SCHOUW & CO.

ÅRSRAP PO R T 20 03

Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co.

- SKABER VÆRDI GENNEM LANGSIGTEDE OG AKTIVE INVESTERINGER

I FØRENDE INDUSTRIVIRKSOMHEDER MED FOKUS PÅ LØNSOM VÆKST.

INDHOLD
FORORD	1
HOVED- OG NØGLETAL	2
DE VIGTIGSTE BEGIVENHEDER	3
SCHOUW & CO.’S STRATEGISKE PLATFORM	4
KONCERNOVERSIGT	6
KONCERNBERETNING SCHOUW & CO.	8
BERETNING GRENE KONCERNEN	12
BERETNING MARTIN GRUPPEN	14
BERETNING FIBERTEX KONCERNEN	16
BERETNING EMBALLAGE GRUPPEN	18
BERETNING BIOGAS	20
BERETNING INCUBA	21	ÅRSREGNSKAB 2003
INVESTORINFORMATION	22	REGNSKABSBERETNING	26
BESTYRELSE OG DIREKTION	24	ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS	29
FONDSBØRSMEDDELELSER	25	LEDELSES- OG REVISIONSPÅTEGNING	34
		RESULTATOPGØRELSE	35
		BALANCE	36
		PENGESTRØMSOPGØRELSE	38
		NOTER TIL ÅRSREGNSKABET	39
		SEGMENTOPLYSNINGER	56
		ADRESSER OG SELSKABSOPLYSNINGER	58

Forord

VÆKST GENNEM GLOBALE INVESTERINGER

Schouw & Co. gennemførte i 2003 en række investeringer og tiltag i de enkelte virksomheder for at styrke konkurrence- evnen og dermed sikre den fremtidige vækst og en øget lønsomhed i koncernen.

Den øgede globalisering medfører en stigende konkurrence for alle koncernens virksomheder. Samtidig er også risikoen ved udsving i de vigtigste handelsvaluta- er øget væsentligt.

Det er derfor vigtigt for Schouw & Co. løbende at sikre vore virksomheder en stærk strategisk platform gennem tilste- deværelse på de væsentligste markeder, hvor det er attraktivt enten at producere, at hjemtage produkter fra eller at have en stærk afsætningskanal.

Opstarten af den nye Fibertex produk- tion i Malaysia og Martin Gruppens etab- lering af en montagefabrik i Kina giver således de to virksomheder et solidt og vigtigt fodfæste i Asien, der er fremti- dens store vækstområde.

Ligeledes har Grenes nye centrallager i Polen styrket positionen før Polens indtræden i EU og skabt et godt udgangspunkt for vækst i Østeuropa.

Det er et væsentligt element i Schouw & Co.’s forretningsmodel, at vi udøver et

aktivt og strategisk ejerskab over for virk- somhederne i vor portefølje. På basis af vor 25% andel af NEG Micon har vi såle- des bidraget til den proces, der førte til den perspektivrige sammenlægning af to af verdens førende vindmøllevirksomhe- der, Vestas og NEG Micon. Også i denne sammenhæng har Schouw & Co. den langsigtede værdiskabelse for vore aktio- nærer for øje.

2003 blev et udfordrende år for Schouw & Co., hvor den primære drift især blev ramt af økonomisk afmatning på en række vigtige markeder samt af faldende valutakurser og vanskelige pro- duktionsforhold.

Det er fortsat Schouw & Co.´s mål at sikre en konstant fremgang i resultat af primær drift og forrente den investerede kapital tilfredsstillende. Med fokus på forbedret lønsomhed og fortsat udvikling i vore selskaber samt perspektivrige inve- steringer i produktion og markedsekspan- sion har vi et godt grundlag for at nå disse mål.

Adm. direktør Xxxx Xxxxx Xxxxxxxx

Hoved- og nøgletal

KONCERNOVERSIGT (mio. kr.)	2003	2002	2001	2000	1999
Nettoomsætning	3.081,9	2.939,0	2.187,3	1.882,4	1.503,6
Resultat af primær drift før goodwill	202,1	245,5	200,8	99,9	122,0
Goodwillamortisering og nedskrivning	(29,6)	(50,5)	(24,0)	(12,1)	(7,3)
Resultat fra ass. virksomheder før goodwill	(116,4)	29,4	66,1	54,5	(148,4)
Goodwillamortisering og nedskrivning i ass. virksomheder	(6,9)	(36,9)	(21,6)	(17,5)	(48,2)
Nettofinansiering	172,7	(90,5)	(30,0)	(39,5)	(30,8)
Resultat før afhændelse af virksomhedsandele	221,9	97,0	191,3	85,3	(112,7)
Resultat ved afhændelse af virksomhedsandele	(4,6)	380,8	8,4	629,2	140,5
Ordinært resultat før skat	217,3	477,8	199,8	714,5	27,8
Skat af ordinært resultat	(44,4)	(50,5)	(61,5)	(39,2)	(53,4)
Resultat før minoritetsinteresser	172,9	427,3	138,3	675,3	(25,6)
Minoritetsinteresser	(0,7)	(0,5)	(7,9)	7,0	(7,7)
Årets resultat	172,2	426,8	130,4	682,3	(33,3)
Egenkapital i alt	1.904,4	1.838,6	1.398,3	1.297,0	518,9
Minoritetsinteresser	67,9	67,1	26,0	52,2	59,3
Koncernvirksomhedernes samlede egenkapital	1.972,3	1.905,7	1.424,3	1.349,2	578,2
Balancesum	4.243,6	4.690,1	2.747,9	2.372,3	1.805,8
Regnskabsrelaterede nøgletal – koncernen Antal medarbejdere (gennemsnit)	2.441	2.203	1.742	1.590	1.250
Investeringer i materielle anlægsaktiver	232,8	508,9	178,9	131,8	145,0
Afskrivninger på materielle anlægsaktiver	192,1	176,6	106,2	90,6	67,9
Egenkapitalforrentning (%)	9,2	26,4	9,7	75,1	(6,3)
Forrentning af investeret kapital (ROIC %)	1,2	13,7	9,8	38,4	4,1
Egenkapitalandel (%)	44,9	39,2	50,9	54,7	28,7
Aktierelaterede nøgletal Ordinært resultat i kr. pr. aktie (a 10 kr.)	14,2	34,2	10,5	54,7	(2,7)
Udbytte i kr. pr. aktie (a 10 kr.)	2,00	3,00	0,98	4,89	0,73
Indre værdi i kr. pr. aktie (a 10 kr.)	159	147	112	104	42
Ultimokurs på aktier (a 10 kr.)	118	109	134	188	85
Kurs/indre værdi	0,74	0,74	1,20	1,81	2,04
P/E	8,3	3,2	12,8	3,4	Neg
Samlet markedsværdi	1.476	1.359	1.672	2.342	1.061

Nettofinansiering i 2003 indeholder 236,8 mio. kr. kursregulering på NEG Micon aktier.

Aktierelaterede nøgletal er tilrettet fondsaktieemissioner i 2001 og 2002, og i 2003 er der korrigeret for beholdning af egne aktier.

De vigtigste begivenheder

Resumé

• Schouw & Co.’s konsoliderede omsætning steg i 2003 med 5% til

3.082 mio. kr.

• Resultat før skat blev 217 mio. kr. mod 478 mio. kr. i 2002.

• Årets resultat er særligt påvirket af kursreguleringen på Schouw & Co.’s NEG Micon aktier.

• Meget tilfredsstillende resultater i Fibertex og Emballage Gruppen.

• Utilfredsstillende resultater i Martin Gruppen, Dansk Biogas og NEG Micon.

• Betydelige investeringer i Malaysia, Kina og Polen giver styrket udgangspunkt for vækst i Xxxxxxxx, Xxxxxx Gruppen og Grene.

• Schouw & Co. har bidraget til sammenlægningen af Vestas og NEG Micon og ejer efter aktieombytningen 5,1% af aktierne i Vestas.

• Aftale med Det danske Hedeselskab om sammenlægning af aktivi- teterne i Dansk Biogas og DDH Contractors – Schouw & Co. ejer nu 50% af DDH Contractors.

• Bestyrelsen foreslår udbytte på 2 kr. pr. aktie a 10 kr.

• Koncernens strategiplan fastholdes med fokus på dattervirksom- hedernes lønsomhed og fortsatte udvikling.

• Schouw & Co. vil fremover offentliggøre kvartalsmeddelelser

– første gang den 25. maj 2004.

• Med udsigt til generelt usikre markedsforhold forventer Schouw & Co. i 2004 en behersket vækst i omsætningen til ca. 3,3 mia. kr.

• Schouw & Co. forventer i 2004 fremgang i resultat af primær drift og et resultat før skat i størrelsesordenen 140 mio. kr., eksklusive eventuelle kursreguleringer på beholdningen af Vestas aktier.

Schouw & Co.´s strategiske platform

■ Som børsnoteret industrikonglomerat arbejder Xxxxxx & Co. ud fra et enkelt idegrundlag og en klar forretningsmodel, der til- sammen danner grundlaget for det daglige strategiske arbejde og den fremadrettede værdiskabelse i koncernen.

Kort beskrevet er de overordnede strategiske opgaver i Schouw & Co. følgende:

• Udøve aktivt ejerskab og dermed kontinuerligt sikre lønsom vækst og udvikling af virksomhederne i porteføljen

• Foretage attraktive investeringer i førende danske industrivirk- somheder

• Bevare økonomisk handlefrihed

• Opretholde en professionel dialog med aktionærer og marked For Schouw & Co. er det væsentligt at fokusere på, at resultater skabes gennem mennesker. Vi ønsker derfor at sikre, at der er et godt grundlag for videreudvikling af medarbejderne i vore virk- somheder.

Aktivt ejerskab

Schouw & Co. er en aktiv og dynamisk ejer, som agerer gennem og i samspil med den enkelte virksomheds ledelse. Vort aktive ejerskab skal være resultatskabende med særligt fokus på at:

• Formulere præcise finansielle og strategiske mål

• Fokusere på lønsom vækst

• Gennemføre effektiv og kompetent opfølgning

• Udøve strategisk og finansiel sparring

• Tilsætte dynamisk bestyrelse med bred kompetence

• Vise åbenhed over for investeringer med langsigtet potentiale

• Sikre nødvendigt kapitalberedskab

• Støtte en løbende organisationsudvikling

• Give arbejdsro med frihed og ansvar

• Fastholde Schouw & Co.’s værdier

Investeringsstrategi

Schouw & Co. prioriterer lønsom vækst og skal have en størrel- se, der gør selskabet synligt og attraktivt i markedet. Vi ønsker at investere i førende industrivirksomheder, der kan tilføre kon- cernen værdi på både kort og langt sigt. Vore investeringer skal kunne forrente den investerede kapital på et tilfredstillende niveau.

Schouw & Co. har ingen forud fastlagt exit strategi for de investeringer, vi foretager. Vi ønsker at holde og udvikle en virk- somhed, så længe vi føler, at vi er den bedste ejer.

Ved udvælgelsen af potentielle investeringsemner søger vi efter virksomheder med:

• En solid og stabil indtjening

• Markant markedsposition i en perspektivrig branche

• Xxxxx for en ny langsigtet ejer

• Mulighed for udvikling gennem aktivt ejerskab

• Kompetent ledelse med en god track record

• Hovedkontor i Danmark

• En størrelse, der matcher Schouw & Co.’s øvrige portefølje

• En rimelig pris

Strategiske mål

For at indfri de langsigtede indtjeningsmål har Schouw & Co. fastlagt følgende strategiske mål for koncernen og de enkelte virksomheder:

Schouw & Co.:

Skabe solid lønsom vækst år efter år gennem operationelle for- bedringer og strategiske investeringer i hvert af koncernens sel- skaber samt gennem attraktive opkøb af førende danske indu- strivirksomheder.

• Sikre vækst i resultat af primær drift på minimum 15% årligt

• Sikre tilfredstillende afkast på de foretagne investeringer

• Fastholde en betydelig soliditet

Grene:

Forbedre lønsomheden gennem løbende effektivisering af hele værdikæden samt fokus på virksomhedens kernekompetencer og opdeling i tre specifikke divisioner, der hver især skal udbygge deres ledende markedspositioner.

• Opfylde EBIT mål på 10%

• Sikre god lønsomhed i alle koncernens selskaber

Martin Gruppen:

Gennemføre en lønsom effektivisering af virksomheden og fast- holde positionen som global markedsleder gennem en inter-

nationalisering af produktionsplatformen, stram omkostningssty- ring og fortsat innovation og brand building over for såvel enter- tainment markedet som det arkitektoniske marked.

• Opfylde EBIT mål på 10%

• Genetablere positivt cash flow fra driften

• Udbygge salget til det arkitektoniske marked markant

Fibertex:

Fastholde en høj lønsomhed gennem fortsat operationel excel- lence og betydelig innovation samt ved at styrke internationali- seringen af de to divisioner, Personal Care og Technical Division.

• Fastholde høj effektivitet og lønsomhed

• Udbygge markedsandele i begge divisioner

Emballage Gruppen:

Udvikle den stærke markedsposition i Danmark og Sverige gen- nem tæt partnerskab og højt serviceniveau over for kunderne, samt udbygge positionen i Polen gennem øgede markedsinveste- ringer og innovation.

• Fastholde høj effektivitet og lønsomhed

• Opnå markedsledende position i Polen

DDH Contractors:

Udnytte de foretagne investeringer og udviklingsindsatsen til at skabe en ledende og lønsom turnkey-leverandør af biogas og gyl- lesepareringsprojekter på internationalt plan.

• Sikre positiv indtjening

• Fastholde positivt cash flow fra driften

INCUBA:

Styrke fodfæstet i det østjyske innovationsmiljø for derigennem at deltage i perspektivrige investeringer.

Vore værdier

Schouw & Co. lægger vægt på basale værdier, som gennem årtier har været grundlaget for koncernens vækst og fremgang:

• Flid og engagement

• Langsigtet fokus og tålmodighed

• Vilje til lønsom vækst

• Solidt købmandskab

• Handlekraft, konsekvens og risikovillighed

• Åbenhed og omstillingsevne

• Ansvarlighed og etisk korrekt adfærd

Koncernoversigt

xxx.xxxxx.xx xxx.xxxxxx.xx xxx.xxxxxxxx.xxx

Grene koncernen

Førende leverandør af landbrugsreserve- dele og tilbehør samt af hydraulik, tek- niske artikler, el-produkter og service- ydelser til industrien.

• Hovedkontor i Skjern.

• Primære markeder i Danmark, Norge, Sverige, Finland og Polen.

• Helejet af Schouw & Co. siden 1988.

Martin Gruppen

Verdens førende producent af computer- styret effektlys til underholdningsindu- strien og det arkitektoniske marked.

Endvidere produceres højttalere, røgma- skiner og røgprodukter til tyverisikring.

• Hovedkontor i Århus.

• Primære markeder i Europa, Nord- og Sydamerika, Asien og Australien.

• Delejet af Schouw & Co. siden 1999, helejet siden 2001.

Fibertex koncernen

Førende producent af nonwovens i form af nålefiltsprodukter til industriel og tek- nisk anvendelse samt spunbond-produk- ter til hygiejneindustrien.

• Hovedkontor i Aalborg.

• Primære markeder i Europa, Nord- og Sydamerika, Asien og Australien.

• Helejet af Schouw & Co. siden 2002.

Schouw & Co.

Børsnoteret industrikonglomerat med aktivt ejerskab af virksom- heder, der hver især har en førende position på deres område.

• Etableret som producent af papirposer i 1878.

• Omdannet til aktieselskab i 1911.

• Noteret på Københavns Fondsbørs siden 1954.

xxx.xxxxxx.xx

xxx.xxxxxx.xx xxx.xxx-xxxxxxxxxxx.xx xxx.xxxxxx.xx

Emballage Gruppen

Førende producent af emballagesyste- mer til mælk, juice, vand m.m. Desuden salg og servicering af tappeanlæg.

• Hovedkontor i Lystrup ved Århus.

• Primære markeder i Danmark, Sverige og Polen.

• Fifty/fifty ejet af Schouw & Co. og norske Elopak a.s. siden 1988.

DDH Contractors

Førende dansk turnkeyleverandør af energi- og miljøanlæg herunder biogas- og gyllesepareringsanlæg.

• Hovedkontor i Aalborg.

• Primære markeder i Danmark og øvri- ge Europa.

• Fifty/fifty ejet af Schouw & Co. og Det danske Hedeselskab siden marts 2004.

INCUBA

Udviklings- og ventureselskab, der understøtter iværksættermiljøer og med- virker til aktive investeringer i nye virk- somheder.

• Hovedkontor i Århus.

• Ejet af Schouw & Co. med 40%, samt af Dansk Kapitalanlæg, Aarhus Universitets Forskningsfond og TDC.

Schouw & Co.

■ Årsrapporten for 2003 for Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co. er aflagt i overensstemmelse med Årsregnskabslovens bestemmel- ser for klasse D-virksomheder, danske regnskabsvejledninger og kravene fra Københavns Fondsbørs.

Årsrapporten er aflagt efter samme regnskabspraksis som i 2002.

Den økonomiske udvikling

Schouw & Co. koncernen realiserede i 2003 en konsolideret omsætning på 3.082 mio. kr. mod 2.939 mio. kr. i 2002. Fremgangen kan væsentligst henføres til, at Fibertex i 2003 indgår i konsolideringen i hele året mod kun 9,5 måneder i 2002. Herudover har omsætningen i Fibertex i øvrigt udviklet sig positivt, mens Martin Gruppen, Dansk Biogas og Emballage Gruppen har haft tilbagegang.

Den konsoliderede omsætning indeholder ikke omsætning fra de associerede virksomheder NEG Micon og INCUBA. Omsætningen fra de to pro-rata konsoliderede virksomheder, Emballage Gruppen og Dansk Biogas, indregnes i den konsoli- derede koncernomsætning med 50%.

Koncernens resultat af primær drift før goodwill blev i 2003 på 202,1 mio. kr. mod 245,5 mio. kr. i 2002, mens det samle- de resultat før skat blev på 217,3 mio. kr. mod 477,8 mio. kr. i 2002. Årets resultat efter skat blev på 172,2 mio. kr. mod 426,8 mio. kr. i 2002.

Sammenfattende blev resultaterne i Fibertex og Emballage Gruppen meget tilfredsstillende i 2003, mens resultaterne i Grene og INCUBA blev lidt mindre end forventet. Resultaterne i Martin Gruppen, Dansk Biogas og NEG Micon blev derimod væsentligt under det forventede og stærkt utilfredsstillende.

Årets resultat blev imidlertid særligt påvirket af en kursre- gulering på beholdningen af NEG Micon aktier, som forbedre- de koncernens finansielle poster med et beløb på 236,8 mio. kr. Den positive kursregulering og dermed årets resultat før skat blev ca. 27 mio. kr. større end meddelt i selskabets fondsbørsmeddelelse af 24. februar 2004, fordi NEG Micon ved regnskabsudarbejdelsen i år har besluttet ikke at aktivere udskudt skat af årets underskud. Beslutningen medfører en modsvarende ændring af den samlede skattebelastning og påvirker derfor ikke Schouw & Co. koncernens resultat efter skat.

Når der bortses fra den positive påvirkning fra kursregulerin- gen, er Schouw & Co. koncernens resultat i 2003 således væ- sentligt mindre end de oprindelige forventninger og følgeligt ikke tilfredsstillende. Samlet set er resultatet dog helt i overens- stemmelse med de senest meddelte forventninger, når der bortses fra den ændrede behandling af udskudt skatteaktiv i NEG Micon.

Koncernens udvikling

Efter to år med store investeringer i form af virksomhedsopkøb blev 2003 kendetegnet ved betydelige investeringer i koncer- nens eksisterende virksomheder, ligesom den indgåede aftale med Cerealia om overdragelse af aktiviteterne i Schulstad blev endeligt afsluttet.

En stor del af investeringerne blev foretaget i udlandet. Det gælder først og fremmest etableringen af Fibertex produktionen i Malaysia, men også etableringen af Martin Gruppens produk- tion i Kina og opførelsen af Grenes centrallager i Polen har bidraget væsentligt til koncernens internationalisering.

Årets sidste del blev præget af ombytningstilbuddet fra Vestas Wind Systems A/S til aktionærerne i NEG Micon, som blev gennemført i marts 2004.

Efter regnskabsårets afslutning er der endvidere indgået afta- le om en sammenlægning af aktiviteterne i Dansk Biogas med DDH Contractors A/S, som fra den 1. marts 2004 ejes fifty/fifty af Schouw & Co. og Det danske Hedeselskab.

Herudover er Schouw & Co. ikke bekendt med hændelser indtruffet efter den 31. december 2003, som forventes at have væsentlig betydning for koncernens finansielle stilling eller fremtidsudsigter.

Schulstad

Den 8. januar 2003 blev det meddelt, at Schulstad A/S havde indgået aftale med svenske Cerealia AB om overdragelse af alle aktiviteterne i Schulstad koncernen med undtagelse af nom.

35.031.300 kr. aktier i KelsenBisca A/S. Aftalen indebar, at Cerealia overtog de nævnte aktiver og den samlede gæld fra Schulstad mod betaling af 1,5 mia. kr. Aftalen påvirkede Schouw & Co. koncernens resultat i 2002 positivt med en skat- tefri værdiregulering på 381 mio. kr.

Efter godkendelse fra de relevante myndigheder blev overdra- gelsen endeligt effektueret den 9. april 2003, hvor købesummen

Bestyrelsen og direktionen i Schouw & Co. Fra venstre er det adm. direktør Xxxx Xxxxx Xxxxxxxx, næst- formand Xxxxxx Xxxxxxxxx, bestyrelsesmedlem Xxxxx Xxxxxxxx Xxxxx, bestyrelsesmedlem Xxxxxx Xxxxxxx, bestyrelsesmedlem Xxxxx Xxxxxxxxxx, bestyrelsesformand Xxxx Xxxxx Xxxxxxx og direktør Xxxxx Xxxx.

blev erlagt kontant. Umiddelbart efter ændrede Xxxxxxxxx A/S navn til Aktieselskabet af 26. november 1984.

Aftalen med Cerealia rummede mulighed for, at Cerealia ind- til den 31. december 2003 kunne gøre indsigelser mod den egenkapitalopgørelse, som var udarbejdet for Schulstad pr. 31. december 2002. Den 19. juni 2003 blev der imidlertid indgået aftale med Cerealia om en endelig slutregulering af købesum- men. Aftalen medførte en reduktion af købesummen med 7,5 mio. kr. mod bortfald af Cerealias indsigelsesret. Aftalen påvir- ker årets resultat i Schouw & Co. negativt med 4,6 mio. kr.

Den 19. juni 2003 indgik Aktieselskabet af 26. november 1984 endvidere aftale med Lønmodtagernes Dyrtidsfond om overdragelse af den tilbageværende beholdning af aktier i KelsenBisca for en samlet pris på 100 mio. kr. Salgssummen svarede til aktiernes bogførte værdi pr. 31. december 2002 og salget påvirkede derfor ikke årets resultat.

Det samlede provenu fra overdragelsen af aktiviteterne i Schulstad udgør således 1,6 mia. kr., hvoraf størstedelen er udloddet til aktionærerne i 2003. Samlet har Schouw & Co. modtaget 1.030 mio. kr. som skattefrit udbytte.

NEG Micon

NEG Micon koncernen oplevede i 2003 et vanskeligt år med forsinkelser og udskydelser af projekter på en række markeder. De færre og forcerede leverancer, som foranledigede et uhen- sigtsmæssigt produktionsforløb, reducerede årets resultat dra- matisk i forhold til de oprindelige forventninger. NEG Micon rea- liserede således en omsætning på 5.267 mio. kr. mod 6.252 mio. kr. i 2002. Resultatet før skat blev et underskud på 497,2 mio. kr. mod et overskud på 213,5 mio. kr. året før.

Den 6. november 2003 orienterede NEG Micon om udviklin- gen og meddelte, at bestyrelsen ville indstille til selskabets akti- onærer, at der blev gennemført en kapitalforhøjelse med et pro- venu i størrelsesordenen 1 mia. kr. med fortegningsret for de eksisterende aktionærer. Schouw & Co. tilkendegav samtidigt hensigt om at tegne forholdsmæssigt.

Situationen blev imidlertid ændret den 12. december 2003, da Vestas Wind Systems A/S fremsatte tilbud til aktionærerne i NEG Micon om at ombytte hver NEG Micon aktie med en Vestas aktie. Schouw & Co. havde på forhånd accepteret at ombytte sin beholdning af NEG Micon aktier.

Ombytningstilbuddet var behæftet med et antal forbehold, som alle blev afklaret således, at NEG Micon og Vestas den 23. februar 2004 kunne meddele, at aktieombytningen ville blive gennemført i marts måned 2004.

Efter ombytningen ejer Schouw & Co. 6.677.790 stk. aktier i Vestas, svarende til en ejerandel på 5,1%. Ombytningen med- fører, at NEG Micon ved udgangen af 2003 skal optages i Schouw & Co. koncernens regnskab som en beholdning af børsnoterede værdipapirer til markedskurs og ikke som en asso- cieret virksomhed.

Ændringen medfører, at den negative resultatandel fra NEG Micon i 2003 modsvares af en positiv kursregulering under finansielle indtægter.

Delårsrapporter

I forlængelse af at NEG Micon ikke længere indgår som associe- ret virksomhed i Schouw & Co. koncernen, har bestyrelsen besluttet, at Schouw & Co. i 2004 vil udsende kvartalsmeddel- elser til Københavns Fondsbørs, første gang den 25. maj 2004.

Særlige risici

Schouw & Co. er et industrikonglomerat, som har sine primære aktiviteter fordelt på seks forskellige forretningsområder og en beholdning af værdipapirer. Koncernen opnår gennem diversifi- ceringen en spredning af den sædvanlige forretningsmæssige risiko, der knytter sig til de enkelte forretningsområder.

Schouw & Co. lægger vægt på, at koncernens aktiver er for- svarligt værdiansat og på, at ingen enkeltvirksomhed må kunne bringe den samlede koncern i krise.

Koncernen har den største del af sine aktiver placeret i Danmark eller i de nære europæiske lande. Aktiverne er forsik- rede i sædvanligt omfang, men koncernen har i øjeblikket ikke dækning for skader, der skyldes terrorhandlinger.

Moderselskabet og de enkelte virksomheder i koncernen har en rentebærende gæld, hvoraf en del er med kortere løbetid og en del med variabel rente, med deraf følgende sædvanlig risiko. Koncernen har endvidere aktiviteter i fremmed valuta, som ikke i alle tilfælde er afdækket.

Udbytte

Bestyrelsen i Schouw & Co. indstiller til generalforsamlingen, at

Den 11. marts 2004 blev Schouw & Co.´s aktier i NEG Micon om- byttet til aktier i Vestas som led i sammenlægningen af de to

vindmøllevirksomheder. Den sammenlagte virksomhed får frem- over hovedkontor i NEG Micons hidtidige domicil i Randers.

der for 2003 udbetales et udbytte på 2 kr. pr. aktie a 10 kr.

Årets udbytte bliver således på 24,9 mio. kr.

Forventninger til fremtiden

Schouw & Co. koncernen forventer i 2004 at realisere en konso- lideret omsætning på ca. 3,3 mia. kr. I forhold til 2003 er der således, med baggrund i de generelt usikre markedsforhold, kun beskedne forventninger til omsætningsudviklingen.

Schouw & Co. vil i 2004 lægge særlig stor vægt på, at kon- cernens virksomheder har fokus på at opnå en tilfredsstillende

lønsomhed på alle aktivitetsområder, bl.a. via kontinuerlig effek- tivisering.

Schouw & Co. koncernen forventer i 2004 en fremgang i resultat af primær drift før goodwill på ca. 20%, og samlet for- ventes koncernens resultat før skat i 2004 at blive i størrelses- ordenen 140 mio. kr. Det skal understreges, at forventningen til årets resultat før skat udtrykkes før eventuelle kursreguleringer på beholdningen af aktier i Vestas Wind Systems A/S. Det kan oplyses, at den aktuelle kursregulering den 24. marts 2004 var negativ med 24 mio. kr.

Grene koncernen

■ Grene koncernen er en handelsvirksomhed, der opererer inden for tre områder:

• Agro - salg af reservedele og tilbehør til landbruget.

• Hydraulik - salg, produktion, projekter og service til industri og landbrug.

• Industri - salg, service, og automationsprojekter til industrien. Inden for de tre områder beskæftiger koncernen sig med pro- duktion og service i det omfang, det understøtter de centrale handelsaktiviteter.

Den økonomiske udvikling

2003 blev generelt et vanskeligt år for Grene koncernen. Landbrugets økonomiske forhold blev forværret i de fem lande, hvor Grene Agro er etableret, og Grene Hydraulik blev påvirket af den generelle tilbageholdenhed i dansk industri, hvorimod Grene Industri realiserede en pæn fremgang i omsætningen. På trods af de vanskelige markedsvilkår realiserede Grene koncernen en omsætning på 997 mio. kr. i 2003 mod 999 mio. kr. året før.

Årets resultat før skat faldt fra 67,8 mio. i 2002 til 62,7 mio. kr. i 2003. Resultatet er påvirket negativt af et delvist urealiseret kurstab på 6,5 mio. kr., primært fra polske zloty, mens det er påvirket positivt af en ekstraordinær indtægt på 9,8 mio. kr. fra salg af jord i Polen. Årets resultat efter skat faldt fra 48,4 mio. kr. i 2002 til 42,2 mio. kr., hvilket betragtes som acceptabelt under de givne omstændigheder.

Grene Agro

På agro-området er det Grene koncernens vision at opnå en førende position i Norden og Polen samt i nogle af de nye EU lande i Centraleuropa inden for salg af reservedele, tilbehør og hydraulik til landbrugets eftermarked. På længere sigt er det visionen at opnå en europæisk førerstilling inden for dette for- retningsområde. Aktiviteterne på agro-området varetages af Chr. C. Grene A/S i Danmark og af Grene selskaberne i Norge, Sverige, Finland og Polen.

2003 har generelt været et vanskeligt år for landbruget. De vanskelige markedsvilkår og den deraf følgende strukturudvik- ling stiller nye krav til distributionen, og Grene skal forholde sig til en forandret og mere industriel købsadfærd. De ændrede krav vil blive imødekommet gennem en stærk omkostningsstyring og en effektiv logistik.

I november 2003 indviede Grene Polen nyt centrallager og administrationsbygning i Konin i det centrale Polen. Den polske virksomhed har de seneste år udviklet sig positivt, og der er arbejdet meget på de interne linier, hvilket gør, at Grene Polen i dag fremstår som en moderne virksomhed - også efter vesteuro- pæisk målestok.

Omsætningen på agro-området udgjorde 475 mio. kr. mod 483 i 2002.

Grene Hydraulik

På hydraulikområdet er det Grene koncernens vision at videre- udbygge sin stærke position på det danske marked og at opnå en styrket position på de øvrige markeder, hvor koncernen er repræsenteret gennem egne selskaber.

Aktiviteterne på hydraulikområdet varetages primært af Hydra-Grene A/S og Hydropower Grene A/S i Danmark samt af Grene selskaberne i Norge og Sverige.

Hydra-Grene, som har markedets bredeste sortiment af kom- ponenter og ydelser, har realiseret en omsætning på samme niveau som året før, med et fortsat meget tilfredsstillende resul- tat. Egenproduktion og levering af komplette kits udgør en sta- dig større del af omsætningen.

Hydropower Grene, som beskæftiger sig med salg, projekte- ring, montage og vedligehold af hydrauliske systemer inden for industri, offshore og det maritime marked, har derimod været hårdt ramt af den generelle afmatning, med et deraf følgende mindre resultat.

I Sverige er aktiviteterne inden for hydraulik blevet udbygget med en deraf følgende pæn omsætningsstigning, mens Norge fortsat er på et beskedent niveau. I 2004 vil der blive allokeret flere ressourcer til udbygning af hydraulikaktiviteterne uden for Danmark, ligesom der også forberedes opstart i Polen.

Omsætningen på hydraulikområdet udgjorde 282 mio. kr. mod 289 mio. kr. i 2002.

Grene Industri

På industriområdet er det Grene koncernens vision at blive den foretrukne servicepartner inden for industriens vedligeholdelses- sektor i Danmark og at opbygge en yderligere styrket position som leverandør inden for OEM området.

De seneste år har forretningsområdet industri-service opnået

MIO. KR.

2003

2002

2001

2000

1999

NETTOOMSÆTNING	996,9	999,4	950,5	882,5	824,7
RESULTAT FØR SKAT	62,7	67,8	70,0	50,1	36,7
ÅRETS RESULTAT	42,2	48,4	50,1	35,5	25,3
EGENKAPITAL	263,6	258,0	254,8	229,6	219,3
BALANCESUM	681,2	640,0	587,6	579,4	547,7

et betydeligt omfang, og i 2003 blev det derfor besluttet at udskille aktiviteten i et selvstændigt selskab med virkning fra den 1. januar 2004. Det nye Grene Industri-service A/S, som har hovedkontor i Århus, samler således en række aktiviteter, som tidligere var placeret i Chr. C. Grene og i Grene Industri Fyn A/S.

Det er fortsat målsætningen at udbygge Grene Industri-servi- ce til en lønsom, landsdækkende organisation enten gennem etablering af egne afdelinger eller gennem opkøb af velegnede, eksisterende forretninger.

Salg af industrikomponenter til OEM kunder bibeholdes fort- sat som et resultatcenter i Chr. C. Grene, og en intensiveret ind- sats på indkøbssiden i Fjernøsten giver forventning om en sti- gende omsætning. Salget af industrislanger, der varetages af Hydra-Grene, har i 2003 vist en stagnerende omsætning i et marked præget af hård konkurrence.

Omsætningen på industriområdet udgjorde 240 mio. kr. mod 227 mio. kr. i 2002.

Forventninger til fremtiden

Ved udgangen af april måned 2004 fratræder Xxx Xxxxx sin stil- ling som adm. direktør i koncernens moderselskab P. Grene A/S, for at gå på pension. Ændringen medfører, at koncernledelsen herefter udgøres af Xxxxxxx Xxxxxxxx, Xxxxx Xxxx, Xxxx Xxxxxxx, Xxxxx Xxxxxxxxx og økonomidirektør Xxxxx Xxxxxxxx.

Grene koncernen forventer ikke væsentlige forbedringer af de generelle markedsvilkår i 2004. Koncernen vil derfor fokusere på en offensiv markedsstrategi, øget indkøb i Fjernøsten, interne effektiviseringer og en stram omkostningsstyring.

Samlet forventer Grene koncernen i 2004 at realisere en koncernomsætning på godt 1,0 mia. kr. med et resultat før skat på ca. 65 mio. kr.

Xxxxxxx Xxxxxx Xxxxxxxx - Hydra-Grene - Smed.

Martin Gruppen

■ Xxxxxx Gruppen er verdens førende producent af computersty- ret effektlys, der afsættes til studier, teater, koncertindustri og diskoteker samt til arkitektoniske og industrielle anvendelser over det meste af verden. Martin Gruppen producerer endvidere højttalere og røgmaskiner samt røgprodukter til tyverisikring.

Den økonomiske udvikling

Xxxxxx Gruppens økonomiske udvikling i 2003 blev stærkt påvirket af en række negative faktorer. Det fortsatte fald i den amerikanske dollar og den økonomiske afmatning i Europa har sammen med forsinkelser i planlagte nylanceringer af produkter samt indkøringsvanskeligheder i starten af året på det nye fabriksanlæg i Frederikshavn medført, at de budgetterede mål langt fra har kunnet indfries.

Omsætningen i 2003 blev på 936 mio. kr. mod 966 mio. kr. året før. Årets resultat før skat blev et underskud på 46,6 mio. kr. mod et overskud på 32,2 mio. kr. i 2002. Efter skat blev årets resultat et underskud på 34,2 mio. kr. mod et overskud på 25,5 mio. kr. i 2002, hvilket er langt under det forventede og stærkt utilfredsstillende.

Situationen omkring virksomhedens indtjeningsevne er alvor- lig, og det forretningsmæssige fokus er rettet mod at tilpasse virksomheden til de aktuelle markedsforhold. Ved begyndelsen af 2004 er der således nedlagt ca. 40 funktionærstillinger og samtidig afskediget ca. 80 produktionsmedarbejdere. Sammen med en række markedsmæssige tiltag er det herefter forventnin- gen, at der med en beskeden vækst for 2004 vil kunne nås et nul-resultat. Først fra 2005 ventes Martin Gruppen igen at generere overskud.

Markedsudviklingen

Det samlede markedsvolumen af effektlys til underholdningsin- dustrien i 2003 vurderes til at være på niveau med året før. Det er vurderingen, at Martin Gruppen har vundet markedsandele på det amerikanske marked, men at der modsætningsvist er tabt terræn i Europa. Af gruppens samlede omsætning i 2003 udgjorde Europa 46%, Amerika 39% og resten af verden 15%.

Det vigtige professionelle markedssegment Stage, Studio & Event (SSE) oversteg i 2003 de budgetmæssige forventninger, takket være udviklingen i USA, mens de øvrige forretningsseg- menter generelt ikke levede op til forventningerne.

I SSE-segmentet, som udgør 65% af omsætningen, blev der introduceret en række produktnyheder i 2003, men den salgs- mæssige påvirkning herfra blev kun beskeden som følge af for- sinkede lanceringer.

Ligeledes er der i DJ/Club segmentet, som udgør 20% af omsætningen, sendt en række spændende og lovende produkter på markedet. Heri indgår de første kinesisk udviklede og produ- cerede low-end produkter, der er rettet mod et meget pris- følsomt, men voluminøst marked. Kundernes respons har været positiv.

Den arkitektoniske division, som udgør 7% af omsætningen, har i 2003 fortsat den positive udvikling, men har ikke indfriet de oprindelige, store salgsforventninger. Divisionen har introdu- ceret et nyt produktkoncept baseret på simpel farveblanding, som er blevet godt modtaget på markedet. Porteføljen af presti- gefyldte projekter er øget med især Hong Kong Shanghai Bank som det mest synlige internationale projekt.

Martin Gruppens aktiviteter inden for audio-området, der udgør 3% af omsætningen samt inden for røgmaskiner og tyveri- sikring, der udgør 5% af omsætningen, har samlet ikke levet op til forventningerne.

Koncernens udvikling

Ved udgangen af 2002 etablerede Xxxxxx Gruppen en ny monta- gefabrik i Zhuhai i Guangdong provinsen i det sydøstlige Kina. Med ca. 4 måneders forsinkelse, som følge af SARS problema- tikken i Asien, er fabrikken nu begyndt at producere i stor volu- men. Fabrikken kom således i 3. kvartal 2003 op på det plan- lagte produktionsniveau og leverede allerede i årets sidste måneder en produktmængde, der modsvarer den planlagte månedsproduktion for 2004.

Etableringen af en kinesisk udviklingsfunktion er gået lang- sommere end oprindeligt antaget, men et godt fundament er nu skabt, og fire nyudviklede produkter er indkørt i 2003.

I efteråret 2003 åbnede Xxxxxx et sourcingkontor i Hong Kong, der er bemandet med to asiatiske medarbejdere.

Hensigten er at understøtte og styrke de danske indkøbsaktivite- ter til gavn for koncernens europæiske produktionsenheder.

Det første hele driftsår i koncernens nye fabrik i Frederikshavn blev især i foråret 2003 præget af flere ind- køringsproblemer end ventet. Et forsøg på samkøring af en

MIO. KR.

2003

2002

2001

2000

1999

NETTOOMSÆTNING	936,4	965,9	877,5	777,3	657,4
RESULTAT FØR SKAT	(46,6)	32,2	73,2	(3,6)	38,5
ÅRETS RESULTAT	(34,2)	25,5	52,0	(13,9)	32,0
EGENKAPITAL	137,0	184,1	168,3	117,9	122,2
BALANCESUM	1.005,9	919,2	674,6	543,2	454,4

stram logistisk materialestyring og en samtidig optimal udnyttel- se af produktionskapaciteten medførte en situation, hvor vare- strømmen ikke matchede bemandingen. Konsekvensen heraf var en lavere effektivitet, samtidig med at koncernens leveringsevne blev forringet. Medio 2003 blev ansvaret i den hidtidige logi- stikfunktion omlagt, og gennem 2. halvår er der sket væsentlige fremskridt på hele området.

Forventninger til fremtiden

Xxxxxx Gruppens indsats vil i 2004 blive koncentreret om at genskabe indtjeningsevnen under de ændrede markedsmæssige vilkår. Der er gennemført prisforhøjelser pr. 1. januar, og omkostningerne er blevet tilpasset. Fokus er rettet mod at opti- mere interne processer og procedurer, og en række forbedrings- initiativer er under implementering.

Salget vil blive understøttet af de i 2003 nyudviklede pro- dukter, hvortil kommer de nye kinesisk producerede lavprispro- dukter samt andre spændende produktnyheder, der er under udvikling.

Xxxxxx Gruppen forventer at realisere en samlet omsætning i 2004 på ca. 1,0 mia. kr. med en overskudsgrad på 3-4%, hvil- ket netto forventes at give gruppen et nul-resultat. Det er fortsat Xxxxxx Gruppens strategiske mål at realisere en overskudsgrad på minimum 10%, og dette mål ventes nået inden for 3-4 år.

Der kan i de eksisterende kapacitetsrammer genereres en betydelig vækst, hvilket da også er forudsætningen for en til- fredsstillende indtjening. I 2005 ventes koncernen igen at generere et positivt resultat.

Xxxxx Xxxxxx - Xxxxxx - R & D Technical Manager.

Fibertex koncernen

■ Fibertex koncernen er en førende producent af nonwovens dvs. ikke vævede tekstiler, der anvendes inden for mange for- skellige industrier og produktområder.

Fibertex har specialiseret sig som leverandør til tæppe-, møbel-, og madrasindustrien samt til autosektoren og bygge- og anlægssektoren, ligesom Fibertex i de seneste år er blevet en betydende leverandør til hygiejneindustrien.

Organisatorisk er virksomheden opdelt i Technical Division, der er baseret på nåleteknologi, og Personal Care Division, der er baseret på spunbond/meltblown teknologi.

Fibertex fremstiller først og fremmest nonwovens ud fra poly- propylengranulat, som er et miljøvenligt plastprodukt.

Den økonomiske udvikling

2003 blev atter et godt år for Fibertex med et resultat væsent- ligt bedre end forventet. Fibertex koncernens omsætning steg fra 704 mio. kr. i 2002 til 765 mio. kr. i 2003. Heri indgår en omsætning på 20 mio. kr. i årets sidste kvartal fra den nye fabrik i Malaysia.

Årets resultat før skat steg fra 74,0 mio. kr. i 2002 til 91,0 mio. kr. I resultatet indgår en finansiel indtægt på 10,4 mio. kr. fra et indfriet US dollar lån. Efter skat blev årets resultat 63,4 mio. kr. mod 51,6 mio. kr. i 2002.

Årets resultat er opnået i et marked, hvor der på den ene side har været god efterspørgsel efter produkter både til hygiej- neindustrien og til de tekniske anvendelser, mens der på den anden side har været et fortsat øget pres på salgspriserne.

Råvarepriserne har opretholdt et højt gennemsnitligt niveau, ikke mindst på virksomhedens hovedråvare polypropylen.

Den svækkede US dollar har gjort det vanskeligere at ekspor- tere fra Danmark til dollarbaserede områder. Således er salget til Sydamerika og delvist til Nordamerika gået i stå. Den nyetab- lerede produktion i Malaysia foregår i et dollarbaseret område og forventes således at styrke virksomhedens globale position på lidt længere sigt.

Salg

Fibertex eksporterer ca. 90% af sin danske produktion. Salget sker enten ved direkte salg til store kunder eller via selskabets egne salgsorganisationer i Frankrig, Portugal og Spanien samt

fra januar 2004 også i Tyskland. Herudover er der et net af for- handlere og agenter over hele verden.

I 2003 startede Fibertex en produktionslinje i Malaysia gen- nem det nyetablerede datterselskab Xxxxxxxx Nonwovens Sdn.Bhd.

Fabrikken i Malaysia skal primært styrke Fibertex’ position i Sydøstasien, men skal derudover understøtte virksomhedens vision om at blive en af de mest betydende globale udbydere af nonwovens.

Produktion

Fibertex’ samlede produktion af nonwovens er indtil 2003 fore- gået på to fabrikker i Aalborg, men i eftersommeren 2003 blev det nye produktionsanlæg i Malaysia, som leverer produkter til hygiejnesektoren, sat i drift.

Etableringen af den nye fabrik er forløbet som planlagt. De fleste produkter er på nuværende tidspunkt indkørt, men der forestår dog endnu indkøring af enkelte nøgleprodukter.

Produktionslinjen er endvidere i begyndelsen af 2004 blevet kvalificeret til leverancer til en række store kunder.

Der er i årets løb indskudt yderligere 30 mio. kr. som kapital i selskabet i Malaysia, hvor det samlede indskud nu er på 180 mio. kr. Investeringen er foretaget af Fibertex sammen med Industrialiseringsfonden for Udviklingslandene (IFU) i forholdet 60:40.

Fibertex divisionerne

Personal Care Division har haft et meget fint år. Omsætningen er således øget med 13% til 395 mio. kr.

Hovedopgaven for divisionen har været at sikre en god ind- køring af produktionsanlægget i Malaysia. Dette er bl.a. sket ved udsendelse af nøglemedarbejdere fra Danmark. Ved årsskiftet arbejdede der således ca. 20 heltidsansatte fra Danmark i Malaysia, ud af et samlet medarbejderantal på ca. 60.

Technical Division har også haft et godt år med en omsæt- ning på 370 mio. kr., svarende til en stigning på 4%.

Hovedopgaverne for divisionen har været totalrenovering af en af nålefiltslinjerne til fremstilling af produkter specielt til madrassektoren samt opbygning og indretning af et nyt lager, som har tilladt divisionen at tilbageføre alle eksterne lagre til Fibertex. Herved er logistikken forbedret væsentligt.

MIO. KR.

2003

2002

2001

2000

1999

NETTOOMSÆTNING	765,1	704,4	656,7	515,1	407,7
RESULTAT FØR SKAT	91,0	74,0	66,5	40,2	19,2
ÅRETS RESULTAT	63,4	51,6	46,7	26,5	13,4
EGENKAPITAL	325,2	299,5	253,7	206,8	167,1
BALANCESUM	928,0	835,8	667,2	668,9	536,2

Energi og miljø

Begge divisioner i Fibertex har arbejdet med reduktion af ener- giforbrug og affald. For at understøtte arbejdet blev virksomhe- den i oktober 2003 energicertificeret i henhold til DS/ISO 2403. Efterfølgende har Fibertex indgået en 3-årig aftale med Energistyrelsen, som forpligter virksomheden til at undersøge muligheden for energibesparelser inden for en række områder.

Siden 2001 er der opnået en reduktion af energiforbruget på 7% pr. produceret enhed. Det svarer til en årlig energibesparel- se på 4,3 GWh og en årlig omkostningsreduktion på over 2 mio. kr. Også på affaldssiden er der sket fremskridt i 2003, ikke mindst i Personal Care Division, hvor affaldsmængden er redu- ceret med 25%.

Fibertex er certificeret i henhold til DS/EN ISO 9001:2000 og miljøcertificeret i henhold til DS/EN ISO 14001. Der udar- bejdes separat Grønt Regnskab.

Forventninger til fremtiden

I 2004 skal driften af fabrikken i Malaysia stabiliseres og vide- reudvikles. Så snart udviklingen i efterspørgslen tillader det, vil kapaciteten på fabrikken blive udvidet.

I 2003 blev en række produkter videreudviklet, og disse pro- jekter fortsætter i 2004, hvor de forventes at have en positiv resultateffekt allerede i indeværende år, ligesom den positive udvikling i produktiviteten på fabrikkerne i Aalborg skal fortsæt- te af hensyn til konkurrenceevnen.

I 2004 vil der fortsat blive arbejdet med den indledte globa- lisering af Fibertex. I den forbindelse overvejes en række inve- steringer, som efter nøje prioritering skal sikre en videreudvik- ling af virksomheden.

Samlet forventer Fibertex at realisere en omsætning i 2004 på knap 900 mio. kr. med et resultat før skat på ca. 75 mio. kr.

Xxxx Xxxxxxxxx - Fibertex - Processoperatør.

Emballage Gruppen

■ Emballage Gruppen omfatter Elopak Denmark A/S med hoved- kontor i Lystrup ved Århus og dattervirksomhed i Polen samt søstervirksomheden Elopak AB i Helsingborg. Begge virksomhe- der er ejet fifty/fifty af Schouw & Co. og det norske Elopak a.s. På grund af den tætte samhørighed mellem de to virksomheder betragtes de i relation til Schouw & Co. koncernen under ét.

Gruppen er en førende producent af emballagesystemer til flydende fødevarer, herunder mælk, juice og vand m.m., på det danske, svenske og polske marked, baseret på Pure-Pak karto- ner og plastbaserede emballager, ligesom der sælges og service- res komplette tappeanlæg til både kartoner og plastbaserede emballager. Herudover produceres der Pure-Pak kartoner til Elopak-koncernens dattervirksomheder worldwide.

Den økonomiske udvikling

Emballage Gruppen realiserede i 2003 en samlet omsætning på 745 mio. kr. mod 769 mio. kr. i 2002. Gruppen havde for 2003 forudset en tilbagegang, fordi omsætningen i 2002 var positivt påvirket af betydelige projekter af engangskarakter på det svenske marked.

Omsætningen i 2003, som således blev noget bedre end oprindeligt forventet, er sammensat af en stabil afsætning på det danske og svenske marked, og en positiv udvikling på andre markeder, specielt Polen. Hertil kommer, at der i 2003 blev gen- nemført enkelte større projekter af engangskarakter i Danmark, som har bidraget positivt til både omsætning og indtjening.

Årets resultat før skat blev på 108,6 mio. kr. mod 89,0 mio. kr. i 2002, mens resultatet efter skat blev på 76,2 mio. kr. mod 62,6 mio. kr. i 2002, hvilket er væsentligt bedre end forventet.

Årets resultat er udtryk for en høj effektivitet og en optimal kapacitetsudnyttelse i årets løb. Det er samtidigt udtryk for, at de forventede synergier ved overtagelsen af Elopak AB i 2001 og den efterfølgende overflytning af produktionen fra Sverige til fabrikken i Lystrup er blevet realiseret.

Overtagelsen af Elopak AB øgede i sagens natur renteudgif- terne og afskrivningerne på goodwill i Schouw & Co., men årets resultat betragtes alligevel som meget tilfredsstillende.

Danmark

Mejeriindustrien er generelt påvirket af en intensiveret interna-

tional konkurrence, som medfører konsolidering og effektivise- ringstiltag i hele industrien, hvilket har øget efterspørgslen efter større, teknisk integrerede tappeanlæg.

Det danske marked for Pure-Pak kartoner har således været stabilt, mens salget af plastbaserede emballager og aktiviteterne inden for salg af tekniske projekter har været stigende.

Den samlede produktion af Pure-Pak kartoner på fabrikken i Lystrup har i 2003 været stigende, og produktionsapparatet for såvel kartoner som plastbaserede emballager har gennemgået rationaliserings- og effektiviseringstiltag, som har styrket grup- pens konkurrenceevne.

Sverige

Aktiviteterne i Sverige varetages gennem Elopak AB. Afsætningen af Pure-Pak kartoner til det svenske marked har været stabil i 2003, men virksomheden oplever hård konkurren- ce fra alternative emballagetyper.

Elopak AB havde i 2002 betydelige leverancer af materiale- håndteringsudstyr til det svenske marked. Disse særlige projek- ter blev, som forventet, ikke gentaget i 2003.

Polen

Aktiviteterne i Polen varetages gennem Elopak S.A., som er en 100% ejet dattervirksomhed af Xxxxxx Xxxxxxx. Den polske virksomhed har i 2003 udviklet sig positivt og har opbygget en god platform for videreudvikling af afsætningen til de mest bety- dende mejeriselskaber i Polen.

Ved udgangen af 2002 blev der etableret produktion af plastbaserede emballager i Polen. Produktionen har i 2003 levet op til de kvalitets- og effektivitetsmæssige forventninger, men markedspenetreringen har været træg. Som følge heraf er markedsbearbejdningen blevet intensiveret i 2003.

Med Polens indtræden i EU og den deraf følgende moderni- sering af mejerisektoren forventes der i de kommende år en fort- sat vækst på det polske marked.

Miljøforhold

Det er Emballage Gruppens miljøpolitik at fremstå som en mil- jøbevidst virksomhed, der er på forkant med kundernes og omgi- velsernes forventninger, og en virksomhed, der som minimum

MIO. KR.

2003

2002

2001

2000

1999

NETTOOMSÆTNING	745,4	768,9	640,8	432,5	415,0
RESULTAT FØR SKAT	108,6	89,0	51,9	32,7	34,5
ÅRETS RESULTAT	76,2	62,6	36,1	24,3	22,6
EGENKAPITAL	215,2	226,0	204,7	123,1	117,8
BALANCESUM	345,6	383,0	451,0	311,2	289,5

opfylder myndighedernes krav. Gennem motivering og inddragel- se af medarbejdere gøres der løbende miljøforbedrende tiltag, som implementeres bredt i virksomheden.

Elopak Denmark opfylder kravene i lov om miljøbeskyttelse for særligt forurenende virksomheder og udarbejder Grønt Regn- skab i henhold til de gældende retningslinier. Virksomheden har ikke uafklarede forhold i relation til lov om miljøbeskyttelse.

Produktudvikling

Fabrikkerne i både Danmark og Polen har i 2003 gennemgået kvalitets- og effektivitetsmæssige forbedringer. For at sikre at gruppens produkter til stadighed er på forkant med markedskra- vene, vil der imidlertid også i de kommende år være fokusering på investeringer og aktiviteter, som kan forbedre og effektivisere produktionen af både Pure-Pak kartoner og plastbaserede emballager.

Emballage Gruppen udfører ikke egentligt forsknings- og

udviklingsarbejde i selvstændigt regi, da dette udføres i samar- bejde med den norske Elopak koncern.

Forventninger til fremtiden

Afsætningen på det danske og svenske marked forventes i 2004 at forblive på et stabilt niveau med en tæt koordinering af alle aktiviteter. Der forventes dog på begge markeder en fortsat hård konkurrence, ligesom de særlige projekter af engangskarakter ikke forventes gentaget i 2004.

Der forventes i de kommende år en fortsat positiv udvikling på det polske marked for Pure-Pak kartoner og plastbaserede emballager. Med Polens indtræden i EU forventes det eksiste- rende kundegrundlag i Polen at blive styrket gennem konsolide- ringer og væsentlige investeringer.

På den baggrund forventer Emballage Gruppen i 2004 at realisere en samlet omsætning på godt 700 mio. kr. med et resultat før skat på ca. 100 mio. kr.

Xxxxxx Xxx Xxxx - Elopak - Trykker.

Biogas

■ Schouw & Co. koncernens aktiviteter på biogas-området blev indtil den 1. marts 2004 varetaget gennem det 50% ejede Dansk Biogas A/S.

Med virkning fra den 1. marts 2004 er aktiviteterne imidler- tid blevet overflyttet til DDH Contractors A/S, som fra samme tidspunkt ejes fifty/fifty af Schouw & Co. og Det danske Hedeselskab.

Dansk Biogas

Dansk Biogas realiserede i 2003 en omsætning på beskedne 6 mio. kr. mod 42 mio. kr. i 2002, hvilket er væsentligt mindre end de tidligere udtrykte forventninger.

Omsætningsafvigelsen kan hovedsageligt henføres til, at den politiske rammeaftale om de fremtidige el-afregningspriser ikke som forventet var på plads, samt at investeringsevnen generelt har været lav i den del af landbruget, der beskæftiger sig med svineproduktion.

Årets resultat før skat blev et underskud på 22,0 mio. kr. mod et underskud på 21,8 mio. kr. i 2002. Årets resultat efter skat blev ligeledes et underskud på 22,0 mio. kr. mod et under- skud på 20,4 mio. kr. i 2002.

Det realiserede resultat er i sagens natur meget utilfredsstil- lende. Ud over de naturlige konsekvenser af den manglende omsætning kan resultatafvigelsen henføres til afholdte omkost- ninger til færdiggørelse af tidligere udførte projekter og en fort- sat produktudvikling.

Den forsinkede udvikling og det utilfredsstillende resultat har givet anledning til en betydelig organisationstilpasning i årets løb. Omkostningerne hertil er indeholdt i årets resultat.

DDH Contractors

Den 23. februar 2004 indgik Schouw & Co. og Det danske Hedeselskab aftale om en sammenlægning af aktiviteterne i Dansk Biogas med DDH Contractors.

Formålet med aftalen er at samle kræfterne og etablere en ny virksomhed med tilstrækkelig faglig, økonomisk og ledelses- mæssig styrke til at møde de fremtidige udfordringer på marke- det for biogas og gyllebehandling.

Kompetencerne i de to virksomheder supplerer hinanden godt. Dansk Biogas har således opbygget stærke kompetencer inden for procesteknologi i biogas- og separationsanlæg, mens DDH Contractors har gennemført mere end 100 danske og inter- nationale turnkeyprojekter, primært inden for kraftvarme- og fjernvarmeanlæg, og derved opbygget stærke kompetencer både inden for energiområdet og inden for projektstyring.

Aftalen indebærer, at Schouw & Co. opnår 50% ejerskab af DDH Contractors, som køber aktiviteter og overtager medarbej- dere fra Dansk Biogas. Med aftalen styrkes kapitalgrundlaget i DDH Contractors med 19,5 mio. kr. svarende til det beløb, som Schouw & Co. indbetaler for ejerskabet. Efter overdragelsen ændrer Dansk Biogas navn til DB 2001 A/S.

Forventninger til fremtiden

På trods af de nuværende vanskelige markedsvilkår er der stadig store forventninger til de langsigtede muligheder på markedet for biogas og gyllebehandling.

Ud over biogasområdet viderefører DDH Contractors sine øvri- ge nuværende aktiviteter inden for etablering og drift af energi- anlæg samt etablering af biologiske slambehandlingsanlæg og renseanlæg. Virksomheden får herigennem mulighed for at sikre en tilstedeværelse af de faglige kompetencer, som muliggør en udbygning af biogasområdet i takt med markedets efterspørgsel.

Efter sammenlægningen beskæftiger DDH Contractors ca. 60 medarbejdere. Der forventes en omsætning i 2004 i størrelses- ordenen 150 mio. kr. med et beskedent positivt resultat.

Det samlede bidrag fra henholdsvis Dansk Biogas og DDH Contractors forventes at give Schouw & Co. en beskeden negativ resultatpåvirkning i 2004.

INCUBA

Adm. direktør Xxxxxx Xxxxxxxxx, INCUBA Venture

■ Den associerede virksomhed INCUBA A/S er et udviklings- og ventureselskab, der understøtter iværksættermiljøer og medvir- ker til aktive investeringer i nye virksomheder.

Den økonomiske udvikling

INCUBA realiserede i 2003 et underskud før skat på 1,8 mio. kr. mod et underskud i 2002 på 13,0 mio. kr. Det ligger i akti- vitetens natur, at der i virksomhedens første leveår ikke kan for- ventes overskud, og at de enkelte års resultater kan udvise væ- sentlige udsving.

Udviklingsaktiviteter

INCUBA er direkte engageret i udviklingsaktiviteter gennem ejer- skabet af Udviklingsparken A/S i Århus samt et 22,8% medejer- skab af Forskerpark Aarhus A/S, som netop i starten af 2004 har åbnet en ny afdeling i Skejby med fokus på biomedicoområdet og med tæt tilknytning til Århus Universitetshospital i Skejby.

Udviklingsparken og Forskerpark Aarhus deltager endvidere sammen i det konsortium, som har vundet opgaven med etable- ring og drift af en ny IT Forskerpark med et areal på 10.000 m2, der forventes åbnet i 2006 på Katrinebjerg i Århus.

Udviklingsparken er i øvrigt projektleder på IT-byen Katrine- bjergs Udviklingskontor, som skal sikre en hensigtsmæssig udbygning af IT aktiviteterne i området.

Herudover er INCUBA 26,9% medejer af Østjysk Innovation A/S, som er et innovationsselskab, der tilbyder finansiering til nye virksomheder og lovende projekter i de tidligste faser.

Ventureinvesteringer

På ventureområdet er INCUBA engageret gennem et medejer- skab af INCUBA Venture I K/S, som primo 2004 har udvidet kapitalgrundlaget fra 200 til 276 mio. kr. ved en udvidelse af investorkredsen med bl.a. Industriens Pension. Efter kapitalud- videlsen ejer INCUBA 32,6%.

INCUBA Venture har i 2003 modtaget ca. 400 henvendelser til behandling, hvoraf ca. 150 var konkrete investeringsforslag. INCUBA Venture har i alt investeret 41 mio. kr. i syv virksomhe- der, fordelt med tre investeringer på IT området og fire investe- ringer inden for bioteknologi.

Der investeres typisk i selskaber, som udspringer af forsk- ningsprojekter fra universitetsmiljøerne i Danmark, og der inve- steres på et relativt tidligt stadie med den deraf følgende mulig- hed for gevinst eller tab. Det må forventes, at investeringerne generelt først kan afhændes efter en årrække.

Et typisk eksempel på en investering er Cobento Biotech, der udspringer af en årelang forskning på Aarhus Universitet inden for B12 vitaminområdet. Cobento Biotech anvender genmodifi- cerede planter til fremstilling af humane proteiner, som har for- bindelse med human optagelse af B12 vitamin.

Virksomhedens produkter forventes i første omgang afsat til anvendelse i diagnostiske kits, der kan måle B12 vitamin i blodprøver. På længere sigt forventes produkterne afsat til egentlig behandling af B12 vitaminmangel, der rammer en stor del af den vestlige verdens befolkning over 60 år. En effektiv behandling af B12 vitaminmangel kan forebygge problemer som blodmangel og er på det seneste også sat i forbindelse med at kunne modvirke udviklingen af bl.a. senil demens.

Forventninger til fremtiden

Udviklingsparken og Forskerpark Aarhus fortsætter i 2004 arbej- det med udbygningen af infrastrukturen for iværksættermiljøet i Århus området.

INCUBA Venture forventer ligeledes fortsat at investere i en række nye virksomheder i de kommende år. Investeringsniveauet forventes i 2004 at blive på samme niveau som i 2003.

Det samlede resultat i INCUBA forventes i 2004 at blive et mindre underskud.

Investorinformation

Aktiekapital

Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co.’s aktier er noteret på Københavns Fondsbørs. Selskabets aktiekapital udgør nom. 124.700.000 kr. fordelt på 12.470.000 stk. aktier a nom. 10 kr.

Aktionærsammensætning

Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co. har ca. 4.600 navnenoterede akti- onærer. Heraf er følgende aktionærer optaget i selskabets forteg- nelse i henhold til aktieselskabslovens §28 B.

Kursudvikling

Schouw & Co. aktien sluttede året i kurs 118. Selskabets sam- lede markedsværdi udgjorde således ved regnskabsårets udløb

1.476 mio. kr. mod 1.359 mio. kr. ved udgangen af 2002, sva- rende til en stigning på 8,6%. Til sammenligning anvendes indekset CSE20 Industri PI, som i 2003 steg med 56,4%.

Hjemmeside

Schouw & Co.’s hjemmeside – xxx.xxxxxx.xx – rummer fonds-

børsmeddelelser og regnskabsmeddelelser samt uddybende

Givesco A/S 28,72%

Direktør Xxxxx Xxxxxxxxx Legat 15,15%

ATP-Huset 9,94%

Københavns Fondsbørs har tidligere vurderet, at de tre aktio- nærer Givesco A/S, Direktør Xxxxx Xxxxxxxxx Legat og direktør Xxxxxx Xxxxxxxxx i relation til værdipapirhandelslovens §31 er at betragte som én aktionær i Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co. De tre aktionærer besidder tilsammen 47,90% af aktierne i selskabet.

Bestyrelsen og direktionen i Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co. og disses nærtstående havde ved udgangen af 2003 henholdsvis

623.470 stk. og 37.392 stk. aktier i selskabet.

Ved udgangen af 2003 udgjorde selskabets beholdning af egne aktier 490.505 stk. aktier, som i balancen er optaget til 0 kr.

information om koncernen.

Finansiel kalender

27. april 2004 afholdelse af ordinær generalforsamling

25. maj 2004 forventet udsendelse af kvartalsmeddelelse

26. august 2004 forventet udsendelse af halvårsmeddelelse

25. nov. 2004 forventet udsendelse af kvartalsmeddelelse

Bestyrelsesmøder

Bestyrelsen i Schouw & Co. afholdt i 2003 seks bestyrel- sesmøder, to telefonkonferencer samt et bestyrelsesseminar. I 2004 forventes et tilsvarende aktivitetsniveau.

Kr. 250

Kursudvikling på Københavns Fondsbørs

SCHOUW & CO. AKTIEN

CSE20PI I FORHOLD TIL SCHOUW & CO.

200

150

100

28.12.01

28.02.02

28.04.02

28.06.02

28.08.02

28.10.02

28.12.02

28.02.03

28.04.03

28.06.03

28.08.03

28.10.03

28.12.03

28.02.04

Incitamentsprogrammer

Som led i Schouw & Co. koncernens fortsatte arbejde med fokus på værdiskabelsen for aktionærerne blev der i januar 2003 etableret et aktiebaseret incitamentsprogram. Aktuelt er der udstedt og tildelt i alt 62.000 stk. optioner på følgende vilkår:

Direktionen i Schouw & Co., omfattende 2 personer, er tildelt i alt 18.000 stk. optioner.

Øvrige ledende medarbejdere, herunder direktører i dattersel- skaber, omfattende 9 personer, er tildelt i alt 44.000 stk. optio- ner.

Hver option giver ret til køb af 1 stk. Xxxxxx & Co. aktie a nom. 10 kr. til kurs 136, svarende til ultimokursen den 8. janu- ar 2003, med tillæg på 4% p.a. beregnet fra den 1. januar 2003. Tillægget tilskrives første gang den 1. juli 2003 og deref- ter hvert halve år.

Optionerne kan udnyttes i en periode på 4 uger efter offent- liggørelsen af Schouw & Co.’s årsregnskabsmeddelelse for 2005.

Det samlede optionsprogram er afdækket med Schouw & Co.’s beholdning af egne aktier, som i balancen er optaget til 0 kr.

Corporate Governance

Bestyrelsen og direktionen i Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co. betragter Corporate Goverance som et naturligt element i det at drive ansvarlig virksomhed, og der arbejdes løbende med pro- blemstillingerne omkring god selskabsledelse og samspillet med selskabets interessenter.

Med beslutningen om udsendelse af kvartalsrapporter fra 2004 og med overgangen til regnskabsaflæggelse efter IFRS/IAS fra 2005 tager Schouw & Co. yderligere skridt i ret- ning af styrket Corporate Goverance.

Det er således vor opfattelse, at Schouw & Co. på alle væ- sentlige punkter lever op til intentionerne i de anbefalinger for god selskabsledelse, der indgår i Nørby-udvalgets rapport af 6. december 2001 om Corporate Governance i Danmark.

Arbejdet med Corporate Governance er imidlertid en løbende proces. Der vil derfor være procedurer og politikker, som ikke formelt er formuleret og nedfældet skriftligt i den udstrækning, som Nørby-udvalget anbefaler.

Der er endvidere enkelte områder, hvor Schouw & Co. forhol- der sig anderledes end de anbefalinger, der fremgår af Nørby- udvalgets rapport. Selskabets bestyrelse og direktion tilstræber i disse tilfælde på anden måde at sikre opretholdelsen af en høj standard.

For god ordens skyld vil vi kort redegøre for de områder, hvor det vurderes, at Schouw & Co. i væsentlig grad forholder sig anderledes end Nørby-udvalgets anbefalinger. Redegørelsen tager udgangspunkt i de syv hovedområder i Nørby-udvalgets rapport.

I. Aktionærernes rolle og samspil med selskabsledelsen

Fuldmagter til selskabets generalforsamling giver ikke aktio- næren mulighed for stillingtagen til hvert enkelt punkt på dags- ordenen.

II. Interessenternes rolle og betydning for selskabet

Xxxxxx & Co. har ingen væsentlige afvigelser.

III. Åbenhed og gennemsigtighed

Xxxxxx & Co. har ingen væsentlige afvigelser.

IV. Bestyrelsens opgaver og ansvar

Xxxxxx & Co. har ingen væsentlige afvigelser.

V. Bestyrelsens sammensætning

Schouw & Co. har ikke fastlagte begrænsninger for antallet af bestyrelsesposter. / Schouw & Co. har ikke nogen aldersgrænse for bestyrelsesmedlemmer. / Schouw & Co.’s bestyrelse har 4- årige valgperioder og ingen grænse for samlet valgperiode.

VI. Aflønning af bestyrelse og direktion

Schouw & Co. offentliggør ikke individuelle oplysninger om det enkelte direktionsmedlems aktiebaserede incitamentsaflønning. Direktionen har ingen usædvanlige ansættelsesvilkår, og besty- relsen er af princip ikke incitamentsaflønnet.

VII. Risikostyring

Xxxxxx & Co. har ingen væsentlige afvigelser.

Bestyrelse og direktion

Oversigten omfatter ledelseshverv i andre danske aktieselskaber, bortset fra Schouw & Co. koncernens helejede dattervirksomheder.

Xxxxxxx Xxxx Xxxxx Xxxxxxx (FØDT 1945, INDTRÅDT 1982) Xxxxxxx: Aida A/S, Aktieselskabet af 26. november 1984, Bodilsen Holding A/S, Xxxxxxxx A/S, Xxxxxxx Byggecenter Løgten A/S, Th. X. Xxxxxxx Løgten A/S, Xxxxxxx Supermarked Løgten A/S, Danish Biogas Technology A/S, Dansk Biogas A/S, Danish Industrial Equipment A/S, Danske Invest Admini- stration A/S, F.M.J. A/S, Frima Vafler A/S, GAM Holding A/S, GFKJURA 883 A/S, Givesco A/S, Investe- ringsforeningen BG Invest, Investeringsforeningen Danske Invest, Krone Erhvervsinvestering A/S, Krone Kapital A/S, K.E Xxxxxxxxx A/S, NEG Micon A/S, Pipeline Biotech A/S, Scanad Udviklingsbureau A/S, Søndergaard Give A/S, TraceXpert A/S. Næstformand: Xxxxxxxx A/S, Elopak Denmark A/S. Bestyrel- sesmedlem: DBC International A/S, Dansk Chokoladefabrik A/S. Direktion: Galten Midtpunkt A/S.

Næstformand Xxxxxx Xxxxxxxxx (FØDT 1941, INDTRÅDT 1988) Xxxxxxx: Xxxxxxxx A/S, Dansk Chokoladefabrik A/S, Leighton Foods A/S. Bestyrelsesmedlem: Bähncke A/S, Xxxxxxx Ejendomme A/S, Danish Industrial Equipment A/S, DBC International A/S, Elopak Denmark A/S, Frima Vafler A/S, Givesco A/S, Struer Brød A/S, Xxxxxxxxxxx Give A/S. Direktion: Danish Industrial Equipment A/S, DBC International A/S, Givesco A/S, Søndergaard Give A/S.

Bestyrelsesmedlem Xxxxx Xxxxxxxx Xxxxx (FØDT 1943, INDTRÅDT 1998) Formand: Brynje A/S, G.E.C. Gad A/S, G.E.C. Gads Boglader A/S, G.E.C. Gads Forlag, Aktieselskabet af 1994, INCUBA Venture I K/S, InnFond P/S, InnKomplementar A/S, SP Group A/S. Bestyrelsesmedlem: A/S Dantherm Holding, Ero Invest A/S, INCUBA A/S, Inventure Management A/S, NOVI A/S, Polaris Management A/S. Direktion: Dansk Kapitalanlæg Aktieselskab, Inventure Management A/S.

Bestyrelsesmedlem Xxxxxx Xxxxxxx (FØDT 1945, INDTRÅDT 2000) Xxxxxxx: Xxxxxxx A/S, Xxxxxxx Ejendomme A/S, MA 24 A/S, Udviklingsparken A/S, Østjysk Innovation A/S. Bestyrelsesmedlem: Forskerpark Aarhus A/S, Hwam Handling A/S, Hwam Heat Design A/S, Hwam Holding A/S, Hwam Venti A/S, INCUBA A/S, INCUBA Venture I K/S, IT-Forskerpark Katrinebjerg A/S, OG 25 A/S. Direktion: INCUBA A/S, OG 25 A/S.

Bestyrelsesmedlem Xxxxx Xxxxxxxxxx (FØDT 1953, INDTRÅDT 2003) Næstformand: DAT-Schaub a.m.b.a., Danish Crown Incorporated A/S, Tulip Food Company P/S. Bestyrelsesmedlem: DAT-Schaub Holding A/S, Door Holding A/S, Vest-Wood A/S. Direktion: Danish Crown a.m.b.a., Danish Crown Holding A/S.

Adm. direktør Xxxx Xxxxx Xxxxxxxx (FØDT 1957, TILTRÅDT 2000) Formand: DDH Contractors A/S. Bestyrelsesmedlem: Aktieselskabet af 26. november 1984, Aida A/S, Danish Biogas Technology, Dansk Biogas A/S, Dansk Moler Industri A/S, F.M.J. A/S, INCUBA A/S, NEG Micon A/S, Trøjborg Grafisk A/S.

Direktør Xxxxx Xxxx (FØDT 1956, TILTRÅDT 1993)

Bestyrelsesmedlem: DDH Contractors A/S, Lastas A/S, Udviklingsparken A/S.

Fondsbørsmeddelelser

Samlet oversigt over meddelelser til Københavns Fondsbørs fra Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co. i 2003/2004.

08.01.2003	Nr. 1. Aftale om salg af aktiviteterne i Schulstad til Cerealia	19.06.2003	Nr 9. Salg af aktierne i KelsenBisca og slutregule- ring af købesummen vedrørende overdragelsen af
	Schulstad har indgået aftale om overdragelse af		aktiviteterne i Schulstad
	alle aktiviteterne, undtagen aktierne i Kelsen-		Aktieselskabet af 26. november 1984 har afhæn-
	Bisca, til Cerealia.		det sin samlede beholdning af aktier i Kelsen-
			Bisca til Lønmodtagernes Dyrtidsfond for en sam-
09.01.2003	Nr. 2. Etablering af incitamentsprogram		let pris på 100 mio. kr.
	Schouw & Co. etablerer incitamentsprogram.
23.01.2003	Nr. 3. NEG Micon reducerer	21.08.2003	Nr. 10. Delårsrapport for 1. halvår 2003 Koncernens resultat før skat blev et underskud på
	resultatforventningerne for 2002		70,4 mio. kr. For hele året forventes et resultat
	NEG Micon reducerer forventningerne til		før skat i niveauet 110-135 mio. kr.
	resultatet for 2002 til 200-225 mio. kr. før skat.
20.03.2003	Nr. 4. Myndighederne godkender salg af	06.11.2003	Nr. 11. Reducerede resultatforventninger og kapitalforhøjelse i NEG Micon
	aktiviteterne i Schulstad		NEG Micon har reduceret sine forventninger til
	Myndighederne har nu godkendt salget af		årets resultat. Bestyrelsen i NEG Micon vil indstil-
	aktiviteterne i Schulstad til Cerealia.		le, at der gennemføres en kapitalforhøjelse.
20.03.2003	Nr. 5. Årsregnskabsmeddelelse for 2002	06.01.2004	Nr. 1. Finanskalender for 2004
	Schouw & Co. koncernen har i 2002 realiseret		Schouw & Co.’s finanskalender for 2004.
	en konsolideret omsætning på 2.939 mio. kr.
03.04.2003	og et resultat før skat på 478 mio. kr. Nr. 6. Schouw & Co. øger ejerandelen i	23.02.2004	Nr. 2. Ny alliance mellem Schouw & Co. og Xxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co. og Det danske Hedeselskab har
	NEG Micon til 25%		indgået aftale om sammenlægning af aktiviteterne
	Schouw & Co. har øget sin beholdning af aktier i		i Dansk Biogas med DDH Contractors.
	NEG Micon til 6.677.790 stk.
09.04.2003	Nr. 7. Endelig overdragelse af aktiviteterne i	24.02.2004	Nr. 3. Kursregulering på NEG Micon aktie- beholdning og utilfredsstillende resultat i
	Schulstad		Martin Gruppen i 2003
	Schulstad har endeligt overdraget alle aktiviteter-		Sammenlægningen af NEG Micon og Vestas med-
	ne i Schulstad koncernen til Cerealia.		fører positiv kursregulering. Xxxxxx Gruppens
			resultat før skat i 2003 bliver et underskud på ca.
29.04.2003	Nr. 8. Ordinær generalforsamling og udvidelse af bestyrelsen i Schouw & Co. Selskabet afholdt ordinær generalforsamling den	11.03.2004	47 mio. kr. Nr. 4. Schouw & Co. ejer nu 5,1% af Vestas
	29. april 2003. Som nyt medlem blev adm.		Schouw & Co.´s beholdning af aktier i NEG Micon
	direktør Xxxxx Xxxxxxxxxx valgt til bestyrelsen.		ombyttes til aktier i Vestas Wind Systems.

Regnskabsberetning

■ I tilknytning til ledelsens årsberetning indeholder regnskabs- beretningen kommentarer til års- og koncernregnskabet for 2003 og anvendt regnskabspraksis.

Regnskabspraksis

Årsrapporten for Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co. for 2003 er aflagt i overensstemmelse med Årsregnskabslovens bestemmel- ser for klasse D-virksomheder, danske regnskabsvejledninger samt de krav, Københavns Fondsbørs A/S stiller til regnskabsaf- læggelse for børsnoterede virksomheder.

Årsrapporten er aflagt efter samme regnskabspraksis som i 2002.

Køb og salg af virksomheder

Schouw & Co. ejede 23,6% af NEG Micon A/S fra årets start. Primo april 2003 blev ejerandelen forøget til 25,0% ved køb af 365.600 stk. aktier.

Resultatandele fra NEG Micon er under resultat fra associe- rede virksomheder indregnet med 23,6% i perioden 1/1-2003 til 31/3-2003 og med 25,0% i perioden 1/4-2003 til 31/12- 2003.

I december 2003 offentliggjorde NEG Micon og Vestas Wind Systems A/S planer om sammenlægning af de to virksomheder. Sammenlægningen ville resultere i, at Schouw & Co.´s aktie- post i NEG Micon i 2004 ville blive ombyttet til en aktiepost i Vestas med en ejerandel på 5,1%. Xxxxxx & Co. afgav binden- de tilsagn om at acceptere aktieombytningen.

Som følge heraf samt opfyldelse af de øvrige forudsætninger i ombytningstilbuddet optages aktieposten i NEG Micon ved udgangen af 2003 i Schouw & Co. koncernens regnskab som en beholdning af børsnoterede værdipapirer og ikke længere som associeret virksomhed. Pr. 31/12-2003 blev aktieposten kursre- guleret med 236,8 mio. kr. til statusdagens børskurs.

Kursreguleringen blev indregnet under finansielle indtægter.

Med virkning pr. 1. januar 2003 overdrog Schulstad A/S alle bageriaktiviteter til svenske Cerealia AB bortset fra en aktiepost på 20,2% i KelsenBisca. I forlængelse heraf blev selskabets navn ændret fra Schulstad A/S til Aktieselskabet af 26. novem- ber 1984. Samtidig påbegyndtes en hensigtsmæssig afvikling af selskabet. Schouw & Co.´s ejerandel i selskabet udgjorde pr. 1/1 2003 61,6%, der ved køb af minoritetsaktionærer blev forøget til 66,1%. Selskabets resterende aktier ejes af Lønmodtagernes Dyrtidsfond.

På den ordinære generalforsamling den 16. juni 2003 ud- loddede Aktieselskabet af 26. november 1984 et udbytte på

1.202,0 mio. kr., hvoraf Xxxxxx & Co. modtog 793,9 mio. kr. som skattefrit udbytte. Umiddelbart herefter, den 19. juni 2003, afhændede selskabet sin beholdning af aktier i Kelsen- Bisca A/S til Lønmodtagernes Dyrtidsfond for en samlet pris på 100 mio. kr., svarende til bogført værdi pr. 31/12-2002. Xxxxxx påvirkede derfor ikke årets resultat. Samtidigt indgik Aktiesel- skabet af 26. november 1984 aftale med Cerealia om den ende- lige slutregulering af købesummen. Aftalen medførte en reduk- tion af købesummen med 7,5 mio. kr., men til gengæld bortfaldt Cerealias ret til, indtil den 31. december 2003, at gøre indsigel- se mod egenkapitalopgørelsen. Aftalen påvirker således resulta- tet i Schouw & Co. negativt med 4,6 mio. kr. i 2003.

I september 2003 besluttedes en kapitalnedsættelse i Aktieselskabet af 26. november 1984. Kapitalnedsættelsen blev endeligt gennemført i november 2003, hvor der blev udloddet yderligere 356,9 mio. kr., hvoraf Schouw & Co. modtog 235,7 mio. kr. som skattefrit udbytte.

Schouw & Co. ejede 39,2% af udviklings- og ventureselska- bet INCUBA A/S fra årets start. INCUBA ejer en andel af inve- steringsfonden INCUBA Venture I K/S. I forbindelse med INCUBAs investeringstilsagn over for investeringsfonden indskød Schouw & Co. og den anden store aktionær, Dansk Kapitalanlæg A/S, i april 2003 hver 5 mio. kr. i yderligere kapital. Schouw & Co.´s ejerandel i INCUBA blev herved forøget til 40,1%.

Resultatandele fra INCUBA er under resultat fra associerede virksomheder indregnet med 39,2% i perioden 1/1-2003 til 30/4-2003 og med 40,1% i perioden 1/5-2003 til 31/12-2003.

KONCERNRESULTATOPGØRELSE

Omsætning

Koncernomsætningen er steget fra 2.939 mio. kr. til 3.082 mio. kr. Den samlede stigning på 143 mio. kr. dækker over såvel fremgang som tilbagegang i de enkelte koncernvirksomheder.

Fibertex indgår med en fremgang på 203 mio. kr. Heraf kan de 142 mio. kr. henføres til, at virksomheden i 2002 kun indgik i koncernomsætningen fra købstidspunktet med 9,5 måneder mod hele året i 2003. Af fremgangen på helårsbasis på 61 mio. kr. kommer de 20 mio. kr. fra omsætningen i sidste kvartal fra Fibertex` nye fabrik i Malaysia.

I de øvrige virksomheder er der en samlet tilbagegang på 60 mio. kr. Heraf hidrører ca. halvdelen fra Martin Gruppen, hvor omsætningsfaldet i væsentlig grad skyldes faldende valutakurser på vigtige eksportmarkeder.

Emballage Gruppen og Dansk Biogas A/S, der begge er pro- rata konsolideret, indgår i koncernomsætningen med 50% af de to virksomheders respektive omsætning.

Andelen af salget på udenlandske markeder er steget fra 67,2% i 2002 til 68,8% i 2003.

Resultat af primær drift

Resultat af primær drift udgør 172,5 mio. kr. mod 195,0 mio. kr. i 2002. Tilbagegangen på 22,5 mio. kr. dækker over både fremgang og tilbagegang i koncernens enkelte virksomheder.

I Martin Gruppen er resultat af primær drift faldet med 72,6 mio. kr. i forhold til 2002 som følge af både markeds- og pro- duktionsmæssige problemer i 2003. Modsat har Fibertex og Emballage Gruppen i 2003 bidraget med en fremgang på hen- holdsvis 24,7 mio. kr. og 8,3 mio. kr.

I moderselskabet er resultatet positivt påvirket med 19,7 mio. kr. primært som følge af reduceret amortisering af goodwill i forhold til 2002, hvor der bl.a. blev foretaget en enkeltstående nedskrivning på investeringen i Dansk Biogas med 17,5 mio. kr. I øvrige koncernselskaber har der været en mindre tilbagegang på samlet 2,7 mio. kr.

Resultatandele fra associerede virksomheder

Ordinær resultatandel fra associerede virksomheder før skat udgør -123,3 mio. kr. mod -7,5 mio. kr. i 2002.

Resultatandelen består af følgende hovedposter (mio. kr.):

NEG Micon -123,3

INCUBA -0,8

Ass. virksomheder i Martin Gruppen 1,3 Amortisering af goodwill -0,5

-123,3

Resultatandelen før skat fra NEG Micon udgjorde -123,3 mio. kr. mod 47,4 mio. kr. i 2002. NEG Micons samlede resultat før skat for 2003 udgjorde et underskud på 497,2 mio. kr. mod et overskud på 213,5 mio. kr. i 2002.

Ventureaktiviteterne i INCUBA indgår med en resultatandel før skat på -0,8 mio. kr. mod -4,4 mio. kr. i 2002. Det samlede resultat i INCUBA udgør -2,4 mio. kr. mod -11,1 mio. kr. i 2002.

Finansielle poster

Koncernens finansielle poster udgør en nettoindtægt på 172,7 mio. kr. mod en nettoudgift på 90,5 mio. kr. i 2002. Forbed- ringen på 263,2 mio. kr. er væsentligst forårsaget af kursregu-

leringen af aktieposten I NEG Micon med 236,8 mio. kr. Herudover har udbyttebetalinger på samlet 1.030 mio. kr. fra det tidligere Schulstad resulteret i en væsentlig reduktion af koncernens rentebærende gæld og dermed renteudgifter.

Resultat ved afhændelse af virksomhedsandele

Resultat ved afhændelse af virksomhedsandele omfatter Schouw & Co.´s andel på 4,6 mio. kr. af slutregulering af købesummen i forbindelse med Schulstads salg af bageriaktiviteterne til Cerealia.

I 2002 udgjorde resultat ved afhændelse af virksomhedsan- dele 380,8 mio. kr., som var Schouw & Co.´s andel af avancen i forbindelse med Schulstads salg af samtlige driftsaktiviteter.

Selskabsskat

Årets udgiftsførte skat af ordinært resultat udgør 44,4 mio. kr. mod 50,5 mio. kr. i 2002. Faldet i skatten er primært forår- saget af skattefrie kursreguleringer af børsnoterede aktier ejet i mere end 3 år, der under finansielle indtægter indgår med i alt 246,8 mio. kr.

Koncernens effektive skatteprocent er steget fra 10,6% i 2002 til 20,4% i 2003. Den lave effektive skatteprocent er væsentligt påvirket af skattefri kursregulering til børskurs pr. 31/12-2003 af koncernens beholdning af aktier i NEG Micon.

KONCERNBALANCE

Aktiver

Schouw & Co. koncernens balancesum er mindsket med 446 mio. kr. fra 4.690 mio. kr. til 4.244 mio. kr.

Reduktionen i balancesummen er primært baseret på en reduceret investering i Aktieselskabet af 26. november 1984 via udbyttebetalinger på 1.030 mio. kr. til Schouw & Co. Dette udbytte er dels anvendt til en balancereducerende gældsindfri- else og dels forøgede omsætningsaktiver, heraf stigning i likvide beholdninger på 256,1 mio. kr. Den rentebærende gæld er på koncernbasis reduceret med 557,9 mio. kr. i forhold til 31/12- 2002.

Under aktiver er koncernens beholdning af aktier i NEG Micon reklassificeret fra associerede virksomheder under anlægsaktiver til værdipapirer i øvrigt under omsætningsaktiver.

Egne aktier

Schouw & Co. har i 2003 afhændet 27.861 stk. aktier til brug

for koncernvirksomhedernes medarbejderaktieordning. Herud- over har Schouw & Co. købt 264.461 stk. egne aktier for en samlet pris på 28,3 mio. kr. Beholdningen pr. 31/12-2003 af egne aktier udgør herefter 490.505 stk., svarende til 3,93%. Beholdningen er i balancen optaget til 0 kr.

Passiver

Faldet i koncernens passiver på i alt 446 mio. kr. er som tidli- gere nævnt påvirket af indfrielse af gæld. Koncernens rente- bærende gæld er reduceret fra 2.301,7 mio. kr. pr. 31/12-2002 til 1.743,8 mio. kr. pr. 31/12-2003.

Egenkapitalen pr. 31. december 2003 er negativt påvirket af nedskrivning på 28,3 mio. kr. vedrørende køb af egne aktier.

Valutakursregulering i udenlandske dattervirksomheder har yder- ligere påvirket egenkapitalen negativt med 39,0 mio. kr. Efter årets resultat og udbetaling af udbytte for 2002 på 38,8 mio. kr. samt øvrige reguleringer på i alt 0,3 mio. kr. udgør Schouw & Co.´s egenkapital 1.904,4 mio. kr. pr. 31. december 2003 mod 1.838,6 mio. kr. året før.

Pengestrømsopgørelse

Pengestrømsopgørelsen giver et samlet overblik over, hvorledes pengestrømme i årets løb er fremkommet og anvendt.

Årets pengestrøm fra driften er faldet med 74,3 mio. kr. til 179,5 mio. kr. fra 253,8 mio. kr. i 2002 svarende til et fald på 27 %. Årsagen hertil er et fald i pengestrøm fra driften i Martin Gruppen med 86,3 mio. kr. Øvrige virksomheder i koncernen har samlet set forbedret pengestrøm fra driften.

Årets samlede investeringsaktivitet er reduceret med 1.984,4 mio. kr. fra 1.296,9 i 2002 til i 2003 at være negativ med 687,5 mio. kr. Korrigeres der for modtaget udbytte fra Aktieselskabet af 26. november 1984 udgør årets investeringer 274,4 mio. kr.

Årets investering i materielle anlægsaktiver udgør i alt 232,8 mio. kr. mod 508,9 mio. kr. i 2002. Det reducerede investe- ringsniveau i 2003 skal ses i lyset af et 2002, der omfattede investering i Martin Gruppens nye fabrik i Frederikshavn samt Fibertex´ nye fabrik i Malaysia.

Køb af associerede virksomheder omfatter køb af aktier i NEG Micon med 27,2 mio. kr. og indskud i INCUBA med 5,0 mio. kr.

Pengestrøm fra finansiering er negativ med i alt 610,9 mio. kr. væsentligst som følge af indfrielse af gæld med i alt 558,0 mio. kr. Herudover er der udbetalt udbytte og købt egne aktier for samlet 64,9 mio. kr. Endelig har minoritetsaktionærer bidra- get med 12 mio. kr. i forbindelse med en kapitaludvidelse i Fibertex´ selskab i Malaysia.

Likvider ultimo, der omfatter bankindeståender, er i 2003 steget med 256,1 mio. kr. til i alt 314,8 mio. kr.

International regnskabspraksis

Fra 1. januar 2005 overgår Schouw & Co. koncernen til at aflægge regnskaber efter international regnskabspraksis (IFRS/IAS). Koncernens årsregnskab har efter overgang til ny årsregnskabslov kun på få punkter afveget fra den kommende regnskabspraksis. Den væsentligste afvigelse vil være, at amorti- sering af goodwill, som i 2003 udgør 36,5 mio. kr., ikke længe- re udgiftsføres over resultatopgørelsen, men forbliver som aktiv og indgår i den løbende værdivurdering af anlægsaktiver. Som følge heraf vil resultat, egenkapital og balance blive forøget.

Anvendt regnskabspraksis

■ Årsrapporten for Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co. for 2003 er aflagt i overensstemmelse med årsregnskabslovens bestemmel- ser for klasse D-virksomheder, danske regnskabsvejledninger samt de krav, Københavns Fondsbørs i øvrigt stiller til regn- skabsaflæggelse for børsnoterede virksomheder.

Generelt om indregning og måling

Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidi- ge økonomiske fordele vil tilflyde koncernen, og aktivets værdi kan måles pålideligt.

Forpligtelser indregnes i balancen, når de er sandsynlige og kan måles pålideligt.

Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til kost- pris. Efterfølgende måles aktiver og forpligtelser som beskrevet for hver enkelt regnskabspost nedenfor.

Visse finansielle aktiver og forpligtelser måles til amortiseret kostpris, hvorved der indregnes en konstant effektiv rente over løbetiden. Amortiseret kostpris opgøres som oprindelig kostpris med fradrag af eventuelle afdrag samt tillæg/fradrag af den akkumulerede amortisering af forskellen mellem kostpris og nominelt beløb.

Ved indregning og måling tages hensyn til gevinster, tab og risici, der fremkommer, inden årsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen.

Indtægter indregnes i resultatopgørelsen i takt med, at de indtjenes, herunder indregnes værdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtelser, der måles til dagsværdi eller amortiseret kostpris. Endvidere indregnes omkostninger, der er afholdt for at opnå årets indtjening, herunder afskrivninger, nedskrivninger og hensatte forpligtelser samt tilbageførsler som følge af ændrede regnskabsmæssige skøn af beløb, der tidligere har været indreg- net i resultatopgørelsen.

Koncernregnskabet

Koncernregnskabet omfatter modervirksomheden Schouw & Co. samt dattervirksomheder, hvori Xxxxxx & Co. direkte eller indi- rekte besidder mere end 50% af stemmerettighederne eller på anden måde har bestemmende indflydelse. Virksomheder, hvori ejerandelen udgør 50%, pro-rata konsolideres.

Ved konsolideringen foretages eliminering af koncerninterne indtægter og omkostninger, aktiebesiddelser, interne mellem- værender og udbytter samt realiserede og urealiserede fortjenester og tab ved transaktioner mellem de konsoliderede virksomheder.

Kapitalandele i dattervirksomheder udlignes med den for- holdsmæssige andel af dattervirksomhedernes handelsværdi af nettoaktiver og forpligtelser på anskaffelsestidspunktet.

Nyerhvervede eller nystiftede virksomheder indregnes i kon- cernregnskabet fra anskaffelsestidspunktet. Solgte eller afvikle- de virksomheder indregnes i den konsoliderede resultatopgørelse frem til afståelsestidspunktet. Sammenligningstal korrigeres ikke for nyerhvervede, solgte eller afviklede virksomheder.

Ved køb af nye virksomheder anvendes overtagelsesmetoden, hvorefter de nytilkøbte virksomheders aktiver og forpligtelser måles til dagsværdi på erhvervelsestidspunktet.

Positive forskelsbeløb (goodwill) mellem anskaffelsesværdi og dagsværdi af overtagne aktiver og forpligtelser, inklusiv hensatte forpligtelser til omstrukturering, indregnes under immaterielle anlægsaktiver og afskrives systematisk over resultatopgørelsen efter en individuel vurdering af den økonomiske levetid, der for aktuelle goodwillbeløb i balancen er fastlagt til 5-20 år.

Goodwill og negativ goodwill fra erhvervede virksomheder kan reguleres indtil udgangen af året efter anskaffelsen.

Fortjeneste eller tab ved afhændelse eller afvikling af datter- virksomheder og associerede virksomheder opgøres som forskel- len mellem salgssummen eller afviklingssummen og den regn- skabsmæssige værdi af nettoaktiver på salgstidspunktet samt forventede omkostninger til salg eller afvikling. Resultat heraf indgår i resultatopgørelsen under posten “Resultat ved afhænd- else af virksomhedsandele”.

Minoritetsinteresser

I koncernregnskabet indregnes dattervirksomhedernes regn- skabsposter 100%. Minoritetsinteressernes forholdsmæssige andel af dattervirksomhedernes resultat og egenkapital reguleres årligt og opføres som særskilte poster under resultatopgørelse og balance.

Omregning af fremmed valuta

Transaktioner i fremmed valuta omregnes ved første indregning til transaktionsdagens kurs. Valutakursdifferencer, der opstår mellem transaktionsdagens valutakurs og valutakursen på beta- lingsdagen, indregnes i resultatopgørelsens finansielle poster.

Tilgodehavender, gæld og andre monetære poster i fremmed valuta omregnes til balancedagens valutakurs. Forskellen mel- lem balancedagens valutakurs og valutakursen på tidspunktet for tilgodehavendets eller gældens opståen eller indregning i seneste årsregnskab, indregnes i resultatopgørelsen under finan- sielle indtægter og omkostninger.

Ved indregning af udenlandske virksomheder omregnes resul- tatopgørelserne til en gennemsnitlig valutakurs, og balance- posterne omregnes til balancedagens valutakurser. Kursdifferen- cer, opstået ved omregning af disse virksomheders egenkapital

ved årets begyndelse til balancedagens valutakurser samt ved omregning af resultatopgørelser fra gennemsnitskurser til balan- cedagens valutakurser, indregnes direkte i egenkapitalen.

Kursregulering af mellemværender med udenlandske virk- somheder, der anses for en del af den samlede investering i virksomheden, indregnes direkte i egenkapitalen. Tilsvarende indregnes valutakursgevinster og -tab på lån og afledte finansi- elle instrumenter, indgået til kurssikring af udenlandske virk- somheder, direkte i egenkapitalen.

Afledte finansielle instrumenter

Afledte finansielle instrumenter indregnes første gang i balan- cen til kostpris og måles efterfølgende til dagsværdi. Positive og negative dagsværdier af afledte finansielle instrumenter indgår i andre tilgodehavender henholdsvis anden gæld.

Ændringer i dagsværdi af afledte finansielle instrumenter, der er klassificeret som og opfylder kriterierne for sikring af dagsværdien af et indregnet aktiv eller en indregnet forpligtelse, indregnes i resultatopgørelsen sammen med ændringer i værdi- en af det sikrede aktiv eller den sikrede forpligtelse.

Ændringer i dagsværdi af afledte finansielle instrumenter, der er klassificeret som og opfylder betingelserne for sikring af fremtidige aktiver eller forpligtelser, indregnes i tilgodehavender eller gæld samt i egenkapitalen. Indtægter og omkostninger ved- rørende sådanne sikringstransaktioner overføres fra egenkapita- len ved realisation af det sikrede og indregnes i samme regn- skabspost som det sikrede.

For afledte finansielle instrumenter, som ikke opfylder betin- gelserne for behandling som sikringsinstrumenter, indregnes ændringer i dagsværdi i resultatopgørelsen løbende.

RESULTATOPGØRELSEN

Nettoomsætning

Nettoomsætning ved salg af handelsvarer og færdigvarer indreg- nes i resultatopgørelsen, såfremt levering og risikoovergang til køber har fundet sted inden årets udgang, og såfremt indtægten kan opgøres pålideligt og forventes modtaget. Nettoomsæt- ningen måles ekskl. moms, afgifter og rabatter i forbindelse med salget.

Igangværende arbejder for fremmed regning indregnes i net- toomsætningen i takt med, at produktionen udføres, hvorved nettoomsætningen svarer til salgsværdien af årets udførte arbej- der (produktionsmetoden). Nettoomsætningen indregnes, når de samlede indtægter og omkostninger på entreprisekontrakten og

færdiggørelsesgraden på balancedagen kan opgøres pålideligt, og det er sandsynligt, at de økonomiske fordele, herunder beta- linger, vil tilgå koncernen.

Produktionsomkostninger

Produktionsomkostninger omfatter omkostninger, herunder afskrivninger og gager, der afholdes for at realisere årets netto- omsætning. For handelsvarer indregnes vareforbrug, og for pro- duktion indregnes produktionsomkostninger, svarende til årets omsætning. Herunder indgår direkte og indirekte omkostninger til råvarer og hjælpematerialer, løn og gager, leje og leasing samt afskrivninger på produktionsanlæg.

Distributionsomkostninger

I distributionsomkostninger indregnes omkostninger, der er afholdt til distribution af varer solgt i årets løb samt til årets gennemførte salgskampagner m.v. Herunder indregnes omkost- ninger til lager- og salgspersonale, reklame- og udstillingsom- kostninger samt afskrivninger.

Administrationsomkostninger

I administrationsomkostninger indregnes omkostninger, der er afholdt i året til ledelse og administration af koncernen, herun- der omkostninger til det administrative personale, kontorlokaler og kontoromkostninger samt afskrivninger.

Andre driftsindtægter og -omkostninger

Andre driftsindtægter og -omkostninger indeholder regnskabs- poster af sekundær karakter i forhold til virksomhedernes aktivi- teter, herunder indtægter i forbindelse med udlejning, samt for- tjeneste og tab ved salg af immaterielle og materielle anlægsak- tiver.

Resultat af kapitalandele i dattervirksomheder og associerede virksomheder

I modervirksomhedens resultatopgørelse indregnes den forholds- mæssige andel af de enkelte koncernvirksomheders resultat før skat efter fuld eliminering af intern avance/tab. Andel i koncern- virksomhedernes skat og ekstraordinære poster indregnes under skat af ordinært resultat henholdsvis ekstraordinært resultat efter skat.

Finansielle indtægter og omkostninger

Finansielle indtægter og omkostninger indeholder renter, kursge- vinster og -tab vedrørende værdipapirer, gæld og transaktioner i fremmed valuta, amortisering af finansielle aktiver og forpligtel-

ser samt tillæg og godtgørelser under acontoskatteordningen m.v.

Resultat ved afhændelse af virksomhedsandele

Resultat ved afhændelse af virksomhedsandele, der adskiller sig fra virksomhedernes ordinære aktiviteter, oplyses særskilt.

Skat af årets resultat

Schouw & Co. er sambeskattet med en række helejede koncern- virksomheder. Den aktuelle danske selskabsskat fordeles mel- lem de sambeskattede danske virksomheder i forhold til disses skattepligtige indkomster (fuld fordeling med refusion vedrøren- de skattemæssige underskud). De sambeskattede virksomheder indgår i acontoskatteordningen.

Årets skat, der består af årets aktuelle skat og forskydning i udskudt skat, indregnes i resultatopgørelsen med den del, der kan henføres til årets resultat, og direkte i egenkapitalen med den del, der kan henføres til posteringer direkte i egenkapitalen.

BALANCEN

Immaterielle anlægsaktiver

Goodwill amortiseres over den vurderede økonomiske levetid, der fastlægges på baggrund af ledelsens erfaringer inden for de enkelte forretningsområder. Goodwill amortiseres lineært over perioder, der er fastlagt til 5-20 år.

Den regnskabsmæssige værdi af goodwill vurderes løbende og nedskrives til genindvindingsværdi over resultatopgørelsen, såfremt den regnskabsmæssige værdi overstiger de forventede fremtidige nettoindtægter fra den virksomhed eller aktivitet, som goodwill er knyttet til.

Udviklingsomkostninger omfatter omkostninger, gager og afskrivninger, der direkte og indirekte kan henføres til virksom- hedens udviklingsaktiviteter.

Udviklingsprojekter, der er klart definerede og identificerba- re, og hvor den tekniske udnyttelsesgrad, tilstrækkelige ressour- cer og et potentielt fremtidigt marked eller udviklingsmulighed i virksomheden kan påvises, og hvor det er hensigten at fremstil- le, markedsføre eller anvende projektet, indregnes som immate- rielle anlægsaktiver, såfremt kostprisen kan opgøres pålideligt, og der er tilstrækkelig sikkerhed for, at den fremtidige indtje- ning kan dække produktions-, salgs- og administrationsomkost- ninger samt udviklingsomkostningerne.

Øvrige udviklingsomkostninger indregnes i resultatopgørel- sen, efterhånden som omkostningerne afholdes.

Aktiverede udviklingsomkostninger måles til kostpris med fradrag af akkumulerede af- og nedskrivninger eller genindvin- dingsværdi, såfremt denne er lavere. Efter færdiggørelsen af udviklingsarbejdet afskrives udviklingsomkostninger lineært over den vurderede økonomiske brugstid. Afskrivningsperioden udgør 3-7 år.

Patenter og licenser måles til kostpris med fradrag af akku- mulerede af- og nedskrivninger. Patenter afskrives lineært over den resterende patentperiode, og licenser afskrives over aftale- perioden, dog maksimalt 5 år.

Immaterielle anlægsaktiver nedskrives til genindvindingsvær- dien, såfremt denne er lavere end den regnskabsmæssige værdi. Der foretages årligt nedskrivningstest af hvert enkelt aktiv hen- holdsvis grupper af aktiver.

Materielle anlægsaktiver

Grunde og bygninger, produktionsanlæg og maskiner samt andre anlæg, driftsmateriel og inventar måles til kostpris med fradrag af akkumulerede af- og nedskrivninger.

Kostprisen omfatter anskaffelsesprisen samt omkostninger direkte tilknyttet anskaffelsen indtil det tidspunkt, hvor aktivet er klar til brug. For egenfremstillede aktiver omfatter kostprisen direkte og indirekte omkostninger til materialer, komponenter, underleverandører og løn.

Renteomkostninger på lån til finansiering af fremstilling af materielle anlægsaktiver indregnes i kostprisen, såfremt de ved- rører fremstillingsperioden. Alle øvrige finansieringsomkostnin- ger indregnes i resultatopgørelsen.

Der foretages lineære afskrivninger over den forventede brugstid, baseret på følgende vurdering af aktivernes forventede brugstider:

Bygninger 10-50 år

Produktionsanlæg og maskiner 3-10 år

Andre anlæg, driftsmateriel og inventar 3-10 år

Aktiver med en anskaffelsessum mellem 10.500 kr. og 50.000 kr. pr. enhed afskrives fuldt ud i anskaffelsesåret, medens akti- ver med en anskaffelsessum under 10.500 kr. udgiftsføres.

Afskrivninger indregnes i resultatopgørelsen under henholds- vis produktions-, distributions- samt administrationsomkostnin- ger.

Materielle anlægsaktiver nedskrives til genindvindingsværdi- en, såfremt denne er lavere end den regnskabsmæssige værdi. Der foretages årligt nedskrivningstest af hvert enkelt aktiv hen- holdsvis grupper af aktiver.

Fortjeneste og tab ved afhændelse af materielle anlægsakti- ver opgøres som forskellen mellem salgsprisen med fradrag af salgsomkostninger og den regnskabsmæssige værdi på salgstids- punktet. Fortjeneste eller tab indregnes i resultatopgørelsen under andre driftsindtægter eller andre driftsomkostninger.

Kapitalandele i dattervirksomheder og associerede virksomheder

Kapitalandele i dattervirksomheder og associerede virksomheder måles efter den indre værdis metode.

Kapitalandele i dattervirksomheder og associerede virksom- heder måles i balancen til den forholdsmæssige andel af virk- somhedernes indre værdi opgjort efter modervirksomhedens regnskabspraksis med fradrag eller tillæg af urealiserede koncerninterne avancer og tab med tillæg eller fradrag af reste- rende værdi af positiv goodwill eller negativ goodwill.

Dattervirksomheder og associerede virksomheder med negativ regnskabsmæssig indre værdi måles til 0 kr., og et eventuelt til- godehavende hos disse virksomheder nedskrives med modervirk- somhedens andel af den negative indre værdi i det omfang, det vurderes uerholdeligt. Såfremt den regnskabsmæssige negative indre værdi overstiger tilgodehavendet, indregnes det resterende beløb under hensatte forpligtelser i det omfang, modervirksom- heden har en retlig eller faktisk forpligtelse til at dække datter- virksomhedens underbalance.

Nettoopskrivning af kapitalandele i dattervirksomheder og associerede virksomheder overføres under egenkapitalen til reserve for nettoopskrivning efter den indre værdis metode i det omfang, den regnskabsmæssige værdi afviger fra anskaffelses- værdien.

Ved køb af dattervirksomheder anvendes overtagelsesmeto- den, jf. beskrivelse oven for under koncernregnskabet.

Varebeholdninger

Varebeholdninger måles til kostpris efter FIFO-metoden. Er net- torealisationsværdien lavere end kostprisen, nedskrives til denne lavere værdi.

Kostpris for handelsvarer samt råvarer og hjælpematerialer omfatter anskaffelsespris med tillæg af hjemtagelsesomkostnin- ger.

Kostpris for fremstillede færdigvarer samt varer under frem- stilling omfatter kostpris for råvarer, hjælpematerialer, direkte løn og indirekte produktionsomkostninger. Indirekte produk- tionsomkostninger indeholder indirekte materialer og løn samt vedligeholdelse af og afskrivning på de i produktionsprocessen benyttede maskiner, fabriksbygninger og udstyr, samt omkost-

ninger til fabriksadministration og ledelse. Låneomkostninger indregnes ikke.

Nettorealisationsværdien for varebeholdninger opgøres som salgssum med fradrag af færdiggørelsesomkostninger og omkost- ninger, der afholdes for at effektuere salget, og fastsættes under hensyntagen til omsættelighed, ukurans og udvikling i forventet salgspris.

Tilgodehavender

Tilgodehavender måles til amortiseret kostpris. Der nedskrives til imødegåelse af forventede tab.

Periodeafgrænsningsposter

Periodeafgrænsningsposter, indregnet under aktiver, omfatter betalte omkostninger vedrørende efterfølgende regnskabsår.

Andre værdipapirer og kapitalandele

Børsnoterede værdipapirer og kapitalandele, indregnet under omsætningsaktiver, måles til dagsværdi på balancedagen.

Egenkapital

Foreslået udbytte og medarbejderudbytte indregnes som en for- pligtelse på tidspunktet for vedtagelse på den ordinære general- forsamling (deklareringstidspunktet). Udbytte og medarbejder- udbytte, som forventes udbetalt for året, vises som en særskilt post under egenkapitalen.

Egne aktier opfattes som en de facto-kapitalnedsættelse, og anskaffelses- og afståelsessummer indregnes direkte på overført resultat under egenkapitalen. Gevinster og tab ved salg indreg- nes således ikke i resultatopgørelsen. En del af koncernens egne aktier anvendes til afdækning af aktieoptioner.

Nettoopskrivning efter den indre værdis metode omfatter modervirksomhedens andel i opsparede overskud (nettooverskud minus uddelt udbytte) i dattervirksomheder og associerede virk- somheder, som værdiansættes efter den indre værdis metode med fradrag af andel af eventuelle underskud i disse virksomhe- der. Andre bevægelser i de pågældende virksomheders regn- skabsmæssige indre værdi, der posteres direkte på egenkapita- len, indregnes ligeledes i reserven.

Nettoopskrivningen kan anvendes til at eliminere underskud i modervirksomheden samt til fondsaktieemission.

Beløb, der indgår i nettoopskrivningen vedrørende en datter- virksomhed eller en associeret virksomhed, vil endvidere fri- gøres, når dattervirksomheden eller den associerede virksomhed opløses eller afhændes.

Selskabsskat og udskudt skat

Aktuelle skatteforpligtelser og tilgodehavende aktuel skat ind- regnes i balancen som beregnet skat af årets skattepligtige ind- komst, reguleret for skat af tidligere års skattepligtige indkom- ster samt for betalte acontoskatter.

Udskudt skat måles efter den balanceorienterede gældsmeto- de af alle midlertidige forskelle mellem regnskabsmæssig og skattemæssig værdi af aktiver og forpligtelser. Der indregnes

dog ikke udskudt skat af midlertidige forskelle vedrørende ikke- skattemæssig afskrivningsberettiget goodwill og kontorejendom- me samt andre poster, hvor midlertidige forskelle er opstået på anskaffelsestidspunktet uden at have effekt på resultat eller skattepligtig indkomst. I de tilfælde, hvor opgørelse af skatte- værdien kan foretages efter alternative beskatningsregler, måles udskudt skat på grundlag af den planlagte anvendelse af aktivet henholdsvis afvikling af forpligtelsen.

Udskudte skatteaktiver, herunder skatteværdien af fremfør- selsberettigede skattemæssige underskud, indregnes med den værdi, hvortil de forventes at blive anvendt, enten ved udligning i skat af fremtidig indtjening eller ved modregning i udskudte skatteforpligtelser inden for samme juridiske skatteenhed og jurisdiktion.

Udskudt skat måles på grundlag af de skatteregler og skatte- satser i de respektive lande, der med balancedagens lovgivning vil være gældende, når den udskudte skat forventes udløst som aktuel skat. Ændring i udskudt skat som følge af ændringer i skattesatser indregnes i resultatopgørelsen.

Finansielle gældsforpligtelser

Gæld til realkreditinstitutter og kreditinstitutter indregnes ved lånoptagelse til det modtagne provenu efter fradrag af afholdte transaktionsomkostninger. I efterfølgende perioder måles de finansielle forpligtelser til amortiseret kostpris, svarende til den kapitaliserede værdi ved anvendelse af den effektive rente, såle- des at forskellen mellem provenuet og den nominelle værdi ind- regnes i resultatopgørelsen over låneperioden.

Andre gældsforpligtelser, som omfatter gæld til leverandører, tilknyttede og associerede virksomheder samt anden gæld, måles til amortiseret kostpris.

Periodeafgrænsningsposter

Periodeafgrænsningsposter, indregnet under forpligtelser, omfat- ter modtagne betalinger vedrørende indtægter i de efterfølgende år.

Pengestrømsopgørelse

Pengestrømsopgørelsen viser koncernens pengestrømme fordelt på drifts-, investerings- og finansieringsaktivitet for året, årets forskydning i likvider samt koncernens likvider ved årets begyn- delse og slutning.

Likviditetsvirkningen af køb og salg af virksomheder vises separat under pengestrømme fra investeringsaktivitet. I penge- strømsopgørelsen indregnes pengestrømme vedrørende købte virksomheder fra overtagelsestidspunktet, og pengestrømme vedrørende solgte virksomheder frem til salgstidspunktet.

Pengestrømme fra driftsaktivitet opgøres som koncernens andel af resultatet reguleret for ikke-kontante driftsposter, ændring i driftskapital samt betalt selskabsskat.

Pengestrømme fra investeringsaktivitet omfatter betaling i forbindelse med køb og salg af virksomheder og aktiviteter samt køb og salg af immaterielle, materielle og finansielle anlægs- aktiver.

Pengestrømme fra finansieringsaktivitet omfatter ændringer i størrelse eller sammensætning af koncernens aktiekapital, og omkostninger forbundet hermed samt optagelse af lån, afdrag på rentebærende gæld, betaling af udbytte til selskabsdeltagere samt køb og salg af egne aktier.

Likvider omfatter likvide beholdninger samt kortfristede vær- dipapirer med en kort løbetid, og som uden hindring kan om- sættes til likvide beholdninger, og hvorpå der kun er ubetydelig risiko for værdiændringer.

Segmentoplysninger

Der gives oplysninger på forretningssegmenter og geografiske markeder. Segmentoplysningerne følger koncernens regnskabs- praksis, risici og interne økonomistyring.

Anlægsaktiver i segmentet omfatter de anlægsaktiver, som anvendes direkte i segmentets drift, herunder immaterielle anlægsaktiver, materielle anlægsaktiver og kapitalandele i asso- cierede virksomheder.

Omsætningsaktiver i segmentet omfatter de omsætningsakti- ver, som anvendes direkte i segmentets drift, herunder varebe- holdninger, tilgodehavender fra salg, andre tilgodehavender, periodeafgrænsningsposter samt likvide beholdninger.

Segmentforpligtelser omfatter forpligtelser, der er afledt af segmentets drift, herunder rentebærende gæld, leverandører af varer og tjenesteydelser samt anden gæld.

Nøgletal

Nøgletal er udarbejdet i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings “Anbefalinger og Nøgletal 1997”.

LEDELSESPÅTEGNING

Bestyrelsen og direktionen i Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co. har dags dato behandlet og godkendt årsrrapporten for 2003. Års- rapporten er aflagt i overensstemmelse med årsregnskabslovens bestemmelser for klasse D-virksomheder, danske regnskabs- vejledninger og de krav, som Københavns Fondsbørs i øvrigt stiller til regnskabsaflæggelse for børsnoterede virksomheder. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at årsrapporten giver et retvisende billede af koncernens og modervirksomhedens aktiver, passiver, finansielle stilling samt resultatet af koncernens og modervirksomhedens aktiviteter og koncernens pengestrømme. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse.

Århus, den 25. marts 2004

DIREKTION

Xxxx Xxxxx Xxxxxxxx

Adm. direktør

Xxxxx Xxxx

BESTYRELSE

Xxxx Xxxxx Xxxxxxx Xxxxxx Xxxxxxxxx Xxxxx Xxxxxxxx Xxxxx Xxxxxx Xxxxxxx Xxxxx Xxxxxxxxxx Formand Næstformand

REVISIONSPÅTEGNING

Vi har revideret årsrapporten for Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co. for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2003. Selskabets ledelse har ansvaret for årsrapporten. Vort ansvar er på grundlag af vor revision at udtrykke en konklusion om årsrapporten.

Den udførte revision

Vi har udført vor revision i overensstemmelse med danske revi- sionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi tilrettelægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikker- hed for, at årsrapporten ikke indeholder væsentlig fejlinforma- tion. Revisionen omfatter stikprøvevis undersøgelse af informa- tion, der understøtter de i årsrapporten anførte beløb og oplys- ninger. Revisionen omfatter endvidere stillingtagen til den af ledelsen anvendte regnskabspraksis og til de væsentlige skøn, som ledelsen har udøvet, samt vurdering af den samlede præ- sentation af årsrapporten. Det er vor opfattelse, at den udførte revision giver et tilstrækkeligt grundlag for vor konklusion.

Revisionen har ikke givet anledning til forbehold.

Konklusion

Det er vor opfattelse, at årsrapporten giver et retvisende bil- lede af koncernens og modervirksomhedens aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2003 samt af resul- tatet af koncernens og modervirksomhedens aktiviteter og koncernens pengestrømme for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2003 i overensstemmelse med årsregnskabsloven, danske regnskabsvejledninger, og de krav, som Københavns Fondsbørs i øvrigt stiller til regnskabsaflæggelse for børsno- terede virksomheder.

Århus, den 25. marts 2004

KPMG X.XXXXXXXXX, STATSAUTORISERET REVISIONSINTERESSENTSKAB DELOITTE, STATSAUTORISERET REVISIONSAKTIESELSKAB

Xxxxx Xxxxxxxx	Xxx X. Xxxxxxxxx	Xxxxxxx Xxxx	Xxxxxx Xxxx
statsaut. revisor	statsaut. revisor	statsaut. revisor	statsaut. revisor

Resultatopgørelse 1. januar - 31. december

Alle beløb i mio. kr. 2003 2002 2003 2002

Note KONCERN MODERVIRKSOMHED

1,2

Nettoomsætning

3.081,9

2.939,0

18,3

17,0

Produktionsomkostninger

(2.180,4)

(2.029,1)

(3,2)

Bruttoresultat

901,5

909,9

15,1

13,8

Distributionsomkostninger

(512,8)

(491,1)

0,0

3,4

Administrationsomkostninger

(202,9)

(181,5)

(14,7)

(14,2)

3,12

Amortisering og nedskrivning af goodwill

(29,6)

(50,5)

0,0

Resultat af ordinær primær drift

156,2

186,8

0,4

(0,4)

Andre driftsindtægter

19,5

10,8

1,1

0,7

3,5

Andre driftsomkostninger

(3,2)

(2,6)

(0,6)

(0,5)

Resultat af primær drift

172,5

195,0

0,9

(0,2)

Ordinært resultat før skat i tilknyttede virksomheder

130,5

151,1

Ordinært resultat før skat i associerede virksomheder

(123,3)

(7,5)

(124,3)

(9,8)

Finansielle indtægter

284,9

21,2

262,0

8,3

Finansielle omkostninger

(112,2)

(111,7)

(48,6)

(53,0)

Ordinært resultat før afhændelse af virksomhedsandele

221,9

97,0

220,5

96,4

Resultat ved afhændelse af virksomhedsandele

(4,6)

380,8

(4,6)

380,8

Ordinært resultat før skat

217,3

477,8

215,9

477,2

Skat af ordinært resultat

(44,4)

(50,5)

(43,7)

(50,4)

Ordinært resultat efter skat

172,9

427,3

172,2

426,8

Minoritetsaktionærernes andel af dattervirksomheders resultat

(0,7)

(0,5)

Årets resultat

172,2

426,8

172,2

426,8

Forslag til resultatdisponering

Foreslået udbytte, 2 kr. pr. aktie (2002 3 kr. pr. aktie)

24,9

37,4

Medarbejderudbytte

2,1

2,4

Henlæggelser til reserve for nettoopskrivning efter den indre værdis metode

(36,7)

96,0

Overført resultat

181,9

291,0

172,2

426,8

	Alle beløb i mio. kr.	2003 2002	2003 2002
Note	AKTIVER	KONCERN	MODERVIRKSOMHED
	Anlægsaktiver
12	Immaterielle anlægsaktiver
	Færdiggjorte udviklingsprojekter	40,4 28,8	0,0 0,0
	Patenter og licenser	2,6 1,6	0,0 0,0
	Goodwill	441,3 471,0	0,0 0,0
	Udviklingsprojekter under udførelse	13,1 6,7	0,0 0,0
		497,4 508,1	0,0 0,0
13	Materielle anlægsaktiver
	Grunde og bygninger	555,5 549,2	78,3 80,7
	Indretning af lejede lokaler	12,7 13,8	0,0 0,0
	Produktionsanlæg og maskiner	417,1 442,8	1,8 2,3
	Udlejningsmateriel	54,5 71,6	0,0 0,0
	Andre anlæg, driftsmateriel og inventar	70,9 80,3	1,8 2,0
	Materielle anlægsaktiver under udførelse og
	forudbetalinger for materielle anlægsaktiver	228,0 188,3	0,0 0,0
		1.338,7 1.346,0	81,9 85,0
	Finansielle anlægsaktiver
6	Kapitalandele i tilknyttede virksomheder	- -	1.259,3 1.314,1
7	Kapitalandele i associerede virksomheder	53,0 553,5	47,9 548,8
	Andre tilgodehavender, herunder deposita	23,9 21,0	0,0 0,0
		76,9 574,5	1.307,2 1.862,9
	Anlægsaktiver i alt	1.913,0 2.428,6	1.389,1 1.947,9
	Omsætningsaktiver
	Varebeholdninger
	Råvarer og hjælpematerialer	111,3 88,6	0,0 0,0
	Varer under fremstilling	66,5 50,8	0,0 0,0
	Fremstillede færdigvarer og handelsvarer	537,0 508,6	0,0 0,0
		714,8 648,0	0,0 0,0
	Tilgodehavender
	Tilgodehavender fra salg og tjenesteydelser	505,1 454,0	0,0 0,0
14	Igangværende arbejder for fremmed regning	0,8 0,1	0,0 0,0
	Tilgodehavender hos tilknyttede virksomheder	0,7 0,3	346,6 156,3
21	Tilgodehavende selsskabsskat	16,1 10,7	0,0 3,4
19	Udskudt skatteaktiv	17,6 11,7	0,0 0,0
	Andre tilgodehavender	45,7 53,0	4,2 1,5
15	Periodeafgrænsningsposter	10,4 11,3	0,0 0,0
		596,4 541,1	350,8 161,2
16	Værdipapirer	704,6 1.013,7	696,2 1.006,4
	Likvide beholdninger	314,8 58,7	206,7 0,0
	Omsætningsaktiver i alt	2.330,6 2.261,5	1.253,7 1.167,6
	AKTIVER I ALT	4.243,6 4.690,1	2.642,8 3.115,5
ÅRSREGNSK AB		36

Alle beløb i mio. kr. 2003 2002 2003 2002

Note PASSIVER KONCERN MODERVIRKSOMHED

	Egenkapital Aktiekapital	124,7	124,7	124,7	124,7
	Overkurs ved emission	185,8	185,8	185,8	185,8
	Nettoopskrivning efter den indre værdis metode	-	-	2,7	187,0
	Overført resultat	1.566,9	1.488,3	1.564,2	1.301,3
	Foreslået udbytte	27,0	39,8	27,0	39,8
17	Egenkapital i alt	1.904,4	1.838,6	1.904,4	1.838,6
18	Minoritetsinteresser	67,9	67,1	-	-
19	Hensatte forpligtelser Udskudt skat	94,9	67,5	12,4	9,8
	Hensatte forpligtelser i alt	94,9	67,5	12,4	9,8
20	Gældsforpligtelser Langfristede gældsforpligtelser Realkreditinstitutter	133,7	125,9	57,9	64,8
20	Kreditinstitutter	1.056,4	1.431,5	519,0	838,0
20	Leasingforpligtelse	6,7	4,0	0,0	0,0
	Deposita	1,7	1,7	3,1	3,0
	Periodeafgrænsningsposter	3,3	2,9	0,0	0,0
		1.201,8	1.566,0	580,0	905,8
20	Kortfristede gældsforpligtelser Kortfristet del af langfristede gældsforpligtelser	272,1	283,8	125,9	212,7
	Kreditinstitutter	274,9	456,6	0,0	128,3
	Forudbetalinger fra kunder	2,3	2,6	0,0	0,0
	Leverandørgæld	229,7	215,5	0,6	0,8
	Gæld til tilknyttede virksomheder	0,0	0,0	5,1	0,0
21	Selskabsskat	1,5	2,7	1,5	0,0
	Anden gæld	192,4	188,0	12,9	19,5
	Periodeafgrænsningsposter	1,7	1,7	0,0	0,0
		974,6	1.150,9	146,0	361,3
	Gældsforpligtelser i alt	2.176,4	2.716,9	726,0	1.267,1
	PASSIVER I ALT	4.243,6	4.690,1	2.642,8	3.115,5
22	Eventualforpligtelser, optionsprogram og sikkerhedsstillelser

27, 28 Noter uden henvisning

Alle beløb i mio. kr. 2003 2002

Note KONCERN

Nettoomsætning 3.081,9 2.939,0

Omkostninger (2.692,6) (2.515,1)

Andre driftsindtægter, netto 6,2 5,4

23 Pengestrøm fra primær drift før ændring i driftskapital 395,5 429,3

24 Ændring i driftskapital (103,0) (58,1)

Pengestrøm fra primær drift 292,5 371,2

Finansielle indtægter, betalt 30,8 20,2

Finansielle omkostninger, betalt (114,5) (102,3)

Pengestrøm fra ordinær drift 208,8 289,1

21 Betalt selskabsskat (29,3) (35,5)

Pengestrøm fra driftsaktivitet 179,5 253,6

Køb af immaterielle anlægsaktiver (31,7) (27,4)

Køb af materielle anlægsaktiver (232,8) (508,9)

Salg af materielle anlægsaktiver 25,2 55,2

25 Køb af tilknyttede virksomheder og aktiviteter 0,0 (366,8) Køb af associerede virksomheder (32,2) (452,3)

Køb af finansielle anlægsaktiver (2,9) 1,2

Køb/udbytte af værdipapirer 961,9 2,1

Pengestrøm fra investeringsaktivitet 687,5 (1.296,9)

Fremmedfinansiering:

Yderligere minoritetsaktionærer, netto 12,0 60,0

Køb af minoritetsaktionærposter 0,0 (7,6)

Forøgelse af langfristet gæld (376,3) 1.004,5

Forøgelse af gæld til kreditinstitutter (181,7) 13,6

Aktionærerne:

Udbetalt udbytte (39,6) (17,6)

Køb og salg af egne aktier (25,3) 2,4

Pengestrøm fra finansieringsaktivitet (610,9) 1.055,3

Årets pengestrøm 256,1 12,0

26 Likvider, primo 58,7 46,7

26 Likvider, ultimo 314,8 58,7

Pengestrømsopgørelsen kan ikke direkte udledes af koncernregnskabets tal.

ÅRSREGNSK AB

Noter

Alle beløb i mio. kr. 2003 2002 2003 2002

Note KONCERN MODERVIRKSOMHED

1 Nettoomsætning
Salg af varer og tjenesteydelser	3.074,9	2.924,8	18,3	17,0
Salgsværdi af årets produktion på igangværende
arbejder for fremmed regning	7,0	14,2	0,0	0,0
	3.081,9	2.939,0	18,3	17,0
2 Nettoomsætning på geografi
Nettoomsætning i Danmark	961,0	964,2	18,3	17,0
Nettoomsætning i øvrige Europa	1.492,5	1.401,5	0,0	0,0
Nettoomsætning i øvrige verden	628,4	573,3	0,0	0,0
	3.081,9	2.939,0	18,3	17,0
3 Omkostninger
Personaleomkostninger
Honorar til modervirksomhedens bestyrelse	(1,5)	(1,6)	(0,7)	(0,8)
Xxxxx og lønninger	(684,0)	(596,0)	(7,1)	(6,4)
Pensioner	(41,4)	(38,1)	(0,4)	(0,3)
Andre omkostninger til social sikring	(28,4)	(25,8)	0,0	0,0
Øvrige personaleomkostninger	(11,0)	(8,5)	0,0	0,0
	(766,3)	(670,0)	(8,2)	(7,5)
I personaleomkostninger er indeholdt
gager og vederlag til direktionen på:	(4,8)	(4,2)	(4,6)	(3,9)
Personaleomkostninger indregnes således:
Produktion	(392,2)	(336,3)	0,0	0,0
Distribution	(253,4)	(236,3)	0,0	0,0
Administration	(102,3)	(88,9)	(8,2)	(7,5)
Arbejdsløn medgået til opførelse af tekniske anlæg og maskiner
samt indirekte produktionsomkostninger på varebeholdninger	(18,4)	(8,5)	0,0	0,0
	(766,3)	(670,0)	(8,2)	(7,5)
Gennemsnitligt antal medarbejdere	2.441	2.203	8	8

	Alle beløb i mio. kr.	2003 2002	2003 2002
Note		KONCERN	MODERVIRKSOMHED
3	Omkostninger (fortsat)
	Udviklingsomkostninger indregnes således:
	Årets udviklingsomkostninger	(43,3) (36,4)	0,0 0,0
	Aktiverede udviklingsprojekter	22,1 20,5	0,0 0,0
	Af- og nedskrivning på færdiggjorte udviklingsprojekter	(12,1) (10,2)	0,0 0,0
		(33,3) (26,1)	0,0 0,0
	Af- og nedskrivninger
	Immaterielle anlægsaktiver	(42,3) (61,2)	0,0 0,0
	Materielle anlægsaktiver	(192,1) (176,6)	(3,4) (3,4)
	Kapitalandele i tilknyttede og ass. virksomheder	(0,5) (13,1)	(24,2) (55,6)
		(234,9) (250,9)	(27,6) (59,0)
	Ned- og afskrivninger indregnes således:
	Produktion	(163,7) (144,3)	(2,1) (2,0)
	Distribution	(23,9) (30,9)	0,0 0,0
	Administration og amortisering af goodwill	(45,5) (61,4)	(0,9) (0,9)
	Andre driftsomkostninger	(1,3) (1,2)	(0,4) (0,5)
	Kapitalandele i tilknyttede og ass. virksomheder	(0,5) (13,1)	(24,2) (55,6)
		(234,9) (250,9)	(27,6) (59,0)
4	Honorar til generalforsamlingsvalgte revisorer
	Samlet honorar KPMG	3,0 3,8	0,5 0,6
	Samlet honorar Deloitte	1,1 1,0	0,1 0,1
	Samlet honorar øvrige revisorer	1,4 1,1	0,0 0,0
		5,5 5,9	0,6 0,7
	Heraf andre ydelser end revision til KPMG	1,2 2,2	0,3 0,5
	Heraf andre ydelser end revision til Deloitte	0,6 0,6	0,0 0,0
	Heraf andre ydelser end revision til øvrige revisorer	0,3 0,3	0,0 0,0
5	Andre driftsindtægter og -omkostninger
	Salg af vindenergi	1,5 1,7	0,6 0,7
	Leje-, royalty- og øvrige indtægter	5,7 4,5	0,0 0,0
	Gevinst ved salg af ejendom	9,8 0,0	0,0 0,0
	Gevinst ved salg af anlægsaktiver	2,5 4,6	0,5 0,0
	Andre driftsindtægter i alt	19,5 10,8	1,1 0,7
	Omkostninger vedr. vindmøller m.v.	(2,2) (1,9)	(0,5) (0,5)
	Tab ved salg af anlægsaktiver	(1,0) (0,7)	(0,1) 0,0
	Andre driftsomkostninger i alt	(3,2) (2,6)	(0,6) (0,5)
ÅRSREGNSK AB		40

Alle beløb i mio. kr. 2003 2002

Note MODERVIRKSOMHED

6	Kapitalandele i tilknyttede virksomheder Kostpris 1. januar	1.101,2	752,6
	Årets tilgang	0,0	352,6
	Årets afgang	0,0	(4,0)
	Kostpris 31. december	1.101,2	1.101,2
	Opskrivninger 1. januar	283,0	233,4
	Årets afgang	0,0	(0,1)
	Valutakursregulering	(24,4)	(24,5)
	Værdiregulering af sikringstransaktioner efter skat	(3,9)	3,3
	Årets resultat	102,5	137,3
	Deklareret udbytte og medarbejderudbytte	(105,0)	(66,4)
	Opskrivninger 31. december	252,2	283,0
	Amortisering og nedskrivning af goodwill 1. januar	(70,1)	(27,4)
	Årets amortisering og nedskrivning af goodwill	(24,0)	(42,7)
	Amortisering og nedskrivning af goodwill 31. december	(94,1)	(70,1)
	Regnskabsmæssig værdi 31. december	1.259,3	1.314,1
	Heraf udgør bogført værdi af goodwill	407,3	431,3

Modervirksomhedens andel

Navn	Hjemsted	Ejerandel	Selskabs- kapital	Egen- kapital	Årets resultat	Egen- kapital	Ordinært resultat før skat	Årets resultat
			valuta (mio.)	mio. kr.	mio. kr.	mio. kr.	mio. kr.	mio. kr.
P. Grene A/S	Skjern	100%	25,0	263,6	42,2	263,6	61,4	42,2
Martin Gruppen A/S	Århus	100%	50,0	137,0	(34,2)	137,0	(46,8)	(34,2)
Schouw Finans A/S	Århus	100%	5,0	15,3	4,0	15,3	5,6	4,0
Fibertex A/S	Aalborg	100%	40,9	325,2	63,4	325,2	91,0	63,4
Dansk Biogas A/S	Hasselager	50%	2,0	6,6	(22,0)	3,3	(11,0)	(11,0)
Elopak AB	Helsingborg	50%	10,0	58,6	13,2	29,3	9,3	6,6
Elopak A/S	Århus	50%	32,0	156,6	62,9	78,3	45,0	31,5
				962,9	129,5	852,0	154,5	102,5
Goodwill 31. december 2003 Amortisering af goodwill		407,3					(24,0)	(24,0)

1.259,3 130,5 78,5

	Alle beløb i mio. kr. 2003 2002 2003 2002
Note	KONCERN MODERVIRKSOMHED
7	Kapitalandele i associerede virksomheder
	Kostpris 1. januar 575,5 753,9 572,3 750,7
	Årets tilgang 32,2 458,3 32,0 458,3
	Årets afgang (551,9) (636,7) (551,9) (636,7)
	Kostpris 31. december 55,8 575,5 52,4 572,3
	Opskrivninger 1. januar (20,7) (74,2) (22,5) (74,5)
	Valutakursregulering (6,7) (8,2) (6,2) (7,7)
	Værdiregulering af sikringstransaktioner efter skat 0,0 (3,9) 0,0 (3,9)
	Årets resultat (122,4) 679,9 (123,4) 677,9
	Rettet emission/udvanding, andel heraf 0,0 64,7 0,0 64,7
	Årets afgang 147,6 (679,0) 147,6 (679,0)
	Opskrivninger 31. december (2,2) (20,7) (4,5) (22,5)
	Amortisering og nedskrivning af goodwill 1. januar (1,3) (7,2) (1,0) (7,1)
	Årets amortisering af goodwill (0,5) (13,1) (0,3) (12,9)
	Afgang ved salg 1,2 19,0 1,3 19,0
	Amortisering og nedskrivning af goodwill 31. december (0,6) (1,3) 0,0 (1,0)
	Regnskabsmæssig værdi 31. december 53,0 553,5 47,9 548,8
	Heraf udgør bogført værdi af goodwill 0,7 5,3 0,0 4,3
	Koncernens andel
	Selskabs- Egen- Årets Egen- Ordinært resultat Årets
	Navn Hjemsted Ejerandel kapital kapital resultat kapital før skat resultat
	valuta mio. kr. mio. kr. mio. kr. mio. kr. mio. kr.
	(mio.)
	INCUBA A/S Århus 40,1% 65,4 119,6 (2,4) 47,9 (0,8) (0,8)
	Xxxxxx Xxxxxxxxxxxx
	(HK) Ltd. Hong Kong 46,0% 1,6 6,4 1,7 3,0 1,0 0,8
	Beacon AB Sverige 25,0% 0,1 1,4 0,0 0,4 0,0 0,0
	Xxxxxx Xxxxxxxxxxxx
	Japan Ltd. Japan 40,0% 10,0 2,6 0,6 1,0 0,3 0,2
	52,3 0,5 0,2
	NEG Micon pr. 31. december 2003 optaget under omsætningsaktiver (123,3) (122,6)
	(122,8) (122,4)
	Goodwill 31. december 2003 0,7
	Amortisering af goodwill, heraf NEG Micon (0,3 mio. kr.) (0,5) (0,5)
	53,0 (123,3) (122,9)
	Modervirksomhedens ordinære resultat før skat i associerede virksomheder består af resultatandel fra INCUBA A/S og NEG Micon.
ÅRSREGNSK AB	42

Alle beløb i mio. kr. 2003 2002 2003 2002

Note KONCERN MODERVIRKSOMHED

8 Finansielle indtægter Renteindtægter fra tilknyttede virksomheder	0,0	0,0	7,4	5,9
Kursgevinst i.f.m. regulering af NEG Micon aktier	236,8	0,0	236,8	0,0
Kursgevinster på værdipapirer i øvrigt	17,6	1,4	14,6	0,2
Valutakursgevinster	11,9	5,0	0,0	0,3
Øvrige renteindtægter	18,6	14,8	3,2	1,9
	284,9	21,2	262,0	8,3
9 Finansielle omkostninger Renteomkostninger til tilknyttede virksomheder	0,0	0,0	0,0	0,0
Valutakurstab	(6,0)	(5,0)	(1,5)	0,0
Kurstab på værdipapirer	0,0	(1,5)	0,0	(1,2)
Øvrige renteomkostninger	(106,2)	(105,2)	(47,1)	(51,8)
	(112,2)	(111,7)	(48,6)	(53,0)
10 Resultat ved afhændelse af virksomhedsandele Resultatandele af afhændelser efter skat i datterselskaber	(4,6)	682,4	(4,6)	682,4
(Beløb i 2003 er korrektion til 2002) Skat indeholdt heri	0,0	(0,4)	0,0	(0,4)
	(4,6)	682,0	(4,6)	682,0
Goodwill - ikke amortiseret del ved afhændelse	0,0	(301,2)	0,0	(301,2)
	(4,6)	380,8	(4,6)	380,8
11 Årets skat Aktuel skat	(22,4)	(23,8)	11,0	15,5
Udskudt skat/skatteaktiv	(21,0)	(17,7)	(2,6)	0,5
Skat i associerede virksomheder	0,4	(6,6)	0,6	(6,1)
Skat i tilknyttede virksomheder	-	-	(51,3)	(57,9)
	(43,0)	(48,1)	(42,3)	(48,0)
Specificeres således: Skat af ordinært resultat	(44,4)	(50,5)	(43,7)	(50,4)
Skat af egenkapitalbevægelser	1,4	2,4	1,4	2,4
Årets skat, i alt	(43,0)	(48,1)	(42,3)	(48,0)

	Alle beløb i mio. kr.			2003 2002
Note				KONCERN
11	Årets skat (fortsat)
	Skat af ordinært resultat kan forklares således:
	Beregnet 30% skat af ordinært resultat før skat			(65,2) (143,4)
	Regulering af beregnet skat i udenlandske
	tilknyttede virksomheder i forhold til 30%			(1,6) 3,5
	Ikke-skattepligtig avance ved salg af virksomhed			0,0 114,7
	Ikke-skattepligtig kursregulering af værdipapirer			71,6 0,0
	Skatteeffekt af:
	Ikke fradragsberettiget amortisering og nedskrivning af goodwill			(8,4) (22,3)
	Ikke-fradragsberettigede omkostninger og ikke skattepligtige
	indtægter (incl. ass. virksomheder)			(1,5) (0,8)
	Regulering af skat vedrørende tidligere år			0,5 0,0
	Ikke aktiveret skatteaktiv			(39,8) (2,2)
				(44,4) (50,5)
	Effektiv skatteprocent			20,4% 10,6%
Note			KONCERN
12	Immaterielle anlægsaktiver
	Færdiggjorte			Udviklings-
	udviklings-	Patenter og		projekter
	projekter	licenser	Goodwill	under udførelse I alt
	Kostpris 1. januar 42,1	4,4	565,9	6,7 619,1
	Valutakursregulering i udenlandske virksomheder 0,0	0,0	(2,3)	0,0 (2,3)
	Overført/reklassifikation 0,0	0,0	(0,3)	0,0 (0,3)
	Tilgang 23,7	1,6	0,0	25,5 50,8
	Afgang (5,5)	(1,2)	0,0	(19,1) (25,8)
	Kostpris 31. december 60,3	4,8	563,3	13,1 641,5
	Af- og nedskrivninger 1. januar (13,3)	(2,8)	(94,9)	0,0 (111,0)
	Valutakursregulering i udenlandske virksomheder 0,0	0,0	2,2	0,0 2,2
	Overført/reklassifikation 0,0	0,0	0,3	0,0 0,3
	Årets afskrivninger (12,1)	(0,6)	(29,6)	0,0 (42,3)
	Afskrivninger på afhændede aktiver 5,5	1,2	0,0	0,0 6,7
	Af- og nedskrivninger 31. december (19,9)	(2,2)	(122,0)	0,0 (144,1)
	Regnskabsmæssig værdi 31. december 40,4	2,6	441,3	13,1 497,4
	Afskrives over 3-7 år	5 år	5-20 år
ÅRSREGNSK AB		44

Alle beløb i mio. kr.

Note KONCERN

13	Materielle anlægsaktiver					Andre anlæg	Forudbetalinger
		Grunde og	Indretning af	Produktions- anlæg og	Udlejnings-	drifts- materiel og	og anlæg under
		bygninger	lejede lokaler	maskiner	materiel	inventar	udførelse	I alt
	Kostpris 1. januar Valutakursregulering i udenlandske virksomheder	669,2 (3,0)	22,1 (1,5)	970,7 (1,6)	203,1 (2,2)	242,3 (4,1)	188,3 (27,6)	2.295,7 (40,0)
	Tilgang	28,3	2,7	74,6	29,9	29,9	83,7	249,1
	Overført/reklassifikation	0,0	0,2	(0,1)	(0,4)	0,0	0,0	(0,3)
	Afgang	(0,7)	(1,0)	(12,4)	(39,6)	(14,9)	(16,4)	(85,0)
	Kostpris 31. december	693,8	22,5	1.031,2	190,8	253,2	228,0	2.419,5
	Af- og nedskrivninger 1. januar Valutakursregulering i udenlandske virksomheder	(120,0) 1,0	(8,3) 0,5	(527,9) 0,8	(131,5) 1,2	(162,0) 2,7	0,0 0,0	(949,7) 6,2
	Afskrivninger	(19,9)	(3,0)	(96,2)	(39,1)	(33,9)	0,0	(192,1)
	Overført/reklassifikation	0,0	0,0	0,0	0,3	(0,1)	0,0	0,2
	Afgang	0,6	1,0	9,2	32,8	11,0	0,0	54,6
	Af- og nedskrivninger 31. december	(138,3)	(9,8)	(614,1)	(136,3)	(182,3)	0,0	(1.080,8)
	Regnskabsmæssig værdi 31. december	555,5	12,7	417,1	54,5	70,9	228,0	1.338,7
	Heraf finansielt leasede aktiver	0,0	0,0	10,5	0,0	0,2	0,0	10,7
	Heraf indregnede renter	5,2	0,0	12,3	0,0	0,0	3,4	20,9
	Afskrives over	10-50 år	4-10 år	3-10 år	4-7 år	3-10 år

Offentlig ejendomsvurdering vedr. danske ejendomme med en regnskabsmæssig værdi på 395 mio. kr. udgør 397 mio. kr.

MODERVIRKSOMHED

	Grunde og bygninger	Indretning af lejede lokaler	Produktions- anlæg og maskiner	Udlejnings- materiel	Andre anlæg drifts- materiel og inventar	Forudbetalinger og anlæg under udførelse	I alt
Kostpris 1. januar	106,9	0,0	4,7	0,0	4,3	0,0	115,9
Tilgang	0,0	0,0	0,0	0,0	0,9	0,0	0,9
Afgang	0,0	0,0	0,0	0,0	(0,8)	0,0	(0,8)
Kostpris 31. december	106,9	0,0	4,7	0,0	4,4	0,0	116,0
Af- og nedskrivninger 1. januar	(26,3)	0,0	(2,4)	0,0	(2,3)	0,0	(31,0)
Afskrivninger	(2,3)	0,0	(0,5)	0,0	(0,6)	0,0	(3,4)
Afgang	0,0	0,0	0,0	0,0	0,3	0,0	0,3
Af- og nedskrivninger 31. december	(28,6)	0,0	(2,9)	0,0	(2,6)	0,0	(34,1)
Regnskabsmæssig værdi 31. december	78,3	0,0	1,8	0,0	1,8	0,0	81,9

Offentlig ejendomsvurdering vedr. danske ejendomme med en regnskabsmæssig værdi på 78 mio. kr. udgør 146 mio. kr.

	Alle beløb i mio. kr.	2003 2002	2003 2002
Note		KONCERN	MODERVIRKSOMHED
14	Igangværende arbejder for fremmed regning
	Igangværende arbejder for fremmed regning	0,8 1,6	0,0 0,0
	Acontofaktureringer	0,0 (1,5)	0,0 0,0
	Igangværende arbejder for fremmed regning netto	0,8 0,1	0,0 0,0
	Der indregnes således:
	Igangværende arbejder for fremmed regning	0,8 0,1	0,0 0,0
	Forudbetalinger	0,0 0,0	0,0 0,0
	Igangværende arbejder for fremmed regning netto	0,8 0,1	0,0 0,0
15	Periodeafgrænsningsposter
	Udstillingsomkostninger	1,6 2,1	0,0 0,0
	Husleje	1,0 1,0	0,0 0,0
	Forsikringspræmier	0,2 0,4	0,0 0,0
	Øvrige	7,6 7,8	0,0 0,0
		10,4 11,3	0,0 0,0
16	Værdipapirer
	Aktier i Aktieselskabet af 26. november 1984 (tidl. Schulstad A/S)	30,9 989,2	30,9 989,2
	Aktier i NEG Micon A/S *)	639,8 0,0	639,8 0,0
	Øvrige værdipapirer	33,9 24,5	25,5 17,2
		704,6 1.013,7	696,2 1.006,4
	*) Ombyttet den 11. marts 2004 til aktier i Vestas Wind Systems A/S.
17	Egenkapital
	Egenkapital 1. januar	1.838,6 1.398,3	1.838,6 1.398,3
	Udloddet udbytte	(39,8) (14,4)	(39,8) (14,4)
	Udbytte af egne aktier	1,0 0,3	1,0 0,3
	Køb af egne aktier	(28,3) 0,0	(28,3) 0,0
	Salg af egne aktier	3,0 2,4	3,0 2,4
	Årets resultat efter udbyttedisponering	145,2 387,0	145,2 387,0
	Valutakursregulering, udenlandske dattervirksomheder	(39,0) (32,2)	(39,0) (32,2)
	Værdiregulering af sikringsinstrumenter, ultimo	(3,3) (7,3)	(3,3) (7,3)
	Værdiregulering i f.m. kapitalindskud i associeret virksomhed	0,0 64,7	0,0 64,7
	Foreslået udbytte	27,0 39,8	27,0 39,8
	Egenkapital 31. december	1.904,4 1.838,6	1.904,4 1.838,6
ÅRSREGNSK AB		46

Alle beløb i mio. kr. 2003 2002 2003 2002

Note KONCERN MODERVIRKSOMHED

17	Egenkapital (fortsat) Specifikation:
	Aktiekapital 1. januar	124,7	122,0	124,7	122,0
	Ændring i aktiekapitalen i årets løb	0,0	2,7	0,0	2,7
	Aktiekapital 31. december	124,7	124,7	124,7	124,7
	Overkurs ved emission 1. januar	185,8	185,8	185,8	185,8
	Overkurs ved emission i årets løb	0,0	0,0	0,0	0,0
	Overkurs ved emission 31. december	185,8	185,8	185,8	185,8
	Reserve for nettoopskrivning efter indre værdis metode 1. januar			187,0	123,4
	Andel af årets resultat			(36,7)	96,0
	Valutakursregulering, udenlandske dattervirksomheder			(39,0)	(32,2)
	Værdiregulering af sikringsinstrumenter, ultimo			(3,9)	(0,6)
	Værdiregulering i f.m. kapitalindskud i associeret virksomhed			0,0	64,7
	Deklareret udbytte i dattervirksomheder og associerede virksomheder			(104,7)	(64,3)
	Reserve for nettoopskrivning efter indre værdis metode 31. december			2,7	187,0
	Overført overskud 1. januar	1.488,3	1.076,1	1.301,3	952,7
	Andel af årets resultat	145,2	387,0	181,9	291,0
	Deklareret udbytte i dattervirksomheder og associerede virksomheder	0,0	0,0	104,7	64,3
	Værdiregulering af sikringsinstrumenter, ultimo	(3,3)	(7,3)	0,6	(6,7)
	Valutakursregulering, udenlandske dattervirksomheder	(39,0)	(32,2)	0,0	0,0
	Værdiregulering i.f.m. kapitalindskud i associeret virksomhed	0,0	64,7	0,0	0,0
	Køb af egne aktier	(28,3)	0,0	(28,3)	0,0
	Salg af egne aktier	3,0	2,4	3,0	2,4
	Udbytte af egne aktier	1,0	0,3	1,0	0,3
	Udstedelse af fondsaktier	0,0	(2,7)	0,0	(2,7)
	Overført overskud 31. december	1.566,9	1.488,3	1.564,2	1.301,3
	Foreslået udbytte 1. januar	39,8	14,4	39,8	14,4
	Betalt udbytte	(38,8)	(14,1)	(38,8)	(14,1)
	Udbytte af egne aktier	(1,0)	(0,3)	(1,0)	(0,3)
	Overført fra resultatdisponeringen	27,0	39,8	27,0	39,8
	Foreslået udbytte 31. december	27,0	39,8	27,0	39,8
	Egenkapital 31. december	1.904,4	1.838,6	1.904,4	1.838,6
	Aktiekapitalen består af: 12.470.000 aktier a 10 kr.

I de seneste fem år er aktiekapitalen udvidet to gange. I 2001 blev aktiekapitalen udvidet fra 61 mio. kr. til 122 mio. kr. ved fondsak- tieudstedelse. I 2002 blev der udstedt fondsaktier til A-aktionærerne med 2,7 mio. kr. i forbindelse med sammenlægningen af A og B aktierne.

	Alle beløb i mio. kr.	2003	2002	2003 2002
Note		KONCERN		MODERVIRKSOMHED
18	Minoritetsinteresser
	Minoritetsinteresser 1. januar	67,1	26,0	- -
	Tilgang	12,0	60,0	- -
	Afgang	0,0	(8,2)	- -
	Andel af årets resultat	0,7	0,5	- -
	Valutakursregulering	(11,1)	(7,9)	- -
	Udbytte til minoritetsaktionærer	(0,8)	(3,3)	- -
	Minoritetsinteresser 31. december	67,9	67,1	- -
19	Udskudt skatteaktiv/udskudt skat
	Udskudt skatteaktiv 1. januar	11,7	13,5	0,0 0,0
	Årets regulering	5,9	(1,8)	0,0 0,0
	Udskudt skatteaktiv 31. december	17,6	11,7	0,0 0,0
	Udskudt skatteaktiv vedrører:
	Immaterielle anlægsaktiver	(9,4)	(6,5)	0,0 0,0
	Materielle anlægsaktiver	21,5	8,4	0,0 0,0
	Omsætningsaktiver	2,7	6,9	0,0 0,0
	Gældsforpligtelser	0,9	0,7	0,0 0,0
	Fremførselsberettigede skattemæssige underskud	1,9	2,2	0,0 0,0
		17,6	11,7	0,0 0,0
	Udskudt skat 1. januar	67,5	41,4	9,8 10,3
	Valutakursregulering primo	0,5	0,2	0,0 0,0
	Årets udskudte skat	26,9	15,9	2,6 (0,5)
	Tilgang ved køb af dattervirksomhed	0,0	10,0	0,0 0,0
	Udskudt skat 31. december	94,9	67,5	12,4 9,8
	Udskudt skat vedrører:
	Immaterielle anlægsaktiver	0,4	(1,0)	0,0 0,0
	Materielle anlægsaktiver	90,5	69,6	9,7 9,5
	Omsætningsaktiver	6,1	1,9	2,5 0,0
	Gældsforpligtelser	(0,2)	0,2	0,2 0,3
	Ubeskattede reserver i dattervirksomheder	6,8	6,2	0,0 0,0
	Fremførselsberettigede skattemæssige underskud	(8,7)	(9,4)	0,0 0,0
		94,9	67,5	12,4 9,8
ÅRSREGNSK AB		48

Alle beløb i mio. kr. 2003 2002 2003 2002

Note KONCERN

20 Gæld til real- og andre kreditinstitutter

Koncernen har indgået følgende langfristede lån:

Lån Udløb Fast/variabel Effektiv rente % Regnskabsmæssig værdi

DKK	2004-2005	Fast	5,8%	4,2%	41,3	248,6
DKK	2006-2022	Fast	5,5%	5,7%	229,0	286,2
DKK	2004-2005	Variabel	-	4,6%	0,0	136,4
DKK	2006-2014	Variabel	5,0%	5,1%	78,4	100,8
EUR	2004-2005	Fast	4,7%	4,7%	41,6	42,6
EUR	2006-2022	Fast	5,6%	5,7%	354,3	364,0
EUR	2006-2022	Variabel	4,0%	4,6%	619,0	546,3
MYR	2009	Fast	7,0%	7,0%	67,4	37,6
PLN	2009	Variabel	8,2%	4,0%	25,8	2,7
USD	2007	Variabel	2,1%	2,9%	12,1	80,0
					1.468,9	1.845,2

Vægtet gennemsnitlig effektiv rente 5,0% 4,9%

MODERVIRKSOMHED

Lån Udløb Fast/variabel Effektiv rente % Regnskabsmæssig værdi

DKK	2004-2005	Fast	5,6%	4,0%	26,8	225,9
DKK	2006-2009	Fast	4,8%	4,8%	78,1	95,5
DKK	2004-2005	Variabel	-	4,6%	0,0	136,4
DKK	2006	Variabel	4,9%	4,9%	60,0	80,0
EUR	2007	Fast	4,7%	4,7%	75,4	95,2
EUR	2006-2022	Variabel	4,3%	4,7%	462,5	482,5
					702,8	1.115,5

Vægtet gennemsnitlig effektiv rente 4,5% 4,6%

	Alle beløb i mio. kr.	2003 2002	2003 2002
Note		KONCERN	MODERVIRKSOMHED
20	Gæld til real- og andre kreditinstitutter (fortsat)
	Gældsforpligtelserne fordeles således:
	Realkreditinstitutter
	Langfristet	133,7 125,9	57,9 64,8
	Kortfristet	15,5 14,4	7,0 6,6
	Realkreditinstitutter i alt	149,2 140,3	64,9 71,4
	Kreditinstitutter
	Langfristet	1.056,4 1.431,5	519,0 838,0
	Kortfristet	252,0 263,0	118,9 206,1
	Kreditinstitutter i alt	1.308,4 1.694,5	637,9 1.044,1
	Leasingforpligtelser
	Langfristet	6,7 4,0	0,0 0,0
	Kortfristet	4,6 6,4	0,0 0,0
	Leasingforpligtelser i alt	11,3 10,4	0,0 0,0
	Gæld i alt	1.468,9 1.845,2	702,8 1.115,5
	Gældsforpligtelserne er indregnet således i balancen:
	Langfristede gældsforpligtelser	1.196,8 1.561,4	576,9 902,8
	Kortfristede gældsforpligtelser	272,1 283,8	125,9 212,7
		1.468,9 1.845,2	702,8 1.115,5
	Markedsværdi	1.475,7 1.900,8	708,3 1.169,7
	Nominel værdi	1.468,9 1.845,2	702,8 1.115,5
	Langfristede gældsforpligtelser, der forfalder efter 5 år
	fra regnskabsårets udløb (regnskabsmæssig værdi)	286,6 395,9	106,7 154,0
	Heraf langfristede gældsforpligtelser vedrørende finansielt leasede aktiver:
	KONCERN 2003		KONCERN 2002
		Regnskabs-	Regnskabs-
	Leasing-	mæssig Leasing-	mæssig
	ydelse Rente	værdi ydelse	Rente værdi
	0-1 år 5,0 (0,4)	4,6 6,6	(0,2) 6,4
	1-5 år 7,2 (0,5)	6,7 4,1	(0,1) 4,0
	> 5 år 0,0 0,0	0,0 0,0	0,0 0,0
	12,2 (0,9)	11,3 10,7	(0,3) 10,4
ÅRSREGNSK AB		50

Alle beløb i mio. kr. 2003 2002 2003 2002

Note KONCERN MODERVIRKSOMHED

21 Skyldig selskabsskat Skyldig selskabsskat 1. januar	(8,0)	3,2	(3,4)	(1,0)
Valutakursregulering primo	0,3	0,5	0,0	0,0
Årets aktuelle skat inkl. sambeskattede datterselskaber	22,4	23,8	(11,0)	(15,5)
Betalt selskabsskat i året	(29,3)	(35,5)	15,9	13,1
Skyldig selskabsskat 31. december	(14,6)	(8,0)	1,5	(3,4)
Som fordeles således: Tilgodehavende selskabsskat	(16,1)	(10,7)	0,0	(3,4)
Skyldig selskabsskat	1,5	2,7	1,5	0,0
	(14,6)	(8,0)	1,5	(3,4)
22 Eventualforpligtelser, optionsprogram og sikkerhedsstillelser Eventualforpligtelser Leasingforpligtelser (operationel leasing) forfalder inden for 5 år med i alt	17,0	14,5	0,0	0,0
Kaution for gæld til bank og kreditinstitutter	6,3	5,3	0,0	0,0
Selvskyldnerkaution i forbindelse med indgået entreprisekontrakt	0,3	0,0	0,3	0,0
Huslejeforpligtelser i lejede lokaler m.v. udgør i uopsigelighedsperioden	94,3	103,6	0,0	0,0
Optionsprogram Schouw & Co. har den 9. januar 2003 udstedt i alt 62.000 stk. optioner. Hver option giver ret til køb af 1 stk. Xxxxxx & Co. aktie a nom. 10 kr. til kurs 136, svarende til ultimokursen den 8. januar 2003, med tillæg af 4% p.a. beregnet fra den 1. januar 2003. Tillægget tilskrives første gang den 1. juli 2003 og derefter hvert halve år. Optionerne kan udnyttes i en periode på 4 uger efter offentliggørelsen af Xxxxxx & Co.´s årsregnskabsmeddelelse for 2005.
Sikkerhedsstillelser Følgende aktiver er stillet til sikkerhed for realkreditinstitutter: Grunde og bygninger med en regnskabsmæssig værdi på	376,1	381,8	76,9	79,3
Produktionsanlæg og maskiner med en regnskabsmæssig værdi på	285,9	294,0	0,0	0,0
Følgende aktiver er stillet til sikkerhed for koncernens bankforbindelser: Grunde og bygninger med en regnskabsmæssig værdi på	216,8	228,9	0,0	0,0
Finansielle anlægsaktiver	405,2	384,0	405,2	384,0
Omsætningsaktiver	2,5	296,4	0,0	293,6
Øvrige sikkerhedsstillelser udgør	35,9	22,0	15,9	18,4

	Alle beløb i mio. kr.	2003	2002
Note			KONCERN
23	Pengestrøm fra primær drift før ændring i driftskapital
	Primært resultat	172,5	195,0
	Regulering for ikke-likvide driftsposter m.v.:
	Afskrivninger reguleret for gevinst/tab på anlægsaktiver	223,0	234,3
		395,5	429,3
24	Ændring i driftskapital
	Ændring i varebeholdninger	(67,4)	(34,5)
	Ændring i tilgodehavender	(45,3)	10,7
	Ændring i leverandører og anden gæld	9,7	(34,3)
		(103,0)	(58,1)
25	Køb af tilknyttede virksomheder og aktiviteter
	Immaterielle anlægsaktiver	0,0	1,1
	Materielle anlægsaktiver	0,0	483,9
	Finansielle anlægsaktiver	0,0	2,2
	Varebeholdninger	0,0	91,6
	Værdipapirer	0,0	0,7
	Tilgodehavender	0,0	119,0
	Likvide beholdninger	0,0	0,4
	Bankgæld	0,0	(28,4)
	Realkredit	0,0	(298,8)
	Udskudt skat	0,0	(10,0)
	Leverandørgæld	0,0	(52,2)
	Anden gæld	0,0	(36,8)
		0,0	272,7
	Goodwill	0,0	94,5
	Anskaffelsessum	0,0	367,2
	Heraf likvide beholdninger	0,0	(0,4)
	Kontant anskaffelsessum	0,0	366,8
26	Likvider
	Likvider 1. januar	58,7	46,7
	Værdipapirer, løbetid under 3 måneder	0,0	0,0
	Regulerede likvider 1. januar	58,7	46,7
	Likvider 31. december omfatter:
	Værdipapirer, løbetid under 3 måneder	0,0	0,0
	Likvide beholdninger	314,8	58,7
	Likvider 31. december	314,8	58,7
	Værdipapirer 31. december omfatter:
	Værdipapirer, løbetid under 3 måneder, medtaget under likvider	0,0	0,0
	Værdipapirer henført til investeringsaktivitet	704,6	1.013,7
	Værdipapirer 31. december	704,6	1.013,7
ÅRSREGNSK AB		52

Alle beløb i mio. kr.

Note KONCERN

27 Valuta- og renterisici samt anvendelse af afledte finansielle instrumenter

Som led i sikring af valuta- og renterisici anvender koncernen sikringsinstrumenter, såsom valutaterminskontrakter, valutaoptioner samt rente- og valutaswaps. Sikring af indregnede valutatransaktioner omfatter væsentligst tilgodehavender og gældsposter.

Valutarisici Valuta	Betaling/udløb	Tilgodehavender	Gældsforpligtelser	Afdækket ved valutatermins- kontrakter og valutaswaps	Nettoposition
EUR	< 1 år	230,8	(225,2)	0,0	5,6
	> 1 år	0,0	(904,6)	0,0	(904,6)
USD	< 1 år	182,2	(30,8)	0,0	151,4
	> 1 år	0,0	(7,5)	0,0	(7,5)
PLN	< 1 år	51,4	(4,8)	0,0	46,6
	> 1 år	0,0	0,0	0,0	0,0
SEK	< 1 år	24,4	(9,7)	(2,5)	12,2
	> 1 år	0,0	0,0	0,0	0,0
GBP	< 1 år	51,1	(12,7)	(2,1)	36,3
	> 1 år	0,0	0,0	0,0	0,0
MYR	< 1 år	2,4	(5,5)	0,0	(3,1)
	> 1 år	0,0	0,0	0,0	0,0
NOK	< 1 år	6,2	(0,4)	(0,9)	4,9
	> 1 år	0,0	0,0	0,0	0,0
Øvrige	< 1 år	25,5	(15,9)	(4,5)	5,1
	> 1 år	0,0	0,0	0,0	0,0
		574,0	(1.217,1)

Pr. 31. december 2003 udgør urealiserede nettotab på afledte finansielle instrumenter til valutasikring 0,5 mio. kr., der er indregnet i resultatopgørelsen.

Forventede fremtidige transaktioner

Koncernen afdækker forventede valuta- og renterisici Udskudt indregning i resultat-

med valutaterminskontrakter, renteswap samt rentecap. opgørelsen af gevinster/tab (-), der forventes realiseret

Kategori Periode Kontraktmæssig værdi efter balancedagen

		2003	2002	2003	2002
Valutaterminskontrakter	0-6 måneder	37,6	0,0	1,2	0,0
Valutaoptioner	0-6 måneder	163,2	35,1	0,4	0,1
Valutaoptioner	6-12 måneder	0,0	8,1	0,0	0,3
Valutalån	> 12 måneder	0,0	70,4	0,0	4,8
Renteswap	> 12 måneder	378,3	472,3	(7,3)	(7,8)
Rentecap	> 12 måneder	150,2	149,8	1,1	(2,1)
		729,3	735,7	(4,6)	(4,7)
Skat heraf			1,3		1,3
Ass. virksomheders udskudte indregning af gevinster/tab på egenkapital			0,0		(5,0)
Skat heraf			0,0		1,1
			(3,3)		(7,3)

	Alle beløb i mio. kr.
Note	KONCERN
27	Valuta- og renterisici samt anvendelse af afledte finansielle instrumenter (fortsat)
	Renterisici
	Om koncernens finansielle aktiver og forpligtelser kan angives følgende aftalemæssige revurderings- og indfrielsestidspunkter
	afhængigt af, hvilken dato der forfalder først.
	Revurderings-/forfaldstidspunkt Heraf fast Effektiv
	Kategori 0-1 år 1-5 år > 5 år forrentet rente
	Tilgodehavender fra salg 505,1 0,0 0,0 0,0 0,0%
	Obligationer 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0%
	Realkredit- og kreditinstitutter (272,1) (920,1) (276,7) (733,6) 4,8%
	Kreditinstitutter, kortfristet (274,9) 0,0 0,0 0,0 2,7%
	Kortfristede gældsforpligtelser, i øvrigt (425,8) 0,0 0,0 0,0 0,0%
	Renteswaps (hovedstol), variabel del 378,2 0,0 0,0 0,0 4,7%
	Renteswaps (hovedstol), fast del (65,1) (313,1) 0,0 (378,2) 4,5%
	(154,6) (1.233,2) (276,7) (1.111,8)
	De effektive rentesatser er opgjort på baggrund af det aktuelle renteniveau pr. 31. december 2003.
	Kreditrisici
	Koncernens kreditrisici relaterer sig primært til tilgodehavender fra salg. Koncernen har ikke væsentlige risici vedrørende enkeltstående
	kundeforhold eller samarbejdspartnere. Koncernens politik for at påtage sig kreditrisici medfører, at alle væsentlige kundeforhold
	løbende kreditvurderes. Historisk har koncernen ikke haft væsentlige tab på debitorer.
	Koncernens kortfristede bankgæld kan specificeres således på valutaer:
	Valuta Gæld Dag til dag rentesats
	2003 2002 2003 2002
	DKK 191,2 375,8 2,6% 4,0%
	USD 3,2 3,6 1,1% 2,4%
	EUR 39,8 48,9 3,1% 4,1%
	GBP 3,2 0,6 4,0% 4,7%
	JPY 7,9 10,1 0,0% 0,9%
	SEK 8,6 10,3 4,5% 4,9%
	NOK 0,9 1,7 4,0% 7,3%
	PLN 4,5 3,4 7,0% 9,9%
	Øvrige 15,6 2,2 4,0% 3,8%
	274,9 456,6
ÅRSREGNSK AB	54

Note

28 Transaktioner med nærtstående parter

I henhold til lovgivningen anses Givesco A/S, Svinget 24, 7332 Give samt bestyrelse og direktion som værende nærtstående parter. Der har i årets løb ikke været transaktioner med nærtstående parter.

I relation til værdipapirhandelslovens §31 har Københavns Fondsbørs A/S tidligere vurderet, at de tre aktionærer Givesco A/S, Give, Direktør Xxxxx Xxxxxxxxx Legat, Århus og direktør Xxxxxx Xxxxxxxxx, Give er at betragte som én aktionær i Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co. De tre aktionærer besidder tilsammen 47,90% af aktiekapitalen i Xxxxxxxxxxxxxx Xxxxxx & Co.

Alle beløb i mio. kr. Grene koncernen Martin Gruppen
RESULTATOPGØRELSE	2003	2002	2003	2002
Omsætning: Danmark	691,4	699,8	21,1	30,2
Øvrige Europa	305,5	299,6	416,5	468,0
Øvrige verden	0,0	0,0	498,8	467,7
Nettoomsætning i alt	996,9	999,4	936,4	965,9
Resultat før afskrivninger (EBITDA)	105,3	111,2	66,5	130,1
EBITDA ratio	10,6%	11,1%	7,1%	13,5%
Afskrivninger	(26,7)	(27,5)	(85,1)	(76,1)
Amortisering/nedskrivning af goodwill	(2,9)	(5,2)	(2,5)	(2,4)
Resultat før finansielle poster (EBIT)	75,7	78,5	(21,1)	51,6
EBIT ratio	7,6%	7,9%	-2,3%	5,3%
Finansielle poster netto	(13,0)	(10,7)	(25,5)	(19,4)
Salg af virksomhedsandele	0,0	0,0	0,0	0,0
Resultat før skat (EBT)	62,7	67,8	(46,6)	32,2
Skat af årets resultat	(20,0)	(19,8)	12,5	(5,8)
Minoriteter	(0,5)	0,4	(0,1)	(0,9)
Årets resultat	42,2	48,4	(34,2)	25,5
Schouw & Co.´s andel af årets resultat	42,2	48,4	(34,2)	25,5
Amortisering/afhændelse af goodwill	0,0	0,0	(13,0)	(13,0)
Indregnet i Schouw & Co.´s resultat	42,2	48,4	(47,2)	12,5
Cash flow fra drift	50,2	100,7	(46,2)	40,4
BALANCE Immaterielle anlægsaktiver	11,4	13,0	75,7	62,8
Materielle anlægsaktiver	225,5	213,4	306,2	324,0
Finansielle anlægsaktiver	0,0	0,1	26,8	25,0
Omsætningsaktiver	444,3	413,5	597,2	507,4
Aktiver i alt	681,2	640,0	1.005,9	919,2
Egenkapital	263,6	258,0	137,0	184,1
Minoritetsinteresser	10,6	11,7	0,6	1,3
Hensættelser	20,0	17,9	0,0	0,0
Rentebærende gældsforpligtelser	273,8	244,2	719,3	589,9
Øvrige gældsforpligtelser	113,2	108,2	149,0	143,9
Passiver i alt	681,2	640,0	1.005,9	919,2
Schouw & Co.´s andel af egenkapitalen	263,6	258,0	137,0	184,1
Gennemsnitligt antal medarbejdere	826	797	1.039	939

ÅRSREGNSK AB 56

Fibertex koncernen	Emballage Gruppen	Dansk Biogas	NEG Micon koncernen	Schouw & Co. koncernen
2003 2002	2003 2002	2003 2002	2003 2002	2003 2002
77,7 70,6	324,0 300,8	2,1 41,9	314,4 804,2	961,0 964,2
557,8 501,4	421,4 468,1	3,8 0,0	3.133,4 3.720,8	1.492,5 1.401,5
129,6 132,4	0,0 0,0	0,1 0,0	1.819,6 1.727,3	628,4 573,3
765,1 704,4	745,4 768,9	6,0 41,9	5.267,4 6.252,3	3.081,9 2.939,0
157,6 152,1	166,3 157,5	(19,5) (20,0)	(114,4) 454,2	406,9 432,8
20,6% 21,6%	22,3% 20,5%	-325,0% -47,8%	-2,2% 7,3%	13,2% 14,7%
(57,9) (56,4)	(61,7) (69,5)	(2,2) (1,8)	(237,0) (146,4)	(204,8) (187,3)
0,0 0,0	0,0 0,0	(0,3) (0,3)	(26,7) (27,1)	(29,6) (50,5)
99,7 95,7	104,6 88,0	(22,0) (22,1)	(378,1) 280,7	172,5 195,0
13,0% 13,6%	14,0% 11,4%	-366,7% -52,8%	-7,2% 4,5%	5,6% 6,6%
(8,7) (21,7)	4,0 1,0	0,0 0,4	(119,1) (67,2)	49,4 (98,0)
0,0 0,0	0,0 0,0	0,0 0,0	0,0 0,0	(4,6) 380,8
91,0 74,0	108,6 89,0	(22,0) (21,8)	(497,2) 213,5	217,3 477,8
(27,6) (22,4)	(32,4) (26,4)	0,0 1,4	2,6 (53,7)	(44,4) (50,5)
0,0 0,0	0,0 0,0	0,0 0,0	(3,8) (1,3)	(0,7) (0,5)
63,4 51,6	76,2 62,6	(22,0) (20,4)	(498,4) 158,5	172,2 426,8
63,4 40,4	38,1 31,3	(11,0) (10,2)	(122,6) 35,4	- -
(4,4) (3,4)	(6,6) (6,6)	0,0 (19,6)	(0,3) (0,3)	- -
59,0 37,0	31,5 24,7	(11,0) (29,8)	(122,9) 35,1	- -
137,3 127,7	149,5 131,9	(13,2) (16,0)	357,6 (448,1)	179,5 253,6
2,8 0,7	0,0 0,0	0,3 0,6	536,9 397,0	497,4 508,1
643,1 616,2	159,0 207,7	5,0 7,1	1.096,9 913,6	1.338,7 1.346,0
0,0 0,0	7,2 7,1	0,2 0,3	122,2 12,7	76,9 574,5
282,1 218,9	179,4 168,1	9,4 31,5	4.394,7 4.937,2	2.330,6 2.261,5
928,0 835,8	345,6 383,0	14,9 39,5	6.150,7 6.260,5	4.243,6 4.690,1
325,2 299,5	215,2 226,0	6,6 28,7	1.596,1 2.119,0	1.904,4 1.838,6
56,8 54,2	0,0 0,0	0,0 0,0	14,7 11,4	67,9 67,1
53,3 27,3	19,0 25,0	0,6 1,0	462,0 540,1	94,9 67,5
388,0 369,0	15,0 31,5	1,0 0,0	1.561,8 1.388,8	1.743,8 2.301,7
104,7 85,8	96,4 100,5	6,7 9,8	2.516,1 2.201,2	432,6 415,2
928,0 835,8	345,6 383,0	14,9 39,5	6.150,7 6.260,5	4.243,6 4.690,1
325,2 299,5	107,6 113,0	3,3 14,3	399,0 500,7	- -
422 388	275 281	17 22	2.601 2.180	2.441 2.203
NEG Micon er indregnet til kurs 95,81 til en samlet kursværdi på 639,8 mio. kr. Ikke alle oversigtens tal er revideret.

Adresser og selskabsoplysninger

P. Grene A/S

Xxxxxxxxx 0

DK-6900 Skjern

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xxxxx@xxxxx.xx xxx.xxxxx.xx

Hydra-Grene A/X Xxxxxxxxxxx 00 XX-0000 Xxxxxx

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xx-xxxx@xxxxx.xx xxx.xxxxx.xx

Hydra-Grene A/X Xxxxxxxxx 0-00 XX-0000 Xxxxx

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xx-xxxx@xxxxx.xx xxx.xxxxx.xx

Hydropower Grene A/S

Xxxxxxxxxxxxxx 0 XX-0000 Xxxxxxx N

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00

E-mail xxxxxxxxxx@xxxxxxxxxx.xx xxx.xxxxxxxxxx.xx

Chr. C. Grene A/S

Xxxxxxxxx 0

DK-6900 Skjern

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xxxxx@xxxxx.xx xxx.xxxxx.xx

Grene Industri-service A/S Center Aalborg

Xxxxxx 000

DK-9210 Aalborg SØ Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00

E-mail xxx-xxxxxxx@xxxxx.xx xxx.xxxxx-xxxxxxxx-xxxxxxx.xx

Grene Industri-service A/S Center Århus

Xxxxx Xxxxx Vej 52 DK-8220 Brabrand

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00

E-mail xxx-xxxxxx@xxxxx.xx xxx.xxxxx-xxxxxxxx-xxxxxxx.xx

Grene Industri-service A/S Center Ringe Xxxxxxxxxxxx 00

DK-5750 Ringe

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xxx-xxxxx@xxxxx.xx

xxx.xxxxx-xxxxxxxx-xxxxxxx.xx

Grene Industri-service A/S Center Grenaa

Xxxxxxxx 00

DK-8500 Grenaa

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00

E-mail xxx-xxxxxx@xxxxx.xx xxx.xxxxx-xxxxxxxx-xxxxxxx.xx

Grene Industri-service A/S Center Herning Xxxxxxxxxx 0

DK-7400 Herning

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00

E-mail xxx-xxxxxxx@xxxxx.xx xxx.xxxxx-xxxxxxxx-xxxxxxx.xx

Grene AS

Østre Aker Vei 000 X-0000 Xxxx

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xxxxx@xxxxx.xx xxx.xxxxx.xx

Grene AB Xxxxxxxxxxxxx 00 X-00000 Xxxxx

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xxxxx@xxxxx.xx xxx.xxxxx.xx

Grene OY Xxxxxxxxxxx 0 XXX-00000 Xxxxxx

Telefon x000 0 00 00 00

Telefax x000 0 00 00 00 E-mail xxxxx@xxxxx.xx xxx.xxxxx.xx

Grene Sp.z o.o.

Ul. Skandynawska 1

PL-62-571 Stare Miasto Telefon x00 00 000 00 00

Telefax x00 00 000 00 00 E-mail xxxxx@xxxxx.xx xxx.xxxxx.xx

Xxxxxx Gruppen A/S Xxxx Xxxxxx Allé 18 DK-8200 Århus N

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxx.xxx

Xxxxxx Xxxxxxxxxxxx A/S Xxxx Xxxxxx Allé 00 XX-0000 Xxxxx N

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxx.xxx

Xxxxxx Xxxxxxxxxxxx Scandinavia A/S Jydekrogen 7, 1. th. DK-2625 Vallensbæk

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00

E-mail xxxxx@xxxxxxxxxx.xxx xxx.xxxxxxxxxx.xxx

Xxxxxx Xxxxxxxxxxxx, Inc.

000 Xxxxxxxx Xxxxxxxxx Xxxxxxx Xxxxxxx, XX 00000, XXX

Telefon x0 000 000 0000

Telefax x0 000 000 0000

E-mail xxxxxx@xxxxxxxxx.xxx xxx.xxxxxxxxx.xxx

Xxxxxx Xxxxxxxxxxxx GmbH

Xxxxxxxxxxxx 0

D-85 757 Karlsfeld

Telefon x00 00 00 00 00-0

Telefax x00 00 00 00 00-00

E-mail xxxx@xxxxxx-xxxxxxxxxxxx.xx xxx.xxxxxx-xxxxxxxxxxxx.xx

Xxxxxx Xxxxxxxxxxxx PLC

Xxxxxx Xxxxx, Boxmend Ind. Estate Bircholt Road, Maidstone

UK-Kent ME 15 9YG Telefon x00 000 0000 000

Telefax x00 000 0000 000 E-mail xxxxxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxxxxx.xx.xx

Xxxxxx Xxxxxxxxxxxx France S.A. 0 Xxxxxx Xxxxxxxx Gallois BP 31 F-91602 Savigny Sur Orge Telefon x00 000 00 00 00

Telefax x00 000 00 00 00 E-mail xxxxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxx.xx

Martin Professional Italy S.p.A

Via Maestri del Lavoro, 6 I-24020 Gorle (BG)

Telefon x00 000 00 00 000

Telefax x00 000 00 00 000 E-mail xxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxx.xx

Xxxxxx Xxxxxxxxxxxx Pte. Ltd. 00 Xxxxxxx Xxxxxxx Xxxx Xxxxxxxxx 00 0000

Telefon x00 0000 0000

Telefax x00 0000 0000

E-mai xxxxx@xxxxxx.xxx.xx www. xxxxxx.xxx.xx

Martin Manufacturing (UK) PLC Belvoir Way, Fairfield Industrial Estate, Louth,

UK-Lincolnshire LN11 OLQ Telefon x00 000 0000 000

Telefax x00 000 0000 000 E-mail xxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxxxx.xxx

Martin Manufacturing Zhuhai Ltd.

Ping Dong Road 0 Xxxxxxxx 0, 4th floor

Nanping Industry Park, Zhuhai Guangdong Province, P.R. China Telefon x00 000 000 0000

Telefax x00 000 000 0000

Mach Speakers A/S

Xxxxxxxxxxxxx 0

DK-9900 Frederikshavn Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxx.xx

Martin Security Smoke A/S Lindholm Brygge 2, 2. sal DK-9400 Nørresundby Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00

E-mail xxxxxxxxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxxxxxx.xxx

Martin Security Smoke Ltd. Rectory Court, High Street Kislingbury, Northampton UK-Northants NN7 4AG Telefon x00 0000 000 000

Telefax x00 0000 000 000

E-mail xxxxxxxxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxxxxxx.xxx

XXXXXXXXXXXXXX XXXXXX & CO.

Chr. Filtenborgs Plads 1 DK-8000 Århus C

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xxxxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxx.xx

CVR nr. 63965812

Fibertex A/S

Xxxxxxxxxxxx 0

DK-9220 Aalborg Øst Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00

E-mail xxxxxxxx@xxxxxxxx.xxx xxx.xxxxxxxx.xxx

Fibertex Elephant Espan~ a, S.L. Sociedad Unipersonal

Ctra. Sant Cugat a Rubi, 40, 2o-3a E-08173 Sant Cugat del Vallés Telefon x00 00 000 0000

Telefax x00 00 000 0000

E-mail xxxxxxxx@xxxxxxxx.xxx xxx.xxxxxxxx.xxx

Elephant Nonwovens Portugal Lda.

Xxx Xxxxx Xxxxx, 00-0x P-2765-428 Estoril

Telefon x000 00 000 00 00

Telefax x000 00 000 00 00 E-mail xxxxxxxx@xxxxxxxx.xxx xxx.xxxxxxxx.xxx

Fibertex France SARL

000, Xxxxxxxx Xxxxx Xxxxx X-00000 Xxxxxxxxx Telefon x00 0 00 00 00 00

Telefax x00 0 00 00 00 00 E-mail xx@xxxxxxxx.xxx xxx.xxxxxxxx.xxx

Fibertex Nonwovens Sdn Bhd

Xxxxx Xxxxxxxxx 0

Nilai 3 Industrial Park, P.O. Box 63 MY-71800 Nilai, Negeri Sembilan Telefon x00 0 000 0000

Telefax x00 0 000 0000 E-mail xx@xxxxxxxx.xxx xxx.xxxxxxxx.xxx

Elopak Denmark A/S

Hovmarken 8

DK-8520 Lystrup

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxx.xx

Elopak AB

Xxxxxxxxxxxxxx 00

S-250 05 Helsingborg

Telefon x00 00 000 00 00

Telefax x00 00 000 00 00 E-mail xxxxxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxx.xx

Elopak S.A.

Ul. Dunska 3

PL-05-152 Czosnow Telefon x00 00 000 00 00

Telefax x00 00 000 00 00 E-mail xxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxx.xx

DDH Contractors A/S

Xxxxxxxxxxxxx 0

DK-9200 Aalborg SV Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00

E-mail xxxx@xxxxxxxxxxxxx.xx xxx.xxx-xxxxxxxxxxx.xx

DDH Contractors UK Ltd. Woking Borough Council Depot Monument Way East, Woking UK-Surrey GU21 5LY

Telefon x00 0000 000 000

Telefax x00 0000 000 000 E-mail xxx@xxxxxxxxxxxxx.xx xxx.xxx-xxxxxxxxxxx.xxx

INCUBA A/S

Chr. Filtenborgs Plads 1 DK-8000 Århus C

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xxxxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxx.xx

INCUBA Venture I K/S Chr. Filtenborgs Plads 1 DK-8000 Århus C

Telefon x00 00 00 00 00

Telefax x00 00 00 00 00 E-mail xxxxxx@xxxxxx.xx xxx.xxxxxx.xx

UDGIVET APRIL 2004 AF XXXXXXXXXXXXXX XXXXXX & CO. KONCERNBILLEDER XXXXX XXXX, XXXXXX GRUPPEN. DESIGN, PRODUKTION OG TRYK DATAGRAF AUNING AS

Document Metadata

Table of Contents

SCHOUW & CO.

Document Metadata