Contenido

La FDN realizó un análisis independiente sobre la situación fiscal de la ciudad de Bogotá para desarrollar el objeto del contrato. Por tanto, los análisis de la FDN no incluyen declaraciones ni recomendaciones sobre la calidad crediticia de los objetos del estudio.

La FDN desarrolló el análisis fiscal, basado en los datos y la información pública disponible sobre proyecciones fiscales, sin que lo anterior implique una confirmación o aprobación del contenido de la información entregada o publicada por las fuentes utilizadas. Para la ejecución del objeto del contrato la FDN supuso que no hay omisiones materiales en la información que le ha sido entregada o que está publicada que afecten las conclusiones contenidas en el presente informe. Así mismo, la FDN asume de buena fe que la información recibida ha sido preparada por profesionales utilizando las mejores prácticas de la profesión.

La FDN desarrolló una modelación financiera independiente, basado en los datos y proyecciones públicas disponibles en las páginas web del CHIP de Ministerio de Hacienda y Crédito Público y en la Secretaría Distrital de Hacienda para desarrollar el objeto del contrato, sin que lo anterior implique una confirmación o aprobación del contenido de la información del Distrito, ni de las características técnicas y fácticas del desarrollo del Proyecto de infraestructura. Por tanto, los análisis de la FDN no incluyen declaraciones ni recomendaciones para la estructuración financiera del Proyecto o para la toma de decisiones sobre la misma.

En consecuencia, la FDN no realizó actividades de auditoría o de revisión o verificación independiente de ninguna información del Distrito. Debe entenderse que los cambios en la información que ocurran con posterioridad a la entrega de este informe pueden afectar las conclusiones de esta opinión y que la FDN no tiene obligación alguna de actualizar, revisar o confirmar esta opinión.

1. Introducción

La Financiera de Desarrollo Nacional (FDN) y la Empresa Metro de Bogotá firmaron el 21 de febrero de 2020 el Convenio Marco Interadministrativo No 068 , el cual tiene como objeto “Xxxxx esfuerzos técnicos, económicos y administrativos para: (i) Realizar la formulación, análisis y priorización de alternativas para la expansión del PLMB-T1, y (ii) elaborar estudios y diseños a nivel de prefactibilidad de la alternativa seleccionada para la expansión de la PLMB-T1 y su articulación con otros proyectos de transporte de la región Bogotá-Cundinamarca”, en el marco de dicho Convenio se requirió adelantar el entregable 3 “Análisis xx xxxxxxx de pago para definir restricción presupuestal de la alternativa seleccionada” el cual se desarrolla en el presente documento.

Enfoque

El presente documento tiene el propósito de analizar y valorar, a nivel preliminar, las diferentes fuentes de pago que podrían utilizarse para cubrir los costos de capital (CAPEX) del Proyecto, incluyendo el costo de su financiación. Como parte de una planificación integral, la FDN ha considerado relevante realizar una primera evaluación sobre la viabilidad o no del proyecto en términos xx xxxxxxx de pago (“fondeo”) que puede aportar el Distrito Capital para el desarrollo de la extensión de la Primera línea del Metro de Bogotá (PLMB).

El presente documento aborda el análisis de las fuentes de pago dependiendo de su certeza como fuente y de su capacidad para remunerar el CAPEX (incluida su financiación). En la medida en que se avanza con los análisis de las fuentes con mayor certeza y éstas llegan a su límite, se analizan otras fuentes de pago que pueden llegar a participar como fuentes directas del proyecto, aunque con un nivel de certeza cada vez menor en razón a los trámites para su autorización (x.xx. aprobación por parte del Concejo de Bogotá) o por su complejidad de implementación o por su baja certidumbre como fuente bancable.

Ilustración 1. Esquema general de análisis xx xxxxxxx de pago para el Proyecto

Fuente: elaboración propia

El documento se encuentra dividido en tres secciones. En la primera sección se analizó de manera general la composición de ingresos y gastos del Distrito con corte a diciembre de 2019 (teniendo en cuenta la evolución histórica de los últimos cuatro años) para identificar posibles espacios fiscales. Se encontraron dos opciones que pueden servir como fuente de pago y que se analizan en detalle en el desarrollo de esta sección. Posteriormente, se realiza un análisis con enfoque especial en los ingresos de capital, específicamente en el potencial de los recursos proveniente de los activos productivos del Distrito (entidades vinculadas). Finalmente, en la tercera sección se analizaron las fuentes de pago no tradicionales o alternativas con un enfoque mixto entre el nivel de certeza de la fuente (facilidad para acceder a ella) y la posibilidad de ser una fuente de pago priorizada para financiar el CAPEX sobre el OPEX.

Por último, es relevante señalar que se ha tomado para el análisis, en especial para el análisis xx xxxxxxx pago alternativas una extensión de la PLMB a través xxx xxxxxxxx de la avenida calle 80 hasta la avenida suba. Lo anterior por cuanto es necesario conocer las características del territorio para el análisis xx xxxxxxx como contribución por valorización y derechos de edificabilidad.

2. Espacio fiscal

“Dadas las características de la inversión en el sector de infraestructura (no siempre económicamente rentables), el sector público se ha constituido en el principal inversor en infraestructura. Podría decirse entonces, que tradicionalmente la estrategia de esfuerzo fiscal directo es la principal fuente de recursos para el financiamiento de la infraestructura” (Xxxxxxxxx, 2015). De acuerdo con la CEPAL, en América del Sur, más del 65% del esfuerzo en inversión en

infraestructura es cargado a las finanzas públicas. En este sentido es primordial realizar un análisis del comportamiento histórico de las finanzas de Bogotá con el fin de comprender su composición y evolución y buscar espacios en las fuentes tradicionales para financiar la expansión de la Primera Línea del Metro de Bogotá en los años futuros.

En las siguientes secciones se realiza un análisis de la composición histórica de ingresos y gastos del Distrito, así como de las proyecciones del marco fiscal xx xxxxxxx plazo y por último se presenta un análisis del cupo de endeudamiento de la ciudad. Dichos análisis son necesarios para identificar posibles fuentes de pago y realizar sus estimaciones preliminares.

2.1 Ingresos Bogotá

En el presente apartado se hace una revisión de los ingresos de la ciudad, su composición, los montos recaudados y su evolución con especial énfasis en el cierre de la vigencia 2019 que tuvo compromisos importantes por cuenta de la implementación del programa de infraestructura para el Distrito. Esta información permite tener un panorama general del estado de las finanzas públicas de Bogotá y es la base para encontrar posibles fuentes de pago que sean viables y sostenibles en el tiempo.

Con corte a diciembre de 2019 el Distrito presentó ingresos para la administración central por $19,3 billones de pesos, logrando un crecimiento compuesto anual en los últimos 4 años del 12%. Los principales ingresos de Bogotá son los ingresos corrientes, seguidos por las transferencias y los recursos de capital, los cuales han venido ganando importancia en la composición general de los ingresos.

Gráfica 1. Composición histórica ingresos corrientes

Cifras en millones de pesos constantes de 2019

Fuente: Elaboración propia a partir de información de la Secretaría Distrital de Planeación

2.1.1 Ingresos corrientes

Los ingresos corrientes pesan, en promedio, más del 50% del total de ingresos y están compuestos principalmente por los ingresos tributarios. El crecimiento de dichos ingresos tributarios es estable en el tiempo creciendo en los últimos cuatro años en un 5%.

Gráfica 2: Composición histórica ingresos corrientes Bogotá

Cifras en millones de pesos constantes de 2019

Fuente: elaboración propia a partir de información de la Secretaría Distrital de Planeación

Como se observa en el gráfico anterior, los ingresos tributarios son, en promedio, el 91% de los ingresos corrientes y están representados principalmente por los impuestos de industria y comercio y predial unificado, los cuales han mantenido históricamente y de manera estable su participación sobre los ingresos tributarios

Gráfica 3: Composición anual de los ingresos tributarios

Fuente: Elaboración propia a partir de información de la Secretaría Distrital de Planeación

En el gráfico anterior se observa un mayor crecimiento por parte del impuesto predial unificado al pasar de representar el 31% al 36% de los ingresos tributarios del Distrito entre 2016 y 2019, incremento equivalente a $877.546 millones de pesos constantes de 2019. El impuesto de industria y comercio presenta una disminución en su participación con respecto al total de ingresos corriente

al pasar del 47% al 43% para el periodo analizado, sin embargo, en valores absolutos sigue siendo el impuesto con mayor preponderancia sobre los ingresos tributarios del distrito e incluso el principal ingreso de la ciudad. Por último, se observa una leve mejora en el impuesto de vehículos automotores, mientras que los impuestos por consumo de cerveza y sobretasa a la gasolina presentan una pequeña disminución.

2.1.2 Recursos de capital

Con respecto a los recursos de capital, se observa que éstos han aumentado anualmente desde 2016 hasta 2019 en promedio en un 36%, sin embargo, el crecimiento de los rubros que componen este ingreso es volátil. Como se observa en el siguiente gráfico, se presenta una disminución importante de los excedentes financieros de los establecimientos públicos y utilidades de las empresas del Distrito. En el capítulo 3 de este documento se analizan en mayor detalle estas empresas que constituyen los activos de Bogotá.

Gráfica 4: Composición anual de los Recursos de Capital

Fuente: elaboración propia con información de Secretaría Distrital de Hacienda

Se observa también como los recursos de crédito han ido ganando peso frente al total de los recursos de capital lo que responde a una política de hacienda pública en la cual se busca que la ciudad Bogotá se constituya en un emisor recurrente xxx xxxxxxx de valores a través de bonos y de esa manera mantener niveles sanos de endeudamiento.

Por último, los ingresos por transferencias1 en Bogotá han tenido un crecimiento compuesto anual del 5% en los últimos cuatro años lo que demuestra un comportamiento relativamente estable. Sin embargo, al no ser una fuente que depende del Distrito no será objeto de este análisis.

1 Los ingresos por transferencias son los recursos provenientes de la Nación entregados a las entidades territoriales, en este caso el Distrito Capital, o los ingresos percibidos por una entidad y otorgados por otros organismos sin contraprestación directa de bienes y servicios. En el presupuesto de Bogotá se incluyen ingresos por transferencias del Sistema General de Participaciones, transferencias de EMGESA y financiación del Plan de Gestión Ambiental, entre otras.

Finalmente, se observa que en general Bogotá mejora su recaudo cada año. Los ingresos tributarios presentan un comportamiento estable en el tiempo lo que permite hacer proyecciones con un nivel de certeza importante y con ello utilizarlos para apalancar inversiones futuras para el desarrollo de la ciudad. Los ingresos de capital, por su parte, tienen un mayor grado de volatilidad.

2.2 Gastos

Al cierre del año 2019 Bogotá tuvo gastos por $12,3 billones de pesos2, de los cuales el gasto en inversión fue el 86%. En el período evaluado, el gasto en inversión se ha mantenido en un 87% del gasto total del Distrito. Por su parte el gasto en servicio de la deuda ha sido del 2% anual del total del gasto durante los últimos cuatro años. En el gráfico que se presenta a continuación se encuentra la composición histórica del gasto para Bogotá.

Gráfica 5. Composición histórica de Gastos

Cifras en millones de pesos constantes de diciembre de 2019

Fuente: Elaboración propia con información de la Secretaría Distrital de Hacienda (SHD)

De acuerdo con la información pública disponible en el CHIP del Ministerio de Hacienda, los principales sectores en los que Bogotá invirtió los recursos para el año 2019 son, en su orden, educación, salud y vías. Dicha inversión estuvo financiada en un 54% por recursos propios (tributarios y no tributarios), 21% Sistema General de Participaciones, 14% con recursos de crédito (deuda banca multilateral, comercial y emisión de bonos) y en un 10% con recursos de excedentes y rendimientos financieros de las empresas del distrito.

2 De acuerdo con la ejecución presupuestal final con corte a diciembre a 2019.

Para el cierre del año 2019 Bogotá logró adjudicar importantes proyectos de infraestructura como la primera línea del metro de Bogotá y el programa de infraestructura hospitalaria que incluye los hospitales xx Xxxx, Xxxx y Santa Clara. Para lograr la ejecución de estos proyectos de infraestructura fue necesario que la ciudad realizará compromisos en vigencias futuras como fuente de pago. De acuerdo con lo anterior, es necesario analizar con mayor detalle las vigencias futuras comprometidas por la ciudad y en qué medida reducen el cupo de endeudamiento para algunos períodos y a la vez liberan espacios que pueden ser utilizados en otros momentos del tiempo.

2.2.1 Espacio fiscal: Análisis de Vigencias futuras comprometidas

De acuerdo con el marco fiscal xx xxxxxxx plazo 2020-2030, Bogotá tiene compromisos en vigencias futuras para la próxima década por alrededor de $436 mil millones de pesos (constantes de 2019) anuales. Las vigencias para el primer tramo de la primera línea del metro de Bogotá representan, en promedio, el 64% del total de las vigencias futuras comprometidas. Las vigencias para los hospitales pesan el 16%, las de los colegios en concesión pesan el 7% y las del edificio Nuevo CAD pesarían el 13% (con la autorización vigente, sin embargo, el proceso quedó desierto y será necesaria una revisión de su estructuración). En el siguiente gráfico se presenta la senda de vigencias futuras aprobadas por el Concejo de Bogotá discriminadas por sector.

Gráfica 6. Vigencias futuras anuales aprobadas por el Concejo de Bogotá

Cifras en miles de millones de pesos

Fuente: Elaboración propia con información del MFMP 2020-2030

De acuerdo con la información disponible en el marco fiscal xx xxxxxxx plazo 2020-2030 (MFMP), alrededor del 91% del total de las vigencias futuras comprometidas para el primer tramo de la primera línea del metro de Bogotá están fondeadas contra el ingreso corriente del Distrito. El restante 9% se encuentran financiadas con los ingresos por recursos de capital de la ciudad.

Con el fin de conocer qué porcentaje representan las vigencias futuras de la primera línea del metro de Bogotá sobre los ingresos corrientes y sobre los recursos de capital, fue necesario proyectar dichos ingresos de acuerdo con los supuestos establecidos en el MFMP. El marco fiscal señala la proyección de ingresos corrientes y de recursos de capital como un porcentaje del PIB de la ciudad para cada año y establece un crecimiento anual del PIB del 3,3%. Con esta información y partiendo de unos ingresos corrientes proyectados por el marco para el año 2020 de $10.27 billones de pesos y unos ingresos de capital de $1,78 billones se realizó la proyección de ingresos (corrientes y de capital) para el período 2020-2041. El promedio anual de utilización de vigencias futuras para la primera línea del metro de Bogotá sobre el ingreso corriente es el 2,71%. En la tabla que se presenta a continuación se detallan los resultados del anterior análisis.

Tabla 1. Porcentaje de uso de Vigencias Futuras de la PLMB sobre los Ingresos Corrientes

Año	Ingresos Corrientes como % PIB (MFMP)	Ingresos Corrientes (constantes de 2019)	Vigencias Primera Línea	% VVFF / Ingreso Corriente
2021	3,60%	$ 9.978	$ 209	2,09%
2022	3,60%	$ 10.007	$ 209	2,09%
2023	3,50%	$ 9.757	$ 317	3,25%
2024	3,50%	$ 9.785	$ 318	3,25%
2025	3,50%	$ 9.814	$ 318	3,24%
2026	3,40%	$ 9.561	$ 318	3,33%
2027	3,40%	$ 9.589	$ 318	3,32%
2028	3,40%	$ 9.617	$ 211	2,19%
2029	3,40%	$ 9.645	$ 211	2,19%
2030	3,40%	$ 9.673	$ 212	2,19%
PROMEDIO				2,71%

Fuente: Elaboración propia con información del Marco Fiscal xx Xxxxxxx Plazo 2020-2030 Cifras en miles de millones

Al analizar la senda de vigencias futuras cuya fuente de pago está respaldada con los ingresos corrientes se encuentra que las vigencias comprometidas para la PLMB entre 2020 y 2030 son en promedio del 2,7% del ingreso corriente proyectado anual. Por su parte las vigencias comprometidas contra los recursos de capital representan, en promedio, el 5,9%. En la tabla que se presenta a continuación se detallan los resultados del anterior análisis.

Tabla 2. Porcentaje de uso de Vigencias Futuras de la PLMB sobre los Recursos de Capital del Distrito

Año	Recursos de capital como % PIB (MFMP)	Recursos de Capital (constantes de 2019)	Vigencias Primera Línea	% VVFF / Recursos de Capital
2020	0,62%	$ 1.714	$ 82	4,80%
2021	0,50%	$ 1.386	$ 79	5,70%
2022	0,50%	$ 1.390	$ 77	5,50%

Año	Recursos de capital como % PIB (MFMP)	Recursos de Capital (constantes de 2019)	Vigencias Primera Línea	% VVFF / Recursos de Capital
2023	0,40%	$ 1.115	$ 75	6,70%
2024	0,40%	$ 1.118	$ 73	6,50%
2025	0,40%	$ 1.122	$ 70	6,20%
2026	0,40%	$ 1.125	$ 68	6,00%
2027	0,40%	$ 1.128
2028	0,40%	$ 1.131
2029	0,40%	$ 1.135
2030	0,40%	$ 1.138
PROMEDIO				5,90%

Fuente: Elaboración propia con información del Marco Fiscal xx Xxxxxxx Plazo 2020-2030 Cifras en miles de millones

2.2.2 Espacio fiscal: Propuesta

Luego del anterior análisis se observa que de acuerdo con el peso que representan actualmente las vigencias futuras para la PLMB, y considerando los compromisos de vigencias futuras para los demás sectores, es posible proponer al Distrito mantener el porcentaje de uso promedio de las vigencias futuras para la PLMB en el largo plazo con el fin de financiar la expansión de la primera línea con cargo a ese mismo espacio fiscal. En los siguientes párrafos se presenta el análisis que soporta esta propuesta y el impacto que tendría en los indicadores fiscales del Distrito.

El siguiente gráfico muestra la senda de vigencias futuras que se encuentran financiadas con cargo al ingreso corriente (línea roja) y la senda de vigencias futuras si se mantuviera un porcentaje promedio de uso de los ingresos corrientes del 2,7% anual (línea azul). El área entre las dos curvas (zona gris) representa el espacio de vigencias futuras financiadas contra el ingreso corriente del Distrito que podrían ser usadas como fuente de pago para la expansión de la primera línea del metro de Bogotá las cuales suman aproximadamente $1.55 billones en pesos (suma de anualidades constantes entre 2028 y 20245) a partir del año 2028.

Gráfica 7. Espacio fiscal contra ingreso corriente para expansión de la PLMB

Fuente: Elaboración propia a partir de información del MFMP 2020-2030

Del mismo modo, se realizó el ejercicio con los ingresos por recursos de capital. En el siguiente gráfico se muestra la curva de vigencias si se mantuviera un uso promedio de estos recursos del 5,9%. La senda de vigencias futuras aprobadas contra los recursos de capital (línea roja) va hasta el año 2026. Se proyectó una senda de vigencias futuras (línea gris) que mantenga un uso promedio de los recursos de capital del 5,9% (manteniendo el uso para el primer tramo de la primera línea del metro). El área debajo de la curva (líneas punteadas) representa el espacio de vigencias futuras que podrían ser usadas como fuente de pago para la expansión de la PLMB.

Gráfica 8. Espacio fiscal contra ingreso por recursos de capital para expansión de la PLMB

Fuente: elaboración propia a partir de información de la Secretaría Distrital de Planeación

En línea con lo expuesto anteriormente, en la tabla a continuación se presentan los valores absolutos que representan los porcentajes de uso de las vigencias futuras con respecto al ingreso corriente y al ingreso de capital.

Tabla 3. Espacio fiscal para expansión PLMB a partir de análisis de vigencias futuras comprometidas

Año	Vigencias posibles manteniendo el 2,7% promedio sobre ingresos corrientes	Vigencias posibles manteniendo el 5,9% de uso de los recursos de capital
2024	$ 0	$ 0
2025	$ 0	$ 0
2026	$ 0	$ 0
2027	$ 0	$ 67
2028	$ 45	$ 67
2029	$ 45	$ 67
2030	$ 45	$ 68
2031	$ 42	$ 68
2032	$ 41	$ 68
2033	$ 39	$ 68
2034	$ 37	$ 68
2035	$ 34	$ 69
2036	$ 32	$ 69
2037	$ 30	$ 69
2038	$ 27	$ 69
2039	$ 24	$ 69
2040	$ 22	$ 70

Año	Vigencias posibles manteniendo el 2,7% promedio sobre ingresos corrientes	Vigencias posibles manteniendo el 5,9% de uso de los recursos de capital
2041	$ 19	$ 70
2042	$ 266	$ 70
2043	$ 267	$ 70
2044	$ 268	$ 70
2045	$ 269	$ 71
TOTAL	$ 1.551	$ 1.307

Fuente: Elaboración propia

Cifras en miles de millones constantes de diciembre de 2019

Como se observa en la tabla anterior, hasta el año 2041 se tendrían anualidades relativamente estables de vigencias futuras (se sugiere separar dichas vigencias por su estabilidad y se definen como vigencias base), sin embargo entre 2042 y 2045 se tienen unos montos mayores de vigencias futuras contra el ingreso corriente (se sugiere separar dichas vigencias por su liberación en el largo plazo y se definen como vigencias bullet) dado que se terminan los aportes del Distrito en el marco del convenio de cofinanciación de la PLMB. Por lo tanto, se propone realizar una operación de deuda estructurada para obtener los recursos requeridos para la inversión contra el espacio fiscal por ingreso corriente para efectos de contar con las vigencias futuras base. Por otro lado, se propone realizar diferentes emisiones de bonos (también con cargo al espacio fiscal por ingreso corriente) para obtener los recursos requeridos para la inversión y así poder tener las vigencias futuras bullet debido a su vida media más larga.

Es importante tener en cuenta el comportamiento histórico de los ingresos del Distrito. En general se observa estabilidad en el recaudo de los ingresos corrientes, en especial los tributarios de la ciudad de Bogotá, y al ser los más representativos frente al total de los ingresos se podría decir que son ingresos con un nivel importante de confianza. Por su parte, los ingresos por recursos de capital presentan un mayor nivel de volatilidad y por tanto un mayor grado de incertidumbre, por tal motivo, aunque podrían ser una fuente de financiación deberán analizarse en el momento en que se requieran las vigencias futuras y por tanto no se incluirán en el xxxxxxxx xx xxxxxxx que se presenta en las conclusiones de este documento.

2.3 Espacio fiscal por “rollover” de la deuda

2.3.1 Perfil de deuda Bogotá x xxxx 2020

El saldo total de la deuda de la ciudad de Bogotá, con corte x xxxx de 2020, es de $3.38 billones de pesos. El 64% de dicha deuda está pactada con condiciones de tasa fija y el 36% con tasa variable.

Gráfica 9. Composición deuda Bogotá x xxxx 2020

Fuente: Elaboración propia con información de la SHD

El 77% del total de la deuda está emitida en bonos, el 13% en deuda con banca multilateral y el 10% con banca comercial. La deuda que ha adquirido el Distrito tiene como propósito financiar obras de infraestructura principalmente para los sectores de transporte, educación y salud, dentro de los cuales se incluyen proyectos como aulas educativas, TransmiCable y los hospitales xx Xxxx, Usme y Santa Clara.

La deuda emitida en bonos asciende a los casi $2,6 billones de pesos e incluye la emisión del mes xx xxxx de 2020. En la tabla que se presenta a continuación se presenta el detalle de las emisiones de bonos que ha realizado el Distrito.

Tabla 4. Deuda en bonos Distrito de Bogotá con corte x xxxx de 2020

BONOS	Fecha Emisión	Tasa Interés	Spread	Vencimiento	Vida Media	Saldo COP
PEC 8D10	21-may-20	IPC	3,70%	21-may-30	9,98	$ 212.550
PEC8O20	21-may-20	UVR	3,93%	21-may-40	19,99	$ 387.628
PEC7A5	24-oct-19	5,94%	-	24-oct-24	4,4	$ 300.000
PEC7D10	24-oct-19	IPC	2,79%	24-oct-29	9,41	$ 300.000
PEC7O20	24-oct-19	UVR	3,33%	24-oct-39	19,41	$ 409.768
PEC7O29	24-oct-19	UVR	3,49%	24-oct-48	28,42	$ 409.768
Global Pesos	26-jul-07	9,75%	-	26-jul-28	7,16	$ 578.577
TOTAL						$ 2.598.291

Cifras en millones de pesos corrientes

Fuente: Elaboración propia con información de la Secretaría Distrital de Hacienda

La deuda con banca multilateral asciende a los $439 mil millones de pesos y se encuentra pactada a tasad favorables con respecto al mercado.

Tabla 5. Deuda en créditos con banca multilateral del Distrito con corte x xxxx de 2020

BANCO	Fecha Contrato	Tasa Interés	Spread	Vencimiento	Vida Media	Saldo COP
CAF 4081	26-jun-07	Líbor 6M	1,45%	26-jun-25	2,66	$ 75.306
CAF 4536	27-dic-07	Líbor 6M	1,35%	27-dic-25	2,92	$ 89.995
IFC	28-ago-08	Líbor 6M	1,31%	15-jun-25	2,54	$ 61.361
BID 1385	5-abr-02	BID-SCF		5-abr-22	1,1	$ 7.193
BID 1812	22-dic-06	4,59%	+MKO	15-dic-31	5,79	$ 54.812
BID 1812-2	22-dic-06	Líbor 3M	1,05%+ MKO	15-dic-31	5,79	$ 76.148
BIRF 7365	5-sep-06	Líbor 6M	0,50%	15-dic-22	1,21	$ 47.736
ICO	3-nov-98	1%		24-feb-29	4,49	$ 15.510
KFW	14-dic-07	2%		20-dic-37	7,97	$ 10.062
TOTAL						$ 438.123

Cifras en millones de pesos corrientes

Fuente: Elaboración propia con información de la Secretaría Distrital de Hacienda

La deuda que corresponde a créditos con banca local comercial asciende a los $350 mil millones de pesos, con vencimientos máximos en 2031 y una vida media promedio de 4,96 años. Las condiciones de la deuda observadas son favorables con respecto al mercado.

Tabla 6. Deuda en créditos comerciales del Distrito con corte x xxxx de 2020

BANCO	Fecha Contrato	Tasa Interés	Spread	Vencimiento	Vida Media	Saldo COP
Itaú CorpBanca	27-may-14	DTF	-2,40%	13-jun-26	3,04	$ 14.959
BBVA	30-dic-15	IBR	-1,97%	26-feb-28	3,99	$ 14.241
BBVA	1-ago-19	IBR	0,25%	17-sep-31	6,44	$ 50.000
BBVA	14-feb-20	IBR	0,25%	3-mar-32	6,89	$ 208.908
Bancolombia	21-dic-16	IBR	-2,02%	27-feb-30	4,99	$ 9.750
Bancolombia	27-feb-18	DTF	-1,18%	30-ene-29	4,42	$ 52.500
TOTAL						$ 350.358

Cifras en millones de pesos corrientes

Fuente: Elaboración propia con información de la Secretaría Distrital de Hacienda

El perfil de vencimientos de la deuda de la ciudad de Bogotá presenta una concentración importante de pagos derivada de la emisión de bonos del año 2019 para el periodo 2026-2030 como se muestra en el gráfico a continuación.

Gráfica 10. Perfil de vencimientos saldo de la deuda Bogotá x xxxx 2020

$ 500.000

$ 400.000

$ 300.000

$ 200.000

$ 100.000

$ 0

2020 2021 2022 0000 0000 0000 2026 2027 2028 2029 2030

BONOS MULTILATERALES COMERCIALES

Fuente: Elaboración propia con información de Secretaría Distrital de Planeación Cifras en millones de pesos corrientes

De acuerdo con lo anterior, y con el objetivo de encontrar espacios en las finanzas de Bogotá que permitan tener fuentes de pago para hacer posible la ejecución de la extensión de la primera línea del metro de Bogotá, se considera que dado el interés del Distrito de ser un emisor recurrente es posible realizar una nueva emisión (rollover3) que permita tener recursos para desconcentrar los pagos requeridos tanto para pago de deuda como de vigencias futuras en el período 2026-2030 y tener bonos con vencimiento a un mayor plazo, en línea con el programa de infraestructura para la expansión de la PLMB.

En cifras, se requeriría realizar una o varias emisiones durante el periodo 2026-2030 por un valor total aproximado de $1,39 billones de pesos, que corresponde a los saldos de los bonos con vencimiento hasta 2030, con el fin de mantener el mismo nivel de endeudamiento, pero con vencimientos a un mayor plazo. Se recomienda no incluir en el rollover bonos post 2030, así mismo, es recomendable guardar los recursos del rollover xxx xxxx de 2024 en la caja (puede ser de la Empresa Metro) con el fin de poder ser utilizados para el primer desembolso de CAPEX de la extensión de la PLMB.

La anterior propuesta requiere que Bogotá mantenga sus calificaciones de riesgo (las cuales se presentan en la siguiente sección) y que los indicadores de cupo de endeudamiento no lleguen al límite. A continuación, se presenta el análisis de los indicadores de cupo de endeudamiento para el Distrito.

3 En finanzas, el término “rollover” se refiere al proceso de prórroga de la fecha de vencimiento de un préstamo. En este caso particular, se refiere a pagar al vencimiento y en paralelo realizar una nueva emisión por el mismo valor para mantener la deuda.

2.3.2 Análisis de Cupo de endeudamiento

En el gráfico que se presenta a continuación se muestra la evolución histórica para el período 2016- 2019 del indicador de sostenibilidad de la deuda de acuerdo con la Ley 358 de 1997 y la proyección 2020-2030 según la información disponible en el marco fiscal xx xxxxxxx plazo.

Según lo establecido en la Ley, el límite para este indicador calculado como la razón entre el saldo de la deuda y el ingreso corriente base de cálculo (luego de descontar vigencias futuras comprometidas) es de 80% y como se observa en el gráfico Bogotá históricamente ha mantenido en un nivel bajo el saldo de su deuda con respecto a los ingresos corrientes.

Con el fin de analizar la viabilidad de la propuesta de espacio fiscal manteniendo el uso de un porcentaje promedio de las vigencias futuras mencionadas en el numeral 2.2.1 de este documento, se realizó la proyección del indicador de sostenibilidad de la deuda (Ley 358 de 1997) incrementando el monto de vigencias futuras comprometidas con la información pública disponible como se muestra en el siguiente gráfico (línea gris punteada).

Por último, se estimó un escenario más ácido manteniendo el aumento en las vigencias futuras e incluyendo una nueva emisión de deuda (manteniendo la actual, es decir sin pagar los bonos a la fecha del vencimiento). El resultado de esta nueva sensibilidad (línea roja punteada) es un aumento promedio de 2% en el indicador entre 2026 y 2030 con lo cual aún se mantiene muy por debajo del límite del 80%.

Gráfica 11. Sensibilidad del indicador de sostenibilidad de la deuda

Fuente: Elaboración propia con información disponible de la Secretaría Distrital de Hacienda

En conclusión, desde el punto de vista del cupo de endeudamiento, es posible comprometer la senda de vigencias futuras propuesta e incluso realizar una nueva emisión por $1,3 billones de pesos para fondear en alguna proporción la inversión requerida para la expansión de la segunda línea del metro de Bogotá.

2.3.3 Calificación de riesgos del Distrito

Con el fin de validar la viabilidad de aumentar el nivel de endeudamiento del Distrito por los próximos años se revisaron las calificaciones de riesgo. La calificación de deuda para la ciudad de Bogotá con corte a marzo de 2020 es BBB- (escala global), mientras que la calificación para la emisión de bonos es de AAA (escala local).

La calificadora Xxxxx´s señala que Bogotá cuenta con una economía local diversificada. Su deuda es aproximadamente el 22% de sus ingresos y aunque podría aumentar hasta el 31% en el año 2022 dado su programa de infraestructura, aún se mantendría en niveles aceptables. Adicionalmente, mencionan que tiene sólidas prácticas de administración y gobierno y que mantiene una fuerte posición de liquidez. Por último, resaltan que la ciudad deberá gestionar los posibles déficits financieros ocasionados por su ambicioso programa de infraestructura.

Por otra parte, la calificadora Standard & Poor’s indica que el escenario económico por COVID -19 perjudicará la posición de liquidez del Distrito. La disminución de la demanda afectará la dinámica local con lo que se prevé un probable empeoramiento de los ingresos fiscales. Lo anterior, aunado al gasto contra cíclico necesario para la reactivación económica podría desmejorar la calificación de tienen la ciudad. Sin perjuicio de lo anterior, habrá que analizar las condiciones económicas de la ciudad post-covid con el fin de no especular sobre las consecuencias de esta emergencia sobre las finanzas de la ciudad y su calificación de riesgo.

2.4 Conclusiones espacio fiscal: vigencias futuras y rollover de la deuda

● A la fecha del presente informe las condiciones de las finanzas públicas de la ciudad de Bogotá son favorables, aunque se presentarán retos importantes derivados del post Covid-19. Se observa estabilidad en la generación de ingresos, especialmente en los ingresos corrientes del Distrito representados principalmente por el impuesto de industria y comercio y el impuesto predial unificado. Es importante monitorear el recaudo del impuesto de industria y comercio dados los efectos económicos de la emergencia por COVID, será necesario revisar nuevamente las proyecciones en el momento en que se requiera hacer la solicitud de vigencias futuras al

Concejo de Bogotá. En términos del gasto, el incremento ha sido moderado y se observa un nivel importante de gasto en inversión en los principales sectores para Bogotá.

● En términos de cupo de endeudamiento la ciudad se encuentra en niveles óptimos que le permiten estar lejos del límite máximo permitido por la Ley con lo que podría analizar la posibilidad de aumentar el nivel de endeudamiento de Bogotá manteniendo la salud de las finanzas públicas.

● Se propone considerar la opción de utilizar el espacio fiscal manteniendo un uso de vigencias futuras del Distrito como un porcentaje promedio anual sobre los ingresos corrientes de Bogotá a partir del año 2027 y hasta el año 20245 sin afectar de manera significativa la sostenibilidad de la deuda. Para ello, se requiere revisar con la Secretaría Distrital de Hacienda las proyecciones de gasto que podría tener Bogotá para ese período de tiempo y realizar el trámite ante el CONPES, CONFIS y Concejo de la ciudad para obtener las aprobaciones correspondientes.

● Adicionalmente, se propone hacer un rollover de las emisiones de bonos con vencimientos en el período 2026-2030. Esto con el fin de ampliar el plazo de pago de la deuda y desconcentrar los pagos que actualmente se tienen pactados en ese periodo. Esto va a permitir liberar espacio para hacer los pagos que requiere la inversión en infraestructura (CAPEX) de la expansión de la primera línea del metro de Bogotá que probablemente estará requiriendo los mayores montos en ese mismo periodo de tiempo. Para lograrlo, es necesario verificar con Secretaría Distrital de Hacienda las expectativas sobre nueva deuda del Distrito que ya tienen previstas, verificar los plazos de uso del cupo de endeudamiento vigente, analizar las condiciones de deuda en el mercado, las calificaciones de riesgo y la estabilidad de los ingresos de la ciudad luego de la emergencia por COVID-19.

En conclusión, se proponen tres formas de financiar el CAPEX: (i) los recursos disponibles por el rollover de los bonos, (ii) una deuda estructurada con cargo al ingreso corriente para financiar las vigencias futuras base y (iii) una emisión de bonos también con cargo al ingreso corriente para respaldar las vigencias futuras bullet. Es importante tener en cuenta que estas posibles fuentes de pago no dependen de la Empresa Metro de Bogotá, sino de una articulación conjunta entre las distintas entidades del Distrito y de la voluntad política de asignar recursos de manera prioritaria a este proyecto de infraestructura para la ciudad. En la siguiente tabla se presentan los valores preliminares producto del análisis con los que se podría contar para la inversión en la expansión de la PLMB a partir de las fuentes tradicionales de recursos.

Tabla 7. Espacio fiscal por vigencias futuras y rollover de deuda para expansión PLMB

Año	Vigencias manteniendo el 2,7% promedio sobre ingresos corrientes	Rollover de emisión de bonos	Total
2024	$ 0	$ 300	$ 300
2025	$ 0	$ 0	$ 0
2026	$ 0	$ 193	$ 193
2027	$ 0	$ 193	$ 193
2028	$ 45	$ 193	$ 237
2029	$ 45	$ 300	$ 345
2030	$ 45	$ 213	$ 258
2031	$ 42	$ 0	$ 42
2032	$ 41	$ 0	$ 41
2033	$ 39	$ 0	$ 39
2034	$ 37	$ 0	$ 37
2035	$ 34	$ 0	$ 34
2036	$ 32	$ 0	$ 32
2037	$ 30	$ 0	$ 30
2038	$ 27	$ 0	$ 27
2039	$ 24	$ 0	$ 24
2040	$ 22	$ 0	$ 22
2041	$ 19	$ 0	$ 19
2042	$ 266	$ 0	$ 266
2043	$ 267	$ 0	$ 267
2044	$ 268	$ 0	$ 268
2045	$ 269	$ 0	$ 269
TOTAL	$ 1.551	$ 1.391	$ 2.942

Cifras en miles de millones constantes de diciembre de 2019

Fuente: Elaboración propia a partir de información de la Secretaría Distrital de Hacienda y el Marco Fiscal xx Xxxxxxx Plazo 2020-2030

3. Análisis de activos productivos de Bogotá

El Distrito cuenta con 36 entidades descentralizadas, con diferente razón social, naturaleza jurídica y capacidad de generación de recursos, los cuales son consolidados en los ingresos de capital del distrito como excedentes financieros. Estas entidades podrían generar recursos como fuente de pago para la extensión de la primera línea del metro de Bogotá.

3.1 Entidades descentralizadas

El Distrito de Bogotá cuenta con un portafolio entidades descentralizadas compuesto por:

Categoría

Entidades

Establecimientos Públicos (21)

● Caja de Vivienda Popular

● Fondo de Prestaciones Económicas Cesantías y Pensiones (FONCEP)

● Fondo Financiero Distrital de Salud (FFDS)

● Fondo de Vigilancia y Seguridad de Bogotá

Categoría	Entidades
	● Fundación Xxxxxxxx Xxxxxx Xxxxxxxx ● Instituto de Desarrollo Urbano (IDU) ● Instituto Distrital de Gestión de Riesgo y Cambio Climático (IDIGER) ● Instituto Distrital de la Participación y Acción comunal ● Instituto Distrital de las Artes (IDARTES) ● Instituto Distrital de Patrimonio Cultural (IDPC) ● Instituto Distrital para la Protección y el Bienestar Animal ((IDPYBA) ● Instituto Distrital de Turismo ● Instituto Distrital para la Protección de la Niñez y de la Juventud (IDIPROM) ● Instituto Distrital para la Recreación y el Deporte (IDRD) ● Instituto para la Economía Social (IPES) ● Instituto para la Investigación Educativa y el Desarrollo Pedagógico (IDEP) ● Jardín Botánico de Bogotá Xxxx Xxxxxxxxx Xxxxx ● Orquesta Filarmónica de Bogotá ● Unidad Administrativa Especial de Catastro Distrital ● Unidad Administrativa Especial de Rehabilitación y Mantenimiento Vial ● Unidad Administrativa Especial de Servicios Públicos de Bogotá (UAESP)
Empresas Sociales del Estado (4)	La Sub red de Servicios de Salud: ● Norte ● Centro oriente ● Sur occidente ● Sur
Empresas industrial y comercial del estado (8)	● Aguas de Bogotá ● Acueducto y Alcantarillado de Bogotá (EAAB) ● Canal Capital ● Empresa de Renovación urbana (ERU) ● Empresa Metro ● Transmilenio ● Lotería de Bogotá ● Capital Salud4
Universidad (1)	Universidad Distrital de Xxxxxxxxx Xxxx xx Xxxxxx

4 Capital Salud S.A es una empresa industrial y comercial del estado de propiedad 100% distrital desde la vigencia 2020

Categoría

Entidades

Economía

Mixta Régimen de Derecho Privado (4)

● ETB

● Grupo de Energía de Bogotá (GEB)

● Terminal de Transporte de Bogotá

● Invest in Bogotá

Fuente: Xxxxx Xxxxxx xx Xxxxxxx Plazo – Proyecto de Presupuesto 2020

Los principales ingresos de los Establecimientos públicos5 y las Empresas sociales del Estado (ESE)6 corresponden a un presupuesto anual asignado de manera específica por el distrito para el cumplimiento del plan de desarrollo de cada gobierno o no generan excedentes representativos7 para el Distrito. Teniendo en cuenta lo anterior, consideramos que estas entidades no serían una potencial fuente de pago para la extensión de la primera línea de metro de Bogotá (PLMB), por lo cual, el análisis xx xxxxxxx de pago asumirá como universo a las EICE (excluyendo la Empresa Metro de Bogotá), las empresas con régimen bajo derecho privado y la Universidad Distrital.

La selección de las empresas se basó en el tamaño de ingresos y su capacidad de generación de efectivo (EBITDA) por las operaciones continuas de la entidad. La Tabla 8 resume los resultados del análisis:

Tabla 8. Selección de entidades 8

N°	Tipo de Entidad	Entidad	2019		2018		Evaluación
			Ventas	EBITDA	Ventas	EBITDA	Ventas	EBITDA
1	Empresas	Lotería	70	3	53	3	X	X
2		Transmilenio	335	2	214	1	X	X
	Industriales y
3		ERU	62	12	15	-96	X	X
	comerciales
4		Canal Capital	44	-2	37	7	X	X
	del Estado
5		EAAB	1.925	1.017	1.862	1.093	✓	✓
	(EICE)
6		Capital Salud	1.258	-51	1.216 69		✓ X

5 Son organismos encargados principalmente de atender funciones administrativas y de prestar servicios conforme a las reglas del derecho público, que reúnen las características de personería jurídica, autonomía administrativa, financiera y patrimonio independiente, constituido con bienes o fondos públicos comunes y el producto de impuestos, rentas contractuales, ingresos propios, tasas o contribuciones de destinación especial, Contraloría de Bogotá.

6 El objetivo de las Empresas Sociales del Estado será la prestación de servicio de salud, entendidos como un servicio público a cargo del Estado y como parte integrante del Sistema de Seguridad Social en Salud. Decreto 1876 de 1994, artículo 2.

7 Bajo el presente estudio se consideran representativos flujos anuales de alrededor de COP$ 500 mil millones

8 Incluye subsidiarias

N°	Tipo de Entidad	Entidad	2019		2018		Evaluación
N°	Tipo de Entidad	Entidad	Ventas	EBITDA	Ventas	EBITDA	Ventas	EBITDA
7	Universidad	U. Distrital	000	00	000	000	X	X
8		Terminal de Transporte	46	4	40	5	X	X
	Economía
	Economía	Jardín
9	Mixta con	Botánico	00	00	00	00	X	X
	Régimen de
10	Régimen de	ETB	1.528	534	1.456 540		✓	✓
10	Derecho	ETB	1.528	534	1.456 540		✓	✓
11	Derecho	GEB	4.887	3.123	4.002	2.643	✓	✓
11	Privado	GEB	4.887	3.123	4.002	2.643	✓	✓
12		Invest in Bogotá	9	-1	9	0	X	X

Fuente: Contaduría General de la Nación9, EEFF EAAB, Cifras en miles de millones de pesos

El criterio de evaluación se basa en un monto mínimo en ingresos y EBITDA de alrededor de $500 mil millones de pesos partiendo de un estimativo del promedio de vigencias futuras aportadas por el distrito para el primer tramo de la PMLB. Como resultado, las empresas que cumplen los criterios son: La EAAB, GEB y ETB. Aunque hay otras empresas con ingresos considerables como Transmilenio y Capital Salud, no cuentan con niveles adecuados de EBITDA, lo que podría indicar dificultades financieras.

La participación accionaria del Distrito en las empresas seleccionadas es la siguiente:

Gráfica 12: Participación accionaria del Distrito10

Fuente: EEFF EAAB, GEB y ETB

9 CHIP - EEFF de 2019, resultados de consulta del 15 xx xxxx de 2020.

10 Dentro de los otros accionistas se encuentra una participación del 2.2% de la universidad distrital

3.2 Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá (EAAB)

La EAAB es la empresa de acueducto y alcantarillado más grande del país en términos de ingresos, volumen de activos y población atendida, lo que se ve reflejado en su capacidad de generación de EBITDA (alrededor de 50% en promedio). La EAAB opera en los mercados de Bogotá D.C., Soacha y 10 municipios aledaños, en los que atiende a una población cercana a 8,4 millones de habitantes. La compañía presenta índices altos de cobertura (99%) y continuidad (99%) en la prestación de servicios, así como un nivel bajo de pérdidas de agua con relación a la magnitud de su mercado. La robustez de su infraestructura, reflejada en la capacidad instalada para potabilización de agua, junto con la cobertura de sus redes y sus reservas de agua, garantiza la prestación de servicio en el largo plazo11.

La EAAB cuenta con un plan de obras e inversiones definido en el mediano plazo, en el cual uno de los principales proyectos es la construcción de la PTAR Canoas, por lo cual en mayo de 2020 la entidad recibió una capitalización del Distrito por $366 mil millones de pesos, lo que incrementa el capital fiscal de la empresa en 18%, pasando de $2,05 billones a $2,42 billones de pesos 12. Teniendo en cuenta lo anterior, los recursos futuros generados por la empresa respaldan las obligaciones adquiridas en su plan de inversiones, por lo cual, consideramos no incluir recursos de la EAAB como fuente de pago de la extensión de Metro.

3.3 Grupo de Energía de Bogotá (GEB)

El GEB es un holding de energía líder en LATAM con portafolio diversificado de compañías de energía y gas natural, clasificadas en tres grupos estratégicos de negocio: Distribución, transmisión y generación13. En el negocio de transmisión eléctrica en Colombia mantiene posiciones controladoras en activos de energía que, en gran parte, operan como monopolios naturales regulados. GEB controla en su totalidad a Transportadora de Gas Internacional S.A. (TGI), la empresa principal de transporte de gas natural en Colombia y controla 60% de la propiedad accionaria de Gas Natural de Lima y Callao (Calificación; BBB/Estable) la distribuidora más grande de gas natural de Perú. GEB también controla una empresa de distribución de gas natural llamada Contugas, así

11 Reporte de Calificación– Xxxxx Ratings agosto 2019.

12 Andesco – Asociación Nacional de Empresas de Servicios Públicos y Comunicaciones

13 GEB Presentación corporativa febrero 2020

como una empresa de transmisión eléctrica en Guatemala (TRECSA) y activos de transmisión eléctrica en Brasil14.

En el año 2019 los ingresos operacionales del GEB alcanzaron los $4,9 billones de pesos, lo que representa un aumento del 22% frente al mismo periodo del año anterior, y un margen EBITDA de 63%. El GEB decretó pago de dividendos por valor aproximado de $1,3 billones de pesos, de los cuales el 65.7% son girados al Distrito Capital.

Aunque los dividendos del GEB cuentan con un tamaño importante que podrían ser fuente de pago para la extensión de la PMLB, como se mencionó anteriormente, estos recursos hacen parte de los ingresos de capital del Distrito15, por lo que no se podrían considerar como una fuente exclusiva para la expansión de la PLMB.

3.4 Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB)

Los ingresos de la ETB en 2019 alcanzaron los $1,5 billones de pesos, con una estructura de ingresos centrada en el segmento de hogar (46%), empresas y gobierno (48%), mientras que el 6% en el negocio móvil.

En los últimos 5 años la ETB ha tenido una Tasa anual Compuesta de Crecimiento (CAGR por sus siglas en inglés) de 1,2% y un margen EBITDA promedio de alrededor de 33%. Cuenta con alto grado de concentración de clientes en Bogotá, lo que podría limitar su crecimiento en comparación con sus competidores que tienen gran presencia en otras regiones.

Una potencial fuente de pago para la expansión de la PLMB es la venta de las acciones de la ETB en propiedad del Distrito de Bogotá. Esta afirmación se sustenta en las siguientes premisas:

● Potencial de crecimiento: El mercado de telecomunicaciones en Colombia se caracteriza por ser altamente competitivo en los diferentes servicios16, destacando el crecimiento en servicios de Internet Móvil, alcanzando una CAGR del 11%17 entre el 2015 y 2019, muy por encima de los servicios. En constante, la participación xx xxxxxxx de ETB en internet móvil

14 Reporte de calificación Xxxxx Rating – octubre de 2019

15 Finanzas públicas del distrito capital: Análisis fiscal de la administración central, Veeduría Distrital, Bogotá, 2018.

16 Servicios hogar (Internet fijo, telefonía fija, televisión) y servicios móviles (internet y telefonía)

17 Reporte Integrado 2019 - ETB

es 0.4%18, lo cual es una oportunidad de crecimiento para inversionistas especializados en esta línea de negocios.

● Potencial de Compra apalancada: ETB cuenta con una estructura de capital conservadora y bajo apalancamiento, medido como la relación deuda a EBITDA el cual se situó en 0.8x para el año 2019 y una relación deuda sobre el capital total de 17%. Los bajos niveles de apalancamiento lo que permite a potenciales inversionistas considerar esquemas de compra apalancada para aumentar la rentabilidad del proceso de adquisición. Lo anterior, puede ser una ventaja en el proceso de venta puesto que, podría aumentar el número de potenciales compradores, generando una mayor tensión competitiva en el proceso de cierre de la transacción.

● Mejora en la sostenibilidad de la empresa: La estrategia de disminución de costos, permitió el cambio de tendencia del EBITDA, presentando un EBITDA con CAGR de 4,15% entre el 2016- 2019.

3.5 Conclusiones activos productivos

Una potencial fuente de pago para la extensión de la PMLB es obtener recursos de las entidades descentralizadas del Distrito, enfocándose principalmente en las Empresas Industriales y Comerciales del Estado y las Empresas de economía mixta sujetas a régimen de derecho privado, dentro de las cuales se destacan la EAAB, el GEB y la ETB.

Estas empresas se caracterizan por tener márgenes de EBITDA competitivos en su sector, potencial de crecimiento en el mediano plazo, buena calidad crediticia y capacidad de endeudamiento, sin embargo, se encuentran en procesos de desarrollo de proyectos estratégicos para el cumplimiento de sus metas, que le impiden destinar recursos frescos para proyectos externos, como es el caso de la EAAB. Por otro lado, encontramos entidades como el GEB, con capacidad de generación de dividendos, los cuales hacen parte de los ingresos corrientes del distrito por lo que no tendría destinación específica. Sumado a lo anterior, el alto grado de incertidumbre en la distribución de los recursos por efecto de variables exógenas dificulta la bancabilidad de esta fuente de pago.

En el caso de la ETB, se identifica que podría existir un alto potencial de fuente de pago a través de la venta de la participación del Distrito, por encontrarse en un sector muy competitivo en el cual el crecimiento por adquisición es una práctica usual, el potencial de desarrollo de los servicios móviles

18 Boletín trimestral de las TIC – Cifras cuarto trimestre de 2019, publicado en abril de 2020.

y las posibles sinergias que se puedan generar en los servicios de internet hogar, principalmente de fibra óptica. La optimización de costos de los últimos años que han permitido alcanzar un margen EBITDA competitivo en el sector y los bajos niveles de apalancamiento dan lugar a la oportunidad a los compradores de generar estrategias de compra apalancada, generando un mayor número de interesados y, por ende, mayor tensión competitiva en los procesos de cierre de venta.

Una primera aproximación del valor estimado de la empresa es un rango entre $1,2 y $2,5 billones de pesos, considerando la participación directa del distrito, el rango de los recursos a recibir estaría aproximadamente entre $1,0 y 2,2 billones de pesos. En el caso de implementar esta alternativa, se debe tener en cuenta el proceso requerido para la enajenación de la participación accionaria de entidades públicas, los posibles retrasos y las necesidades de los recursos en el tiempo. Adicionalmente, la administración Distrital deberá determinar el monto de estos recursos que sería destinado como fuente de pago para la extensión de la PLMB.

4. Fuentes alternativas de financiación

Las zonas urbanas de gran densidad y extensión dependen del eficiente funcionamiento, operación y mantenimiento de los sistemas de transporte público para la viabilidad económica, movilidad de los residentes y sostenibilidad de largo plazo (Xxxxxxxxxx et al., 2018). El acceso a los distintos medios de transporte brinda a los ciudadanos una variedad de beneficios, que incluyen tiempos de viaje reducidos y mayores niveles de actividad. Sin embargo, el financiamiento de infraestructura de los proyectos de transporte es cada vez más complejo y es un reto que tienen que enfrentar las ciudades. A continuación, se presenta un benchmark internacional de captura de valor y otros ingresos no tarifarios como alternativas xx xxxxxxx de financiación de los sistemas de transporte público y luego, se analizan las fuentes alternativas de pago para el proyecto de la extensión de la primera línea del metro de Bogotá.

4.1 Benchmark de Captura de Valor

En cuanto a la relación económica entre el transporte y el valor de la propiedad, se han propuesto varios mecanismos de financiación para aprovechar el aumento de valor de la propiedad para apoyar la financiación de nuevos o mejorados medios de transporte. Dentro de estos mecanismos de pago se encuentra la captura de valor, medio potencial para financiar la inversión en infraestructura (Batt, 2001). Este valor puede verse reflejado en propiedades que se valorizaron por estar cerca de infraestructura de transporte nueva, o en usuarios a los cuales se les redujo el tiempo de viaje. Por lo tanto, las ciudades alrededor del mundo han implementado distintos instrumentos

de captura de valor para generar fuentes de pago para sus sistemas de transporte público como se muestra en la Tabla 9.

Tabla 9. Instrumentos de Captura de Valor

Fuente	Países donde se han implementado
Impuesto único al valor de la tierra	Canadá, Australia, Nueva Zelanda y EE. UU.
Financiación por incremento de impuesto	EE. UU. y Escocia
Contribución especial	EE. UU. y Xxxxx Unido
Desarrollo Conjunto	Hong Kong y Tokio

Fuente: Value Capture_A valid means of funding PPP (Xxxxxxxx, X. & Xxxx, A., 2016). Elaboración propia.

El impuesto único al valor de la tierra es uno de los instrumentos de captura de valor más comunes, implementado a nivel global en países como Canadá, Australia, Nueva Zelanda, Estados Unidos, entre otros (Xxxxxxxx, C. & Xxxx, A., 2016). Este impuesto separa el valor de la tierra de una propiedad y no tiene en cuenta el valor del edificio, casa u otra construcción. El impuesto único al valor de la tierra se recauda para capturar el incremento del valor de la tierra debido a la accesibilidad de las redes de transporte y es más apropiado para financiar un proyecto integral que beneficie a una gran parte de la sociedad. Por el contrario, la financiación por incremento de impuestos (TIF por sus siglas en inglés) es un instrumento que se dirige a un distrito o barrio específico, en el cual se hace una intervención pública y se financian los costos a partir del incremento futuro de los impuestos a las propiedades que se encuentran en esta área que tendrán mayor valor dado el proyecto urbanístico. El TIF es ampliamente utilizado en Estados Unidos y se ha implementado en Escocia (Xxxxxxxx, C. & Xxxx, A., 2016).

Adicionalmente, la contribución especial es un mecanismo de captura de valor que consiste en cobrar a los propietarios dentro de las áreas designadas, generalmente comerciales, un gravamen acordado basado en el valor imponible de la propiedad para financiar infraestructura total o parcialmente. La razón detrás de este instrumento es que la inversión generará beneficios para las empresas de las áreas puesto que aumentará el valor de la tierra y la propiedad, junto con un incremento en la base de clientes (Xxxxxxxx, C. & Xxxx, A., 2016). Ejemplo de esto, es el estudio que hacen en Nueva York los autores Xxxx Xxxxxxxxxx, Xxxxx Xxxxx y Xxxxxxxxxxx Xxxxxxxxxx (2018) para

la captura de valor equitativa para financiar la operación y mantenimiento del metro. En este caso, Midtown y Lower Manhattan son áreas comerciales importantes de la ciudad en las cuales se integran el metro con los trenes regionales. La contribución especial se esperaba fuera cobrada a los propietarios de edificios comerciales y de oficinas, los cuales debían pagar una tarifa si se encontraban ubicados a una distancia de ¼ xx xxxxx de una estación de metro. Los dueños de estos edificios obtendrían beneficios por estar cerca del sistema de transporte y los trabajadores tendrían mayor facilidad de acceso al lugar de trabajo, lo que permitiría que tengan tiempos de viaje más reducidos (Xxxxxxxxxx et al., 2018).

Por otro lado, el desarrollo conjunto es un instrumento en el cual se coordinan esfuerzos entre un socio privado que quiere desarrollar un proyecto de bienes raíces junto a un sistema de transporte. Para lo anterior, el desarrollador privado tiene que pagar una contribución financiera. Hay varios ejemplos prominentes de desarrollo conjunto en Asia Oriental como Hong Kong y Tokio que tienen sistemas ferroviarios extensos, cuya expansión a menudo está vinculada al desarrollo de nuevas propiedades (Xxxxxxxx, C. & Xxxx, A., 2016).

Hay otros mecanismos de captura de valor para los sistemas de transporte público, los cuales complementan los ingresos tarifarios, debido a que estos no son suficientes para mantener la operación y mantenimiento. Algunos ejemplos de los ingresos no tarifarios son la explotación comercial en las estaciones, publicidad y merchandising, arriendos de propiedades, derechos de edificabilidad, entre otros. En la siguiente tabla (Tabla 10), se puede observar la composición y participación de los ingresos no tarifarios en distintos metros alrededor del mundo.

Tabla 10. Otros Ingresos No Tarifarios

Ciudad	Ingresos tarifarios	Ingresos no tarifarios	Composición de ingresos no tarifarios	%
Hong Kong	37%	63%	Arriendo de propiedades	22%
			Desarrollos inmobiliarios	45%
			Comercio en estaciones	24%
			Publicidad y merchandising	9%
Nueva Delhi	88%	12%	Publicidad	48%
			Cajeros y comercios	14%
			Telecomunicaciones	16%

Ciudad	Ingresos tarifarios	Ingresos no tarifarios	Composición de ingresos no tarifarios	%
			Rentas	10%
			Merchandising	12%
Singapur	89%	11%	Publicidad	15%
			Rentas	19%
			Operación xx xxxxx inteligente	29%
			Servicios de ingeniería	25%
			Merchandising	12%
Londres	83%	17%	Publicidad	19%
			Desarrollos inmobiliarios	25%
			Cobro por congestión	12%
			Concesiones	22%
			Merchandising	22%
Nueva York	70%	30%	Publicidad	25%
			Desarrollos inmobiliarios	70%
			Merchandising	5%

Fuente: Framework for maximizing Non-Fare Box Revenue for Metro Systems. Xxxx Xxxxxxxxx, Xxxxx Xxxxx, Xxxxxxx Xxxxx.

Ahora bien, entendiendo el contexto del primer tramo de la primera línea del metro de Bogotá y la estimación xx xxxxxxx alternativas que se hizo en su momento, se estudió el Informe de Análisis de Bancabilidad de las Fuentes de Financiación de la PLMB del consultor Xxxxxxx Xxxxxxx (2015). Este informe incluye dentro de las fuentes distritales la deuda del distrito, las reservas de ETB, los recursos de la Empresa de Energía de Bogotá y las vigencias futuras. No obstante, su análisis se concentra en las fuentes alternativas de financiación para el primer tramo de la PLMB, dentro de las cuales se encuentran: contribución por valorización, plusvalía, cobro por congestión, peajes urbanos, publicidad en estaciones, explotación comercial en estaciones y derechos de edificabilidad. Para esta evaluación, Xxxxxxx incluyó la opinión de instituciones expertas en la financiación de grandes proyectos de infraestructura.

En el informe, teniendo en cuenta lo mencionado por los expertos, se puede concluir que, de las fuentes alternativas de financiación analizadas, la única bancable es la contribución por valorización para el proyecto del primer tramo para la PLMB. Las demás fuentes mencionadas no las considera bancables dado su nivel de incertidumbre, riesgo de demanda o dependen de dinámicas externas como el mercado inmobiliario.

4.2 Proyecto Extensión de la PLMB

Como ya se mencionó, las fuentes alternativas de financiación son instrumentos que son implementados por las ciudades para obtener recursos y financiar sus proyectos de infraestructura. En este caso particular, se analizarán las distintas fuentes alternativas que podrían contribuir en la financiación del proyecto de la extensión de la primera línea del metro de Bogotá. Por lo tanto, implementar algunas de las fuentes de la experiencia internacional es más complejo dado que son mecanismos que no se han considerado en la ciudad y no se tiene experiencia en su ejecución. En este sentido, las fuentes analizadas van más en línea con el informe xx Xxxxxxx (2015). A continuación, se evaluarán las siguientes fuentes alternativas: contribución por valorización, derechos de edificabilidad, plusvalía, regalías, explotación comercial en las estaciones y finalmente, las fuentes de pago asociadas con movilidad. Es importante tener en cuenta que las fuentes mencionadas, aún no han sido aprobadas para implementarlas y cada una deberá seguir el procedimiento correspondiente para su aprobación.

Además de esto, se llevaron a cabo reuniones con la Empresa Metro de Bogotá (EMB), el Instituto de Desarrollo Urbano (IDU) y la Secretaria Distrital de Movilidad (SDM), para mayor comprensión en cada uno de los temas y conocer tanto los antecedentes como el estado actual de las distintas fuentes. A continuación, teniendo en cuenta la opinión de las diferentes entidades y los estudios analizados, se desarrollarán cada una de las fuentes alternativas de pago.

4.2.1 Contribución por Valorización

La contribución por valorización es un mecanismo para financiar la construcción de un conjunto de obras determinado, la cual pagan los propietarios y/o poseedores de bienes inmuebles que son beneficiados por la ejecución de dichas obras, ya que da como resultado que los bienes inmuebles adquieran un mayor valor y el propietario y/o poseedor tengan una mejor calidad de vida (IDU, s.f.). El Acuerdo 7 de 1987 es el medio por el cual se adopta el Estatuto de Valorización del Distrito Especial de Bogotá, el cual definió la valorización y al IDU como responsable.

Existen dos tipos de contribución por valorización: (i) Valorización por Beneficio General y (ii) Valorización por Beneficio Local. Según el Acuerdo 16 de 1990, el artículo 1 afirma que “causan Valorización por Beneficio General, los conjuntos de obras de interés público, de amplia cobertura relacionados con el sistema vial general de la Ciudad […]”. Por el contrario, la valorización por beneficio local es una “contribución sobre las propiedades raíces que se beneficien con la ejecución de obras de interés público local” (Decreto 1604 de 1966 Nivel Nacional). La valorización por beneficio general ha sido cobrada según el acuerdo 6 de 1990, y luego fue modificado por el acuerdo 14 de 1992 en donde se determinó la financiación y contratación para el Plan de Obras Viales 1993

- 1994. Asimismo, el acuerdo 31 de 1992 adoptó el Plan de Desarrollo Económico y Social de Obras Públicas de Santa Fe de Bogotá, Distrito Capital, para el periodo 1993 a 1995, también implementado por beneficio general.

Por otro lado, los acuerdos de valorización más recientes han sido por beneficio local. Dentro de estos, se encuentran el Acuerdo 180 de 2005 y el acuerdo 724 de 2018. El primero, autorizó el cobro de una Contribución de Valorización por Beneficio Local para la construcción de un Plan de obras que integraba sistemas de movilidad y espacio público. El monto distribuible del acuerdo era de aproximadamente $2,1 billones de pesos. Algunas de las 137 obras contempladas en este acuerdo eran Avenida San Xxxx (AC 170), Avenida Xxxxxxxx Xxxxx (AK 9), Avenida Xxxx Xxxxxx Xxxxx (AC 24), Avenida Xxxx Xxxxxxxxx Xxxxx (AC 63), entre otras. El acuerdo 180 de 2005 tuvo varias modificaciones posteriores como lo son el Acuerdo 398 de 2009, el Acuerdo 445 de 2010 y el Acuerdo 523 de 2013, disminuyendo el monto distribuible y reduciendo el plan de obras. De las 54 obras que quedaron acordadas luego de las modificaciones, se han ejecutado 40 (74%). Según la Veeduría Distrital (2019), el porcentaje de recaudo, después de las variaciones al acuerdo, fue del 96% ($1,05 Bn de pesos). Si bien, se logró el recaudo esperado, por incumplimiento en las obras de este acuerdo, fue necesario la devolución de un porcentaje de la contribución.

El acuerdo de valorización más reciente es el 724 de 2018, el cual es una valorización por Beneficio Local para la construcción de un plan de obras. Dentro de las obras que están previstas está infraestructura vial y espacio público en el Eje Oriental El Cedro y el Eje Córdoba. El monto distribuible se fijó en $907 mil millones de pesos, sin embargo, a la fecha se ha recaudado el 70% (IDU, 2020). Lo anterior, debido a la emergencia sanitaria que llevó a suspender el cobro de la contribución por valorización del Acuerdo 724 de 2018.

Ilustración 2. Acuerdos de valorización en Bogotá

Fuente: Elaboración propia

A continuación, se hace un análisis elaborado con datos del IDU para el proyecto de la extensión de la primera línea del metro de Bogotá, en el cual se presentan distintos escenarios diferenciados por beneficio general o local. En este caso, los datos del IDU incluyen un trazado adicional en la extensión de la primera línea del metro, el cual es el tramo que continúa de la primera línea hasta la calle 100. Es importante resaltar que el recaudo de valorización no contempla la contribución de estratos 1 y 2 residenciales. El aporte del estrato 3 residencial se evalúa en el análisis, exhibiendo escenarios incluyendo su contribución y sin incluir su contribución. Vale la pena mencionar que, si no se tiene en cuenta el estrato 3 residencial, los aportes que tienen que realizar los estratos 4, 5 y 6 y los predios comerciales, industriales y dotacionales son mayores para mantener el monto distribuible esperado.

a) Beneficio General

En el caso del beneficio general, se entiende que el metro como sistema de transporte público genera impactos positivos en toda Bogotá por lo que los contribuyentes serían todos los habitantes de la ciudad. El monto distribuible estimado sería de $2,5 billones de pesos, independientemente si se tiene en cuenta o no el estrato 3 residencial. Para el escenario incluyendo al estrato 3 residencial, se dispondría de 1.368.937 predios contribuyentes. De lo contrario, se estima un número de predios de 800.460 para realizar el aporte. Como se mencionó previamente, la contribución de cada predio incrementaría en el caso de no incorporar el estrato tres residencial.

b) Beneficio Local – Extensión y PLMB

Al igual que en el caso anterior, si se estima la valorización por beneficio local para todo el proyecto del metro de Bogotá, es decir, la extensión de la primera línea y la primera línea del metro, se espera que el monto distribuible permanezca en los $2,5 billones de pesos. No obstante, aumentaría la contribución promedio de los predios residenciales y no residenciales, al reducirse el número de aportantes por ser de beneficio local. Se consideran 641.245 predios para el escenario teniendo en cuenta el estrato 3 residencial y 355.417 predios si no se incluye esta población.

c) Beneficio Local – Extensión de la PLMB

Por otro lado, en el caso de beneficio local únicamente para la extensión de la primera línea, el monto distribuible disminuye a un poco más de $800 mil millones de pesos dado que la zona de influencia de esta línea del metro no tiene gran potencial de cobro. En otras palabras, una gran cantidad de los predios que se verían beneficiados son de estratos 1 y 2 residenciales por lo que la contribución de valorización es menor. Para el escenario incluyendo el estrato 3 residencial, se cuenta con 311.774 predios y para el escenario que no lo contempla 191.092 predios.

Monto Distribuible Predios

Contribución/ predio

Tabla 11. Resumen escenarios contribución por valorización

Beneficio General Beneficio Local – Ext. y Beneficio Local – PLMB Extensión PLMB
Con Estrato 3	Sin Estrato 3	Con Estrato 3	Sin Estrato 3	Con Estrato 3	Sin Estrato 3
$ 2,5 Bn	$ 2,5 Bn	$ 2,5 Bn	$ 2,5 Bn	$0,8 Bn	$0,8 Bn
1.368.937	800.460	641.245	355.417	311.774	191.092
$ 1,8M	$ 3,1 M	$ 3,9 M	$ 7 M	$ 2,6 M	$ 4,2 M

Fuente: Elaboración propia con información del IDU

En conclusión, la recomendación del IDU es una valorización por beneficio general debido a que la zona de influencia de la extensión de la primera línea del metro no tiene mayor potencial de recaudo debido a la capacidad de pago de los propietarios del sector y la contribución promedio de cada predio, tanto residencial como comercial, sería menor. Esta propuesta se considera es la más apropiada, pues alivia el aporte de valorización y es un sistema de transporte público que efectivamente va a beneficiar a la mayoría de la población de la ciudad, facilitando la accesibilidad

a los distintos destinos, reduciendo los tiempos de viaje y mejorando la calidad de vida de los habitantes. Por lo tanto, la contribución por valorización por beneficio general es una fuente de pago que tiene potencial para el proyecto, con un valor de recaudo estimado de $2,5 billones de pesos. Es recomendable que el recaudo por esta fuente se realice sin tener que endeudarse contra la misma y sea una posible fuente adicional del Proyecto, dado que su aprobación depende de una decisión de la administración y no está garantizada.

4.2.2 Explotación Comercial de las Estaciones

Como se ha mencionado anteriormente en el análisis de las experiencias internacionales, la explotación comercial de las estaciones del metro es una fuente de ingresos no tarifarios que contribuye a la operación y mantenimiento del sistema. Esta fuente consiste en arrendar los espacios construidos dentro de las estaciones, comúnmente locales comerciales, para hacerlas más atractivas y darle un uso productivo al suelo dado el tráfico de personas que atraería el sistema de metro.

En un primer escenario, para la estimación de esta fuente de pago se utilizó la información disponible, suministrada por la Empresa Metro de Bogotá. En primer lugar, se tomaron las 16 estaciones de la primera línea del metro y se sacó el promedio del área comercial, para poder obtener un valor promedio de área comercial por estación para la nueva línea. Como resultado de esto, se estima que las estaciones tendrán un área de aproximadamente 4.528 M2 y se supone un número de 12 estaciones en total para la extensión de la primera línea del metro, obteniendo un área total de 54.337 M2. Es importante mencionar, que el área por estación calculada es considerando un sistema de metro elevado. Luego, con un máximo de $14.663 millones19 de pesos anuales de ingresos para la EMB de la primera línea y un área de 72.500 M2, el valor promedio por M2 es de aproximadamente $200.000 pesos.

Para aproximarse al valor comercial en la zona de influencia de la extensión de la primera línea del metro, se realizó un segundo escenario en el cual se hizo un análisis del valor de los arriendos en locales comerciales de la Av. 80 y la Av. Suba, lugar potencial por donde podría pasar esta nueva línea. En promedio, el valor comercial del arriendo por M2 es de $75.000 mil pesos en esta zona.

Por lo tanto, se consideró un rango entre $75.000 - $200.000 pesos de arriendo por M2 para la estimación del posible recaudo para la extensión de la primera línea del metro. El potencial de

19 Pesos constantes de 2019.

recaudo con una ocupación del 100% oscilaría entre $4.074 - $10.867 millones de pesos por año. Sin embargo, como muestra la tabla siguiente (Tabla 12), se considera el mismo supuesto de ocupación comercial que se estimó para la primera línea del metro. Lo anterior para obtener un recaudo estimado de los primeros años de la operación (Gráfica 13 Gráfica 13: Ingresos por explotación comercial).

Tabla 12. Ocupación comercial

Supuestos ocupación comercial	%
Año 1	30%
Año 2	50%
Año 3	60%
Año 4	70%
Año 5	80%
Año 6	90%
Año 6 + X	90%

Fuente: EMB

Gráfica 13: Ingresos por explotación comercial

8.694

9.781

5.434

6.520

7.607

1.222

2.037

2.444

2.852

3.259

3.666

3.260

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10

ESCENARIO 2 ESCENARIO 1

Fuente: Elaboración propia

SÍ bien esta fuente de captura de valor tiene potencial en el largo plazo, es destinada principalmente para la operación y mantenimiento de los sistemas de transporte y no para inversión en nueva infraestructura de transporte. Por lo tanto, no se considerará como una fuente alternativa para la financiación del CAPEX del proyecto de la extensión de la primera línea del metro de Bogotá.

4.2.3 Derechos por Edificabilidad

Los derechos de edificabilidad son autorizaciones en virtud de las cuales las autoridades distritales, a cambio de una contraprestación, aumentan los índices de edificabilidad del suelo donde está ubicado un inmueble de forma que el propietario del mismo, o un tercero que lo desarrolle, puedan construir con mayores índices de construcción y/u ocupación (Taboada, 2015). Sin embargo, los derechos de edificabilidad dependen del uso del suelo permitido en el Plan de Ordenamiento Territorial y del tratamiento urbanístico de la zona. La expedición de estas normas urbanísticas es de vital importancia pues orientan las intervenciones que se puedan realizar en los predios y en las edificaciones y habilitan la transformación de ciertas zonas de la ciudad para buscar mayor desarrollo.

Adicionalmente, es necesario tener claridad del uso del suelo, pues ciertos usos facilitan el cambio de la norma para obtener derechos de edificabilidad. Por lo tanto, es importante que la EMB junto con la Secretaría Distrital de Planeación, revisen los usos del suelo que quedarán establecidos en el POT que está gestionando la administración actual en la zona de influencia. Es deseable habilitar usos del suelo que maximicen la posibilidad de tener ingresos para la EMB por derechos de edificabilidad para efectos de la financiación de la extensión de la primera línea del metro.

En cuanto a la zona de influencia, a partir del análisis realizado con la información pública disponible en IDECA, fue posible observar que el valor de referencia por metro cuadrado de terreno para 2019, se encuentra entre $1.500.000 y $3.000.000 de pesos. Por otro lado, el uso cerca de las estaciones por manzana que se puede observar es en su mayoría residencial con una altura aproximadamente entre 2 y 4 pisos. Es importante realizar un estudio de norma urbana de la zona de influencia para verificar los índices de construcción actuales y analizar en mayor detalle el potencial en términos de derechos de edificabilidad que podría lograrse en dicha zona.

En este informe, se presenta la estimación del recaudo por concepto de derechos de edificabilidad basado en la información disponible del Informe de análisis de bancabilidad de las fuentes de financiación para la PLMB elaborado por Xxxxx Xxxxxxx Xxxxxxx y de los cálculos realizados por el IDU para la estimación de número de predios en la zona de influencia. Para la PLMB se estimaba un recaudo de $360 mil millones pesos con un potencial de 1.368 predios a los cuales se les podría cobrar derechos de edificabilidad. Lo anterior, permite un valor por predio promedio de

aproximadamente $26320 millones de pesos. Teniendo en cuenta el número de predios en la zona de influencia de la PLMB suministrado por el IDU, los predios a los cuales se le puede cobrar derechos por edificabilidad corresponden a 0,1% de los mismos.

Ahora bien, manteniendo el supuesto de valor por predio promedio ajustado con el IPC ($293 millones de pesos) y el porcentaje del número de predios a los cuales se les podría cobrar este instrumento de la PLMB, se realiza una estimación preliminar para la zona de influencia de la extensión de la PLMB. Con un valor estimado de predios entre 191.092 y 311.774, se calcula que el valor del recaudo por concepto de derechos de edificabilidad puede oscilar entre $56 mil millones y $91 mil millones de pesos. Es importante mencionar que los cálculos realizados en el presente informe corresponden a un ejercicio preliminar con la información secundaria disponible. Para obtener una estimación con mayor precisión es necesario realizar análisis adicionales que serían implementados en una etapa de prefactibilidad o factibilidad de la estructuración del Proyecto.

Los derechos de edificabilidad son un instrumento de captura de valor que estarían a cargo de la EMB, pues es su responsabilidad encontrar predios que sean potencialmente explotables, sanear los predios y encontrar constructores que estén interesados en desarrollar proyectos en estos predios. Respecto a esto, la EMB ha manifestado la experiencia que ha tenido en la gestión de este instrumento para la PLMB y las lecciones aprendidas para aplicar este conocimiento en un proceso futuro. Asimismo, la EMB resalta que, en caso de volver a atravesar por este proceso, lo haría de una manera distinta, en términos normativos y de modelación de los recursos.

Por otro lado, los ingresos para la EMB por derechos de edificabilidad están limitados a que los predios habilitados para obtener una edificación adicional cumplan con ciertas condiciones mínimas establecidas en la correspondiente norma urbanística. Lo anterior, dificulta el recaudo de cargas por el beneficio otorgado de un índice de construcción adicional. Además de esto, este instrumento depende de la dinámica inmobiliaria del sector y puede tener riesgos jurídicos asociados pues no está garantizado que sea una herramienta que se pueda mantener en el tiempo. En esa medida, no se tiene certeza del recaudo por concepto de derechos de edificabilidad, lo que implica un alto nivel de incertidumbre como fuente de pago. Por lo tanto, se recomienda un escenario conservador, con un potencial de recaudo entre $50 mil millones y $55 mil millones de pesos y que no sea considerado

20 Pesos constantes de 2016

como fuente de pago para la inversión (CAPEX) del proyecto, aunque podrían ser una fuente de pago adicional en etapa de operación y mantenimiento.

4.2.4 Regalías

El Sistema General de Regalías –SGR, de acuerdo con el artículo 361 de la Constitución Política de Colombia, es un modelo, instrumento o herramienta que le permite a las entidades territoriales apalancar proyectos de inversión con miras al desarrollo social, económico y a la conservación y restauración del territorio (SDP, 2017). Los recursos de regalías provienen como una contraprestación por la explotación de hidrocarburos (78%) y minerales (22%). Las empresas que se dedican a este tipo de actividades deben pagar por cantidad de mineral explotado, por un precio base que fija el Ministerio de Minas y Energía y por un porcentaje de regalías fijado para el mineral por la Ley (SDP, 2017).

Una aproximación para la clasificación de las cuentas del SGR es la división de acuerdo con la destinación de recursos.

● Cuentas disponibles para Proyectos que impacten el desarrollo y otros: Dentro de esta clasificación se podría incluir, las asignaciones directas, Fondo de Desarrollo Regional (FDR) y Fondo de Compensación Regional (FCR).

● Cuentas de destinación específica: Está conformado por Fondo de Ciencia y Tecnología e Innovación, Fondo de Ahorro y Estabilización, Fondo de Pensiones Territoriales, Funcionamiento SGR Fiscalización, Cartografía y Monitoreo, Xxxxxxxxx y Canal de Dique y Asignación Paz.

A diferencia con otras capitales del país, Bogotá cuenta con la calidad de departamento para la distribución de regalías, lo que le brinda un mayor monto de recursos contabilizados en el FDR. Con el fin de estimar el potencial de recursos para la extensión de la PLMB, se analizaron las proyecciones de regalías para los próximos 8 años publicadas por el DNP - SICODIS, considerando el 40% de los recursos destinados para proyectos que impacten el desarrollo, definidas anteriormente. Este porcentaje corresponde al promedio de la asignación histórica de estos recursos en proyectos de transporte a nivel nacional21(Gráfica 14).

21 Sistema General de Regalías (2020). Monitoreo SGR. Base de Datos de Proyectos Aprobados.

Gráfica 14. Proyección de recursos de regalías para proyectos transporte 2020-2028

101.897 97.104 94.702 98.731 97.008 94.160 94.804 91.126 88.740

40.759

38.842

37.881

39.492

38.803

37.664

37.922

36.450

35.496

2020

2021

PRO

YECCI

2022

ÓN REC

XXXX

2023

S PROY

ECTOS

2024

PROY

2025

ECCIÓ

N PRO

2026

YECTO

S TRAN

2027

SPORT

2028

Fuente: DNP22

Teniendo en cuenta lo anterior, se estima que los recursos para proyectos de transporte podrían alcanzar un total de $343.308 millones de pesos entre 2020 y 2028.

En el evento, que los recursos de regalías sean comprometidos en calidad de vigencias futuras, se debe tener en cuenta lo establecido en el artículo 94 de la ley 1530 de 2012, el cual indica lo siguiente: “Para los recursos diferentes a las asignaciones directas, la Dirección General del Presupuesto Público Nacional del Ministerio de Hacienda y Crédito Público podrá autorizar la xxxxxxxx de compromisos que afecten presupuestos de posteriores bianualidades, siempre y cuando las mismas atiendan a las proyecciones de ingresos contenidas en el Plan de recursos del Sistema General de Regalías, previa aprobación del Confis. Las autorizaciones anteriormente referenciadas no podrán expedirse para periodos superiores a 4 bianualidades que deberá corresponder al plazo máximo de ejecución de los proyectos de inversión, ni exceder el 50% de las proyecciones anuales de ingresos del Plan de recursos para el respectivo fondo u órgano”.

Adicionalmente, se debe tener en cuenta los requisitos a cumplir para la aprobación de recursos por el OCAD, por ejemplo, el Acuerdo 47 de 2017 en su anexo 19 señala que los proyectos deben contar con diseño de estructuras, planos de construcción generales y de detalle entre otros. Lo anterior, podría dificultar la transferencia del riesgo de diseño al Concesionario.

Por otro lado, los recursos provenientes de regalías pueden tener problemas de bancabilidad debido a los siguientes factores:

● Volatilidad del activo subyacente: Los activos subyacentes que generan los recursos de regalías cuentan con un alto grado de volatilidad lo que genera desviaciones sobre los recursos presentados anteriormente.

22 Información disponible en SICODIS. Tomado el 4 xx xxxxx de 2020.

● Monto de los recursos: La suma del recaudo estimado en el periodo 2020-2028, no es significativa en comparación con otras fuentes de pago analizadas y las necesidades del proyecto. Como mencionado previamente, los ingresos por concepto de regalías en ocho años se estiman alrededor de $ 343 mil millones de pesos mientras que algunas fuentes tradicionales superan el billón de pesos. Además, si se consideran los proyectos financiados con recursos de regalías en la ciudad de Bogotá desde 2013, se obtiene un valor de apenas aproximadamente $ 174 mil millones de pesos distribuido en ocho proyectos.

4.2.5 Plusvalía

La plusvalía es el incremento en los precios de la tierra que se genera por decisiones o actuaciones de ordenamiento territorial, que no se derivan del esfuerzo, trabajo o inversión del propietario, sino de acciones externas o de inversiones públicas adoptadas o ejecutadas en nombre del interés general (SHD, 2020). El recaudo histórico entre 2008 y 2018 (Gráfica 2) para toda la ciudad por concepto de plusvalía ha sumado un total de $175.333 millones de pesos, con un promedio anual de $15.939 millones de pesos.

Gráfica 15. Recaudo histórico de plusvalía en Bogotá 2008-2018

Fuente: SHD - Ejecuciones presupuestales sector central

En particular, para estimar cuánto podría ser el recaudo en la zona de influencia de la extensión de la primera línea del metro, se tomaron supuestos muy amplios dada la información disponible. En el momento de determinar la zona de influencia del proyecto, se contaba con el shape de manzanas para la ciudad, por lo tanto, fue necesario tomar un supuesto de cuantos predios por manzana hay en la ciudad. Este valor fue considerando que en Bogotá hay 45.501 manzanas y 2.643.666 predios, dando un valor de 59 predios por manzana. En la zona de influencia, con un valor de 1.000 metros

alrededor de la extensión de la primera línea del metro, se estima que hay 4.014 manzanas, por lo que serían aproximadamente 235.548 predios. Teniendo en cuenta el valor promedio que se recauda al año en la ciudad, se estima que el recaudo en la zona de influencia anual por concepto de plusvalía se encuentre en un rango entre $1.000 y $2.000 millones de pesos.

La plusvalía es una fuente de captura de valor que no es significativa para el proyecto de la extensión de la primera línea del metro de Bogotá, por lo tanto, no se consideraría dentro de las fuentes de pago alternativas directas del proyecto. Por el contrario, es una fuente que tendría mayor utilidad si financia al distrito directamente con la totalidad del recaudo de toda la ciudad.

4.2.6 Fuentes de Pago Asociadas a Movilidad

Las fuentes de pago asociadas a movilidad, según la Secretaria Distrital de Movilidad (SDM), no están destinadas a un proyecto de transporte específico sino se tiene pensado que todos los recursos entren al Fondo de Estabilización Tarifaria (FET). Lo anterior, para que estas fuentes contribuyan y financien la operación de los diferentes sistemas de transporte de la ciudad. En este sentido, no tiene contemplado, ni es la política de la SDM, pignorar alguna porción de las rentas que dejen estas fuentes alternativas de pago asociadas con movilidad. Por lo tanto, actualmente, al estar dirigidas a la operación y mantenimiento del transporte, no se consideran fuentes de pago del proyecto de la extensión de la primera línea del metro dado que se están analizando recursos para la inversión. Adicionalmente, es importante resaltar que la implementación, aprobación y el destino de los recursos de estas fuentes, ya sea para inversión u operación del transporte, depende de decisiones políticas.

A continuación, se presentan datos de un estudio realizado por la Financiera de Desarrollo Nacional (2019), llamado Sistemas de Transporte Público en Colombia, en el cual se analiza un valor potencial estimado de ingresos a partir de una evaluación preliminar de la SDM xx xxxxxxx potenciales para transporte público en Bogotá (Tabla 13). Actualmente, la mayoría de las fuentes asociadas a movilidad consideradas no se están implementando en la ciudad y algunas han pasado por el Concejo, pero no han sido aprobadas.

Tabla 13. Fuentes potenciales para transporte público en Bogotá

Fuente	Potencial por Año	¿Aprobadas en Bogotá?
Contribución garajes y estacionamientos	$ 100.000 MM	NO
Cobro por congestión	$ 80.000 MM	NO
Peajes de Acceso	$ 27.500 MM	NO
Cobros por contaminación	$ 433.511 MM	NO
Estacionamiento en vía	$ 80.000 MM	NO
Cobro por circulación en pico y placa	$ 324.000 MM23	SI
TOTAL	$ 721.011 MM

Fuente: Estudio de Sostenibilidad SITP, Secretaría de Movilidad (2016) y estimaciones FDN (2019)

En seguida, se presenta cada una de las fuentes alternativas de pago asociadas con movilidad:

4.2.6.1 Contribución de Garajes y Estacionamientos

En cuanto a la contribución de garajes y estacionamiento, actualmente, existe un registro distrital de los estacionamientos el cual se está actualizando para que en este año queden todos los operadores registrados. Este registro es importante debido a que se está considerando que el recaudo de la contribución se haga a través de los operadores de garajes y estacionamientos registrados. El recaudo estimado en la ciudad es de aproximadamente $100.000 millones de pesos por año. Estos ingresos tienen un diferencial tarifario por estrato y por cercanía del estacionamiento a una oferta de transporte público. Es decir, la tarifa más baja es aquella que de estrato 1 con una oferta de transporte público baja y la tarifa con mayor valor es aquella de estrato 6 con oferta de transporte público alta.

Previamente, se ha llevado la propuesta de la contribución de xxxxxxx y estacionamientos al Concejo, pero no ha sido aprobada. Dentro de las principales razones para no aprobar el proyecto

23 Secretaría Distrital de Movilidad manifestó la probabilidad de sustituir el cobro por circulación en pico y placa por el cobro por congestión. Por lo tanto, en el total no se está incluyendo dentro del potencial de recaudo anual total la estimación de los posibles ingresos por cobro por circulación en pico y placa.

de acuerdo, el Concejo de Bogotá (2018) argumenta que “la imposición de este nuevo cobro por el servicio de garajes no solamente afecta los estratos altos, […], sino que va a afectar seriamente a los estratos bajos que utilizan el vehículo como medio de trabajo y de transporte que tampoco lo van a dejar de utilizar por la imposición de este nuevo cobro”. Por lo tanto, es necesario repensar esta fuente y en particular afinar la tarifa de cobro para poder volver al concejo.

4.2.6.2 Cobro por Congestión

El proyecto de cobro por congestión tiene como objetivo ayudar a reducir los niveles de ocupación vial de la ciudad. Este consistiría en cobrar una tarifa que corresponda al costo marginal social de viajar en carros en distintas vialidades de Bogotá. El recaudo estimado por esta fuente alternativa de pago es de $80.000 millones de pesos anuales. La SDM actualmente, se encuentra trabajando con unos estudios realizados por la firma Steer y tiene pendiente estructurar la fase de implementación del proyecto. Es importante resaltar que uno de los fines de ejecutar el cobro por congestión es reemplazar el cobro por circulación en pico y placa que en este momento se está llevando a cabo en la ciudad.

4.2.6.3 Cobro por Circulación en Pico y Placa

La firma del Decreto 749 de diciembre de 2019 permite dar vía libre al Permiso Especial de Acceso a Área con Restricción Vehicular, es decir, al pago voluntario que podrán hacer los ciudadanos para que sus vehículos puedan circular durante el horario de restricción por Pico y Placa. En este sentido, se busca reducir el crecimiento del parque automotor de la ciudad, desincentivando la compra de un xxxxxxx xxxxx. El valor del permiso es de $4 millones de pesos al año, el cual tendrá que solicitarse y ser aprobado por la SDM. El recaudo estimado por la adopción de esta medida es de

$324.000 millones de pesos por año, no obstante, es una fuente que podría ser sustituida por el cobro por congestión como mencionado anteriormente. De las fuentes alternativas de pago, el cobro por circulación en Pico y Placa es la única que ha sido aprobada en el Concejo, sin embargo, por la situación sanitaria del COVID 19 aún no se está implementando.

4.2.6.4 Contribución de Peajes (urbanos y de acceso)

Peajes urbanos: el proyecto de acuerdo de peajes urbanos se ha presentado al Concejo como una alternativa de solución a los problemas actuales de movilidad en Bogotá. Este proyecto de acuerdo se ha caído en el Concejo de Bogotá varias veces, principalmente, debido a la negativa ante el cobro al auto privado. Al igual que en cobro por congestión, el Concejo menciona que la población que se vería impactada por esta medida no es la clase alta, pues esta estaría dispuesta a pagar la tarifa,

sino la clase media que utiliza el transporte privado como medio de transporte. A pesar de que, en la administración anterior, los peajes urbanos estaban contemplados en el Plan de Desarrollo 2016- 2019, en la presente administración no fueron incluidos.

Peajes de acceso: los peajes de acceso y salida de las ciudades tienen como fin el mantenimiento y mejoras continuas de las vías. Sin embargo, en el estudio Sistemas de Transporte Público en Colombia (2019), proponen destinar un porcentaje de los ingresos, en este caso 10%, para apoyar los sistemas de transporte público. En caso de que la medida fuera adoptada, se estima un recaudo de $27.500 millones al año que podrían estar dirigidos para este fin. No obstante, los peajes de acceso no están previstos por la administración actual como fuente de pago.

4.2.6.5 Cobros por Contaminación

El cobro por contaminación es un instrumento que estima las emisiones por kilómetro y por tipo de vehículo. Adicionalmente, el cálculo de la tarifa por viaje tiene en cuenta un factor del número de viajes al día que realizan los distintos tipos de vehículos. El número de viajes son estimados por medio de una encuesta de movilidad realizada en 2015 por la SDM. Según el informe, el recaudo estimado alcanza $433.511 millones anuales que podrían contribuir a los sistemas de transporte público.

4.2.6.6 Estacionamiento en Vía

El proyecto de estacionamiento en vía busca atender la necesidad de estacionamiento de los vehículos privados. Adicionalmente, se espera convertir al sistema de estacionamiento en un instrumento para administrar la demanda de transporte, ordenar el uso de la infraestructura en vía pública contribuyendo a la mejora de la movilidad y monetizando las externalidades para beneficio del sistema de movilidad (Movilidad, 2016). La SDM abrió en 2019 un proceso de licitación para posibles interesados quedarse con la concesión para la implementación y prestación del servicio de estacionamiento en vía pública delimitado por zonas, sin embargo, no se presentaron propuestas de posibles oferentes. Al declararse desierta la licitación, la SDM está buscando la manera de volver a estructurar el proyecto y revisar las fallas que se presentaron para licitar de nuevo. Para esto, tienen contemplado implementar un proyecto piloto en el segundo semestre del presente año. Por concepto de estacionamiento en vía, el recaudo estimado es de $80.000 millones de pesos anual.

En resumen, teniendo en cuenta la discusión con la Secretaría Distrital de Movilidad, estas fuentes asociadas con movilidad mencionadas anteriormente, la mayoría no se están implementando actualmente en Bogotá. Para su ejecución, deben pasar por procesos de aprobación en el Concejo

de Bogotá u otras entidades públicas, y haber sido contempladas en el Plan de Desarrollo de la ciudad. Además, en este momento, la SDM tiene previsto destinar los recursos de todas las fuentes en el FET, para apoyar la operación de todos los sistemas de transporte público de Bogotá y no para un proyecto específico.

4.3 Conclusiones fuentes alternativas de pago

A manera de conclusión, de las fuentes no convencionales de pago analizadas se considera como fuente potencial del proyecto de la extensión de la primera línea del metro de Bogotá la contribución por valorización. La contribución por valorización es una fuente que ha tenido éxito en el recaudo previamente y que puede alcanzar un monto distribuible importante de aproximadamente $2,5 billones de pesos, si se realiza una valorización por beneficio general.

Si bien la explotación comercial de las estaciones es una fuente altamente probable que se implemente, sus recursos generalmente están destinados para la operación y mantenimiento y no para el CAPEX del proyecto. En cuanto a derechos de edificabilidad, es la única fuente que está bajo la responsabilidad de la EMB, sin embargo, su recaudo tiene un alto nivel de incertidumbre y al igual que los recursos provenientes de la explotación comercial de las estaciones, es posible que sean dirigidos para el OPEX del proyecto. Además, las dos fuentes mencionadas anteriormente, dependen de la dinámica xxx xxxxxxx inmobiliario, de actores interesados y de una ocupación comercial que no está garantizada desde un inicio.

Por otro lado, los recursos de regalías para proyectos de transporte y el recaudo estimado de plusvalía son medidas que tampoco se tienen en cuenta para el proyecto puesto que su recaudo no representa una magnitud significativa para la financiación del proyecto. Adicionalmente, la primera requiere trámites adicionales como la aprobación del OCAD correspondiente y unos estudios de ingeniería a nivel de detalle. En cuanto a los ingresos por plusvalía, es pensado que funcionan mejor como fuente de recursos directos para el Distrito.

Frente a las fuentes asociadas con movilidad, son recursos que están destinados para la operación y mantenimiento de los proyectos y no para inversión. Además de esto, requieren repensarse pues la mayoría no han sido aprobadas por el Consejo. Por lo tanto, tampoco pueden considerarse como fuente de pago del proyecto.

Finalmente, si bien la mayoría de las fuentes alternativas de pago no son consideradas como fuentes directas para la financiación del proyecto, se espera que comiencen a ser implementadas por parte

del Distrito para darles impulso y en el caso de una siguiente línea u otro proyecto de sistema de transporte, tengan la mayor trazabilidad que buscan los financiadores. No obstante, las fuentes descritas en esta sección están sujetas a aprobación de la entidad correspondiente y sus montos aún no han sido definidos. La escogencia de la implementación de las fuentes alternativas de financiación está sujeta a decisiones políticas y no pueden ser controladas por la EMB.

5. Conclusiones

El presente informe analizó las distintas fuentes de pago que podrían utilizarse para cubrir el CAPEX y su financiamiento de la extensión de la PLMB. Las fuentes de pago se abordaron dependiendo del nivel de certeza, bancabilidad y la capacidad para financiar la inversión del proyecto.

En primer lugar, se realizó la revisión del espacio fiscal de Bogotá y se encontró que es posible hacer uso de la capacidad de endeudamiento de la ciudad para fondear el proyecto a través de un rollover de la deuda en bonos que actualmente tiene el Distrito. Esta fuente podría aportar recursos por el orden de $1,4 billones de pesos sin necesidad de una operación de monetización adicional, ya que las nuevas emisiones estarían vigentes en el momento de los requerimientos de recursos para pagar el CAPEX del Proyecto.

Adicionalmente, se considera oportuno una operación de deuda estructurada con la fuente de pago resultado del espacio fiscal que se libera a partir del año 2028 con base en los ingresos corrientes, las vigencias futuras base y una emisión de bonos para respaldar las vigencias futuras bullet causados por el espacio fiscal resultante en el periodo 2042-2045. La suma de estas fuentes podría aportar recursos por aproximadamente $3,0 billones de pesos en cifras constantes de 2019.

Adicionalmente, podría existir un potencial de recursos entre $1,0 y 2,2 billones de pesos provenientes de una eventual venta de la ETB. Esta fuente estaría disponible una vez se realice la venta y parte o la totalidad de estos recursos podrían ser comprometidos para el pago de las obligaciones adquiridas para el desarrollo de la extensión de la PLMB. Dentro del análisis xx xxxxxxx alternativas de pago se considera como fuente potencial la contribución por valorización por un monto distribuible de $2,5 billones de pesos. Las estimaciones de recaudo de las demás fuentes de pago estudiadas son significativamente menores y algunas de estas se espera sean destinadas para la operación y mantenimiento del sistema de transporte, por lo cual no se consideran fuentes representativas para la financiación del CAPEX del proyecto. La implementación de estas fuentes alternativas de pago depende de aprobaciones del Consejo y decisiones de la administración Distrital para iniciar la ruta que podría revelar su potencial en el futuro.

La agregación de las fuentes mencionadas podría generar un potencial máximo de recaudo de $ 7,7 billones24 de pesos en un periodo de 25 años (¡Error! La autoreferencia al marcador no es válida.).

Ilustración 3. Fuentes potenciales en pesos constantes de 2019

Fuente: Elaboración propia

Todas las fuentes mencionadas en la ilustración anterior están gestionadas por el Distrito, sin embargo, a pesar de que la venta de ETB y la contribución por valorización tienen un alto potencial de generar recursos como fuente de pago para el CAPEX del proyecto, estas fuentes requieren un análisis más detallado y decisiones por parte de la administración que garanticen la disponibilidad de los recursos en el tiempo requerido. Por lo tanto, para la financiación del CAPEX se podría considerar el espacio fiscal de las vigencias futuras del ingreso corriente y el rollover de los bonos hasta el 2030. La agregación de estas dos fuentes suma aproximadamente $3,0 billones en pesos constantes de 2019. A continuación, se muestra la estructura de la agregación de las fuentes del Caso Base, de acuerdo con un posible escenario de inversión de CAPEX para el Proyecto:

24 Cifras constantes de diciembre de 2019

Gráfica 16. Agregación xx xxxxxxx de pago

Cifras en millones de pesos constantes de 2019 Fuente: Elaboración propia

Con el supuesto de una curva S “estándar” para la ejecución del CAPEX para los años 2026 – 2030, se debe considerar que el rollover de los bonos debería financiar el CAPEX corriente e incluir la caja resultante xxx xxxx de 2024 (como se explicó en la sección de análisis de espacio fiscal de este documento). Por el otro lado, las vigencias futuras del periodo 2028-2045 (base) deberán ser utilizadas para la financiación estructurada propuesta y las del periodo 2042-2045 (bullet) para la operación de financiación con bonos debido a su temporalidad.

Con estos resultados y considerando una curva S “estándar”, como la que se muestra en el siguiente gráfico, para la ejecución de obras en el periodo 2026-2030 así como los supuestos de agregación xx xxxxxxx de pago descritos anteriormente (Gráfica 16), se estiman recursos disponibles para la ejecución de un CAPEX del orden de $ 2,525 billones de pesos – Caso Base (sin tener en cuenta las vigencias futuras posibles con cargo a los recursos de capital presentadas en el análisis de la sección 2.1.2).

25 Con condiciones estimadas para la monetización de las vigencias futuras base del IPC + 4% (financiación estructurada) y para las vigencias futuras bullet del IPC + 2.5% (emisión de bonos).

Gráfica 17. CAPEX máximo a financiar con potencial xx xxxxxxx identificadas

Cifras en millones de pesos constantes de 2019 Fuente: Elaboración propia

El resultado de este valor estimado dependerá de la gestión de la Empresa Metro de Bogotá con el Ministerio de Hacienda y Crédito Público del Distrito, de la Nación y de las condiciones de las operaciones de monetización propuestas. Asimismo, los recursos estimados para la financiación del Proyecto podrían variar de acuerdo con las decisiones administrativas que se tomen frente a las demás fuentes de pago expuestas en el presente documento.

Por otro lado, con el fin de estimar el monto total de CAPEX a financiar con diferentes esquemas de agregación xx xxxxxxx de pago, consideramos el análisis de escenarios adicionales que incluyen los recursos resultantes del espacio fiscal con base en los recursos de capital del Distrito, así como diferentes porcentajes de participación de los recursos de cofinanciación de la Nación para la extensión de la PLMB.

Como se mencionó anteriormente, en el Caso Base, sería posible financiar una obra (CAPEX) por $ 2,5 billones de pesos, teniendo en cuenta una financiación de $ 1,1 Bn de pesos. Agregando el uso del porcentaje del espacio fiscal de los recursos de capital, el monto del CAPEX aumentaría a $ 3,5 Bn de pesos, con una financiación de $ 1,8 billones de pesos.

Tabla 14. Escenarios de agregación xx xxxxxxx de pago

Caso	CAPEX Total	Recurso Distrito Total	Recurso Nación Total	VF Nación anual
Caso Base	2.526	2.942	-	-
+ Recursos de Capital	3.476	4.249	-	-
+ Cof. Nación 40%	3.926	2.942	1.961	109

Caso

CAPEX Total

Recurso

Distrito Total

Recurso

Nación Total

VF Nación

anual

+ Cof. Nación 70%

7.459

2.942

6.865

381

Cifras en miles de millones de pesos constantes de 2019 Fuente: Cálculos propios

Si se considera una cofinanciación del Gobierno Nacional entre el periodo 2028-2048 con un pago constante anual de vigencias futuras, el monto de la financiación aumentaría de la siguiente manera:

1. Cofinanciación del 40%: CAPEX de $ 3,9 Bn de pesos, con una financiación de $ 2,3 Bn de pesos

2. Cofinanciación del 70%: CAPEX de $ 7,5 Bn de pesos, con una financiación de $ 5,4 Bn de pesos

Considerando los resultados de este estudio, se debe tener en cuenta que existen dos fuentes adicionales que podrían implementarse para aumentar el CAPEX potencial para el Proyecto. Debido a que la fuente de la Valorización con Beneficio General y de la venta de la ETB son recursos puntuales, se podría considerar la suma reservada para el Proyecto un ingreso adicional corriente para el pago de la obra en el año de presupuestar estas potenciales fuentes.

3. Asumiendo recursos adicionales por parte del Distrito por $ 1,8Bn de pesos durante el periodo de construcción y con una cofinanciación del 70% por parte de la Nación, el CAPEX total aumentaría a $ 12,3Bn de pesos26.

Teniendo en cuenta la proyección del cupo APP disponible en el Marco Fiscal xx Xxxxxxx Plazo 2019, la Nación contaría con espacio fiscal suficiente para cubrir los dos escenarios de cofinanciación para la extensión de la PLMB como se evidencia en la siguiente gráfica.

26 Los recursos de la Nación aumentarían a $ 11,08Bn de pesos, con Vigencias Futuras anuales de & 0,65Bn.

Gráfica 18. Vigencias futuras Nación vs cupo APP disponible

Fuente: Elaboración propia

Con base en este resultado, la gestión de la cofinanciación de la Nación dependerá de la voluntad política del Gobierno Nacional de financiar el Proyecto, debido a la existencia suficiente de espacio en el cupo APP disponible.

Para concluir este informe, es indispensable mencionar que al momento de estimar los recursos disponibles para la extensión de la PLMB se debe tener en cuenta que no es posible fija un monto definitivo como parte de este informe sin tener en cuenta las decisiones políticas pendientes por parte de la SHD y del MHCP con respecto al uso de los recursos identificados. Por esta razón se recomiendo elaborara diferentes escenarios del diseño con base en los rangos obtenidos que sirvan como base de discusión entre la EMB, SHD y MHCP.

6. Anexo A

Estimación de valor potencial de venta ETB27

Con el fin de determinar el rango de valor de venta de la ETB se utilizaron las metodologías de valoración por múltiplos28: Múltiplos xx Xxxxxxx y Múltiplos transaccionales.

Valoración por Múltiplos xx Xxxxxxx

El método de valoración por múltiplos consiste en estimar el valor xx xxxxxxx por analogía con el valor xx xxxxxxx de empresas comparables29.

Las etapas para realizar el análisis son: (i) Análisis y selección de compañías comparables, (ii) Estimación y selección de los múltiplos de valoración: Comparables y Empresa objetivo y (iii) Estimación del rango de valoración.

(i) Análisis y selección de compañías comparables

A continuación, se describe el perfil de las compañías seleccionadas para la comparación.

● Telefónica Brasil: Antes Telecomunicações de São Paulo S.A. (Telesp), opera en Brasil como Telefônica Vivo y ofrece servicios de telefonía fija y móvil, transmisión de datos, valor agregado y televisión pagada. La red de GVT puede llegar a 10 millones de viviendas en 21 estados brasileños. La empresa con sede en São Paulo, que comenzó a operar en 1998, opera como filial del proveedor español xx xxxxx ancha y telecomunicaciones Telefónica

X.X. Xx considerado como el operador integrado líder xxx xxxxxxx brasileño, tanto por ingresos como número de clientes, a cierre de 2019 cuenta con el 33% xxx xxxxxxx de telefonía móvil y 29% del xxxxxxx xx xxxxx ancha fija30.

● Telecom Argentina: Ofrece servicios de telecomunicaciones de líneas fijas en Argentina y otros servicios relacionados con la telefonía, como el servicio de larga distancia

27 El valor indicado en el presente informe corresponde a una valoración provisional, la cual no puede ser utilizada para indicar la postura de la FDN frente valoraciones pasadas, presentes o futuras de la ETB. El valor estimado debe ser contrastado con los resultados de otras metodologías de valoración de empresas que recojan información endógena de la empresa, información exógena xxx xxxxxxx y apetito de los inversionistas, bajo el marco de una asesoría que tenga como objeto la estimación de valor xx xxxxxxx para una potencial venta.

28 La valoración por Múltiplos es una metodología de valoración aceptada a nivel internacional 29 Valoración de Empresas por el método de Múltiplos de compañías comparables, IESE, 2008. 30 xxxxx://xxx.xxxxxxxxxx.xxx/xxxxxxxx-xx-xxxxxxx/xxxxxx/

internacional, transmisión de datos, soluciones de tercerización de tecnologías de información y servicios de Internet. Los segmentos de la empresa son: servicios de telecomunicaciones fijas (servicios fijos), servicios de telecomunicaciones móviles personales (servicios móviles personales) y servicios de telecomunicaciones móviles Núcleo (servicios móviles Núcleo). La empresa, a través de sus subsidiarias, también ofrece servicios de telecomunicaciones móviles y servicios mayoristas internacionales. El segmento de servicios fijos consta de servicios de telefonía básica, servicios de interconexión, transmisión de datos y servicios de Internet, servicios de tecnología de información y comunicación y otros servicios telefónicos. A cierre de 2019, la empresa es un gran líder en Argentina, con una participación del 32% en mercado de operadores móviles y 22% en el mercado internet banda ancha.

● Telefónica chile: Es una subsidiaria de la española Telefónica S.A., ofrece servicios xx xxxxx ancha, televisión pagada, telefonía local y larga distancia internacional, y otros servicios para el segmento corporativo y residencial. Cuenta con una participación xx xxxxxxx de 28% en operadores móviles, 39% en el mercado de telefonía fija y 25% en mercado de internet banda ancha.

(ii) Múltiplos xx xxxxxxx

Los múltiplos xx xxxxxxx utilizados para comparar se centran en:

● Tamaño de las compañías: Medido por la comparación de montos de ingresos y activos en pesos colombianos.

● Capacidad de endeudamiento: Relación Deuda financiera y capital, Capacidad de pago de intereses (EBITDA/ Intereses), relación entre la deuda financiera y EBITDA.

● Márgenes e Indicadores de rentabilidad: Margen operativo (EBIT31/Ventas), margen EBITDA (EBITDA/ventas), Rentabilidad del patrimonio, rentabilidad de los activos,

● Distribución de dividendos: porcentaje de la Utilidad neta distribuido en dividendos, dividendo por acción.

● Valor de la empresa a precios xx xxxxxxx: Estimado por el Enterprise value (EV), capitalización xx xxxxxxx (Mkt Cap), EV entre EBITDA y la relación Precio de acción entre los ingresos (P/E).

31 Por sus siglas en inglés Earnings before interest

Tabla 15. Múltiplos xx xxxxxxx

EMPRESA		ETB	TELEFÓNICA BRASIL	TELECOM ARGENTINA	TELEFÓNICA CHILE	PROMEDIO COMPARABLES
Tamaño	Country Ingresos ($) Activos ($)	Colombia 1.594 3.899	Brasil 36.847 88.575	Argentina 16.519 31.748	Chile 3.522 7.112	N/A 18.963 42.479
	Deuda/ EBITDA	0,8x	0,9x	2,2x	2,3x	1,8x
Endeudamiento	Deuda/ Capital (%)	17,2	16,4	33,8	39,8	30
	EBITDA/ Intereses	10,5x	99,0x	6,9x	13,0x	39,7x
	ROE (%)	5,4	3,5	-1	3,4	1,9
	XXX (%)	2,7	2,4	-0,8	1,4	1
Márgenes y Rentabilidad	EBIT/ Ventas (%)	5,4	16,3	6,7	8,2	10,4
	EBITDA/ Ingresos (%)	31,2	41	31,4	31,8	34,7
Dividendos	Pago de Dividendos (%) Dividendo por Acción (DPS)	N/A N/A	3,3 1.573	8,4 994	1,3 23	4,3 864
	Mkt Cap ($)	920	80.086	20.200	1.568	33.951
Valor de la Empresa	Valor de la Empresa (EV) ($)	841	88.566	27.726	3.442	39.911
	EV/ EBITDA	1,6x	7,6x	6,8x	3,4x	5,9x

Cifras en Miles de millones de pesos a 31 de diciembre de 2019, Fuente: Bloomberg

A partir de las cifras de la Tabla 15, se puede inferir lo siguiente:

● El margen EBITDA de la ETB se encuentra muy cercano al promedio de las empresas comparables en Latinoamérica, demostrando los resultados por el aumento de la eficiencia en la optimización de costos.

● La ETB es un jugador relativamente pequeño comparado con las demás empresas, uno de los factores es la gran concentración en la capital del país y la baja participación en servicios móviles, lo cual podría ser incluido en la estimación de la prima de riesgo en el momento de la compra, disminuyendo el valor de la transacción.

● El EV/EBITDA de la ETB es 1.6x mientras que el promedio de las empresas comparables es 5.9x. Lo anterior indica que la empresa podría explorar estrategias que aumenten el valor para los accionistas.

(iii) Múltiplos transaccionales

La metodología de valoración a través de múltiplos comparables consiste en comparar el valor de venta de empresas del sector de telecomunicaciones en los últimos años.

Para realizar este análisis se hizo una revisión en Bloomberg de las transacciones completadas en los últimos 5 años de empresas con sede principal en Latinoamérica. Luego se revisaron las empresas comparables con la ETB con información transaccional disponible.

Bajo este enfoque de valoración, observamos que en promedio la relación entre el valor de la transacción y el EBITDA de la empresa (TV/EBITDA) fue 2.3x, el cual está por encima de la estimación de valor actual de la ETB. Algunas empresas presentaron múltiplos más pequeños, principalmente por porque se encontraban en situaciones de reestructuración de pasivos32,disminución de utilidades, altos niveles de obligaciones con acreedores, adicionalmente, requerían realizar las inversiones para potencializar los segmentos de Fiber To The Home (FTTH) y servicios móviles y recuperar participación xx xxxxxxx.

Tabla 16. Transacciones comparables

Fecha	Tipo de Transacción	Empresa objetivo	País	Comprador	TV/EBITDA
18/03/2019	M&A	Nextel Telecomunicacoes Ltda.	Brasil	América Móvil SAB de CV	1,3x
23/03/2016	M&A	Edatel SA	Colombia	UNE EPM Telecomunicaciones SA	3,5x
24/02/2016	M&A	Telecom Argentina SA	Argentina	Fintech Telecom LLC	2,6x
26/04/2016	M&A	Telefónica Larga Distancia SA	Chile	Telefónica Chile SA	1,7x
Promedio					2,3x

Fuente: Bloomberg

32 Como es el caso de Nextel telecomunicaciones, que presentó dificultades financieras en sus filiales ubicadas en México, Brasil y Chile, alcanzando una disminución de usuarios de 30% en un trimestre, problemas de pago con acreedores y pérdida de valor de las acciones

Valoración provisional de ETB

Con base en el EBITDA de la ETB en 2019, los múltiplos comparables y transacciones en Latinoamérica se estimó el rango de valor de la ETB.

Gráfica 19. Rango de valor de ETB. Enterprise Value

Fuente: Cálculos propios

La valoración provisional de la ETB estaría entre $ 1,2 billones y $2,5 Billones de pesos, lo que equivale a múltiplo entre 2,4 y 4,7 veces EBITDA.

7. Anexo B: Análisis espacio fiscal

En el siguiente Anexo B se presenta la actualización de cifras de acuerdo con la publicación del marco fiscal de mediado plazo 2021-2031 el cual se encuentra ajustado con los impactos por COVID19. Adicionalmente se actualizan las cifras de acuerdo con el cupo de endeudamiento con corte a septiembre de 2020.

Tabla 17. Porcentaje de uso de Vigencias Futuras de la PLMB sobre los Ingresos Corrientes

Año	Ingresos Corrientes como % PIB (MFMP)	Ingresos Corrientes (constantes de 2019)	Vigencias Primera Línea	% VVFF / Ingreso Corriente
2021	3,90%	$ 9.950	$ 209	2,10%
2022	4,00%	$ 10.314	$ 209	2,03%
2023	4,00%	$ 10.424	$ 317	3,04%
2024	3,90%	$ 10.242	$ 318	3,10%
2025	3,90%	$ 10.322	$ 318	3,08%
2026	3,90%	$ 10.402	$ 318	3,06%
2027	3,90%	$ 10.483	$ 318	3,03%
2028	3,90%	$ 10.564	$ 211	2,00%
2029	3,80%	$ 10.373	$ 211	2,03%
2030	3,80%	$ 10.454	$ 212	2,03%
2031	3,80%	$ 10.535	$ 216	2,05%
PROMEDIO				2,50%

Luego de la actualización con las cifras proyectadas en el marco fiscal xx xxxxxxx plazo 2021-2031 el promedio de uso de las vigencias futuras respaldadas por el ingreso corriente pasó de 2,7% al 2,5%.

Tabla 18. Porcentaje de uso de Vigencias Futuras de la PLMB sobre los Recursos de Capital del Distrito

Año	Recursos de capital como % PIB (MFMP)	Recursos de Capital (constantes de 2019)	Vigencias Primera Línea	% VVFF / Recursos de Capital
2021	0,70%	$ 1.814	$ 79	4,63%
2022	0,60%	$ 1.619	$ 77	5,21%
2023	0,60%	$ 1.685	$ 75	5,02%
2024	0,50%	$ 1.457	$ 73	5,82%
2025	0,50%	$ 1.513	$ 70	5,54%
2026	0,50%	$ 1.570	$ 68	5,34%
2027	0,50%	$ 1.630
2028	0,40%	$ 1.354
2029	0,40%	$ 1.405
2030	0,40%	$ 1.458
2031	0,40%	$ 1.514
PROMEDIO				5,00%

Fuente: Elaboración propia con información del Marco Fiscal xx Xxxxxxx Plazo 2020-2030 Cifras en miles de millones

Luego de la actualización con las cifras proyectadas en el marco fiscal xx xxxxxxx plazo 2021-2031 el promedio de uso de las vigencias futuras respaldadas por ingresos de capital pasó de 5,9% al 5,0%.

De acuerdo con lo anterior y con lo mencionado en la sección 2.2.2. de este documento, el siguiente gráfico muestra la senda de vigencias futuras que se encuentran financiadas con cargo al ingreso corriente (línea roja) y la senda de vigencias futuras si se mantuviera un porcentaje promedio de uso de los ingresos corrientes del 2,5% anual (línea azul). El área entre las dos curvas (zona gris) representa el espacio de vigencias futuras financiadas contra el ingreso corriente del Distrito que podrían ser usadas como fuente de pago para la expansión de la primera línea del metro de Bogotá pasó de $1.55 billones en pesos (suma de anualidades constantes entre 2028 y 20245) a partir del año 2028 a $1.8 billones de pesos. Lo anterior se presenta principalmente por la variación en la proyección de los ingresos corrientes para 2021-2031.

Gráfica 20. Espacio fiscal contra ingreso corriente para expansión de la PLMB

Fuente: Elaboración propia a partir de información del MFMP 2021-2031

Desde el punto de vista de los ingresos de capital, en el siguiente gráfico se muestra la curva de vigencias si se mantuviera un uso promedio de estos recursos del 5,0%. La senda de vigencias futuras aprobadas contra los recursos de capital (línea roja) va hasta el año 2026. Se proyectó una senda de vigencias futuras (línea gris) que mantenga un uso promedio de los recursos de capital del 5,0% (manteniendo el uso para el primer tramo de la primera línea del metro). El área debajo de la curva (líneas punteadas) representa el espacio de vigencias futuras que podrían ser usadas como fuente de pago para la expansión de la PLMB.

Gráfica 21. Espacio fiscal contra ingreso por recursos de capital para expansión de la PLMB

Fuente: elaboración propia a partir de información de la Secretaría Distrital de Planeación

Tabla 19. Espacio fiscal para expansión PLMB a partir de análisis de vigencias futuras comprometidas

Año	Vigencias posibles manteniendo el 2,5% promedio sobre ingresos corrientes	Vigencias posibles manteniendo el 5,0% de uso de los recursos de capital
2024	$ 0	$ 0
2025	$ 0	$ 0
2026	$ 0	$ 0
2027	$ 0	$ 65
2028	$ 54	$ 52
2029	$ 49	$ 52
2030	$ 50	$ 53
2031	$ 48	$ 53
2032	$ 48	$ 54
2033	$ 47	$ 54
2034	$ 47	$ 55
2035	$ 46	$ 55
2036	$ 45	$ 55
2037	$ 44	$ 56
2038	$ 43	$ 56
2039	$ 41	$ 57
2040	$ 40	$ 57
2041	$ 38	$ 58
2042	$ 287	$ 58
2043	$ 290	$ 58
2044	$ 292	$ 59
2045	$ 294	$ 59
TOTAL	$ 1.801	$ 1.001

Fuente: Elaboración propia

Cifras en miles de millones constantes de diciembre de 2019

Luego de la actualización con la información pública disponible con corte a noviembre de 2020, se concluye que habría un espacio adicional en vigencias futuras respaldadas contra ingresos

corrientes del Distrito de $250 mil millones de pesos. A su vez, la disponibilidad en los ingresos de capital disminuyen en $ 305 mil millones de pesos.

De acuerdo con lo anterior, las recomendaciones se mantienen según lo mencionado en la sección

2.2.2. de este documento, las cuales reiteramos a continuación. Hasta el año 2041 se tendrían anualidades relativamente estables de vigencias futuras (se sugiere separar dichas vigencias por su estabilidad y se definen como vigencias base), sin embargo entre 2042 y 2045 se tienen unos montos mayores de vigencias futuras contra el ingreso corriente (se sugiere separar dichas vigencias por su liberación en el largo plazo y se definen como vigencias bullet) dado que se terminan los aportes del Distrito en el marco del convenio de cofinanciación de la PLMB. Por lo tanto, se propone realizar una operación de deuda estructurada para obtener los recursos requeridos para la inversión contra el espacio fiscal por ingreso corriente para efectos de contar con las vigencias futuras base. Por otro lado, se propone realizar diferentes emisiones de bonos (también con cargo al espacio fiscal por ingreso corriente) para obtener los recursos requeridos para la inversión y así poder tener las vigencias futuras bullet debido a su vida media más larga.

Por su parte, también se mantiene la recomendación para realizar una nueva emisión (rollover33) que permita tener recursos para desconcentrar los pagos requeridos tanto para pago de deuda como de vigencias futuras en el período 2026-2030 y tener bonos con vencimiento a un mayor plazo, en línea con el programa de infraestructura para la expansión de la PLMB.

Se reitera que, en cifras, se requeriría realizar una o varias emisiones durante el periodo 2026-2030 por un valor total aproximado de $1,39 billones de pesos, que corresponde a los saldos de los bonos

33 En finanzas, el término “rollover” se refiere al proceso de prórroga de la fecha de vencimiento de un préstamo. En este caso particular, se refiere a pagar al vencimiento y en paralelo realizar una nueva emisión por el mismo valor para mantener la deuda.

con vencimiento hasta 2030 (que no han sufrido modificaciones frente al análisis hecho en con corte x xxxx de 2020), con el fin de mantener el mismo nivel de endeudamiento, pero con vencimientos a un mayor plazo. Se recomienda no incluir en el rollover bonos post 2030, así mismo, es recomendable guardar los recursos del rollover xxx xxxx de 2024 en la caja (puede ser de la Empresa Metro) con el fin de poder ser utilizados para el primer desembolso de CAPEX de la extensión de la PLMB.

Análisis de cupo de endeudamiento

Por último, se realizó la actualización del análisis de sostenibilidad de la deuda de acuerdo con las proyecciones del marco fiscal xx xxxxxxx plazo para 2021-2031. Se observa una proyección llevando la deuda al límite del 80% del indicador de sostenibilidad para los años 2022 y 2023, así como un indicador promedio entre el 60% y el 70% para los años siguientes.

Con respecto al análisis realizado con información con corte x xxxx de 2020, el indicador promedio se encontraba entre el 20% y el 40% hasta 2030. Sin perjuicio de lo anterior, al analizar el indicador de sostenibilidad de la deuda incluyendo la propuesta con mayor impacto que sería usar el espacio propuesto en vigencias futuras y realizar el roll over de los bonos se observa que el aumento promedio del indicador de sostenibilidad de la deuda es de 2.4% con lo que se mantendría la sostenibilidad de la deuda en niveles adecuado dentro de los límites establecidos por la Ley. Lo anterior se puede observar en el siguiente gráfico.

Gráfica 22. Sensibilidad del indicador de sostenibilidad de la deuda

2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

80,00%

75,00%

70,00%

65,00%

60,00%

55,00%

50,00%

Indicador de Sostenibilidad incluidas nuevas vigencias (4.2/3.1) Indicador Sostenibilidad (nuevas vigencias + nueva emisión roll over) Indicador Sostenibilidad MFMP (2021-2031)

Fuente: Elaboración propia con información disponible de la Secretaría Distrital de Hacienda con corte a noviembre de 2020

Finalmente se mantienen las conclusiones presentadas anteriormente en este documento, las cuales reiteran a continuación. En conclusión, se proponen tres formas de financiar el CAPEX: (i) los recursos disponibles por el rollover de los bonos, (ii) una deuda estructurada con cargo al ingreso corriente para financiar las vigencias futuras base y (iii) una emisión de bonos también con cargo al ingreso corriente para respaldar las vigencias futuras bullet. Es importante tener en cuenta que estas posibles fuentes de pago no dependen de la Empresa Metro de Bogotá, sino de una articulación conjunta entre las distintas entidades del Distrito y de la voluntad política de asignar recursos de manera prioritaria a este proyecto de infraestructura para la ciudad.

En la siguiente tabla se presentan los valores actualizados preliminares producto del análisis con los que se podría contar para la inversión en la expansión de la PLMB a partir de las fuentes tradicionales de recursos.

Tabla 20. Espacio fiscal por vigencias futuras y rollover de deuda para expansión PLMB

Año	Vigencias manteniendo el 2,5% promedio sobre ingresos corrientes	Rollover de emisión de bonos	Total
2024	$ 0	$ 300	$ 300
2025	$ 0	$ 0	$ 0
2026	$ 0	$ 193	$ 193
2027	$ 0	$ 193	$ 193
2028	$ 54	$ 193	$ 247
2029	$ 49	$ 300	$ 349
2030	$ 50	$ 213	$ 263
2031	$ 48	$ 0	$ 48
2032	$ 48	$ 0	$ 48
2033	$ 47	$ 0	$ 47
2034	$ 47	$ 0	$ 47
2035	$ 46	$ 0	$ 46
2036	$ 45	$ 0	$ 45
2037	$ 44	$ 0	$ 44
2038	$ 43	$ 0	$ 43
2039	$ 41	$ 0	$ 41
2040	$ 40	$ 0	$ 40
2041	$ 38	$ 0	$ 38
2042	$ 287	$ 0	$ 287
2043	$ 290	$ 0	$ 290
2044	$ 292	$ 0	$ 292
2045	$ 294	$ 0	$ 294
TOTAL	$ 1.801	$ 1.391	$ 3.192

Cifras en miles de millones constantes de diciembre de 2019

Fuente: Elaboración propia a partir de información de la Secretaría Distrital de Hacienda y el Marco Fiscal xx Xxxxxxx Plazo 2021-2031

8. Anexo C Recaudo predial TIF

De acuerdo con la solicitud de la Empresa Metro y del Distrito, a continuación se incluye la estimación del recaudo predial mediante TIF

Estimación recaudo predial mediante Tax increment financing34 (“TIF”)

El TIF se define como un instrumento financiero que permite la financiación de grandes proyectos de infraestructura urbanos, debido a que su respaldo se causa por el recaudo xx xxxxxx futuras recurrentes de impuestos (como el impuesto predial en Colombia) que se genera en zonas determinadas donde se realicen nuevos desarrollos urbanísticos e inmobiliarios. El uso de este instrumento permite la financiación anticipada para la infraestructura.

Este instrumento pude servir como fuentes de pago adicional para los costos de capital (CAPEX) del para el desarrollo de la extensión de la Primera línea del Metro de Bogotá (PLMB). En este sentido se calcularon los siguientes resultados para estimar el recaudo anual del impuesto predial, considerando una muestra total de 311.774 predios35 en la zona de influencia del Proyecto de los estratos 1 a 3 y un predio promedio de 100m2 con un valor catastral de COP$2,5 millones36:

Tabla 21. Resumen escenarios TIF (cifras en miles de millones)

	1 piso adicional	5 pisos adicionales	10 pisos adicionales
0,1% = 312 predios	$468	$2.338	$4.677
1% = 3.177 predios	$4.677	$23.383	$46.766
10% = 31.177 predios	$46.766	$233.831	$467.661

Fuente: Elaboración propia con información del IDU y de la SDH

Considerando los resultados de la tabla anterior se evidencia que existe un potencial de recaudo significativo en el caso de afectar alrededor del 10% de todos los predios de la zona de influencia. En este orden de ideas es recomendable que se establece una política pública para el desarrollo urbano en esta zona que permite el aprovechamiento de este instrumento en el futuro.

34 xxxxx://xx.xxxxxxxxx.xxx/xxxx/Xxx_xxxxxxxxx_xxxxxxxxx

35 Fuente IDU

36 Promedio según censo inmobiliario 2020 de las localidades Chapinero, Engativá, Suba y Barrios Unidos

Document Metadata

Table of Contents

Contenido

Document Metadata