M&A - processen, kontrakten og de seneste tendenser
M&A - processen, kontrakten og de seneste tendenser
Xxxxxx Xxxx, partner
Intro
M&A Corporate Xxxxxx Xxxx Partner T x00 00 00 00 00 M x00 00 00 00 00 | |
Arbejder primært med køb og salg af virksomheder (M&A), kommercielle kontrakter og selskabsret, herunder bestyrelsesarbejde | - Repræsentant for Advokatrådet i Udvalg til Moderniserings af Selskabsretten (2006 – 2009) - Medlem af Erhvervsankenævnet (klageinstans for bl.a. Finanstilsynets og Erhvervs- og Selskabsstyrelsens afgørelser) |
Emner | |
| Transaktionsforløbet |
| Prækontraktuelle dokumenter |
| Selve kontrakten - centrale bestemmelser |
| Due diligence (køber ctr. sælger) |
| Forankring af due diligence-findings i aftalekomplekset |
| Fusionskontrol og konkurrenceklausuler |
Processen - det typiske transaktionsforløb
Indikativ bud Bindende bud
Indledende forhandlinger
NDA Evt. LOI
Fusionskontrol – Indledende overvejelser
Due diligence- undersøgelser
Kontraktforhandling og indgåelse af betinget transaktionsaftale (Signing)
Due diligence- undersøgelser
Opfyldelse af betingelser for gennemførelse (Conditions precedent)
Due diligence-undersøgelser (confirmatory due diligence)
Driften indtil gennemførelsen (Pending-closing-operation)
Opfyldelse/ gennemførelse af transaktionen (Closing)
Øvrige aftaler/løfter (Post closing actions/covenants)
Integration
Faserne – de indledende tiltag og due diligence
Pre-bid
• NDA
• Strategy and gathering of information
• Appointment of foreign counsel(s), if required
• Overview of applicable local law
• Process - approach
• Identification of special issues (commercial, financial or legal)
• Merger control screening
• Indicative bid
Due diligence
• Request list
• Appointment of foreign counsel, if required
• Preparation of DD
• Scope
• Time line
• Reporting format
• Budget
• Red flag
• Continuing reporting of material findings
Faserne – Bud, forhandlinger, Closing og intergration
Bid - Negotiations
• Overview of material issues
• Drafting of bid reflecting DD findings
• Financing
• Structure paper
• Markup of SPA/BTA
• Purchase price
• Purchase price mechanism and conditions
• Integration of commercial issues
• Negotiation strategy
Closing and Post-acquisition integration
• Merger filing and follow-up
• Fulfillment of CPs
• Timing issues
• Handling of Closing
• Closing statement
• Input to integration plan
• Follow-up on post-Closing covenants
• Post-acquisition tasks
De typiske transaktionsdokumenter
• Prækontraktuelle dokumenter
- Fortrolighedsaftale (Confidentiality Agreement)
- Hensigtserklæring (Letter of Intent)
- Eksklusivitetsaftale (Exclusivity Agreement)
• Transaktionsaftaler
- Aktieoverdragelsesaftale (Share Sale and Purchase Agreement (SPA))
- Virksomhedsoverdragelsesaftale (Asset/Business Transfer Agreement (ATA/BTA))
- Garantikatalog (Warranties/Representations & Warranties)
- Disclosure Letter ("Undtagelsesbilag”)
• Post-kontraktuelle dokumenter
- Referat af transaktionens gennemførelse (Closing Minutes/Memorandum)
Fortrolighedsaftale / Confidentiality Agreement
1. Fortrolig information
2. Fortrolighedsforpligtelser – Ikke brug (non-use)
3. Undtagelser
4. Medarbejderklausuler (NB! max. 6 mdr.)
5. Konsekvenser af misligholdelse (bod?)
6. Varighed
7. Lovvalg og jurisdiktion
Jobklausulloven (1. juli 2008)
§ 8. Virksomheder kan i forbindelse med forhandlinger om virksomhedsoverdragelser indgå jobklausuler, uden at kravene i §§ 3 [skriftlig aftale med medarbejderen] og 4 [kompensation] skal være opfyldt.
Stk. 2. En jobklausul omfattet af stk. 1 kan opretholdes i op til 6 måneder efter indgåelse af jobklausulen, uanset om forhandlingerne resulterer i en aftale om virksomhedsoverdragelse.
Stk. 3. Hvis forhandlingerne resulterer i en aftale om virksomhedsoverdragelse, kan en jobklausul omfattet af stk. 1 opretholdes i op til 6 måneder e fter tidspunktet for virksomhedsoverdragelsen.
Hensigtserklæring / Letter of intent
1. Baggrund
2. Købspris
3. Andre overdragelsesvilkår
4. Due diligence-undersøgelser (omfang, retsvirkninger, praktik mv.)
5. Tidsramme
6. Hemmeligholdelse
7. Eksklusivitet
8. Bindende virkning
9. Lovvalg og jurisdiktion (voldgift?)
10. Generelle bestemmelser (fx omkostninger og skat)
Eksklusivitetsaftale / Exclusivity Agreement
1. Basis for eksklusivitet
2. Rækkevidde af eksklusivitet
3. Eksklusivitetsperioden
4. Ophør
5. Lovvalg og jurisdiktion
Budbrev / Offer Letter
1. Instruktionsbrev
2. Købesum
3. Finansiering
4. Interne beslutningsprocesser
5. Supplerende due diligence
6. Myndighedsgodkendelser
7. Tidsmæssigt aspekt
8. Fremtidig drift
9. Kommentarer til transaktionsaftalen
Selve kontrakten
1. Genstand (hvis BTA, afgrænsning af aktiver/passiver)
2. Købesum og efterfølgende regulering
3. Betingelser (CPs) – Walk-away? MAC?
4. Forpligtelser før Closing (fx frasalg eller samtykker)
5. Closing - Samtidighed
6. Sælgers garantier – Objektive vs. ”Sellers’ Knowledge”
7. Due diligence – Kvalificere garantierne?
Selve kontrakten (fortsat)
8. Købers garantier
9. Skadesløsholdelse/erstatning
10. Begrænsninger (limitations)
11. Specifik skadesløsholdelse (specific indemnities)
12. Skat – Ophør af sambeskatning (teknik)
13. Andre aftaler (covenants)
14. Diverse
15. Tvisteløsning
Købesumsmodeller
• Fast købesum (ikke afhængig af efterfølgende konstatering af historiske eller aktuelle forhold eller af den fremtidige udvikling)
• Fast købesum
• Equity Value (Closed/Locked Box)
• Variabel købesum (er afhængig af en efterfølgende konstatering af historiske og/eller aktuelle forhold)
• Multipel (P/E; EBIT; EBITDA)
• Goodwill plus net-equity
• Enterprise Value (EV) med fradrag af nettorentebærende gæld (baseret på normaliseret arbejdskapital)
• Earn Out købesum (er afhængig af den fremtidige udvikling i nærmere aftalte forhold)
Valg af købesumsmodel
• Fast eller variabel (hvem skal bære risiko/gevinst ved positiv udvikling?)
• Earn-out?
NB! LL §12B – én regulering accepteres i praksis
Stand alone
Kontrol
• Vanskeligere adgang til finansiering (sælgerfinansiering)
• Principperne for opgørelse og effektiv løsning af tvister
• Deponering (Escrow)
Skadesløsholdelse/erstatning
• Omfang: Direkte/indirekte tab
• Begrænsninger:
• CAP (maksimale betalingsrisiko for sælger)
• Bagatelgrænse/de minimis
• Basket
• Varighed: Sun set – mindst 1 revisionscyklus (visse undtagelser)
• Exclusive remedy: Kun erstatning (ej hæve/forholdmæssigt afslag)
• Specific indemnities (undtaget fra begrænsninger)
Væsentligste forskelle mellem aktie- og aktivhandler
1. Selskabsskal ctr. specifikke aktiver og forpligtelser
2. Aftaleforhold (+ tilladelser) kan overdrages uden samtykke fra tredjemand ved aktiesalg
3. Proces ved aktivhandel mere omfattende
• Opregning af alle aktiver/forpligtelser
• Forskellige sikringsakter for de enkelte aktiver, tinglysning, registrering, samtykke mv.
4. Skat: Sælger (selskab) kan sælge skattefrit (ikke længere krav om efter 3 års ejertid)
Representations & Warranties (garantier)
Covenants: Affirmative (løfter) Restrictive
Indemnities
Due diligence - Aktieoverdragelsesaftale
Forhandlinger
Betingelser (conditions precedent)
Post-closing
Underskrivelse / Execution
Closing / Completion
Due diligence – Formål (1)
• Værdiansættelse
• Identifikation af ”Deal Breakers”
• Verifikation af modtagne oplysninger
• Strukturering af aftalegrundlag
• Aftalestruktur
• Købesumsmodel
• Betingelser
• ”Closing-dokumentation”
Due diligence – Formål (2)
• Forhandlingsinput
• Garantier / Indeståelser
• Identifikation af ”Post-Closing Issues”
• Øge købers kendskab til / forståelse for ”Target”
• Opfylde ”sælgers loyale oplysningspligt”
• Opfylde ”købers undersøgelsespligt”
Due diligence-modeller
Alt- omfattende
Datarum
Udvalgte emner
Interview- baseret DD
Enkelte forhold
Due diligence - Sælgersiden
• Sælger due diligence (vendor due diligence)?
• Datarum – fysisk eller virtuelt?
• Flere faser?
• Længde?
Due diligence - Købersiden
• Due diligence-undersøgelsens omfang (scope)
- fuld ctr. begrænset (generelt/visse områder)
- beskrivende ctr. ikke-beskrivende (red flag/traffic light)
- afgrænsning i forhold til andre rådgivere
• Format
• Ansvar for koordinering
• Tidsplan
Fusionskontrol / merger control
Hvad er en ”fusion”?
Hvad sker der, hvis man overser fusionskontrol?
• Bøde (400.000 – 15 mio. dkk)
• Tvangsbøder
• Påkrav om opløsning/fission (deling af aktiver, ophør af fælles kontrol)
Fusionskontrol / merger control (fortsat)
De ”nye” tærskelværdier (1. oktober 2010):
• de deltagende virksomheder tilsammen har en samlet årlig omsætning i Danmark på mindst 900.000 mio. kr. (tidl. 3,8 mia. kr.), og
mindst to af de deltagende virksomheder hver især har en samlet årlig omsætning i Danmark på mindst 100 mio. kr. (tidl. 300 mio. kr.), eller
• mindst én af de deltagende virksomheder har en samlet årlig omsætning i Danmark på mindst 3,8 mia. kr., og mindst én af de øvrige deltagende virksomheder har en samlet årlig omsætning på verdensplan på mindst 3,8 mia. kr.
Konkurrenceklausuler / non-compete
• Konkurrenceklausuler kan lovligt aftales
• ”Tommelfingerreglen”
• Max 2 år ved overdragelse af goodwill
• Max 3 år ved overdragelse af goodwill + knowhow
• I JV kan konkurrencebegrænsning være gældende i selskabets levetid
• Køber kan normalt ikke pålægges konkurrenceklausuler!
• Visse bagatelgrænser
SPØRGSMÅL?