ZNALECKÝ POSUDEK
Znalecký a oceňovací ústav s.r.o. znalecký ústav
Přemyslovka 3, 796 02 Prostějov Znalecký posudek č.: 6571/2021
ZNALECKÝ POSUDEK
6571/2021
o hodnotě obchodního podílu ve výši 1,06 % na společnosti RUMPOLD UHB, s.r.o. ve vlastnictví města Uherský Brod za účelem zjištění
obvyklé hodnoty
Vlastník oceňovaného
majetku: Město Uherský Brod
Masarykovo nám. 100, 688 01 Uherský Brod
IČ: 002 91 463
Objednavatel posudku: Město Uherský Brod
Masarykovo nám. 100, 688 01 Uherský Brod
IČ: 002 91 463
Účel posudku: zjištění obvyklé hodnoty obchodního podílu pro potřeby jednání o prodeji
Určeno pro: objednavatel
Oceněno ke dni: 31.12.2020
Datum zpracování
posudku: 3.12.2021
Zhotovitel posudku: Znalecký a oceňovací ústav s.r.o.
Znalecký ústav
Přemyslovka 3, 796 02 Prostějov Internet : xxx.xxxxxxxx.xx
Použití konzultanta: není
Počet vyhotovení: 3 ks z toho : objednavatel: 2 ks
archív zhotovitele : 1 ks
Počet listů celkem: 67 z toho přílohy : 0
OBSAH
A SITUACE
A.1 Prohlídka a převzetí podkladů
A.2 Podklady pro vypracování posudku
A.3 Účel ocenění a kategorie hodnoty
A.4 Oceňovací metody
A.5 Názvosloví a použité zkratky v posudku
A.6 Obecné předpoklady a omezující podmínky pro ocenění
B NÁLEZ
B.1 Vlastnické a evidenční údaje
B.2 Dokumentace a skutečnost
B.3 Identifikace společnosti
B.4 Strategická analýza
B.5 Zjištěný majetek společnosti
B.6 Zjištěné závazky společnosti
B.7 Čistý obchodní majetek – účetní hodnota
C POSUDEK – POROVNÁVACÍ METODA
C.1 Princip metody
C.2 Výpočet hodnoty firmy pomocí tržních multiplikátorů
D POSUDEK – METODA DCF
D.1 Výběr výnosové oceňovací metody
D.2 Metoda výnosová – metoda DCF, teoretické předpoklady
D.3 Generátory hodnot
D.4 Základní výkazy projektu budoucího hospodaření
D.5 Stanovení úrokové míry
D.6 Výpočet hodnoty firmy
E POSUDEK – SUBSTANČNÍ METODA
E.1 Nehmotný majetek
E.2 Hmotný majetek nemovitý
E.3 Majetek movitý
E.4 Zásoby
E.5 Pohledávky
E.6 Finanční majetek
E.7 Ostatní aktiva
E.8 Xxxxxxx
E.9 Zhodnocení – výpočet ceny substanční metodou
F POSUDEK - REKAPITULACE
F.1 Rekapitulace výsledků ocenění RUMPOLD UHB, s.r.o.
F.2 Stanovení obvyklé hodnoty firmy RUMPOLD UHB, s.r.o.
F.3 Stanovení hodnoty oceňovaného obchodního podílu
G ZÁVĚR
G.1 Výrok o hodnotě obchodního podílu
G.2 Dodatečné údaje
H ZNALECKÁ DOLOŽKA
A SITUACE
A.1 Prohlídka a převzetí podkladů
a) Místní šetření ve společnosti bylo provedeno v nemovitostech společnosti dne 13.11.2021
b) podklady k ocenění byly převzaty při elektronicky během měsíce listopadu 2021
c) konzultace k problémům včetně telefonických, faxových a E-mailových zpráv průběžně až do doby zpracování posudku
A.2 Podklady pro vypracování posudku
A.2.1 Dodané objednavatelem
- objednávka číslo 735/21/2500 ze dne 15.10.2021
Znalcům nebyly předloženy žádné další doklady, ani nebyly sděleny další skutečnosti, které by mohly ovlivnit cenu předmětného majetku.
A.2.2 Dodané společností RUMPOLD s.r.o.
- obratová předvaha společnosti RUMPOLD UHB, s.r.o. ke dni 31.12.2020
- soupis majetku společnosti RUMPOLD UHB, s.r.o. ke dni 31.12.2020
- výpis z katastru nemovitostí pro LV 4907, k.ú. Uherský Brod ze dne 11.1.2021
A.2.3 Zajištěné znalcem
- přehled vlastnictví a jiných věcných práv – katastr nemovitostí pro společnost RUMPOLD UHB, s.r.o. ke dni 10.11.2021
- Výpis z obchodního rejstříku společnosti RUMPOLD UHB, s.r.o. ke dni 31.12.2020 platné ke dni ocenění
- Výroční zprávy společnosti RUMPOLD UHB, s.r.o. za roky 2014-2020 včetně výkazů zisků a ztrát, bilancí aktiv a pasiv, příloh k roční účetní závěrce a auditorských zpráv
- Notářský zápis číslo N 768/2014 NZ 741/2014 ze dne 26.6.2014 – Společenská smlouva
A.2.4 Použitá literatura a další podklady
- Kopie katastrálních mapy, zdroj: xxxxxxxxxxxxx.xxxx.xx..
- Oceňovací předpisy, vyhlášky, rozpočtové ukazatele
- Občanský zákoník a zákon o obchodních korporacích v aktuálním znění
- Jak posoudit finanční zdraví firmy - Blaha Z., Jindřichovská I., Praha, Management Press 1994
- Oceňování podniků - xxx. Xxx.Xxxxx Xxxxx, XXx., Ekopress 1996
- Teorie a praxe firemních financí - Brealey R., Myers S., Viktoria Publishing 1991
- Zákon č. 151/1997 Sb. O oceňování majetku v platném znění
- Další internetové zdroje uvedené přímo v textu posudku
A.3 Účel ocenění a kategorie hodnoty
A.3.1 Účel ocenění určený zadavatelem
Ocenění je zpracováno pro potřebu objednavatele pro jednání o odkupu obchodního podílu s majoritním vlastníkem.
Speciální použití posudku by mělo být předem konsultováno se zpracovatelem.
A.3.2 Pojem hodnoty a ceny
Bohužel, zejména právní praxe zanesla do širšího povědomí určité nesrovnalosti a zaměňování pojmů „cena“ a „hodnota“ v běžném užití. A toto zaměňování s sebou přináší řadu nedorozumění. Proto, aby bylo zřejmé s jakými pojmy, a zejména s jakou kategorií hodnoty v tomto ocenění pracujeme, je nutné tyto pojmy osvětlit.
a) Cena
Začneme u pojmu „cena“. Ten je v českém právním řádu definován v zákoně č.526/1990 Sb, Zákon o cenách a cenou se zde rozumí peněžní částka:
- sjednaná při nákupu a prodeji zboží podle příslušných ustanovení uvedeného zákona nebo
- zjištěná podle zvláštního předpisu k jiným účelům než k prodeji. Z této zákonné definice je však patrné, že pro obecné použití nebude stačit.
Obecně lze totiž říci, že cena je historickou skutečností. Vždy jde o peněžní částky, za které se zboží či služby nabízejí, či za které se nakonec vlastní obchodní transakce zrealizuje. Prodejní ceny mohou být utajovány nebo nejsou veřejně dostupné, ale vždy budou onou historickou skutečnosti. Zejména konkrétnost částky je pro pojem důležitá. A zde je právě onen základní rozdíl od pojmu hodnoty.
Zákon o oceňování majetku č.151/1997 Sb. zavádí v souvislosti s cenou dva pojmy – cenu zjištěnou a cenu obvyklou.
Cena zjištěná, někdy také administrativní cena, představuje cenu stanovenou podle zvláštního právního předpisu, kterým je právě zákon č. 151/1997 Sb., Zákon o oceňování majetku a to nejčastěji v podobě vyhláškové úpravy. Nejčastější oblastí použití je oceňování nemovitostí.
Oproti tomu cena obvyklá je cena, která by byla dosažena při prodejích stejného, popřípadě obdobného majetku nebo při poskytování stejné nebo obdobné služby v obvyklém obchodním styku v tuzemsku ke dni ocenění. Přitom se zvažují všechny okolnosti, které mají na cenu vliv, avšak do její výše se nepromítají vlivy mimořádných okolností trhu, osobních poměrů prodávajícího nebo kupujícího ani vliv zvláštní obliby. Mimořádnými okolnostmi trhu se rozumějí například stav tísně prodávajícího nebo kupujícího, důsledky přírodních či jiných kalamit. Osobními poměry se rozumějí zejména vztahy majetkové, rodinné nebo jiné osobní vztahy mezi prodávajícím a kupujícím. Zvláštní oblibou se rozumí zvláštní hodnota přikládaná majetku nebo službě vyplývající z osobního vztahu k nim.
Její definice v zákoně v zásadě odpovídá, až na drobné rozdíly, definici tržní hodnoty.
b) hodnota
Hodnota v ekonomickém smyslu má tyto základní stránky:
- užitnou hodnotu - tj. schopnost určitého statku uspokojovat lidské potřeby. Užitná hodnota přitom závisí na možnostech využití, preferencích a úmyslech vlastníka tohoto statku;
- směnnou hodnotu - pokud má statek užitnou hodnotu, je k dispozici v omezeném množství a může být předmětem směny. Směnná hodnota v peněžním vyjádření v podstatě vede k tržní hodnotě.
Hodnota zjednodušeně představuje odhad budoucích (a to nejen ekonomických) užitků plynoucích z vlastnictví hodnoceného statku či ze získání služby. Z tohoto důvodu může mít jedna a tatáž věc pro různé subjekty různou hodnotu. Motivem k uskutečnění transakce totiž často nejsou pouze ekonomické stimuly, ale i různé zvláštní zájmy jejích účastníků.
Z praktických důvodů je však nutné omezovat se pouze na užitky vyjádřené v penězích. Hodnota podniku pak vychází z očekávaných budoucích příjmů převedených (diskontovaných) na jejich současnou hodnotu k datu ocenění - je to „víra v budoucnost podniku vyjádřená v penězích. “
Z výše uvedeného tedy vyplývá, že:
- hodnota není objektivní vlastností aktiva - je zpravidla založena na predikci budoucího vývoje a jde tedy pouze o odhad;
- tím, že hodnota není objektivní vlastností aktiva, nelze ani sestavit algoritmus, který by umožňoval hodnotu podniku jednoznačně určit;
- hledaná hodnota závisí také na účelu ocenění a na subjektu, z jehož hlediska je určována.
Na základně tohoto obecného popisu je nyní tedy možné definovat jednotlivé kategorie hodnoty. Je totiž zřejmé, že kategorie obvyklé hodnoty nemusí být jediným východiskem pro znalecký posudek. Nejvíce pochopitelně záleží na účelu ocenění, ale na určení kategorie hodnoty může mít dále vliv užití hodnoty objednavatelem, posouzení situace na trhu a podobně.
Kategorie hodnoty jsou tedy následující:
ba) Tržní hodnota (market value)
Tržní hodnotou se podle International Valuation Standards (IVS) rozumí odhadnutá částka, za kterou by měl být majetek směněn k datu ocenění mezi koupěchtivým kupujícím a prodeje chtivým prodávajícím při transakci mezi samostatnými a nezávislými partnery po náležitém marketingu, při jejímž uzavření by její strany jednaly informovaně, rozumně a bez nátlaku. Tržní hodnota nereflektuje náklady transakce (prodeje či koupě majetku, resp. služby) a související daně. V pojetí International Valuation Standards je založena na předpokladu Highest and Best Use (nejlepšího a nejvyššího využití), který v podstatě znamená takové možné, proveditelné, legální a oprávněné využití majetku, které má za následek jeho nejvyšší hodnotu.
Jak je vidět z definice a jak jsme již dříve uvedli, tato to kategorie se blíží svým pojetím obvyklé ceně, jak ji známe z českého právního řádu a je rovněž nejčastějším výsledkem znaleckých posudků.
Tržní hodnota hledá odpověď na otázku, jaké hodnoty by věc měla dosáhnout, aby na standardním trhu mohla být standardními účastníky zobchodována.
bb) Objektivizovaná hodnota
Koncept objektivizované hodnoty má původ v německy mluvících zemích a vychází ze snahy osob provádějících výnosové ocenění o maximální se přiblížení takové hodnotě, která by byla typizovaná a za všech okolností přezkoumatelná jinými subjekty. Opírá se přitom o předpoklad pokračování podniku v nezměněném konceptu a realistická tržní očekávání (například bez vlivu nárůstu tržního podílu oceňovaného subjektu). Základem hodnoty je tedy názor vyplývající z charakteristiky hodnoty obecně – že hodnota nemůže být objektivní vlastností podniku a že ji tedy nelze objektivně stanovit, ale pouze se jí přiblížit (objektivizovat).
Objektivizovaná hodnota stanovená v souladu s výše uvedenými pravidly má vyjadřovat relativně nespornou hodnotu oceňovaného majetku. Jinými slovy hledá odpověď na otázku, jaká hodnota věci je nesporná.
bc) Subjektivní (investiční) hodnota (investment value)
Subjektivní (též investiční, pojmy se mohou zaměnit) hodnota vyjadřuje hodnotu, kterou má majetek či služba pro konkrétního investora, který má konkrétní investiční cíle a představy Do ocenění se tedy promítají možnosti a schopnosti subjektu, pro nějž se hodnota stanovuje. Z povahy takové definic může být subjektivní hodnota ve výsledku jak vyšší, tak i nižší než hodnota tržní.
Tato kategorie hledá odpověď na otázku jaká je hodnota pro daného potencionálního kupujícího při jeho zvažovaném způsobu využití věci.
bd) hodnota při stávajícím využití (value in use)
Tato hodnota bývá v praxi často ztotožňována s hodnotou tržní. Hlavním rozdílem oproti tržní hodnotě je však skutečnost, že není splněna podmínka nejlepšího a nejvyššího využití, přičemž se i nadále předpokládá pokračování v dosavadním využití oceňovaného aktiva.
Tato kategorie hledá odpověď na otázku, jaká je hodnota aktiva při stávajícím způsobu jeho využití bez ohledu na vnější či vnitřní podmínky a záměry jakéhokoliv vlastníka.
be) reálná (férová) hodnota (fair value)
Reálná hodnota je cena aktiv nebo cizích zdrojů získaná a zaplacená při transakci mezi prodejcem a nabyvatelem za oboustranně výhodných podmínek. Výpočet reálné hodnoty se používá například při oceňování majetku, například při prodeji firmy (reálná hodnota firmy), při výpočtu hodnoty futures (reálná hodnota futures). Volnější způsob výkladu a oceňování byl v roce 2011 upřesněn standardem IFRS 13, který vydala rada pro mezinárodní účetní standardy (IASB). Ten definuje reálnou hodnotu, obsahuje postupy pro její stanovení a zavádí požadavky pro zveřejňování informací o ocenění reálnou hodnotou.
Z této definice je patrné, že jde spíše o pojem účetní a auditorský a svojí podstatou se blíží pojmu tržní hodnoty.
bf) metoda komplexního přístupu - Kolínská škola
Z předchozích kategorií je zřejmé, že výsledkem ocenění je zjištění jedné, konkrétní hodnoty daného aktiva. Kolínská škola není samostatnou kategorií hodnoty a má odlišný přístup. Uplatnění této metody je především u oceňování podniků a aktiv na hodnotě podniků založených (podíly, akcie). Tato škola se v Evropě používá v německy mluvících zemích. Vychází z poznání, že rozsah transakcí s podniky je malý a trh není transparentní. Za reálný trh je považován jen trh s akciemi, nikoliv s podniky. Stoupenci Kolínské školy vyzdvihují i jiné funkce oceňovatele než pouhé určení hodnoty (např. funkci poradenství, rozhodčí, argumentační). V oblasti určení hodnoty se ocenění omezuje pouze na určení hraničních hodnot, intervalu pro cenové rozhodnutí při jednání.
Výsledkem hledání hodnoty při metodě komplexního přístupu je tedy obvykle stanovení určitého intervalu, v němž by se reálná tržní hodnota aktiva mohla pohybovat.
A.3.3 Výběr kategorie hodnoty
Výběr kategorie hodnoty se tedy odvíjí především od účelu ocenění a případně speciálních požadavků. Tyto aspekty jsou v tomto případě následující:
- účel ocenění – zadavatel potřebuje ocenění pro účely jednání o prodeji obchodního podílu
- požadavky zadavatele – v tomto případě nespecifikoval žádné specifické požadavky, nicméně základním požadavkem je zjištění obvyklé hodnoty obchodního podílu bez ohledu na potencionálního kupce
Hledanou kategorií hodnoty tedy bude objektivizovaná hodnota, která zároveň bude hodnotou tržní. Objektivizovaná z toho důvodu, že hledáme nespornou hodnotu, která vychází ze současného stavu a respektuje případný budoucí vývoj hospodaření společnosti. Jde sice o hledání investiční hodnoty, ale neznáme případného kupce, proto hodnota nemůže být subjektivní, ale obecně objektivní.
A.4 Oceňovací metody
A.4.1 Přehled metod a možnosti jejich použití
Jak je zřejmé z účelu ocenění, jde o metody, které slouží k ocenění celého podniku. Dovolte tedy velmi stručně uvést přehled používaných způsobů.
Oceňovací praxe zná celou řadu metod, které je možné pro ocenění podniku použít. V procesu výběru metody je třeba brát v úvahu právní prostřední, ve kterém se znalec pohybuje a především účel použití posudku, rozsah majetku podniku a složitost tržního prostřední, ve kterém předmětný podnik působí. Zásadní je pochopitelně hledaná kategorie hodnoty. Filosoficky to tedy znamená, že nejdřív je vhodné provést souhrnné hodnocení podniku ze strategického hlediska – podnik je podstatně složitější objekt pro oceňování než samotná běžná aktiva. Teprve druhou částí může být samotné finanční hledisko. To by mělo mít dva základní kroky:
a) ocenění podniku „sám o sobě“ – pohled na současná aktiva a pasiva k danému datu ocenění, finanční výkonnosti podniku a podobně, ocenění podniku když zůstane takový jaký je a není třeba nic měnit na jeho výkonnosti
b) ocenění podniku z hlediska záměrů, které by měly být uskutečněny v budoucnosti – které mohou být buďto zřejmé (zastavení záporného hospodaření, investice do obnovy apod.) nebo neznámé – spojené s projektem konkrétního budoucího vlastníka
Finanční ocenění si klade za cíl vyjádřit hodnotu podniku představovanou souborem aktiv pomocí určité peněžní částky a potenciál podniku, který může být prezentován i jiným aktivy než běžně zahrnutými v rozvaze, je oceněn peněžitým ekvivalentem. Výsledná hodnota, kterou hledáme, se většinou opírá o použití více oceňovacích metod. A v zásadě existují tři okruhy oceňovacích metod:
a) metody opírající se o předpokládané výnosy, kam patří:
- metody diskontovaných peněžních toků
- metody kapitalizovaných zisků
- kombinované výnosové metody
b) metody založené na analýze tržní hodnoty, kam patří:
- ocenění na základě srovnatelných podniků
- ocenění na základě srovnatelných transakcí
- ocenění na základě podniků uváděných na burzu
c) metody založené na analýze majetku, kam patří:
- vlastní kapitál
- čistá substanční hodnota
- likvidační hodnota
Teoreticky nejsprávnější metodou jsou výnosové metody. Ty totiž vychází z důsledného využití poznatku, že hodnota jakéhokoliv majetku je určena jeho očekávaným užitkem pro jeho držitele. A u majetku typu podnik jsou tímto užitkem především očekávané příjmy. V plně rozvinutých tržních ekonomikách jsou také tyto druhy metod nejčastěji používány.
Porovnávací metody ocenění podniku se opírají o srovnatelné údaje při prodeji obdobných podniků. V případě, že podnik je akciová společnost a jeho akcie jsou obchodovatelné na burze cenných papírů, je možné vycházet i z hodnoty cenných papírů porovnatelného podniku. I stanovení porovnávací hodnoty předpokládá buď dostatečnou četnost prodejů srovnatelných podniků, nebo stabilně fungující kapitálový trh bez anomálií a deformací. Na základě agregovaných údajů z trhu je možné udělat určité porovnání s výsledky tržního segmentu. Nicméně výsledky zjištěné na tomto základě lze brát jako pomocné a orientační pro závěrečné stanovení hodnoty.
Metody založené na analýze majetku podniku zahrnují individuální ocenění jednotlivých složek aktiv podniku. Věcná hodnota podniku má tedy odpovídat nákladům na zřízení podniku stejných technických a výkonových schopností, jež má oceňovaný podnik. Jinými slovy jedná se o výši finanční investice na pořízení srovnatelného majetku. Z principu definice hodnoty je ovšem zřejmé, že ocenění prostou substanční metodou může být pouze metodou pomocnou a není možné ji brát jako konečný výsledek. Důvodem je skutečnost, že tvoří-li aktivum hodnotu, musí být reálně oceněno výnosově. Pokud hodnotu netvoří, může být oceněno majetkově, ale v likvidační podobě.
Na závěr k této části jen krátkou poznámku – jedná se o velmi informativní a stručný přehled metod a jejich hlavních charakteristik, které se používají pro oceňování podniků. Tato část má sloužit jen jako vstupní k samotnému výběru oceňovací metody a neklade si za cíl provést teoretické školení na dané téma. Navíc určení metody někdy může být přímo předepsáno zadavatelem posudku.
A.4.2 Výběr oceňovací metody
Jak víme, zjišťujeme cenu obvyklou. Zjištění ceny obvyklé pro jmění určité části společnosti je již na vůli znalce, jeho odborných znalostech, množství pokladů, které má znalec k ocenění k dispozici. U oceňování akcií či podílů, jsou vždy preferovány spíše metody opírající se o případné výnosy. Logika věci je zřejmá – akcie je cenný papír přímo spjatý s podnikáním a investice do něj vždy očekává nějaký výnos, obdobně to platí i pro obchodní podíly. Druhou nejlépe vhodnou metodou je metoda srovnávací, která posoudí aktuální pozici emitenta a srovná s provedenými obchody s akciemi na trhu u podobného typu společností a objemu provedených obchodů.
V posudku použijeme v zásadě všech druhů metod – jako výchozí orientační metoda bude ocenění srovnávací pomocí tržních multiplikátorů, dále ocenění výnosové na základě budoucích peněžních toků – metoda DCF v podobě entity, a majetkové ocenění v podobě neúplné substanční metody. Na závěr budeme muset provést výpočet hodnoty příslušného obchodního podílu při zvážení aspektů postavení podílníka v oceňované společnosti.
Více k popisu metod a použití již v textu posudku.
A.5 Názvosloví a použité zkratky v posudku
A.5.1 Základní názvosloví
V tomto ocenění se vyskytuje řada pojmů běžných v oceňovací praxi, avšak pro neznalého uživatele mohou být tyto pojmy zavádějící či nejasné. Proto si dovolujeme několik pojmů pro snadnější orientaci uživatele tohoto ocenění ve stručnosti objasnit.
Trh - Interakce prodávajících a kupujících, která vede ke stanovení ceny a množství komodity.
Cena pořizovací - Cena, za kterou byl věc pořízena za použití tehdy platných metodik a cen, bez odpočtu opotřebení. Účetně se oběžná aktiva oceňují pořizovací cenou, tzn. včetně nákladů souvisejících, které mohou při individuálním tržním ocenění pozbýt cenotvorného významu. Cenou pořízení je potom cena bez těchto nákladů.
Cena reprodukční - Cena, za kterou by bylo možno stejnou novou nebo porovnatelnou věc pořídit v době ocenění, bez odpočtu opotřebení.
Podnik (obchodní závod) - Podnik můžeme charakterizovat jako soubor hmotných, jakož i nehmotných složek podnikání. Podnik tvoří věci, majetková práva, nehmotná práva a osobní složky, které patří podnikateli a slouží k provozování jeho podnikatelské činnosti, nebo vzhledem ke své povaze mají tomuto účelu sloužit. Podnik může být předmětem prodeje a koupě, pronájmu, může být použit jako vklad společníků do obchodní společnosti. Slovo
„podnik“ v tomto posudku je synonymem pro spojení „obchodní závod“ ve smyslu platné právní úpravy.
Obchodní majetek - Obchodní majetek je souhrn všech věcí, pohledávek a jiných práv a ocenitelných hodnot, sloužících k podnikání. U právnických osob se jedná o veškerý majetek právnické osoby.
Obchodní jmění - Obchodní jmění zahrnuje soubor obchodního majetku a dluhů. U právnických osob soubor veškerého majetku a dluhů.
Čistý obchodní majetek - Čistý obchodní majetek je rozdíl mezi hodnotou obchodního majetku a dluhů podnikatele.
A.5.2 Použité zkratky
V posudku jsou použity následující zkratky:
RUB – textová zkratka pro společnost RUMPOLD UHB, s.r.o.
EBITDA – kategorie zisku z anglického pojmu „earnings before interest, tax and deprecitaiton“
– kdy se zobrazuje před úroky, daněmi a odpisy. Je tedy vyšší než běžně vypočtený zisk před zdaněním.
DCF – diskontované peněžní toky, z ang. „diskonted cash flows“
CF – peněžní tok, z ang. „cash flow“
ZM – zisková marže
ROA – výnos na aktiva, z ang. „ return on assets“
ROE – výnos na vlastní kapitál, z ang. „return on equity“ EPS – zisk na podíl, z ang. „earning per share“
kd – krátkodobé dd – dlouhodobé
WC – pracovní kapitál, z ang. „working capital“
Ostatní zkratky jsou buďto obecně známé zkratky nebo jsou vysvětleny přímo i textu.
A.6 Obecné předpoklady a omezující podmínky pro ocenění
Toto ocenění bylo vypracováno v souladu s těmito předpoklady a omezujícími podmínkami:
⮚ Xxxxxx provedeno žádné šetření a nebyla převzata žádná odpovědnost za právní předpisy nebo právní záležitosti, včetně právního podkladu vlastnického práva. Předpokládá se, že vlastnické právo k majetku je správné a tudíž prodejné - zpeněžitelné, pokud by se nezjistilo něco jiného. Dále se předpokládá, že vlastnictví je čisté od všech zadržovacích práv, služebností nebo břemen zadlužení, s výjimkou skutečností uvedených.
⮚ Informace z jiných zdrojů, na nichž je založen celý nebo část tohoto odhadu tržní hodnoty, jsou považovány věrohodné, nebyly však ve všech případech ověřovány. Nebylo dáno žádné potvrzení, pokud se týče přesnosti takové informace.
⮚ Nebere se žádná odpovědnost za změny v tržních podmínkách a předpokládá se, že změna tržních podmínek je důvodem k přezkoumání tohoto ocenění, kde by se zohlednily události nebo podmínky, které se vyskytnou následně po tomto datu.
⮚ Předpokládá se odpovědné vlastnictví a správa vlastnických práv.
⮚ Pokud se nezjistí něco jiného, předpokládá se plný soulad se všemi aplikovatelnými republikovými zákony a předpisy.
⮚ Toto ocenění bylo vypracováno pouze pro uvedenou potřebu, nelze je použít za jiným účelem, pokud k tomu zpracovatel nevydá písemné stanovisko.
⮚ Odhadnutá tržní hodnota je dána pro finanční strukturu platnou v souladu s datem tohoto ocenění.
B NÁLEZ
B.1 Vlastnické a evidenční údaje
B.1.1 Specifikace majitele
Společnost RUB má základní kapitál ve výši 4.700.000 korun českých. Podíly jsou registrovány jako základní a kmenové listy nebyly vydány. Celkový počet podílníků ke dni ocenění jsou dva.
a) Společnost RUMPOLD s.r.o., IČ: 614 59 364, se sídlem Klimentská 1746/52, 110 00 Praha 1, s vkladem 4.650.000 Kč a s podílem ve výši 98,94 %
b) Město Uherský Brod, IČ: 002 91 463, se sídlem Masarykovo nám. 100, 688 01 Uherský Brod, s vkladem 50.000 Kč a s podílem ve výši 1,06 %.
B.1.2 Kvantifikace předmětu ocenění
Předmětem ocenění je obchodní podíl ve vlastnictví města Uherský Brod v následující specifikaci:
IČ společnosti: 607 04 756
Název emise cenného papíru: RUMPOLD UHB, s.r.o.
Druh podílu: Základní - bez zvláštních práv a povinností
Kmenové listy: nebyly vydány
Nominál: 50.000 CZK
Měna: CZK
Počet podílů: 1
Dostupnost : omezená převoditelnost (se souhlasem valné hromady)
Datum vydání : 11.3.1999
B.1.3 Omezení vlastnických práv
Omezení vlastnických práv dle sdělení objednavatele a majitele neexistuje.
B.2 Dokumentace a skutečnost
Vlastnické poměry jsou dokumentovány výpisem z obchodního rejstříku pro společnosti RUB, které si znalci ověřili online ke dni ocenění. Sbírka listin u KS v Brně ve složce C 15009 obsahuje všechny základní dokumenty dokladující založení společnosti a její změny v průběhu jejího trvání.
Majetkové poměry jsou u rozhodujících položek majetku dokladovány výpisy z listu vlastnictví u příslušných katastrálních území jak je dále uvedeno v posudku. K obecnému podnikatelskému majetku existuje řádná účetní evidence vedená společností. Tato je již pravidelně dohlížena auditorem, který neshledal v posledních obdobích žádné pochybení ve vedení této evidence.
B.3 Identifikace společnosti
B.3.1 Základní identifikace společnosti
a) základní údaje
Název společnosti: RUMPODL UHB, s.r.o.
Sídlo: Předbranská 415, Uherský Brod, PSČ 688 01
IČ: 607 04 756
Právní forma: společnost s ručením omezeným
Společnost byla zapsána u Krajského soudu v Brně dne 22.6.1994 oddíl C. 15009
b) Předmět podnikání:
Jako předmět podnikání má společnost zapsáno zejména zednictví, provádění staveb, podnikání v oblasti nakládání s odpady, silniční motorová doprava, montáž, opravy, revize a zkoušky elektrických zařízení, a obecná živnost – výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až3 Živnostenského zákona. Obecně je ovšem možné říci, že hlavním předmětem podnikání jsou komplexní služby - svoz, třídění, využití či odstranění komunálního a nebezpečného odpadu a s tím související poradenství. Společnost obsluhuje svozovou oblast čítající kromě Uherského Brodu i 57 okolních obcí. K zajištění činností vlastní a provozuje skládku „Prakšická“ kategorie S-00 umístěnou zhruba 3 km severně od Uherského Brodu a dekontaminační plochu
„Prakšická“ v areálu skládky, vlastní a provozuje třídící linku „Vazová“ na dotřídění druhotných surovin (papír, plast), provozuje původní kompostárnu, dnes halu pro separovaný odpad „Králov“ , která je umístěna zhruba 3 km od Uherského Brodu v části Králov. Společnost provádí mimo odpadového hospodářství i veřejně prospěšné služby, zejména čištění a údržbu městských komunikací – zimní údržba, strojní zametání, údržbu veřejné zeleně – výsadba, zálivky, sečení, ořez.
c) statutární orgány a způsob jednání
Statutárním orgány společnosti je jednatel prokurista a dozorčí rada. Seznamy členů k datu ocenění jsou patrny z výpisu z obchodního rejstříku. Za společnost jedná jednatel a prokurista, ten však nesmí zcizovat či zatěžovat nemovitosti.
d) složení základního kapitálu
Společnost ve své stávající právní forma má uspaný základní kapitál je výši 4.700.000 korun a tento je v plné výši splacen. Struktura podílů je popsána výše v posudku.
e) zaměstnanci společnosti
Počet zaměstnanců se pohybuje v současnosti okolo 70 a je v posledních letech postupně klesal od roku 2015 z hodnoty 90. Společnost je řízena prokuristou a jednatelem a mimo administrativní oddělení potřebných pro vlastní provoz společnosti, je činnost rozdělena do čtyř základní úseků činnosti – úsek průmyslových odpadů, komunálních služeb, veřejně prospěšných prací a úsek obslužných služeb. Vlastní struktura je patrná z obrázku číslo 1 a dá se říci, že v průběhu let je poměrně stabilizovaná.
Obr. 1 – organizační struktura společnosti RUB, 31.12.2020
f) obecný popis a vývoj společnosti
Společnost byla založena v rámci privatizace v roce 1994, jako nástupce Technických služeb města Uherský Brod. Vlastní společnost RUMPOLD UHB, s.r.o. byla založena 1. března 1994 městem Uherský Brod (30 %), Technickými službami města Uherský Brod (20 %) a společností RUMPOLD s.r.o. Praha (50 %). Obchodní podíl RUMPOLD s.r.o. Praha v důsledku investic narostl na současných 98,94 %. Majoritní vlastník je součástí skupiny Saubermacher. Saubermacher Dienstleistungs AG je rakouskou společností založenou v roce 1979 zabývající se odpadovým hospodářstvím. V současné době působí v celé střední Evropě v sedmi zemích. Celkem zaměstnává 3.200 lidí a ročně zpracovává asi 3,5 milionu tun odpadů.
B.3.2 Základní ekonomické informace
V následujících tabulkách jsou uvedeny hospodářské výsledky včetně bilance stavu majetku a zdrojů financování společnosti v letech 2014 až 2020. Ukončeným rokem je rok 2020. Zdrojem těchto informací byly především výroční zprávy společnosti, přílohy k ročním účetním závěrkám. K tabulkám připojujeme náš komentář k číslům, případně výpočty finanční analýzy hospodaření společnosti. Výsledky společnosti pravidelně auditovány a výrok auditora vždy zní, že účetní závěrka podává věrný a poctivý obrat aktiv a pasiv a výsledku hospodaření auditované společnosti v souladu s českým účetními předpisy. Rovněž v průběhu naší činnosti jsme nenalezli závažnější nesoulady, které by mohly mít vliv na zpochybnění zprávy auditora.
B.3.2.1 Výkaz zisku a ztrát v letech 2014 až 2020
(údaje v tisících korun, některé z řádků s nulovými hodnotami odstraněny)
Položka - text | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
Tržby z prodeje vlastních výrobků a služeb | 83 165 | 88 022 | 81 793 | 79 329 | 83 992 | 84 970 | 85 172 |
Tržby za prodej zboží | 2 766 | 2 528 | 2 711 | 2 905 | 2 545 | 1 858 | 1 146 |
Výkonová spotřeba | 39 110 | 57 465 | 40 623 | 46 884 | 49 855 | 43 705 | 39 920 |
Náklady vynaložené na prodané zboží | 1 000 | 000 | 000 | 778 | 567 | 303 | 135 |
Spotřeba materiálu a energie | 16 220 | 15 386 | 14 478 | 15 245 | 15 393 | 14 530 | 13 127 |
Služby | 21 827 | 41 254 | 25 468 | 30 861 | 33 895 | 28 872 | 26 658 |
Změna stavu zásob vlastní činnosti (+/-) | -2 777 | -2 329 | -3 019 | -3 207 | -2 462 | -2 992 | -2 583 |
Osobní náklady | 26 838 | 28 650 | 26 844 | 27 671 | 28 678 | 31 158 | 31 780 |
Mzdové náklady | 19 638 | 20 948 | 19 638 | 20 125 | 20 860 | 22 581 | 23 110 |
Náklady na SZ, ZP a ostatní náklady | 7 200 | 7 702 | 7 206 | 7 546 | 7 818 | 8 597 | 8 670 |
Náklady na SZ a ZP | 6 540 | 6 975 | 6 565 | 6 806 | 7 107 | 7 646 | 7 737 |
Ostatní náklady | 660 | 727 | 641 | 740 | 711 | 951 | 933 |
Úpravy hodnot v provozní oblasti | 4 636 | 8 053 | 8 086 | 9 413 | 7 515 | 5 527 | 5 477 |
Úpravy hodnot dd nhm a hm majetku | 4 473 | 6 937 | 9 163 | 8 918 | 8 187 | 5 821 | 5 393 |
Úpravy hodnot dd majetku - trvalé | 4 473 | 6 937 | 9 163 | 8 918 | 8 187 | 5 821 | 5 393 |
Úpravy hodnot pohledávek | 163 | 1 116 | -1 077 | 495 | -672 | -294 | 84 |
Ostatní provozní výnosy | 4 069 | 7 418 | 3 884 | 7 150 | 5 527 | 8 172 | 3 636 |
Tržby z prodaného dd majetku | 130 | 59 | 200 | 194 | 629 | 650 | 407 |
Tržby z prodaného materiálu | 163 | 1 044 | 4 005 | ||||
Jiné provozní výnosy | 3 776 | 6 315 | 3 684 | 6 956 | 4 898 | 3 517 | 3 219 |
Ostatní provozní náklady | 5 968 | -6 428 | 5 305 | -1 768 | -1 327 | 6 797 | 6 879 |
Zůstatková cena prodaného dd majetku | 7 | 2 | |||||
Zůstatková cena prodaného materiálu | 163 | 748 | 3 869 | ||||
Daně a poplatky v provozní oblasti | 476 | 514 | 566 | 572 | 607 | 499 | 549 |
Rezervy v provozní oblasti | 3 678 | -9 797 | 2 803 | -4 203 | -4 375 | -119 | 4 005 |
Jiné provozní náklady | 1 651 | 2 107 | 1 936 | 1 863 | 2 434 | 2 548 | 2 323 |
Provozní výsledek hospodaření | 13 611 | 12 557 | 10 549 | 10 391 | 9 805 | 10 805 | 8 481 |
Výnosové úroky a podobné výnosy | 84 | 35 | |||||
Ostatní výnosové úroky a podobné výnosy | 84 | 35 | |||||
Nákladové úroky a podobné náklady | 855 | 1 400 | 1 143 | 1 000 | 938 | 848 | 903 |
Nákladové úroky a podobné náklady - ooo | 502 | 391 | 402 | 440 | 455 | 668 | |
Ostatní nákladové úroky a podobné nákl. | 855 | 898 | 752 | 598 | 498 | 393 | 235 |
Ostatní finanční náklady | 128 | 126 | 116 | 108 | 112 | 107 | 116 |
Finanční výsledek hospodaření ( +/- ) | -899 | -1 491 | -1 259 | -1 108 | -1 050 | -955 | -1 019 |
VH před zdaněním (+/-) | 12 712 | 11 066 | 9 290 | 9 283 | 8 755 | 9 850 | 7 462 |
Daň z příjmů | 3 257 | 2 800 | 1 527 | 1 470 | 1 467 | 1 248 | 1 669 |
Daň z příjmů splatná | 2 537 | 3 151 | 2 095 | 1 985 | 1 818 | 1 318 | 1 770 |
Daň z příjmů odložená | 720 | -351 | -568 | -515 | -351 | -70 | -101 |
VH po zdanění ( +/- ) | 9 455 | 8 266 | 7 763 | 7 813 | 7 288 | 8 602 | 5 793 |
VH za účetní období (+/-) | 9 455 | 8 266 | 7 763 | 7 813 | 7 288 | 8 602 | 5 793 |
Čistý obrat za účetní období | 90 084 | 98 003 | 88 388 | 89 384 | 92 064 | 95 000 | 89 954 |
Objem výkonů je poměrně stabilizovaný a pohybuje se v hladině okolo 84 milionů korun ročně. U tržeb za zboží jde spíše o klesající tendenci, ale jejich podíl na celkovém obratu je jen v řádu
jednoho procenta. Výsledky hospodaření mají mírně klesající tendenci, ale i tak, jak uvidíme dále, výše ziskové marže je stále dosti vysoká. Přidaná hodnota je velmi vysoká a její průměr přesahuje 40 milionů korun.
Graf číslo 1 – skladba nákladů společnosti RUB, 2020,%
Struktura nákladových položek je nepoměrně pestřejší. Pokud rozdělíme výkonovou spotřebu na služby a materiál, potom největší položkou zůstanou osobní náklady, s téměř třetinovým podílem na celkových nákladech. O něco méně potom tvoří samotné služby. Odpisy nedosahují ani jedné desetiny nákladů a ostatní provozní náklady jsou v podobném objemu. Další nákladové položky jsou již marginální a to včetně finančních nákladů či úroků.
Graf číslo 2 – vývoj výsledků hospodaření, 2014-2020, tis. Kč, obrat celkem pravá osa
Z grafu je patrné, že celkový obrat má určitou rozkolísanost, ale nemá přímou souvislost v tvorbou hospodářského výsledku. Ten, stejně jako ukazatel EBITDA, je více vyrovnaný a stabilnější, i když trendová křivka má klesající tendenci.
Horizontální analýza položek výkazu zisku a ztrát
rok | čistý obrat | prodej VV a služby | zboží | výkonová spotřeba | osobní náklady | přidaná hodnota | EBITDA | VH po zdanění |
2015 | 108,8% | 105,8% | 91,4% | 146,9% | 106,8% | 71,4% | 112,7% | 87,4% |
2016 | 90,2% | 92,9% | 107,2% | 70,7% | 93,7% | 132,4% | 90,3% | 93,9% |
2017 | 101,1% | 97,0% | 107,2% | 115,4% | 103,1% | 82,2% | 106,4% | 100,6% |
2018 | 103,0% | 105,9% | 87,6% | 106,3% | 103,6% | 101,5% | 87,4% | 93,3% |
2019 | 103,2% | 101,2% | 73,0% | 87,7% | 108,6% | 117,8% | 94,3% | 118,0% |
2020 | 94,7% | 100,2% | 61,7% | 91,3% | 102,0% | 106,2% | 85,3% | 67,3% |
průměr | 100,2% | 100,5% | 88,0% | 103,1% | 103,0% | 101,9% | 96,1% | 93,4% |
Z horizontální analýzy je patrné, že většina sledovaných údajů je dlouhodobě vyrovnaná, pouze s malými průměrnými růsty. Výjimkou je zmiňované zboží, které má průměrný pokles ve výši 88% a dynamikou většího poklesu v posledních letech. Nicméně obecně položka „zboží“ je spíše marginální záležitostí. Xxxxx i výsledek hospodaření po zdanění, kde je ovšem průměr sražen posledním rokem, kdy byl pokles významnější. Podobně je tomu logicky i u ukazatele EBITDA. Pokud bychom v obou případech vynechali poslední rok, pokud by se hodnoty poklesu zvýšily na hladinu okolo 98%. Naopak nejvyšší hodnoty růstu mají nákladové položky
– výkonová spotřeba i osobní náklady. Zatímco osobní náklady rostou průběžně, prakticky bez výkyvů, výkonová spotřeba má extrémní nárůst v prvním sledovaném roce – téměř 150%, jinak by její hodnoty spíše klesaly a tak zřejmým tahounem nákladů jsou právě osobní náklady.
B.3.2.2 Bilance aktiv a pasiv - aktiva v letech 2014 – 2020
Bilanční suma poklesla pod sto milionů korun, na 94 milionů. Pokles je ponejvíce tažen poklesem objem dlouhodobého majetku, který za sledované období poklesl o 27 milionů korun.
I přes pokles absolutní hodnoty dlouhodobého majetku je tento nejvýznamnější položkou aktiv s objemem více jak 40 %. Druhou nejpodstatnější položkou jsou potom finanční prostředky s třetinovým podílem. Poslední významnou položkou aktiv jsou pohledávky s téměř pětinovým podílem. Tato situace se bude pozitivně podílet na ukazatelích likvidity.
Graf číslo 3 – skladba aktiv, 31.12.2020, %
Bilance aktiv a pasiv – strana pasiv
(údaje v tisících korunách, některé z řádků s nulovými hodnotami vypuštěny)
2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |
AKTIVA CELKEM | 139 742 | 121 303 | 113 828 | 112 020 | 92 194 | 97 470 | 94 629 |
Dlouhodobý majetek | 67 097 | 64 388 | 57 502 | 52 724 | 46 241 | 44 233 | 39 924 |
Dlouhodobý nehmotný majetek | 0 | 0 | 0 | 96 | 48 | 24 | 0 |
Ocenitelná práva | 96 | 48 | 24 | ||||
Software | 96 | 48 | 24 | ||||
Dlouhodobý hmotný majetek | 67 097 | 64 388 | 57 502 | 52 628 | 46 193 | 44 209 | 39 924 |
Pozemky a stavby | 10 501 | 56 380 | 50 765 | 45 251 | 39 926 | 38 782 | 35 399 |
Pozemky | 6 532 | 6 532 | 6 532 | 6 532 | 6 532 | 8 628 | 6 628 |
Stavby | 3 969 | 49 848 | 44 233 | 38 719 | 33 394 | 32 154 | 28 771 |
Hmotné movité věci a jejich soubory | 9 534 | 8 008 | 6 737 | 6 865 | 6 018 | 5 148 | 3 833 |
Poskytnuté zálohy a nedokončený dd hm | 47 062 | 000 | 000 | 000 | 692 | ||
Poskytnuté zálohy na dd hm majetek | 10 | 10 | |||||
Nedokončený dd hm majetek | 512 | 249 | 269 | 682 | |||
Oběžná aktiva | 68 730 | 54 149 | 54 038 | 49 681 | 43 551 | 50 172 | 52 362 |
Zásoby | 2 628 | 2 269 | 2 933 | 3 214 | 2 590 | 3 240 | 3 014 |
Materiál | 1 998 | 1 766 | 2 021 | 2 048 | 1 484 | 1 449 | 1 516 |
Nedokončená výroba a polotovary | 316 | 352 | 491 | 1 043 | 1 000 | 1 695 | 1 402 |
Výrobky a zboží | 314 | 151 | 421 | 123 | 106 | 96 | 96 |
Výrobky | 262 | 139 | 394 | 106 | 91 | 86 | 81 |
Zboží | 52 | 12 | 27 | 17 | 15 | 10 | 15 |
Pohledávky | 21 257 | 15 336 | 14 069 | 15 216 | 14 563 | 18 800 | 17 078 |
Dlouhodobé pohledávky | 1 056 | 1 376 | 1 940 | 2 460 | 2 810 | 5 398 | 4 288 |
Pohledávky z obchodních vztahů | 2 422 | 1 211 | |||||
Odložená daňová pohledávka | 1 014 | 1 365 | 1 932 | 2 448 | 2 799 | 2 869 | 2 970 |
Pohledávky - ostatní | 42 | 11 | 8 | 12 | 11 | 107 | 107 |
Dlouhodobé poskytnuté zálohy | 50 | 50 | |||||
Jiné pohledávky | 14 | 11 | 8 | 12 | 11 | 57 | 57 |
Krátkodobé pohledávky | 20 201 | 13 960 | 12 129 | 12 756 | 11 753 | 13 402 | 12 790 |
Pohledávky z obchodních vztahů | 18 844 | 12 609 | 11 378 | 11 812 | 10 897 | 11 946 | 11 640 |
Pohledávky - ostatní | 1 357 | 1 351 | 751 | 944 | 856 | 1 456 | 1 150 |
Stát - daňové pohledávky | 230 | 105 | 931 | 582 | |||
Krátkodobé poskytnuté zálohy | 406 | 60 | 55 | 55 | 56 | 56 | 35 |
Dohadné účty aktivní | 227 | 403 | 240 | 160 | 205 | 190 | 245 |
Jiné pohledávky | 724 | 888 | 456 | 499 | 490 | 279 | 288 |
Peněžní prostředky | 44 845 | 36 544 | 37 036 | 31 251 | 26 398 | 28 132 | 32 270 |
Peněžní prostředky v pokladně | 225 | 254 | 107 | 163 | 126 | 273 | 239 |
Peněžní prostředky na účtech | 44 620 | 36 290 | 36 929 | 31 088 | 26 272 | 27 859 | 32 031 |
Časové rozlišení aktiv | 3 915 | 2 766 | 2 288 | 9 615 | 2 402 | 3 065 | 2 343 |
Náklady příštích období | 3 404 | 2 639 | 2 091 | 2 100 | 2 402 | 3 065 | 2 343 |
Komplexní náklady příštích období | 000 | 000 | 000 | 7 515 |
Trendové jevy ukazuje graf číslo 4. Je vidět patrná souvislost poklesu celkového objemu aktiv a poklesu objemu dlouhodobého majetku. Ostatní položky aktiv jen nepatrně dolaďují celkový objem aktiv.
Graf číslo 4 – vývoj struktury aktiv, 2014-2020, %
B.3.2.3 Bilance aktiv a pasiv - pasiva v letech 2014-2020
Financování společnosti je zajišťováno především vlastním kapitálem a to dlouhodobě. Jeho podíl vzrostl až na současných cca 37 %. Poměrně významnou část, a to jednu třetinu, tvoří rezervy. Ty jsou tvořeny především na budoucí úpravy skládek. Jednu pěti objemu pasiv tvoří dlouhodobé závazky, kde aktuálně je největší položkou se 17 miliony korun půjčka od majoritního vlastníka, svým způsobem jde tedy rovněž o jakýsi skrytý vlastní kapitál. Běžné krátkodobé závazky jsou v objemu asi jedné desetiny objemu pasiv.
Graf číslo 5 – struktura pasiv, 31.12.2020, %
Bilance aktiv a pasiv – strana pasiv
(údaje v tisících korunách, některé z položek s nulovými hodnotami odstraněny)
2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |
PASIVA CELKEM | 139 742 | 121 303 | 113 828 | 112 020 | 92 194 | 97 470 | 94 629 |
Vlastní kapitál | 29 108 | 29 810 | 30 960 | 32 564 | 33 601 | 36 373 | 35 523 |
Základní kapitál | 4 700 | 4 700 | 4 700 | 4 700 | 4 700 | 4 700 | 4 700 |
Základní kapitál | 4 700 | 4 700 | 4 700 | 4 700 | 4 700 | 4 700 | 4 700 |
Fondy ze zisku | 5 170 | 5 643 | 6 056 | 6 445 | 6 835 | 7 200 | 7 879 |
Ostatní rezervní fondy | 5 170 | 5 643 | 6 056 | 6 445 | 6 835 | 7 200 | 7 630 |
Statutární a ostatní fondy | 249 | ||||||
Výsledek hospodaření minulých let (+/-) | 9 783 | 11 201 | 12 441 | 13 606 | 14 778 | 15 871 | 17 161 |
Nerozdělený zisk minulých let | 9 783 | 11 201 | 12 441 | 13 606 | 14 778 | 15 871 | 17 161 |
VH běžného účetního období (+/-) | 9 455 | 8 266 | 7 763 | 7 813 | 7 288 | 8 602 | 5 783 |
Cizí zdroje | 110 026 | 91 473 | 82 784 | 79 412 | 58 572 | 61 097 | 58 698 |
Rezervy | 41 819 | 32 558 | 33 470 | 29 384 | 25 647 | 25 528 | 29 533 |
Rezerva na daň z příjmů | 226 | 762 | -754 | -638 | |||
Rezervy podle zvláštních právních před. | 38 316 | 25 597 | 28 319 | 25 676 | 21 049 | 23 507 | 26 048 |
Ostatní rezervy | 3 277 | 6 199 | 5 905 | 4 346 | 4 598 | 2 021 | 3 485 |
Xxxxxxx | 68 207 | 58 915 | 49 314 | 50 028 | 32 925 | 35 569 | 29 165 |
Dlouhodobé závazky | 45 794 | 40 315 | 32 577 | 24 825 | 17 691 | 19 057 | 19 988 |
Závazky k úvěrovým institucím | 36 984 | 32 094 | 24 960 | 17 825 | 10 691 | 5 057 | 2 988 |
Závazky - ovládaná nebo ovládající osoba | 7 000 | 7 000 | 7 000 | 7 000 | 7 000 | 14 000 | 17 000 |
Závazky - ostatní (ř. 120 až 122) | 1 810 | 1 221 | 617 | ||||
Xxxx závazky | 1 810 | 1 221 | 617 | ||||
Krátkodobé závazky | 22 413 | 18 600 | 16 737 | 25 203 | 15 234 | 16 512 | 9 177 |
Xxxxxxx k úvěrovým institucím | 6 792 | 6 814 | 6 814 | 6 814 | 6 814 | 7 571 | 2 070 |
Krátkodobé přijaté zálohy | 1 | ||||||
Závazky z obchodních vztahů | 6 961 | 8 379 | 6 627 | 9 553 | 6 328 | 5 603 | 3 912 |
Závazky - ovládaná nebo ovládající osoba | 2 000 | 5 800 | |||||
Závazky - ostatní (ř. 134 až 140) | 6 660 | 3 407 | 3 296 | 3 036 | 2 092 | 3 338 | 3 194 |
Závazky ke společníkům | 1 031 | 72 | 158 | ||||
Xxxxxxx k zaměstnancům | 1 394 | 1 343 | 1 213 | 1 405 | 1 294 | 1 448 | 1 403 |
Závazky ze SZ a ZP | 729 | 723 | 678 | 807 | 750 | 858 | 826 |
Stát - daňové závazky a dotace | 880 | 581 | 757 | 969 | 931 | ||
Dohadné účty pasivní | 1 873 | 50 | 2 | ||||
Xxxx závazky | 753 | 638 | 648 | 666 | 48 | 63 | 32 |
Časové rozlišení pasiv | 608 | 20 | 84 | 44 | 21 | 0 | 408 |
Výdaje příštích období | 608 | 20 | 84 | 21 | 408 | ||
Výnosy příštích období | 44 |
rok
Aktiva
dd oběžná
celkem majetek aktiva
vlastní banky
kapitál
xxxxxxx
bez bank
kd pohled. kd závazky
pra
Horizontální analýza bilančních položek 2015-2020
2015 | 86,8% | 96,0% | 78,8% | 102,4% | 88,9% | 81,9% |
2016 | 93,8% | 89,3% | 99,8% | 103,9% | 81,7% | |
2017 | 98,4% | 91,7% | 91,9% | 105,2% | ||
2018 | 82,3% | 87,7% | 87,7% | |||
2019 | 105,7% | 95,7% | ||||
2020 | 97, | |||||
prům | ||||||
Průměrně je bilanční suma bez růstu, a naopak spíše mírně klesá její celkový objem. Jediným rokem růstu je 2019. Ještě větší pokles vykazují položky dlouhodobého majetku, kdy průměr poklesu je na hladině 92%. To znamená, že společnost v posledních pěti letech investovala jen minimálně a to pod hladinou odpisů majetku. Ani oběžná aktiva nerostla v průměru, nicméně v posledních dvou letech již k růstu dochází. Naopak vlastní kapitál dosahuje téměř pravidelného růstu. Vzhledem k tomu, že celkový objem bilance klesá, musí tedy klesat i objem bankovních zdrojů a krátkodobých závazků. Objem pracovního kapitálu mírně roste v průměru, ale dynamika posledních dvou let je mnohem výraznější.
Graf číslo 6 ukazuje dlouhodobou pozici mírné převahy vlastního kapitálu od roku 2017. Na straně pasiv je pokles bilanční sumy tažen především poklesem bankovních zdrojů. Ostatní složky financování se pohybují spíše s mírnými výkyvy.
Graf číslo 6 – vývoj složení pasiv, 2014-2020, %
Na objem vlastního kapitálu má poměrně zásadní vliv i vyplácení podílů na zisku v jednotlivých letech. Pokud by k němu nedocházelo, byla by dynamika růstu vlastního kapitálu byla významně vyšší. Zároveň s tím nedocházelo ke kumulaci volných peněžních zdrojů. Jak je vidět z následující tabulky, vypláceno bylo okolo čtyř pětin celkového vytvořeného zisku a podíl vůči vlastnímu kapitálu činil okolo jedné pětiny.
položka / rok | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
objem vyplaceného podílu na zisku (Kč) | 7 564 251 | 6 540 292 | 6 141 767 | 6 181 783 | 5 830 126 | 6 420 465 | 4 266 023 |
podíly na zisku vůči vlastnímu kapitálu | 26,0% | 21,9% | 19,8% | 19,0% | 17,4% | 17,7% | 12,0% |
podíly na zisku vůči zisku po zdanění | 80,0% | 79,1% | 79,1% | 79,1% | 80,0% | 74,6% | 73,6% |
B.3.2.4 Finanční analýza společnosti
a) Finanční ukazatele
Nejdříve uvedeme stručný popis jednotlivých položek pro uživatele, kteří nejsou v tomto směru zdatní.
Výše pracovního kapitálu - vzorec: oběžná aktiva - krátkodobé závazky; představuje tu část oběžných aktiv, která je financována dlouhodobými finančními zdroji.
Běžný ukazatel likvidity - vzorec : oběžná aktiva / krátkodobé závazky * 100; ukazuje kolikrát pokrývají oběžná aktiva závazky společnosti. Tj. kolikrát je společnost schopna uspokojit své věřitele, kdyby proměnila veškerá aktiva v daném okamžiku v hotovost.
Rychlý test - vzorec : (oběžná aktiva - zásoby) / krátkodobé závazky; někdy také nazýváno jako ukazatel faktické likvidity - protože zásoby jsou považovány za nejpomaleji se obracející položku aktiv je běžný ukazatel likvidity upřesňován tímto výpočtem.
Obrat fixních aktiv - vzorec : tržby / fixní aktiva; roven ukazatele je důležitá zejména pro rozhodování o tom, zda pořídit nové produkční prostředky (fixní aktiva = dlouhodobý nehmotný a hmotný majetek).
Obrat celkových aktiv - vzorec : tržby / celková aktiva; podobný poměrový ukazatel jako předchozí, ukazatel ekonomické aktivity společnosti, svědčící o míře využití aktiv.
Ukazatel zadluženosti - vzorec : (pasíva-vlastní kapitál) / celková aktiva; měří procentuální poměr fondů, které věřitelé poskytli společnosti. Čím je vyšší, tím vyšší je financování cizími zdroji.
Dluh na vlastní jmění - vzorec : (cizí pasiva + ostatní pasiva) / vlastní kapitál; někdy také uváděn jako zadluženost vlastního kapitálu, což plně vystihuje podstatu tohoto ukazatele.
Úrokové krytí - vzorec : provozní hospodářský výsledek / placené úroky; měří, kolikrát by se mohl provozní hospodářský výsledek snížit před tím, než se společnost dostane na úroveň, kdy již nebude schopna zaplatit své úrokové povinnosti.
Poměr CF k cizím pasivům - vzorec : CF v roce / cizí pasiva; udává jak vysoké je cash flow k dluhům společnosti, převrácením hodnoty bychom dostali počet období za jaké bychom při stávající výši cash flow byli schopni uhradit dluhy společnosti.
Zisková marže - vzorec : čistý zisk / čisté tržby; ukazuje zisk na korunu obratu, slouží zejména pro komparativní studie – porovnání výkonnosti uvnitř odvětví.
Základní produkční síla - vzorec : provozní hospodářský výsledek / celková aktiva; měří hrubou produkční sílu aktiv firmy před odpočtem daní a finančních nákladů.
Výnos na aktiva (ROA) - vzorec : čistý zisk / celková aktiva; někdy také celková výnosnost kapitálu, udává v procentech výnosnost všeho použitého kapitálu, jeden z nejdůležitějších kapitálových standardů.
Výnos na vlastní jmění (ROE) - vzorec : čistý zisk / vlastní jmění; míra zisku na jednotku investice podílníků či akcionářů společnosti, někdy také jako výnosnost vlastního kapitálu, opět jeden z nejdůležitějších kapitálových standardů
Multiplikátor jmění akcionářů - vzorec : celková aktiva / vlastní jmění; měří kolikrát je jmění akcionářů (podílníků) zvětšeno (znásobeno či posíleno) pouhým vypůjčením peněz jako zdroje financování.
Účetní hodnota podílu - vzorec : vlastní kapitál / základní kapitál; jde o indikativní údaj, který uvádíme z toho důvodu, že podíly nebudou pravděpodobně veřejně obchodovatelné a bude proto velmi nesnadné určit tržní hodnotu podílu, vzhledem k možné rozdílné hodnotě podílu je uváděn podíl jako 1 tisíc Kč (jednotkově).
Zisk na podíl (EPS) - vzorec : čistý zisk k rozdělení / základní jmění; jeden z klíčových údajů o finanční situaci firmy, opět používáme pouze jednotkového podílu.
Cash flow na podíl - vzorec : CF v roce / základní jmění; často se používá místo zisku na podíl, používá se opět jednotkový podíl.
Doba obrátky zásob – vzorec : zásoby / výkony*360; ve dnech udává za jak dlouhou dobu může prodej společnosti profinancovat výši zásob.
Doba obrátky pohledávek – vzorec : pohledávky / výkony*360; opět ve dnech udává jak rychle při stávajícím obratu může být splacena celá výše pohledávek.
Doba obrátky závazků – vzorec : závazky / výkony*360; opět ve dnech udává jak rychle při stávajícím obratu může být splacena celá výše krátkodobých závazků (v tomto případě bez bankovních úvěrů).
Míra odepsanosti aktiv – vzorec : celková výše oprávek / pořizovací cena dlouhodobého majetku; udává do jaké míry je dlouhodobý majetek odepsán, čím vyšší hodnota tím větší zastaralost technologií a nehmotného majetku, posouzení závisí i na odvětví.
Nyní tedy zjištěné hodnoty :
2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |
Běžná likvidita (L3) | 3,07 | 2,91 | 3,23 | 1,97 | 2,86 | 3,04 | 5,71 |
Rychlý test | 2,90 | 2,72 | 2,94 | 1,75 | 2,50 | 2,52 | 4,91 |
Obrat aktiv | 0,64 | 0,81 | 0,78 | 0,80 | 1,00 | 0,97 | 0,95 |
Obrat vlastního kapitálu | 3,09 | 3,29 | 2,85 | 2,74 | 2,74 | 2,61 | 2,53 |
Celková zadluženost | 78,7% | 75,4% | 72,7% | 70,9% | 63,5% | 62,7% | 62,0% |
Zadluženost vlastního kapitálu | 378,0% | 306,9% | 267,4% | 243,9% | 174,3% | 168,0% | 165,2% |
Zisková marže | 10,5% | 8,4% | 8,8% | 8,7% | 7,9% | 9,1% | 6,4% |
ROA - výnos na aktiva | 6,8% | 6,8% | 6,8% | 7,0% | 7,9% | 8,8% | 6,1% |
ROAe - výnos na aktiva z EBITDA | 13,0% | 16,9% | 16,3% | 17,6% | 18,7% | 16,6% | 14,6% |
ROE - výnos na VK | 32,5% | 27,7% | 25,1% | 24,0% | 21,7% | 23,6% | 16,3% |
ROEe - výnos na VK z EBITDA | 62,5% | 68,8% | 59,8% | 60,5% | 51,2% | 44,6% | 39,0% |
ROIC - výnos investovaného kapitálu | 8,3% | 8,3% | 8,2% | 10,1% | 9,8% | 11,0% | 7,0% |
Multiplikátor jmění | 4,80 | 4,07 | 3,68 | 3,44 | 2,74 | 2,68 | 2,66 |
Základní produkční síla | 0,10 | 0,10 | 0,09 | 0,09 | 0,11 | 0,11 | 0,09 |
Doba obrátky zásob | 10,5 | 8,3 | 11,9 | 12,9 | 10,1 | 12,3 | 12,1 |
Doba obrátky kd pohledávek | 80,7 | 51,3 | 49,4 | 51,4 | 46,0 | 50,8 | 51,2 |
Doba obrátky kd závazků | 89,6 | 68,3 | 68,2 | 101,5 | 59,6 | 62,6 | 36,7 |
Komentář je již částečně uveden již u základních účetních výkazů. Další komentáře u grafů.
Již z výkazů hospodaření bylo patrné, že vysoké budou ukazatele likvidity, protože podíly rozhodujících složek na bilanční sumě byly poměrně malé, a tak o hodnotách likvidity bude rozhodovat zejména zůstatek finančních prostředků, neboť i objem zásob je velmi malý. Naopak je patrné, že hodnoty ukazatelů zadluženosti relativně standardní – protože výše vlastního kapitálu příliš neroste a ostatní položky se mění spíše nepatrně. Díky poklesu objemu bank, ale bude docházet k postupnému vylepšování ukazatelů zadluženosti. Ostatně tuto situaci, jak v likviditě, tak v zadluženosti ukazuje graf číslo 7.
Graf číslo 7- vývoj ukazatelů likvidity a zadluženosti, 2014-2020
Pokud jde o ukazatele ziskovosti a rentability, ty jsou na poměrně slušných úrovních nad průměrem trhu daného oboru. Pokud jde o ukazatele rentability, ty u aktiv rostou díky snižujícímu se objemu aktiv a naopak klesají u rentability vlastního kapitálu, díky zvyšujícímu se objemu kapitálu. Další snížení je potom dáno celkovým snížením vytvořeného zisku.
Graf číslo 8 – vývoj hodnot ukazatelů rentability, %, 2014-2021
Pokud jde o doby obrátky aktiv i pasiv dá se říci, že jsou i mírně nadstandardní. U závazků došlo ke snížení pod 40 dnů, což je lepší než průměr trhu, U pohledávek se obrátky drží dlouhodobě pod 60 dnů, je velmi dobrý výsledek. U zásob je doba okolo 11 dnů, ale vzhledem k celkovému finančnímu objemu zásob nejde o zásadní položku.
Graf číslo 9 - vývoj hodnot ukazatelů obrátky, 2014-2020 (dny)
b) bonitní modely
Model IN – index důvěryhodnosti
Principem modelu je vyhodnocení stavu finančního zdraví podniku v českém prostředí. Jde o výsledek analýzy 24 významných matematicko-statistickým modelů podnikového hodnocení a praktické zkušenosti z analýz více než jednoho tisíce českých firem. Stejně jako obdobné modely (například Xxxxxx) je vyjádřen rovnicí v níž jsou řazen poměrové ukazatele zadluženosti, rentability, likvidity a aktivity. Nejprve byl konstruován model IN95 (zpracovaný pro průmysl) a později model IN99 jako model vlastnický, který více upřednostňuje schopnost nakládat se svěřenými finančními prostředky. Posledním modelem je model IN01, ve kterém autoři spojují oba předchozí indexy, a to tak, že hodnotí jak schopnost dostát svým závazkům, tak schopnost tvořit hodnotu pro vlastníka a navíc zohledňuje snahu o sledování tvorby ekonomické přidané hodnoty.
IN99 = -0,017* (aktiva / cizí zdroje) + 4,573 * (EBIT / aktiva) + 0,481* (výnosy / aktiva) + + 0,015 * ((oběžná aktiva / (kd závazky+kd bankovní úvěry))
IN01 = 0,13* (aktiva / cizí zdroje) + 0,04 * (EBIT / nákladové úroky) + 3,92* (EBIT / aktiva)
+ 0,21* (výnosy / aktiva) + 0,09 * ((oběžná aktiva / (kd závazky+kd bankovní úvěry))
Výsledky obou indexů jsou následující:
2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |
IN99 | 0,78 | 0,88 | 0,82 | 0,81 | 0,98 | 0,99 | 0,92 |
IN01 | 1,59 | 1,36 | 1,36 | 1,30 | 1,50 | 1,62 | 1,64 |
Obecně lze říci, že oba modely se se svými výsledky pohybují v prostřední šedé zóně, ale postupně dochází k vylepšování hodnot. Mírně lepší jsou výsledky u věřitelského indexu. Zlepšování je způsobováno snižováním bankovních závazků, ale je brzděno snižováním objemu vytvořeného zisku.
Kralickuv quicktest
Kralickuv quicktest se skládá ze čtyř soustav rovnic, na základě kterých se poté hodnotí situace podniku. Rovnice hodnotí finanční stabilitu firmy (R1 a R2) a výnosovou situaci firmy (R3 a R4).
R1 = vlastní kapitál / aktiva celkem
R2 = (cizí zdroje-peníze-účty u bank) / provozní cash flow R3 = EBIT /aktiva celkem
R4 = provozní cash flow / výkony
Výsledkům přiřadíme bodovou hodnotu podle následující tabulky:
0 bodů | 1 bod | 2 body | 3 body | 4 body | |
R1 | <0,0 | 0,0-0,1 | 0,1-0,2 | 0,2-0,3 | >0,3 |
R2 | <3,0 | 3,0-5,0 | 5,0-12,0 | 12,0-30,0 | >30,0 |
R3 | <0,0 | 0-0,08 | 0,08-0,12 | 0,12-0,165 | >0,15 |
R4 | <0,0 | 0-0,05 | 0,05-0,08 | 0,08-0,1 | >0,1 |
Výsledky podle jednotlivých let jsou následující:
2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |
R1 | 0,208 | 0,246 | 0,272 | 0,291 | 0,364 | 0,373 | 0,375 |
3 | 3 | 3 | 3 | 4 | 4 | 4 | |
R2 | 2,997 | 5,298 | 2,166 | 3,148 | 2,635 | 2,152 | 1,515 |
4 | 2 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 | |
R3 | 0,097 | 0,103 | 0,092 | 0,092 | 0,105 | 0,110 | 0,088 |
2 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | |
R4 | 0,253 | 0,114 | 0,250 | 0,186 | 0,141 | 0,176 | 0,202 |
4 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 |
2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |
KQT | 3,25 | 2,75 | 3,25 | 3,25 | 3,50 | 3,50 | 3,50 |
Vlastní hodnocení – finanční stabilita firmy průměrem bodové hodnoty R1 a R2, dále se zhodnotí výnosová situace průměrem bodové hodnoty R3 a R4, konečně průměr obou ukazatelů dává celkový výsledek – v našem případě v rozmezí 2,75 až 3,5. Toto hodnocení signalizuje lepší situaci než v případě indexů IN a firma se stabilně pohybuje v nejlepší zóně.
Altmanovo Z-score
Altmanovo Z-score je bankrotní model založený na poměrových ukazatelích využívaný zejména ve finanční analýze. Cílem tohoto modelu je vyjádřit finanční stav firmy pomocí jediné hodnoty, která zhodnotí, s jakou pravděpodobností se ve střednědobém horizontu dostane firma do bankrotního stavu. Tím se tato hodnota stává jakýmsi indexem důvěryhodnosti zdraví firmy, empirický index důvěryhodnosti hodnotící finanční poměry firem [Xxxxxx Xxxxxx, 1968].
Ze statistické analýzy dat mnoha podniků USA bylo vysledováno, že pokud je Z > 3,0, nehrozí podniku bankrot, naopak pokud je Z < 1,8, bankrot hrozí a podnik je ohrožen. Podnik s hodnotami od 1,8 do 3,0 je v tzv. šedé zóně. Vychází z násobné diskriminační analýzy (MDA) a bylo vyhodnoceno na vzorku firem v období 1945-1965.
2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |
X1- čistý pracovní kapitál/aktiva | 0,331 | 0,293 | 0,328 | 0,219 | 0,307 | 0,345 | 0,456 |
x2- nerozdělené zisky/aktiva | 0,070 | 0,092 | 0,109 | 0,121 | 0,160 | 0,163 | 0,181 |
X3- EBIT/aktiva | 0,097 | 0,103 | 0,092 | 0,092 | 0,105 | 0,110 | 0,088 |
x4- hodnota VK/cizí kapitál | 0,265 | 0,326 | 0,374 | 0,410 | 0,574 | 0,595 | 0,605 |
x5- tržby/aktiva | 0,615 | 0,746 | 0,742 | 0,734 | 0,939 | 0,891 | 0,912 |
Altmanovo Z-score | 1,59 | 1,76 | 1,81 | 1,71 | 2,22 | 2,25 | 2,37 |
Ve vývoji indexu dochází ke zlepšení v roce 2018 a hodnota se i nadále stále mírně zlepšuje a riziko bankrotu je tak v tomto ohledu snižováno.
Hodnoty různých druhů hospodářského výsledku
Řady investorů sleduje a měří úspěšnost podnikání i různými hodnotami zisku. V zásadě jde o to, jaká konkrétní položka v dané úrovni zisku započítána (daně, úroky a podobně). S hodnotou zisku po zdanění jak ji známe z výsledovky se shoduje hodnota EAT a hodnotě provozního hospodářského výsledku se blíží hodnota EBIT.
Přinášíme pohled i na tyto ukazatele v průběhu času:
2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |
Celkový VH dle výkazů | 9 455 | 8 266 | 7 763 | 7 813 | 7 288 | 8 602 | 5 793 |
EAT (VH po zdanění) | 9 455 | 8 266 | 7 763 | 7 813 | 7 288 | 8 602 | 5 793 |
EBT (VH před zdaněním) | 12 712 | 11 066 | 9 290 | 9 283 | 8 755 | 9 850 | 7 462 |
EBIT (VH před daní a úroky) | 13 567 | 12 466 | 10 433 | 10 283 | 9 693 | 10 698 | 8 365 |
EBITDA | 18 203 | 20 519 | 18 519 | 19 696 | 17 208 | 16 225 | 13 842 |
NOPAT (čistý provozní zisk) | 13 611 | 12 557 | 10 549 | 10 391 | 9 805 | 10 805 | 8 481 |
Nejvíce sledovaným parametrem je hodnota EBITDA. Ta v případě samotné společnosti RUB dosahuje průměrné hodnoty 17.668 tisíc korun ročně. V posledních dvou letech však hladina tohoto průměru dosahována nebyla.
Výkonost firmy RUB ve vztahu k zaměstnancům
Dalším z momentů měření výkonosti jsou parametry produktivity na jednoho zaměstnance a korelace výkonnosti vůči dosahovaným mzdám. Průměrná mzda dosáhla v roce 2020 27,5 tisíce korun a po celou sledovanou dobu roste. Relativní růst je vidět na grafu číslo 10 zelenou křivkou. Tvorba přidané hodnoty na pracovníka dosáhla v roce 2020 hodnoty 700 tisíc korun, to je však ve srovnání se segmentem trhu poměrně málo – cca 70% dosahovaných hodnot. V grafu však hodnotíme výkonnost výší vytvoření přidané hodnoty a výkony na zaměstnance. Jak je vidět odměňování v letech 2015 a 2017 nerespektovalo růst produktivity zaměstnanců. Poté se situace zlepšila a křivky růstu výkonnosti i osobních nákladů se vyrovnaly. Dochází však ke snižování ukazatele rentability na vlastní kapitál, které je však způsobováno jen mírným růstem vlastního kapitálu a snižováním výsledků hospodaření.
Graf číslo 10 – relativní růst mezd a produktivity na zaměstnance, 2014 – 2020, rel., 2014=1
B.4 Strategická analýza
V rámci strategické analýzy se seznámíme s vnějšími vlivy, které mohou mít dopady na ocenění. Tedy především s vývojem ekonomiky, marketingovou situací na jednotlivých segmentech trhu. Na závěr této kapitoly je třeba učinit závěr z hlediska dlouhodobé existence podniku a možnostech dalšího růstu. Tento závěr je podstatný pro volbu způsobu ocenění.
B.4.1 Základní makroekonomické ukazatele
Nemá asi smyslu se zabývat detailním hodnocením makroekonomických ukazatelů. Ty je možné dohledat v příslušných studiích nebo z pramenů ČSÚ. Základní makroekonomické ukazatele reálné ekonomiky přináší následující tabulka:
Ukazatele reálné ekonomiky | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |
HDP | mil. Kč, b. c. | 4 625 378 | 4 796 873 | 5 110 743 | 5 409 665 | 5 748 805 | 5 652 401 |
HDP na 1 obyvatele | Kč/obyv., b. c. | 438 718 | 454 022 | 482 622 | 509 076 | 538 816 | |
HDP | %, r/r, reálně | 5,4 | 2,5 | 5,2 | 3,2 | 2,3 | -5,6 |
Spotřeba domácností | %, r/r, reálně | 3,9 | 3,7 | 3,9 | 3,3 | 2,9 | -5,2 |
Tržby - Průmysl | %, r/r, běžné c. | 2 | 1,2 | 7,2 | 3,5 | 1,1 | -6,1 |
Stavební produkce | %, r/r, reálně | 6,8 | -5,6 | 3,3 | 9,2 | 2,7 | -6,2 |
Služby | %, r/r, reálně | 2,8 | 1,1 | 3,9 | 3,2 | 1,2 | -11,7 |
Zemědělství | %, r/r, reálně | 6,2 | 3,4 | -1,1 | 5,8 | 1,9 | |
Obecná míra nezam. | %, průměr | 0,3 | 0,7 | 2,5 | 2,1 | 2,8 | |
Míra inflace | %, r/r, průměr | 0,3 | 0,7 | 2,5 | 2,1 | 2,8 | 3,2 |
r/r – meziroční změna
Zdroj: ČSÚ, MPSV, ČNB, MF a ČHMÚ – stav k 30.6.2021
B.4.2 Výhled ekonomiky ČR
Výsledky materiálu Ministerstva financí ČR vycházejí z předpovědí oddělení 3704, které provádí koncepční a metodické práce v oblasti střednědobých a dlouhodobých
makroekonomických prognóz a projekcí a vybraných kritických oblastí ekonomického vývoje. Dalším zdrojem je šetření makroekonomických prognóz (tzv. Kolokvia), které provádí MF ČR, je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní tendence, s nimiž zúčastněné instituce ve svých předpovědích počítají. 50. Kolokvium proběhlo v prosinci 2020. Jeho výsledky vycházejí z předpovědí 14 institucí (Ministerstvo financí; Ministerstvo průmyslu a obchodu; Ministerstvo práce a sociálních věcí; Česká národní banka; Akcenta CZ; Citibank; CYRRUS; Československá obchodní banka; Deloitte; Generali Investments CEE, investiční společnost; Institut ekonomických studií, Fakulta sociálních věd Univerzity Karlovy; Komerční banka; Raiffeisenbank; Svaz průmyslu a dopravy ČR). Pro větší reprezentativnost šetření k nim byly přiřazeny prognózy Evropské komise (European Economic Forecast z listopadu 2020), Mezinárodního měnového fondu (World Economic Outlook z října 2020) a Organizace pro hospodářskou spolupráci a rozvoj (Economic Outlook z prosince 2020).
Pandemie nového typu koronaviru, přijatá protiepidemická opatření a jejich doprovodné efekty způsobily v roce 2020 hluboký synchronizovaný propad světové ekonomiky. Jeho rozsah je za období po 2. světové válce bezprecedentní. Hospodářská politika ve všech zasažených zemích reagovala razantním uvolněním a přijetím masivních fiskálních a monetárních stimulů, což omezilo negativní vliv pandemie na krátkodobý růst. Zároveň tato opatření napomohla minimalizovat dopady na růst dlouhodobý.
Rok 2021 by měl být ve znamení oživení globální ekonomické aktivity. Ve většině zemí však patrně nebude dostatečně silné na to, aby vykompenzovalo propad roku 2020. Nejistoty, kterými je prognóza na tento rok zatížena, jsou obrovské a rizika jsou jednoznačně vychýlena směrem dolů. Mezi největší patří globální vývoj pandemie s možností dalšího omezování ekonomických aktivit, zpoždění v procesu vakcinace obyvatelstva, dlouhodobé dopady na potenciální produkt a v neposlední řadě i riziko finanční nestability. Na úrovni jednotlivých států budou muset být učiněna citlivá rozhodnutí mezi stimulací ekonomiky a nárůstem zadlužení.
Česká ekonomika v průběhu krátké přestávky mezi první a druhou vlnou koronavirové epidemie zaznamenala silné oživení. Reálný hrubý domácí produkt očištěný o sezónní a kalendářní vlivy ve 3. čtvrtletí 2020 vzrostl mezičtvrtletně o výrazných 6,9 % a jeho meziroční pokles se zmírnil z 10,8 % ve 2. čtvrtletí na 5,0 % ve 3. čtvrtletí.
Graf číslo 11 – růst HDP. Česká republika, 2013-2023, %
Na straně užití byl nejdůležitějším faktorem výsledek zahraničního obchodu s příspěvkem k meziročnímu růstu HDP ve výši +1,2 p. b. Ten byl dán obnoveným růstem produkce v exportním průmyslu, především pak v automobilovém. K rekordním přebytkům obchodní
bilance napomohla i velmi slabá investiční aktivita tuzemských firem, která se odrazila v nižších dovozech investičního zboží, a nízká cena ropy.
V rámci domácího užití klesla spotřeba domácností meziročně o 3,9 %. Na vině bylo jak snížení reálného objemu mezd a platů, tak i přetrvávající vysoká míra úspor z důvodu zvýšené nejistoty ohledně dalšího vývoje. Spotřeba sektoru vládních institucí byla jedinou rostoucí složkou domácího užití s nárůstem o 0,4 %.
Graf číslo 12 – spotřeba domácností v ČR, 2013-2023, %
Hluboký pokles o 11,5 % zaznamenala tvorba hrubého fixního kapitálu. Propad investic byl synchronní napříč všemi kategoriemi. Nejvíce postihl investice do dopravních prostředků, které byly téměř o čtvrtinu nižší. Ze sektorového pohledu byl téměř výhradně způsoben soukromou sférou.
V makroekonomické predikci pracujeme se scénářem, že proces vakcinace povede k postupnému uklidnění epidemické situace. Ekonomická aktivita by se pak měla od 2. čtvrtletí 2021 pozvolna oživovat a postupně kompenzovat předchozí šok do agregátní poptávky i nabídky.
Propad ekonomického výkonu za celý rok 2020 odhadujeme na 6,1 %. K hlubokému poklesu došlo patrně ve všech oblastech domácího užití s výjimkou výdajů sektoru vládních institucí na konečnou spotřebu. Díky předpokládanému zlepšení epidemické situace ve spojitosti s procesem očkování proti COVID-19 a očekávanému oživení v zahraničí by hospodářský růst v roce 2021 mohl dosáhnout 3,1 %.
Ve 4. čtvrtletí 2020 se meziroční růst spotřebitelských cen viditelně zpomalil a vrátil se pod horní 3% hranici tolerančního pásma inflačního cíle České národní banky. Prostředí charakterizované propadem spotřebitelské poptávky již zřejmě pozvolna začíná převažovat nad frikcemi na nabídkové straně ekonomiky, a současně se viditelně zpomalil růst cen potravin. Průměrná míra inflace v roce 2020 dosáhla 3,2 %. V roce 2021 by s výjimkou ceny ropy měly chybět podstatnější proinflační faktory a inflace by v důsledku poklesu jednotkových nákladů práce a přetrvávající záporné mezery výstupu měla zvolnit na 1,9 %.
Vývoj na trhu práce je do značné míry ovlivněn fiskálními stimulačními opatřeními, která jsou zaměřena na maximálně možné udržení zaměstnanosti. Nezaměstnanost se tak i přes určitý nárůst pohybuje na podstatně nižší úrovni, než by odpovídalo současné cyklické pozici české ekonomiky. Míra nezaměstnanosti z Výběrového šetření pracovních sil v loňském roce zřejmě
dosáhla 2,6 %. Zpožděné efekty ekonomického propadu a postupné omezování opatření udržujících vysokou zaměstnanost by měly v roce 2021 míru nezaměstnanosti zvýšit na 3,3 %.
Graf číslo 13 – očekávaný vývoj inflace v ČR, 2013-2023, %
Nepříznivá ekonomická situace poněkud paradoxně vede ke zvýšení přebytku běžného účtu platební bilance. Snížená ziskovost podniků pod zahraniční kontrolou se projevuje značným, byť nejspíše jen dočasným, zlepšením schodku prvotních důchodů. Obchodní bilance v 2. pololetí 2020 těžila z růstu vývozu automobilů, z poklesu dovozu investičního zboží a z nízké ceny ropy. Přebytek běžného účtu v roce 2020 zřejmě dosáhl 3,6 % HDP, pro rok 2021 počítáme s přebytkem 1,4 % HDP.
Veřejné finance na sebe velkou měrou převzaly náklady spojené s epidemií. Propad ekonomické aktivity však s sebou nenesl jen pokles nebo ztrátu dynamiky daňových příjmů, ale také výdaje vynaložené na boj proti šíření epidemie, posílení veřejného zdravotního systému a zmírnění ekonomických a sociálních dopadů. Odhadujeme, že v roce 2020 dosáhlo saldo hospodaření sektoru vládních institucí deficitu ve výši 5,8 % HDP a zadlužení vzrostlo na 38,3
% HDP. Pro rok 2021 počítáme s deficitem 6,6 % HDP, který relativní výši dluhu prohloubí na úroveň 43,3 % HDP.
Graf číslo 14 – vývoj spotřeby vládních institucí ČR, 2013-2023, %
Je třeba si ovšem uvědomit, že tento graf zahrnuje i vládní výdaje na boj s pandemií, tudíž jeho zaměření sektorové je touto situací významně ovlivněno. Na druhou stranu tyto výdaje budou mít dopad ve zvyšování zadluženosti státu a vyšší nároky na dluhovou službu ČR v budoucích letech.
B.4.3 Relevantní trh a postavení na něm
Odpovídajícím trhem pro společnost RUB je segment trhu podle klasifikace OKEČ označený jako NACE 38 – shromažďování, sběr a odstraňování odpadů, úprava odpadů k dalšímu využití. Objem trhu na tomto segmentu se pohybuje pod 30 miliardami korun ročně. Základní ekonomické parametry ukazuje následující tabulka.
NACE 38 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
Vlastní výroba (mil.Kč) | 25 067 | 23 104 | 22 964 | 25 837 | 27 299 | 27 512 | 28 500 |
PH na pracovníka (tis.Kč) | 000 | 000 | 000 | 918 | 917 | 947 | 975 |
ROE | 9,74% | 8,12% | 14,71% | 13,33% | 10,46% | 8,74% | |
zisková marže | 4,82% | 5,14% | 9,08% | 7,36% | 5,42% | 5,34% | |
ROAe | 4,77% | 6,55% | 10,79% | 9,61% | 7,41% | 6,08% | |
Běžná likvidita | 2,02 | 1,83 | 1,73 | 1,72 | 1,60 | 2,66 | |
růst trhu | 92,17% | 99,39% | 112,51% | 105,66% | 100,78% | 103,59% |
Z výše uvedeného vyplývá, že podíl firmy RUB na trhu bude někde okolo 0,3%. Je to logické, díky regionálnímu působení a úzké specializaci se nedá ani předpokládat růst podílu na trhu. Na druhou stranu v regionu je společnost v zásadě monopolním poskytovatelem služeb v odpadovém hospodářství.
Růst výkonů v tržním segmentu je dynamičtější než u samotného podniku. Nicméně i vzhledem k současné pandemické situaci se dá předpokládat, že v roce 2021 a možná i dalších bude jak na trhu tak u samotného podniku vyšší nárůst objemu výkonů, než tomu bylo v minulosti. Jak ukazuje graf 15, trendová křivka trhu v objemech překonala určitý vrchol a zdá se být za ním. Výkony podniku samotného jsou stabilizovanější a trendová křivka na pokles neukazuje.
Graf číslo 15 – vývoj objemu trhu a výkonů RUB, 2015 – 2020, %
V samotném segmentu trhu došlo v roce 2021 k poměrně zásadnímu legislativnímu počinu. Od 1.1.2021 vstoupil do platnosti nový zákon o odpadech – číslo 541/2020 Sb. Základní změnou v této oblasti je navýšení poplatku za "skládkování" využitelných odpadů z původních 500 Kč na 800 Kč za tunu odpadu. Tato částka by se pak podle nové právní úpravy měla každý rok zvyšovat. Za rok dojde k podražení o další stovku. Zvyšování by se mělo zastavit až v roce 2029, kdy by xxxx měla zůstat na 1850 Kč za tunu. Aby však došlo ke kompenzaci rapidního nárůst poplatku, došlo k zavedení tzv. třídící slevy. Ta spočívá v tom, že pro skladování odpadu v množství do 200 kg ročně na jednoho občana bude stále platit sazba 500 Kč na tunu odpadu. Obec tedy uhradí vyšší sazbu až od určitého množství odpadu. Obec pak navíc může tuto slevu uplatnit i u více provozovatelů skládek, rozhodné údaje pro uplatnění jim však bude muset nahlásit. Jinými slovy, je nutné počítat se zvýšením poplatků, ale finální výpočet pro obec bude poměrně složitý a částka se dopředu nedá jednoznačně určit.
Cílem Ministerstva životního prostředí je skládkovat pouze 10 % komunálního odpadu v ČR. Navýšení skládkovacích poplatků je v České republice již delší dobu doporučováno Evropskou komisí. V řadě členských států Evropské unie jsou již dnes poplatky za skládkování vyšší o desítky procent než u nás.
Realita v roce 2020 je následující - v České republice vyprodukováno 38,5 mil. tun všech odpadů. Z toho činily 1,8 mil. tun nebezpečné odpady a 36,7 mil. tun ostatní odpady. Na jednoho obyvatele tak u nás připadne 3 598 kg odpadu za rok (166 kg nebezpečných odpadů/obyv. a 3 432 kg ostatních odpadů/obyv.). Odpady byly vloni převážně využívány. Z 38,5 mil. tun všech odpadů jich bylo 90 % využito, z toho 86 % materiálově a 4 % energeticky. Na skládkách skončilo až 10 % všech odpadů.
Pokud jde o komunální odpady, obyvatelé ČR jich v roce 2020 vyprodukovali 5,7 mil. tun. Na jednoho občana ČR tedy vychází 536 kg komunálního odpadu za rok. Podíl komunálních odpadů na celkové produkci odpadů tvořil 14,9 %. V roce 2020 bylo využito 51 % vyprodukovaných komunálních odpadů, z toho 39 % materiálově a 12 % energeticky. Na skládkách bylo uloženo 48 % komunálních odpadů.
Srovnání ekonomických výsledků segmentu trhu pod NACE 38 s firmou RUB je provedeno v následující tabulce a potom srovnání ukazatelů rentability v grafu číslo 16.
2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |
výroba - podnik - tis.Kč | 85 931 | 90 550 | 84 504 | 82 234 | 86 537 | 86 828 | 86 318 |
růst prodeje - podnik | 105,38% | 93,32% | 97,31% | 105,23% | 100,34% | 99,41% | |
podíl na trhu | 0,34% | 0,39% | 0,37% | 0,32% | 0,32% | 0,32% | 0,30% |
ROE - podnik | 32,48% | 27,73% | 25,07% | 23,99% | 21,69% | 23,65% | 16,31% |
ROE - vztah k trhu | 3,33 | 3,41 | 1,70 | 1,80 | 2,07 | 2,71 | n.a. |
ROAe - podnik | 13,03% | 16,92% | 16,27% | 17,58% | 18,66% | 16,65% | 14,63% |
ROAe - vztah k trhu | 2,73 | 2,58 | 1,51 | 1,83 | 2,52 | 2,74 | n.a. |
zisková marže - podnik | 10,50% | 8,43% | 8,78% | 8,74% | 7,92% | 9,05% | 6,44% |
ZM - vztah k trhu | 2,18 | 1,64 | 0,97 | 1,19 | 1,46 | 1,70 | n.a. |
běžná likvidita - podnik | 3,07 | 2,91 | 3,23 | 1,97 | 2,86 | 3,04 | 5,71 |
L 3 - vztah k trhu | 1,52 | 1,59 | 1,87 | 1,15 | 1,79 | 1,14 | n.a. |
PH na pracovníka - podnik | 583,51 | 393,49 | 565,06 | 488,06 | 543,67 | 640,49 | 699,73 |
PH na prac.- vztah k trhu | 0,68 | 0,48 | 0,66 | 0,53 | 0,59 | 0,68 | 0,72 |
Z tabulky je patrné, že v zásadě jediným parametrem, ve kterém podnik zaostává za tržním segmentem je vytvořená přidaná hodnota na pracovníka. Všechny ostatní ukazatele jsou lepší
než parametry trhu. Objem výkonů trhu pro rok 2020 je odhadnut. Celkem se na trhu v České republice v tomto segmentu pohybuje více jak 100 firem, které zaměstnávají více jak deset tisíc zaměstnanců. Většina firem je sdružena v České asociaci odpadového hospodářství.
Graf číslo 16 – porovnání ukazatele ROE pro trh a pro firmu RUB, 2014-2020, %
B.4.4 Závěr strategické analýzy
V předchozích částech jsme se snažili ukázat na ekonomické výsledky a konkurenční sílu a postavení firmy na trhu a nyní se musíme výsledky shrnout a učinit závěr strategické analýzy.
Bilance aktiv a pasiv
Firma má velký objem aktiv, který je směřován především do dlouhodobého majetku a zde především do skládek komunálního odpadu. Jde o dlouhodobá aktiva se zvláštním legislativním režimem a to přispívá k regionálnímu monopolu provozování skládek. Oběžných aktiv je relativně méně a stejně tak i aktuální zadluženost není velká. Pokud se firma rozhodne pro další investice, měly by přinést další zefektivnění výkonosti, a naplnění požadavků legislativy, potom může pro pokrytí potřeby těchto investic použít i cizích zdrojů a zadlužit se nad dnešní úroveň.
Výkonnost firmy
Výkonnost firmy je stabilizovaná. Objem výkonů je stabilizovaný s předpokladem mírného růstu v budoucím období díky legislativním zásahům i díky celkové inflaci. To může přinést i mírné navýšení vytvořených zisků. Finanční pozice je rovněž stabilizovaná a umožňovala vyplácení podílů na zisku společníků a to v dlouhodobém horizontu.
Marketingová pozice
Trh segmentu podnikání je stabilizovaný a díky nutnosti provozní licence a vlastnění skládkovacích kapacit, je vlastně i trhem monopolním v daném regionu. To však má svá negativa v regulaci cen skládkování a výkonnost lze tedy zlepšovat významněji přes náklady. Tržní podíl obecně je však velmi malý a zvětšit se dá v oblasti skládek jedině akvizicemi a rozšiřováním smluv s obcemi v regionu.
Závěr
Celý podnik je schopen další existence a zachová tak princip „going concern“. Pro ocenění můžeme použít všechny uvažované metody a o jejich aplikaci v samotném ocenění se rozhodnout v rekapitulaci.
B.5 Zjištěný majetek společnosti
K podrobnějšímu popisu majetkové struktury společnosti popíšeme i stav majetku a závazků společnosti. Struktura je mírně odlišná od samotné bilance aktiv a pasiv. Popis je však stručný a to zejména z důvodu, že je patrné, že majetek slouží především k poskytování služeb a jako takový musí vyjádřit svoji hodnotu komplexně ve výnosovém ocenění celé firmy. Jde spíše o popis majetkové podstaty a případné vyčlenění podnikatelsky nepotřebného majetku.
Celková hodnota dlouhodobého majetku v pořizovacích cenách činil 176.210 tisíc korun, podstatnou položkou jsou skládky odpadu Prašická, kdy pořizovací cena činila 93.482 tisíc korun.
B.5.1 Nehmotný majetek
Nehmotný majetek je tvořen především softwarem a potom ostatním majetkem. Pokud jde o software, pořizovací hodnota činila 764.554 Kč a zůstatková je již nulová. Největší položkou je software BYZNYS za 266 tisíc korun, dále digitální model skládky či čipový systém. Soubory drobného software jsou představovány celkovou částkou 295 tisíc korun v pořizovacích cenách. Je tedy patrné, že software je spojen především s vlastním provozem společnosti jako takové a poté s provozem odpadového hospodářství. Samostatnou položkou je potom pořízení věcného břemene především v okolí skládky Prakšice v ceně 41 tisíc korun.
B.5.2 Dlouhodobý hmotný majetek nemovitý
Nemovitý majetek je poměrně rozsáhlý a můžeme jej rozdělit do dvou základních skupin – jednak vlastní pozemky a skládky komunálního odpadu a budovy. Nemovitý majetek je situován v městě Uherský Brod a jeho blízkém okolí jak ukazuje obrázek číslo 2. Čísly jsou zde označeny jednotlivé lokality – 1 je vlastní skládkový prostor Prašická I . až III., 2 je budova třídírna odpadu v Uherském Brodu na ulici Vazová, 3 je budova skladu na ulici Pod Dvorkem (budova na cizím pozemku) a 4 je budova haly na soustřeďování odpadů a původní kompostárny na Klárově (rovněž na cizím pozemku).
Přehled pozemků a staveb na LV číslo 4907 pro k.ú. Uherský Brod
pozemek | m2 | druh | využití |
st.4354 | 439 | zastavěná+stavba | město- třídírna odpadu |
st.4811 | 21 | zastavěná | Prakšice- skládka - stavba 3.os |
1209/2 | 42 844 | ostatní plocha | Prakšice- skládka |
1209/6 | 2 939 | ostatní plocha | Prašice- před skládkou |
1209/15 | 681 | ostatní plocha | Prašice- před skládkou |
1751/267 | 1 781 | ostatní plocha | město- okolo třídírny |
7883 | 2 588 | ostatní plocha | Prakšice- skládka |
7886 | 1 360 | ostatní plocha | Prašice- skládka |
7902 | 50 124 | ostatní plocha | Prašice- skládka |
st. 4290 | 1 108 | zemědělská st.4290 | Králov- původní kompostárna |
5192 | 144 | pro výrobu a sklad 5192 | město- Pod Dvorkem, sklad |
9290/2 | 370 | ostatní plocha | LV 10541 podíl 1/2, Králov |
Kurzívou jsou napsány údaje k nemovitostem, které nejsou na vlastních pozemcích a na posledním řádku záznam z jiného LV kde společnost RUB vlastní jen podíl na pozemku. Výměra pozemků ve vlastnictví činí 102.777 m2.
Obr. 2 – rozmístění nemovitého majetku společnosti RUB v okolí města Uherský Brod
Účetní hodnota pozemků činila 6.628.401 Kč a pořizovací účetní hodnota staveb a skládek potom 125.720.970 Kč, zůstatková hodnota po odpisech 28.771.278 Kč.
Skládka Prakšická
Obr. 3 – snímek katastrální mapy (pozemky ve vlastnictví RUB) pro skládku Prakšická
Skládka Prakšická je situována na sever od města Uherský Brod na pokraji katastru směrem k obci Prakšice. Skládka Prakšická II. byla
vybudována v první etapě v roce 1997 a následně rozšiřována v letech 1999, 2001 a v roce 2011 IV. etapou, ve které se v současné době finalizuje ukládání a ukládá se do CNO (centrum pro nakládání s odpady) Prakšická III. Tato část skládky byla dokončena v květnu 2015. Obecně se jedná o skládku kategorie S-OO. Celková projektovaná kapacita skládky odpadů se z původních 418.000 m3 změnila až na 499.625 m3. Průměrná návoz odpadů činí 34-40 tis. tun odpadu/rok. Společnost provozuje i městskou rekultivovanou skládku Prakšická I.
V roce 2014 vznikla v areálu manipulační
panelová plocha pro dotřiďování objemného odpadu s vlastním provozním řádem. Objemné odpady jsou do zařízení naváženy v kontejnerech ze sběrných míst v obcích. V zařízení dochází k ručnímu dotřídění odpadů na jednotlivé využitelné složky (dřevo, papír, plast atd.), které jsou dále zpracovávány na vlastním zařízení nebo předávány jiným oprávněným osobám ke zpracování. Účelem je dotřídění objemného odpady na využitelné složky a snížení množství odpadů ukládaných nevratně do skládky.
V celém areálu CNO se kromě vlastních skládkových ploch nachází dále dekontaminační plocha, kompostárna, nádrže na naftu – Fuelmaster F500, FM 90001 a dvě BT 90001, plocha na dotřiďování objemného odpadu, mezisklad separovaného odpadu, plocha na soustřeďování stavebních odpadů a zemin pro rekultivaci, plocha na soustřeďování kompostu pro rekultivaci a plocha na soustřeďování dřevního odpadu a dřevní hmoty.
Budova třídícího odpadu Vazová
V průmyslové zóně města Uherský Brod je provozována budova třídící linky na separované odpady. Je o jednoduchou stavbu v zásadě velkoobjemového ocelového skladu s betonovou podlahou. Střecha je sedlová s mírným sklonem. Celkový technický stav je mírně zhoršený. Plochy v okolí jsou využíván na přísun odpadů ke třídění a dále ke skládkování vytříděného odpadu. Vlastní třídící linka byla částečně rekonstruována v roce 2014 v části příjmového dopravníku.
Obr. 4 – snímek katastrální mapy – situace budovy třídící linky Uherský Brod-Vazová
Soustřeďování odpadů Králov
Hala na soustřeďování odpadů je situována v bývalém zemědělském středisku jihovýchodně o
Uherského Brodu na cizím pozemku. Jde o původní seník – tedy vysoká ocelokolna na betonové podezdívce s betonovou podlahou. Střecha sedlová s mírným sklonem. V roce 2013 zde společnost RUB započala s vermikompostováním, které v roce 2015 přesunula do CNO Prakšická. Dnes je tedy hala využívána jako sklad odpadů a podobně jsou využívány i okolní plochy, kde je řada ocelových kontejnerů pro nejrůznější druhy odpadových materiálů. Technický stav objektu je průměrný, odpovídající stáří.
Sklad v ulici Pod Dvorkem
Sklad v ulici Pod Dvorkem v Uherském Brodu slouží jako skladiště pro popelnice a posypový materiál a uskladnění drobné techniky. Stavba je na pozemku města a jde o velmi jednoduchý plechový sklad na ocelové konstrukci, střecha rovněž plechová šikmá. Technický stav je mírně zhoršený.
Kromě vlastních nemovitostí společnost RUB provozuje i sběrný dvůr ve Strážnici.
B.5.3 Movitý hmotný majetek
Movité věci jsou tvořeny účetně osmi základními skupinami majetku. Celková pořizovací hodnota činila 44.403.535 Kč a zůstatková hodnota k 31.12.2020 je 4.899.389 Kč.
Největší skupinou z pohledu objemu financí je drobný majetek DKP, kdy pořizovací hodnota činí
13.867.089 Kč. V této skupině je zahrnutou celkem 326 položek. Navíc do této skupiny patří i majetek pořízený prostřednictvím leasingu, kdy jeho vstupní pořizovací hodnoty jsou v hladině tisíce korun, ale tržní hodnota tohoto majetku je odhadována na téměř 9,5 milionu korun. Jedná se většinou o nákladní vozidla s vyšší pořizovací hodnotou.
Druhou zásadní skupinou z pohledu objemu financí jsou kontejnery. Ty v počtu 102 položek dosáhly pořizovací hodnoty 12.872 tisíc korun. Pokud jde o počet položek pak ovšem druhou nejpočetnější skupinou je drobný hmotný majetek s 302 položkami a pořizovací hodnotou 2,4 milionu, ale zde zůstatková hodnota je jen 24 tisíc korun. Další skupiny již nejsou tak objemné ani z pohledu položek či hodnoty.
Další skupinou, která sice není přímo v majetku společnosti, ale je nutné se o ní zmínit jsou položky pod leasingem. Ke konci roku šlo 11 položek, většinou o nákladní vozy značky MAN v různých variantách, jeden osobní vůz Škoda Octavia, jeden lis a mobilní zásobníky, pořizovací cena leasingu byla ve výši 28,3 milionu korun a splacena byla přibližně polovina této hodnoty nebo jedna třetina sjednaných leasingových splátek.
Poslední skupinou je potom pořízení dlouhodobého majetku s objemem 692 tisíc korun. Zde asi dvě třetiny připadají na nejrůznější studie ke skládkám a zbylá část jsou zálohy či prozatím nedodaný majetek – především kontejnery.
B.5.4 Zásoby
Zásoby jsou v zásadě minoritní částí aktiv a tvoří asi 3% celkového objemu. Jsou vedeny čtyři základní skupiny s celkovým objemem tři miliony korun. Rozhodující jsou položky materiálu ve výši 1,5 milionu korun a nedokončené výroby ve výši 1,4 milionu korun. Zde je účtováno především o vermikompostu prostřednictvím kalifornských žížal do ukončení produkčního cyklu.
Veškeré zásoby jsou řádně uskladněny a je vedena řádná evidence.
B.5.5 Pohledávky
Celkový objem pohledávek činí 16.121 tisíc korun a jsou rozděleny na celkem 5 skupin. Největší jsou logicky pohledávky z obchodního styku v nominální hodnotě 13.335.989 Kč. Část pohledávek byla oprávkována a hodnota po oprávkách tedy činí 12.847.516 Kč.
Druhý největší objem mají pohledávky z titulu daní a dotací ve výši 2.352.192 Kč.
Další skupiny pohledávek jsou již objemově minoritní a vyčíslujeme je jen v sestavení – jde o pohledávky za zaměstnanci, jiné pohledávky a poskytnuté zálohy.
B.5.6 Finanční majetek
Finanční majetek je evidován v účetních výkazech ke dni 31.12.2020 ve celkové výši 00.000.000 Kč. Jde o následující položky:
Pokladna a ceniny 238.765 Kč
Bankovní účty 32.030.886 Kč
Finanční majetek se nepřeceňuje.
B.5.7 Ostatní aktiva
Ostatní aktiva v rozvaze jsou tvořena především náklady příštích období v časovém rozlišení. Současná hodnota dosahuje již 2.587.656 korun a jde o časové rozlišení nákladů příštích období a dohadné účty. Odložená daňová pohledávka je ve výši 2.970.000 Kč.
B.6 Zjištěné závazky společnosti
Závazky společnosti jsou finance jimiž je financováno podnikání firmy mimo vlastní kapitál a zdroje vytvořené činností podniku. Někdy se tyto zdroje souhrnně nazývají cizí zdroje. Toto označení však není zcela přesné, neboť nejde vždy o zdroje cizí v pravém slova smyslu. Každopádně jde však o závazky, se kterými je třeba počítat ke snížení hodnoty čisté obchodního jmění.
Pro snadnější orientaci jsme závazky společnosti rozdělili do čtyř základních skupin.
A. Rezervy 31.302.524 Kč
B. Závazky 24.105.897 Kč
C. Bankovní úvěry 5.5057.381 Kč
D. Ostatní pasiva 410.464 Kč
Celkem závazky snižující čisté obchodní jmění 60.876.266 Kč
B.6.1 Rezervy
V rozvaze společnosti se účtuje o dvou druzích rezerv. Menší skupinou jsou ostatní rezervy – jako nespotřebované dovolené, mzdy, motivační programy a podobně, kde je zaúčtováno 3.484.751 Kč. Podstatnější částí je ovšem účtování o zákonných rezervách na rekultivaci skládek. Celkový objem rezerv tak činí 31,3 milionu korun.
B.6.2 Xxxxxxx
Dlouhodobé závazky jsou evidovány pouze ve vztahu k půjčce od vlastníka ve výši 17 milionů korun – splatnost těchto půjček je sjednána na rok 2023 až 2025 (3 – 4 miliony ročně).
Krátkodobé závazky jsou evidovány na více účtech, než pouze na obchodních závazcích a to následovně:
- Závazky v obchodního styku – 3.044 tisíc korun
- Závazky vůči zaměstnancům – 1.403 tisíc korun
- Závazky vůči institucím zdravotního a sociálního pojištění – 826 tisíc korun
- Přijaté zálohy – 993 korun
- Daňové závazky –931 tisíc korun
- Jiné krátkodobé závazky –898 tisíc korun
Celkový objem krátkodobých závazků činí ke dni ocenění 7.105.897 Kč.
B.6.3 Bankovní úvěry
Celkový objem otevřených úvěrů ke dni 31.12.2020 činil 5.057 tisíc korun a byl rozdělen zhruba na polovinu mezi krátkodobé a dlouhodobé úvěry. Úvěrujícími společnostmi jsou Raiffeisenbank a.s. a Oberbank Leasing spol. s r.o. a sloužily k pořízení haly na Králově a dále na investice do rozvoje centra pro nakládání s odpady – Prakšická.
Úvěry jsou zajištěn nemovitostmi a ručitelským prohlášením vlastníka. Společnost splácí pravidelně a bez potíží.
B.6.4 Ostatní pasiva
V rámci ostatních pasiv jsou zúčtovány dohadné účty pasiv a výdaje příštích období ve výši 410 tisíc korun.
B.7 Čistý obchodní majetek – účetní hodnota
Na závěr nálezu připojujeme rekapitulaci čistého obchodní majetku společnosti, tak jak vychází z účetních skutečností, které byly v rámci šetření zjištěny :
Položka | Pořizovací hodnota | Zůst.cena účetní |
software | 764 554,00 Kč | 0,00 Kč |
ostatní dd nehmotný majetek | 41 000,00 Kč | 0,00 Kč |
NEHMOTNÝ MAJETEK | 805 554 Kč | 0 Kč |
pozemky | 6 628 401 Kč | 6 628 401 Kč |
stavby | 125 720 970 Kč | 28 771 278 Kč |
NEMOVITOSTI | 132 349 371 Kč | 35 399 679 Kč |
drobný hmotný majetek | 2 398 800 Kč | 24 610 Kč |
drobný majetek DKP | 13 867 089 Kč | 520 693 Kč |
nákladní automobily | 8 230 017 Kč | 0 Kč |
výpočetní technika a jiné IT | 1 555 792 Kč | 134 678 Kč |
pořízení dd majetku | 692 250 Kč | 692 250 Kč |
kontejnery | 12 872 306 Kč | 2 539 084 Kč |
osobní auta | 1 538 543 Kč | 268 284 Kč |
movité věci - technika | 3 248 738 Kč | 719 790 Kč |
MOVITÝ MAJETEK | 44 403 535 Kč | 4 899 389 Kč |
materiál | 1 516 166 Kč | 1 516 166 Kč |
zásoby vlastní výroby | 81 584 Kč | 81 584 Kč |
zboží | 15 022 Kč | 15 022 Kč |
nedokončená výroba | 1 401 642 Kč | 1 401 642 Kč |
ZÁSOBY | 3 014 414 Kč | 3 014 414 Kč |
peníze na pokladně a ceniny | 238 765 Kč | 238 765 Kč |
peníze na bankovních účtech | 32 030 886 Kč | 32 030 886 Kč |
FINANČNÍ MAJETEK | 32 269 651 Kč | 32 269 651 Kč |
pohledávky z obchodního styku | 13 335 989 Kč | 12 847 516 Kč |
pohledávky za zaměstnanci | 13 322 Kč | 13 322 Kč |
pohledávky daňové a dotační | 2 352 192 Kč | 2 352 192 Kč |
jiné pohledávky | 334 724 Kč | 334 724 Kč |
poskytnuté zálohy | 85 053 Kč | 85 053 Kč |
POHLEDÁVKY | 16 121 280 Kč | 15 632 807 Kč |
časové rozlišení | 2 342 656 Kč | 2 342 656 Kč |
dohadné účty | 245 000 Kč | 245 000 Kč |
PŘECHODNÉ AKTIVNÍ ÚČTY | 2 587 656 Kč | 2 587 656 Kč |
ODLOŽENÁ DAŇOVÁ POHLED. | 2 970 000 Kč | 2 970 000 Kč |
CELKEM MAJETEK A AKTIVA | 234 521 461 Kč | 96 773 596 Kč |
REZERVY | 31 302 524 Kč | 31 302 524 Kč |
závazky z obchodního styku | 3 044 843 Kč | 3 044 843 Kč |
závazky vůči zaměstnancům | 1 403 472 Kč | 1 403 472 Kč |
závazky k institucím Z a S pojištění | 826 385 Kč | 826 385 Kč |
daňové závazky | 931 273 Kč | 931 273 Kč |
přijaté zálohy | 993 Kč | 993 Kč |
jiné závazky | 898 931 Kč | 898 931 Kč |
KRÁTKODOBÉ ZÁVAZKY | 7 105 897 Kč | 7 105 897 Kč |
dd závazky ve skupině | 17 000 000 Kč | 17 000 000 Kč |
DLOUHODOBÉ ZÁVAZKY | 17 000 000 Kč | 17 000 000 Kč |
krátkodobé bankovní úvěry | 2 069 728 Kč | 2 069 728 Kč |
dlouhodobé bankovní úvěry | 2 987 653 Kč | 2 987 653 Kč |
BANKOVNÍ ÚVĚRY | 5 057 381 Kč | 5 057 381 Kč |
PŘECHODNÉ ÚČTY PASIV | 410 464 Kč | 410 464 Kč |
CELKEM ZÁVAZKY/PASIVA | 60 876 266 Kč | 60 876 266 Kč |
ČISTÉ OBCHODNÍ JMĚNÍ 173 645 195 Kč 35 897 330 Kč
Účetní hodnota čistého obchodního jmění společnosti v účetních hodnotách činí
35.897.330 Kč (odečtení závazků od majetku společnosti).
C POSUDEK - POROVNÁVACÍ METODA
C.1 Princip metody
Princip metody spočívá v tom, že existují určité násobitele (multiplikátory), které mohou určit hodnotu firmy vynásobením příslušného ukazatele v účetních výsledků firmy. Mezi ukazatele, které bývají takto porovnávány patří zejména hladina úrovně zisku EBITDA (viz výše), nebo účetní hodnota firmy (hodnota vlastního kapitálu), nebo hodnota celkových aktiv nebo hodnota investovaného kapitálu. Vlastní výpočet je jednouchý je o pronásobení příslušného násobitele se zvoleným ukazatelem. Potíží ovšem je, kde vzít správnou výši takového multiplikátoru.
Nejsprávnější by bylo nalézt firmu, která svými parametry se nejvíce blíží oceňované firmě a v nedávné době byla prodána za tržní cenu. Jenže trh firem je poměrně omezený a nalézt takové srovnání je prakticky nemožné. Když už se najde firma v oboru, obvykle dosahuje přinejmenším rozdílné parametry výkonnosti nebo majetku. Alespoň částečně si můžeme pomoci informacemi z kapitálového trhu, kde díky obchodování s akciemi dochází k tvorbě tržní ceny a můžeme zjistit hodnotu tržní kapitalizace dané firmy, což je vlastně tržní hodnota firmy jako celku. Navíc data je možné agregovat do skupin podniků v segmentu podnikání podle oborů a zprůměrují se tak hodnoty i ostatních ukazatelů. V českých podmínkách ovšem opět potíž, neboť obchodovaných akcií je velmi málo a za daný obor může jít i jen o jednu firmu. A tak jediným řešení je použití dat ze stabilizovaných kapitálových trhů v USA a v západních zemích EU, kde jsou tato data k dispozici a jsou systematicky zpracovávána. Každým rokem jsou publikována na stránkách profesora Xxxxxxxxxx. Tato data použijeme i pro naše ocenění.
Upozorňujeme, že jde jen o orientační ocenění, které má sloužit k ověření výsledků zvolenou hlavní metodou.
C.2 Výpočet hodnoty firmy pomocí tržních multiplikátorů
Pro ocenění volíme jako základní ukazatele hodnoty zisku v hladině EDITBA, účetní hodnoty (book value – BV), investovaného kapitálu (invested capital – IC) a hodnoty prodeje – sales neboli realizované tržby podniku.
Hladina hodnoty EBITDA se dá poměrně snadno zjistit z provozního hospodářského výsledku odečtením (respektive přičtením) hodnoty odpisů a máme ji stanovenu v části finanční analýzy. Pro rok 2020 je tato hodnota ve výši 13.842 tisíc korun a použijeme, a to i přesto, že celkový průměr tohoto ukazatele je vyšší.
Podobně u hodnoty BV (účetní hodnota) volíme výši k 31.12.2020 podle výkazů bilance. Zde vychází hodnoty vlastního kapitálu ve výši 35.523 tisíc korun. Údaj hodnoty investovaného kapitálu (IC) se liší poměrně významně a je to dáno především výší pracovního kapitálu. Celkem činí investovaný kapitál k 1.1.2021 83.109 tisíc korun.
Pokud jde o hodnotu objemu prodejů, zde volíme hodnotu konce roku 2020 ve výši 86.318 tisíc korun.
Abychom data z trhu alespoň trochu přiblížili hodnotám oceňované firmy, provedeme korekci multiplikátoru pomocí několika ukazatelů. Těch porovnáváme několik, aby zvolený index korelace s příslušným trhem byl co nejpřesnější. Používáme následující:
ROE – návratnost vlastního kapitálu ROIC – návratnost investovaného kapitálu
Dluh – míra zadluženosti firmy, poměr cizích pasiv k celkovým pasivům ZM – velikost ziskové marže
P/Trž – poměr pohledávek k tržbám
Kd Z/Trž – poměr krátkodobých závazků k tržbám Zás/Trž – poměr zásob k tržbám
Velikost – je velikost srovnávaných firem, a zde je koeficient obecně velmi nízký, protože data prof.Damoradama jsou obecně čerpány z údajů firem obchodovaných na burzách ať již v USA či EU.
Porovnání je shrnuto v tabulce:
Parametry | ROE | ROIC | Dluh | ZM | P / Trž | Kd Z / Trž | Zás / Trž | Velikost | Celková hodnota koeficientu |
Firma | 16,31% | 6,97% | 62,03% | 6,44% | 19,78% | 27,93% | 3,49% | ||
Trh US | 6,21% | 19,19% | 53,55% | 3,52% | 14,77% | 1,30% | 6,13% | ||
Trh EU | 6,21% | 19,19% | 57,58% | 1,30% | 18,86% | 17,28% | 3,48% | ||
Korekce US | 1,0 | 0,6 | 0,9 | 1,0 | 0,9 | 0,5 | 1,0 | 0,1 | 0,750 |
Korekce EU | 1,0 | 0,6 | 0,9 | 1,0 | 1,0 | 0,8 | 1,0 | 0,1 | 0,800 |
Vidíme, že hodnoty jsou různé. U rentability vlastního kapitálu vyšší, naopak u investovaného kapitálu nižší, zadlužení je mírně vyšší, naopak zase zisková marže vyšší – indexy tedy upravujeme podle srovnání s trhem.
Dále hodnoty pro oceňovanou firmu počítáme podle použitého údaje vstupního parametru – jak jsme jej určili v předchozí části. Hodnoty multiplikátorů jsou různé podle trhu a podle parametru. Jako segment volíme segment „Enviromental & Waste services“.
Sestavení vypadá následovně:
Multiplikátor | P/EBITDA | P/BV | P/IC | P/Sales |
Vstupní hodnota | 13 842 | 35 523 | 83 109 | 86 318 |
Trh US | 14,98 | 4,68 | 5,58 | 3,34 |
Trh EU | 17,39 | 4,68 | 5,58 | 1,75 |
Korekce US | 0,750 | 0,750 | 0,750 | 0,750 |
Korekce EU | 0,800 | 0,800 | 0,800 | 0,800 |
Hodnota US | 170 769 | 124 706 | 347 755 | 216 281 |
Hodnota EU | 207 865 | 133 020 | 370 939 | 120 840 |
EV – enterprise value, hodnota firmy
U ukazatele EBITDA nestačí pronásobení, k hodnotě je třeba dále připočíst hodnotu finančních prostředků a odečíst hodnoty dlouhodobých závazků a bankovních úvěrů. U ostatních ukazatelů vzhledem k jejich charakteru není nutné toto dělat.
Z tabulky je patrné, že výsledky se rozchází až téměř dvojnásobně podle použitých multiplikátorů. Výrazně vyšších hodnot dosahují multiplikátory postavené na investovaném kapitálu. Celkový průmět tedy vychází ve výši 211.522 tisíc korun. Jako výsledek použijeme hodnotu průměru pro firmy v EU, tedy hodnotu 208.166 tisíc korun. Ale znovu upozorňujeme, že jde o orientační metodu.
Orientační hodnota firmy RUB zjištěná metodou tržních multiplikátorů činí 208.166 tisíc korun.
D POSUDEK – METODA DCF
D.1 Výběr výnosové oceňovací metody
Podnik, potažmo společnost jako celek, má k ocenění pochopitelně celou řadu použitelných metod, které jsme již v základním pojetí popsali v části A vlastního posudku. Společnosti nebo podnik tedy, jsou již standardně oceňovány výnosovými metodami, protože právě výnos je limitujícím faktorem výsledné obvyklé ceny. Retrospektivní pohled není z investorského pohledu příliš obvyklý, navíc může být ovlivněn aktuálními výkyvy na trhu.
K dispozici máme dostatek údajů z historického pohledu, ale i současného vývoje a umíme sami sestavit projekci budoucích výsledků hospodaření. Zvolili jsme tedy výnosovou metodu založenou na diskontaci budoucích peněžních toků tedy – DCF (discounted cash flow). Podstatou této metody je určení současné hodnoty budoucích toků generovaných společností pro vlastníky a pro úročené věřitele. Více k popisu metody v části D.2.
D.2 Metoda výnosová – metoda DCF, teoretické předpoklady
Výnosová metody diskontovaných peněžních toků vychází z premisy trvání oceňovaného subjektu do „nekonečna“. Tedy nepřepokládá se ukončení podnikání, likvidace nebo zásadní změna charakteru podnikání. Výsledkem podnikatelské činnosti subjektu je potom řada hospodářských výsledků, které jsou schopny generovat peněžní toky pro vlastníky a pro věřitele, kteří mají do společnosti vložených svůj kapitál pod úročením. Pro účely výpočtu se činnost rozděluje do dvou základních fází. První fáze předpokládá výpočet peněžních toků pro jednotlivé roky a bývá obvykle stanovena pro období 5-10 let. Druhou fází je potom tzv. perpetuita tedy ono trvání podniku až do nekonečna, kde se vychází z peněžního toku generovaného v posledním roce první fáze. Někdy se do metody vkládá rovněž fáze třetí, která je v čase druhá a představuje stabilizovanou část života firmy. Obvyklejší je ovšem užití jen dvou fází. Úkolem je potom vypočítat současnou hodnotu budoucích peněžních toků.
Při výpočtech se tedy postupuje s pomocí následující vzorců :
Pro výpočet hodnoty společnosti :
FCFFi FCFFn+1
HS = ∑ + x (1+WACC)-n (1+WACC)i WACC - gn
kde :
FCFF je free cash flow to the firm ( volný peněžní tok pro vlastníky a věřitele)
WACC jsou průměrné vážené náklady kapitálu (vzorec viz dále)
i je příslušný rok hodnocení (počítáno od počátku projektu, počítáme-li například o poloviny roku je třeba hodnotu o příslušnou část roku ponížit)
n je počet let první fáze
g je hodnota růstu pro druhou fázi
Pro výpočet volných peněžních toků (FCFF) : FCFFi = PZi x (1-t) + odpisyi – Δ WCi – investicei
kde :
PZ je provozní zisk v roce i
t je sazba daně z příjmu v roce i
∆ WC změna pracovního kapitálu v roce i
odpisy jsou hodnotou odpisů uplatněných v roce i
investice je velikost uskutečněných investic v roce i
Pro výpočet diskontní míry (WACC) :
WACC = rd x (1-t) x D/C + re x E/C
kde :
WACC jsou průměrné náklady kapitálu (weighted average cost of capital),
rd jsou náklady na cizí kapitál
D/C je podíl úročených cizích zdrojů na celkovém investovaném kapitálu
re jsou náklady na vlastní kapitál
E/C je podíl vlastního kapitálu na celkovém investovaném kapitálu
Náš úkol je tedy zřejmý – sestavit plán budoucích výnosů a nákladů v podobě výkazu zisků a ztrát za pomoci generátorů hodnoty, a z něj dále odvodit bilanci aktiv a pasiv a vše musí resultovat ve výpočet volných peněžních toků, které můžeme použit pro výpočet hodnoty jmění odštěpované části podniku.
D.3 Generátory hodnot
Rozlišujeme čtyři základní druhy generátorů hodnot, které ovlivňují budoucí hospodaření podniku a následně i výpočet hodnoty podniku. Jde o tyto generátory – tempo růstu tržeb, provozně potřebný pracovní kapitál, provozní zisková marže a dlouhodobý majetek. K sestavení zjednodušené podoby výkazů potom bude dále nutné sestavit způsoby financování a propočítat celkový investovaný kapitál.
D.3.1 Generátor 1 – tempo růstu tržeb
První generátor vychází z tržního prostředí, ve kterém se podnik nachází. Kombinuje dva základní aspekty podnikání podniku a to je vývoj tržního segmentu, na kterém převážně působí a jeho samotné postavení na tomto trhu. Určit detailní segment trhu nemá smysl, protože bychom se nedostali ke konkrétním datům, ale situaci jsme se pokusili alespoň částečně přiblížit v části Strategické analýzy (B.4).
Hodnoty růstu objemu tržeb i tržního podílu jsou tedy v letech 2021 až 2025 modelovány z objemu tržeb v roce 2020 a výchozího tržního podílu ve výši 0,3%. Růst trhu se obecně nedá moc předpokládat, jsme na trhu, kde je regulovaná cena, omezení v získávání nových zákazníků a závislost na počasí. Na druhou stranu, s výjimkou vlivu počasí, ostatní faktory zaručují jakousi jistotu příjmů
Vývoj indexu růstu tržeb a tržního podílu tedy vypadá následovně:
Generátor 1 - Tempo růstu tržeb | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
Index růstu tržeb - trh | 1,008 | 1,036 | 1,020 | 1,030 | 1,040 | 1,040 | 1,050 |
Tržní podíl podniku na trhu | 0,003 | 0,003 | 0,003 | 0,003 | 0,003 | 0,003 | 0,003 |
Index růstu tržeb - podnik | 1,003 | 0,994 | 1,020 | 1,030 | 1,040 | 1,040 | 1,050 |
Tržby za prodej vlastních výrobků | 86 828 | 86 318 | 88 044 | 90 686 | 94 313 | 98 086 | 102 990 |
Nepočítáme s velkým navyšováním tržního podílu ani s velkým růstem trhu, proto se hodnoty růstu odvíjejí spíše z odhadu právě růstu trhu jako celku. V tabulce je jen vývoj pro vlastní výrobky a služby, ostatní tržby prakticky nejsou, podíl nájemného není významný.
Pro druhou fázi odhadujeme tempa růstu následovně:
Generátor 1 - Tempo růstu tržeb | minulé | 1.fáze | 2.fáze | |
Index růstu tržeb - trh | 102,35% | 4,51% | 4,00% | odhad |
Tržní podíl podniku na trhu | x | x | 0,30% | odhad |
Index růstu tržeb - podnik | 100,17% | 4,51% | 4,00% | výpočet |
D.3.2 Generátor 2 – Provozně potřebný pracovní kapitál
Určení hodnoty provozně potřebného kapitálu slouží zejména k propočtu potřebných hodnot oběžných aktiv a krátkodobých závazků z obchodního styku pro následné určení potřeby financování. Nejlepším přístupem je volba hodnoty přes predikci doby obratu jednotlivých položek. Vzhledem k předpokládanému vývoji objemu tržeb se ovšem dá rovněž předpokládat, že ani doby obratu položek aktiv a pasiv se příliš lišit nebudou. Očekáváme tedy jen mírné snížení doby obrátky zásob, protože objem služeb na tomto úseku bude růst. Dále očekáváme navýšení doby obrátky krátkodobých závazků jako důsledek potřebné a uvažované investiční aktivity (viz dále).
a) doba obratu vztažená k tržbám (počet dní)
2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
Zásoby - Materiál | 6,1 | 6,4 | 6,3 | 6,3 | 6,3 | 6,3 | 6,3 |
Nedokončená výroba | 7,1 | 5,9 | 5,9 | 5,9 | 5,9 | 5,9 | 5,9 |
Výrobky | 0,8 | 0,9 | 0,9 | 0,9 | 0,9 | 0,9 | 0,9 |
Krátkodobé pohledávky celkem | 56,3 | 54,1 | 54,0 | 54,5 | 55,0 | 55,0 | 55,0 |
Krátkodobé závazky celkem | 69,4 | 38,8 | 39,0 | 40,0 | 40,0 | 41,0 | 41,0 |
b) propočet potřebného provozního kapitálu (tis. Kč)
2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
Zásoby - Materiál | 1 449 | 1 516 | 1 520 | 1 565 | 1 628 | 1 693 | 1 778 |
Nedokončená výroba | 1 695 | 1 402 | 1 423 | 1 466 | 1 525 | 1 585 | 1 665 |
Výrobky | 96 | 96 | 217 | 224 | 233 | 242 | 254 |
Krátkodobé pohledávky celkem | 13 402 | 12 790 | 13 026 | 13 541 | 14 212 | 14 780 | 15 519 |
Krátkodobé závazky celkem | 8 941 | 7 107 | 9 407 | 9 938 | 10 336 | 11 018 | 11 569 |
Časové rozlišení aktivní | 3 065 | 2 343 | 2 000 | 2 040 | 2 081 | 2 122 | 2 165 |
Časové rozlišení pasivní | 0 | 408 | 410 | 418 | 427 | 435 | 444 |
Provozně nutný PK (bez peněz) | 10 766 | 10 632 | 8 368 | 8 479 | 8 915 | 8 970 | 9 368 |
Změna PK provozně nutného | n.a. | -134 | -2 264 | 111 | 436 | 55 | 398 |
Popis navyšování doby obratu a důvody jsme již popsali, ale obecně doby obrátky jsou relativně velmi stabilizované. Vzhledem tomu, že porostou obě strany bilance, ale na straně pasiv spíše v oblasti vlastního kapitálu, může mírně růst i objem pracovního kapitálu. Nicméně výpočet ukazuje, že bude spíše jen mírně rozkolísaný i díky vývoji objemu tržeb.
D.3.3 Generátor 3 – Provozní zisková marže
Stanovení provozní ziskové marže je rozhodujícím pro výpočet volných peněžních toků a to spolu s potřebou provozního kapitálu a investicemi. Pomocí provozní marže se dopočítáme absolutních hodnot korigovaného provozního zisku.
Prognóza se provádí dvěma způsoby. Prvním je na základě analýzy konkurenční pozice –
„prognóza shora“.
Druhým způsobem je prognóza zdola, kdy hodnotíme dosažené podíly rozhodujících nákladových položek – především výkonovou spotřebu a osobní náklady a opět se snažíme odhadnout jejich vývoj v budoucnosti podle konkrétní situace podniku. Výsledky obou postupů je posléze nutné sladit na stejný výsledek.
a) Prognóza ziskové marže na základě analýzy konkurenční pozice (prognóza shora)
2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
KPVH před odpisy a před daní | 10 467 | 11 273 | 11 713 | 12 611 | 12 080 | 12 465 | 12 987 |
Zisková marže před odpisy a před daní | 12,5% | 13,5% | 13,3% | 13,9% | 12,8% | 12,7% | 12,6% |
Přepokládáme především udržení a zlepšení úrovně dosáhnuté úrovně marže v roce 2020 v krátkém horizontu. V delším časovém horizontu počítáme spíše se snížením marže jako opatrnost při ocenění.
b) prognóza ziskové marže na základě nákladovosti (prognóza zdola)
2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
Výkonová spotřeba | 43 705 | 39 920 | 43 945 | 45 364 | 48 130 | 50 055 | 52 565 |
podíl výkonové spotřeby na výkonech | 52,1% | 47,7% | 49,9% | 50,0% | 51,0% | 51,0% | 51,0% |
Osobní náklady | 31 158 | 31 780 | 33 905 | 34 295 | 35 767 | 37 198 | 39 166 |
podíl osobních nákladů na výkonech | 37,2% | 38,0% | 38,5% | 37,8% | 37,9% | 37,9% | 38,0% |
Změna rezerv | -119 | 4 005 | 1 500 | 1 530 | 1 561 | 1 592 | 1 624 |
Ostatní nákladové/výnosové pol. +/- | 1 375 | 3 243 | 3 000 | 3 060 | 3 121 | 3 184 | 3 247 |
KPVH zjištěný dopočtem | 10 467 | 11 273 | 11 716 | 12 599 | 12 036 | 12 486 | 12 961 |
Kontrola - zisková marže dopočítaná | 12,5% | 13,5% | 13,3% | 13,9% | 12,8% | 12,7% | 12,6% |
Při dodržení aktuálních podílů na hlavních nákladových položkách se zisková marže drží nad hladinou 12,5%. Do budoucna se dá předpokládat zejména snížení podílu výkonové spotřeby díky provedeným investicím a boj o udržení podílu osobních nákladů vzhledem k celkové situaci v ekonomice.
D.3.4 Generátor 4 – Dlouhodobý majetek
Vývoj dlouhodobého majetku má vliv na dvě základní veličiny vstupující do následného výpočtu volných peněžních toků do firmy – pro stanovení investičních potřeb v jednotlivých letech a následných propočet výše odpisů. Míra investic je důležitých faktorem pro stanovení udržitelnosti výkonnosti projektu a jeho konkurenceschopnosti.
Dlouhodobý hmotný majetek je rozhodujícím faktorem výkonnosti společnosti i v tomto případě. A je pochopitelně nutná pravidelná péče a trvalé a průběžné investice do oprav tohoto majetku. Část investic bude i nadále pořizována prostřednictvím leasingu, který je zavedeným způsobem.
Předpokládaná investiční aktivita je tedy poměrně velká a v konečném důsledku bude mít dopad do objemu dlouhodobého majetku a výše odpisů, kdy obě tyto položky dále porostou. V minulosti objem dlouhodobého majetku klesal, ale náš předpoklad je, že tento trend je neudržitelný a je nutný alespoň určitý růst objemu majetku prostřednictví investic.
2020 | 2021 | 2022 | 0000 | 0000 | 0000 | |
Nehmotný majetek * | 0 | 0 | 175 | 125 | 250 | 150 |
Investice | 0 | 200 | 200 | |||
Odpisy | 0 | 25 | 50 | 75 | 100 | |
Pozemky provozně nutné * | 6 628 | 6 628 | 6 628 | 6 628 | 6 628 | 6 628 |
Xxxxxx * | 28 771 | 29 487 | 30 236 | 30 918 | 31 534 | 32 083 |
Investice | 0 | 2 000 | 2 000 | 2 000 | 2 000 | 2 000 |
Odpisy | 1 284 | 1 251 | 1 318 | 1 384 | 1 451 | |
Samostatné movité věci * | 3 833 | 3 569 | 3 243 | 2 945 | 2 585 | 2 231 |
Investice | 0 | 500 | 500 | 500 | 500 | 500 |
Odpisy | 764 | 826 | 798 | 860 | 854 | |
Ostatní hmotný majetek * | 000 | 000 | 000 | 375 | 400 | 400 |
Investice | 0 | 200 | 200 | 200 | 200 | 200 |
Odpisy | 256 | 306 | 356 | 175 | 200 | |
Celkem dlouhodobý majetek | 39 924 | 40 320 | 40 812 | 40 992 | 41 397 | 41 493 |
*jen provozně nutný majetek, stav ke konci roku v zůstatkové účetní hodnotě
D.3.5 Financování
Způsob financování souvisí s předchozí problematikou pořizování dlouhodobého majetku. Firma RUB je sice finančně dostatečně silná a menší investiční objemy dokáže financovat sama bez potřeby cizích zdrojů. Míra zadlužení je přiměřená a proto si použití úvěrů může RUB dovolit. Není však nutné čerpat plný objem potřebných investic. Čerpání úvěrů je tedy naplánováno podle potřeb tak, aby byl dodržen kladný zůstatek finančních prostředků společnosti. Zároveň je třeba počítat i se splácením současných úvěrů a splátek závazku vůči vlastníkovi – zde vycházíme s reálně sjednaných smluv. Nicméně objem vytvořených zdrojů je pro jakékoliv splátky dostatečný.
Financování | 2020 | 2021 | 2022 | 0000 | 0000 | 0000 |
Dluhopisy | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Bankovní úvěry | 5 058 | 3 058 | 6 058 | 4 058 | 2 058 | 5 058 |
Přijetí nových úvěrů | -7 570 | 5 000 | 5 000 | |||
Splátka úvěrů | 2 000 | 2 000 | 2 000 | 2 000 | 2 000 | |
Úroky (Kč) | 903 | 702 | 724 | 699 | 522 | 462 |
Úroková sazba | 3,71% | 3,50% | 3,90% | 4,10% | 4,00% | 4,00% |
Jiné dlouhodobé závazky | 17 000 | 17 000 | 17 000 | 7 000 | 3 000 | 0 |
Celkem hodnota cizího kapitálu | 22 058 | 20 058 | 23 058 | 11 058 | 5 058 | 5 058 |
D.4 Základní výkazy projektu budoucího hospodaření
V další části předkládáme zjednodušené výkazy hospodaření. Jejich tvorba vychází z generátorů hodnoty tak, jak byly konstruovány v předchozí části. Výkazy se od standardní podoby poněkud liší a jsou jednodušší.
D.4.1 Výkaz zisku a ztrát
Je zřejmé, že díky stabilizovanému hospodaření, bude vývoj i v budoucích obdobích probíhat obdobně a navíc segment trhu stojí relativně mimo vlivy krizových scénářů ekonomiky jako celku. Plánovaných výsledků hospodaření již v minulosti bylo dosahováno.
minulé období | období 1.fáze | ||||||
Rok | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
a) hlavní provoz podniku | |||||||
Výkony celkem | 83 836 | 83 735 | 88 066 | 90 728 | 94 372 | 98 147 | 103 069 |
1. Tržby za prodej vlastních výrobků | 86 828 | 86 318 | 88 044 | 90 686 | 94 313 | 98 086 | 102 990 |
2. Změna stavu zásob vlastní činnosti | -2 992 | -2 583 | 21 | 43 | 59 | 61 | 79 |
Výkonová spotřeba | 43 705 | 39 920 | 43 945 | 45 364 | 48 130 | 50 055 | 52 565 |
Osobní náklady | 31 158 | 31 780 | 33 905 | 34 295 | 35 767 | 37 198 | 39 166 |
Změna stavu rezerv | -119 | 4 005 | 1 500 | 1 530 | 1 561 | 1 592 | 1 624 |
Ostatní výkony /náklady +/- | 1 375 | 3 243 | 3 000 | 3 060 | 3 121 | 3 184 | 3 247 |
KPVH před odpisy | 10 467 | 11 273 | 11 716 | 12 599 | 12 036 | 12 486 | 12 961 |
Odpisy dlouhodobého majetku | 5 821 | 5 393 | 2 304 | 2 408 | 2 521 | 2 494 | 2 605 |
VH z hlavního provozu (KPVH) | 4 646 | 5 880 | 9 412 | 10 191 | 9 515 | 9 992 | 10 356 |
b) VH provozně nenutného majetku | |||||||
Tržby z prodeje dlouhodobého majetku | 650 | 407 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Zůstatková cena prodaného DM | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Výnosy z dd finančního majetku | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Výnosy z kd finančního majetku | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
VH z neprovozního majetku | 650 | 405 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
c) náklady na cizí kapitál, daň | |||||||
Nákladové úroky | 848 | 903 | 737 | 841 | 699 | 322 | 202 |
Daň z příjmů | 845 | 1 023 | 1 648 | 1 777 | 1 763 | 1 934 | 2 031 |
d) celkový VH a jeho rozdělení | |||||||
VH za účetní období | 3 603 | 4 359 | 7 027 | 7 574 | 7 053 | 7 736 | 8 123 |
Podíly na zisku pro vlastníky (návrh) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Příděl do nerozděleného zisku | 3 603 | 4 359 | 7 027 | 7 574 | 7 053 | 7 736 | 8 123 |
D.4.2 Bilance aktiv a pasiv
Strany bilance vychází ze stavu k 31.12.2020 a musí na ni navazovat. Další hodnoty se odvíjí od generátorů a výsledků hospodaření na jejich základě.
D.4.2.1. Strana aktiv
Bilanční suma dále roste a na straně aktiv je to zejména díky růstu objemu dlouhodobého majetku, který je podporován investicemi. Oběžná aktiv ale porostou rovněž a to díky růstu celkového objemu finančních prostředků. Ty pochopitelně reálně mohou být odčerpávány vlastníkem na výplatu podílů na zisku, jak tomu bylo i v minulosti.
AKTIVA | minulé období | období 1.fáze | |||||
Rok | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
AKTIVA CELKEM | 97 470 | 94 629 | 103 458 | 116 101 | 113 120 | 117 138 | 127 444 |
B. DLOUHODOBÝ MAJETEK | 44 233 | 39 924 | 40 320 | 40 812 | 40 992 | 41 397 | 41 493 |
B.I Dd nehmotný majetek | 24 | 0 | 0 | 175 | 125 | 250 | 150 |
B.II Dd hmotný majetek | 44 209 | 39 924 | 40 320 | 40 637 | 40 867 | 41 147 | 41 343 |
1. Pozemky | 8 628 | 6 628 | 6 628 | 6 628 | 6 628 | 6 628 | 6 628 |
2. Stavby | 32 154 | 28 771 | 29 487 | 30 236 | 30 918 | 31 534 | 32 083 |
3.Samostatné movité věci | 5 148 | 3 833 | 3 569 | 3 243 | 2 945 | 2 585 | 2 231 |
4. Ostatní dd majetek | -1 721 | 692 | 636 | 531 | 375 | 400 | 400 |
B.III Dd finanční majetek | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
C. OBĚŽNÁ AKTIVA | 50 172 | 52 362 | 61 138 | 73 248 | 70 047 | 73 618 | 83 787 |
C.I Zásoby | 3 240 | 3 014 | 3 160 | 3 255 | 3 385 | 3 520 | 3 696 |
1. Materiál | 1 449 | 1 516 | 1 520 | 1 565 | 1 628 | 1 693 | 1 778 |
2. Nedokončená výroba | 1 695 | 1 402 | 1 423 | 1 466 | 1 525 | 1 585 | 1 665 |
3. Výrobky | 96 | 96 | 217 | 224 | 233 | 242 | 254 |
4. Ostatní zásoby | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
C.II Dd pohledávky | 5 398 | 4 288 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
C.III Krátkodobé pohledávky | 13 402 | 12 790 | 13 026 | 13 541 | 14 212 | 14 780 | 15 519 |
C.IV Krátkodobý finanční majete | 28 132 | 32 270 | 44 952 | 56 453 | 52 451 | 55 318 | 64 572 |
D. ČASOVÉ ROZLIŠENÍ | 3 065 | 2 343 | 2 000 | 2 040 | 2 081 | 2 122 | 2 165 |
D.4.2.2 Strana pasiv
Vzhledem k tomu, že v modelaci nepočítáme s výplatou podílů na zisku, bude objem vlastního kapitálu růst významněji než v minulých letech. S tvorbou rezerv je třeba počítat i nadále a objem závazků nutně musí růst s objemem výkonů.
PASIVA | období I.fáze | ||||||
2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
PASIVA CELKEM | 97 470 | 94 629 | 103 458 | 116 101 | 113 120 | 117 138 | 127 444 |
A.VLASTNÍ KAPITÁL | 36 373 | 35 523 | 42 550 | 50 123 | 57 176 | 64 912 | 73 035 |
A.I Základní kapitál | 4 700 | 4 700 | 4 700 | 4 700 | 4 700 | 4 700 | 4 700 |
A.II Kapitálové fondy | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
A.III Rezervní a ostatní fondy | 7 200 | 7 879 | 7 879 | 7 879 | 7 879 | 7 879 | 7 879 |
A.IV VH minulých let | 15 871 | 17 161 | 22 944 | 29 971 | 37 544 | 44 597 | 52 333 |
A.V VH běžného období | 8 602 | 5 783 | 7 027 | 7 574 | 7 053 | 7 736 | 8 123 |
B. CIZÍ ZDROJE | 61 097 | 58 698 | 60 498 | 65 559 | 55 517 | 51 791 | 53 966 |
B.I Rezervy | 25 528 | 29 533 | 31 033 | 32 563 | 34 124 | 35 715 | 37 339 |
B.II Dlouhodobé závazky | 14 000 | 17 000 | 17 000 | 17 000 | 7 000 | 3 000 | 0 |
1. Dluhopisy | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
2. Ostatní dd závazky | 14 000 | 17 000 | 17 000 | 17 000 | 7 000 | 3 000 | 0 |
B.III Krátkodobé závazky | 8 941 | 7 107 | 9 407 | 9 938 | 10 336 | 11 018 | 11 569 |
B.IV Bankovní úvěry | 12 628 | 5 058 | 3 058 | 6 058 | 4 058 | 2 058 | 5 058 |
1. Dlouhodobé | 5 057 | 2 988 | 3 058 | 6 058 | 4 058 | 2 058 | 5 058 |
2. Krátkodobé | 7 571 | 2 070 | |||||
C.ČASOVÉ ROZLIŠENÍ | 0 | 408 | 410 | 418 | 427 | 435 | 444 |
D.5 Stanovení úrokové míry
D.5.1 Míra kapitalizace vlastního kapitálu
D.5.1.1 Obecný postup
Náklady na vlastní kapitál počítáme v porovnání bezrizikových investic s odvětvovou přirážkou a specifickou přirážkou podniku. Obecný vzorec tedy vypadá následovně:
re = Rf+(β*Rpr+Rprcz)+Sp
kde :
Rf je bezriziková výnosová míra na daném trhu
β je nezadlužená hodnota míry rizika pro vlastní kapitál Rpr je riziková prémie použitého kapitálového trhu
Rprcz je rozdíl rizikové prémie použitého kapitálového trhu od konkrétní země Sp je specifická přirážka podniku
D.5.1.2 Výpočet hodnoty kapitalizace vlastního kapitálu
1) Bezriziková výnosová míra
Při stanovení hodnoty vycházíme z hodnoty desetiletých státních dluhopisů v ČR, protože dluhopisy s delší splatností v ČR nejsou. Přesto jde o dostatečně dlouhou dobu k porovnání. Výnos z těchto dluhopisů k 31.10.2021 činil 2,34 % p.a.
2) Stanovení hodnoty β
Nezadluženou hodnotu beta musíme použít ze stránek prof.Damoradana, který pravidelně zpracovává výzkumy ohledně výkonnosti podniků. Potíž ovšem je, že zcela podobný podnik v databázi najít nemůžeme. Vhodným segmentem se jeví již použitý sektor
„Enviromental & Waste services“ vhledem k zaměření služeb podniku. Je v něm na americkém trhu zahrnuto celkem 86 podniků s průměrnou mírou bety korigované pro cash flow ve výši 0,82 (což je naše hledaná položka). Obdobně stejný sektor v regionu Evropy má 50 firem s betou ve výší rovněž 0,82. Jako vhodnou betu tedy volíme hodnotu 0,82.
3) Riziková prémie kapitálového trhu (Equity risk premium)
Riziková prémie vlastního kapitálu definuje obecné požadavky vlastníků na výnosnost vložených finančních prostředků do podnikání (pro segment podnikání je zpřesňována hodnotou beta) ta je opět k dispozici na stránkách prof.Damoradana a je ve výši 5,31 %.
4) Riziková prémie země (Country risk premium)
Rizikovou prémií země je hodnota odchylky země, ve které podnik působí od rizikové prémie vlastního kapitálu, je možné opět použít stránky prof. Damoradana a tato hodnota je výši 0,59 % pro Českou republiku.
5) Specifická přirážka podniku
V tomto případě použijeme hodnotu ve výši 1 %. Jde především o vyjádření velikosti podniku a jeho podílu na trhu a případné možnosti expanze.
6) Výpočet hodnoty kapitalizace vlastního kapitálu při nulovém zadlužení
2021 | |
Rf | 2,34% |
βU | 0,82 |
Country risk premium CZ | 0,59% |
Eguity risk premium | 5,31% |
celkem risk premium | 5,90% |
specifická přirážka podniku | 1,00% |
Re | 8,18% |
7) Hodnoty kapitalizace při různých stupních zatížení
Hodnoty kapitalizace vlastního kapitálu budou propočteny až podle váhy při vlastním ocenění. Počítáme s daňovými sazbami na úrovni 19 % pro první dva roky a 20 % po celou zbývající dobu projektu. Hladina kapitalizace vlastního kapitálu se tak bude postupně vyvíjet, snižovat díky zvyšujícímu se podílu vlastního kapitálu, od 9,10 % do 8,31%.
D.5.2 Míra kapitalizace cizího kapitálu
Pro sazbu cizího kapitálu volíme hodnotu hodnoty stanovené u financování cizím kapitálem. Jde tedy o rozpětí 3,50 % až 4,1%.
D.5.3 Vážené náklady kapitálu celkem
Vážené náklady kapitálu budou propočteny podle vzorce uvedeného v úvodu podle míry zatížení bilance cizím kapitálem. Stanovení poměru musím být provedeno zároveň s výpočtem vlastního ocenění. Jak uvidíme dále budou se pohybovat od hodnoty 7,87% po hodnotu 8,11%, což není příliš velké rozpětí a je dáno nízkým stupněm zadlužení.
data k 1.1. | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | II.fáze |
Podíl CK | 19,59% | 16,88% | 19,05% | 8,91% | 3,98% | 3,88% |
Podíl VK | 80,41% | 83,12% | 80,95% | 91,09% | 96,02% | 96,12% |
Podíl CK/VK | 24,36% | 20,30% | 23,53% | 9,78% | 4,14% | 4,03% |
Náklady na CK po dani | 2,84% | 3,16% | 3,28% | 3,20% | 3,20% | 3,20% |
Náklady VK (zadlužené) | 9,10% | 8,88% | 8,95% | 8,51% | 8,32% | 8,31% |
IK (WACC) | 7,87% | 7,92% | 7,87% | 8,03% | 8,11% | 8,11% |
D.6 Výpočet hodnoty firmy
Výpočet hodnoty nyní provádíme podle definovaných vzorců v teoretické části. Výše diskontní sazby je propočítána podle předpokladů definovaných v předchozích částech a podle podílu vlastního a cizího kapitálu.
Pro druhou fázi však musíme nejdříve vypočítat některé potřebné hodnoty jako jsou tempo růstu zisku (g), rentabilitu investic a míru investic. K tomuto účely tyto hodnoty nejprve vypočteme z hodnot již vypočtených pro první fázi.
Rok/Parametr | 2020 | 2021 | 2022 | 0000 | 0000 | 0000 |
Změna růstu KPVH | 806 | 443 | 883 | -563 | 450 | 475 |
Investice netto (DdM i PK) - In | -2 305 | -19 460 | 1 047 | 1 222 | 1 090 | 1 313 |
Tempo růstu provozního zisku (g) | 7,7% | 3,9% | 7,5% | -5,6% | 3,7% | 3,8% |
Rentabilita investovaného kapitálu (rk) | 10,7% | 11,5% | 16,1% | 14,9% | 15,2% | 15,5% |
Míra investic (mI) | -25,2% | -205,1% | 10,3% | 12,7% | 10,9% | 12,7% |
A následně tedy vypočítáme či stanovíme hodnoty pro druhou fázi:
Parametr | Postup výpočtu | Výpočet | Průměr | Volba |
Tempo růstu zisku (g) | (Zisk 2024/zisk 2018)^1/7)-1 | 2,9% | 3,5% | 3,5% |
Rentabilita investic (ri) | nepočítá se | n.a. | 14,0% | 10,0% |
Míra investic (mI) | (sum In 2018-2024)/(sum KPVH 2018-2024) | -29,1% | -30,6% | 20,0% |
Tempo růstu zisku je citlivá hodnota závislá na tempu růstu tržeb (viz Generátor hodnoty 1) a na ziskové marži především. Nicméně dlouhodobě pro posuzovaný segment bude jen mírně nad hranicí inflace, proto volíme poměrně nízkou hodnotu 3,5%, která nám vyšla i jako průměr minulých období a první fáze.
Rentabilita investic volíme spíše s ohledem na dosaženou hodnotu spread a to tak, aby rozdíl byl jen mírně kladný – tedy výši 10 %. V tomto případě se jedná o hodnotu nižší než průměr dosažený v minulosti a v první fázi a tudíž její volba je oprávněná.
Míra investic je volíme ve výši 20%. Jde o vyšší hodnotu než vypočtenou, ale investiční aktivita v minulých letech byla spíše potlačená ve vztahu k vývoji společnosti.
Po stanovení těchto hodnot můžeme přistoupit k výpočtu volných peněžních toků do firmy:
položka/rok | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | II.fáze |
KPVH před daní + | 8 478 | 9 131 | 9 490 | 10 205 | 9 629 | 9 989 | 10 369 | 10 732 |
investice netto - | 0 | 2 305 | -5 075 | -1 047 | -1 222 | -1 090 | -1 313 | -2 146 |
daň - | -1 611 | -1 735 | -1 803 | -1 939 | -1 926 | -1 998 | -2 074 | -2 146 |
FCFF | 6 867 | 9 701 | 2 612 | 7 219 | 6 481 | 6 901 | 6 982 | 6 439 |
Vidíme, že výše KPHV je jen nepatrně nižší než v minulých letech, ale v průměru téměř stejná. Reálně hodnotu může vylepšovat i vypočtená daň, protože tady je počítána z KPHV tedy před odpisy a reálně této hodnoty zřejmě nedosáhne.
A s jejich pomocí již potom propočítat vlastní hodnotu podniku. Vzhledem k tomu, že používáme metody DCF entity, jednak používáme volné peněží toky směřující do firmy a dále vážené náklady kapitálu, které je nutné upravovat podle výsledků, protože mění poměr vlastního a cizího kapitálu. Tento výpočet je nutné provádět pomocí „iterací“ (metoda pokus- omyl dokud nedosáhneme uspokojivého výsledku – v našem případě stav kdy se „srovná“ hodnota výše podílu CK/K v první řádku první tabulky s toutéž v posledním řádku druhé tabulky. Iterace provádí program automaticky, ale musí být prováděny „odzadu“ tedy od výpočtu pokračující hodnoty.
2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | II.fáze | |
FCFF | 2 612 | 7 219 | 6 481 | 6 901 | 6 982 | 6 439 |
Hodnota brutto k 1.1. | 112 590 | 118 844 | 121 032 | 124 072 | 127 136 | 130 469 |
Cizí kapitál k 1.1. | 22 058 | 20 058 | 23 058 | 11 058 | 5 058 | 5 058 |
Hodnota netto 1.1. | 90 532 | 98 786 | 97 974 | 113 014 | 122 078 | 125 411 |
Výsledný podíl CK/K | 19,59% | 16,88% | 19,05% | 8,91% | 3,98% | 3,88% |
V tomto případě se sazby kapitálu příliš nemění a stejně tak poměr mezi cizím a vlastním kapitálem, protože podnik používá financování cizími zdroji stále v poměrně malé výši Konečný výsledek bychom měli upravit o aktuální hodnotu cizího dlouhodobého úročeného kapitálu a výši nepotřebných aktiv – vzhledem k tomu, že ani jednou z položek neevidujeme, není třeba zahrnovat.
Ocenění podniku brutto | 112 590 |
Úročený cizí kapitál k datu ocenění | 22 058 |
Ocenění podniku netto (hodnota vlastního kapitálu) | 90 532 |
Neprovozní aktiva | 24 535 |
VÝSLEDNÁ HODNOTA PODNIKU (VÝNOSOVÁ) | 115 067 |
Celková hodnota společnosti RUB stanovená pomocí metody diskontovaných volných peněžních toků byla stanovena na 115.067 tisíc korun českých.
E POSUDEK – SUBSTANČNÍ METODA
Jak je již uvedeno v úvodu v části A.6. vybrali jsme pro účely tohoto posudku jako doplňující metodu - metodu majetkovou – substanční tak, aby byla co nejreálněji zachycena především majetková podstata, s ohledem na závazky podniku a mohli jsme tak věrně přecenit čisté obchodní jmění na ceny obvyklé podle požadavků zákona. Proto v rámci této metody přistoupíme k přecenění jednotlivých souborů majetku, buďto pomocí indexů nebo přímo. Většinou ovšem přeceňujeme celé soubory. Jde o rozsáhlý soubor majetku s velkým počtem položek, kdy oceňování každé jednotlivé položky ztrácí smysl. Vhledem k tomu, že jde o doplňkovou metodu, většinou budeme přeceňovat pomocí přeceňovacích indexů. Ty se mírně liší podle druhu majetku.
E.1 Nehmotný majetek
Nehmotný majetek je představován pouze softwarem a ocenitelnými právy z věcných břemen. U software je vždy potíž s převody licencí, které mohou být vázány a tato situace ztěžuje prodejnost majetku obecně.
Použité indexy pro přecení nehmotného majetku:
IMO - index morálního zastarávání – vyjadřuje korekci ceny s ohledem na morální zastarání nehmotného majetku oproti současné úrovni obdobného majetku
II - index inflace – vyjadřuje míru vývoje cen v daném segmentu trhu ve vztahu k průměrné době pořízení věcí v souboru nebo přímo dané věci, v případě nehmotného majetku bývá i menší než 1
ITH - index technické hodnoty – vyjadřuje vztah morálního zastarávání vůči reálné prodejnosti majetku, u nehmotného majetku rovněž podchycuje právní stav ochrany majetku
IP - index prodejnosti – zohledňuje současnou situaci na trhu s danou majetkovou komoditou, zobrazuje aktuální stav vývoje nabídky a poptávky zejména po použitých věcech
NEHMOTNÝ MAJETEK | PC | IMO | II | ITH | IP | IV | ICELK | přeceněno |
software | 764 554,00 | 0,60 | 1,10 | 1,00 | 0,50 | 1,00 | 0,330 | 252 302,82 |
ostatní dd nehmotný majetek | 41 000,00 | 0,60 | 1,10 | 1,00 | 0,30 | 1,00 | 0,198 | 8 118,00 |
celkem nehmotný majetek | 805 554,00 260 420,82 | |||||||
IV - index využití – zohledňuje míru využití v podniku Přecenění:
Nehmotný majetek byl přeceněn na 260 tisíc korun celkem – po zaokrouhlení položek na tisíce směrem dolů.
E.2 Hmotný majetek nemovitý
Nemovitý majetek je rozhodující položkou majetku a má zcela zásadní vliv na konečnou výši ocenění.
Zpracovatel má dostatek zkušeností a erudice a vlastní databáze a tak ocenění provedl orientačně sumárním způsobem podle rozsahu, technického stavu a možností využití v dané lokalitě. Každopádně, vzhledem k charakteru nemovitostí a charakteru metody, která je spíše podpůrná, volíme přecenění prostým odhadem na hodnotu 60 milionů korun celkem. V tomto případě navíc v zásadě neexistují srovnatelné prodeje, protože jde o specifický druh majetku,
který se navíc v zásadě téměř neobchoduje. Stanovení ceny by nutně muselo vycházet z reprodukčních cen po opotřebení.
Celkem jsou tedy nemovitosti v rámci neúplné substanční metody přeceněny na 60.000 tisíc korun.
E.3 Majetek movitý
Movitý majetek je představován několika soubory podle způsobu použití. Detailnější členění s ohledem na použití metody nemá smysl.
Pro majetek použijeme přeceňovací indexy. Nepřeceňujeme klasicky ani předměty leasingu kvůli orientačnímu údaji celého ocenění. S hodnotou předmětů po leasingu (zařazených do účetnictví s nízkými pořizovacími cenami však počítáme a odhadovanou hodnotu do výpočtu zahrnujeme. Zde jen převezmeme hodnoty časového rozlišení.
Použité indexy:
IFO - index fyzického opotřebení - vyjadřuje korekci ceny s ohledem na fyzické opotřebení majetku oproti novému majetku
IMO - index morálního zastarávání - vyjadřuje korekci ceny s ohledem na morální zastarání hmotného majetku oproti současné úrovni obdobného majetku
II - index inflace - vyjadřuje míru vývoje cen v daném segmentu trhu ve vztahu k průměrné době pořízení věcí v souboru nebo přímo dané věci
ITH - index technické hodnoty – technické znehodnocení jak morální tak fyzické stránky majetku ve vztahu k prodejnosti
IP - index prodejnosti - zohledňuje současnou situaci na trhu s danou majetkovou komoditou, zobrazuje aktuální stav vývoje nabídky a poptávky zejména po použitých věcech
IV - index využití - zohledňuje míru využití v podniku Přecenění:
HMOTNÝ MAJETEK | PC | IFO | IMO | II | ITH | IP | IV | ICELK | přeceněno |
drobný hmotný majetek | 2 398 800,00 | 0,30 | 0,90 | 1,20 | 0,90 | 0,90 | 1,00 | 0,262 | 6 629 541,07 |
drobný majetek DKP | 13 867 089,00 | 0,80 | 0,90 | 1,20 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 0,864 | 11 981 164,90 |
nákladní automobily | 8 230 017,00 | 0,50 | 0,90 | 1,20 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 0,540 | 4 444 209,18 |
výpočetní technika a jiné IT | 1 555 792,00 | 0,80 | 0,70 | 1,10 | 1,00 | 1,10 | 1,00 | 0,678 | 1 054 204,66 |
pořízení dd majetku | 692 250,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,000 | 692 250,00 |
kontejnery | 12 872 306,00 | 0,40 | 0,95 | 1,20 | 0,90 | 1,00 | 1,00 | 0,410 | 5 282 794,38 |
osobní auta | 1 538 543,00 | 0,50 | 0,80 | 1,10 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 0,440 | 676 958,92 |
movité věci - technika | 3 248 738,00 | 0,70 | 0,90 | 1,20 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 0,756 | 2 456 045,93 |
celkem movitý hmotný majetek | 44 403 535,00 | 33 217 169,04 | |||||||
Movitý majetek byl přeceněn na 30.758 tisíc korun, opět po zaokrouhlení jednotlivých položek na tisíce směrem dolů.
E.4 Zásoby
I pro jejich přecenění použijeme přeceňovací indexy. Zásoby jsou rozděleny na zboží a materiál pro výstavbu KTI, ale jejich podíl na aktivech a tedy i na celkovém výsledku je opravdu mizivý.
Použité indexy:
IMTO - index morálně technického opotřebení – zobrazuje stav míry zastarání majetku ve vztahu k současné potřebě trhu, a to jak morálního tak případně i fyzického
II - index inflace - vyjadřuje míru vývoje cen v daném segmentu trhu ve vztahu k průměrné době pořízení věcí v souboru nebo přímo dané věci
ITH - index technické hodnoty – vyjádření míry technického znehodnocení ve vztahu k prodejnosti
IP - index prodejnosti - zohledňuje současnou situaci na trhu s danou majetkovou komoditou, zobrazuje aktuální stav vývoje nabídky a poptávky po daném druhu zásob
Přecenění:
ZÁSOBY | PC | IMTO | II | ITH | IP | ICELK | přeceněno |
materiál | 1 516 166,00 | 0,95 | 1,05 | 0,95 | 1,00 | 0,948 | 1 436 756,81 |
zásoby vlastní výroby | 81 584,00 | 1,00 | 1,00 | 0,95 | 1,00 | 0,950 | 77 504,80 |
zboží | 15 022,00 | 1,00 | 1,03 | 0,95 | 1,00 | 0,979 | 14 699,03 |
nedokončená výroba | 1 401 642,00 | 1,00 | 1,00 | 0,95 | 1,00 | 0,950 | 1 331 559,90 |
celkem zásoby | 3 014 414,00 | 2 860 520,53 | |||||
Zásoby byly přeceněny na hodnotu 2.858 tisíc korun po zaokrouhlení jednotlivých položek.
E.5 Pohledávky
Pohledávky v tomto případě nejsou tou rozhodující položkou majetku jak je tomu obvyklé u výrobních či obchodních firem. Jejich podíl na majetku je poměrně malý. Pro přecenění opět použijeme indexy.
Použité indexy:
ISP - index stáří pohledávky – vyjadřuje korekci ceny s ohledem na datu vzniku pohledávky, promlčení či stáří vztahu mezi partnery mezi, kterými pohledávka vznikla
IBD - index bonity dlužníka - vyjadřuje korekci s ohledem na ekonomický stav dlužníka, stav jeho aktiv i ekonomickou výkonnost, případně rovněž vlastnické poměry zejména s ohledem na vztah vůči věřiteli
IZP - index zajištění pohledávky - vyplývá ze stavu pohledávky s ohledem na její zajištění případnými zajišťovacími instrumenty, stav dokladů vztahujících se k pohledávce, jako jsou smlouvy, objednávky, dodací listy, přejímací protokoly a podobně, případná uznání dluhu, dohody o splátkách atd.
IV - index vymahatelnosti - zohledňuje stav vymáhání pohledávky v daném okamžiku, návrhů na smír, upomínání pohledávky, platební rozkazy, případnou existenci soudních rozhodnutí, či podaných žalob, a podobně, spolu s tím je ovlivňován i případnými dalšími náklady na vymáhání pohledávky
IP - index prodejnosti - je ovlivněn především stavem nabídky a poptávky v segmentu trhu pohledávek, mívá úzkou souvislost s dlužníkem a jeho situací, ale nemusí nutně být přímá
Přecenění:
POHLEDÁVKY | PC | IST | IBD | IZ | IV | IP | ICELK | přeceněno |
pohledávky z obchodního styku | 13 335 989,00 | 0,95 | 1,00 | 0,95 | 1,00 | 1,00 | 0,903 | 12 035 730,07 |
pohledávky za zaměstnanci | 13 322,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 0,95 | 1,00 | 0,950 | 12 655,90 |
pohledávky daňové a dotační | 2 352 192,00 | 0,98 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 0,980 | 2 305 148,16 |
jiné pohledávky | 334 724,00 | 0,95 | 0,95 | 0,90 | 1,00 | 1,00 | 0,812 | 271 879,57 |
poskytnuté zálohy | 85 053,00 | 0,98 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 0,980 | 83 351,94 |
celkem pohledávky | 16 121 280,00 | 14 708 765,64 | ||||||
Pohledávky byly přeceněny na 14.706 tisíc korun, opět po zaokrouhlení jednotlivých položek na celé tisíce směrem dolů.
E.6 Finanční majetek
Finanční majetek nepřeceňujeme pouze provedeme zaokrouhlení hodnot a to v tomto případě na celé tisíce směrem dolů u každé položky. Celková hodnota tak bude činit 32.268 tisíc korun.
E.7 Ostatní aktiva
Z hlediska přecenění tato není třeba přeceňovat – použijeme jejich hodnoty v plném rozsahu a provedeme pouze jejich zaokrouhlení. Celková hodnota tedy bude 5.557 tisíc korun.
E.8 Xxxxxxx
Závazky jsou zaúčtovány v majetku společnosti v hodnotě 60.876 tisíc Kč. Závazky mají následující složení:
A. Rezervy 31.302.524 Kč
B. Závazky 24.105.897 Kč
C. Bankovní úvěry 5.5057.381 Kč
D. Ostatní pasiva 410.464 Kč
Celkem závazky snižující čisté obchodní jmění 60.876.266 Kč
Předpokládá se splacení všech dlouhodobých a zejména krátkodobých závazků v plné výši. Pro daný účel ocenění není uvažována inflace nesplacené části závazků ani případné zhodnocení financí. Podle struktury závazků a stavu společnosti ke dni ocenění nelze ani předpokládat celkové zhoršení finanční situace, která by potom mohla mít za následek tvorbu dodatečných závazků jako sankcí z neplnění stávajících. Cizí zdroje jsou tedy uvažovány v plné výši tak, jak jsou uvedeny v účetních podkladech. A to i přesto, že jde o skryté vlastní zdroje, protože přeměnou se jejich status nezmění a společnost bude i tak nucena je v čase vyplatit.
Jedinou výjimku ve výpočtu budou tvořit rezervy. Ty se totiž chovají jako latentní závazek a jsou použity až v okamžiku, kdy dochází k realizaci nákladů s rezervami spojenými. Při prodeji firmy by tedy musely rezervy být zúčtovány a to by způsobilo jen závazek na dani z příjmu a to ve výši aktuální daňové sazby. To znamená hodnotu 5.947.480 Kč.
Závazky společnosti budou činit zaokrouhleně celkem (po zaokrouhlení jednotlivých položek na celé tisíce nahoru) 110.882.000 Kč.
E.9 Zhodnocení - výpočet ceny substanční metodou
Použitou metodou jsme tedy zcela rozebrali majetkově společnost a stanovili jsme ceny pro jednotlivé majetkové komodity, ze kterých je majetková podstata podniku tvořena. Cílem bylo stanovení optimální hodnoty, za kterou jsou jednotlivé majetky zpeněžitelné na trhu a to pokud možno v ucelených souborech. Zde je na místě podotknout, že při dalším drobení majetku by v tomto případě docházelo spíše ke snižování ceny a to především indexy využitelnosti.
Vlastní majetková substance je tedy závěrečnou tabulkou stanovena jako rozdíl přeceněných aktiv podniku na reálně tržní ceny a závazků podniku evidovaných k datu ocenění. Z hlediska účetního pohledu jde v podstatě o stanovení čistého obchodního jmění oceňovaného subjektu.
Podobně jako u jiných druhů ocenění i tato metoda má svoji omezenou časovou platnost. U kterékoliv z oceňovaných komodit může dojít v relativně krátkém čase ke změně tržních podmínek, která se může velmi rychle promítnout do samotné ceny.
Hodnota čistého obchodního jmění v tržní hodnotě (obvyklé hodnotě) – substanční hodnota společnosti RUB nám vyšla 110.882.000 Kč (odečtení závazků od majetku společnosti).
Položka | Zůst.cena účetní | Přeceněno na | Zaokrouhleno |
software | 0,00 Kč | 252 303 Kč | 252 000 Kč |
ostatní dd nehmotný majetek | 0,00 Kč | 8 118 Kč | 8 000 Kč |
NEHMOTNÝ MAJETEK | 0 Kč | 260 421 Kč | 260 000 Kč |
pozemky | 6 628 401 Kč | ||
stavby | 28 771 278 Kč | 60 000 000 Kč | 60 000 000 Kč |
NEMOVITOSTI | 35 399 679 Kč | 60 000 000 Kč | 60 000 000 Kč |
drobný hmotný majetek | 24 610 Kč | 6 629 541 Kč | 6 629 000 Kč |
drobný majetek DKP | 520 693 Kč | 11 981 165 Kč | 11 981 000 Kč |
nákladní automobily | 0 Kč | 4 444 209 Kč | 4 444 000 Kč |
výpočetní technika a jiné IT | 134 678 Kč | 1 054 205 Kč | 1 054 000 Kč |
pořízení dd majetku | 692 250 Kč | 692 250 Kč | 692 000 Kč |
kontejnery | 2 539 084 Kč | 5 282 794 Kč | 5 282 000 Kč |
osobní auta | 268 284 Kč | 676 959 Kč | 676 000 Kč |
movité věci - technika | 719 790 Kč | 2 456 046 Kč | 2 456 000 Kč |
MOVITÝ MAJETEK | 4 899 389 Kč | 30 761 123 Kč | 30 758 000 Kč |
materiál | 1 516 166 Kč | 1 436 757 Kč | 1 436 000 Kč |
zásoby vlastní výroby | 81 584 Kč | 77 505 Kč | 77 000 Kč |
zboží | 15 022 Kč | 14 699 Kč | 14 000 Kč |
nedokončená výroba | 1 401 642 Kč | 1 331 560 Kč | 1 331 000 Kč |
ZÁSOBY | 3 014 414 Kč | 2 860 521 Kč | 2 858 000 Kč |
peníze na pokladně a ceniny | 238 765 Kč | 238 765 Kč | 238 000 Kč |
peníze na bankovních účtech | 32 030 886 Kč | 32 030 886 Kč | 32 030 000 Kč |
FINANČNÍ MAJETEK | 32 269 651 Kč | 32 269 651 Kč | 32 268 000 Kč |
pohledávky z obchodního styku | 12 847 516 Kč | 12 035 730 Kč | 12 035 000 Kč |
pohledávky za zaměstnanci | 13 322 Kč | 12 656 Kč | 12 000 Kč |
pohledávky daňové a dotační | 2 352 192 Kč | 2 305 148 Kč | 2 305 000 Kč |
jiné pohledávky | 334 724 Kč | 271 880 Kč | 271 000 Kč |
poskytnuté zálohy | 85 053 Kč | 83 352 Kč | 83 000 Kč |
POHLEDÁVKY | 15 632 807 Kč | 14 708 766 Kč | 14 706 000 Kč |
časové rozlišení | 2 342 656 Kč | 2 342 656 Kč | 2 342 000 Kč |
dohadné účty | 245 000 Kč | 245 000 Kč | 245 000 Kč |
PŘECHODNÉ AKTIVNÍ ÚČTY | 2 587 656 Kč | 2 587 656 Kč | 2 587 000 Kč |
ODLOŽENÁ DAŇOVÁ POHLED. | 2 970 000 Kč | 2 970 000 Kč | 2 970 000 Kč |
CELKEM MAJETEK A AKTIVA | 96 773 596 Kč | 146 418 137 Kč | 146 407 000 Kč |
REZERVY | 31 302 524 Kč | 5 947 480 Kč | 5 947 480 Kč |
závazky z obchodního styku | 3 044 843 Kč | 3 044 843 Kč | 3 045 000 Kč |
závazky vůči zaměstnancům | 1 403 472 Kč | 1 403 472 Kč | 1 404 000 Kč |
závazky k institucím Z a S pojištění | 826 385 Kč | 826 385 Kč | 827 000 Kč |
daňové závazky | 931 273 Kč | 931 273 Kč | 932 000 Kč |
přijaté zálohy | 993 Kč | 993 Kč | 1 000 Kč |
jiné závazky | 898 931 Kč | 898 931 Kč | 899 000 Kč |
KRÁTKODOBÉ ZÁVAZKY | 7 105 897 Kč | 7 105 897 Kč | 7 108 000 Kč |
dd závazky ve skupině | 17 000 000 Kč | 17 000 000 Kč | 17 000 000 Kč |
DLOUHODOBÉ ZÁVAZKY | 17 000 000 Kč | 17 000 000 Kč | 17 000 000 Kč |
krátkodobé bankovní úvěry | 2 069 728 Kč | 2 069 728 Kč | 2 070 000 Kč |
dlouhodobé bankovní úvěry | 2 987 653 Kč | 2 987 653 Kč | 2 988 000 Kč |
BANKOVNÍ ÚVĚRY | 5 057 381 Kč | 5 057 381 Kč | 5 058 000 Kč |
PŘECHODNÉ ÚČTY PASIV | 410 464 Kč | 410 464 Kč | 411 000 Kč |
CELKEM ZÁVAZKY/PASIVA | 60 876 266 Kč | 35 521 222 Kč | 35 524 480 Kč |
ČISTÉ OBCHODNÍ JMĚNÍ 35 897 330 Kč 110 896 916 Kč 000 000 000 Kč
F POSUDEK - REKAPITULACE
F.1 Rekapitulace výsledků ocenění RUMPOLD UHB, s.r.o.
V tomto znalecké posudku jsme použili pro výpočet hodnoty obchodního podílu následující metody s následujícími výsledky pro celou společnost RUB:
- Účetní hodnota – 35.523 tisíc korun
- Porovnávací hodnota – 208.166 tisíc korun
- Substanční neúplná – 110.883 tisíc korun
- Výnosová pomocí DCF – 115.067 tisíc korun
Z přehledu je patrné, že rozptyl hodnot není až tak velký. Nejnižší hodnotou je hodnota účetní a to k datu 31.12.2020. Naopak nejvyšší hodnotu má porovnávací metoda a to ve výši blížící se 210 milionů korun a od účetní hodnoty je tedy téměř sedminásobná. Nicméně víme, že ani účetní hodnota ani porovnávací v tomto případě nebudou vystihovat ani majetkovou ani výnosovou situaci firmy dostatečně a můžeme je brát jen jako orientační výsledky.
Směrodatnějšími jsou ovšem výsledky výnosové a majetkové metody. Výnosová metoda vyšla výše, ale v řádu jen asi 4% a takový výsledek má logiku. Používaný majetek totiž musí tvořit výnosovou hodnotu a ta by měla být vyšší než je hodnota neúplné substanční metody. Rozdíl je totiž výsledkem pozice firmy na trhu, jejího jména a databáze zákazníků. Pokud by výsledek majetkové metody byl vyšší znamenalo by to, že firma buďto disponuje velkým množstvím nepotřebného majetku, který pro vlastní podnikatelskou činnosti tvořící výkony firmy nepotřebuje nebo, že je výnosové ocenění provedeno špatně. Za majetek, který společnost potřebuje ke své činnosti by investor nezaplatil více než by mu tento majetek byl schopen vynésti. A v takovém případě bychom majetkovou metodu museli dotáhnout do likvidační podoby, abychom zjistili obvyklou hodnotu celé firmy. Proto jako výsledek analýzy ocenění a tím i konečnou obvyklou hodnotu, musíme brát výsledek výnosové metody.
F.2 Stanovení obvyklé hodnoty firmy RUMPOLD UHB, s.r.o.
Cena obvyklá (tržní) - je cena aktuálního trhu, cena zpeněžitelná, tedy cena, za kterou lze věc v daném místě a čase prodat nebo koupit. Jedná se o krátkodobou platnost obvyklé ceny v závislosti na podmínkách vně i uvnitř oceňovaného systému. Je dána konkrétním stavem nabídky a poptávky.
Odhad tržní hodnoty je proveden na základě odborného posouzení výše zjištěných hodnot. Při tomto posouzení jsou zohledněny všechny rozhodující faktory, vztahující se k daném majetku, které však nemohou být postiženy pouhým matematickým propočtem, ale mohou však rozhodující měrou ovlivnit hodnotu majetku. Jako obvyklou hodnotu společnosti RUB (jako celku) tedy volíme výsledek výnosové metody pomocí DCF ve výši 115.067 tisíc korun českých.
F.3 Stanovení hodnoty oceňovaného podílu
F.3.1 Diskont z ceny podílu
Je pravda, že v běžném investorském prostředí bude případný zájemce o podíl namítat zjištěnou hodnotu podílu a to ze dvou důvodů. Za prvé je omezena obchodovatelnost podílu stanovami a stávající podílníci mají předkupní právo, případná realizace prodeje je tak spjaty s určitými riziky a nutnou časovou prodlevou. Tento důvod však v tomto případě není příliš relevantní.
Druhým důvodem je objem podílu, který neumožňuje takovému podílníkovi aktivně zasahovat do rozhodování na valných hromadách.
Na fungujícím trhu za taková množství jsou obvykle požadovány diskonty za minoritu i likviditu akcií či podílů a jejich výše se pohybuje v řádu desítek procent z obvyklé hodnoty akcií dosažené pro získání rozhodujícího vlivu nebo koupi celé společnosti. Pro tato tvrzení existuje řada studií z kapitálového trhu.
Výsledkem studií je většinou prémie ve výši mezi 35 až 45% z hodnoty minoritního podílu. Avšak závěry těchto studií a použití jejich výsledků je nutno posuzovat i s ohledem na to, že některé prémie zahrnují i vlivy synergií pro daného kupujícího určitého konkrétního balíku akcií, které pro něj mohou znamenat např. přírůstek výnosů, úsporu nákladů, úsporu na daních nebo změny ve financování. Možnost získání a využití synergií je dalším přínosem získání kontroly nad podnikem. Synergie jsou ale pro většinu ostatních kupujících irelevantní. Dále je třeba posuzovat i velikost oceňovaného minoritního podílu. U větších podílů akcií by měly být použity daleko nižší diskonty. Větší podíly, i když ne majoritní, umožňují uplatňovat svůj vliv na společnosti po dohodě s jinými akcionáři a tímto způsobem svůj vliv na chod podniku uplatnit lépe, než akcionář s pouze několika procentní účastí.
Nicméně po dohodě se zadavatelem nebudeme provádět podobný výpočet ani zahrnovat jakýkoliv diskont za minoritu či likviditu předmětných akcií. Výše uvedené údaje jsou tedy jen jakýmsi vodítkem pro jeho orientaci při dalším obchodním vyjednávání.
F.3.2 Výpočet hodnoty podílu
Výpočet hodnoty je již jen matematickou záležitostí. Hodnotu podílu stanovíme pro celý obchodní podíl, který zadavatel vlastní, tedy pro 1,06 % podíl na základním kapitálu.
Zjištěná obvyklá hodnota RUB - 115.067.000 Kč Hodnota podílu 1,06 % v Kč - 1.220.000 Kč
G ZÁVĚR
G.1 Výrok o hodnotě obchodního podílu
Obvyklá hodnota obchodního podílu v nominální hodnotě 50.000 Kč na společnosti RUMPOLD UHB, s.r.o. ve vlastnictví města Uherský Brod činí
1.220.000 Kč
(slovy: jeden_milion_dvě_stě_dvacet_tisíc korun českých)
G.2 Dodatečné údaje
G.2.1 Prohlášení znalce
Zhotovitelé posudku dále prohlašují, že nemají žádný majetkový prospěch, majetkovou účast nebo jiný zájem související s předmětem ocenění ani nejsou majetkově či personálně propojeni s objednatelem. Neexistují tedy žádné důvody, které by mohly zpochybnit nezávislost nebo objektivitu zhotovitelů posudku.
G.2.2 Potíže při oceňování
Při oceňování se nevyskytli žádné obtíže, které by měli zpochybnit věrohodnost posudku. Objednatel dodal veškeré podklady a poskytl potřebnou součinnosti nutnou ke zpracování znaleckého posudku.
G.2.3 Zpracovatelé posudku
Zpracovatelé posudku: xxx. Xxxx Xxxxxxx, xxx. Xxxxx Xxxxxxx, xxx. Xxxxxxxxx Xxxxx, xxx. Xxxxxxxxx Xxxxxxxx, ing. arch. Xxxxxxxx Xxxxx
Osoba oprávněná podávat vysvětlení: xxx. Xxxx Xxxxxxx
V Prostějově, dne 3.12.2021
Znalecký a oceňovací ústav s.r.o.
Znalecký ústav jednatel
Xxx. Xxxx Xxxxxxx
H ZNALECKÁ DOLOŽKA
Posudek je podán znaleckým ústavem, zapsaným dle ustanovení §21, odst.3 zákona číslo 36/1967 Sb., o znalcích a tlumočnících a ust.§6 odst.1 vyhlášky č.37/1967 Sb., ve znění pozdějších předpisů, pod. č.j.: 155/2000-Zn ke dni 18.8.2000 do prvního oddílu seznamu ústavů kvalifikovaných pro znaleckou činnost v oboru ekonomika pro ceny a odhady nemovitostí, věcí movitých, motorových vozidel, strojů a zařízení, podniků, cenných papírů, oceňování podílů v obchodních společnostech a účastí v družstvech, pohledávek a investic.
Znalecký a oceňovací ústav s.r.o. Znalecký ústav
Přemyslovka 3
796 02 Prostějov