ACTUALIZACION DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DELA COMPAÑÍA
ACTUALIZACION DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DELA COMPAÑÍA
MEMORIAL INTERNATIONAL OF ECUADOR S.A. ECUAMEMORIAL
ENERO 2015
CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN
Monto de la emisión: Hasta por US$3’000.000.00
Saldo de la Emisión: US$ 1’053.125
Plazo: 1,440 días
Tasa de interés: 7.0% Xxxx Xxxxx
Amortización de capital e Interés: Trimestral
Destino de los fondos 50% para la reestructuración de pasivos y 50% para capital de
trabajo
Garantías y Resguardos: Garantía General Resguardos xx Xxx de acuerdo a LMV
Calificación Asignada: A+
HISTORIAL DE CALIFICACIONES | ||||
INSTRUMENTO | Inicial | Ene-13 | Dic-2013 | Jul-14 |
1era. Emisión | AA/ Ago-11 | A CW | AA- | A+ |
CALIFICACIÓN ASIGNADA A+
El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión del 30 de Enero de 2014, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de la información financiera auditada histórica, Estados Financieros con corte interno a noviembre de 2014, activos libres de gravamen con el mismo corte interno más información adicional proporcionada por el Emisor ha resuelto mantener a la Primera Emisión de Obligaciones de la compañía Memorial International of Ecuador S.A. ECUAMEMORIAL, en la categoría de riesgo de “A+“ definida como:
A+
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero aquella es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía. El signo (+) indica la posibilidad de que la categoría asignada podría subir hacia su inmediata superior.
PRESENCIA BURSATIL
El Emisor se encuentra inscrito en el Registro xx Xxxxxxx de Valores como Emisor Privado del Sector No Financiero bajo el No. 2010.1.01.00435; con fecha de inscripción 08-06-2010, cuyos títulos se encuentran inscritos bajo el número 2012.1.02.01009.
Conforme al Título II, Subtítulo I, Capítulo I, Sección I, Artículo 1 Inscripción en el Registro xxx Xxxxxxx de Valores El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados.
Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la Empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
FUNDAMENTACIÓN
La abrupta caída del precio del petróleo en los mercados internacionales, delinea para el año 2015 un escenario de condiciones muy diferentes a las experimentadas en el último quinquenio. Ecuador en su calidad de país exportador de crudo, enfrenta presiones de orden fiscal obligando a las autoridades a revisar el presupuesto de inversión y gasto inicialmente planteado. Al mismo tiempo, el fortalecimiento xxx xxxxx en los mercados cambiarios incide sobre los resultados de la Balanza Comercial toda vez que las exportaciones locales se vuelven menos competitivas frente a la oferta de países en posibilidad de devaluar su moneda.
La incidencia de las medidas adoptadas tiene un menor impacto en la actividad de sectores ubicados en la base de la pirámide de necesidades del consumidor. Por sus características, la contratación de servicios funerarios presenta una baja elasticidad lo cual configura un atractivo mercado para las empresas participantes en este mercado. En la ciudad capital, la firma emisora está posicionado como uno de los principales proveedores de este servicio.
La Entidad se encuentra atendiendo al momento a un número de 24.509 clientes individuales y 48.134 clientes corporativos los cuales factura una tarifa mensual de US$14.9 y US$4.3 respectivamente. Sumando a lo señalado un total de 2.800 necrópolis vendidas, los ingresos de la empresa a noviembre último sumaron US$7.2 millones, monto a partir del cual se estima que al cierre del año 2014 el total vendido superará los US$7.5 millones registrados en 2013.
El margen bruto obtenido por los servicios vendidos registra un promedio de 79.91 %, el cual permite cubrir gastos de administración y venta que tienen participación de de 65.51 % del ingreso, generando un margen operativo de 14.40 %. Con activos promedios bajo NIIF de US$ 7.57 millones y rentabilidad de 14 % el flujo de efectivo obtenido fue de US$ 1.06 millones mismo que aumentó a US$ 1.12 millones al promediarlo con el flujo obtenido de sus activos bajo NEC.
La estructura de capital de la Empresa, está compuesta por U$ 2.87 millones de deuda financiera y US$2.81 millones de inversión en acciones, señalando una relación de 1.02 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 35 % del monto total de activos y en su mayoría son de corto plazo. Los activos líquidos disponibles existentes a la fecha permiten cubrir el vencimiento corriente de los pasivos.
A partir del análisis conjunto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos señalados, el Departamento Técnico de la firma propone como Calificación Preliminar del presente proceso, la Categoría de Riesgo A+
La emisión cumplen con los requisitos exigidos por ley para la garantía general; de igual modo, los títulos incluyen todos los resguardos que la normativa vigente exige, adicionalmente el emisor se compromete a mantener indicadores que limitan el endeudamiento e incorpora niveles mínimos de liquidez y de cobertura de gastos financieros, cuya relación se enmarcó dentro de los parámetros establecidos.
Los servicios personales continúan manteniendo los niveles de demanda alcanzados en los últimos años, con lo cual la empresa emisora logra sostener los niveles de ingreso registrado en los últimos periodos, y generar a partir de ello suficiente efectivo libre para cubrir los pagos debidos por sus obligaciones financieras.
Habiendo analizados los factores de riesgo expuestos en la Calificación Preliminar, al igual que las características propias del instrumento, el Comité de Calificación en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores, luego de revisar los factores de riesgo expuestos, se pronuncian por asignar a la emisión de obligaciones de MEMORIAL INTERNATIONAL OF ECUADOR S.A. ECUAMEMORIAL., hasta por un monto de US$ 3.0
millones en la categoría de riesgo de “A+“
1. Calificación de la Información. |
Para la presente calificación de riesgo el emisor ha proporcionado entre otros requerimientos de información de la Calificadora, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2005 al 2009 de acuerdo a las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC), auditados del 2010 - 2013 de acuerdo a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) ; estados financieros xxx xxxxx internoal30 de noviembre de 2014 bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes y otra información de tipo cualitativo y cuantitativo. En los años 2010 y 2011, los estados financieros fueron auditados por XXXXxxxxx Xxx. Ltda., auditores Independientes, con registro de la Superintendencia de Compañías No. SC – RNAE-2 No.676 representada por CPA Xxxxx Xxxxxx Xxxxxxx, quienes presentaron salvedades y limitación a la opinión para el año 2010 y para el año 2011 mencionan que no presentan razonablemente la situación financiera de Memorial de acuerdo con NIIF. Para el caso de las Salvedades, los asesores legales externos informaron para el año 2010 y 2011, que el Servicio xx Xxxxxx Internas emitió actas de determinación tributarias correspondientes a los ejercicios económicos 2004 y 2005 por US$521,772 y US$712,959 respectivamente, las cuales no han sido evaluados por la compañía para efectos de constituir las provisiones necesarias por eventuales contingencias que podrían surgir en el caso de resultados desfavorables; en razón que hasta el año 2011 no se ha realizado dicha evaluación y no hay pasivos registrados por este concepto existe una subvaluación de pasivos y sobrevaluación de resultados acumulados por las cifras antes mencionadas; también durante el año 2011 la compañía regularizó $2,862,714 de activos y pasivos correspondientes a partidas que generan diferencias entre saldos iniciales según libros y saldos auditados y declarados al SRI durante el año 2010, en razón de lo comentado los activos y pasivos están disminuidos al cierre del 2011 por el importe mencionado. Con respecto a las limitaciones estas se debieron a que los estados financieros preparados bajo NIIF requiere el uso de ciertos estimados contables críticos por lo que a los auditores externos, no les fue posible asegurar de la eventual existencia de otras transacciones y revelaciones que podrían existir sobre los estados financieros adjuntos a esa fecha a través de la aplicación de otros procedimientos de auditoría; adicionalmente los auditores fueron contratados en septiembre del 2011 por lo que no les fue posible realizar una observación física de los inventarios valorados en US$1,340,292 y por ende no les fue posible satisfacerse respecto a las unidades existentes de los inventarios a esa fecha; en adición por el año 2011 la compañía no dispone de un detalle de inventarios cuyo importe asciende a US$1,790,548, que permita identificar las unidades existentes y el costo, obsolescencia o deterioro, además la compañía no realizó la toma física de inventarios al cierre del 2011 e incluye en este rubro transacciones por $866,776 correspondiente a reclasificaciones y $526,531 a préstamos, de lo cual no se ha podido obtener la documentación que sustente dichas transacciones, en razón de lo comentado no les fue posible satisfacerse respecto a las unidades de los inventarios a esa fecha por medio de otros procedimientos de auditoría. Acorde a lo mencionado por el auditor externo, en los informes de los años 2010 y 2011 la compañía no ha aplicado correctamente las NIIF y con respecto a las determinaciones tributarias la Compañía debe registrar la provisión que determina los auditores externos lo cual va a afectar la situación financiera del año 2012. Según lo expresado en el Informe Auditado de los Estados Financieros por los años terminados el 31 de diciembre de 2012 y 2011, las limitaciones y salvedades presentadasen el informe auditado anterior (2011) y mencionadas previamente, fueron corregidas en el año 2012, así como también la opinión del auditor en el cual expresaba que los estados financieros no presentaban razonablemente la situación financiera del emisor, opinión que ha sido corregida para el año 2012 en los que expresa lo siguiente: “En nuestra opinión, los estados financieros mencionados en el párrafo 1 presentan razonablemente, la situación financiera de MEMORIAL INTERNATIONAL OF ECUADOR S.A. ECUAMEMORIAL. al 31 de diciembre de 2012, los resultados integrales de cambios en el patrimonio neto de los accionistas y los flujos de efectivo por el año terminado en esa fecha, de acuerdo a las Normas Internacionales de Información Financiera. ”Según nota 8 del auditado expresa que al 31 de diciembre de 2011, la Compañía contrató los servicios profesionales de un experto perito independiente inscrito y calificado por la Superintendencia de Compañías, con el objeto de revalorizar las propiedades, plantas y equipos, el cual arrojó como resultado un incremento de sus activos en US$ 236.829, los mismos que al 31 de diciembre de 2012, fueron reversados debido a la falta de confiabilidad en el informe emitido por dicho profesional. Los estados financieros al cierre del ejercicio contable 2013 fueron auditados por la firma Guerra y Asociados con registro en la Superintendencia de Cías. No. 060, Xxxxx Xxxxxx Xxxxxxxxxxxxx CPA Socio-Licencia No. 2408, cuya opinión sobre los estados financieros fue que presentan razonablemente en todos los aspectos materiales, la posición financiera del Emisor, no obstante, presentan un asunto de énfasis, referente a que al término del ejercicio contable aún no se ha dictado sentencia dentro de los procesos de impugnación interpuestos contra el SRI, por las glosas recibidas por concepto de impuesto a la renta y recargos de los años 2004 y 2005. Cabe resaltar, que la información proporcionada por el Emisor deberá cumplir con los requerimientos exigidos por la |
normativa legal vigente, lo cual deberá ser verificado por la Superintendencia de Compañías para la autorización de emisión correspondiente y una vez que el Emisor la haya obtenido deberá remitir toda la documentación respectiva con los sellos del ente de control a la Calificadora, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control podría ser causal para presentarlas en un nuevo Comité de Calificación.
2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor
El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados mencionados anteriormente. La cobertura de gastos financieros se obtiene de confrontar el flujo de efectivo depurado, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de los pasivos con costo.
Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fueron incluidos en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido nos reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente.
En Miles de Dólares ( US$ ) | ||||
2011 | 2012 | 2013 | Nov-2014 | |
Activos Promedios | 7.872 | 7.742 | 7.701 | 7.569 |
Flujo Depurado Ejer. | 931 | 1.511 | 837 | 1.464 |
% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio | 11.83 % | 19.52 % | 10.87 % | 21.11 % |
Gastos Financieros a la fecha (nov-2014) | 190 | |||
Flujo Depurado Ajustado | 1.121 | |||
Cobertura Histórica de Gastos Financieros | 5.89 | |||
Pasivos Exigibles / EBITDA | 2.73 | |||
3. Evaluación de los Riesgos de la Industria
Considerando el origen del flujo de fondos de la empresa emisora, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación se ha sustentado primordialmente en la evaluación del sector de camposantos, servicios Exequiales y elementos relacionados. Tomando en conjunto los elementos presentados se lo categoriza como riesgo medio.
Según la información disponible publicada por el Instituto Nacional de Estadística y Censos INEC, en el año 2013 se inscribieron 63,104defunciones en el país (2012: 63,511; 2011: 62,304 y 2010: 61,681), de las cuales 2,928 fueron de niños menores de un año (2012: 3,002; 2011: 3,046y 2010: 3,204). Después de la notable reducción mostrada hasta el año 2003, la tasa de mortalidad general ha registrado variaciones menores en los últimos años para terminar en
4.00 defunciones por cada mil habitantes en 2013 (2012: 4.09; 2011: 4.08). A su vez, la tasa de mortalidad infantil1ha
Tasas de Mortalidad - Ecuador
6
25
5
20
4
3
2
15
10
1
5
0
0
0000 0000 0000 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Mortalidad General Mortalidad Infantil
Tasa Mort. General por mil hab.
Tasa Mort. Infantil por mil
nacidos vivos
presentado también una tendencia decreciente, incluso más pronunciada, hasta llegar a 8.64 por cada mil nacidos vivos en 2013 (8.82 en 2012 y 8.90 en 2011).
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos INEC
1En el año 2013 la Comisión Especial de Salud Sexual y Reproductiva, resuelve calcular el indicador de mortalidad infantil utilizando en el denominador la estimación de nacidos vivos.
Las cinco principales causas de mortalidad general en Ecuador durante el año 2012 fueron: 1) Diabetes Mellitus al representar 7.4% del total de muertes y con una tasa de mortalidad de 29.8 por cada 100,000 habitantes (2012: 7.3% y 29.8; 2011: 7.2% y 29.2; 2010: 6.5% y 28.3);2) EnfermedadesHipertensivas con una participación de 7.4% y una
tasa de 26.6(2012: 8.5% y 34.6; 2011: 7% y 28.7; 2010: 7% y 30.3); 3) Influenza y Neumoníacon un peso relativo de
5.9% y una tasa de mortalidad de 23.8(2012: 5.7% y 23.2; 2011: 4.9% y 19.9; 2010: 5.4% y 23.7); 4) Enfermedades
Cerebrovascularescon un peso de 5.7% del total y una tasa de 22.6 (2012: 5.2% y 21.2; 2011: 6.3% y 25.7; 2010: 5.3% y 23.0); y 5) Accidentes de Transporte Terrestre representando 4.9% del total y con una tasa de 49.5(2012: 5.0% y 20.5; 2011: 5.4% y 22.1; 2010: 5.4% y 23.3).
Al agrupar las causas específicas de muerte se observa que el grupo más significativo es el de “Enfermedades del sistema circulatorio” que fue la causa de 22.9% de las muertes, con una tasa de mortalidad de 91.8 por cada 100,000 habitantes (2012: 22.7% y 92.2; 2011: 21.9% y 89.5); seguido por “Tumores (neoplasias)” con una
participación de 16.0% y una tasa de 64.2 (2012: 16.1% y 65.6; 2011: 15.8% y 64.4); y “Causas externas de
mortalidad” (accidentes y demás) representando 13.4% y una tasa de 53.6 (2012: 14.2% y 57.8; 2011: 15.5% y 63.1).
La tasa de mortalidad masculina en el año 2013 fue de 447defunciones por cada cien mil hombres (2012: 459; 2011: 466), siendo las tres principales causas de muerte“Accidentes de transporte terrestre” en primer lugar con una participación de 7.1% del total de defunciones de este género y una tasa de mortalidad de 31.6 por cada 100,000 hombres (2012: 7.1% y 37.8; 2011: 7.8% y 36.2; 2010: 7.6% y 37.2); seguido por “Diabetes Mellitus” con un peso relativo de 6.2% y una tasa de mortalidad de 27.6 (2012: 6.0% y 27.5); y la tercera causa pasó a ser “Enfermedades Hipertensivas” con un peso de 6.1% y una tasa de 27.3(2012: 7.7% y 35.5; 2011: 6.5% 30.5; 2010: 6.4% y 31.3). Cabe indicar que en 2010 el tercer lugar lo ocupaba “Agresiones Homicidios” con una participación de 6.1% y una tasa de 30.1, si bien ésta pasó a la sexta posición en 2011 y en 2012, y al octavo lugar en 2013 con 3.2% y 14.2. De esta forma, en 2013“Accidentes de transporte terrestre” volvió a constituir la primera causa de mortalidad masculina, a pesar de ser producto de fenómenos de conducta social de la población en su mayor parte prevenibles.
Por otro lado, la tasa de mortalidad femenina llegó a 354defunciones por cada cien mil mujeres en 2013(2012: 360; 2011: 351),destacando el regreso de “Diabetes Mellitus” a la primera posición entre las causas de mortalidad femenina al ocasionar 9.0% de las defunciones de mujeres con una tasa de mortalidad de 31.9 por cada 100,000 habitantes de sexo femenino (2012: 8.9% y 32.1; 2011: 9.1 y 32.0; 2010: 8.4% y 31.6); seguido por “Enfermedades
Hipertensivas” con una participación de 7.3% y un tasa de 25.8 (2012: 9.4% y 33.7; 2011: 7.7% y 26.9; 2010: 7.8% y 29.4); e “Influenza y Neumonía” en tercer lugar con un peso relativo de 6.4% y una tasa de mortalidad de 22.7 por cada 100,000 mujeres (2012: 6.4% y 23.0).
En relación a la mortalidad infantil (niños menores de un año),durante el año 2013 se registró una tasa 8.6 muertes por cada mil nacidos vivos (2012: 8.8), distribuidos entre 1,612 varones y 1,316 mujeres y donde las principales causas de mortalidad infantil fueron: “Trastornos relacionados con duración corta de la gestación y con bajo peso al nacer, no clasificados en otra parte”, que se mantuvo en el primer lugar al representar12.4% del total de muertesinfantiles del año y una tasa de mortalidad de 1.1 por cada 1,000 nacidos vivos (2012: 18.9% y 1.7; 2011: 19.1% y 2.5; 2010: 16.7% y 2.4); seguido por “Dificultad respiratoria del recién nacido” al ocasionar 9.6% de las muertes de este grupo y con una tasa de 0.8, mientras que y el tercer lugar correspondió a “Neumonía, organismo no especificado” con una participación de 7.0% y una tasa de 0.6(2012: 7.0% y 0.6; 2011: 6.2% y 0.8; 2010: 7.3% y 1.1). A su vez, respecto a la mortalidad materna -correspondiente a aquellas muertes acaecidas por causas que tienen que ver con el comportamiento reproductivo de las mujeres-, durante el año 2013 se registraron 155 muertes (2012: 205; 2011: 241; 2010: 203) causadas por patologías en los períodos de embarazo, parto o posparto, lo que
determina una razón de muerte materna2 de 45.7 defunciones por cada 100,000 nacidos vivos (2012: 60.2; 2011:
70.4; 2010: 92.6, según distinta metodología). Las principales razones de estas muertes están relacionadas con causas obstétricas directas que agrupan 78% de las muertes de este grupo.
Del total de 63,104 defunciones registradas en el país durante el año 2013, las provincias que registraron los mayores porcentajes de fallecimientos fueron Guayas con 27% del total, seguida por Pichincha con 15.6% y Manabí con 9.6%. En cuanto a defunciones por regiones de residencia habitual, 51.2% correspondierona personas que residían en la región Xxxxx, 44.8% en la Sierra, además de 3.9% en la Amazonía, 0.06% en la región Insular, y la
2Con el fin de converger al cálculo internacional de la Razón de muerte materna, mediante Resolución de la Comisión Interinstitucional de Estadísticas de Salud - CIES 001-2014, se homologa el cálculo del indicador de muerte materna considerando a las muertes maternas que ocurrieron en el periodo del embarazo, parto o posparto, hasta los 42 días siguientes a la terminación del embarazo.
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
-
Número de Defunciones por Región
No delimit.
Exterior
Insular
Amazonía
Xxxxx 1998 2003 2007 2010 2011 2012 2013 Sierra
diferencia fallecieron en el exterior o en zonas no delimitadas. Como referencia, en el año 1998 los porcentajes en el mismo orden fueron de: 47.9%, 49.5%, 2.5%y 0.04%. El número de defunciones a nivel nacionalmostró una reducción de 0.6% en el año 2013, mientras que a nivel regional se observaron importantes aumentos en las defunciones de la región Insular (60%) y Amazonía (14.8%) y variaciones menores en las dos regiones más pobladas (-3.4% para la Sierra y 1% para la Xxxxx), según se muestra a continuación.
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos INEC
Respecto a las características económicas de los participantes de la industria de servicios fúnebres, cifras del Censo Económico 2010 llevado a cabo por el INEC indican que el total de ingresos anuales por ventas de la actividad “Pompas fúnebres y actividades conexas” superaban los US$189 millones, correspondientes a un total de 688 empresas, incluyendo 564 establecimientos de servicios exequiales y 124 cementerios.
En relación a los actores que participan en oferta de servicios de camposanto en las ciudades de mayor población, se calcula que el área urbana de Quito cuenta con nueve cementerios y que fuera del perímetro urbano hay unos quince cementerios más en las parroquias que integran el Distrito Metropolitano, siendo los más populares los cementerios El Batán, San Xxxxxxx y Xxxxx Xxxxx, en el norte; Parque de los Recuerdos y Cotocollao, en La Delicia; Xxx Xxxxx x Xx Xxxxx, xx xx Xxxx Xxxxxx; La Xxxxxxxxx y Chillogallo en el sur; Camposanto La Piedad en el sector del Parque Metropolitano del Sur, y Jardines Santa Xxxx en la Panamericana Xxx.Xx cuentan siete principales funerarias x xxxxx de velación: La Paz, Funeraria Nacional, Los Lirios, El Batán, Funeraria Xxxxx, Xxxxx Olivo, y Memorial, siendo esta última la que se estima tiene una mayor participación dentro de los servicios exequiales con alrededor de 40% de captación xxx xxxxxxx, mientras que las demás tienen participación inferior al 15%.El modelo de parque cementerio que Memorial ha ejecutado consiste en una edificación dotada en su interior de columbarios (espacios para cenizas), además de servicio de velación, centro de cuidado infantil, centro de asistencia emocional, hornos crematorios, cafetería, vigilancia y parqueadero, y el servicio de visita a los columbarios las 24 horas del día.
Por otro lado, la ciudad de Guayaquil y su zona de influencia cuenta actualmente con varios cementerios principales localizados en su perímetro urbano y circunscripciones adyacentes, incluyendo Cementerio General de la Junta de Beneficencia, Jardines de la Esperanza (capacidad actual de 200 mil bóvedas y nichos), Parque de la Paz (con camposantos en los sectores de La Aurora, Durán y Pascuales) y Xxxx Xxxxx Xxxxxx (suburbio oeste de la ciudad, cuya capacidad ya ha sido copada), a los que se añaden otros de reciente desarrollo como el Panteón Metropolitano de la Junta de Beneficencia (con 40 mil sepulturas disponibles). Estimaciones de actores que participan en la oferta de servicios de camposanto calculan una participación de 45%para Parque de la Paz, seguido por 30% para Jardines de la Esperanza y 25% para la Junta de Beneficencia de Guayaquil.
A su vez, en Cuenca destacan la Empresa Municipal de Servicios Exequiales–EMUCE-, el Camposanto Santa Xxx, y el cementerio de Sinincay.
Como características del negocio funerario (cementerios y salas de velación) se encuentran:
Fuerte inversión en capital inicial para la adquisición de terrenos destinados a los cementerios y servicios conexos.
Factores sociales, culturales y geográficos: actualmente el comportamiento más común es que las personas recurren a servicios funerarios en el momento que se presenta la emergencia; no obstante, se observan cambios en la oferta y demanda tendientes a la adquisición de planes preventivos por este concepto.
Demanda relativamente inelástica, considerando que la necesidad del servicio es asociada con el número de defunciones de un país.
Si bien actualmente existe una alta fragmentación de prestadores de servicios funerarios en el país, el crecimiento experimentado por la base de trabajadores que se encuentran afiliados al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social
(IESS) a nivel nacional, así como la mayor disponibilidad de financiamiento que ha tenido el IESS en los últimos años y la consecuente ampliación de la cobertura de los servicios a sus afiliados, se constituyen en elementos a considerar para la futura evolución de la industria de servicios funerarios, considerando el potencial incremento de la demanda por estos servicios que puede surgir por parte del segmento de población afiliada al IESS. Así, es importante considerar las disposiciones que este instituto ha definido en su “Manual para la Acreditación y Funcionamiento de los Servicios Funerarios otorgados por Prestadoras Acreditadas por el IESS” emitido en 2012, y que entre otras cosas establece una calificación con puntaje mínimo para acreditar a una empresa de servicios funerarios durante 4 años y con revisiones anuales; el monto para el pago a las prestadoras acreditadas por US$ 1,168, que se incrementará en un porcentaje equivalente a la tasa de inflación del año inmediatamente anterior (monto que subió a US$1,216 en 2013 y a US$1,249 en 2014); la categorización de las prestadoras de servicios funerarios específicos en tres grupos: i) Cofre mortuorio, ii) Servicios de velación, carroza y servicio religioso, iii) Servicios de inhumación o cremación y arriendo o compra xxx xxxxx, columbario o cenizario; y se determina que para el pago a las prestadoras se tendrá en cuenta la calidad de servicio que serán penalizados de acuerdo a los cuadros y porcentajes establecidos en el respectivo anexo de dicho Manual.
Tomando los factores señalados, se establece que el sector de la industria de servicios exequiales y camposantos, en conjunto se considera un riesgo bajo, no obstante el Emisor ofrece principalmente servicios exequiales por lo que se lo categoriza como Riesgo Medio.
4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo
Tomando en consideración que, la compañíaMemorial International of Ecuador S.A. ECUAMEMORIALS.A, presenta una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 5.89 y un Riesgo Industrial MEDIO, se asigna la la Categoría Básica de Riesgo de “A+”
5. Indicadores Financieros Adicionales del Emisor.
5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
Los ingresos de la Compañía se originan de la venta de servicios Exequiales a clientes individuales, clientes a través de compañías de seguros, venta de columbarios y ventas por necesidad inmediata. En el año 2005 la Compañía registró ventas por US$ 3.9 millones y en el 2013 ascendieron a US$ 7.48 millones, creciendo un 89%, no obstante, se observa significativas variaciones de crecimiento a través de los años analizados. En el año 2009 las ventas registraron un crecimiento del 29 %, el más alto del periodo analizado, influido en parte por la venta de columbarios que inició en el año 2008.En el 2011 se detuvo la comercialización de columbarios lo que provocó una disminución de los ingresos cercana al 14 %, sin embargo la medida fue adoptada para culminar su construcción y posterior comercialización con mayor rentabilidad, los resultados se puede apreciar en el año 2012 donde los ingresos ascendieron a US$ 8.0 millones correspondiente a un crecimiento del 26 %.En el 2013 el Emisor mostró nuevamente una disminución del ingreso equivalente al 7 %; ya noviembre del año 2014 presenta un monto de US$ 7.23 millones, correspondiente al 97 % de los ingresos del año anterior.
10.000.000,00
8.000.000,00
6.000.000,00
4.000.000,00
2.000.000,00
-
Evolución de los Ingresos
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014- Nov
Ingresos % de variación nominal Ingresos
40,00%
30,00%
20,00%
10,00%
0,00%
-10,00%
-20,00%
El costo de ventas presenta una participación promedio sobre ingresos de 6.25% durante el periodo 2005-2010, incrementándose sustancialmente en el año 2011 a 27%, debido a un cambio en el registro del costo de ventas.En el año 2013 su participación fue de 23.81 % y a noviembre de 2014 de 21.14 %. El margen bruto muestra una mayor estabilidad siendo en promedio durante el 2005-2010 de 94 %, en el periodo 2011-2013 desciende a 78% por el cambio en el registro del costo de ventas mencionado anteriormente, finalmente a noviembre del 2014 presenta un
margen bruto de 78.89 %. Por su parte el margen operativo se muestra mucho más variable por los gastos de administración y ventas en que incurre el Emisor, cambiando significativamente el margen operativo de un año a otro. En el 2013 el margen operativo fue de 10.03 % (2012: 15.10 %; 2011: 8.40 %; 2010: 11.61 %) y a noviembre de
2014 se encuentra en 18.08 %.
El EBITDA presentó una tendencia en concordancia con los resultados operacionales, con periodos crecientes y decrecientes a lo largo de los años analizados, pasando de un monto de US$ 1.01 millones, 860.02 mil, US$ 1.50 millones y US$ 894.22 mil en los años 2010, 2011, 2012 y 2013 respectivamente y márgenes de 13.79 %, 13.54 %, 18.65
% y 11.95 %. A noviembre de 2014 el monto fue de US$ 1.5 millones con margen de 20.71 %.
5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.
La Empresa muestra monto promedio de activos por US$ 3.7 millones durante el periodo 2005-2009, monto que ha ascendido a US$ 7.54 millones, en el periodo 2010-2013 influido principalmente por la construcción de los columbarios de la unidad Necrópolis. En el ejercicio contable 2013 los activos totales del Emisor, presentaron una disminución en su monto, en relación con el año 2012 equivalente al 9 %, al pasar de US$ 7.81 millones a US$ 7.12 millones, diferencia de US$ 691.55 mil, principalmente por la disminución de la cuenta inventarios que al 2012 acumulaba un monto de US$ 5.37 millones y a 2013 fue de US$ 3.17 millones, disminuyendo US$ 2.21 millones.
A noviembre del 2014, el monto de activos sumó US$ 8.18 millones compuestos del 62 % de activo corriente (US$
5.03 millones) y 38 % de activo no corriente (US$ 3.15 millones). Entre las principales cuentas del activo están: Inventarios (columbarios) con 38 % del activo; Propiedad planta y equipo con 35 %, Otras cuentas por cobrar No Relacionadas con 8 %; Cuentas por Cobrar Comerciales con 6 % y Cuentas por Cobrar Relacionadas con 5 %.
En relación a los pasivos de la Empresa, estos muestran un monto promedio de US$ 2.09 millones en el periodo 2005-2009, mismo que se incrementó a US$ 5.91 millones, en el siguiente periodo 2010-2013 producto de mayor endeudamiento financiero entre los que se encuentran las emisiones de papel comercial (año 2010) y emisión de obligaciones (año 2012).A noviembre de 2014 presenta un monto de US$ 5.37 millones de los que US$ 3.45 millones son de corto plazo y US$ 1.91 millones de largo plazo con participación de 64 % y 36 % respectivamente.
Dentro del corto plazo la deuda con instituciones financieras participa con el 32 %, seguida de la porción corriente de la deuda a largo plazo con 20 %, proveedores con 8 % y otros pasivos corrientes con 5 %. En el largo plazo registra 23 % de cuentas por pagar relacionadas (US$ 1.23 millones); 2 % obligaciones financieras a largo plazo y 10
% de otros pasivos a largo plazo. El Patrimonio neto del Emisor en 2013 fue de US$ 1.87 millones y a noviembre de 2014 registra US$ 2.81 millones, el capital social de la Compañía se mantiene constante en US$ 155 mil.
Evolución del Xxxxxx Xxxxx y Xxxxxx Operativo
150,00%
100,00%
50,00%
0,00%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014- Nov
Xxxxxx Xxxxx
Margen Operativo
Evolución EBITDA
2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000
0
25,00%
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014- Nov
EBITDA
Xxxxxx XXXXXX
A noviembre de 2014, la estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$2.87 millones de deuda financiera y US$2.81 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 1.02 entre ambas fuentes de fondos, relación que presentó un promedio de 0.69 en el periodo 2006-2009, posteriormente inicia una tendencia creciente alcanzando un promedio 2.40 en el periodo 2010-2013, alcanzando su mayor nivel en el año 2011 de 2.63, ocasionado como se mencionó anteriormente por las emisiones de obligaciones y papel comercial. Los pasivos con costo financian el 35 % del monto total de activos, de los cuales en su mayoría son de corto plazo. El Emisor dispone de activos líquidos que cubren los vencimientos corrientes de sus obligaciones financieras.
Pasivos con Xxxxx vs Inversiones en Acciones
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2005
2006 2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 2014- Nov
TOTAL PASIVOS CON COSTO
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES
5.2.1 Liquidez
A noviembre de 2014 el activo corriente presentó un monto de US$ 5.03 millones frente a US$ 3.45 millones de pasivo corriente, obteniendo un índice de liquidez de 1.46, esto refleja que el Emisor está en la capacidad de hacer frente a sus obligaciones de corto plazo. La Entidad concentra gran parte de sus activos corrientes en inventarios, al aplicarle la prueba ácida la relación disminuye a 0.56.
La relación ventas-activos ajustados, al cierre del 2013 fue de cierre 1.27 veces (2012: 1.66; 2011:1.01) y a noviembre del 2014 fue de 1.27 lo cual refleja que el Emisor genera ingresos de 1.77 dólares por cada dólar invertido en activos. La relación capital de trabajo-ventas presenta en el periodo 2005-2009 niveles que van de 0.03 a 0.08, en el periodo 2010-2011, aumenta a 0.40, en el 2012 de 0.68, ocasionado por los inventarios mantenidos en la Empresa, en el año siguiente disminuye a 0.38 ya que disminuye el nivel de inventarios, reduciendo con ello el capital de trabajo, tomando en consideración que la Empresa no posee un monto significativo en la cuenta proveedores. A noviembre de 2014 la relación fue de 0.43, mostrando que la Empresa necesita del 43 % de sus ingresos para la operación de su negocio.
Capital de trabajo comercial / Ventas
0,80
0,60
0,40
0,20
-
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014- Nov
5.3. Capacidad de Generación de Xxxxx y Cobertura |
La Compañía muestra una cobertura promedio de 3durante el periodo 2005-2008, sin considerar el año 2006 donde se observa un comportamiento fuera de la tendencia normal. A partir del año 2009 la cobertura disminuye a niveles menores dando un promedio de 1.85 entre el periodo 2009-2013. Este resultado se debe a un menor flujo generado acompañado de un mayor monto de gastos financieros. A noviembre de 2014 la relación mejora bastante alcanzando un nivel cercano a 5 debido a un mayor flujo operativo una disminución de los pasivos con costo adquiridos por la Entidad. Los pasivos con costo a diciembre de 2013 mostraron un monto de US$ 4.03 millones 19 % mayores al año anterior, (US$ 3.38 millones), no obstante a noviembre de 2014 se han reducido a US$ 2.81 millones mostrando una contracción del 29 %, estando la Empresa en capacidad de cubrir sus obligaciones financieras en un periodo cercado a los 2 años. (2013: 4.82; 2012: 2.28) |
Capacidad de Pago |
|
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014- Cobert. Hist. Flujo dep./Gastos Fin. Nov |
6. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo |
6.1. Posición de la Empresa en su industria |
Memorial International of Ecuador S.A. ECUAMEMORIAL, fue constituido en Quito el 19 de julio de 1995.El 5 xx Xxxxxx de 2008 se inscribió en el Registro Mercantil la escritura de fusión por absorción y aumento de capital de Memorial International of Ecuador S.A. ECUAMEMORIAL. y Memorial Necropoli S.A. entidad absorbida). Con fecha tres de octubre de 2014 mediante escritura pública el Emisor realizó el cambio de denominación de Memorial International of Ecuador S.A. ECUAMEMORIAL. a Memorial International of Ecuador S.A. ECUAMEMORIAL, cambiándose también los estatutos. La Compañía se ha constituido en la franquicia local de una organización internacional líder e innovadora en la creación y prestación de Asistencia Exequial. Dicha franquicia se encuentra presente en 8 países: Ecuador, Estados Unidos, México, Panamá, Guatemala, Bolivia, Colombia y España, y constituye una red internacional de prestadores de servicios a nivel mundial para el mercado iberoamericano y la comunidad migrante con 12 años de experiencia. Ofrece básicamente tres servicios: Previsión, Necesidad Inmediata y Destino Final. La compañía cuenta además con una amplia red de prestadores de servicios funerarios a nivel nacional las 24 horas al día los 365 días del año. Con respecto al Necrópolis, cabe indicar que es un cementerio vertical innovador, creado a partir de la saturación xxx xxxxxxx, alto precio de los espacios de tierra y del impacto ecológico, con lo cual incursionaron en un nuevo modelo de parque cementerio que es una edificación dotada en su interior de 11,500 columbarios (espacios para depositar cenizas) que pueden ser dobles, inaugurado en marzo de 2012. Otra novedad que posee es el cementerio virtual desde donde se puede seguir un sepelio mediante internet por lejanía de familiares, el poder actuar con el evento funerario vía cámaras de voip que en tiempo real transmiten a cualquier parte del mundo el desenvolvimiento de las actividades del velorio. A la presente fecha ya se encuentran vendidos más de 2,500 espacios, el 90% de los nichos se ubica en el subsuelo; además cuenta con capilla, cafetería, florería, horno crematorio, guardería, entre otros. La idea del proyecto se apuntala en que el 72% de la población en Ecuador quiere ser cremada, según una investigación xx xxxxxxx que hizo la empresa. Un paquete de servicios exequiales cuesta desde US$1,900 que incluye trámites legales, traslados, ataúd, arreglos florales, espacio en parque cementerio por cuatro años o servicio de cremación, columbario. Mantiene alianzas estratégicas con Aseguradoras del país aproximadamente desde el año 2004, proporcionando el servicio de Asistencia Exequial como valor agregado en los diferentes productos que éstas comercializan (pólizas, cuentas de ahorros, tarjetas de créditos), obteniendo un producto especializado y alternativo que le permite tener |
un mayor número de clientes generando así una alianza rentable que le aporta además la fidelización del cliente dándole un beneficio de necesidad real.
Las aseguradoras con quienes mantiene relaciones son: Xxx Xxxxxxx (3 años), Seguros del Pichincha S.A. (17 años), Panamerican Life (6 años), Panamericana del Ecuador (10 años), Nova Ecuador S.A (7 años), Coopseguros del Ecuador S.A. (8 años, Salud S.A. (7 años), General y (7años), Medec (5 años), Latina Seguros (8años), Seguros Bolívar (4 años). También mantiene alianzas internacionales con Seguros Atocha-España, Seguros Agromercantil, Banrural en Guatemala, Multiasistencia-México, HSVC – Panamá (7 años), Global Panamá (7 años), El Roble Guatemala (5 años) – Bancomer – México (5 años) ; Seguros del Estado – Colombia (7 años), Colmena – Colombia (5 años).
En Quito se registran 22 cementerios, de ellos 11 se encuentran en la zona urbana. Las siete principales Funerarias x Xxxxx de Velación disponibles para la ciudad, son La Paz, Funeraria Nacional, Los Lirios, El Batán, Funeraria Xxxxx, Xxxxx Olivo, y Memorial, siendo Memorial la que tiene una mayor participación dentro de los servicios exequiales con un 41% de captación xxx xxxxxxx, mientras que las demás tienen participación inferior al 15%; cabe indicar que Memorial compite directamente con Funeraria Xxxxx Xxxxx y Funeraria Nacional en el servicio de necesidad inmediata, mientras que con el servicio de previsión compite con Xxxxxxxx xxx Xxxxx.
Según información provista por el Emisor, la Compañía tiene presencia en las ciudades de: Manta con una participación del 80%, Guayaquil, con participación del 30% y Cuenca con participación del 80%. En el resto de Provincias en que Memorial no tiene estructura propia, tiene una participación importante en la Previsión que supera el 80% ya que hay muy pocas empresas que comercializan estos servicios a través de alianzas corporativas y convenios directos.
6.2. Estructura Accionarial
Mediante escritura pública el 30 xx Xxxx del 2008 se realizó la fusión por absorción y aumento de capital entre Organización Memorial S.A. y Necrópoli S.A. (absorbida), incrementando el capital social en US$5.000, lo cual fuera aprobado mediante resolución No. 08-Q-IJ-002771 de la Superintendencia de Compañías de julio 21 de 2008. De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social actual asciende a US$155,000, y está representado por 155,000 acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1 cada una.
ACCIONISTAS | Participación |
XXXXXXXX XXXXXXX XXXXX XXXXX | 153.000.00 |
XXXXXXX XXXXXXX XXXXXXX XXXXXX | 2.000.00 |
TOTAL | 155.000.00 |
Entre las empresas relacionadas están: Consorcesa S.A. y Fundación Memorial International Foundation.
En los tres últimos ejercicios económicos, la Compañía no ha distribuido dividendos a sus accionistas lo cual ha permitido fortalecerse en flujo y les ha permitido culminar la construcción de la necrópolis en el año corriente. No se prevé realizar distribución de dividendos en efectivo.
7. Análisis de la Solvencia Proyectada del Emisor
7.1. Parámetros empleados para las Proyecciones
A partir de la información cuantitativa entregada por el Emisor y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados:
El ejercicio de calificación histórico ha sido efectuado a partir de información contenida en la información financiera mencionada anteriormente
Para determinar la real capacidad de generación de efectivo originadas en los activos productivos de la empresa, se han depurado de los libros contables, elementos que la afecten y/o la distorsionen.
El análisis horizontal de la rentabilidad histórica alcanzada por los activos productivos de la empresa en cada ejercicio conduce a determinar la capacidad de generación de flujo presente, considerando los índices de inflación de cada periodo.
El promedio de la rentabilidad de los activos observado en cada ejercicio del periodo evaluado permite, al aplicarla al monto más reciente de activos productivos disponible, encontrar el flujo de efectivo que generan
las operaciones actuales de la empresa.
Para calcular el valor de los activos se promedió el monto de activos aplicados bajo NEC, con el monto de activos aplicados bajo NIIF, que al confrontar con el porcentaje de rentabilidad histórica determina un flujo razonable.
Los pasivos afectos al pago de intereses que presenta el emisor al 30 de noviembre de 2014 más el pago de interés con sus respectivos detalles de las tasas, permite determinar el nivel del gasto financiero que la empresa debe cubrir durante el periodo de la proyección.
Estos dos últimos valores sirven para encontrar la holgura de pago histórica al igual que el plazo requerido para amortizar el total de pasivos con costo.
Para evaluar su solvencia futura se construyó un modelo que abarca un horizonte de 10 semestres el cual comprende el periodo de vigencia de la emisión de obligaciones.
Los ingresos se proyectan en función del número de contratos vendidos por el Emisor considerando un incremento en los mismos en relación al crecimiento histórico, también se consideró el precio promedio que se mantiene constante (contratos individuales y con compañías de seguros) de los servicios exequiales, además de ingresos por concepto de los servicios de necesidad inmediata, y la compra de los columbarios del cementerio Necrópolis.
Los costos de ventas del emisor están conformado por los egresos relacionados con el servicio del uso de las salas de velación y servicios exequiales en función del promedio de los dos últimos periodos.
La proyección de los gastos operacionales se realizó en base al promedio de los dos últimos periodos.
El detalle de la amortización de pasivos con costo recibido permite encontrar los gastos financieros que el emisor debe incurrir en cada uno de los periodos proyectados al aplicar los costos vigentes para cada operación.
La holgura de pago proyectada se encuentra al analizar los resultados alcanzados en términos del flujo generado y los egresos financieros.
El modelo base es afectado en las principales variables de ingreso y egreso para estudiar la variabilidad de la holgura de base ante la ocurrencia de eventos adversos a las normales condiciones del negocio.
7.2. Solvencia Proyectada del Emisor
Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del Emisor se realizaron para un período de 10 semestres, en la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 6 semestres, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros para la emisión de obligaciones fue de 7.04.
8. Análisis de Sensibilidad
De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1 los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor se presentan a continuación:
Evento | Esc. Base | Esc. Nº 1 | Esc. Nº 2 |
Nuevos Contratos Individuales | 7.353 | 6.985 | 6.617 |
Nuevos Contratos Compañías de Seguros | 5.000 | 4.500 | 4.000 |
Xxxxxx xx Xxxxxx | 79.91 % | 77.91 % | 75.92 % |
Relación Gastos Operacionales/Ingresos | 65.51 % | 63.87 % | 62.23 % |
Cobertura proyectada Promedio | 7.04 | 6.03 | 5.11 |
9. Asignación de la Categoría Corregida
En función del análisis de los indicadores financieros históricos, factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 7.04 y la sensibilización de escenarios, se asigna a la Primera Emisión de Obligaciones de MEMORIAL INTERNATIONAL OF ECUADOR S.A. ECUAMEMORIAL, la Categoría Corregida de “A+”
10. Calificación Preliminar |
Considerando que la Categoría Corregida no difiere en más de una posición a la Categoría Básica de Riesgo, la Calificadora de Xxxxxx propone al Comité de Calificación asignar a la primera emisión de obligaciones de la compañía MEMORIAL INTERNATIONAL OF ECUADOR S.A. ECUAMEMORIAL.hasta por un monto de US$ 3.0 millones la Calificación Preliminar de “A+”. |
11. Calificación Final 11.1. Garantía y Resguardos |
La emisión de obligaciones se estructuró con Garantía General, de acuerdo a lo dispuesto en el Art. 162 de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores y sus Reglamentos vigente en la fecha de calificación inicial. De acuerdo al certificado de los activos libres de gravamen con corte 30 de noviembre de 2014 cumple con lo establecido en la Ley.Así también, cumple los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, consistentes en: 1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. 2. No repartir dividendos mientras estén en xxxx las obligaciones; y, 3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen según lo establecido en el artículo 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Al momento de la actualización de la calificación la compañía cumple los resguardos previsto en la normativa legal vigente. Respecto del artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, que establece que “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización de flujos de fondos de bienes que se espera que existan y de emisiones de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al doscientos por ciento (200%) de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran por lo menos en un ciento veinte por ciento (120 %) el monto excedido”. El Emisor, a noviembre del pasado año 2014 mantenía valores en circulación correspondiente al 37 % de su patrimonio. Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan la emisión de obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 y de acuerdo al numeral 1.9 respecto de las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, según el Art. 18, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los Estados Financieros Auditados para el periodo 2013 por la firma Guerra y Asociados con registro en la Superintendencia de Cías. Xx. 000, Xxxxx Xxxxxx Xxxxxxxxxxxxx XXX Xxxxx-Xxxxxxxx Xx. 0000; Estados Financieros internos con corte a noviembre de 2014;certificado de activos libres de gravamen con el mismo corte interno, más información adicional, de lo que se detalla a continuación: Los activos totales del Emisor según corte interno a noviembre de 2014 ascendieron a un monto de US$ 8.18 millones de los que US$ 310.26 mil se encuentran gravados, en el rubro Edificios, quedando activos libres de gravamen por US$ 7.87 millones. De los activos libres de gravamen mencionados en el punto anterior US$ 151.25 mil corresponde a activos de alta liquidez (Caja y Bancos) que se encuentran en las principales entidades financieras locales. Cuentas por cobrar comerciales por US$ 462.14 mil que se encuentran vigentes y cuentas por cobrar relacionadas por US$ 392.62 mil que no devengan interés ni tienen plazo de vencimiento. US$ 3.10 millones en inventario correspondiente a 8.698 columbarios. Según informe de auditoría 2012, realizado por la firma MREMOORESCía Ltda., el rubro existencias, registró un monto por US$ 5.37 millones, “correspondiente a inventarios en construcción de columbarios en la edificación denominada Necrópolis, para la cual se procedió a realizar un contrato de arrendamiento de terreno con la Fundación Xxx Xxxx y Memorial Funer S.A., con el fin de aprobar la ocupación y construcción de una torre de 10 pisos, con capacidad aproximada de 11.400 columbarios para depósitos de restos mortales incinerados |
(cenizas); mas dos hornos incineradores de cuerpos y de restos, la duración del mencionado contrato es de 25 años con posibilidad de renovación”3. Según el informe de auditoría del año 2013 realizado por la firma Guerra y Asociados, lo registró como otros activos corrientes por un monto de US$ 3.17 millones, correspondiente a columbarios para la venta, en la nota 6 del informe de auditoría detalla lo mismo mencionado anteriormente. Al 31 de diciembre mantiene una cuenta por cobrar a relacionada Memorial Internacional por un monto de US$ 257.75 mil. X xxxx de 2014 la cuenta por cobrar a relacionada asciende a US$ 321.36 mil. Propiedad planta y equipos registró un monto de US$ 2.86 millones, de los cuales edificios tiene una participación de 48 %, terrenos 7 %; equipos de computación y software 18 %; vehículos y equipos de transporte 10 %; Equipo Exequial8% entre las principales. Según informe de auditoría terrenos y edificaciones fueron registrados al valor atribuido, como costo atribuido se consideraron los avalúos presentados en el pago de impuesto predial del periodo 2013. A noviembre de 2014 la Compañía mantiene como otros activos no corrientes propiedades de inversión por US$ 150 mil, software por US$ 69.25 mil, acciones por US$ 39.68 mil y otros activos por 27.58 mil. Elementos Adicionales Límite de Endeudamiento: Apalancamiento que no supere una relación entre el pasivo financiero sobre el patrimonio de 3 puntos, hasta su total cancelación; el índice a noviembre de 2014 fue de 1.02 veces. Nivel mínimo de Liquidez: (Activo Corriente/Pasivo corriente) no inferior a 1. El índice a noviembre de 2014 fue de 1.46 veces. Cobertura de gastos financieros: (Utilidad operativa/Gastos financieros) no inferior a 1. A diciembre de 2014 fue de 4.33.Del análisis financiero de las cifras mostradas por la entidad, se extrae que los resguardos adicionales se han cumplido. Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías como los resguardos xx Xxx, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores y sus normas complementarias. |
11.2. Calificación Final |
Los servicios personales continúan manteniendo los niveles de demanda alcanzados en los últimos años, con lo cual la empresa emisora logra sostener los niveles de ingreso registrado en los últimos periodos, y generar a partir de ello suficiente efectivo libre para cubrir los pagos debidos por sus obligaciones financieras. Habiendo analizados los factores de riesgo expuestos en la Calificación Preliminar, al igual que las características propias del instrumento, el Comité de Calificación en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores, luego de revisar los factores de riesgo expuestos, se pronuncian por asignar a la emisión de obligaciones de MEMORIAL INTERNATIONAL OF ECUADOR S.A. ECUAMEMORIAL., hasta por un monto de US$ 3.0 millones en la categoría de riesgo de “A+“ |
12. Hechos Posteriores |
Entre el 30 de noviembre del 2014 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo. |
Declaración de Independencia |
Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no implica recomendación para comprar, vender o mantener un |
3Tomado del Informe de Auditoría correspondiente a los estados financieros terminados el 31 de diciembre de 2012 y 2011. Nota
5
valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. |
Ing. Xxxxx Xxxxxxxx Xx. |
Gerente General |
Enero 2015 |
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA S.A. ene/2015 COMPAÑÍA MEMORIAL INTERNATIONAL OF ECUADOR S.A. ECUAMEMORIAL En dólares de los Estados Unidos de América | ||||||||||
NIIF | ||||||||||
2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014- Nov | |
RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA | ||||||||||
Ingresos | 3.960.686,46 | 5.137.278,11 | 5.156.854,66 | 4.934.887,68 | 6.374.486,03 | 7.351.327,00 | 6.350.653,00 | 8.025.604,00 | 7.480.420,00 | 7.234.886,91 |
Costo de Ventas | -308.995,19 | -342.795,15 | -300.399,60 | -341.015,29 | -286.254,57 | -428.054,00 | -1.712.366,00 | -1.229.169,00 | -1.780.945,00 | -1.529.326,63 |
Utilidad Bruta | 3.651.691,27 | 4.794.482,96 | 4.856.455,06 | 4.593.872,39 | 6.088.231,46 | 6.923.273,00 | 4.638.287,00 | 6.796.435,00 | 5.699.475,00 | 5.705.560,28 |
Gastos Administrativos y Generales | -2.903.246 | -3.548.558 | -3.884.838 | -3.753.588 | -3.791.118 | -6.069.496 | -4.104.652 | -5.584.410 | -4.949.488 | -4.397.379 |
Gastos de Venta | -346.963 | -333.301 | -349.616 | -452.680 | -1.298.192 | - | - | - | - | - |
Utilidad Operativa | 401.482,13 | 912.624,28 | 622.001,04 | 387.604,27 | 998.921,13 | 853.777,00 | 533.635,00 | 1.212.025,00 | 749.987,00 | 1.308.181,50 |
Gastos Financieros | -306.125 | -240.831 | -320.837 | -370.040 | -829.071 | -613.855 | -406.011 | -985.422 | -468.375 | -301.998 |
Otros Ingresos (Egresos) Netos | 386.787,77 | 33.684,02 | 95.546,72 | 73.276,37 | 13.806,53 | 6.185,00 | -38.891,00 | -150.726,00 | -171.046,00 | -67.369,65 |
Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. | 482.145,29 | 705.477,07 | 396.711,22 | 90.840,99 | 183.657,06 | 246.107,00 | 88.733,00 | 75.877,00 | 110.566,00 | 938.813,76 |
Participación Empleados | - | - | - | - | - | -36.916 | -13.310 | -11.383 | -77.432 | - |
Impuesto a la Renta | - | - | - | - | - | -47.261 | -42.816 | -116.190,00 | - | - |
Utilidad Neta | 482.145,29 | 705.477,07 | 396.711,22 | 90.840,99 | 183.657,06 | 161.930,00 | 32.607,00 | -51.696,00 | 33.134,00 | 938.813,76 |
EBITDA | 533.235 | 1.129.580 | 726.823 | 639.743 | 1.154.840 | 1.013.580 | 860.025 | 1.496.640 | 894.221 | 1.497.997 |
% de variación nominal Ingresos | 0,00% | 29,71% | 0,38% | -4,30% | 29,17% | 15,32% | -13,61% | 26,37% | -6,79% | -3,28% |
% de variación real Ingresos | 0,00% | 25,77% | -2,42% | -7,38% | 18,69% | 10,56% | -16,40% | 19,89% | -10,52% | -5,83% |
COGS | 0,00% | 10,94% | -12,37% | 13,52% | -16,06% | 49,54% | 300,04% | -28,22% | 44,89% | -14,13% |
COGS/Ventas | 7,80% | 6,67% | 5,83% | 6,91% | 4,49% | 5,82% | 26,96% | 15,32% | 23,81% | 21,14% |
Xxxxxx Xxxxx | 92,20% | 93,33% | 94,17% | 93,09% | 95,51% | 94,18% | 73,04% | 84,68% | 76,19% | 78,86% |
Gastos Administrativos y Generales / Ventas | 73,30% | 69,07% | 75,33% | 76,06% | 59,47% | 82,56% | 64,63% | 69,58% | 66,17% | 60,78% |
Gastos de Venta / Ventas | 8,76% | 6,49% | 6,78% | 9,17% | 20,37% | 0,00% | 0,00% | 0,00% | 0,00% | 0,00% |
Gasto Operativos / Ventas | 82,06% | 75,56% | 82,11% | 85,24% | 79,84% | 82,56% | 64,63% | 69,58% | 66,17% | 60,78% |
Margen Operativo | 10,14% | 17,76% | 12,06% | 7,85% | 15,67% | 11,61% | 8,40% | 15,10% | 10,03% | 18,08% |
Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas | 9,77% | 0,66% | 1,85% | 1,48% | 0,22% | 0,08% | -0,61% | -1,88% | -2,29% | -0,93% |
Xxxxxx Xxxx | 12,17% | 13,73% | 7,69% | 1,84% | 2,88% | 2,20% | 0,51% | -0,64% | 0,44% | 12,98% |
Xxxxxx XXXXXX | 13,46% | 21,99% | 14,09% | 12,96% | 18,12% | 13,79% | 13,54% | 18,65% | 11,95% | 20,71% |
Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual | 48,11% | 52,25% | 22,56% | 5,37% | 11,49% | 10,42% | 2,04% | -3,26% | 1,99% | 40,06% |
Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (XXX) Anual | 22,25% | 27,19% | 12,00% | 2,12% | 3,82% | 2,61% | 0,41% | -0,67% | 0,43% | 12,40% |
ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL | ||||||||||
Xxxx y Equivalentes de Caja | 66.818 | 199.436 | 26.047 | 111.787 | 469.785 | 257.801 | 235.716 | 103.862 | 123.473 | 151.248 |
Deudores | 257.670 | 486.577 | 450.516 | 1.640.912 | 776.144 | 2.076.010 | 1.478.133 | 524.109 | 65.398 | 462.136 |
Existencias | 24.658,50 | 12.491,59 | 31.060,21 | 51.403,00 | 84.257,76 | 1.340.292,00 | 1.790.548,00 | 5.374.265,00 | 3.169.148,00 | 3.104.892,91 |
Activo Fijo | 731.762 | 792.240 | 865.423 | 1.101.518 | 1.216.709 | 1.262.577 | 1.405.444 | 1.080.602 | 2.871.805 | 2.860.792 |
Otros Activos Corrientes | 407.897,65 | 644.159,59 | 1.247.579,62 | 1.060.303,54 | 1.290.471,78 | 2.274.374,00 | 1.702.393,00 | 590.874,00 | 764.304,00 | 1.316.059,29 |
Otros Activos No Corrientes | 1.171.455 | 1.398.954 | 872.506 | 359.424 | 320.187 | 583.197 | 815.365 | 140.680 | 128.714 | 286.515 |
ACTIVOS TOTALES | 2.660.261,04 | 3.533.858,66 | 3.493.131,65 | 4.325.347,49 | 4.157.554,16 | 7.794.251,00 | 7.427.599,00 | 7.814.392,00 | 7.122.842,00 | 8.181.642,65 |
Pasivo Financiero C/P | 167.372,39 | 328.212,40 | 455.785,27 | 238.338,70 | 219.041,97 | 385.975,00 | 645.243,00 | 731.315,00 | 2.288.904,00 | 1.695.499,23 |
Pasivo Financiero L/P (incluye Porción Corriente) | 969.397,13 | 813.949,84 | 482.524,66 | 680.599,43 | 1.393.707,37 | 3.269.259,00 | 3.891.016,00 | 2.649.332,00 | 1.746.250,00 | 1.178.014,03 |
Pasivos con Proveedores | 170.451 | 465.710 | 351.712 | 296.640 | 343.010 | 503.563 | 659.489 | 439.381 | 417.601 | 440.440 |
Otros Pasivos Corrientes | 284.069 | 216.699 | 384.489 | 1.116.538 | 571.316 | 993.727 | 400.382 | 2.304.662 | 417.914 | 265.211 |
Otros Pasivos No Corrientes | 66.898,86 | 10.924,08 | - | 428.041,85 | - | 1.163.871,00 | 107.342,00 | 240.596,00 | 378.299,00 | 1.789.791,13 |
PASIVOS TOTALES | 1.658.188,52 | 1.835.495,18 | 1.674.510,39 | 2.760.157,40 | 2.527.075,07 | 6.316.395,00 | 5.703.472,00 | 6.365.286,00 | 5.248.968,00 | 5.368.954,88 |
PATRIMONIO | 1.002.072,52 | 1.698.363,48 | 1.818.621,26 | 1.565.190,09 | 1.630.479,09 | 1.477.856,00 | 1.724.128,00 | 1.449.106,00 | 1.873.874,00 | 2.812.687,88 |
Capital de trabajo comercial | 111.877,69 | 33.358,11 | 129.864,47 | 1.395.674,73 | 517.391,71 | 2.912.739,00 | 2.609.192,00 | 5.458.993,00 | 2.816.945,00 | 3.126.588,57 |
Capital de trabajo | 302.523,91 | 660.255,41 | 1.019.001,86 | 1.451.227,79 | 1.706.333,04 | 4.451.187,00 | 4.146.919,00 | 3.849.067,00 | 3.286.808,00 | 4.328.684,89 |
ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES | 2.138.842,04 | 2.840.525,72 | 2.756.931,19 | 2.484.128,22 | 3.243.228,43 | 5.133.090,00 | 6.260.386,00 | 4.829.753,00 | 5.909.028,00 | 5.686.201,03 |
Deuda Bancaria C.P. | 167.372,39 | 328.212,40 | 455.785,27 | 238.338,70 | 219.041,97 | 385.975,00 | 645.243,00 | 731.315,00 | 2.288.904,00 | 1.695.499,23 |
Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) | 969.397,13 | 813.949,84 | 482.524,66 | 680.599,43 | 1.393.707,37 | 3.269.259,00 | 3.891.016,00 | 2.649.332,00 | 1.746.250,00 | 1.178.014,03 |
TOTAL PASIVOS CON COSTO | 1.136.769,52 | 1.142.162,24 | 938.309,93 | 918.938,13 | 1.612.749,34 | 3.655.234,00 | 4.536.259,00 | 3.380.647,00 | 4.035.154,00 | 2.873.513,26 |
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES | 1.002.072,52 | 1.698.363,48 | 1.818.621,26 | 1.565.190,09 | 1.630.479,09 | 1.477.856,00 | 1.724.128,00 | 1.449.106,00 | 1.873.874,00 | 2.812.687,88 |
TOTAL CAPITAL INVERTIDO | 2.138.842,04 | 2.840.525,72 | 2.756.931,19 | 2.484.128,22 | 3.243.228,43 | 5.133.090,00 | 6.260.387,00 | 4.829.753,00 | 5.909.028,00 | 5.686.201,14 |
Deuda Financiera / Capital invertido | 53,15% | 40,21% | 34,03% | 36,99% | 49,73% | 71,21% | 72,46% | 70,00% | 68,29% | 50,53% |
Inversiones en acciones / Capital invertido | 46,85% | 59,79% | 65,97% | 63,01% | 50,27% | 28,79% | 27,54% | 30,00% | 31,71% | 49,47% |
Deuda Financiera / Patrimonio | 1,13 | 0,67 | 0,52 | 0,59 | 0,99 | 2,47 | 2,63 | 2,33 | 2,15 | 1,02 |
Deuda Financiera / EBITDA | 2,13 | 1,01 | 1,29 | 1,44 | 1,40 | 3,61 | 5,27 | 2,26 | 4,51 | 1,92 |
Pasivos C.P./Deuda Financiera | 14,72% | 28,74% | 48,58% | 25,94% | 13,58% | 10,56% | 14,22% | 21,63% | 56,72% | 59,00% |
Pasivos L.P./Deuda Financiera | 85,28% | 71,26% | 51,42% | 74,06% | 86,42% | 89,44% | 85,78% | 78,37% | 43,28% | 41,00% |
Deuda Financiera / Activos | 42,73% | 32,32% | 26,86% | 21,25% | 38,79% | 46,90% | 61,07% | 43,26% | 56,65% | 35,12% |
Deuda Financiera / Activos Ajustados | 53,15% | 40,21% | 34,03% | 36,99% | 49,73% | 71,21% | 72,46% | 70,00% | 68,29% | 50,53% |
Capital de trabajo comercial / Ventas | 0,03 | 0,01 | 0,03 | 0,28 | 0,08 | 0,40 | 0,41 | 0,68 | 0,38 | 0,43 |
Ventas / Activos Ajustados | 1,85 | 1,81 | 1,87 | 1,99 | 1,97 | 1,43 | 1,01 | 1,66 | 1,27 | 1,27 |
Ratio de liquidez | 1,22 | 1,33 | 1,47 | 1,73 | 2,31 | 1,76 | 1,62 | 1,10 | 0,85 | 1,46 |
Prueba ácida | 0,56 | |||||||||
CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA | ||||||||||
Flujo Depurado Ajustado | 1.057.774,40 | 1.622.307,88 | 1.060.913,09 | 851.230,14 | 1.401.650,68 | 1.187.092,08 | 931.108,55 | 1.511.469,11 | 837.406,78 | 1.464.311,76 |
Activos Promedio Ajustados | 2.167.296,76 | 2.594.205,46 | 3.305.205,23 | 4.290.219,84 | 4.810.476,70 | 6.212.737,82 | 7.872.083,37 | 7.742.517,55 | 7.701.546,90 | 7.568.773,52 |
% Rent. Act. Prom. Ejerc: | 48,81% | 62,54% | 32,10% | 19,84% | 29,14% | 20,84% | 11,83% | 19,52% | 10,87% | 21,11% |
Cobert. Hist. Flujo dep./Gastos Fin. | 3,46 | 6,74 | 3,31 | 2,30 | 1,69 | 1,93 | 2,29 | 1,53 | 1,79 | 4,85 |
Deuda Fin./Flujo Dep. Ajustado | 1,07 | 0,70 | 0,88 | 1,08 | 1,15 | 3,08 | 4,87 | 2,24 | 4,82 | 1,96 |
Deuda Financiera / EBITDA | 2,13 | 1,01 | 1,29 | 1,44 | 1,40 | 3,61 | 5,27 | 2,26 | 4,51 | 1,92 |