Som sagt så gjort
Som sagt så gjort
Travelmarkets vækst inden for de enkelte forretnings- områder er godt på vej via nye partneraftaler og således helt i tråd med investeringscasen. Med indgåelse af partnerskaber med Søndagsavisen og italienske SIAP, styrkes investeringscasen derfor, hvorfor vi fastholder vores langsigtede Køb-anbefaling.
• Potentielt 2000 nye kunder Travelmarket har indgået aftale med italienske SIAP om, at dette selskab skal sælge Travelmarkets dynamiske booking software til italienske rejseselskaber. SIAP leverer p.t. systemer til ca. 2.000 rejseselskaber til styring og afregning af deres rejseprodukter. Med Travelmarkets booking software kan rejseselskabernes kunder bestille deres rejser direkte på selskabernes egne hjemmesider, hvilket bliver stadig mere almindeligt.
• Store vækstmuligheder Det er endnu for tidligt at estimere Travelmarkets indtjening på aftalen med SIAP, men vi anser det for realistisk, at omsætningen på det italienske marked inden for et par år vil kunne matche Travelmarkets eksisterende omsætning på bookingsoftware og webproduktion i Skandinavien i niveauet DKK 6 mio. Partneraftaler med selskaber i andre lande vil dertil kunne hæve indtjeningen yderligere i Travelmarket. Vi fastholder en estimeret årlig vækst for bookingsoftware i niveauet 5-15% indtil de økonomiske resultater viser sig.
• Søndagsavisen styrker positionen Travelmarkets aftale med Søndagsavisen indebærer, at Travelmarket leverer rejesøgefaciliteterne på den nye rejsesektion på xxxxxxxxxxxxx.xx. Med p.t. ca. en kvart million månedlige brugere er sitet ikke så besøgt som f.eks. xxx.xx (turen går til), som også er partner med Travelmarket, men Søndagsavisen er i gang med en øget onlinesatsning, så trafikmængden kan på sigt blive øget markant. Partnerskabet med Søndagsavisen vil foruden at bidrage til indtjeningen via betaling for brugernes rejesebookinger, også styrke Travelmarkets position i den hårde konkurrence i den danske rejsesøgesektor, hvor antallet af stærke partnere forventes at blive en afgørende faktor.
ANBEFALING
Kort sigt Neutral
Langt sigt Køb
Kursforventning 6 md. DKK 12
Kursforventning 12 md. DKK 15
Aktiekurs, DKK 13,60
BØRS
Liste First North, Danmark
Sektor Informationsteknologi
KURSUDVIKLING (12 md.)
30
25
20
15
d-07
j-08
f-08
m-08
a-08
m-08
j-08
j-08
a-08
s-08
10
OMXC20 rel. Xxxxxxxxxxxx.xxx
DKK | 1 md. | 6 md. | 12 md. |
Høj | 13,60 | 15,80 | 29,00 |
Lav | 11,00 | 11,00 | 11,00 |
Absolut | 18% | -17% | -48% |
Relativ | 39% | 12% | -19% |
Markedsværdi (DKK mio.) 37
Antal aktier 2.750.000
Reuters kode XXXXX.XX
Bloomberg kode TMCOM:DC Nasdaq/OMX Shortname TMCOM
Næste regnskab: 1. kvartal 31-10-2008
PRAETORIAN RESEARCH
Xxxxxxxxxxx 00, 0. tv. DK-1900 Frederiksberg Tlf.: x00 0000 0000
Mail: xxxx@x-xxxxxxxx.xx xxx.x-xxxxxxxx.xx
A
Xxxxxxxxxxxx.xxx
PRAETORI
N RESEARCH
9. oktober 2008
NØGLETAL | ||||||
05/06 | 06/07 | 07/08 | 08/09e | 09/10e | 10/11e | |
Balancerelaterede | ||||||
Egenkapitalandel (%)1 | 55% | 47% | 75% | 77% | 75% | 75% |
Gearing (%)2 | -7% | 5% | -47% | -47% | -50% | -54% |
Kursrelaterede | ||||||
P/S | 3,6 | 3,2 | 1,5 | 1,4 | 1,3 | 1,1 |
P/E | 102,9 | 68,3 | 143,6 | 25,4 | 22,1 | 15,5 |
K/I | 12,9 | 13,4 | 2,3 | 2,1 | 2,0 | 1,9 |
EV/Omsætning | 3,6 | 3,2 | 1,3 | 1,1 | 0,9 | 0,8 |
EV/EBITDA | 23,3 | 19,7 | 12,3 | 7,3 | 6,1 | 4,5 |
EV/EBIT | 109,5 | 47,0 | 289,3 | 23,7 | 19,1 | 11,2 |
Afkastrelaterede | ||||||
Afkastgrad 1 (%)3 | 6,9 | 16,7 | 1,0 | 8,7 | 10,0 | 15,5 |
ROA (%)4 | 6,6 | 9,7 | 1,7 | 6,5 | 7,1 | 9,5 |
XXX (%)5 | 12,5 | 19,6 | 1,6 | 8,2 | 9,2 | 12,2 |
ROIC (%)6 | 29,5 | 50,1 | 1,0 | 7,1 | 8,2 | 12,7 |
Udbytteafkast (%) | 1,7 | 1,7 | 0,0 | 2,9 | 2,9 | 2,9 |
Udbytteandel (%) | 179,8 | 119,5 | 0,0 | 74,8 | 64,9 | 45,6 |
Aktierelaterede | ||||||
EPS | 0,3 | 0,4 | 0,1 | 0,5 | 0,6 | 0,9 |
Udbytte pr. aktie | 0,5 | 0,5 | 0,0 | 0,4 | 0,4 | 0,4 |
Enterprise Value (EV) | 57 | 58 | 29 | 27 | 27 | 25 |
Markedsværdi | 57 | 57 | 33 | 37 | 37 | 37 |
Antal aktier (mio.) | 2.200 | 2.200 | 2.750 | 2.750 | 2.750 | 2.750 |
Aktiekurs (ultimo året / aktuelt) | 26,0 | 26,0 | 13,5 | 13,6 | 13,6 | 13,6 |
Noter | ||||||
1 (Gns. egenkapital + minoriteter) / aktiver i alt
2 Netto rentebærende gæld / (egenkapital + minoriteter)
3 EBIT / gns. operative aktiver
4 Ordinært resultat efter skat / aktiver i alt
5 Ordinært resultat efter skat / egenkapital
6 Afkast på den investerede kapital
Udvikling i omsætning og EBIT Omsætningsfordeling 06/07
DKK mio. 5
0
5
0
5
0
5
0
03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/ 9e 09/10e 10/11e
12,5%
10,0%
7,5%
5,0%
2,5%
0,0%
Omsætning EBIT margin
15%
35%
15%
35%
3
3
2
2
1
1
0
Kliks & bookings Abonnementspakker (Booking/CMS) Annoncering Webproduktion
Kilde: Praetorian Research Kilde: Travelmarket
REGNSKABSTAL OG ESTIMATER
Resultat DKK '000 | ||||||
05/06 | 06/07 | 07/08 | 08/09e | 09/10e | 10/11e | |
Nettoomsætning | 15.790 | 18.067 | 21.884 | 25.953 | 29.231 | 32.947 |
Produktionsomkostninger | 4.936 | 6.726 | 11.457 | 11.030 | 12.277 | 14.167 |
Bruttomargin (%) | 68,74 | 62,77 | 47,65 | 57,50 | 58,00 | 57,00 |
Andre omkostninger | 8.406 | 8.421 | 8.031 | 11.160 | 12.569 | 13.179 |
EBITDA | 2.447 | 2.921 | 2.396 | 3.763 | 4.385 | 5.601 |
EBITDA-margin (%) | 15,5 | 16,2 | 10,9 | 14,5 | 15,0 | 17,0 |
Afskrivninger | 1.815 | 1.590 | 2.068 | 2.195 | 2.539 | 2.917 |
EBITA | 632 | 1.331 | 328 | 1.568 | 1.846 | 2.684 |
EBITA-margin (%) | 4,0 | 7,4 | 1,5 | 6,0 | 6,3 | 8,1 |
Amortiseringer | 111 | 106 | 227 | 408 | 447 | 447 |
EBIT | 521 | 1.225 | 102 | 1.160 | 1.398 | 2.236 |
EBIT-margin/overskudsgrad (%) | 3,3 | 6,8 | 0,5 | 4,5 | 4,8 | 6,8 |
Resultatandel i associerede selskaber | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Netto renteomkostning | 0 | 0 | -273 | -802 | -863 | -977 |
Andre finansielle poster | -2 | -89 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Netto finansposter | -2 | -89 | 273 | 802 | 863 | 977 |
Ekstraordinære poster | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Resultat før skat | 518 | 1.136 | 375 | 1.962 | 2.261 | 3.213 |
Minoriteter | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Skat | -38 | 299 | 116 | 490 | 565 | 803 |
Skattesats (%) | -7 | 26 | 31 | 25 | 25 | 25 |
Resultat efter skat | 556 | 837 | 259 | 1.471 | 1.696 | 2.410 |
Resultatgrad (%) | 3,5 | 4,6 | 1,2 | 5,7 | 5,8 | 7,3 |
Balance DKK '000 | ||||||
05/06 | 06/07 | 07/08 | 08/09e | 09/10e | 10/11e | |
Immaterielle aktiver | 2.203 | 1.256 | 4.948 | 5.829 | 5.613 | 5.334 |
Materielle aktiver | 1.246 | 1.984 | 2.130 | 1.996 | 1.811 | 1.570 |
Finansielle aktiver | 118 | 161 | 77 | 77 | 77 | 77 |
Varebeholdninger | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Tilgodehavende | 3.663 | 4.340 | 5.825 | 6.028 | 6.789 | 7.652 |
Likvid beholdning | 810 | 1.394 | 8.777 | 9.377 | 10.162 | 11.753 |
Aktiver i alt | 8.040 | 9.136 | 21.756 | 23.306 | 24.453 | 26.387 |
Egenkapital | 4.434 | 4.276 | 16.371 | 17.842 | 18.438 | 19.748 |
Minoriteter | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Hensættelser | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Langfristet gæld | 373 | 1.016 | 396 | 396 | 396 | 396 |
Kortfristet rentebærende gæld | 135 | 606 | 621 | 621 | 621 | 621 |
Leverandørgæld | 461 | 1.150 | 2.530 | 2.182 | 2.458 | 2.770 |
Anden gæld | 2.638 | 2.088 | 1.839 | 2.266 | 2.540 | 2.852 |
Passiver i alt | 8.040 | 9.136 | 21.756 | 23.306 | 24.453 | 26.387 |
Cash flow DKK '000 | ||||||
05/06 | 06/07 | 07/08 | 08/09e | 09/10e | 10/11e | |
Cash earnings | 2.444 | 2.832 | 2.553 | 4.074 | 4.682 | 5.775 |
Ændring i arbejdskapital | 874 | 688 | 277 | 124 | 211 | 239 |
Justeringer | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Cash flow fra driftsaktivitet | 1.642 | 2.250 | 2.452 | 3.951 | 4.471 | 5.535 |
Cash flow fra investeringsaktivitet | 0 | 0 | 6.132 | 3.351 | 2.586 | 2.844 |
Frit cash flow | 1.642 | 2.250 | -3.680 | 600 | 1.885 | 2.691 |
Emissioner/aktietilbagekøb | 0 | 0 | 12.667 | 0 | 0 | 0 |
Udbytte | -900 | -1.000 | -1.000 | 0 | -1.100 | -1.100 |
Optagelse/tilbagebetaling af lån | 0 | 0 | -634 | 0 | 0 | 0 |
Andet | 0 | 0 | 29 | 0 | 0 | 0 |
Cash flow fra finansieringsaktivitet | -900 | -1.000 | 11.062 | 0 | -1.100 | -1.100 |
Netto cash flow | 742 | 1.250 | 7.382 | 600 | 785 | 1.591 |
INVESTERINGSCASE
Travelmarket forretningsgrundlag er primært baseret på gratis, internetbaserede søgetjenester, hvor indtjeningen kommer fra den trafik og den omsætning, som Travelmarkets services genererer på rejseselskabernes/partnernes hjemmesider. Investeringscasen i Travelmarket bygger derfor på, at selskabet med en konkurrencedygtig online søgemaskine og bookingsystem kan opnå en profitabel og markant vækst på både det eksisterende skandinaviske marked og i særlig grad på de internationale markeder, herunder de europæiske og nordamerikanske.
International vækst forventer vi vil medføre, at aktien vil blive prisfastsat som en internet vækstaktie mod nu og fejlagtigt som et konjunkturafhængigt rejebureau. Dertil vil vækst uden for Skandinavien på sigt gøre selskabet mere interessant som opkøbsemne.
MULIGHEDER OG RISICI PÅ KORT SIGT MULIGHEDER OG RISICI PÅ LANGT SIGT
• "Best in test" status/øget konkurrenceevne med lancering af den forbedrede søgemaskine.
• Vækst i antallet af skandinaviske og internationale partnere til søgemaskinen og aftaler med udenlandske agenter om salg af webløsninger/bookingmoduler
• Opkøb af rejsesites og –søgemaskiner.
• Stort fald i rejsemarkederne
• Søgemaskinen inkorporeres/anvendes på uden- landske hjemmesider/portaler med stor trafik- mængde.
• Succes med de internationale rejsemarkeder.
• Væsentlig øget konkurrence fra eksisterende og nye aktører
• Faldende henvisningsprovisioner og bortfald af honorarer fra flyselskaber
• Salg af Travelmarket.
PRISFASTSÆTTELSE
Aktien er primært prisfastsat med hensyn til aktie- markedets p.t. negative holdning til rejserelaterede aktier. Således forventer vi ikke, at Travelmarkets vækstpotentiale vil blive prisfastsat før end væksten viser sig i resultaterne eller i antallet af partnere. Vores kursforventninger ligger derfor under vores estimater for en "fair" kurs.
Absolut kursværdi (DCF), DKK 13
Relativ kursværdi (peer group), DKK 15
PEER GROUP SAMMENLIGNING
Selskab | Valuta | MV | Oms. år 0 | Oms år 1e | Oms.vækst år 0/1 | P/S år 1e | EV/EBITDA år 1e | EV/EBITDA år 2e |
Xxxxxxxxxxxx.xxx (EI) | DKK | 161 | 26 | - | - | 6,1 | - | - |
Travel Zoo (TZOO) | USD | 112 | 79 | 86 | 9% | 1,3 | 20,4 | 7,0 |
Orbitz Worldwide (OWW) | USD | 000 | 000 | 000 | 4% | 0,4 | 6,9 | 6,0 |
Expedia (EXPE) | USD | 3.930 | 2.665 | 3061 | 15% | 1,3 | 5,5 | 5,0 |
Xxxxxxxxx.xxx (PCLN) | USD | 2.273 | 1.409 | 1899 | 35% | 1,2 | 6,4 | 5,1 |
Ticket Travel Group (TICK) | SEK | 107 | 507 | 396 | -22% | 0,3 | 2,2 | - |
TravelPartner (TP) | SEK | 23 | 34 | - | - | - | - | - |
Gennemsnit | 999 | 797 | 1.267 | 8% | 1,8 | 8,3 | 5,8 | |
Travelmarket | DKK | 37 | 22 | 26 | 19% | 1,4 | 7,3 | 6,1 |
VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE
Travelmarket er beskæftiget inden for online rejseservices med tre overordnede forretningsområder: Rejsesøgemaskiner, online rejsemarkedspladser og bookingsoftware/hjemmesider til rejseselskaber. Rejsesøgemaskinerne, der er på Travelmarkets og partneres hjemmesider kan søge på fly, hoteller, fly+hoteller, pakke- og charterrejser og billeje fra udbydere af disse services. Rejseselskaberne betaler en provision (klikpris eller andel af rejsens pris) til Travelmarket for de handler og/eller den kundetrafik, som søgemaskinen genererer. Rejsemarkedspladserne er i ni sprog/landeversioner og generer indtægter fra bannerannoncer og søgemaskinerne. Bookingsoftware og Webservices til rejsebureauer og -selskaber består af rejsefokuserede hjemmesider med dynamiske bookingmoduler, der bl.a. udvikles i Ukraine.
Ejerforhold | Ledelse | Selskabskontakt | |||
Kapital | Stemmer | Adm. dir. | Xxx Xxxxxx | Xxxxxxxxx 00 | |
X Xxxxx | 72,8% | 72,8% | DK-7100 Vejle | ||
O.S. ApS | 24,0% | 24,0% | Tlf.: x00 0000 0000 |
ANBEFALINGSSTRUKTUR
Kurs- og anbefalingsstrukturen er baseret på den forventede absolutte udvikling i aktiekursen på hen- holdsvis 6 måneders og 12 måneders sigt. Anbefalingsstrukturen er som følger:
Forventet
Anbefaling kursperformance
Køb > 10%
Neutral -10% - +10%
Salg < -10%
DISCLAIMER
Forholdsregler mod interessekonflikter:
Praetorian Research følger regler og anbefalinger fra Den Danske Børsmæglerforening og Den Danske Finansanalytikerforening til imødegåelse af interessekonflikter m.v. Det er således ikke tilladt analytikere i Preatorian Research eller andre at investere i selskaber, som Praetorian Research analyserer.
Advarsel:
Dette notat er ikke og skal ikke opfattes som en fuldstændig analyse af noget selskab, branche eller værdipapir. Notatet er baseret på informationer, der er gennemgået omhyggeligt, men Praetorian Research garanterer ikke for materialets fuldkommenhed og påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af notatets informationer og vurderinger. Vurderinger kan ændres uden varsel. Notatet er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud om eller opfordring til at købe eller sælge noget værdipapir.
Research provider:
Selskabet, som dette notat vedrører, har indgået en research provider aftale med Praetorian Research, der indebærer, at Praetorian Research modtager et honorar fra selskabet for at udføre aktieanalyse af det. Selskabet har ingen indflydelse på de konklusioner og anbefalinger, som Praetorian Research udtrykker i sin analyse af selskabet.