A- BBB+
ENVASES XXX XXXXXXXX S.A.
INFORME DE CLASIFICACION
ENERO 2017
Dic. 2015
A-
Dic. 2016
BBB+
Negativas Estables
Solvencia Perspectivas
Fundamentos compañía celebró un contrato de subarriendo con Sucden Chile S.A. por el inmueble El cambio desde “A-“ a “BBB+” en la propiedad de Novoflex, calzando los flujos del clasificación de la solvencia de Envases del arriendo al perfil de vencimientos de la deuda Pacífico S.A. (Edelpa) responde principalmente asociada a dicho activo. Asimismo, durante el a la mantención de indicadores financieros segundo semestre del presente periodo presionados, producto de una capacidad de terminó la construcción de la ampliación generación de flujos operacionales menor a la acordada en el contrato de subarriendo. Dicho esperada, junto con una posición ajustada de activo es arrendado de manera adicional. liquidez. Lo anterior, frente a un perfil de negocios “Adecuado”, que considera su buen La empresa cuenta con una liquidez calificada posicionamiento dentro de una industria “Ajustada”. Esto considera, a septiembre de altamente competitiva, intensiva en capital de 2016, un nivel de caja de $1.093 millones y trabajo y concentrada por proveedores y una generación de fondos (FCNOA) que, clientes. considerando 12 meses, alcanza $4.795 millones, en comparación con vencimientos en La clasificación de las acciones en “Primera el corto plazo por cerca de $6.451 millones, de Clase Xxxxx 0” refleja la combinación entre su los cuales más del 50% está asociado a capital posición de solvencia y factores como la de trabajo, a través de confirming. Al respecto, liquidez de los títulos y aspectos de gobiernos se estima que los vencimientos representan corporativos, de transparencia y de necesidades de refinanciamiento relevantes, disponibilidad de información del emisor. pero manejables. Ello, debido a su buen A septiembre de 2016, los ingresos de la acceso al mercado nacional bancario y líneas compañía alcanzaron $35.701 millones, esto de crédito no comprometidas, junto con la es, un 4,7% superior respecto del tercer expectativa de una recuperación de los flujos trimestre de 2015, lo que se debe, hacia 2017 y la presencia de un plan de principalmente, al crecimiento en el mercado inversiones, concentrado en el aumento de la local, que compensó la disminución de los capacidad productiva eficiente. ingresos provenientes del segmento internacional. No obstante, en términos de Perspectivas: Estables ebitda la compañía alcanzó $2.341 millones, exhibiendo una disminución del 26,3% ESCENARIO BASE: Considera que la respecto de igual periodo de 2015, explicada compañía mantenga un plan de inversiones mayoritariamente por un mayor consumo de que signifique mejoras operacionales, de materias primas, asociado a un ajuste de forma de optimizar la eficiencia ante una inventarios y al efecto de la Nueva Ley de industria intensiva en capital de trabajo y con Etiquetado. De esta forma, el margen ebitda fuerte competencia. disminuyó hasta alcanzar 6,6%. ESCENARIO A LA BAJA: Es poco probable en Por otra parte, desde el año 2013, la compañía el corto plazo. Sin embargo, se podría dar ante ha utilizado el confirming con la finalidad de un cambio adverso en las condiciones de financiar su creciente capital de trabajo, mercado por sobre nuestras expectativas. agregando presión sobre los indicadores ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco financieros y sobre la liquidez. A septiembre probable en el corto plazo. No obstante, esto de 2016, los índices de cobertura de deuda podría ocurrir ante un evento de financiera sobre ebitda y ebitda sobre gastos fortalecimiento en el desempeño operacional financieros alcanzaban 5,9 veces y 3,9 veces, o una disminución en el endeudamiento por respectivamente. sobre el escenario base. Cabe destacar que, a septiembre de 2015, la | |
PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO | POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA |
Factores Clave > Industria fuertemente competitiva, con agresivas estrategias de precio y altos requerimientos de capital de trabajo. > Cartera de clientes con baja diversificación y concentrada en el sector de alimentos; no obstante, con buena calidad crediticia. > Destacado posicionamiento en Chile, con una adecuada diversificación en mercados extranjeros vía exportaciones. | Factores Clave > Indicadores financieros se mantienen presionados ante menores márgenes y la ejecución de un plan de inversiones financiado, preferentemente, con deuda. > Intermedia generación de flujos operacionales. > Ajustada posición de liquidez. |
*Detalle de las clasificaciones en Anexo
Indicadores Relevantes
(Cifras millones de pesos)
2015 Sep. 15 Sep. 16
Ingresos Ordinarios 45.186 34.100 35.701
Ebitda (1) | 4.063 | 3.179 | 2.341 |
Deuda financiera (2) Margen operacional | 19.065 1,6% | 19.309 1,9% | 19.120 -0,4% |
Xxxxxx Xxxxx | 9,3% | 11,3% | 7,2% |
Margen Ebitda | 9,0% | 9,3% | 6,6% |
Endeudamiento total | 1,0 | 1,1 | 1,0 |
Endeudamiento financiero | 0,6 | 0,6 | 0,6 |
Ebitda* / Gastos Financieros | 4,3 | 3,8 | 3,9 |
Deuda Financiera / Ebitda* | 4,7 | 5,9 | 5,9 |
FCNOA*/ Deuda Financiera | 17,8% | 2,6% | 25,1% |
(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. No considera “Otros Ingresos por Función”.
(2) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.
*Indicadores a septiembre se presentan anualizados
Perfil de Negocios: Adecuado | |||||
Principales Aspectos Evaluados | Débil | Vulnerable | Adecuado | Satisfactorio | Fuerte |
Posición competitiva | |||||
Diversificación geográfica | |||||
Industria intensiva en capital de trabajo | |||||
Concentración de clientes, mitigado por buena calidad crediticia | |||||
Posición Financiera: Intermedia | |||||
Principales Aspectos Evaluados | Débil | Ajustada | Intermedia | Satisfactoria | Sólida |
Rentabilidad y generación de flujos | |||||
Endeudamiento y coberturas | |||||
Liquidez | |||||
Analista: Esteban Sánchez
xxxxxxx.xxxxxxx@xxxxxx-xxxx.xx (000) 0000-0000
Claudio Salin xxxxxxx.xxxxx@xxxxxx-xxxx.xx (562) 2757−0463
BBB+
Estables
Solvencia Perspectivas
Estructura de propiedad
El grupo Said concentra el 46,8% de la propiedad, situándose como accionista mayoritario. Seguido por Pionero Fondo de Inversiones con un 18,0%.
Distribución por industria: Concentración en la industria de alimentos
A diciembre de 2015
4,0% 3,0% 1,0%
Alimentos
92,0%
Cuidado personal y hogar Alimentos para mascotas Otros
Diversificación de ventas
En millones de pesos
37%
25%
32%
26%
23%
28%
26%
73%
61% 66% 72% 75%
70%
71%
50.000
45.000
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
2011 2012 2013 2014 2015 Sep.15 Sep.16
Ventas Nacionales Ventas Extranjeras Otros
PERFIL DE NEGOCIOS | ADECUADO |
> Envases xxx Xxxxxxxx S.A. (Edelpa), fue fundada en 1967 bajo el nombre de Xxxxxxx Xxxxxxx, con el propósito de proveer de soluciones de empaque a compañías de consumo masivo, a través de la fabricación de envases flexibles con impresión en huecograbado. En 1984, la entidad fue adquirida por el Grupo Said, cambiando su nombre a Edelpa. > La compañía elabora envases flexibles impresos y laminados, destinados a una amplia gama de productos para el consumo masivo, alcanzando al cierre de 2015 ventas físicas consolidadas por sobre las 12.300 toneladas. > Los ingresos de Edelpa se encuentran concentrados principalmente en el mercado nacional, representando, a diciembre de 2015, el 73% a nivel consolidado. No obstante, presenta una importante presencia a nivel regional, exportando a 14 países de la región, siendo México su principal destino de exportaciones, concentrando cerca del 43% de las exportaciones físicas durante el mismo periodo. > La entidad presenta integración vertical en sus procesos productivos desde la recepción de la materia prima hasta la comercialización de los envases, a través de plantas de grabado de cilindros de impresión, producción de películas de polietileno, elaboración de tintas y de recuperación de solventes. > Los insumos utilizados en la producción de envases corresponden a derivados del petróleo y del aluminio, los cuales presentan características de commodities. Las materias primas son importadas desde Brasil, Argentina e India, entre otros, dependiendo de las condiciones específicas xx xxxxxxx y la capacidad de abastecimiento. Actor relevante en una industria altamente competitiva > La industria de envases flexibles es altamente competitiva con múltiples productores, de los cuales una gran parte están asociados a la elaboración de plástico. > A pesar de la amplia gama de competidores en el mercado nacional, el segmento de envases de plásticos se encuentra fuertemente concentrado en dos participantes, que en conjunto mantienen por sobre el 60% xxx xxxxxxx, siendo líder de la industria Alusa (recientemente adquirida por el Grupo Amcor), seguido por Edelpa con una participación cercana al 30% en términos de venta. > La existencia de sobrecapacidad de producción en la industria favoreció el desarrollo de estrategias agresivas en precios por parte de algunos participantes, lo que se evidenció entre los años 2010 y principios de 2014. Lo anterior, redundó en un acotamiento de los márgenes de la compañía. > En el actual escenario, se observa una mayor tendencia hacia una consolidación de la industria en términos de participantes, generando mejoras operacionales, economías de escalas, innovaciones en tecnología, mayor eficiencia en la utilización de la capacidad productiva, entre otros aspectos. — INVERSIONES ENFOCADAS EN MAYOR EFICIENCIA > Durante el 2012 y con el fin de expandir la capacidad productiva de la compañía, la filial Novoflex Ltda., suscribió un contrato de arrendamiento con opción de compra por un inmueble de más de 9 mil metros cuadrados de superficie total construida. Sin embargo, posteriormente el proyecto de expansión fue cancelado. > Durante el ejercicio 2015, la compañía suscribió con Sucden Chile S.A. un contrato de arriendo con carácter de largo plazo (126 meses, prorrogable otros 60) por el inmueble de Novoflex. En él, se acordó una renta mensual de UF 1.241,45 por los primeros 36 meses y UF 1.324,78 por los meses restantes. > Adicionalmente, el acuerdo contempló el financiamiento y construcción de un proyecto de ampliación en dicho inmueble, para ser arrendado de forma adicional a Sucden Chile. La inversión realizada ascendió a cerca de UF 75.000. > Actualmente, el plan de inversiones de la compañía ha estado principalmente relacionado a costos de mantenimiento e inversiones en maquinarias para aumentar la capacidad | |
Diversificación de ventas físicas por destino
Cifras en toneladas
33%
37%
35%
25%
21%
29%
20%
63%
67%
65%
75%
71%
81%
79%
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Nacional Exportación
productiva eficiente. Esto, considera la incorporación de una cortadora de alto rendimiento, una máquina pouchera y una de colocación automática de válvulas.
BBB+
Estables
Solvencia Perspectivas
Flexibilidad en el proceso productivo, favorece las relaciones de largo plazo con los clientes
> La empresa mantiene un enfoque orientado a cumplir con requerimientos específicos de clientes y flexibilizar los tamaños de los lotes.
> En línea con lo anterior, Edelpa ha logrado establecer relaciones de largo plazo con sus clientes, buscando reducir al mínimo la rotación de estos, enfocándose en generar un valor agregado mediante la elaboración de productos bajo sus requerimientos específicos, de esta forma genera una mayor satisfacción en términos de calidad y reducción en el tiempo de respuesta.
> Asimismo, la compañía ha logrado cierto grado de integración operacional con sus clientes, lo cual genera sinergias a nivel de costos para ambos actores, dentro de los cuales se destaca las asesorías técnicas realizadas por Edelpa en las fábricas de los clientes para optimizar sus procesos de envasados.
> En el mercado internacional, a fin de optimizar el tiempo de respuesta, la empresa mantiene oficinas técnico-comerciales en México, Brasil y Puerto Rico. Además, desde el año 2014, la compañía cuenta con una bodega fiscal construida en la ciudad de Toluca en México, permitiendo mejorar los tiempos de respuesta de Edelpa para sus principales clientes internacionales, junto con una mayor oportunidad de potenciar nuevos clientes.
> La compañía en una estrategia de mejoramiento de los procesos operativos, en 2012 inició el proceso de implementación de Total Performance Management (TPM), que actualmente se continúa implementando en distintas áreas. Asimismo, durante octubre de 2015 se renovó el contrato de asesoría con IM&C hasta el año 2018, alcanzando mejoras en los niveles de productividad y de servicios con clientes.
Cartera de clientes con baja diversificación y concentrada en el sector de alimentos; no obstante, con contratos xx xxxxxxx plazo y buena calidad crediticia
> Los clientes de Edelpa están concentrados en la industria de alimentos representando, a diciembre de 2015, el 92% de las toneladas vendidas por la compañía. Dicha industria, en relación a los ciclos económicos, presenta un comportamiento relativamente más estable.
> La empresa mantiene con los clientes contratos con un plazo promedio entre uno a dos años los cuales incluyen ajustes a los precios mediante cláusulas de indexación, que incorpora la evolución de los precios xx xxxxxxx de las principales materias primas.
> Los principales clientes de Edelpa son grandes corporaciones multinacionales e importantes empresas nacionales. Dentro de estos, destacan: Unilever, Nestlé, Arcor-Dos en Uno, Xxxxx,
S.C. Xxxxxxx, Clorox, Nutresa, Marine Harvest y Pepsico.
> Mientras que a nivel nacional, sus principales clientes en términos de ventas, son: Empresas Carozzi, Prolesur, Watts, Salmones Multiexport, Cecinas San Xxxxx, Iansa, Vital, Pesquera Camanchaca, AquaChile, Soprole, Cecinas Llanquihue, Tucapel, Colun, Xxxxxxxx, Ballerina e Invertec, entre otras.
> La magnitud de tamaño y volumen de las operaciones de los principales clientes, se traduce en que la compañía presente una fuerte concentración de sus ventas. En el mercado local, los dos mayores clientes concentran conjuntamente más del 20% de las ventas de la compañía, mientras que en el segmento internacional, los 3 mayores clientes alcanzan una participación superior al 30%.
> Esto se ve en parte mitigado por el fuerte perfil financiero que presentan estas empresas, manteniendo un bajo nivel de incobrabilidad sobre las cuentas por cobrar. A septiembre de 2016, el 99,8% de las cuentas por cobrar tenía un plazo de vencimiento menor a 60 días.
BBB+
Estables
Solvencia Perspectivas
Industria expuesta a cambios en la normativa
> El 27 xx xxxxx de 2016 entró en vigencia la Nueva Ley de Etiquetado de Alimentos. Esta, tiene como objeto representar una medida preventiva, cambiando el entorno en el que se desarrollan los consumidores. De esta forma, los alimentos envasados deben contener el rótulo que informa a los usuarios sobre los altos niveles de azúcares, calorías, sodio y grasas saturadas.
> La nueva ley significó una reorganización de la producción de alimentos y bebidas distribuidos por los diferentes clientes de la industria de envases flexibles. Esto, asociado al rediseño de envases y al ajuste de la demanda para renovar los productos en inventario.
> Lo anterior, impactó de forma negativa en el resultado operacional de la compañía, redundando en mayores costos de ajuste, en conjunto con mayores niveles xx xxxxxxxxx de materia prima en el proceso productivo (scraps).
BBB+
Estables
Solvencia Perspectivas
Xxxxxx Ebitda fuertemente debilitado
En millones de pesos
60.000
50.000
40.000
30%
25%
20%
30.000
20.000
10.000
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep. Sep.
2015 2016
15%
10%
5%
0%
Ingresos Xxxxxx Xxxxxx
Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
30
25
20
15
10
5
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep. Sep.
2015 2016
Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros
* Cifras a septiembre anualizadas
Alto nivel de endeudamiento con una leve recuperación en la capacidad de generación de flujos operacionales
250%
200%
150%
100%
50%
0%
FCNOA / Deuda Financiera (%)
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep. Sep.
2015 2016
POSICION FINANCIERA | INTERMEDIA |
Resultados y márgenes: Menores márgenes durante los primeros trimestres de 2016, producto de la implementación de la Nueva Ley de Etiquetado de Alimentos > Los resultados operacionales de la compañía están determinados principalmente por la evolución de los costos de la materia prima utilizada, definidos por precios internacionales debido a su condición de derivados de commodities, y a la capacidad de traspaso de las variaciones a los precios finales. Si bien se realiza un traspaso de la variación de los costos a los clientes mediante la indexación de polinomios en los contratos, este no es total y presenta rezagos, por lo que ante una tendencia alcista de los valores de los commodities los márgenes se tienden a estrechar. > Por otra parte, los niveles de demanda de envases se ven afectados por la normativa vigente, la evolución de la actividad económica y por cambios de mix en los productos requeridos por los clientes, los cuales presentan diferentes márgenes asociados. > A diciembre de 2015, los ingresos de la compañía evidenciaron un incremento del 16,2% en consideración al cierre de 2014. Al respecto, destaca la recuperación del volumen de exportaciones, con un incremento del 16,9% respecto del ejercicio anterior. Adicionalmente, considera las mayores ventas físicas en el mercado local y la aplicación de polinomios de indexación. > En consideración a la estructura de costos, estos evidencian un incremento del 15,3%, explicado principalmente por mayores costos de energía, fletes y otros gastos asociados a la estabilización e implementación del sistema SAP. Sin embargo, el margen ebitda de la compañía alcanzó 9,0%, en comparación al 8,5% alcanzado a diciembre de 2014. > La Nueva Ley de Etiquetado de Alimentos que comenzó a regir durante el periodo 2016, significó una serie de reestructuraciones a los productos distribuidos por los diferentes clientes de la compañía. Esto, redundó en una ralentización de la demanda por envases flexibles, impactando negativamente en los resultados de los dos primeros trimestres del ejercicio en curso. > A septiembre de 2016, los ingresos de la compañía alcanzaron los $35.701 millones, esto es, un 4,7% superior respecto de igual periodo del año anterior. Esto, explicado principalmente por el incremento de los ingresos en el mercado nacional, equivalente al 5,8% anual, parcialmente compensado por los menores ingresos provenientes del segmento internacional. > No obstante, en términos de ebitda, Edelpa alcanzó los $2.341 millones, exhibiendo una disminución del 26,3% en comparación de igual periodo de 2015. Lo anterior, explicado principalmente por un mayor consumo de materias primas, asociado a un ajuste de inventarios y al efecto de la nueva ley. Además, considera el contrato colectivo renovado en abril de 2016, con vigencia por 3 años. De esta forma, el margen ebitda de la empresa alcanzó 6,6%, en comparación al 9,3% alcanzado al tercer trimestre del periodo anterior. > Durante los últimos años, la participación de los ingresos consolidados utilizada para cubrir los costos operacionales se ha visto con una tendencia creciente, alcanzando a septiembre de 2016, 92,8%, en comparación al 85,0% promedio entre 2009-2015. > Xxxxxx Rate espera una recuperación en el ebitda a diciembre de 2016, en base a un escenario más estable de demanda, junto con el mantenimiento de la participación xx xxxxxxx. Endeudamiento y cobertura: Indicadores financieros se mantienen presionados ante los menores márgenes > Edelpa históricamente había presentado una satisfactoria generación interna de flujos y relativamente moderados niveles de inversión que le habían permitido cubrir dividendos y mantener históricamente relativamente bajos niveles de endeudamiento. > No obstante, el plan estratégico de la compañía que contemplaba la creación de una nueva planta para aumentar la capacidad productiva con una inversión estimada cercana a los | |
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
-
Perfil de amortizaciones de obligaciones financieras
Cifras en millones de pesos
Hasta 1 año Entre 1 y 2 Entre 2 y 3 Entre 3 y 4 Entre 4 y 5
Mas de 5
US$22,4 millones cuyo financiamiento involucró deuda financiera y recursos propios, generó un importante aumento en el endeudamiento de la empresa en los periodos 2012-2015.
BBB+
Estables
Solvencia Perspectivas
> En línea con los anterior, con fecha 0 xx xxxxxxxxxx xx 0000, xx xxxxxxxx celebró con Sucden Chile S.A. un contrato de subarriendo por el inmueble, a través del cual, Novoflex Ltda. entrega el uso del inmueble y se comprometió a financiar y construir un proyecto de ampliación (terminado durante el segundo semestre de 2016), el cual es arrendado de forma adicional.
> El contrato de arriendo se realizó por un plazo de 10,5 años, prorrogable otros 5 y la inversión del proyecto ascendió a UF 75.000.
> A septiembre de 2016, el stock de deuda financiera alcanzó los $19.120 millones, manteniéndose relativamente estable respecto de diciembre de 2015. La deuda está compuesta mayoritariamente por leasing financiero (49,5%), obligaciones bancarias (28,2%), operaciones de confirming (18,1%), y líneas de crédito (4,2%).
> La deuda se encuentra estructurada, sin considerar el capital de trabajo, preferentemente en el mediano plazo, quitando presión sobre los vencimientos de corto plazo.
> Desde el año 2013, la compañía ha utilizado instrumentos de confirming con la finalidad de financiar su capital de trabajo, agregando presión sobre los indicadores financieros y la liquidez.
> A septiembre de 2016, dichas operaciones alcanzan los $3.469 millones, de los cuales
años
años
años
años
años
Préstamos Bancarios Leasing Líneas de Crédito Op. de Confirming
Principales Fuentes de Liquidez
> Caja y equivalentes a septiembre de 2016 por
$1.093 millones
> Flujo de fondos operativos en línea con un margen Ebitda por debajo del rango considerado en nuestro escenario base
Principales Usos de Liquidez
> Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos
> CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido
$3.003 millones ($2.682 millones al cierre de 2015) consisten en la cesión de créditos por vencer por parte de acreedores de Edelpa al Banco de Chile. En razón de tales cesiones, Edelpa pasa a ser deudor de las entidades bancarias cesionarias de los créditos. Los documentos entregados como subyacente al banco, corresponden a créditos simples adeudados por Edelpa, correspondientes a proveedores de materia prima. Los créditos adquiridos por el Banco de Chile constan en las liquidaciones por comprobantes de venta. El riesgo asociado a estas operaciones es similar a la de los créditos bancarios, contabilizándose dentro de los pasivos financieros.
> Cabe destacar que cerca del 41,4% del total de deuda financiera (parte relevante del leasing financiero y la totalidad de las líneas de crédito) corresponden a la adquisición y ampliación del terreno de Novoflex Ltda.
> El aumento en la deuda ha redundado en un incremento del leverage financiero desde 0,1 veces en 2010 hasta 0,6 veces al cierre de 2015 y septiembre de 2016.
> A septiembre de 2016, en consideración a un mayor consumo de materias primas, asociado a un ajuste de inventarios y al efecto de la Nueva Ley de Etiquetado, en conjunto con un elevado stock de deuda financiera, se observan índices de cobertura que se mantienen presionados, con un indicador deuda financiera sobre ebitda y una cobertura de gastos financieros en 5,9 veces y 3,9 veces, respectivamente.
Liquidez: Ajustada
> La empresa cuenta con una liquidez calificada como “Ajustada”. Esto considera, a septiembre de 2016, un nivel de caja y equivalentes de $1.093 millones y una generación de flujos operacionales (FCNOA) que, considerando 12 meses, alcanzaba los $4.795 millones, en comparación con vencimientos en el corto plazo por cerca de $6.451 millones, de los cuáles gran parte está asociado a capital de trabajo a través de operaciones de confirming.
> Con todo, considerando una generación de ebitda estimada en torno a los $5.000-6.000 millones para 2017 y junto con una posición de caja cercana a los niveles actuales, las necesidades de inversión, y vencimientos de corto plazo, mantienen una liquidez presionada.
> Al respecto, se estima que los vencimientos, si bien significan necesidades de refinanciamiento relevantes, son manejables debido a su buen acceso al mercado nacional bancario.
> Las políticas de dividendos de Edelpa, contemplan la distribución de a lo menos el 30% de las utilidades, sin embargo, el reparto efectivo por parte de la compañía ha estado cercano al 49,2% de las utilidades.
> Con todo, destaca cierto grado de flexibilidad de la compañía, donde en 2013 se disminuyó el pago de dividendos al mínimo legal.
BBB+
Estables
Solvencia Perspectivas
Clasificación de títulos accionarios: Primera Clase Xxxxx 0
> La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Xxxxx 0” refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.
> El grupo Said concentra el 46,8% de la propiedad, por medio de dos sociedades, situándose como accionista mayoritario. Esta estructura de propiedad contempla otros accionistas de carácter de largo plazo lo que deriva en bajos índices de liquidez bursátil, con una presencia ajustada de 2,22% y una rotación de 2,09%, a noviembre de 2016.
> El Directorio de la compañía está conformado por 7 miembros. Entre ellos, dos cuentan con el carácter de independientes. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participan los directores independientes.
> Respecto de la disponibilidad de información, la compañía no posee un área de Relación con los inversionistas, recayendo estas responsabilidades en la Gerencia de Administración y Finanzas.
> La compañía publica en su página Web información para sus accionistas y el mercado en general. Esta incluye memorias anuales, estados financieros trimestrales, hechos relevantes y actas de accionistas.
Solvencia Perspectivas Acciones | Dic. 2007 Dic. 2008 Dic. 2009 Dic. 2010 Dic. 2011 31 Ago. 2012 7 Ene. 2013 31 Dic. 2013 31 Dic. 2014 31 Dic. 2015 30 Dic. 2016 A A A A A A A A- A- A- BBB+ Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Negativas Estables 1ª Clase N. 3 1ª Clase N. 3 1ª Clase N. 3 1ª Clase N. 3 1ª Clase N. 3 1ª Clase N. 3 1ª Clase N. 3 1ª Clase N. 3 1ª Clase N. 3 1ª Clase N. 3 1ª Clase N. 3 |
Resumen Financiero Consolidado Bajo IFRS (Cifras millones de pesos) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep. 2015 Sep. 2016 Ingresos Ordinarios 44.584 48.230 47.515 43.740 40.787 38.901 45.186 34.100 35.701 Ebitda(1) 10.666 10.457 8.314 5.574 3.231 3.311 4.063 3.179 2.341 Resultado Operacional 8.308 8.024 5.889 3.012 477 324 703 663 -156 Ingresos Financieros 170 27 28 25 9 4 0 0 9 Gastos Financieros -449 -404 -374 -316 -389 -430 -945 -735 -625 Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 7.304 6.621 4.762 2.414 227 362 231 270 -301 Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 12.764 6.317 9.882 5.944 3.752 886 3.184 1.666 2.837 Inversiones en Activos fijos Netas -2.617 -2.501 -2.102 -7.594 -6.265 -3.235 -933 -715 -2.399 Inversiones en Acciones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Flujo de Caja Libre Operacional 10.147 3.816 7.780 -1.650 -2.514 -2.349 2.251 951 439 Dividendos pagados -5.082 -6.035 -6.254 -3.407 0 -68 -114 -114 -114 Flujo de Caja Disponible 5.065 -2.218 1.526 -5.057 -2.514 -2.418 2.137 838 325 Movimiento en Empresas Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Otros movimientos de inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Flujo de Caja Antes de Financiamiento 5.065 -2.218 1.526 -5.057 -2.514 -2.418 2.137 838 325 Variación de capital patrimonial 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Variación de deudas financieras -4.352 -373 -1.165 4.768 2.568 2.513 -1.697 -572 135 Otros movimientos de financiamiento 4 0 22 -9 0 -00 00 00 -00 Financiamiento con EERR 1.793 0 0 0 0 0 0 0 0 Flujo de Xxxx Xxxx del Ejercicio 2.509 -2.591 383 -299 62 36 000 000 000 Caja Inicial 113 2.622 31 414 115 178 214 214 699 Caja Final 2.622 31 414 115 178 214 699 546 1.093 Caja y equivalentes 2.622 31 414 115 178 214 699 546 1.093 Cuentas por Cobrar Clientes 10.811 12.149 10.497 10.915 9.203 8.913 11.587 12.777 12.585 Inventario 7.251 9.385 7.571 7.917 8.950 12.487 12.407 12.148 8.399 Deuda Financiera(2) 5.725 5.123 4.925 10.106 14.037 17.559 19.065 19.309 19.120 Activos Totales 54.364 55.186 52.433 59.128 63.018 67.845 68.659 70.021 67.190 Pasivos Totales 17.450 17.671 16.403 24.224 28.262 34.467 35.137 36.312 34.207 Patrimonio + Interés Minoritario 36.914 37.515 36.030 34.904 34.757 33.378 33.521 33.709 32.983 (1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. No considera “Otros Ingresos por Función”. (2) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes. | |
Principales Indicadores Financieros
2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | Sep. 2015 | Sep. 2016 | |
Xxxxxx Xxxxx | 24,6% | 22,2% | 18,1% | 14,3% | 8,0% | 8,4% | 9,3% | 11,3% | 7,2% |
Margen Operacional (%) | 18,6% | 16,6% | 12,4% | 6,9% | 1,2% | 0,8% | 1,6% | 1,9% | -0,4% |
Margen Ebitda (%) | 23,9% | 21,7% | 17,5% | 12,7% | 7,9% | 8,5% | 9,0% | 9,3% | 6,6% |
Rentabilidad Patrimonial (%) | 19,8% | 17,6% | 13,2% | 6,9% | 0,7% | 1,1% | 0,7% | -0,5% | -1,0% |
Costo/Ventas | 75,4% | 77,8% | 81,9% | 85,7% | 92,0% | 91,6% | 90,7% | 88,7% | 92,8% |
Gav/Ventas | 6,0% | 5,6% | 5,7% | 7,4% | 6,9% | 7,6% | 7,8% | 9,4% | 7,6% |
Días de Cobro(2) | 76,3 | 78,6 | 69,7 | 78,8 | 71,9 | 72,8 | 80,5 | 93,9 | 84,1 |
Días de Pago(2) | 64,4 | 62,8 | 47,8 | 72,2 | 69,0 | 84,0 | 70,3 | 80,6 | 63,0 |
Días de Inventario(2) | 77,7 | 90,1 | 70,0 | 76,0 | 85,9 | 126,2 | 109,0 | 113,0 | 68,9 |
Endeudamiento total | 0,5 | 0,5 | 0,5 | 0,7 | 0,8 | 1,0 | 1,0 | 1,1 | 1,0 |
Endeudamiento financiero | 0,2 | 0,1 | 0,1 | 0,3 | 0,4 | 0,5 | 0,6 | 0,6 | 0,6 |
Endeudamiento Financiero Neto | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,3 | 0,4 | 0,5 | 0,5 | 0,6 | 0,5 |
Deuda Financiera / Ebitda(1) (2) (vc) | 0,5 | 0,5 | 0,6 | 1,8 | 4,3 | 5,4 | 4,7 | 5,9 | 5,9 |
Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (2) (vc) | 0,3 | 0,5 | 0,5 | 1,8 | 4,3 | 5,2 | 4,5 | 5,8 | 5,6 |
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc)| | 23,8 | 25,9 | 22,2 | 17,7 | 8,3 | 7,7 | 4,3 | 3,8 | 3,9 |
FCNOA(2) / Deuda Financiera (%) | 223,5% | 122,9% | 200,4% | 58,5% | 26,7% | 6,6% | 17,8% | 2,6% | 25,1% |
FCNOA(2)/ Deuda Financiera Neta (%) | 412,4% | 123,6% | 218,8% | 59,2% | 27,0% | 6,7% | 18,5% | 2,7% | 26,6% |
Liquidez Corriente (vc) | 2,5 | 2,5 | 2,4 | 1,5 | 1,3 | 1,2 | 1,6 | 1,6 | 1,5 |
(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.
(2) Indicadores a septiembre se presentan anualizados.
Estructura EDELPA
Envases xxx Xxxxx S.A.
99,99%
ENVASES XXX XXXXXXXX S.A.
Envases Novoflex
Limitada
99,99%
Envases xxx Xxxxxxxx
Internacional S.A.
(1) El 10,6319% es de propiedad de Envases Novoflex Limitada y el 0,0035% es de Inversiones xxx Xxxxxxxx S.A.
Características de los Instrumentos
ACCIONES Serie Única
Presencia Ajustada (1) 2,22%
Rotación (1) 2,09%
Free Float(2) 40,72%
Política de dividendos efectiva Sobre el 30% de las utilidades líquidas del ejercicio
Participación Institucionales(2) <5%
Directores Independientes Dos de un total de siete
(1) Al 31 de noviembre de 2016
(2) Al 28 de diciembre de 2016
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
> Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
> Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
> Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
> Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
> Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
> Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
> Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
> Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
> Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
> Xxxxx 0 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
> Xxxxx 0 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
> Xxxxx 0 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
> Xxxxx 0 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
> Xxxxx 0 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Xxxxxx Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Xxxxx 0 hasta Xxxxx 0 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Xxxxx 0 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
Acciones
> Primera Clase Xxxxx 0: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
> Primera Clase Xxxxx 0: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
> Primera Clase Xxxxx 0: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
> Primera Clase Xxxxx 0: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
> Segunda Clase (o Xxxxx 0): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
> Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Perspectivas
Xxxxxx Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
> Positivas: la clasificación puede subir.
> Estables: la clasificación probablemente no cambie.
> Negativas: la clasificación puede bajar.
> En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Creditwatch
Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.
> CW Positivo: la clasificación puede subir.
> CW Negativo: la clasificación puede bajar.
> CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Descriptores de Liquidez
> Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, xx xxxxxxx u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
> Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, xx xxxxxxx u operativas.
> Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, xx xxxxxxx u operativas.
> Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, xx xxxxxxx u operativas.
> Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene xx xxxxxxx consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Xxxxxx Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.