ANÁLISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS AL 30 DE JUNIO DE 2011
ANÁLISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS AL 30 XX XXXXX DE 2011
Con fecha 15 de julio de 2010, Sipsa Sociedad Anónima entregó a la Superintendencia de Valores y Seguros un Hecho Esencial el cual comunica que se perfeccionó el contrato suscrito de fecha 00 xx xxxxx xx 0000 xxxxx xx xxxxxxxxxxx Hazels (Bahamas) Investments Inc. y Solimar Holdings Ltd, a consecuencia de lo cual Hazels (Bahamas) Investments Inc. ha adquirido 2.977.690 acciones emitidas por Ultrapetrol (Bahamas) Limited, representativas de un 9,94431% del total de acciones emitidas por esta última.
Dado que Hazels (Bahamas) Investments Inc. es una sociedad controlada en un 100% por Sipsa Sociedad Anónima, ésta ha pasado a ser titular indirectamente del 26,26294% de las acciones emitidas por Ultrapetrol (Bahamas) Limited. Atendido lo anterior y teniendo presente el voto múltiple que corresponde a tales acciones, Sipsa ha adquirido el control de Ultrapetrol (Bahamas) Limited, toda vez que ha quedado en posición de designar, por sí sola, a la mayoría de los miembros de su directorio.
A consecuencia de lo anterior, a contar del mes de julio 2010, Sipsa Sociedad Anónima consolida los Estados Financieros de Ultrapetrol (Bahamas) Limited y por lo tanto las cifras e indicadores señalados a continuación no son comparables, salvo aquellos que tienen relación con el Estado de Situación Financiera, ya que los Estados Financieros comparativos obedecen a dos realidades distintas.
1. Análisis comparativo y explicación de las principales tendencias observadas entre los estados financieros al cierre del segundo trimestre de 2011.
Los principales indicadores financieros relativos al balance, son los siguientes:
1.1 Índices de Liquidez | ||
Junio'11 | Dic'10 | |
- Liquidez Corriente (Activo Corriente / Pasivo Corriente) | 2,05 | 2,49 |
- Razón Ácida (Activo Disponible / Pasivo Corriente) | 1,95 | 2,43 |
El decremento del Índice de Liquidez corriente se debe principalmente al aumento de los intereses devengados en MUS$2.726 por prestamos de nuestra filial Ultrapetrol (Bahamas) Limited. A su vez se explica por la disminución de los saldos en bancos y rescate de depósitos a plazos de nuestra filial Ultrapetrol (Bahamas) Limited.
La razón ácida muestra una disminución producto de los efectos indicados anteriormente.
1.2 Índices de Endeudamiento
Junio'11 Dic'10
- Razón de Endeudamiento 7,44 7,34 (Deuda Total / Patrimonio)
La Razón de Endeudamiento considera la deuda total consolidada sobre el patrimonio de la Matriz, el cual no contempla el patrimonio de las filiales.
- Proporción de la deuda de corto y largo plazo en relación a la deuda total:
Junio'11 MUS$ | Dic'10 MUS$ | |||
Pasivo Corriente | 64.232 | 11% | 69.185 | 12% |
Pasivo No Corriente | 505.986 | 89% | 503.037 | 88% |
Total | 570.218 | 100% | 572.222 | 100% |
Junio'11 MUS$ | Dic'10 MUS$ | |
- Pasivo con Bancos Corto y Largo Plazo | 250.455 | 248.290 |
- Deuda Bancos / Total Pasivos | 44% | 43% |
1.3 Índices de Actividad | ||
Junio'11 | Dic'10 | |
- Total de Activo (MUS$) | 852.465 | 856.344 |
- Rotación de Inventarios | 0,003 | 0,006 |
- Permanencia de Inventarios | 123.582,86 | 61.185,00 |
1.4 Resultados | ||
Junio'11 | Jun'10 | |
- Ingresos Ordinarios | 128.702 | 292 |
- Costo de Explotación | -7 | -3 |
Margen de Explotación | 128.695 | 289 |
- Otros Gastos Varios de Operación | -124.875 | -2.247 |
Resultado Operacional | 3.820 | -1.958 |
Junio'11 | Jun'10 | |
Costos Financieros | -18.898 | -355 |
Resultado No Operacional | 3.038 | 1.016 |
R.A.I.I.A.D.I.E (1) | 35.900 | -931 |
Utilidad/-Pérdida del Ejercicio | -1.317 | -1.015 |
1.5 Índices de Rentabilidad | ||
Junio'11 | Dic'10 | |
Rentabilidad del Patrimonio | -1,7% | 13,8% |
Rentabilidad del Activo | -0,15% | 2,1% |
Rendimiento activos operacionales (2) | 0,0% | 0,0% |
Utilidad/-Pérdida por acción US$ | -0,010 | 0,08 |
Retorno de dividendos | 0,0% | 0,0% |
Notas: |
(1) R.A.I.I.A.D.I.E.: Resultado antes de impuestos, intereses, depreciación amortización e ítems extraordinarios.
(2) Por considerarse Sipsa S.A. una sociedad holding, sin activos operacionales propios, no se puede calcular este indicador.
1.6 Análisis de las variaciones más importantes
Las inversiones de Sipsa S.A. se radican principalmente en dos áreas de negocios: Naviero e Inmobiliario, por lo cual, se comentan a continuación las variaciones más significativas de estos sectores:
Naviero:
El sector naviero de Sipsa S.A. se concentra en la filial Inversiones Los Avellanos S.A. donde está radicada la propiedad del 26,26% de la filial Ultrapetrol (Bahamas) Limited.
En marzo de 2008, el directorio de Ultrapetrol (Bahamas) Limited comunicó la autorización del plan de recompra de acciones propias hasta por un monto de US$ 50 millones, el cual se extendía hasta el 31 de diciembre de 2008. Este plan no requiere que la Sociedad recompre un número específico de acciones y puede ser suspendido o reiniciado en cualquier momento, a sola discreción de la Compañía, sin previo aviso. La compañía, extendió el plan de compras hasta el 30 de septiembre del 2009, cuando finalmente expiró. La recompra de acciones alcanzó un total de
3.923.094 acciones e involucró un monto total de US$ 19.5 millones, con un promedio de US$ 4.97 por cada acción. Esta operación tuvo como efecto un aumento de la participación de Xxxxx, a través de Inversiones Los Avellanos, de un 14,6111% a 16,55286%.
Por otra parte, durante el cuarto trimestre del año 2009, Ultrapetrol (Bahamas) Limited otorgó 423.717 acciones a su personal clave de la Administración bajo el concepto de “Stock Incentive Plan”, con lo cual, las acciones de la Sociedad en circulación al cierre ascienden a 29.943.653 acciones (las acciones en circulación al 30 de septiembre de 2009 ascendían a 29.519.936). Como el número de acciones en Ultrapetrol (Bahamas) Limited se mantuvo durante el año 2009
(4.886.395 acciones), esta operación generó una dilución del 0,23423%, es decir, hubo una disminución de la participación de Xxxxx, a través de Inversiones Los Avellanos y filial, de un 16,55286% a un 16,31863%.
En julio de 2010, Hazels (Bahamas) Investment adquirió un total de 2.977.690 acciones emitidas por Ultrapetrol (Bahamas) Limited a Solimar Holdings, con lo que Sipsa Sociedad Anónima paso a controlar con un 26,26294% de las acciones de dicha sociedad debido a las características de voto de estas acciones.
Con fecha 28 de enero de 2011, los accionistas de Ultrapetrol (Bahamas) Limited en una Asamblea General especial, aprobaron la emisión de hasta 13.100.000 acciones comunes, para el caso en que los titulares de las obligaciones negociables convertibles con vencimiento en el año 2017, que pudieran hacerlo, optaran por convertir sus obligaciones de acuerdo con los términos establecidos. El ratio de conversión de las obligaciones negociables convertibles, el cual puede estar sujeto a determinados ajustes, no excederá 163,1321 acciones por USD 1 de valor nominal de deuda.
Durante el segundo trimestre del año 2011, Ultrapetrol (Bahamas) Limited, registró ingresos por US$69.97 millones comparados con los US$60,61 millones del primer trimestre del año anterior, totalizando US$128.293 millones acumulado durante el año 2011 comparados con los US$114,84 millones del mismo período del año anterior.
Ultrapetrol (Bahamas) Limited es una sociedad de transporte marítimo que opera en tres áreas de negocio, la primera de ellas corresponde al negocio del río en la que posee y opera remolcadores y barcazas fluviales en la región de la hidrovía de América del Sur, región que se caracteriza por sus aguas navegables de los xxxx Paraná, Paraguay y Uruguay y parte del Río de la Plata, los cuales recorren Brasil, Bolivia, Uruguay, Paraguay y Argentina. Otra área de negocios corresponde al apoyo a plataformas petroleras (Offshore), en la cual posee y opera buques que brindan servicios de logística y transporte a empresas de exploración y producción petrolífera en el Mar del Norte y en las aguas costeras de Brasil. La tercera área de negocios, corresponde a transporte oceánico donde posee y opera buques que transportan productos petrolíferos, minerales, granos y contenedores.
El área de negocios del río, actualmente cuenta con 621 barcazas y 33 remolcadores, siendo el mayor operador de barcazas y remolcadores de la zona, trasportando cargas líquidas y secas a través de la región.
El segmento de negocios del río experimentó un crecimiento del 11% en el volumen de carga transportada, comparando el primer semestre del año 2011 con respecto al mismo período del 2010. El EBITDA ajustado del primer semestre en el segmento del río fue de US$ 12,6 millones comparado con los US$ 16,13 millones en el mismo período del año 2010. Esta disminución es debida principalmente por un bloqueo por 48 días en un xxxxxx xx xx xxxxxxxx xx xx Xxxx Xxxxxx afectando los volúmenes transportados ya que 7 remolcadores y 140 barcazas fueron afectadas, impactando esto en aproximadamente 195.000 toneladas, lo que genera una diferencia de ingresos del orden de US$6,5 millones. El tramo del Alto Paraná fue dragado y volvió a su operación normal en los comienzos del mes de julio. La carga no transportada fue retrasada al tercer y cuarto trimestre, por lo que no se espera un impacto significativo en los volúmenes a transportar y en los resultados del año 2011. A pesar de los problemas operacionales en la navegación del Alto Paraná,
se produjo un incremento del 8% en el volumen transportado cuando se compara el segundo trimestre del año 2011 con el mismo período del año 2010.
La producción de soja en Paraguay y en el conjunto de la región de la Hidrovía, según la oficina Norteamericana del USDA, se estima alcanzará a 8,3 millones de toneladas, esto es concordante con una mayor área sembrada y con rendimientos asociados con una precipitación normal, lo que es opuesto al año 2009 donde toda la región sufrió la peor sequía de los últimos 70 años.
El astillero para la construcción de barcazas fue inaugurado en diciembre de 2009 continúa su operación de manera muy satisfactoria, con niveles iniciales de productividad superiores a los planificados. Es el más moderno de su tipo en América del Sur, y permitirá a la compañía proveer la capacidad que se requerirá en el futuro cercano considerando el crecimiento de volúmenes de líquidos, así como la soja y mineral xx xxxxxx producido en la región y para sustituir a una gran parte de la flota del sistema fluvial que quedará obsoleta en los próximos cinco años. Ultrapetrol (Bahamas) Limited fue contratada para la construcción en el astillero de Punta Xxxxxx de seis barcazas de carga seca para un tercero. Se ha continuado con éxito la nueva remotorización, esto ha permitido generar a ahorros en gastos de combustible y un aumento en el tamaño del convoy de barcazas como así también la velocidad de navegación desarrollada. El plan contempla la conversión de once remolcadores, el primero de ellos, Xxxxx X, comenzó a operar el 22 xx xxxx de 2010 y el segundo terminó su conversión a fines del año 2010, se espera que los dos siguientes remolcadores entren en operación durante el tercer trimestre de este año.
En el área de apoyo a plataformas petroleras (Offshore), siete embarcaciones PSV terminaron operando durante el segundo trimestre del año 2011, todas ellas en Brasil con contratos con Petrobras. El UP Turquoise, última embarcación recibida y construída en China, comenzó su operación el 12 xx xxxxx de 2011. En junio de 2011 fue recibido el segundo PSV construido en China y se espera comience a operar en el Mar del Norte durante el tercer trimestre de este año.
El EBITDA ajustado del primer semestre del año 2011, en el área de apoyo a plataformas petroleras, fue de US$ 8,29 millones esto es un 1,0% menor que el mismo período del año anterior que fue de US$ 8,33 millones.
Los ingresos de esta área se incrementaron un 8% atribuibles principalmente a los ingresos generados por la embarcación UP Turquoise que entró en operación con un contrato con Petrobras el 12 xx xxxxx de 2011 y la operación durante todo el trimestre de la embarcación UP Diamante, la que estuvo en un dique seco programado durante el segundo trimestre del año 2010.
UP Offshore continúa con su plan de crecimiento con la construcción de nuevas embarcaciones, esto es, cuatro barcos en construcción en India con entregas a partir del segundo semestre del año 2011.
Se estima que el xxxxxxx xx Xxxxxx crecerá sustancialmente apoyado por el agresivo crecimiento de Petrobras y sus planes de expansión. La actividad y las tarifas del Mar del Norte han estado en recuperación.
En el área de negocios de transporte oceánico, la empresa ha operado un total de cuatro buques de su flota de productos petroleros durante el primer trimestre del año 2011 (Xxxxxxx X, Xxxxxx,
Xxxxxxxxxxx y Austral), que siguen siendo empleadas en el comercio de América del Sur con las grandes empresas petroleras que operan en la región.
Durante el mes xx xxxx comenzó su operación el buque Asturiano, quien realiza transporte de contenedores en la xxxxx de Sudamérica entre los puertos Usuhaia, Buenos Aires y Montevideo. En noviembre de 2010 se recibió el MV Argentino, también una embarcación de transporte de contenedores de 1.054 TEUs el cual comenzó a operar en la misma xxxx xx xxx xx xxxxxxx xx 0000.
Durante el segundo trimestre del año 2011, el área oceánica de Ultrapetrol (Bahamas) Limited, registró ingresos por US$30,8 millones comparados con los US$30,7 millones del segundo semestre del año anterior,.
El EBITDA ajustado del primer semestre del año 2011 en el segmento oceánico fue de US$2,8 millones comparado con los US$15,6 millones en el mismo período del año 2010.
Los resultados del área oceánica provienen exclusivamente de la flota de tanqueros existente y del nuevo servicio de transporte de contenedores que creció de una embarcación a dos en la primera mitad del año 2011.
Sipsa S.A. en forma directa posee el 51% de la propiedad de Marítima Sipsa S.A. y se encuentra explorando nuevas alternativas para el desarrollo de negocios navieros en Chile a través de esta filial.
Inmobiliario:
El sector inmobiliario de Sipsa S.A. se desarrolla a través de su filial argentina “Inversiones Los Andes S.A.” donde su principal actividad es la compra, venta, explotación, arrendamiento y administración en general de inmuebles urbanos y rurales así como la construcción de toda clase de obras civiles.
La sociedad se encuentra desarrollando el proyecto inmobiliario Xxxxx xxx Xxxx xxxxxxx xx xx xxxx xx Xxxxx xx Xxxxxx Xxxxx, Xxxxxxxxx Xxxxxxxxx.
Durante el último tiempo, la sociedad ha emprendido la comercialización de cuatro proyectos con diversos lotes, los cuales se encuentran vendidos cerca del 80%.
1.7 Estado de Flujo de Efectivo Los flujos originados son como se indica a continuación: | ||
Junio'11 | Jun'10 | |
Flujo Originado por Actividades de la Operación | 1.440 | -14.075 |
Flujo Originado por Actividades de Financiación | 336 | -1.363 |
Flujo Originado por Actividades de Inversión | -27.760 | -100 |
Flujo neto total positivo (negativo) | -25.984 | -15.538 |
1.8 Análisis de Riesgo | ||
Para analizar los factores que inciden en el nivel de riesgo de la sociedad hay que remitirse a los factores o variables que afectan a cada una de las dos grandes áreas de negocios de Sipsa S.A., es decir, sectores naviero e inmobiliario.
Los principales pasivos financieros, además de los instrumentos derivados, incluyen préstamos, cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar. La finalidad principal de estos pasivos financieros es obtener financiación para las operaciones de la sociedad y sus filiales. Asimismo, la sociedad y filiales cuentan con préstamos y otros créditos, deudores comerciales y otras cuentas por cobrar, y efectivo y colocaciones a corto plazo que provienen directamente de sus operaciones.
Es así como se encuentra expuesta a los riesgos xx xxxxxxx, crediticio y de liquidez que se resumen a continuación:
Riesgo xx xxxxxxx
El riesgo xx xxxxxxx es el riesgo de que el valor razonable o los flujos futuros del efectivo de un instrumento financiero fluctúen debido a los cambios en los precios xx xxxxxxx. Los precios xx xxxxxxx involucran tres tipos de riesgo: el riesgo de las tasas de interés, el riesgo del precio de combustible e inflación y otros riesgos de precios, tales como riesgo de la tasa de cambio. Los instrumentos financieros afectados por el riesgo xx xxxxxxx incluyen préstamos y colocaciones e instrumentos financieros derivados.
El mercado spot de tarifas de fletes muestra bastantes variaciones por ser ésta una industria cíclica. Lo anterior se aminora operando los barcos bajo contratos de fletamento xx xxxxxxx y largo plazo. Adicionalmente, existen mecanismos de cobertura que eventualmente son utilizados.
Riesgo de tasa de interés
Estamos expuestos al riesgo xx xxxxxxx por cambios en las tasas de interés que podrían afectar los resultados de operaciones y situación patrimonial.
El riesgo de la tasa de interés es el riesgo de que el valor razonable o los flujos futuros del efectivo de un instrumento financiero fluctúen debido a los cambios en las tasas de interés xx xxxxxxx. La
exposición de la sociedad al riesgo de los cambios en las tasas de interés xx xxxxxxx se relaciona principalmente con las obligaciones de deuda a largo plazo de la sociedad y sus filiales con tasas de interés variables.
Se gestiona el riesgo de tasa de interés por medio de una cartera equilibrada de créditos y préstamos a tasa fija y variable o fijando las tasas con instrumentos derivados.
Riesgo del precio del combustible e inflación
La inflación podría afectar los resultados de las operaciones del sector marítimo de manera significativa, dado que algunos de los gastos operativos (por ejemplo, los costos de contratación de tripulación, seguros y de entradas en diques secos) se encuentran sujetos a fluctuaciones generadas por las fuerzas xxx xxxxxxx. Un brote repentino o un nivel muy alto de inflación podrían afectar los resultados.
No prevemos que las presiones inflacionarias sobre los costos de combustible afecten significativamente las operaciones futuras en el caso de los buques marítimos que se explotan en virtud de acuerdos de fletamento por tiempo a terceros, ya que son los fletadores los que se hacen cargo del combustible.
Si, en cambio, los buques que se contratan con la modalidad de contratos de fletamento por viaje por lo general son sensibles al precio de combustible del buque. Por último, en el caso de la operación de carga general en containers, se está expuesto a variaciones en el precio del combustible aunque parte de dicha variación es transferida a los clientes en virtud de ajustes al flete por concepto de “ajuste de combustible”. Sin embargo, no podemos asegurar que en todo momento el mercado aceptará dichos ajustes ni que los mismos sean efectivos.
En el segmento River Business, la mayoría de los acuerdos de fletamento se ajustan mediante el uso de una fórmula de ajuste de precios de combustible. Otros casos se manejan con renegociaciones periódicas que buscan ajustes para los precios de combustible, también se ajusta el componente de combustible en el costo en los fletes en forma estacional o anual a medida que los contratos de fletamento se renegocian.
Riesgo de la tasa de cambio
Al operar en varios países y debido a que la información financiera se expresa en dólares estadounidenses, algunos de los negocios se llevan a cabo en monedas extranjeras. Se utiliza el dólar estadounidense como moneda funcional y, por ende, los resultados de operaciones futuras podrían verse afectadas por fluctuaciones en los tipos de cambio entre el dólar estadounidense y otras monedas. Una porción significativa de los ingresos se denominan en dólares estadounidenses, como también sucede con una porción significativa de los gastos. Sin embargo, las variaciones en los tipos de cambio de moneda extranjera podrían afectar los ingresos informados e incluso los márgenes si los costos incurridos en varias monedas son diferentes o proporcionalmente diferentes de las monedas en las que se perciben los ingresos. Se mantienen créditos impositivos en monedas locales que podrían verse afectados si aquellas monedas se revalúan en relación al dólar estadounidense.
Riesgo crediticio
El riesgo crediticio es el riesgo de que una contraparte no cumpla sus obligaciones en virtud de un instrumento financiero o contrato comercial, produciéndose una pérdida financiera. La Sociedad y sus filiales se encuentran expuestas al riesgo crediticio por sus actividades operativas (en particular para los deudores comerciales) y sus actividades financieras, incluidos los depósitos en bancos e instituciones financieras, operaciones de cambio y otros instrumentos financieros.
Deudores comerciales
Los límites de crédito se establecen para todos los clientes sobre la base de criterios de calificación internos. En el área marítima, la mayor parte de las cuentas por cobrar son exigibles a empresas petroleras, empresas de granos y comerciantes internacionales. Se realizan evaluaciones permanentes de crédito de los clientes comerciales y, por lo general, no se exige garantía.
Industria Cíclica.
La industria naviera está afectada, entre otros, por la volatilidad de la economía mundial, precios de los commodities, por la edad y tamaño de la flota mundial xx xxxxxx y por las condiciones de demanda y oferta en cada mercado específico. La actual crisis mundial, que se inició en el mundo financiero, repercutió luego en todas las áreas de la economía, ha tenido un impacto importante en las tarifas de fletes marítimos.
Riesgos de la operación.
La operación de cualquier barco está expuesta a accidentes ambientales, daños al negocio por interrupciones causadas por fallas mecánicas, errores humanos, u otras circunstancias o eventos. En todo caso, estas actividades cuentan con cobertura de seguros que protegen el valor de la flota y otras contingencias.
Otros Riesgos
Existen otros factores que también pueden influir significativamente en los resultados futuros, tales como las condiciones climatológicas, tales como sequías u otros factores pueden afectar la producción de algunas cargas que se transportan, así como también, la navegabilidad de los xxxx utilizados.
Estabilidad económica.
Eventuales cambios en la política macroeconómica pueden afectar la confianza de los consumidores y por lo tanto el ritmo de venta tanto en el área marítima como inmobiliaria.