задължения | 22 532 | 20 096 | 20 788 | 21 147 | 21 334 |
Задължения по получени заеми към банки и
небанкови финансови институции Текущи задължения, в т.ч.: | 8 151 | 5 938 | 8 060 | 6 452 | 9 334 |
задължения към свързани предприятия | 0 | 0 | 136 | 0 | 114 |
задължения към доставчици и клиенти | 7 662 | 5 457 | 7 496 | 5 758 | 8 572 |
получени аванси | 79 | 86 | 8 | 13 | 77 |
задължения към персонала | 167 | 247 | 180 | 321 | 248 |
задължения към осигурителни предприятия | 158 | 81 | 150 | 104 | 146 |
данъчни задължения | 85 | 67 | 90 | 256 | 177 |
Други | 71 | 59 | 26 | 21 | 132 |
Приходи за бъдещи периоди | 129 | 129 | 111 | 117 | 9 |
СОБСТВЕН КАПИТАЛ И ПАСИВИ | 41 958 | 39 032 | 38 977 | 39 747 | 39 376 |
14 310 14 099 12 702 14 674 11 868
Източник: Одитирани годишни финансови отчети за 2015г., 2016г. и 2017г. и междинни неодитирани финансови отчети
Собствения капитал на дружеството намалява в следствие на натрупаните през периода загуби.
Нетекущите задължения намаляват в резултат на намалението на отсрочените данъчни пасиви и правителствените дарения.
20.2.2.2. ВЗЕМАНИЯ
Търговските вземания представляват преобладаващата част от краткосрочните вземания на дружеството през разглеждания период.
Основната експозиция на съдебни вземания на Дружеството е към свързани лица в размер на 2,493 хил. лв. към 31 декември 2017 година (31 декември 2016 г.: 2,493 хил. лв.). „Tрейс Пейпър Мил“, Гърция, е изпаднало в процедура по несъстоятелност. Дружеството е предприело мерки да предяви своите вземания по надлежния ред пред компетентния орган в Гърция. Тъй като тръжната процедура (като част от процедурата по обявяване в несъстоятелност) за продажба на активите на „Трейс Пейпър Мил“ все още не е приключила, ръководството на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ – БЕЛОВО“ АД, счита че е налице реална възможност за получаване на тази сума и не следва да се пристъпва към обезценка на вземането.
Към 31 декември 2017 и 31 декември 2016 г. Дружеството има вземане от „КМБ България“ ЕАД в размер на 117 хил. лв., съответно, което е възникнало в резултат на продажби през периода 2013 г. – 2015 г. Дружеството е сключило споразумение с „КМБ България“ ЕАД за разсрочване събирането на вземането на няколко месечни вноски считано от 15 октомври 2015 г. Към 31 декември 2016 г. „КМБ България“ ЕАД не е погасявало своите задължения към Дружеството съгласно одобрения от двете страни погасителен план. На 23 януари 2017 г.
„КМБ България“ ЕАД е обявено в несъстоятелност. В тази връзка към 31.12.2017 г. Дружеството е обезценило част от същото. Във връзка с вземане на Дружеството от
„Пикадили“ ЕАД, въз основа на юридическо становище, Ръководството на завода разглежда възможността за обжалване на реализираната продажба на възбранения недвижим имот в полза на банката-кредитор през август 2017 г. и в тази връзка счита, че към датата на съставяне на настоящия отчет съществува вероятност за събиране на вземането от клиента.
Вземанията по обезщетения от застраховател са свързани с възникнал през месец февруари 2011 г. пожар в един от складовете на Дружеството. В края на 2014 г. бе издадено решение на първоинстанционния съд в полза на застрахователя. На база становище на юристите на Дружеството мотивите на съда за издаденото решение са неоснователни и необективни и Дружеството е използвало законовата възможност да обжалва решението на първоинстанционния съд пред Апелативния съд. През 2016 г. е подадена касационна жалба пред Върховен касационен съд срещу решението на Апелативния съд. Към датата на съставяне на този финансов отчет съдебното дело е приключило. Предвид наличните възможности да се търси последващ справедлив резултат пред европейски съдебни институции, ръководството на Завод за хартия – Белово АД ще продължи да защитава
интересите на компанията пред тези инстанции. Същевременно, към 31.12.2017 г. е извършена обезценка на част от това вземане.
Към края на 2017 г. дружеството все още очаква решение по касационната жалба срещу решението на Апелативния съд по заведеното търговско дело от НЕК ЕАД срещу Дружеството в размер на 385 хил. лева за водоснабдителни услуги за периода януари 2015 г. – март 2016 г.. Ръководството на Дружеството е убедено, че решението на апелативния съд е необосновано и че са налице всички основания за неговата отмяна и уважаване на касационната жалба, съгласно становище, получени от адвокатите му. Именно поради това дружеството не отчита провизии за подобно задължение.
Таблица 7: Вземания на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД
Вземания в хил. лв. | 2015 | 2016 | 2017 | 2017-1Q TTM | 2018-1Q TTM |
Търговски и други краткосрочни вземания | 7 989 | 7 657 | 8 120 | 8 877 | 8 407 |
Вземания от клиенти и доставчици | 4 254 | 3 564 | 3 557 | 4 115 | 3 965 |
Предоставени аванси | 10 | 41 | 122 | 157 | 23 |
Съдебни и присъдени вземания | 3 281 | 3 296 | 3 961 | 3 857 | 4 057 |
Данъци за възстановяване | 167 | 31 | 51 | 34 | 51 |
Други | 277 | 725 | 429 | 714 | 311 |
Разходи за бъдещи периоди | 65 | 53 | 176 | 288 | 332 |
Източник: Одитирани годишни финансови отчети за 2015г., 2016г. и 2017г. и междинни неодитирани финансови отчети
20.2.2.3. ЗАДЪЛЖЕНИЯ
Към 31 декември 2017 г. текущите пасиви надвишават текущите активи на Дружеството с 5,809 хил. лв. (31 декември 2016: превишение на текущите пасиви с 5,563 хил. лв.). Това се дължи на факта, че използваното от Дружеството банково финансиране е краткосрочно. През текущата година Дружеството успешно предоговори и удължи сроковете на своите банкови задължения преди настъпване на техните падежи и счита, че ще продължи с тази практика и през следващите години.
ЗАДЪЛЖЕНИЯ В ХИЛ. ЛВ. 2015 | 2016 | 2017-1Q 2017 TTM | 2018-1Q TTM | |
Търговски и други нетекущи задължения 137 | 706 | 1 606 | 706 | 2 036 |
Таблица 8: Задължения на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД
Задължения към свързани предприятия 0 706 706 706 706
35
Задължения по получени заеми от банки и небанкови финансови институции
137 0 900 0 1 330
ТЕКУЩИ ПАСИВИ | 22 661 | 20 225 | 20 899 | 21 264 | 21 343 |
Търговски и други текущи задължения | 22 532 | 20 096 | 20 788 | 21 147 | 21 334 |
Задължения по получени заеми към банки и небанкови финансови институции | 14 310 | 14 099 | 12 702 | 14 674 | 11 868 |
Текущи задължения, в т.ч.: | 8 151 | 5 938 | 8 060 | 6 452 | 9 334 |
задължения към свързани предприятия | 0 | 0 | 136 | 0 | 114 |
задължения към доставчици и клиенти | 7 662 | 5 457 | 7 496 | 5 758 | 8 572 |
получени аванси | 79 | 86 | 8 | 13 | 77 |
задължения към персонала | 167 | 247 | 180 | 321 | 248 |
задължения към осигурителни предприятия | 158 | 81 | 150 | 104 | 146 |
данъчни задължения | 85 | 67 | 90 | 256 | 177 |
Други | 71 | 59 | 26 | 21 | 132 |
20.2.2.4. ПРИХОДИ И РАЗХОДИ
Производството на хартия през 2017 година е 14,576 т. при 13,493 т. за 2016 година, което представлява ръст от 7.4% спрямо предходната година. През годината делът на произведената целулозна хартия е 65% от общото производство на хартия, докато през 2016 г. е 61.6%, като се отбелязва ръст за четвърта поредна година, в резултат предимно на износа на целулозни хартии.
През 2017 г. Дружеството реализира общо продажби от собствена продукция в размер на 27,402 хил. лв., което представлява ръст от 7.77% в сравнение с предходната година, което се дължи основно на успешните продажби на полуготови изделия и увеличения дял на продадените целулозни хартии, въпреки рязкото увеличение на цената на целулозата през годината.
Продажбите на готови изделия на вътрешния пазар намаляват от 5,742 хил. лв. през 2016 г. до 5,209 хил. лв. през 2017 г. Външният пазар продължава да бъде засегнат от проблеми с ликвидността (Румъния, Македония, Гърция, Кипър) както и от проблеми в икономическата среда в страните, към които беше насочен износа на дружеството. Въпреки, че бяха привлечени нови клиенти това не беше достатъчно, за да бъде предотвратен спад на износа от 888 хил. лева до 468 хил. лева.
Продажбите на полуготови изделия на вътрешния пазар отбелязват значителен ръст от 18% в количество и 20% в стойност, като достигнаха сумата от 7,020 хил. лева спрямо 5,837 хил. лева за 2016 г. Продажбите за износ на полуготови изделия, след като се покачиха до изключително високи нива от 13,027 хил. лв. за 2015 г., през 2016 г. се стабилизираха на 12,959 хил. лв. и достигнаха нов връх от 14,705 хил. лв. през 2017 г. В обем увеличението достигна 11%. Гърция, Македония, Сърбия, Естония и Румъния са основните дестинации, обхващащи 97% от износа за 2017 г., а останалите 3% са разпределени между 5 други държави.
Постигнатия към 31 декември 2017 г. ръст на продажбите в същото време е генериран при значително нарастване на цената на целулозата с около 11% спрямо 2016 г. От началото на 2017 г. „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД осъществява одобрената си инвестиционна програма, която е насочена към намаляване на специфичното потребление на основни суровини, респективно на разходите, а впоследствие като резултат и подобряване на маржовете. Чрез тези инвестиции дружеството има за цел да компенсира отрицателния ефект от продължаващото увеличение на цената на целулозата - основната му производствена суровина
За годината, приключваща на 31 декември 2017 г. дружеството отчита загуба в размер на 1,530 хил. лв. (2016 г.: 887 хил. лв.), поради негативни ефекти, свързани с продължаващото увеличение в цената на основната производствена суровина – целулозата - спрямо цените през 2016 г. Печалбата на Дружеството преди данъци, лихви и амортизации за 2017 г. е 1,191 хил. лв. (2016 г:.2,063 хил. лв.)
Таблица 9: Приходи и разходи на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД
TTM | TTM | ||||
Нетни приходи от продажби | 29 443 | 25 624 | 27 640 | 25 155 | 28 041 |
годишно изменение | 5.45% | -12.97% | 7.87% | 1.45% | |
Себестойност на продажбите | -24 643 | -20 766 | -23 456 | -20 031 | -24 335 |
годишно изменение | 6.08% | -15.73% | 12.95% | 3.75% | |
дял от продажбите | -83.70% | -81.04% | -84.86% | -79.63% | -86.78% |
Брутна печалба | 4 800 | 4 858 | 4 184 | 5 124 | 3 706 |
годишно изменение | 2.30% | 1.21% | -13.87% | -11.42% | |
Брутен марж | 16.30% | 18.96% | 15.14% | 20.37% | 13.22% |
Разходи за дистрибуция | -2 065 | -2 116 | -2 233 | -2 113 | -2 302 |
годишно изменение | -14.24% | 2.47% | 5.53% | 3.09% | |
дял от продажбите | -7.01% | -8.26% | -8.08% | -8.40% | -8.21% |
Административни разходи | -2 460 | -2 524 | -2 511 | -2 764 | -2 253 |
годишно изменение | 7.71% | 2.60% | -0.52% | -10.27% | |
дял от продажбите | -8.36% | -9.85% | -9.08% | -10.99% | -8.03% |
Други приходи, нетно | -50 | -171 | -144 | -224 | -10 |
годишно изменение | -16.67% | 242.00% | -15.79% | -93.06% | |
Резултат от оперативна дейност (EBIT) | 225 | 47 | -704 | 23 | -859 |
годишно изменение | -475.00% | -79.11% | -1597.87% | 22.02% | |
EBIT марж, % | 0.76% | 0.18% | -2.55% | 0.09% | -3.06% |
Разходи за лихви | -852 | -726 | -623 | -705 | -597 |
годишно изменение | -6.99% | -14.79% | -14.19% | -4.17% | |
Ефективен лихвен процент, % | 5.53% | 5.03% | 4.21% | 4.95% | 3.88% |
Отчет за доходите, ttm 2015 2016 2017 2017-1Q
2018-1Q
годишно изменение | -26.57% | -2.85% | -11.30% | 2.36% | |
Печалба преди данъци (EBT) | -873 | -918 | -1 539 | -916 | -1 673 |
годишно изменение | -33.41% | 5.15% | 67.65% | 8.71% | |
EBT марж % | -2.97% | -3.58% | -5.57% | -3.64% | -5.97% |
Данъци | 20 | 31 | 9 | 31 | 9 |
годишно изменение | 0.00% | 55.00% | -70.97% | 0.00% | |
ефективна данъчна ставка | -2.29% | -3.38% | -0.58% | -3.38% | -0.54% |
Нетна печалба | -853 | -887 | -1 530 | -885 | -1 664 |
годишно изменение | -33.93% | 3.99% | 72.49% | 8.76% | |
Марж на нетната печалба, % | -2.90% | -3.46% | -5.54% | -3.52% | -5.93% |
Други финансови приходи/разходи, нетно
-246 -239 -212 -234 -217
Източник: Одитирани годишни финансови отчети за 2015г., 2016г. и 2017г. и междинни неодитирани финансови отчети
20.2.2.5. ФИНАНСОВИ КОЕФИЦИЕНТИ
Таблица 10. Финансова информация за „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД
неконсолидирани данни | 2015 | 2016 | 2017 | 31.03.2017 | 31.03.2018 |
1. данни от отчета за доходите: | |||||
1.1. нетни приходи от продажби; | 29 443 | 25 624 | 27 640 | 25 155 | 28 041 |
1.2. себестойност на продажбите | -24 643 | -20 766 | -23 456 | -20 031 | -24 335 |
1.3. брутен марж; (=1.1. - 1.2.) | 4 800 | 4 858 | 4 184 | 5 124 | 3 706 |
1.4. общопроизводствении и административни разходи и разходи за
-4 525 -4 640 -4 744 -4 877 -4 555
дистрибуция | |||||
1.5. други приходи/разходи, нетно; | -50 | -171 | -144 | -224 | -10 |
1.6 Печалба преди лихви и данъци/EBIT; (=1.3.+ 1.4.+1.5.) | 225 | 47 | -704 | 23 | -859 |
1.7. финансови разходи; | -1 098 | -965 | -835 | -939 | -814 |
1.8. печалба/загуба преди данъци; (=1.6.+1.7.) | -873 | -918 | -1 539 | -916 | -1 673 |
1.9. данъци; | 20 | 31 | 9 | 31 | 9 |
1.10. нетна печалба/загуба; (=1.8.+1.9.) | -853 | -887 | -1 530 | -885 | -1 664 |
2. данни от счетоводния баланс: | |||||
2.1. парични средства; | 1 001 | 147 | 206 | 547 | 271 |
2.2. краткосрочни финансови активи; | 58 | 88 | 138 | 105 | 138 |
2.3. търговски и други краткосрочни вземания; | 8 054 | 7 164 | 8 085 | 9 165 | 8 624 |
2.4. материални запаси; | 7 133 | 6 716 | 6 450 | 5 957 | 6 650 |
2.5. краткосрочни задължения | 8 222 | 5 996 | 7 950 | 6 473 | 9 352 |
2.6. краткосрочен дълг | 14 310 | 14 099 | 12 702 | 14 674 | 11 868 |
2.7. дългосрочен дълг | 137 | 706 | 1 606 | 706 | 2 036 |
2.8. нетен оборотен капитал; (=2.3.+2.4.-2.5) | 6 965 | 7 884 | 6 585 | 8 649 | 5 922 |
2.9. обща стойност на активите; | 41 958 | 39 032 | 38 977 | 39 747 | 39 376 |
2.10. обща стойност на пасивите; | 23 500 | 21 461 | 22 936 | 22 501 | 23 810 |
2.11. обща стойност на собствения капитал; | 18 458 | 17 571 | 16 041 | 17 246 | 15 566 |
2.12. брой акции | 5 747 741 | 5 747 741 | 5 747 741 | 5 747 741 | 5 747 741 |
3. финансови коефициенти | |||||
3.1. рентабилност на собствения капитал ROE; (=1.10./2.11.) | -4.62% | -5.05% | -9.54% | -5.13% | -10.69% |
3.2. рентабилност на активите ROA; (=(1.5.*(1-10%)/2.9.) | 0.48% | 0.11% | -1.63% | 0.05% | -1.96% |
3.3. xxxxxx преди данъци; (=1.9. / 1.1.) | -2.97% | -3.58% | -5.57% | -3.64% | -5.97% |
3.4. xxxxx xxxxxx; (1.10. /1.1.) | -2.90% | -3.46% | -5.54% | -3.52% | -5.93% |
3.5. паричен поток от оперативна дейност/пасиви; (=1.3. / 2.10.) | 20.43% | 22.64% | 18.24% | 22.77% | 15.56% |
3.6. коефициент на бърза ликвидност Quick Ratio; (=2.1.+2.2.+2.3)/(2.5.+2.6.)
3.7. коефициент на обща ликвидност Current Ratio;
0.40 0.37 0.41 0.46 0.43
(=2.1.+2.2.+2.3+2.4.)/(2.5.+2.6.) 3.8. обръщаемост на активите; (=1.1. / 2.9.) | 0.70 | 0.66 | 0.71 | 0.63 | 0.71 |
3.9. обръщаемост на вземанията =(1.1. / 2.3.) | 3.66 | 3.58 | 3.42 | 2.74 | 3.25 |
3.10. счетоводна стойност на акция BVPS; (=2.11.*1000/2.12.) | 3.211 лв | 3.057 лв | 2.791 лв | 3.000 лв | 2.708 лв |
3.11. печалба на акция EPS; (=1.10*1000 / 2.12.) | -0.148 лв | -0.154 лв | -0.266 лв | -0.154 лв | -0.290 лв |
3.12. продажби на акция; (=1.1*1000 / 2.12.) | 5.123 лв | 4.458 лв | 4.809 лв | 4.377 лв | 4.879 лв |
3.13. Коефициент на покритие на дивидентите; (= 3.11/3.16) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
3.14. Коефициент на изплащане на дивиденти; (=3.16. / 3.11.) | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
3.15. Коефициент на задържане на печалбата; (=1-3.14.) | 100.00% | 100.00% | 100.00% | 100.00% | 100.00% |
3.16. Дивидент на акция DPS; | 0.00 лв | 0.00 лв | 0.00 лв | 0.00 лв | 0.00 лв |
3.17. Темп на растеж на активите; | - | -6.97% | -0.14% | 1.98% | -0.93% |
3.18. Темп на растеж на продажбите; | - | -12.97% | 7.87% | -8.99% | 11.47% |
3.19. Темп на растеж на печалбата на една акция; | - | -4.05% | -72.73% | 42.11% | -88.31% |
3.20. общо активи/собствен капитал; (=2.9. / 2.11.) | 2.27 | 2.22 | 2.43 | 2.30 | 2.53 |
3.21. дългосрочен дълг/собствен капитал; = (2.7. / 2.11.) | 0.01 | 0.04 | 0.10 | 0.04 | 0.13 |
3.22. заемен/собствен капитал; = ((2.6.+2.7.) / 2.11.) | 0.78 | 0.84 | 0.89 | 0.89 | 0.89 |
3.23. цена на затваряне* | 0.638 лв | n.a. | 2.390 лв | 1.450 лв | 2.400 лв |
към дата | 14.12.2015 | - | 19.12.2017 | 7.2.2017 | 9.3.2018 |
3.24. коефициент цена/печалба P/E; (=3.23. / 3.11.) | -4.31 | - | -8.98 | -9.42 | -8.28 |
3.25. коефициент цена/счетоводна стойност P/BV; (=3.23. / 3.10.) | 0.20 | - | 0.86 | 0.48 | 0.89 |
3.26 коефициент цена/продажби P/S; (=3.23. /3.12.) | 0.12 | - | 0.50 | 0.33 | 0.49 |
0.72 0.70 0.72 0.75 0.74
*Цената на затваряне е определена към последната дата, за която са налице сключени сделки през последните три месеца, която е посочена в таблицата по-горе. Източник на данните за цената на затваряне: БФБ. Източник на счетоводните данни: Финансови отчети на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД.
20.2.2.5. ХАРАКТЕРИСТИКА НА СИЛНИТЕ И СЛАБИТЕ СТРАНИ В СРАВНЕНИЕ С КОНКУРЕНТИТЕ
(SWOT АНАЛИЗ)
СИЛНИ СТРАНИ | СЛАБИ СТРАНИ |
Трайно установени делови отношения с основните клиенти, позволяващи запазване на стабилни пазарни позиции; Опитен мениджърски екип. | Непълно оползотворяване на капацитета за предоставяне на услуги. |
ВЪЗМОЖНОСТИ | ЗАПЛАХИ |
Снижаване на разходите; Възможности за разширяване на приходите и подобряване на финансовите резултати на Дружеството. | Световна финансова и икономическа криза; Повишена конкуренция; Слаба ликвидност на БФБ; ЕС регулации и интервенции. |
20.2.3. РИСКОВИ ФАКТОРИ
Рисковите фактори, влияещи върху дейността на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД са следните:
▪ Дейността на Дружеството е в пряка зависимост от общата макроикономическата среда в страната и чужбина. Възможно е спад в покупателната способност на клиентите да се отрази върху приходите от реализираните продукция и услуги;
▪ Дейността на Дружеството е зависима от доставките на основни материали и неочаквана промяна в техните цени би оказала влияние върху продажбите и рентабилността му;
▪ Пазарът на готова продукция е висококонкурентен и Дружеството не е сред лидерите на него, което води до по-високи разходи и по-ниски маржове;
▪ Задълженията на Дружеството към финансови институции са значителни, като основната част от тях са краткосрочни (до една година). В случай, че не успее да предоговори дълговете си, Дружеството може да изпадне в неплатежоспособност;
▪ Близо половината от вземанията на Дружеството са предмет на съдебни спорове. Възможно е тези спорове да завършат неблагоприятно и Дружеството да не успее да получи стойността на вземанията си;
▪ Възможно е напускането на ключови служители да има неблагоприятно влияние върху дейността на Дружеството;
20.2.4. ИКОНОМИЧЕСКИ ТЕНДЕНЦИИ И УСЛОВИЯ В БЪЛГАРИЯ И ПО СВЕТА, ОТНОСИМИ КЪМ ДЕЙНОСТТА НА ДРУЖЕСТВОТО
Очакванията за развитието на световната и европейската икономика се подобряват, основно в резултат на по-доброто представяне през 2017 г., когато растежът на световната икономика се ускори подкрепен едновременно от развитите и развиващите се страни. Икономическият растеж в ЕС също се повиши, с принос както от страна на вътрешното търсене (потребление и инвестиции), така и на нетния износ. Възходящата динамика на европейската икономика се дължеше на благоприятното развитие в повечето страни от Съюза, като икономическият растеж се оказа по-висок от очаквания в най-големите страни членки, с изключение на Обединеното кралство.
През 2018 г. се очаква растежът на световната икономика да продължи да нараства плавно, подкрепен от повишената икономическа активност в развиващите се страни и ускорението на ръста на БВП на САЩ. Същевременно, растежът на европейската икономика ще започне да се забавя, поради по-ограниченото нарастване на заетостта. Несигурността, свързана с последствията от предстоящото излизане на Обединеното кралство от ЕС, е възможен риск пред икономическата активност в региона. Растежът на европейската икономика ще продължи да се забавя през целия прогнозен период. През 2017 г. брутният вътрешен продукт на България нарасна с 3.6% при очаквани съгласно прогнозата на МФ 4%. По-ниският растеж се дължеше на по-силно отрицателния принос на нетния износ (-1.7 пр. п.), докато вътрешното търсене се представи по- добре от очакваното с положителен принос от 5.3 пр. п. към растежа на БВП.
В началото на 2018 г. е регистрирано повишение на индикатора за доверие на потребителите и на общия показател за бизнес климата. Очакванията за икономическата ситуация в страната се подобряват, благоприятни са и очакванията на предприемачите, най-вече в секторите строителство и услуги.
Прогнозата е БВП да нарасне с 3.9% през 2018 г., като растежът ще продължи да бъде движен от вътрешното търсене. Крайното потребление ще се повиши с 5%, а растежът на инвестициите в основен капитал се очаква да достигне 10.1%. Прогнозираното увеличение на публичното потребление и инвестиции ще има основен принос за повишения ръст на вътрешното търсене. Частното потребление слабо ще се ускори до 4.9%, подкрепено от подобреното доверие на потребителите, продължаващото нарастване на заетостта и реалното увеличение на разполагаемия доход на домакинствата. Прогнозите на международните институции са за незначително забавяне на икономическата активност в ЕС и ускоряване на растежа в глобален план. Това ще се отрази в запазване на динамиката на външното търсене и растежът на износа на стоки ще остане близък до този от предходната година. Същевременно, поради ниската база от 2017 г. и очакваната благоприятна динамика през текущата година се очаква и ръст на износа на услуги. Повишеното вътрешно търсене и износът ще подкрепят нарастването на вноса. В резултат, през 2018 г. се очаква отрицателният принос на нетния износ към БВП да се повиши спрямо 2017 г. и да достигне 2 пр. п.
Растежът на БВП слабо ще се забави до 3.8% през 2019 г. поради низходящата динамика при вътрешното търсене, движена от по-слабото нарастване на публичните инвестиции. Очаква се ръстът на инвестициите в основен капитал да се забави до 6.6%. Частното потребление ще продължи да нараства, подпомогнато от увеличението на доходите и кредитите за домакинствата. Спрямо 2018 г. то слабо ще забави своя ръст до 4.8% поради по-умереното нарастване на реалния разполагаем доход на домакинствата. Очакваният по-нисък растеж на вътрешното търсене ще се отрази в забавяне на ръста на вноса и, съответно, на отрицателния принос на нетния износ до 1.4 пр. п.
Икономическият растеж се очаква да достигне 3.7% в периода 2020–2021 г. Както и в предходната прогноза, вътрешното търсене ще остане водещо за растежа на БВП по линия както на потреблението, така и на инвестициите. Докато инвестиционната активност се очаква умерено да нарасне, по-ниският прираст на заетостта и реалните доходи ще се отрази в леко забавяне на растежа на частното потребление. Очаква се негативният ефект върху БВП по линия на нетния износ да се задържи около 0.8 пр. п. през 2020 и 2021 г.
Рисковете пред прогнозата за икономическия растеж в посока надолу са основно по линия на външното търсене. Растежът на европейската икономика може да се забави повече от очакваното в резултат на фактори като несигурността, свързана с предстоящото излизане на Обединеното кралство от ЕС, по-неблагоприятни условията за финансиране в глобален мащаб, засилването на протекционистичните политики в някои страни, най-вече в САЩ, нарастването на геополитическото напрежение и по-силното от очакваното забавяне на китайската икономика. По-слабата икономическа активност на основните ни търговски партньори от ЕС би имало негативно влияние не само върху износа на България, но и върху вътрешното търсене, както чрез ограничаване на ръста на потреблението, така и чрез по- слаба инвестиционна активност.
През 2017 г. заетостта нарасна с по-бърз темп от очаквания, което беше свързано и с по- голямо увеличение на работната сила. В началото на 2018 г. очакванията за развитието на пазара на труда остават благоприятни. Оценките на бизнеса за динамиката на наетите се повишиха, което бе характерно както за индустрията и строителството, така и за услугите. В същото време, недостигът на труд като пречка за развитието на дейността трайно надхвърли нивата си от 2008 г. през изминалата година. Така достигнатото високо ниво на търсенето на труд и ограниченията от страна на предлагането дадоха основания да се очаква забавяне в динамиката на заетостта в средносрочен хоризонт.
През 2018 г. растежът на заетите се очаква да възлезе на 0.6%, след значителното повишение от 1.8% за предходната година. Основната причина за забавянето е селското стопанство. Високият дял на заетите в сектора, при общовалидна за страните от ЕС тенденция към понижение и протичащият процес на преструктуриране на земеделските стопанства към по- големи, които наемат труд, обусловиха очакваното понижение на самонаетите в сектора. Така положително влияние през 2018 г. се очаква по линия на търсенето на труд в индустрията и услугите. В синхрон с нарастването на вътрешното търсене, динамиката на заетите в услугите
ще се подобри, за което допълнително ще допринесе и по-слабото представяне на заетостта в сектора през 2017 г. Стабилният растеж на износа ще подкрепя откриването на работни места в промишлеността, а стабилизираното ниво на заетите в строителството в края на 2017 г. и очакваното ускоряване на икономическата активност в сектора през 2018 г. дават основание там да бъде отбелязан един от най-високите растежи на заетостта сред икономическите дейности. Коефициентът на безработица се очаква да се понижи до 5.9% през 2018 г., а нивото на участие в работната сила ще нарасне с по-бавен темп спрямо година по-рано, поради постепенното свиване на потенциала на свободния трудов резерв, който би могъл да задоволи търсенето на труд.
Негативното демографско развитие и съответното отражение върху предлагането на труд ще ограничат растежа на заетите до 0.3 и 0.2% през 2019 и 2020 г., а в края на прогнозния хоризонт броят им се очаква да се стабилизира, с тенденция към леко понижение. Нивото на безработица ще се понижава до достигане на 5.4% през 2021 г. След 2020 г. работната сила се очаква да започне да намалява, но коефициентът на икономическа активност на населението ще запази тенденцията на повишение, макар и с все по-бавна скорост.
Номиналното нарастване на компенсацията на един нает през втората половина на 2017 г. надхвърли очакванията от есента и допринесе за по-висок средногодишен темп на нарастване на показателя от 7.5% спрямо очаквания от 6%. С отчетената повишена база, компенсацията на един нает ще се изменя през 2018 г. с темп, който се очаква да остане близък до този от предходната година. Допълнителен ефект ще се наблюдава и по линия на заложения по- висок размер на минималната заплата (10.9%), увеличението на осигурителната вноска за ДОО с нов 1 пр. п. и предвидените по- високи разходи за труд в приоритетни области на публичния сектор. Приносът на обществения сектор през 2018 г. ще остане по-нисък спрямо 2017 г., а доходите от труд в частния ще се ускоряват. Последното ще бъде свързано с очакваното по-високо търсене на труд, както в услугите, така и в индустрията, което ще окаже влияние върху доходите във възходяща посока в контекста на наблюдаваните високи нива на недостиг на труд през 2017 г. Успоредно с очакванията за по-бавно нарастване на наетите лица след 2019 г. и отслабване на приноса от повишението на осигуровките, темпът на нарастване на компенсацията на един нает ще започне слабо да се забавя, като в края на разглеждания период се очаква да възлезе на 6.3%.
В рамките на прогнозния период реалният растеж на производителността на труда ще се повишава с 3.5% средногодишно, като оценките за неговата динамика остават близки до заложените в есенната прогноза. Отчетеното забавяне в динамиката на показателя през 2017 г. се обуславяше от значителния спад в сектор селско стопанство и не би следвало да окаже ограничаващ ефект върху потенциала за растеж на икономиката в средносрочен план. От тази гледна точка наблюдаваното по-съществено нарастване на номиналните разходи за труд през 2017 г. също се очаква да отшуми и да не окаже негативен ефект върху конкурентоспособността на икономиката в средносрочен хоризонт. Оценките за динамиката на доходите и производителността на труда в периода 2018–2021 г. ще допринесат за постепенното нарастване на дела на компенсациите на наетите в брутната добавена стойност.
В края на прогнозния период двата показателя ще се изменят с близки темпове и по този начин номиналните разходи за труд на единица продукция ще нарастват умерено, със средногодишен темп от около 3.2%.
От гледна точка на факторите за растеж, основният риск в прогнозата за пазара на труда произтича от демографското развитие. Поради отчетеното през последните години бързо намаление на безработните и обезкуражените, които представляват потенциален източник на заетост, в условията на спад на трудоспособното население, прогнозата се основава на очакване за постепенно преустановяване на растежа на работната сила и намаление в края на прогнозния хоризонт. Демографското влияние обаче би могло да окаже по-силно от очакваното отражение върху работната сила и тя да се понижи още през 2018 г. Това ще ограничи растежа на заетостта и оттук темпа на нарастване на икономиката. При по-ниска динамика на заетостта, един по-слаб темп на нарастване на производителността спрямо очакванията също ще забави растежа в средносрочен и дългосрочен план. Подобна тенденция, съчетана с възходящо развитие на доходите, би могла да окаже допълнителен натиск за нарастване на разходите за труд на единица продукция и да ограничи конкурентоспособността на икономиката.
Средногодишната инфлация през 2017 г., според ХИПЦ, възлезе на 1.2%, а повишението на общото ниво на цените в края на годината достигна 1.8%. Предвид текущата динамика и актуализираните очаквания за международните цени на суровините, прогнозата за средногодишната инфлация през 2018 г. бе повишена до 1.8%, като нарастването на потребителските цени в края на периода се очаква да достигне 1.9%. Средногодишното повишение на ХИПЦ през 2019 г. се прогнозира да бъде 2.0%, като толкова се очаква да бъде и инфлацията в края на годината. По- високите стойности ще се дължат на засилване на базисната инфлация под влияние на по-високото вътрешно търсене. Средногодишното нарастване на цените се очаква леко да се ускори до 2.1% през 2020 и 2021 г., като приносът на базисната инфлация ще продължи да нараства, докато поскъпването при потребителските цени на горивата се очаква да се забавя до края на прогнозния период, предвид очакваната динамика на международните цени на суровия петрол.
Основните рискове за прогнозата за инфлацията са свързвани най-вече с направените допускания за динамиката на международните цени. Във връзка със специфичните условия на световния пазар на суров петрол към момента, съществуващите рискове за не- изпълнение на очакванията във възходяща посока са свързани основно с неочаквани смущения в доставките по линия на геополитическо напрежение в някои от страните производителки и по-ускорено нарастване на световното потребление. Влияние в низходяща посока върху цените би могло да окаже нарастване на запасите в САЩ и евентуално неизпълнение на договореното споразумение за ограничаване на добива.
Таблица 11: Основни макроикономически показатели за България, 2014 г. – 2020 г.
Индикатор | 2016 | 2017 | 2018e | 2019f | 2020f | 2021f |
Световна икономика, реален ръст (%) | 3.2 | 3.7 | 3.9 | 3.9 | 3.8 | 3.7 |
ЕС 28, реален ръст на БВП (%) | 2.0 | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 1.8 |
Валутен курс USD/EUR | 1.11 | 1.13 | 1.23 | 1.23 | 1.23 | 1.23 |
Цена на петрол сорт Брент, USD за барел | 44.0 | 54.4 | 64.0 | 59.8 | 57.0 | 55.5 |
БВП, млн. лв. | 94,130 | 98,631 | 104,674 | 111,145 | 117,890 | 124,919 |
БВП, реален ръст (%) | 3.9 | 3.6 | 3.9 | 3.8 | 3.7 | 3.7 |
Заетост, ръст в % | 0.5 | 1.8 | 0.6 | 0.3 | 0.2 | 0.0 |
Безработица (% от работната сила) | 7.6 | 6.2 | 5.9 | 5.7 | 5.5 | 5.4 |
Компенсации на един нает, % | 5.8 | 7.5 | 7.4 | 6.9 | 6.5 | 6.3 |
Дефлатор на БВП, % | 2.2 | 1.2 | 2.1 | 2.3 | 2.3 | 2.2 |
Инфлация, средногодишна (%) | -1.3 | 1.2 | 1.8 | 2.0 | 2.1 | 2.1 |
Текуща сметка (% от БВП) | 5.3 | 3.9 | 1.7 | 1.2 | 0.8 | 0.2 |
Търговски баланс (% от БВП) | -2.0 | -4.0 | --5.7 | --6.3 | -6.5 | -6.8 |
Преки чуждестранни инвестиции (% от БВП) | 2.2 | 2.7 | 2.7 | 2.7 | 2.8 | 2.8 |
Паричен показател М3, ръст в % | 7.6 | 7.7 | 7.9 | 8.0 | 8.1 | 8.1 |
Кредити за фирми, ръст в % | 1.6 | 3.8 | 5.0 | 5.7 | 6.2 | 6.4 |
Кредити за домакинства, ръст в % | 2.0 | 6.0 | 4.8 | 5.0 | 5.5 | 6.2 |
Забележка: Данните за периода 2018 г. – 2021г. са прогнозни.
Източник: Министерство на финансите (МФ) и Българска народна банка (БНБ)
20.3. ИЗБОР НА МЕТОДИ ЗА ОПРЕДЕЛЯНЕ НА СПРАВЕДЛИВАТА СТОЙНОСТ НА АКЦИИТЕ
Съгласно Наредба № 41 на КФН, справедливата цена на акция на действащо дружество е пропорционална част от стойността на дружеството, определена въз основа на общоприети оценъчни методи.
При определяне методите за оценка на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД са приложени следните критерии:
▪ Методите да дават достоверна представа за дружеството като цяло и възможностите му да генерира приходи и печалба;
▪ Методите да отразяват оценката, която капиталовия пазар дава на акциите на дружеството;
▪ Методите да отчитат потенциалните бъдещи доходи на акционерите.
В съответствие с тези критерии са избрани следните методи за оценка на акциите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД:
▪ Дисконтирани бъдещи нетни парични потоци - използван е модела на дисконтираните парични потоци на дружеството (FCFF). Използвани са прогнозните нетни парични потоци за периода 2018 – 2023 г., които са дисконтирани, за да се получи настоящата стойност на акциите. Методът е представен в един сценарий.
▪ Метод на нетната балансова стойност на активите - Нетната стойност на една акция е определена на база последния публикуван финансов отчет на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД към 31.03.2018 г. без извършване на корекции на статиите от актива и пасива на баланса на дружеството.
20.4. РЕЗУЛТАТИ ОТ НАПРАВЕНАТА ОЦЕНКА ПО РАЗЛИЧНИТЕ МЕТОДИ
При представянето на обосновката на предлаганата цена е използвано закръгление на междинните и крайните стойности. Междинните стойности в лева са закръглени до цяло число, а процентните стойности – до втория знак след десетичната запетая. Изключение е направено за стойността на дисконтовия фактор, която е закръглена до 6 знак след десетичната запетая. Крайните стойности за една акция са посочени до третия знак след десетичната запетая, каквато е и практиката за котиране на цени на „Българска фондова борса “ АД (БФБ).
20.4.1. МЕТОД НА ДИСКОНТИРАНИТЕ НЕТНИ ПАРИЧНИ ПОТОЦИ
20.4.1.1. ВЪВЕДЕНИЕ
Методът на дисконтираните нетни парични потоци включва група модели за определяне на стойността на акциите на базата на времевата стойност на парите. Оценъчният метод на базата на времевата стойност на парите е принципен начин за определяне стойността на едно дружество и/или на неговите акции чрез дисконтиране на прогнозните бъдещи парични потоци.
Оценката на Дружеството по този метод, се основава на допускането, че дисконтираната настояща стойност на бъдещите парични потоци с дисконтова норма, отразяваща потенциалния риск и съответно очакваната възвръщаемост на инвестицията, е най-надеждният индикатор за ефективността на оценявания обект.
Стойността на капитала на притежателите на обикновени акции е определена непряко, като стойността на дружеството като цяло е намалена с всички дългове и други законни претенции на инвеститори, притежаващи приоритет пред притежателите на обикновени акции и е увеличена със стойността на паричните средства и краткосрочните финансови активи на Дружеството.
Получената стойност е разделена на броя обикновени акции в обръщение.
Нетните парични потоци са изчислени, без да се вземат предвид паричните потоци, свързани с получаването на заеми и плащането на лихви по тях.
Прогнозните стойности на нетните парични потоци се изчисляват чрез формулата:
FCFFi = NOPLATi + Ai – Ii ± NWCi
където:
FCFFi - нетни парични потоци,
NOPLATi - печалба преди финансови и извънредни операции и след данъци, Аi - разходи за амортизация,
Ii - инвестиции в дълготрайни активи,
NWCi - изменение в нетния оборотен капитал.
За определяне на настоящата стойност на Дружеството, получените прогнозни стойности на нетните парични потоци за съответния период се привеждат към настоящия период с помощта на коефициент на дисконтиране по формулата:
n FCFFi Pn
i=1
i
n
V0 = ∑ (1 + WACC )i + (1 + WACC )
n
където:
V0 – настоящата стойност на оценяваното предприятие, FCFFi – бъдещ нетен паричен от дейността на Дружеството, Pn – терминална стойност,
WACCi – норма на дисконтиране (среднопретеглена цена на капитала),
i – пореден номер на годината в наблюдавания прогнозен период.
Терминалната стойност се определя по формулата:
P = FCFFn (1 + gn+1 )
n WACC
n+1
− gn+1
където:
gn+1 – дългосрочен ръст на нетните парични потоци след последната прогнозна година.
20.4.1.2. ПРИХОДИ
Информация за приходите от продажби на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД е дадена в таблица 12:
Таблица 12: Продажби на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, в хил. лв., (2015 г. –2023 г.)
ПРОДАЖБИ (ХИЛ.ЛВ.) 0000 0000 0000 0000-1Q TTM
2018 2019 2020 2021 2022 2023
Готова продукция 8 294 6 630 5 677 5 665 6 017 6 619 7 281 7 863 8 257 8 670
годишно изменение -13.1% -20.1% -14.4% - 6.0% 10.0% 10.0% 8.0% 5.0% 5.0%
дял от общо продукция 28.31% 26.08% 20.72% 20.39% 20.11% 20.21% 20.81% 21.12% 21.26% 21.58%
в т. ч. вътрешен пазар 7 279 5 743 5 208 5 230 5 520 6 072 6 679 7 213 7 574 7 953
годишно изменение -12.1% -21.1% -9.3% - 6.0% 10.0% 10.0% 8.0% 5.0% 5.0%
дял от готовата продукция 87.76% 86.62% 91.74% 92.32% 91.74% 91.74% 91.73% 91.73% 91.73% 91.73%
в т. ч. износ 1 015 887 469 435 497 547 602 650 683 717
годишно изменение -19.6% -12.6% -47.1% - 6.0% 10.0% 10.0% 8.0% 5.0% 5.0%
дял от готовата продукция 12.24% 13.38% 8.26% 7.68% 8.26% 8.26% 8.27% 8.27% 8.27% 8.27%
Полуготова продукция 21 003 18 796 21 725 22 112 23 898 26 134 27 702 29 364 30 586 31 504
годишно изменение 15.6% -10.5% 15.6% - 10.0% 9.4% 6.0% 6.0% 4.2% 3.0%
дял от общо продукция 71.69% 73.92% 79.28% 79.61% 79.89% 79.79% 79.19% 78.88% 78.74% 78.42%
в т. ч. вътрешен пазар 7 973 5 837 7 020 7 220 7 722 8 340 8 840 9 370 9 792 10 086
годишно изменение -1.2% -26.8% 20.3% - 10.0% 8.0% 6.0% 6.0% 4.5% 3.0%
дял от полуготовата продукция 37.96% 31.05% 32.31% 32.65% 32.31% 31.91% 31.91% 31.91% 32.01% 32.01%
в т. ч. износ 13 030 12 959 14 705 14 892 16 176 17 794 18 862 19 994 20 794 21 418
годишно изменение 28.9% -0.5% 13.5% - 10.0% 10.0% 6.0% 6.0% 4.0% 3.0%
дял от полуготовата продукция 62.04% 68.95% 67.69% 67.35% 67.69% 68.09% 68.09% 68.09% 67.99% 67.99%
Общо вътрешен пазар
годишно изменение дял от общо продукция
15 252 11 580 12 228 12 450 13 242 14 412 15 519 16 583 17 366 18 039
-6.7% -24.1% 5.6% - 8.3% 8.8% 7.7% 6.9% 4.7% 3.9%
52.06% 45.54% 44.62% 44.82% 44.27% 44.00% 44.36% 44.55% 44.71% 44.90%
Общо износ 14 045 13 846 15 174 15 327 16 673 18 341 19 464 20 644 21 477 22 135
годишно изменение 23.5% -1.4% 9.6% - 9.9% 10.0% 6.1% 6.1% 4.0% 3.1%
дял от общо продукция 47.94% 54.46% 55.38% 55.18% 55.73% 56.00% 55.64% 55.45% 55.29% 55.10%
ОБЩО ПРОДАЖБИ ПРОДУКЦИЯ 29 297 25 426 27 402 27 777 29 915 32 753 34 983 37 227 38 843 40 174
годишно изменение 5.7% -13.2% 7.8% - 9.2% 9.5% 6.8% 6.4% 4.3% 3.4%
ОБЩО ДРУГИ ПРОДАЖБИ 146 198 238 264 255 262 270 278 287 295
годишно изменение -27.00% 35.62% 20.20% - 7.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00%
ОБЩО ПРИХОДИ ОТ ПРОДАЖБИ 29 443 25 624 27 640 28 041 30 170 33 015 35 253 37 505 39 130 40 469
годишно изменение 5.4% -13.0% 7.9% - 9.2% 9.4% 6.8% 6.4% 4.3% 3.4%
Продукцията на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД се дели на две основни групи: полуготови изделия (опаковъчна хартия и тишу – тоалетно, за салфетки, за кърпи за ръце и т.н.) и готови изделия (тоалетна хартия, салфетки, кърпи за лице, носни кърпи, кухненски ролки, медицинска вата и др.). Полуготовите продукти се продават на множество по-малки производители, които ги дообработват и предлагат като краен продукт под своя марка, докато готовите продукти се предлагат под марката „Белана“ на крайните потребители. Делът на полуготовата продукция заема преобладаващ дял от 70-80% от продажбите на Дружеството, а за готовата продукция остават 20-30%.
По отношение на пазарите, на които се реализира продукцията на Дружеството, при готовата продукция основната част от продажбите (над 85%) се реализират на вътрешния пазар, докато при полуготовата такава над 2/3 от произведените количества се изнасят извън страната. Основни пазари на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД са Гърция, Македония, Сърбия, Естония и Румъния, на които се пада 97% от износа.
Приходите от продажба на продукция са базирани на отчетните данни и очакванията на търговите предложители по групи продукция (готова и полуготова), както и по пазари (вътрешен и външен). Заложения средногодишен ръст на продажбите за прогнозния период е 6.6%, като за готовата продукция се залага този ръст да бъде с един процентен пункт по-висок. Конкретните разчети са показани в Таблица 12.
По отношение на структурата на продажбите за прогнозния период, е заложено запазване на съществуващата такава с известен ръст на дела на готовата продукция за сметка на полуготовата такава. Износът ще запази водещата си роля, като се очаква в рамките на прогнозния период той да носи малко над 55% от общите продажби и над 2/3 от износа на полуготова продукция.
Освен продукция приходите от продажби на Дружеството включват и продажби на услуги, стоки, материали и други. Поради тяхната незначителна стойност (общо под 1% от приходите) те са прогнозирани като съвкупна стойност, като е заложен ръст от 7% за 2018 г. и по 3% за всяка от останалите години от прогнозния период. Конкретните разчети са показани в Таблица 12 по-горе.
20.4.1.3. СЕБЕСТОЙНОСТ НА ПРОДАДЕНАТА ПРОДУКЦИЯ
Производствената себестойност на продукцията включва тези разходи (за материали, персонал, амортизация, външни услуги и т. н.), които могат да се отнесат пряко към производството на съответната продукция.
Информация за себестойността на продадената продукция на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД е представена в таблицата по-долу:
Таблица 13: Себестойност на продадената продукция, в хил. лв., (2015 г. –2023 г.)
Себестойност | 0000 | 0000 | 0000 | 0000-1Q TTM 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | |
Продажби на продукция | 29 297 | 25 426 | 27 402 | 27 777 | 29 915 | 32 753 | 34 983 | 37 227 | 38 843 | 40 174 |
годишно изменение | 5.68% | -13.21% | 7.77% | - | 9.17% | 9.49% | 6.81% | 6.41% | 4.34% | 3.43% |
Разходи за материали | 21 252 | 17 661 | 20 192 | 21 815 | 23 035 | 24 565 | 25 538 | 26 431 | 26 802 | 27 519 |
годишно изменение | 12.14% | -16.90% | 14.33% | - | 14.08% | 6.64% | 3.96% | 3.50% | 1.40% | 2.68% |
дял от продажбите | 72.54% | 69.46% | 73.69% | 78.54% | 77.00% | 75.00% | 73.00% | 71.00% | 69.00% | 68.50% |
41 | 17 | 23 | 21 | 24 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Разходи за външни услуги и други разходи
годишно изменение | 86.36% | -58.54% | 35.29% | - | 4.35% | -100.00% | ||||
дял от продажбите | 0.14% | 0.07% | 0.08% | 0.08% | 0.08% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
Разходи за персонал (заплати и 1 494 | 1 412 | 1 561 | 1 580 | 1 795 | 1 965 | 2 099 | 2 234 | 2 331 | 2 410 | |
годишно изменение | 10.10% | -5.49% | 10.55% | - | 14.99% | 9.47% | 6.82% | 6.43% | 4.34% | 3.39% |
дял от продажбите | 5.10% | 5.55% | 5.70% | 5.69% | 6.00% | 6.00% | 6.00% | 6.00% | 6.00% | 6.00% |
Изменение на запасите | -168 | -242 | -201 | -996 | -299 | -328 | -350 | -372 | -388 | -402 |
годишно изменение | -119.95% | 44.05% | -16.94% | - | 48.76% | 9.70% | 6.71% | 6.29% | 4.30% | 3.61% |
дял от продажбите | -0.57% | -0.95% | -0.73% | -3.59% | -1.00% | -1.00% | -1.00% | -1.00% | -1.00% | -1.00% |
Разходи за амортизация | 1 982 | 1 918 | 1 881 | 1 915 | 2 058 | 2 283 | 2 535 | 2 805 | 3 111 | 3 458 |
годишно изменение | 1.38% | -3.23% | -1.93% | - | 9.41% | 10.93% | 11.04% | 10.65% | 10.91% | 11.15% |
дял от продажбите | 6.77% | 7.54% | 6.86% | 6.89% | 6.88% | 6.97% | 7.25% | 7.53% | 8.01% | 8.61% |
дял от общата амортизация | 89.93% | 85.06% | 89.27% | 90.59% | 90.00% | 90.00% | 90.00% | 90.00% | 90.00% | 90.00% |
Себестойност на продукцията (без | ||||||||||
осигуровки)
22 619 | 18 848 | 21 575 | 22 420 | 24 555 | 26 202 | 27 287 | 28 293 | 28 745 | 29 527 |
амортизация)
годишно изменение | 6.83% | -16.67% | 14.47% | - | 13.81% | 6.71% | 4.14% | 3.69% | 1.60% | 2.72% |
дял от продажбите | 77.21% | 74.13% | 78.74% | 80.71% | 82.08% | 80.00% | 78.00% | 76.00% | 74.00% | 73.50% |
ОБЩО СЕБЕСТОЙНОСТ | 24 643 | 20 766 | 23 456 | 24 335 | 26 613 | 28 485 | 29 822 | 31 098 | 31 856 | 32 985 |
годишно изменение | 6.08% | -15.73% | 12.95% | - | 13.46% | 7.03% | 4.69% | 4.28% | 2.44% | 3.54% |
дял от продажбите | 84.11% | 81.67% | 85.60% | 87.61% | 88.96% | 86.97% | 85.25% | 83.54% | 82.01% | 82.11% |
Темповете на промяна на основните групи разходи, включени в себестойността (за материали, за персонала и изменението на запасите от продукция и незавършено производство) са прогнозирани като процент от приходите от продажби, определени на база историческите данни за периода 2015 г. – 31.03.2018 г., както и на база очакванията на мениджмънта и търговите предложители.
Най-сериозен дял в себестойността на продукцията на Дружеството имат разходите за материали. Сред тях най-голям дял имат разходите за покупка на основната суровина за производството на продукцията – целулозата и нейния заместител - отпадъчната хартия. Съвкупния дял на тези основни материали от общите разходи за материали е почти 74% към 31.12.2017г. Основният дял от целулозата се закупува от „Свилоцел“ АД – Свищов или от внос, докато за отпадъчната хартия доставчици са множество търговци на едро с вторични
суровини. Целулозата е стандартизиран продукт и нейната цена се определя на различни борси/тържища и варира в сравнително широки граници. Цената на отпадъчната хартия като вторичен продукт като цяло споделя движенията на цената на целулозата.
Прогнозите на търговия предложител и мениджмънта на Дружеството са цената на целулозата, съответно хартията да расте с умерени темпове в рамките на прогнозния период. Този растеж ще бъде компенсиран изцяло с мерките за намаляване на разходите за суровини в Дружеството, като плановете са делът на разходите за основни суровини даже да намалее като дял от разходите за материали, съответно като дял от себестойността.
Сред другите разходи за материали по-важни са режийните разходи (електричество, вода, горива), разходите за опаковки и други. По отношение на режийните разходи се залага на тяхното намаление посредством мерки за енергийна ефективност, а останалите разходи за материали ще се запазят неизменни като дял от разходите за материали, съответно себестойността.
На база на горепосочените прогнози, както и на база данните за средната стойност на разходите за материали като процент от приходите за периода 2015-2017 г. и тримесечието на 2018 г. За 2018 г. се предвижда разходите за материали да бъдат 77% от продажбите, като този дял ще намалява постепенно в рамките на прогнозния период като достигнат 68.5% от продажбите в края на прогнозния период. Конкретните данни са посочени в Таблица 13.
По отношение на разходите за външни услуги и другите разходи, доколкото техният дял в себестойността на продукцията е под 0.1%, то за прогнозния период е направено допускането, че техният дял ще е нулев.
Разходите за персонал (възнаграждения и осигуровки) са прогнозирани на база отчетените такива за 2017 г. и към 31.03.2018 г. Заложеният ръст от над 10% на годишна база през 2018 г. (съответно до 6% от себестойността) е вследствие на очаквания среден ръст на възнагражденията в индустрията за периода и липсата на квалифицирана работна ръка.
Ефектът от планираните инвестиции, повишаването на ефективността и оптимизирането на дейността, ще позволят годишният ръст на разходите за следващите години да се движи в съответствие с ръста на продажбите.
Поради характера на производствения цикъл, част от необходимите материали се закупуват през един отчетен период, а продукцията, произведена с тях се реализира през следващ отчетен период. Отчетната стойност на продукцията и незавършеното производство, разходите за които са направени през минали години, са посочени на ред “Изменение на запасите от продукция и незавършено производство”. Поради натрупаните сравнително високи стойности на продукцията и незавършеното производство и очакванията за тяхното постепенно намаление (виж т. 20.4.1.9.) е направено допускането, че в рамките на периода общата стойност на измененията ще е отрицателен в рамките на един процент от приходите от продажби.
Разходите за амортизация са описани в т. 20.4.1.8.
20.4.1.4. РАЗХОДИ ЗА ДИСТРИБУЦИЯ
Като разходи за дистрибуция се отчитат разходите, които са пряко свързани с маркетинга и с продажбите на Дружеството. Сред тях най-съществен дял имат разходите за външни услуги и разходите за персонал, а с по-малко значение са разходите за материали и разходите за амортизация.
За разходите за материали, които включват основно разходи за гориво и режийни разходи е направено допускането, че техния размер като процент от продажбите ще се запази неизменен в рамките на 0.60% - приблизителната стойност на средния размер на този тип разходи за периода 2015-31.03.2018 г.
Разходите за външни услуги (включващи основно възнаграждения на дистрибутори и наеми на складови помещения) също са прогнозирани като процент от продажбите, като е направено допускането, че техния размер ще се запази неизменен в рамките на 5% - приблизителната им стойност съгласно отчета за 2017 г., както и приблизително средния размер на този тип разходи за периода 2015-31.03.2018 г.
Разходите за персонал (възнаграждения и осигуровки) на търговците на Дружеството са прогнозирани на база средния размер на този тип разходи за периода 2015-31.03.2018 г., като е заложено известно нарастване на техния дял до 2.5% от продажбите в резултат на по- активната маркетингова и търговска политика, както и привличането на професионалисти със солиден опит в областта на продажбите на потребителски стоки, които да увеличат продажбите на готова продукция.
Резултатите са представени в Таблица 14 по-долу:
Таблица 14: Разходи за дистрибуция, в хил. лв., ( 2015 г.– 2023г.)
Отчет за доходите, ttm | 0000 0000 | 0000 | 0000-1Q TTM 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | ||
Продажби на продукция | 29 297 25 426 | 27 402 | 27 777 | 29 915 | 32 753 | 34 983 | 37 227 | 38 843 | 40 174 | |
годишно изменение | 5.68% -13.21% | 7.77% | - | 9.17% | 9.49% | 6.81% | 6.41% | 4.34% | 3.43% | |
Разходи за материали | 158 191 | 175 | 156 | 179 | 197 | 210 | 223 | 233 | 241 | |
годишно изменение | -15.05% 20.89% | -8.38% | - | 2.29% | 10.06% | 6.60% | 6.19% | 4.48% | 3.43% | |
дял от продажбите | 0.54% 0.75% | 0.64% | 0.56% | 0.60% | 0.60% | 0.60% | 0.60% | 0.60% | 0.60% | |
Разходи за външни услуги и други | 1 377 | 1 390 | 1 364 | 1 425 | 1 496 | 1 638 | 1 749 | 1 861 | 1 942 | 2 009 |
разходи | ||||||||||
годишно изменение | -17.15% | 0.94% | -1.87% | - | 9.68% | 9.49% | 6.78% | 6.40% | 4.35% | 3.45% |
дял от продажбите | 4.70% | 5.47% | 4.98% | 5.13% | 5.00% | 5.00% | 5.00% | 5.00% | 5.00% | 5.00% |
Разходи за персонал (заплати и | 489 | 490 | 649 | 676 | 748 | 819 | 875 | 931 | 971 | 1 004 |
осигуровки) | ||||||||||
годишно изменение | -4.49% | 0.20% | 32.45% | - | 15.25% | 9.49% | 6.84% | 6.40% | 4.30% | 3.40% |
дял от продажбите | 1.67% | 1.93% | 2.37% | 2.43% | 2.50% | 2.50% | 2.50% | 2.50% | 2.50% | 2.50% |
Разходи за амортизация | 41 | 45 | 45 | 45 | 57 | 63 | 70 | 78 | 86 | 96 |
годишно изменение | -14.58% | 9.76% | 0.00% | - | 26.67% | 10.53% | 11.11% | 11.43% | 10.26% | 11.63% |
дял от общата амортизация | 1.86% | 2.00% | 2.14% | 2.13% | 2.50% | 2.50% | 2.50% | 2.50% | 2.50% | 2.50% |
Общо разходи за дистрибуция | 2 065 | 2 116 | 2 233 | 2 302 | 2 480 | 2 717 | 2 904 | 3 093 | 3 232 | 3 350 |
годишно изменение | -14.24% | 2.47% | 5.53% | - | 11.06% | 9.56% | 6.88% | 6.51% | 4.49% | 3.65% |
дял от продажбите | 7.05% | 8.32% | 8.15% | 8.29% | 8.29% | 8.30% | 8.30% | 8.31% | 8.32% | 8.34% |
Общо разходи за дистрибуция | 2 024 | 2 071 | 2 188 | 2 257 | 2 423 | 2 654 | 2 834 | 3 015 | 3 146 | 3 254 |
(без амортизация) | ||||||||||
годишно изменение | -14.24% | 2.32% | 5.65% | - | 10.74% | 9.53% | 6.78% | 6.39% | 4.34% | 3.43% |
дял от продажбите | 6.91% | 8.15% | 7.98% | 8.13% | 8.10% | 8.10% | 8.10% | 8.10% | 8.10% | 8.10% |
20.4.1.5. АДМИНИСТРАТИВНИ РАЗХОДИ
Като административни разходи се отчитат разходите, които нямат пряка връзка със себестойността на продукцията и с продажбите, а по-скоро са свързани с цялостното функциониране и управление на Дружеството. Сред тях най-съществен дял имат разходите за външни услуги и разходите за персонал, а с по-малко значение са разходите за материали и разходите за амортизация.
За разходите за материали, които включват основно общозаводските и административни режийни разходи е направено допускането, че техния размер като процент от продажбите ще се запази неизменен в рамките на 0.80% - приблизителната им стойност съгласно отчета за 2017 г.
Разходите за външни услуги също са прогнозирани като процент от продажбите, като е направено допускането, че техния размер ще се запази неизменен в рамките на 3% - приблизителната им стойност съгласно отчета за 2017 г., както и малко под средния размер на този тип разходи за периода 2015-31.03.2018 г. Заложена е известна оптимизация вследствие на поемането на част от „изнесените“ дейности от вътрешни служители, както и вследствие на по-добрата ефективност на дейността.
Разходите за персонал (възнаграждения и осигуровки) на административните служители и мениджърите за 2018 г. са прогнозирани на база средния размер на този тип разходи за периода 2015-31.03.2018 г. След 2019 г. е заложено намаляване на дела на разходите за персонал с половин процентен пункт вследствие на оптимизация на дейностите по управление на Дружеството.
Резултатите са представени в Таблица 15 по-долу:
Таблица 15:Административни разходи, в хил. лв., ( 2015 г.– 2023г.)
Отчет за доходите, ttm | 2015 | 2016 | 2017 | 2018-1Q TTM | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
Продажби на продукция | 29 297 | 25 426 | 27 402 | 27 777 | 29 915 | 32 753 | 34 983 | 37 227 | 38 843 | 40 174 |
годишно изменение | 5.68% | -13.21% | 7.77% | - | 9.17% | 9.49% | 6.81% | 6.41% | 4.34% | 3.43% |
Разходи за материали | 327 | 243 | 272 | 217 | 239 | 262 | 280 | 298 | 311 | 321 |
годишно изменение | 20.22% | -25.69% | 11.93% | - | -12.13% | 9.62% | 6.87% | 6.43% | 4.36% | 3.22% |
дял от продажбите | 1.12% | 0.96% | 0.99% | 0.78% | 0.80% | 0.80% | 0.80% | 0.80% | 0.80% | 0.80% |
Разходи за външни услуги и друг | и 877 | 847 | 929 | 794 | 897 | 983 | 1 049 | 1 117 | 1 165 | 1 205 |
разходи
годишно изменение | 2.10% | -3.42% | 9.68% | - | -3.44% | 9.59% | 6.71% | 6.48% | 4.30% | 3.43% |
дял от продажбите | 2.99% | 3.33% | 3.39% | 2.86% | 3.00% | 3.00% | 3.00% | 3.00% | 3.00% | 3.00% |
Разходи за персонал (заплати и 1 075 | 1 143 | 1 129 | 1 083 | 1 197 | 1 310 | 1 224 | 1 303 | 1 360 | 1 406 | |
годишно изменение | 14.24% | 6.33% | -1.22% | - | 6.02% | 9.44% | -6.56% | 6.45% | 4.37% | 3.38% |
дял от продажбите | 3.67% | 4.50% | 4.12% | 3.90% | 4.00% | 4.00% | 3.50% | 3.50% | 3.50% | 3.50% |
Разходи за амортизация | 181 | 291 | 181 | 159 | 172 | 190 | 211 | 234 | 259 | 288 |
годишно изменение | -14.62% | 60.77% | -37.80% | - | -4.97% | 10.47% | 11.05% | 10.90% | 10.68% | 11.20% |
дял от общата амортизация | 8.21% | 12.90% | 8.59% | 7.52% | 7.50% | 7.50% | 7.50% | 7.50% | 7.50% | 7.50% |
Общо административни разходи | 2 460 | 2 524 | 2 511 | 2 253 | 2 505 | 2 745 | 2 764 | 2 952 | 3 095 | 3 220 |
годишно изменение | 7.71% | 2.60% | -0.52% | - | -0.24% | 9.58% | 0.69% | 6.80% | 4.84% | 4.04% |
дял от продажбите | 8.40% | 9.93% | 9.16% | 8.11% | 8.37% | 8.38% | 7.90% | 7.93% | 7.97% | 8.02% |
Общо административни разходи | 2 279 | 2 233 | 2 330 | 2 094 | 2 333 | 2 555 | 2 553 | 2 718 | 2 836 | 2 932 |
осигуровки)
(без амортизация)
годишно изменение | 9.99% | -2.02% | 4.34% | - | 0.13% | 9.52% | -0.08% | 6.46% | 4.34% | 3.39% |
дял от продажбите | 7.78% | 8.78% | 8.50% | 7.54% | 7.80% | 7.80% | 7.30% | 7.30% | 7.30% | 7.30% |
20.4.1.6. ДРУГИ ПРИХОДИ/РАЗХОДИ, НЕТНО
Освен описаните по-горе приходи от продажби, Дружеството отчита и други приходи в размер на 366 хил. лв. през 2017 г. (2016 г: 287 хил. лева), включително: приходи от финансирания, приходи от излишъци, установени при инвентаризации, приходи от продажба на ДМА, приходи от застраховки, отписани задължения и други приходи. „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД отчита и други разходи в размер на 510 хил. лв. през 2017 г. (2016 г: 458 хил. лева), включително брак и липси на готова продукция и материали, отписани и обезценени вземания, глоби и неустойки и други разходи. Нетната стойност на другите приходи минус другите разходи е равна на минус 144 хил. лв. през 2017 г. (2016 г: минус 171 хил. лв.). Поради невъзможността за адекватно прогнозиране на тези приходи/разходи, както и като се вземе предвид тяхната сравнително малка нетна сума, то за целите на прогнозата е направено допускането, че тяхната стойност ще е нулева за периода 2018-2023 г.
Таблица 16: Други приходи/разходи, в хил. лв. ( 2015 г.– 31.03.2018г.)
ДРУГИ ПРИХОДИ, НЕТНО (ХИЛ.ЛВ.) 0000 0000 0000 0000-1Q
TTM | ||||
Финансирания | 129 | 129 | 129 | 204 |
годишно изменение | 0.00% | 0.00% | 0.00% | - |
Излишъци при инвентаризация | 23 | 66 | 24 | 16 |
годишно изменение | 4.55% | 186.96% | -63.64% | - |
Отписани задължения | 90 | 92 | 51 | 57 |
годишно изменение | 291.30% | 2.22% | -44.57% | - |
Продажба на ДМА | 0 | 0 | 22 | 2 |
годишно изменение | -100.00% | - | ||
Брак на продукция и материали | -82 | -182 | -134 | -125 |
годишно изменение | 412.50% | 121.95% | -26.37% | - |
Отписани вземания | -51 | -11 | -87 | -82 |
годишно изменение | -7.27% | -78.43% | 690.91% | - |
Обезценка на вземания | -116 | -213 | -226 | -158 |
годишно изменение | 329.63% | 83.62% | 6.10% | - |
Глоби и неустойки | -15 | -25 | -28 | -27 |
годишно изменение | -50.00% | 66.67% | 12.00% | - |
Други приходи/разходи, нетно | -28 | -27 | 105 | 103 |
годишно изменение | -71.72% | -3.57% | -488.89% | - |
ДРУГИ ПРИХОДИ, НЕТНО | -50 | -171 | -144 | -10 |
годишно изменение | -16.7% | 242.0% | -15.8% | - |
20.4.1.7. РЕЗУЛТАТ ОТ ОПЕРАТИВНА ДЕЙНОСТ (EBIT)
В Таблица 17 са показани основните приходи и разходи на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД, както и резултатът от оперативна дейност (EBIT) за Дружеството.
Таблица 17:Резултат от оперативна дейност, в хил. лв., ( 2015 г.– 2023г.)
Отчет за доходите, ttm 2015 2016 2017 2017-1Q
2018-
2018 2019 2020 2021 2022 2023
TTM 1Q TTM
Нетни приходи от продажби | 29 443 | 25 624 | 27 640 | 25 155 | 28 041 | 30 170 | 33 015 | 35 253 | 37 505 | 39 130 | 40 469 |
годишно изменение | 5.45% | -12.97% | 7.87% | 11.47% | 9.15% | 9.43% | 6.78% | 6.39% | 4.33% | 3.42% | |
Себестойност на продажбите | -24 643 | -20 766 | -23 456 | -20 031 | -24 335 | -26 613 | -28 485 | -29 822 | -31 098 | -31 856 | -32 985 |
годишно изменение | 6.08% | -15.73% | 12.95% | 21.49% | 13.46% | 7.03% | 4.69% | 4.28% | 2.44% | 3.54% | |
дял от продажбите | -83.70% | -81.04% | -84.86% | -79.63% | -86.78% | -88.21% | -86.28% | -84.59% | -82.92% | -81.41% | -81.51% |
Брутна печалба | 4 800 | 4 858 | 4 184 | 5 124 | 3 706 | 3 557 | 4 530 | 5 431 | 6 407 | 7 274 | 7 484 |
годишно изменение | 2.30% | 1.21% | -13.87% | -27.67% | -14.99% | 27.38% | 19.89% | 17.97% | 13.52% | 2.90% | |
Брутен марж | 16.30% | 18.96% | 15.14% | 20.37% | 13.22% | 11.79% | 13.72% | 15.41% | 17.08% | 18.59% | 18.49% |
Разходи за дистрибуция | -2 065 | -2 116 | -2 233 | -2 113 | -2 302 | -2 480 | -2 717 | -2 904 | -3 093 | -3 232 | -3 350 |
годишно изменение | -14.24% | 2.47% | 5.53% | 8.94% | 11.06% | 9.56% | 6.88% | 6.51% | 4.49% | 3.65% | |
дял от продажбите | -7.01% | -8.26% | -8.08% | -8.40% | -8.21% | -8.22% | -8.23% | -8.24% | -8.25% | -8.26% | -8.28% |
Административни разходи | -2 460 | -2 524 | -2 511 | -2 764 | -2 253 | -2 505 | -2 745 | -2 764 | -2 952 | -3 095 | -3 220 |
годишно изменение | 7.71% | 2.60% | -0.52% | -18.49% | -0.24% | 9.58% | 0.69% | 6.80% | 4.84% | 4.04% | |
дял от продажбите | -8.36% | -9.85% | -9.08% | -10.99% | -8.03% | 7.00% | 7.00% | 7.00% | 7.00% | 7.00% | 7.00% |
Други приходи, нетно | -50 | -171 | -144 | -224 | -10 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
годишно изменение | -16.67% | 242.00% | -15.79% | -95.54% | -100.00% | ||||||
Резултат от оперативна дейност (EBIT) | 225 | 47 | -704 | 23 | -859 | -1 428 | -932 | -237 | 000 | 000 | 000 |
годишно изменение | -475.00% | -79.11% | -1597.87% | - | 102.89% | -34.77% | -74.58% | -252.97% | 161.30% | -3.42% | |
EBXX xxxx, % | 0.76% | 0.18% | -2.55% | 0.09% | -3.06% | -4.73% -2.82% -0.67% | 0.97% | 2.42% | 2.26% | ||
20.4.1.8. ИНВЕСТИЦИИ И АМОРТИЗАЦИЯ
Историческите данни за дълготрайните нефинансови активи (ДА) за периода 2012 г. – 31.03.2018 г. са представени в таблица 18 по-долу:
Таблица 18: Дълготрайни нефинансови активи и амортизация за периода 2012 г. – 31.03.2018 г.
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-1Q
TTM
Отче тна стойност на съще ствува щите активи Инвестиции за периода | 58 423 2 719 | 59 903 2 013 | 61 382 1 637 | 62 594 1 212 | 63 316 892 | 64 876 1 648 | 64 991 1 727 |
Отче тна стойност на новите активи (с | |||||||
натрупване) | |||||||
Общо отчетна стойност на активите | 58 423 | 59 903 | 61 382 | 62 594 | 63 316 | 64 876 | 64 991 |
годишно изменение | - | 2.50% | 2.50% | 2.00% | 1.20% | 2.50% | - |
Норма съще ствува щи активи | 3.67% | 3.86% | 3.61% | 3.52% | 3.56% | 3.25% | 3.25% |
Норма нови активи | |||||||
Норма амортизация общо активи | 3.67% | 3.86% | 3.61% | 3.52% | 3.56% | 3.25% | 3.25% |
Амортизация съще ствува щи активи | 2 142 | 2 315 | 2 215 | 2 204 | 2 255 | 2 107 | 2 114 |
Амортизация нови активи | |||||||
Общо амортизация | 2 142 | 2 315 | 2 215 | 2 204 | 2 255 | 2 107 | 2 114 |
годишно изменение | - | 8.10% | -4.30% | -0.50% | 2.30% | -6.60% | - |
Балансова стойност съще ствува щи активи | 27 590 | 27 288 | 26 704 | 25 712 | 24 371 | 23 887 | 23 579 |
Балансова стойност нови активи | |||||||
Балансова стойност на активите | 27 590 | 27 288 | 26 704 | 25 712 | 24 371 | 23 887 | 23 579 |
годишно изменение | -1.10% | -2.10% | -3.70% | -5.20% | -2.00% | - | |
Инвестиции/Амортизация | 1.27 | 0.87 | 0.74 | 0.55 | 0.40 | 0.78 | 0.82 |
Нетни инвестиции | 577 | -302 | -578 | -992 | -1 363 | -459 | -387 |
Нетни инвестиции/Продажби | 1.90% | -1.10% | -2.10% | -3.40% | -5.30% | -1.70% | -1.40% |
Нетни инвестици/NOPLAT | 42.67% | -21.50% | 867.00% | -396.80% | -2610.00% | 58.68% | 40.55% |
Както е видно от таблица 18, инвестициите в нови дълготрайни материални и нематериални активи при “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД са на сравнително малка стойност и са основно в
капитални ремонти, съответно увеличение на стойността на съществуващите такива. В целия посочен исторически период стойността на инвестициите (нововъведените активи) е по-ниска от стойността на амортизацията, което се обяснява с отрицателния финансов резултат през периода. Планираните през следващите години инвестиции също ще са сравнително ограничени по размер, като стремежа ще е да са равни или поне близки до амортизацията с цел поддържането на стойността на активите, съответно нивата на продажбите и финансовия резултат.
В края на прогнозния период и след това, в съответствие с изискването на чл. 11, ал. 6 от Наредба 41, е направено допускането, че размерът на инвестициите ще е равен на размерът на амортизацията, т.е. компанията ще поддържа постоянен размер на дълготрайните активи.
Финансирането на описаните по-горе инвестиционни разходи ще бъде за сметка на собствени средства на Дружеството (печалба плюс амортизация), както и (при нужда) за сметка на привлечено дългово финансиране и/или акционерен капитал.
Разходите за амортизация са изчислени на база амортизационния план за съществуващите към 31.03.2018 г. активи и прогнозен план за нововъведените такива. Информацията за амортизацията на съществуващите активи е представена в Таблица 19 по-долу:
Таблица 19: Амортизация на съществуващите дълготрайни активи за периода 2017 г. – 2023 г.
2017 Амортизация балансова
Амортизация съществуващи активи
амортиза- ционна
отчетна стойност на
2018 2019 2020 2021 2022 2023
стойност в края на
норма | активите | периода | |||||||
Земя и сгради | 2.71% | 10 000 | 000 | 000 | 272 | 272 | 272 | 272 | 2 128 |
Машини, съоръжения и оборудване | 3.30% | 53 053 | 1 750 | 1 750 | 1 750 | 1 750 | 1 750 | 1 750 | 8 468 |
Транспортни средства | 10.37% | 540 | 56 | 56 | 56 | 56 | 56 | 56 | 105 |
Стопански инвентар | 1.68% | 119 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | 1 |
Нематериални активи | 7.10% | 310 | 22 | 22 | 22 | 22 | 22 | 22 | 1 |
Инвестиционни имоти | 4.20% | 119 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 22 |
Общо | 3.25% | 64 181 | 2 107 | 2 107 | 2 107 | 2 107 | 2 107 | 2 107 | 10 725 |
По отношение на нововъведените активи за целите на прогнозата е направено допускането, че в рамките на прогнозния период основната част от тях ще бъдат в групата „сгради, машини, съоръжения и оборудване“, които съгласно амортизационния план се амортизират със средна норма от 10% годишно.
Амортизационния план на нововъведените през прогнозния период активи е представен в Таблица 20 по-долу.
Така получените разходи за амортизация (на съществуващите и нововъведените активи) се разпределят между себестойността на произведената продукция, разходите за дистрибуция и административните разходи на база делът на амортизацията в съответната група като дял от общата амортизация съгласно отчета на Дружеството за 2017 г. и плановете на мениджмънта за бъдещите инвестиции. Така 90% от общите прогнозни разходи за амортизация са отнесени
към себестойността на продукцията, 7.50% - към административните разходи и съответно 2.50%- към разходите за дистрибуция.
2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | |
Отче тна стойност на съществува щите 64 991 | 64 991 | 64 991 | 64 991 | 64 991 | 64 991 | |
Инвестиции за периода 1 800 | 2 500 | 2 800 | 3 000 | 3 400 | 3 850 | |
Отче тна стойност на новите активи (с 1 800 | 4 300 | 7 100 | 10 100 | 13 500 | 17 350 | |
натрупване) | ||||||
Общо отчетна стойност на активите 66 791 | 69 291 | 72 091 | 75 091 | 78 491 | 82 341 | |
годишно изменение 3.00% | 3.70% | 4.00% | 4.20% | 4.50% | 4.90% | |
Норма съществува щи активи | ||||||
Норма нови активи | 10.00% | |||||
Норма амортизация общо активи | 3.42% | 3.66% | 3.91% | 4.15% | 4.40% | 4.67% |
Амортизация съществува щи активи | 2 107 | 2 107 | 2 107 | 2 107 | 2 107 | 2 107 |
Амортизация нови активи | 180 | 430 | 710 | 1 010 | 1 350 | 1 735 |
Общо амортизация | 2 287 | 2 537 | 2 817 | 3 117 | 3 457 | 3 842 |
годишно изменение | 8.50% | 10.90% | 11.00% | 10.60% | 10.90% | 11.10% |
Балансова стойност съществува щи активи | 21 780 | 19 673 | 17 566 | 15 459 | 13 352 | 11 245 |
Балансова стойност нови активи | 1 620 | 3 690 | 5 780 | 7 770 | 9 820 | 11 935 |
Балансова стойност на активите | 23 400 | 23 363 | 23 346 | 23 229 | 23 172 | 23 180 |
годишно изменение | -2.00% | -0.20% | -0.10% | -0.50% | -0.20% | 0.00% |
Инвестиции/Амортизация | 0.79 | 0.99 | 0.99 | 0.96 | 0.98 | 1.00 |
Нетни инвестиции | -487 | -37 | -17 | -117 | -57 | 8 |
Нетни инвестиции/Продажби | -1.60% | -0.10% | 0.00% | -0.30% | -0.10% | 0.00% |
Нетни инвестици/NOPLAT | 30.69% | 3.57% | 6.46% | -29.07% | -5.42% | 0.79% |
Таблица 20: Амортизационен план за новите активи за периода 2018 г. – 2023 г.
активи
20.4.1.9. НЕТЕН ОБОРОТЕН КАПИТАЛ
Нетният оборотен капитал на Дружеството се формира от краткотрайните активи на Дружеството (без парични средства), минус краткосрочните му задължения (без лихвоносния дълг).
Теорията на оценяването изисква паричните средства да не се включват в нетния оборотен капитал, тъй като това би означавало те да се дисконтират с различна дисконтова ставка, равна на очакваната безрискова доходност. За разлика от материалните запаси и вземанията, за които съществува риск, срещу какъв точно паричен еквивалент ще бъдат заменени, то за паричните средства такъв риск не съществува.
Краткосрочните задължения към финансови институции също не се включват в оборотния капитал, тъй като те са част от капиталовата структура на Дружеството, а размерът на лихвоносния дълг не се взема предвид при използването на метода на дисконтираните нетни парични потоци на фирмата.
При определяне стойността на дружеството по метода на дисконтираните нетни парични потоци, стойността на паричните средства и финансовите активи, както и на задълженията
към финансови предприятия към датата на последния изготвен финансов отчет, са отчетени като елементи при изчисляването на нетния дълг.
Прогнозата се основава на допускането, че при равни други условия, с нарастването на продажбите, размерът на компонентите на нетния оборотен капитал се променя пропорционално. Конкретният размер на изменението зависи най-вече от провежданата от Дружеството политика за управление на материалните запаси и вземанията, характера на отрасъла и конюнктурата, в който действа компанията, избрания счетоводен метод за отчитане на запасите и т.н.
Плановете на Търговия предложител са размерът на оборотния капитал в рамките на прогнозния период да намалява като дял от продажбите най-вече благодарение на по- доброто управление на материалните запаси, включително и в резултат на стратегията за намаляване на разходите за материали, както и за внедряване на нови продукти по отношение на продукцията.
За целите на настоящата оценка е направена детайлна прогноза на различните компоненти на нетния оборотен капитал (материални запаси, вземания и задължения) като дял от нетните приходи от продажби за съответния период. Резултатите са представени в таблица 21 по- долу.
Таблица 21: Оборотен капитал за периода 2015 г. – 2023 г., в хил. лв.
Нетен оборотен капитал (НОК) 0000 0000 0000 0000-1Q
2018 2019 2020 2021 2022 2023
TTM
Материални запаси | 7 133 | 6 716 | 6 450 | 6 650 | 6 336 | 6 273 | 5 993 | 5 626 | 5 087 | 4 856 |
% от продажбите | 24.23% | 26.21% | 23.34% | 23.72% | 21.00% | 19.00% | 17.00% | 15.00% | 13.00% | 12.00% |
годишно изменение | -0.4% | -5.8% | -4.0% | - | -1.8% | -1.0% | -4.5% | -6.1% | -9.6% | -4.5% |
Вземания | 8 054 | 7 164 | 8 085 | 8 624 | 8 146 | 7 263 | 6 346 | 6 001 | 5 478 | 5 261 |
% от продажбите | 27.35% | 27.96% | 29.25% | 30.75% | 27.00% | 22.00% | 18.00% | 16.00% | 14.00% | 13.00% |
годишно изменение | 6.7% | -11.1% | 12.9% | - | 0.8% | -10.8% | -12.6% | -5.4% | -8.7% | -4.0% |
Задължения | 8 222 | 5 996 | 7 950 | 9 352 | 9 051 | 8 254 | 7 403 | 6 376 | 5 478 | 5 038 |
% от продажбите | 27.93% | 23.40% | 28.76% | 33.35% | 30.00% | 25.00% | 21.00% | 17.00% | 14.00% | 12.45% |
годишно изменение | 40.0% | -27.1% | 32.6% | - | 13.8% | -8.8% | -10.3% | -13.9% | -14.1% | -8.0% |
Нетен оборотен капитал (НОК) | 6 965 | 7 884 | 6 585 | 5 922 | 5 431 | 5 282 | 4 936 | 5 251 | 5 087 | 5 079 |
% от продажбите | 23.66% | 30.77% | 23.82% | 21.12% | 18.00% | 16.00% | 14.00% | 14.00% | 13.00% | 12.55% |
годишно изменение | -21.2% | 13.2% | -16.5% | - | -17.5% | -2.7% | -6.6% | 6.4% | -3.1% | -0.2% |
Промяна НОК | -1 873 | 919 | -1 299 | -663 | -491 | -149 | -346 | 315 | -164 | -8 |
По отношение на материалните запаси е заложено намаление с 1.552 млн. лв. до около 12% от продажбите в края на прогнозния период. По отношение на вземанията и задълженията, е заложено даже по-голямо абсолютно намаление. Тази прогноза се базира на аргумента, че размерът на вземанията и задълженията е значително по-висок от средните за обичайната търговска дейност на дружеството и отрасъла.
В края на прогнозния и следпрогнозния период в съответствие с изискването на чл. 11, ал. 6 от Наредба 41 е направено допускането, че Дружеството ще поддържа приблизително
постоянен размер на НОК, което на практика означава, че изменението в размера на оборотния капитал ще има стойности максимално близки до нула.
20.4.1.10. НОРМА НА ДИСКОНТИРАНЕ
Дисконтовият фактор /коефициент/ r се използва като мярка за възвращаемостта, която съответният инвеститор би търсил при съответно ниво на риск. За определяне на подходящ дисконтов фактор обикновено се използва изискваната възвращаемост на инвестиция с подобни характеристики и сравнимо ниво на риск. При използването на непрекия метод за определяне на стойността на капитала се прилага норма на дисконтиране, която е равна на среднопретеглената цена на капитала на дружеството /WACC/ - цената на финансиране с всички използвани източници на финансиране, претеглена с техните относителни дялове в общия инвестиран капитал на дружеството.
Формулата за среднопретеглената цена на капитала е следната:
+
WACC
=
*
E
*
D * ⎜1− TC ⎟
E R D R ⎛ ⎞
където:
V V ⎝ ⎠
Re - цена на собствения капитал; Rd - цена на привлечения капитал;
E - стойност на собствения капитал;
D - стойност на привлечения капитал; V = E + D;
E/V - дял на собствения капитал; D/V - дял на привлечения капитал; Tc - корпоративна данъчна ставка.
Анализът на счетоводния баланс на Дружеството показва, че то финансира дейността си както посредством елементите на собствения капитал /акционерен капитал и реализирана печалба/, както и с помощта на заеми /привлечен капитал/.
Като привлечен капитал се разглеждат всички задължения по получени заемни средства от банки и други финансови институции, като не се включват безлихвените задължения, както и тези към доставчиците или към персонала, тъй като тяхното възникване и погасяване е свързано по-скоро с обичайната търговска дейност на дружеството, а не с финансовата му структура. В привлечения капитал не влизат и квазизадълженията от типа финансирания, приходи за бъдещи периоди, както и отсрочени или просрочени задължения, свързани с данъци и осигуровки.
Таблица 22: Съотношение между собствен и привлечен капитал за периода 2012 г. – 31.03.2018 г.
(в хил. лв.) | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018-1Q |
Собствен капитал | 20 600 | 20 602 | 19 311 | 18 458 | 17 571 | 16 041 | 15 566 |
Привлечен капитал | 15 902 | 15 180 | 15 418 | 14 447 | 14 099 | 13 602 | 13 198 |
Дял на собствения капитал | 56.44% | 57.58% | 55.60% | 56.09% | 55.48% | 54.11% | 54.12% |
Дял на привлечения капитал | 43.56% | 42.42% | 44.40% | 43.91% | 44.52% | 45.89% | 45.88% |
Както е видно от Таблица 22, за Дружеството е характерно използване на приблизително равни пропорции собствен и привлечен капитал в капиталовата му структура.
В Таблица 23 са представени стойности на собствения и привлечения капитал за целия прогнозируем период. Като база на прогнозата е използван планираният обем на общия инвестиран капитал (балансова стойност на дълготрайните материални и нематериални активи, оборотен капитал и финансови активи/парични средства) за разглеждания период. Балансовите стойности на дълготрайните активи за съответния период са равни на тези в таблица 20, а стойностите на оборотния капитал – на тези в таблица 21.
По отношение на паричните средства и финансовите активи (като съвкупна сума), то за тях е заложено, че техния размер ще намалява с 2% средногодишно спрямо стойността им във финансовия отчет от 2017г.
След получаването по начина по-горе на инвестирания капитал на Дружеството, следва да бъдат прогнозирани и източниците за неговото финансиране – собствен капитал и лихвоносен дълг.
Прогнозата за собствения капитал за 2018 г. се базира на стойността му към края на 2017 г. и прогнозирания размер на нетната печалба (НП) за същия период. Аналогично собствения капитал за всеки следващ прогнозен период се получава като сума от собствения капитал за предходния период и НП (получена по долупосочения начин) за текущия такъв. За целия прогнозен период е заложено 100% процента реинвестиране на НП, което се основава на плановете на търговите предложители да не разпределят дивиденти в този период.
НП за всеки от прогнозните периоди се получава след като от печалбата преди лихви и данъци (EBIT) се извадят разходите за лихви и другите финансови разходи (нетно). Разходите за лихви от своя страна се получават като размерът на лихвоносния дълг (виж по-долу) е умножен по цената на дълга – 4.20% за целия прогнозен период. За останалите финансови разходи (нетно) е направено допускането, че те ще бъдат равни на техния среден размер за периода 2015- 2017г. или 232 хил. лв. За разглеждания прогнозен период не са заложени разходи за данък печалба, доколкото Дружеството има натрупана значителна загуба, която следва да се приспада от бъдещите печалби в рамките на петгодишен период, който съвпада с прогнозния такъв, а съвкупния размер на прогнозираната печалба за периода е по-малък от размера на натрупаната загуба.
Дружеството има в баланса си и различни други нетни пасиви – финансирания (нетно), отсрочени данъчни пасиви, както и дългосрочни и краткосрочни задължения към свързани лица на обща нетна стойност 1 173 хил. лв. Сред тях най-голям дял имат задълженията към свързани лица – 842 хил. лв. към 31.12.2017 г. По отношение на тях не се предвижда промяна в рамките на прогнозния период. Останалите пасиви – отсрочените данъчни пасиви и финансиранията също ще се запазят сравнително постоянни през прогнозния период. Така и за общата стойност на другите нетни пасиви също е заложено, че ще останат без промяна в разглеждания период.
Прогнозата за лихвоносния дълг за всяка година от разглеждания период е получена като разлика между стойността на инвестирания капитал от една страна и получените по гореописания начин собствен капитал и останали нетни пасиви.
При определянето на относителните дялове на собствения и привлечения капитал са използвани техните балансови стойности. Използването на пазарните стойности в случая е неприложимо, доколкото привлечения капитал е под формата на банкови кредити, които не са търгуеми и нямат пазарна цена, а акциите на Дружеството, формиращи собствения капитал не са активно търгувани и нямат пазарна цена по смисъла на Наредба 41 (виж т. 20.1.6. по- горе).
Получените съотношения на собствения и привлечения капитал са използвани за определяне на среднопретеглената цена на капитала (WACC).
Таблица 23: Прогноза за инвестирания капитал и източниците на финансирането му за периода 2018 - 2023 г.
Година | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
Нетна стойност на ДМА и ДНМА | 23 400 | 23 363 | 23 346 | 23 229 | 23 172 | 23 180 |
Нетен оборотен капитал | 5 431 | 5 282 | 4 936 | 5 251 | 5 087 | 5 079 |
Финансови активи и парични средства | 337 | 330 | 323 | 317 | 311 | 305 |
годишно изменение,% | -2.0% | -2.0% | -2.0% | -2.0% | -2.0% | -2.0% |
Общо инвестиран капитал (ИК) | 29 168 | 28 975 | 28 605 | 28 797 | 28 570 | 28 564 |
Собствен капитал (СК) | 13 288 | 11 435 | 10 244 | 9 618 | 9 584 | 9 515 |
Коефициент на реинвестиране | 100% | 100% | 100% | 100% | 100% | 100% |
Лихвоносен дълг | 14 707 | 16 394 | 17 188 | 18 033 | 17 813 | 17 903 |
Разходи за лихви | 618 | 689 | 722 | 757 | 748 | 752 |
Ефективен лихвен процент, % | 4.20% | 4.20% | 4.20% | 4.20% | 4.20% | 4.20% |
Други активи минус други пасиви | -1 173 | -1 146 | -1 173 | -1 146 | -1 173 | -1 146 |
годишно изменение | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
Общо финансиране | 29 168 | 28 975 | 28 605 | 28 797 | 28 570 | 28 564 |
Изчисленото съотношение на собствения и привлечения капитал дава капиталовата структура, използвана за определяне на среднопретеглената цена на капитала (WACC).
Таблица 24: Капиталова структура на Дружеството за периода 2018 г. – 2023 г.
(в хил. лв.) | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
Собствен капитал | 13 288 | 11 435 | 10 244 | 9 618 | 9 584 | 9 515 |
Привлечен капитал | 14 707 | 16 394 | 17 188 | 18 033 | 17 813 | 17 903 |
Дял на собствения капитал | 47.47% | 41.09% | 37.34% | 34.78% | 34.98% | 34.70% |
Дял на привлечения капитал | 52.53% | 58.91% | 62.66% | 65.22% | 65.02% | 65.30% |
Методологията за определянето на нормата на дисконтиране се базира на методите на
„гуруто” на теорията на оценяването проф. Xxxxx Xxxxxxxxx от Университета в Ню Йорк - автор на многобройни изследвания по проблемите на оценяването, включително и за оценяването на компании от т. нар „развиващи се пазари”.
Xxxxx Xxxxxxxxx публикува на своята Интернет страница xxxx://xxxxx.xxxxx.xxx.xxx/xxxxxxxxx/ актуални оценки на премиите за риск на развитите и развиващите се пазари, базирани на историческите данни за рисковата премия за акциите на развитите пазари и кредитния рейтинг на съответния развиващ се пазар. Тези оценки са използвани от широк кръг инвеститори и институции, сред които Световната банка и Международния валутен фонд.
Методологията и оценките на проф. Дамодаран са използвани и при редица оценки на български компании и/или ценни книжа.
Цената на собствения капитал е определена по следната формула:
Ke = Rf+β*Rg+Rb,
където:
Ке – цена на собствения капитал;
Rf – безрискова норма на възвращаемост; β – „бета”;
Rg – базисна рискова премия за развит пазар на акции; Rb – премия за риска на съответната държава.
За целите на оценката, като безрискова норма на възвращаемост е използвана доходността на германските дългосрочни десетгодишни BUNDS към датата на обосновката, които отговарят на изискването да не носят кредитен и реинвестиционен риск, като същевременно доходността им се определя от общото лихвено ниво в Еврозоната. Източник на използваната информация е Bloomberg (Germany Bunds 10Y Yield (GTDEM10Y:GOV)).
Използването на доходността на българските ДЦК като безрискова норма на възвращаемост би било неправилно, тъй като от една страна кредитния риск на България /който се измерва
от рейтинговите агенции/, все още е далеч от Ааа, а от друга – реинвестиционния риск е значителен поради ограничения обем на емисиите.
Рисковата премия за развит пазар Rg e взета от публикуваните на месечна база данни на уеб сайта на проф. Дамодаран към юли 2018г. (xxxx://xxx.xxxxx.xxx.xxx/xxxxxxxxx/xx/xxxxxxxx/XXXxxxxxxx.xxxx). Използваната рискова премия е изчислена на база данните за стойностите на индекса S&P500 и стойността на платените дивиденти и обратно изкупените акции от компаниите от индекса за последните 12 месеца (ТТМ), както и на база консенсусната осреднена прогноза на анализаторите за ръста на печалбите на компаниите от индекса за следващите пет години. Използвана е стойността на рисковата премия с коригиран коефициент на изплащане на дивиденти (trailing 12 month, with adjusted payout) при който в следпрогнозния (терминалния) период се залага постоянен коефициент на изплащане на дивиденти (sustainable payout ratio), който гарантира поддържането на заложения терминален растеж. Стойността на коефициента на изплащане на дивиденти през петгодишния прогнозен период се залага така, че да се получи плавен линеен преход от първоначалната стойност на коефициента на изплащане на дивиденти за текущия месец и изчисления постоянен коефициент на изплащане на дивиденти. Според нас този начин на определяне на премията е най-подходящ, тъй като ограничава влиянието на екстремните и нетипични стойности на коефициента на изплащане на дивиденти в рамките на отделните периоди. Така например в периоди на ниска инвестиционна активност, компаниите често предпочитат да раздават по-високи дивиденти, вместо да държат излишен кеш, като понякога коефициентът на изплащане на дивиденти дори може да надхвърля единица (когато освен текущата, се разпределят и печалби от минали години). Обратното, в периоди на инвестиционен бум компаниите ограничават стойността на дивидентите и предпочитат да реинвестират печалбата и така да увеличават стойността на компаниите в бъдеще.
На база на горепосоченото, използваната стойност на премията Rg за месец юли е 4.99%.
Премията за странови риск е определена чрез коригираната разлика в доходността на активи с рейтинг Baa2 (какъвто е рейтинга на България според Moody’s) и безрисковата норма на възвращаемост. Текущите данни отново в същия източник на проф. Дамодаран към януари 2018г. сочат, че този спред е в размер на 195 б.т. (1.95%), което е формирано от разликата по доходността на чуждестранни ДЦК с рейтинг ААА и същите по матуритет български държавни ценни книжа. В тази връзка проф. Xxxxxxxxx определя премия за странови риск в размер на 219 б.т. (2.19%).
По отношение на коефициента „бета”, според общоприетите методи за оценка, когато липсата на достатъчно история или на ефективен пазар не позволява използването на „бета” за конкретната компания, то за целите на изчисляване на цената на собствения капитал може да бъде използвана бета на компания от същия отрасъл, търгувана на развит пазар, или
/което е по-коректно/ средна „бета” за даден отрасъл.
Според теорията няма съществена разлика между „бета” коефициентите по страни в рамките на един отрасъл, тъй като премията за риска, свързан със съответната страна, вече е включена
като странова премия в оценката на дисконтовата ставка. Повечето големи информационни източници, като Xxxxxxx Xxxxx, Barra Value Line, Standard and Poor’s, Morningstar, Reuters и Bloomberg публикуват стойности на коефициента „бета” за основните стопански отрасли, изчислени на база средна между коефициентите на публично търгуваните компании на пазарите в Европа, Азия и Америка.
За целите на настоящaта обосновка е използван средният коефициент бездългова (unlevered)
„бета” (с използвана ефективна данъчна ставка) за отрасъла „Хартия и дърводобив” (Paper & Forest) относно дружества от развиващите се пазари (emerging markets), който към датата на изготвяне на оценката е равен на 0.64. Смятаме, че за българския пазар, който е нисколиквиден и неефективен, по-подходящо е използването на бета именно от сравними, нововъзникващи пазари. Използваните данни са от посочената по-горе страница xxxx://xxx.xxxxx.xxx.xxx/xxxxxxxxx/xx/xxxxxxxx/xxxxxxxxx.xxx .
Тъй като бездълговата (unlevered) „бета” рефлектира чист бизнес риск без да вземе предвид допълнителния финансов риск в следствие на специфичното ниво на дълга, коригираната за дълг (relevered) „бета” е калкулирана в съответствие с капиталовата структура на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД съгласно последния одитиран счетоводен отчет за 2017г.
Калкулацията на коригирана за дълг (relevered) „бета” е извършена по следния начин:
Βl = βu*(1+(D/E)*(1-t))
където:
βl – коригирана за дълг (relevered) „бета” на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД;
βu – избрана пазарна бездългова (unlevered) „бета”;
D/E – общо лихвоносни заеми / общо акционерен капитал на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД;
t – корпоративна данъчна ставка за България.
Получената на база на горните данни цена на собствения капитал за прогнозния период е представена в следната таблица:
Таблица 25: Определяне на цената на собствения капитал
Показател | Стойност |
Безрискова доходност | 0.32% |
Рискова премия за развит пазар | 4.99% |
Премия за странови риск | 2.19% |
Сектор | PAPER/FOREST |
Бета (за развиващи се пазари) | 0.96 |
Секторно съотношение дълг/собствен капитал | 58.12% |
Ефективна данъчна ставка за сектора | 14.43% |
Бета без дълг | 0.64 |
Данъчна ставка за компанията | 10% |
Съотношение дълг/собствен капитал за Дружеството | 84.80% |
Бета с дълг | 1.13 |
Цена на собствения капитал | 8.15% |
За целите на оценката на цената на привлечения капитал, са използвани данни за изискваните от търговските банки лихви по отпускани кредити на компании, сравними по големина и финансово състояние със „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД.
За целта беше направено проучване за средния размер на лихвите, отпускани от търговските банки на дружества от типа на разглежданото. Проучването показа, че размерът на лихвените нива варира между 3% и 5%, в зависимост от кредитополучателя, срока и обезпечението.
За прогнозния период, поради намаляващия лихвен марж по кредитите и сравнително високата задлъжнялост на Дружеството, е заложена цена на привлечения капитал от 4.2%. Тази стойност кореспондира и със актуалния ефективен лихвен процент по кредитите на Дружеството.
В Таблица 26 е представено изчисляването на среднопретеглената цена на капитала при заложената по-горе осреднена за прогнозния период целева капиталова структура и стойностите на финансиране със собствен и привлечен капитал.
При финансирането с дългов капитал е отчетен данъчния ефект от признаването на финансовите разходи за лихви за данъчни цели. Използваната данъчна ставка е 10% за целия период.
Таблица 26: Определяне на среднопретеглената цена на капитала (WACC)
2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | |
Източници на финансиране - съотношение | ||||||
Собствен капитал 47.47% | 41.09% | 37.34% | 34.78% | 34.98% | 34.70% | |
Привлечен капитал 52.53% | 58.91% | 62.66% | 65.22% | 65.02% | 65.30% | |
Стойност на финансирането | ||||||
Собствен капитал 8.150% | 8.150% | 8.150% | 8.150% | 8.150% | 8.150% | |
Привлечен капитал 4.200% | 4.200% | 4.200% | 4.200% | 4.200% | 4.200% | |
Ефективна данъчна ставка 10.00% | 10.00% | 10.00% | 10.00% | 10.00% | 10.00% | |
Стойност на финансирането след данъци | ||||||
Собствен капитал | 8.150% | 8.150% | 8.150% | 8.150% | 8.150% | 8.150% |
Привлечен капитал | 3.7800% | 3.7800% | 3.7800% | 3.7800% | 3.7800% | 3.7800% |
Среднопретеглена цена на капитала | ||||||
Собствен капитал | 3.870% | 3.350% | 3.040% | 2.830% | 2.850% | 2.830% |
Привлечен капитал | 1.990% | 2.230% | 2.370% | 2.470% | 2.460% | 2.470% |
СППЦ | 5.860% | 5.580% | 5.410% | 5.300% | 5.310% | 5.300% |
СППЦ-усреднено | 5.46% | |||||
Получения осреднен резултат за среднопретеглената цена на капитала е използван като норма, с която са дисконтирани нетните парични потоци на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД.
20.4.1.11. ДЪЛГОСРОЧЕН РЪСТ (G)
Съгласно чл. 11 от Наредба 41, при използване на метода на дисконтираните парични потоци, прогнозните такива се определят по години, като се разграничават два периода - прогнозен период и следпрогнозен период. Следпрогнозният период (наричан още терминална стойност) обхваща годините след изтичането на прогнозния период. Това е периодът, за който се предвижда, че няма да има съществени промени в мащабите и рентабилността на дейността и затова се прогнозира, че паричните потоци ще останат постоянни или ще се променят с устойчив темп.
Терминалната стойност се определя по формулата:
P = FCFFn (1 + gn+1 )
където:
n WACC
n+1
− gn+1
g
n+1 – дългосрочен ръст на нетните парични потоци след последната прогнозна година.
Заложеният в модела дългосрочен ръст „g” е равен на очаквания ръст на икономиката в дългосрочен план. Очакванията са, че през следващите 30-50 години икономиката на
България ще расте с темпове малко по-високи в сравнение с тази на ЕС, заради процеса на конвергенция.
Съгласно една от най-авторитетните дългосрочни прогнози– тази на Организацията за икономическо сътрудничество и развитие (ОЕСД) за ръста на БВП на страните-членки на ОИСД до 2060 г. (xxxxx://xxxx.xxxx.xxx/xxx/xxx-xxxx-xxxx-xxxxxxxx.xxx), очаквания растеж за периода 2023 г. - 2060 г. е 1.8% средногодишно. Към този процент е добавена и надбавка от 0.59% заради очаквания по-висок ръст на българската икономика в процеса на конвергенция, като така прогнозите са, че тя ще расте със 33% по-бързо от средногодишния ръст на глобалната икономика за периода 2023-2050 г. Възможността за по-висок средногодишен ръст според нас е лимитирана най-вече заради демографския проблем, изразяващ се в дългосрочно намаление на броя на работната сила, застаряването на населението и във връзка с това очакваните по-високи. разходи за здравеопазване и пенсии
Така получената стойност от 2.39% е използвана като стойност на дългосрочния ръст в терминалния период при разглеждания сценарий.
20.4.1.12. КРАЕН РЕЗУЛТАТ
Чрез прилагането на стандартната процедура за дисконтиране на бъдещи приходи се получава стойността на търговската дейност на Дружеството към датата на оценката.
От получената суми е извадена стойността на лихвоносните задължения на Дружеството към 31.03.2018 г. (дългосрочни банкови кредити в размер на 1,330 хил. лв. и краткосрочни банкови кредити в размер на 11,868 хил. лв.) и е прибавена сумата на паричните средства (150 хил. лв. + 121 хил. лв. блокирани парични средства като обезпечение по дадени гаранции) и сумата на краткосрочните финансови активи на Дружеството (138 хил. лв.) към 31.03.2018г.
Подробни разчети са представени в Таблица 27.
Таблица 27: Оценка на стойността на акциите на Дружеството, хил. лв.
31.12.2018 | 31.12.2019 | 31.12.2020 | 31.12.2021 | 31.12.2022 | 31.12.2023 | |
EBIT | -1 428 | -932 | -237 | 000 | 000 | 000 |
Данъци | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
NOPLAT (EBIT след данъци) | -1 428 | -932 | -237 | 000 | 000 | 000 |
Амортизация | 2 287 | 2 537 | 2 817 | 3 117 | 3 457 | 3 842 |
Инвестиции | -1 800 | -2 500 | -2 800 | -3 000 | -3 400 | -3 850 |
Нетен оборотен капитал (НОК) | 491 | 149 | 346 | -315 | 164 | 8 |
Нетни парични потоци | -450 | -746 | 126 | 164 | 1 168 | 914 |
Дисконтов фактор | 0.974976 | 0.924498 | 0.876612 | 0.831232 | 0.788199 | 0.747394 |
Дисконтирани нетни парични потоци (ДНПП) | -439 | -689 | 111 | 137 | 920 | 683 |
Настояща стойност на ДНПП | 723 | |||||
Терминална стойност | 22 789 | |||||
ДНПП към датата на оценката | 23 512 | |||||
Стойност на нетния дълг към датата на оценката | 12 789 | |||||
Стойност за акционерите (лв. ) | 10 723 000 | |||||
Стойност на една акция (лв.) | 1.866 лв | |||||
20.4.2. МЕТОД НА НЕТНАТА БАЛАНСОВА СТОЙНОСТ НА АКТИВИТЕ
Методът на нетната стойност на активите е принципен начин за определяне стойността на едно дружество и/или на неговите акции с използване на модели, основаващи се на стойността на активите на дружеството, намалена със задълженията му.
Стойността на акцията по модела на нетната балансова стойност на активите се определя, като стойността на активите по баланса на дружеството, намалена със стойността на текущите и нетекущите задължения по баланса и всички законни вземания на инвеститори, притежаващи приоритет пред притежателите на обикновени акции, се раздели на броя на обикновените акции в обръщение.
Нетната стойност на една акция по метода на нетната балансова стойност на активите е определена без извършване на корекции на статиите от актива и пасива на баланса на дружеството.
За определянето на цената на една акция на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД по този метод са използвани данни от последния публикуван счетоводен отчет към 31.03.2018 г. Емитираните от дружеството обикновени акции към тази дата са 5 747 741 броя. По отношение на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, няма инвеститори с приоритет пред притежателите на обикновени акции.
Таблица 28: Нетна стойност на активите на една акция на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД
Показател - хил. лв. | Стойност |
Сума на активите | 39 376 лв |
Сума на дългосрочните задължения | 2 467 лв |
Сума на краткосрочните задължения | 21 343 лв |
Нетна стойност на активите | 15 566 лв |
Нетна стойност на активите на една акция | 2.708 лв |
20.5. РАЗГЛЕДАНИ, НО НЕИЗПОЛЗВАНИ МЕТОДИ
20. 5.1. МЕТОД НА ПАЗАРНИТЕ МНОЖИТЕЛИ НА ДРУЖЕСТВАТА АНАЛОЗИ
Един от подходите за непосредствено определяне стойността на акциите на дадено дружество е използването на един или повече методи, които сравняват предмета на оценката с инвестиции в аналогичен обект. При метода на сравнимото предприятие се сравняват рисковия профил и потенциала за растеж на оценяваната компания с тези на избрани сравними публични дружества. Пазарните множители за аналогични предприятия дават индикация за това, колко би платил за компанията един информиран инвеститор на ефективен пазар. Тези множители впоследствие се прилагат към оперативните характеристики на оценяваното дружество, за да се достигне до заключение за неговата стойност.
От група „подходящи” компании се избират такива, които са най - сравними с оценяваната, като селекцията се базира преди всичко на критериите "предмет на дейност" и „източници на приходи“.
Друг важен фактор при избора на подходящо сходно дружество е то да бъде активно търгувано на регулиран пазар, да осигурява прозрачност и да предоставя навременна и надеждна информация за своята дейност.
Съгласно чл. 17 от Наредба №41 на КФН при оценката на дадено дружество на базата на дружества аналози се използват следните методи - метод на съотношението
„цена/печалба”, метод на съотношението „цена/счетоводна стойност”, метод на съотношението „цена/приходи от продажби” и метод на съотношението „цена/печалба преди лихви, данъци и амортизации”. Пазарните множителите се изчисляват въз основа на пазарни цени на сходното дружество, съответно на дружествата, включени в общоприетия еталон, определени като цена на затваряне или друг аналогичен показател за последния ден, през който са сключени сделки през последните 6 месеца, предхождащи датата на обосновката на цената, от мястото за търговия с изтъргуван най-голям обем акции за деня.
“ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД е дружество, специализирано в отрасъл целулозно – хартиена промишленост и по-специално производството на хартия и хартиени изделия за директна консумация. Към датата на обосновката на „БФБ” АД не са регистрирани други компании, работещи в този сектор.
Сравнението между “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД и публични дружества от друг отрасъл, според нас е недопустимо, тъй като това би довело до значителни изкривявания заради различната зрялост на пазара, ниво на конкуренция, структура на разходите, съотношение собствен/привлечен капитал и т.н.
Използването на информация за публични дружества-аналози от други държави ще изисква множество корекции – за различия в счетоводни форми, пазарната среда, нормативната уредба, корекции за риск на съответната страна, за мащаб на дейността и др. Поради това считаме, че съществуват ограничения за прилагането на метода пазарни множители в различни страни.
Прилагането на метода посредством използване на общоприет еталон на пазарните множители, вместо дружество аналог, каквито са борсовите индекси, изчислявани от „БФБ - София” АД, също е свързано с доста условности и считаме, че използването му е неприложимо в конкретния случай.
20.5.2. СРЕДНА ПРЕТЕГЛЕНА ЦЕНА
Средната претеглена цена на всички сделки през последните шест месеца интегрира всички основни фактори от значение за инвеститорите, които определят пазарната цена на акциите
на всяко дружество. Поради тази причина, тази цена би трябвало да е с най-голям относителен дял при формиране на справедливата цена на оценяваното дружество.
Разпоредбата на чл. 5, ал. 1 от Наредба № 41 обаче, поставя като условие за използване на тази цена, през последните 6 месеца, предхождащи датата на обосновката, да е налице активна търговия с акциите по смисъла §1, т. 1 от Допълнителните разпоредби на наредбата. Съгласно тази разпоредба е необходим минимален среднодневен обем на търговия в размер най-малко на 0,01% от общия брой акции на Дружеството за предходните 6 месеца общо на всички места за търговия, които оповестяват публично информация за търговията. Капиталът на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД е в размер на 5 747 741 броя акции, а 0,01% от него се равнява на 574,78 броя акции.
Също така е необходимо през предходните шест месеца преди датата на обосновката на мястото за търговия с изтъргуван най – голям обем акции за периода да са сключвани сделки с акции на дружеството през не по – малко от тридесет търговски сесии, включени в периода, като през последните три месеца преди датата на обосновката има сделки в поне тридесет търговски сесии, или броят на сделките в рамките на една търговска сесия в не по – малко от тридесет търговски сесии, включени в шестмесечния период, които не е задължително да са последователни е не по – малко от пет.
Общият брой изтъргувани акции на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД за разглеждания период е 7,882 броя, а среднодневният обем на търговия с акции за този период е 64.61 броя (изчислен на база 122 борсови сесии за периода). Следователно не е налице среднодневен обем на търговия в размер по – голям от 0,01 на сто от общия брой акции на Дружеството. В посочения период от 122 търговски сесии, акции на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД са се търгували на алтернативен пазар на „БФБ ” АД в 6 търговски сесии, което е по – малко от половината от всички търговски сесии (съответно е по малко от изискуемите тридесет търговски сесии по §1, т.1, б. „б”, б. „бб” от ДР на Наредба №41). Предвид изложеното акциите не могат да се определят като активно търгувани по смисъла на §1, т.1 от Допълнителните разпоредби на Наредба № 41.
По тази причина средната претеглена цена на всички сделки през последните шест месеца, предхождащи датата на обосновката, не е използвана за определяне на справедливата цена на акциите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, съгласно чл. 5, ал. 1 от Наредба № 41; Справедливата цена на акциите е определена съгласно чл. 5, ал. 3 и при използване на методите, посочени по-долу в Таблица 29;
20.6. ОБОСНОВКА НА ТЕГЛАТА НА ОЦЕНЪЧНИТЕ МЕТОДИ
При определяне на справедливата цена на дружеството са заложени тегла, които най-пълно съответстват на конкретните обстоятелства относно “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД. Търговият предложител счита, че използваните относителни тегла на оценъчните методи
дават достатъчно добра база за сравнение спрямо инвестиционните и рискови характеристики на оценяваното дружество.
Относителните тегла на използваните методи са както следва:
▪ Метод на дисконтираните нетни парични потоци – 60%
▪ Метод на нетната балансова стойност на активите – 40%
Методът на дисконтираните нетни парични потоци има най-голям относителен дял в изчисляването на цената на акциите на Дружеството, тъй като считаме, че той притежава преимущества при определянето на справедливата стойност на акциите на дружеството. Основанията за това са следните:
• Методът на дисконтираните нетни парични потоци отчита по-добре възможността на предприятието да генерира в бъдеще доходи за акционерите. При настоящото Търгово предложение от особено важно значение за акционерите е да се оцени именно пазарния потенциал на бизнеса, което се постига най-добре чрез използването на този метод;
• При калкулирането на нетната настояща стойност на паричните потоци се вземат под внимание /чрез величината на дисконтовия фактор/ и рисковете за дадена инвестиция, докато при метода на нетната балансова стойност на активите, те се приемат за несъществуващи.
Методът на нетната стойност на активите е с по-ниско тегло поради следните причини:
• Методът оценява активите и пасивите статично, към определена дата и по този начин не включва динамиката и измененията в бизнеса на оценяваното дружество, които могат да са свързани както с достатъчно добри перспективи за развитие, така и с определени затруднения и недостатъци в следвания бизнес модел;
• Оценката по метода на нетната стойност на активите не отчита липсата на ликвидност за по-голямата част от активите на Дружеството.
Таблица 29: Справедлива стойност на акциите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД по различните методи
Метод | Цена за акция | Тегло |
ДНПП-FCFF | 1.866 лв | 60% |
Нетна стойност на активите | 2.708 лв | 40% |
Стойност на една акция, определена съгласно различните оценъчни методи | 2.203 лв | 100% |
20.7. СПРАВЕДЛИВА СТОЙНОСТ НА АКЦИИТЕ НА ДРУЖЕСТВОТО СЪГЛАСНО МЕТОДИТЕ ЗА ОЦЕНКА
Предвид обосновката на съответните относителни тегла и прилагайки, разпоредбата на чл. 5, ал. 3 от Наредба № 41, справедливата цена на акциите на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД, предмет на настоящото Предложение за изкупуване е определена на 2.203 лв.
20.8. СИСТЕМАТИЗИРАНА ФИНАНСОВА ИНФОРМАЦИЯ
Систематизираната финансова информация е представена, съгласно разпоредбите на чл. 23, ал. 2 на Наредба №41.
Таблица 30: Систематизирана финансова информация | |||||
неконсолидирани данни | 2015 | 2016 | 2017 | 31.03.2017 | 31.03.2018 |
1. данни от отчета за доходите: | |||||
1.1. нетни приходи от продажби; | 29 443 | 25 624 | 27 640 | 25 155 | 28 041 |
1.2. себестойност на продажбите | -24 643 | -20 766 | -23 456 | -20 031 | -24 335 |
1.3. брутен марж; (=1.1. - 1.2.) | 4 800 | 4 858 | 4 184 | 5 124 | 3 706 |
1.4. общопроизводствении и административни разходи и разходи за дистрибуция | -4 525 | -4 640 | -4 744 | -4 877 | -4 555 |
1.5. други приходи/разходи, нетно; | -50 | -171 | -144 | -224 | -10 |
1.6 Печалба преди лихви и данъци/EBIT; (=1.3.+ 1.4.+1.5.) | 225 | 47 | -704 | 23 | -859 |
1.7. финансови разходи; | -1 098 | -965 | -835 | -939 | -814 |
1.8. печалба/загуба преди данъци; (=1.6.+1.7.) | -873 | -918 | -1 539 | -916 | -1 673 |
1.9. данъци; | 20 | 31 | 9 | 31 | 9 |
1.10. нетна печалба/загуба; (=1.8.+1.9.) | -853 | -887 | -1 530 | -885 | -1 664 |
2. данни от счетоводния баланс: | |||||
2.1. парични средства; | 1 001 | 147 | 206 | 547 | 271 |
2.2. краткосрочни финансови активи; | 58 | 88 | 138 | 105 | 138 |
2.3. търговски и други краткосрочни вземания; | 8 054 | 7 164 | 8 085 | 9 165 | 8 624 |
2.4. материални запаси; | 7 133 | 6 716 | 6 450 | 5 957 | 6 650 |
2.5. краткосрочни задължения | 8 222 | 5 996 | 7 950 | 6 473 | 9 352 |
2.6. краткосрочен дълг | 14 310 | 14 099 | 12 702 | 14 674 | 11 868 |
2.7. дългосрочен дълг | 137 | 706 | 1 606 | 706 | 2 036 |
2.8. нетен оборотен капитал; (=2.3.+2.4.-2.5) | 6 965 | 7 884 | 6 585 | 8 649 | 5 922 |
2.9. обща стойност на активите; | 41 958 | 39 032 | 38 977 | 39 747 | 39 376 |
2.10. обща стойност на пасивите; | 23 500 | 21 461 | 22 936 | 22 501 | 23 810 |
2.11. обща стойност на собствения капитал; | 18 458 | 17 571 | 16 041 | 17 246 | 15 566 |
2.12. брой акции | 5 747 741 | 5 747 741 | 5 747 741 | 5 747 741 | 5 747 741 |
3. финансови коефициенти | |||||
3.1. рентабилност на собствения капитал ROE; (=1.10./2.11.) | -4.62% | -5.05% | -9.54% | -5.13% | -10.69% |
3.2. рентабилност на активите ROA; (=(1.5.*(1-10%)/2.9.) | 0.48% | 0.11% | -1.63% | 0.05% | -1.96% |
3.3. маржин преди данъци; (=1.9. / 1.1.) | -2.97% | -3.58% | -5.57% | -3.64% | -5.97% |
3.4. нxxxx xxxxxx; (1.10. /1.1.) | -2.90% | -3.46% | -5.54% | -3.52% | -5.93% |
3.5. паричен поток от оперативна дейност/пасиви; (=1.3. / 2.10.) | 20.43% | 22.64% | 18.24% | 22.77% | 15.56% |
3.6. коефициент на бърза ликвидност Quick Ratio; (=2.1.+2.2.+2.3)/(2.5.+2.6.)
3.7. коефициент на обща ликвидност Current Ratio;
0.40 0.37 0.41 0.46 0.43
(=2.1.+2.2.+2.3+2.4.)/(2.5.+2.6.) 3.8. обръщаемост на активите; (=1.1. / 2.9.) | 0.70 | 0.66 | 0.71 | 0.63 | 0.71 |
3.9. обръщаемост на вземанията =(1.1. / 2.3.) | 3.66 | 3.58 | 3.42 | 2.74 | 3.25 |
3.10. счетоводна стойност на акция BVPS; (=2.11.*1000/2.12.) | 3.211 лв | 3.057 лв | 2.791 лв | 3.000 лв | 2.708 лв |
3.11. печалба на акция EPS; (=1.10*1000 / 2.12.) | -0.148 лв | -0.154 лв | -0.266 лв | -0.154 лв | -0.290 лв |
3.12. продажби на акция; (=1.1*1000 / 2.12.) | 5.123 лв | 4.458 лв | 4.809 лв | 4.377 лв | 4.879 лв |
3.13. Коефициент на покритие на дивидентите; (= 3.11/3.16) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
3.14. Коефициент на изплащане на дивиденти; (=3.16. / 3.11.) | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
3.15. Коефициент на задържане на печалбата; (=1-3.14.) | 100.00% | 100.00% | 100.00% | 100.00% | 100.00% |
3.16. Дивидент на акция DPS; | 0.00 лв | 0.00 лв | 0.00 лв | 0.00 лв | 0.00 лв |
3.17. Темп на растеж на активите; | - | -6.97% | -0.14% | 1.98% | -0.93% |
3.18. Темп на растеж на продажбите; | - | -12.97% | 7.87% | -8.99% | 11.47% |
3.19. Темп на растеж на печалбата на една акция; | - | -4.05% | -72.73% | 42.11% | -88.31% |
3.20. общо активи/собствен капитал; (=2.9. / 2.11.) | 2.27 | 2.22 | 2.43 | 2.30 | 2.53 |
3.21. дългосрочен дълг/собствен капитал; = (2.7. / 2.11.) | 0.01 | 0.04 | 0.10 | 0.04 | 0.13 |
3.22. заемен/собствен капитал; = ((2.6.+2.7.) / 2.11.) | 0.78 | 0.84 | 0.89 | 0.89 | 0.89 |
3.23. цена на затваряне* | 0.638 лв | n.a. | 2.390 лв | 1.450 лв | 2.400 лв |
към дата | 14.12.2015 | - | 19.12.2017 | 7.2.2017 | 9.3.2018 |
3.24. коефициент цена/печалба P/E; (=3.23. / 3.11.) | -4.31 | - | -8.98 | -9.42 | -8.28 |
3.25. коефициент цена/счетоводна стойност P/BV; (=3.23. / 3.10.) | 0.20 | - | 0.86 | 0.48 | 0.89 |
3.26 коефициент цена/продажби P/S; (=3.23. /3.12.) | 0.12 | - | 0.50 | 0.33 | 0.49 |
0.72 0.70 0.72 0.75 0.74
*Цената на затваряне е определена към последната дата, за която са налице сключени сделки през последните три месеца, която е посочена в таблицата по-горе. Източник на данните за цената на затваряне: БФБ. Източник на счетоводните данни: Финансови отчети на „ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО“ АД.
Данните за 2015 г., 2016 г. и 2017 г. са от одитираните годишни финансови отчети на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД.
С цел сравнимост с предходните периоди, информацията към 31.03.2017 г. и 31.03.2018 г. в последните две колони на таблицата е представена приравнена на база последните 4 тримесечия (ТТМ), като фактически включва съвкупно съответно данните за периода април-декември 2016 г. и януари-март 2017 г., както и за периода април-декември 2017 г. и януари-март 2018 г.
При калкулацията на нетния оборотен капитал за всички периоди не са включени паричните средства и еквиваленти, краткосрочните финансови активи и краткосрочния лихвоносен дълг.
Предходните финансови резултати не са непременно показателни за бъдещите финансови резултати на дружеството и резултатите за междинни периоди не са непременно показателни за годишните финансови резултати.
20.9. ИЗТОЧНИЦИ НА ИЗПОЛЗВАНАТА В ОБОСНОВКАТА ИНФОРМАЦИЯ
При изготвянето на обосновката е използвана информация от следните източници:
Българска народна банка - xxx.xxx.xx Министерство на финансите – xxx.xxxxxx.xx Българска фондова борса - xxx.xxx-xxxxx.xx
Национален статистически институт - xxx.xxx.xx Международен валутен фонд - xxx.xxx.xxx Евростат – xxx.xx.xxxxxx.xx/xxxxxxxx
Одитирани отчети на “ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО” АД
Дxxxx, предоставени от Дружеството - xxxx://xxx.xxxxx.xxx/
Методика и данни от страницата на А. Damodaran - xxxx://xxxxx.xxxxx.xxx.xxx/xxxxxxxxx/ Информационна агенция Bloomberg - xxx.xxxxxxxxx.xxx
ТЪРГОВО ПРЕДЛОЖЕНИЕ ЗА ЗАКУПУВАНЕ НА АКЦИИТЕ
НА ОСТАНАЛИТЕ АКЦИОНЕРИ В "ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО" АД
Търговият предложител декларира, че настоящото Търгово предложение е представено на Съвета на директорите на "ЗАВОД ЗА ХАРТИЯ БЕЛОВО" АД и на "Българска фондова борса" АД.
Търговият предложител PABOLUX S.A. отговаря солидарно с упълномощения инвестиционен посредник ИП „ЕЛАНА Трейдинг" АД за вреди, причинени от неверни, заблуждаващи или непълни данни в настоящото Търгово предложение, съгласно чл. 150 АЛ. 5 от ЗППЦК.
Комисията за финансов надзор не носи отговорност за верността на съдържащите се в настоящото Търгово предложение данни.
Търговият предложител PABOLUX S.A. и ИП „ЕЛАНА Трейдинг " АД декларират, че търговото предложение съответства на изискванията на закона
За Pabolux S.A.: За „Елана Трейдинг" АД:
1.
(Xxxxxxxxx-Xxxxxxxxxxx Xxxxxxx)
(Xxxxxxxx-Xxxxxxxxxx Xxxxxxx)