CAF-AM Ferrocarril Central
Entidades Financieras
Fondos
Uruguay
CAF-AM Ferrocarril Central
Perfil
República Administradora de Fideicomisos de Inversión S.A. (“RAFISA” o el “fiduciario”), como fiduciario del Fideicomiso Financiero CAF-AM Ferrocarril Central (el “fondo” o “CAF-AM FCC”), ofreció los CP para suscripción, los que serán emitidos e integrados en forma diferida. El producido de la colocación será invertido en el proyecto ferroviario Ferrocarril Central (el “proyecto”) mediante el otorgamiento de una deuda senior.
El período de inversión será hasta el último desembolso al proyecto o 60 meses desde la suscripción de los CP, lo que ocurra primero. CAF-AM Administradora de Activos - Uruguay
S.A. (“CAFAMU” o “gestor”) tendrá a su cargo la gestión del fondo y la recomendación de inversiones de acuerdo a los parámetros establecidos en la política de inversión. La integración de los CP del tramo mayorista se hará en forma diferida durante el periodo de inversión y de acuerdo al cronograma de desembolsos de las inversiones aprobadas; por su parte, el tramo minorista deberá integrar la totalidad del monto en la fecha de la primera integración. Los flujos netos provenientes del repago y/o liquidación de las inversiones serán distribuidos a los CP.
Fundamentos de la calificación
Suba y retiro de calificación: FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. (afiliada xx Xxxxx Ratings) –“FIX” o la “calificadora”– subió a ‘A-sf(uy)/Estable’ desde ‘BBB+sf(uy)/Estable’ la calificación de los CP del fondo CAF-AM FCC debido a la mejora en la evaluación del riesgo crediticio del proyecto subyacente. Asimismo, retira la calificación ‘A-sf(uy)/Estable’ de los CP debido al cambio de manual con que se calificarán los mismos. La calificadora considera que el “Manual de procedimientos de Calificación de Fondos Cerrados o de Inversión” refleja mejor el procedimiento de análisis del fondo de acuerdo al objetivo de inversión y derechos que dan los CP a la participación de los flujos del CAF-AM FCC.
Asignación de calificación: FIX asignó la calificación ‘A-fcf(uy)’ con perspectiva ‘Estable’ a los CP emitidos por CAF-AM FCC considerando el riesgo crediticio y la evolución del proyecto.
Proyecto estratégico vinculado al Proyecto UPM: el proyecto PPP Ferrocarril Central (FCC o el proyecto) es estratégico para Uruguay y su desarrollo es una condición necesaria para la decisión final de inversión de la Planta de Celulosa (Proyecto UPM) que utilizaría el 50% de la capacidad de carga. El Proyecto UPM sería la mayor inversión en la historia de Uruguay e incrementaría el PBI en aproximadamente 2 puntos porcentuales de manera permanente. Si bien se trata de proyectos independientes y ninguno de los documentos públicos del FCC hace mención al Proyecto UPM, FIX considera que ambos proyectos poseen una relación simbiótica entre sí tal como se observa en el acuerdo entre Uruguay y UPM Pulp Oy.
Retrasos, extensión del plazo y adecuación del plan de obra: al 31.03.2023, el proyecto posee un avance del 93,91% frente al 99,95% planificado según el plan actualizado. El consorcio constructor ideó un plan de acción para recuperar el atraso. El 29.09.2021, se firmó la adenda al contrato de PPP en donde se acuerda: i) ampliación de 8 meses del plazo para ejecutar las obras principales (nueva fecha de entrega: 24.05.2023) y 6 meses adicionales para las obras accesorias (24.11.2023); ii) aclaraciones interpretativas a algunas cláusulas del contrato y a los PPD; iii) modificaciones al alcance de las obras y compensaciones económicas; y iv) renuncia mutua a promover reclamos por cuestiones anteriores a la fecha de la adenda. Adicionalmente, el 10.11.2022, los financiadores dieron la no objeción a la ampliación por dos meses para el COD (24.07.2023), facultad que se había otorgado en la adenda mencionada anteriormente.
Sobrecostos: Los sobrecostos son responsabilidad del contratista del EPC no siendo trasladables a GVC.
Informe de actualización
Calificación | |
CP por UI 3.000 millones | A-fcf(uy) |
Perspectiva Estable | |
Criterios Relacionados |
Manual de procedimientos de Calificación de Fondos Cerrados o de Inversión Registrado ante el Banco Central del Uruguay |
Informes relacionados |
Corporación Andina de Fomento (CAF), Enero 13, 2023 República Administradora de Fondos Inversión S.A. (RAFISA) Fondo de Deuda para Infraestructura en Uruguay CAF I |
Analistas |
Analista principal |
Xxxxx Xxxxxxxx |
Director Senior |
x00 00 0000 0000 |
Analista secundario |
Xxxxxx Xxxxxx |
Director Asociado |
x00 00 0000 0000 |
Responsable del sector |
Xxxxx Xxxxxxxx Xxxxx |
Senior Director |
x00 00 0000 0000 |
Informe de Calificación | 28 abril 2023 xxxxxx.xxx 1
CAF-AM Ferrocarril Central Estado al 31.03.2023 | |
Contratante | MTOP |
Firma contrato PPP | 10.05.2019 |
Toma de posesión | 24.06.2019 |
Obra, incluye extensión (meses) | 39+8+2=49 |
Avance de obra real | 93,91% |
Avance de obra estimado | 99,95% |
Firma préstamo FF CAF-AM FCC | 21.10.2019 |
Monto máximo FF CAF-AM FCC | USD 368 millones |
Desembolsado FF CAF-AM FCC | USD 293 millones |
Fuente: CAF-AM Uruguay |
Financiamiento: Al 31.03.2023, el proyecto posee financiación por USD
1.252 millones, siendo el 29,4% aportado por CAF-AM FCC, un 51,1% por los cofinanciadores y 19,5% con fondos propios. Luego de la adenda al contrato de PPP, se adecuaron los contratos de financiamiento a fin de reflejar las modificaciones. Adicionalmente, GVC presentó a los acreedores senior una estructura para obtener financiamiento adicional con la incorporación de un nuevo cofinanciador y adecuar el financiamiento a las modificaciones del contrato de PPP. Este financiamiento se
implementó con el ingreso de Allianz y la reducción en la participación del BID.
Integraciones y distribuciones: a la fecha se han integrado un monto total de UI 2.326 millones (77,54% del fondo) que se han utilizado para cubrir costos operativos del fondo y desembolsos xxx xxxxxxxx. Se espera que haya necesidades de integración por UI 168 millones para hacer frente a los desembolsos estimados del proyecto PPP Ferrocarril Central durante 2023.
Amplia experiencia, conocimiento, capacidad de análisis, originación y administración de la cartera: el gestor del fondo será CAF-AM Administradora de Activos - Uruguay S.A. una empresa uruguaya propiedad de CAF Asset Management Corp. (“CAF-AM”). CAF-AM es una constituida en Panamá, subsidiaria de la Corporación Andina de Fomento (“CAF”). CAF se encuentra calificada en escala internacional por Xxxxx como emisor en ‘AA-/Estable/F1+’.
El gestor percibirá una comisión variable pagadera por trimestre adelantado. Durante el período de inversión, del 0,25% anual del valor del compromiso de inversión. Finalizado éste, un 0,50% anual del valor de la inversión en deuda vigente del fondo. Se considera que la comisión está dentro de los parámetros internacionales.
Cofinanciamiento con la CAF y BID/BID Invest. Control de conflicto de intereses: adicionalmente al financiamiento del fideicomiso por UI 3 mil millones, la CAF cofinanciaría por USD 85 millones y el BID/BID Invest por USD 461 millones bajo una estructura xx xxxxxxxx A/B. Los tres financiamientos serán deuda senior del proyecto por lo que ranquearán igual en prioridad pero poseen distintos términos y condiciones. Las decisiones de inversión del fondo y de la participación de la CAF son autónomas e independientes entre sí. El conflicto de intereses
Tabla #2 Resumen de la transacción | |
Fondo: | Fideicomiso Financiero CAF-AM Ferrocarril Central |
Fiduciario: | República Administradora de Fideicomisos de Inversión S.A. (RAFISA). Calificado en ‘2+FD(uy)/Positiva’ |
Gestor: | CAF-AM Administradora de activos – Uruguay S.A. (CAF-AM) |
Organizador: | Corporación Andina de Fomento (CAF) [‘AA-/Estable/F1+’] por Xxxxx Ratings |
Entidad registrante y representante: | Bolsa Electrónica de Valores del Uruguay S.A. (BEVSA) |
Títulos emitidos: | Certificados de Participación |
Moneda de emisión: | Unidades Indexadas (UI) |
Monto de la emisión | UI 3.000.000.000 |
Moneda de integración: | Pesos |
Objetivo de inversión: | Inversión en deuda senior del proyecto ferroviario Ferrocarril Central. Es una cartera estática: no habrá reinversión de los fondos generados. |
Periodo de inversión: | Hasta el último desembolso o 60 meses desde la suscripción de los CP, lo que ocurra primero. |
Plazo de fideicomiso: | 02.04.2039 (20 años) |
Distribuciones a los CP: | Trimestralmente. El monto dependerá de los Fondos Netos Distribuibles disponibles. |
Asesor legal: | Xxxxx & Xxxxxxx |
Auditor: | Xxxxx Xxxxxxxx S.C, |
Cotización: | Bolsa de Valores de Montevideo S.A. (BVM) y/o BEVSA |
Ley aplicable: | República Oriental del Uruguay |
Fuente: Documentos de la emisión |
se encuentra adecuadamente mitigado.
Sin descalce de monedas, pero sí de base de cálculo: no se observa un descalce de monedas ya que los CP, las integraciones y el financiamiento al proyecto están denominados en UI. El fondo está expuesto al riesgo de base de cálculo para las UI (“basis risk”) por la utilización de la misma en fechas distintas para el activo y el pasivo. Dados los pagos trimestrales, este descalce puede ser de hasta 3 meses; sin embargo, se estima que no será significativo producto de los niveles de inflación de Uruguay y la posibilidad de hacer inversiones temporales en UI. FIX monitoreará los descalces mencionados conjuntamente con el rendimiento de la cartera a fin de evaluar su efecto sobre los flujos esperados de los activos.
Estructura de paso (“pass through”) y totalmente secuencial (“turbo”): de existir fondos netos distribuibles, la cobranza de la cartera y el rendimiento de las inversiones temporarias, neta de los gastos, tributos y del saldo mínimo de caja, se distribuirá trimestralmente a los CP.
Exención impositiva: el fondo se encuentra exento del Impuesto a las Rentas de las Actividades Económicas (“IRAE”), Impuesto al Patrimonio e Impuesto al Valor Agregado (“IVA”).
Sensibilidad de la calificación
La calificación de los CP podrá variar dependiendo de la calidad crediticia del proyecto subyacente. La renuncia del gestor o deterioro de sus capacidades operativas o modificaciones a los documentos por parte de los titulares de los CP, también pueden afectar la calificación.
Anexo “A” – Dictamen de calificación
El Consejo de Calificación de FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. “afiliada xx Xxxxx Ratings” reunido el día 28 xx xxxxx de 2023, subió a ‘A-sf(uy)/Estable’ desde ‘BBB+sf(uy)/Estable’ la calificación de los Certificados de Participación (CP) en Unidades indexadas (UI) por UI 3.000.000.000 emitidos por el Fideicomiso Financiero CAF-AM Ferrocarril Central debido a la evaluación del riesgo crediticio del proyecto subyacente. Asimismo, retira la calificación ‘A-sf(uy)/Estable’ de los CP debido al cambio de manual con que se calificarán los mismos y asignó la calificación ‘A-fcf(uy)’ con perspectiva ‘Estable’. La calificadora considera que el “Manual de procedimientos de Calificación de Fondos Cerrados o de Inversión” refleja mejor el procedimiento de análisis del fondo de acuerdo al objetivo de inversión y derechos que dan los CP a la participación de los flujos del CAF-AM FCC.
Categoría Afcf(uy): La calificación de fondos ‘Afcf’ indica una alta calidad de los activos de un portafolio y/o de sus contrapartes.
Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Uruguay se agregará “(uy)”. Asimismo, las calificaciones de fondos cerrados xx xxxxx fija serán identificadas con el sufijo “fcf”.
Nota: La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. Una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. Los signos "+" o "-" se añaden a una calificación para darle una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría y no alteran la definición de la Categoría a la cual se los añade.
Informes relacionados:
Corporación Andina de Fomento (CAF), Enero 13, 2023 República Administradora de Fondos Inversión S.A. (RAFISA) Fondo de Deuda para Infraestructura en Uruguay CAF I Fondo de Deuda para Infraestructura en Uruguay II CAF-AM CAF-AM Ferrocarril Central
Fuentes:
• Prospecto del Fideicomiso Financiero CAF-AM Ferrocarril Central disponible en xxx.xxx.xxx.xx
• Documentos de emisión disponibles en xxx.xxx.xxx.xx
• Estados contables de anuales al 31.12.2022 del Fideicomiso.
• Informes del gestor respecto de los proyectos y del fideicomiso.
• Decreto Nro. 233/018 del Ministerio de Economía y Finanzas del 30.07.2018 disponible en xxx.xxxxxxxxxxx.xxx.xx.
Determinación de las calificaciones: Manual de Procedimientos de Calificación de Fondos Cerrados o de Inversión xx Xxxx 2019 registrado ante el Banco Central del Uruguay (disponible en xxx.xxx.xxx.xx)
Nota: La calificación aplica a los términos y condiciones estipulados en el prospecto de emisión y Contrato del Fideicomiso. El presente informe de calificación debe leerse conjuntamente con los documentos legales de la transacción.
Xxxxxx Xxxxxx FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo X.X. | Xxxxx Xxxxxxxx FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. |
Este informe no debe considerarse una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de la calificación.
Las calificaciones incluidas en este informe fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. (Afiliada xx Xxxxx Ratings) –en adelante la calificadora-, ha recibido honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR URUGUAY CALIFICADORA DE RIESGO S.A ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: XXXX://XXX.XXXXXX.XXX. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB XXX.XXXXXX.XXX. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR URUGUAY CALIFICADORA DE RIESGO S.A, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS A LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR URUGUAY CALIFICADORA DE RIESGO S.A PUEDE HABER PROPORCIONADOOTROSERVICIOADMISIBLEALAENTIDADCALIFICADAO ATERCEROSRELACIONADOS.LOSDETALLESDEDICHOSERVICIODE CALIFICACIONES, PARA LOS CUALES EL ANALISTA LIDER SE BASA EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRARENELRESUMENDELAENTIDADENELSITIOWEBDEFIXSCRS.A(xxx.xxxxxx.xxx)
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