ACTUALIZACION DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA TERCERA EMISION DE OBLIGACIONES DE LA COMPAÑÍA IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. “INMONTE”
ACTUALIZACION DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA TERCERA EMISION DE OBLIGACIONES DE LA COMPAÑÍA IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. “XXXXXXX”
XXXXXXXXXX 0000
CARACTERÍSTICAS | |
Monto de la emisión: | Hasta por US$ 2,500,000.00 |
Saldo de la Emisión: | US$$ 2’236.230 |
Plazo de la emisión: | Clase D: 1440; Clase E: 1800 días |
Tasa de interés: | 8 % fija anual ambas clases |
Amortización de capital e intereses: | Trimestral |
Destino de los Fondos: | 50% Sustitución de pasivos, 50% capital de trabajo |
Garantías: | General, Resguardos y Garantía Específica de acuerdo a LMV. |
CALIFICACIÓN ASIGNADA AA
El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión del 29 de septiembre del 2015, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de la información financiera auditada histórica hasta 2014; estados financieros internos sin auditar con corte a julio de 2015, detalle de activos libres de gravamen con el mismo corte interno entre otra información cualitativa y cuantitativa, ha resuelto asignar a la Tercera Emisión de Obligaciones de la compañía IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, por un monto de hasta US 2.5 millones cada una, en la categoría de riesgo de “AA“, definida como:
AA1
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.
PRESENCIA BURSATIL
El Emisor se encuentra inscrito en el Registro xx Xxxxxxx de Valores como emisor privado no financiero con No. De inscripción RMV 2012.2.01.00575 con fecha 2012.06.21. Mantiene en circulación valores de la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones realizada con fecha 2012.06.21 No. de inscripción en RMV 2012.02.01051; la segunda emisión con fecha 2013.09.05 inscritos bajo el número de inscripción en RMV 2013.2.02.01215 y la tercera emisión de obligaciones con número de inscripción 2014.G.02.001439 fecha 2014.12.16
Historial de Calificaciones | ||
Instrumento | Calificación Inicial. | Mzo-15 |
III EO | Sep-14: AA+ | AA+ |
1Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la Empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Conforme al Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Subtítulo I, Título II El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el Emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados.
FUNDAMENTACIÓN |
La abrupta caída del precio del petróleo en los mercados internacionales, delinea para el año 2015 un escenario de condiciones muy diferentes a las experimentadas en el último quinquenio. Ecuador en su calidad de país exportador de crudo, enfrenta presiones de orden fiscal obligando a las autoridades a revisar el presupuesto de inversión y gasto inicialmente planteado. Al mismo tiempo, el fortalecimiento xxx xxxxx en los mercados cambiarios incide sobre los resultados de la Balanza Comercial toda vez que las exportaciones locales se vuelven menos competitivas frente a la oferta de países en posibilidad de devaluar su moneda, debiéndose por ello buscar medidas que desestimulen las importaciones de bienes que compiten con la producción interna. No obstante lo señalado, es importante destacar que el conjunto de la economía ha alcanzado un valor agregado superior a $100 mil millones derivado de la creciente actividad lograda por los principales sectores industriales del país, entre los que destaca el sector agrícola con un tamaño por sobre el 7.0% del total. La creciente producción agrícola ha dinamizado las operaciones de los proveedores de insumos y fertilizantes aplicados en los cultivos destinados tanto al mercado interno como a las exportaciones. Los resultados alcanzados por el Emisor muestran como en el último quinquenio la empresa se ha logrado posicionar como un importante proveedor de insumos en el mercado agrícola ecuatoriano. En el último ejercicio anual, sus ingresos alcanzaron un crecimiento de 14.0% pasando de un monto de $30.0 millones en el año 2013, a un total de $34.2 millones en el 2014. Al mes de julio del presente año los ingresos acumulados ascienden a $22.6 millones manteniendo la tendencia señalada, en base a que el volumen mensual de agroquímicos comercializado se ha incrementado de 389 mil litros en el anterior ejercicio, a 428 mil litros en el periodo enero-julio actual, mientras que el volumen de fertilizantes muestra un mayor crecimiento de 1.288 a 2.338 toneladas por mes en similar periodo. El costo del producto vendido en el último año tuvo una participación de 70.29 % del ingreso obteniendo un margen bruto de 29.71 %, con gastos de administración y ventas del orden de 23.56 %, la Compañía logró generar un margen en operaciones del 6.15 %. La estructura de capital de la Empresa a julio último se compone de US$ 11.51 millones de deuda financiera y US$ 8.91 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 1.29 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 31 % del monto total de activos, siendo en su mayoría de largo plazo. Los activos corrientes cubren con holgura los vencimientos corrientes de sus pasivos. El monto promedio de activos es de US$ 36.56 millones con rentabilidad sobre activos de 8.15 %, logrando generar un flujo de efectivo cercano a los US$ 3.0 millones por periodo. A partir del análisis conjunto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos señalados, el Departamento Técnico de la firma propone como Calificación Preliminar del presente proceso, la Categoría de Riesgo A La presente emisión de obligaciones cuenta con garantía general y resguardos acorde a la normativa legal vigente además incluye en su estructura una garantía específica consistente en un contrato de Prenda Ordinaria Cerrada de Inventario. Aprovechando las condiciones del sector en que participa, la empresa logra mantener una tendencia creciente en sus resultados a partir de lo cual cubre debidamente los costos y gastos de operación existentes, logrando a posterior generar suficiente efectivo libre para cumplir con los pagos correspondientes a las obligaciones financieras presentes en su estructura de capital. El Comité de Calificación, en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores, se pronuncia por asignar a la Tercera Emisión de Obligaciones de la compañía IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE por un monto de hasta US$ 2.5 millones, en la categoría de riesgo de AA, habiendo para ello primeramente analizado los factores de riesgo considerados en el informe de Calificación Preliminar, y a posterior revisado el cumplimiento de los mecanismos de respaldo que incluye el instrumento. |
1. Calificación de la Información. |
Para la presente emisión de obligaciones el emisor ha proporcionado entre otros requerimientos de información de la Calificadora, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2008 al 2010, elaborados bajo las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC); Estados Financieros auditados de los años 2011 al 2014 bajo NIIF más el corte interno julio 2015 elaborados bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF); Detalle de activos libres de Gravámenes; etc. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor |
responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control. A su vez, el Emisor se hace responsable de entregar a la Calificadora la documentación legal debidamente aprobada por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros que acredite la autorización dada por ésta, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.
Los estados financieros de los años 2008 y 2009 fueron auditados por el Ec. Xxxxx Xxxxxxxxx Xxxxxx con registro XXXX Xx. 000, XXX 445 y mencionan que los mismos presentan razonablemente en todos los aspectos importantes la situación financiera de la Empresa. Los estados financieros del año 2010 fueron auditados por Auditbussiness S.A. y presentan las siguientes salvedades: i) Los auditores no estuvieron presentes durante el inventario físico al 31 de diciembre del 2010; y ii) Al 31 de diciembre del 2010 la compañía no ha realizado inventario físico de los activos fijos que se concilió en libros. La opinión de los auditores, excepto por lo mencionado anteriormente, los estados financieros presentan razonablemente, en todos los aspectos importantes, la situación financiera de la compañía. Los estados financieros del 2011 fueron auditados por Auditbussiness S.A los que en su opinión presentan razonablemente, en todos los aspectos importantes la situación financiera del Emisor. Los estados financieros al 31 de diciembre de 2012 fueron auditados por Xxxxxx-Xxxx en el cual expresa que los estados financieros presentan razonablemente en todos los aspectos importantes, la situación financiera del Emisor de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera-NIIF. Así mismo auditaron los Estados Financieros del año 2013 en donde han manifestado su opinión con salvedad respecto de la estimación de las cuentas de dudoso cobro, las cuales deberían incrementarse adicionalmente en un 3 % del total de la cartera, es decir US$ 387.938, para cubrir adecuadamente el riesgo. Exceptuando este punto el auditor expresa que presenta razonablemente, en todos los demás aspectos importantes, la situación financiera del Emisor. En el informe de auditoría de 2014 expresan que en su opinión los estados financieros presentaron razonablemente, en todos los aspectos importantes, la situación financiera de la Compañía, y como asunto de énfasis indicaron que al 31 de diciembre de 2014 la Compañía mantiene saldos por cobrar con partes relacionadas por $2.11 millones (2013: $1.96 millones) y por pagar en el corto y largo plazo por $ 209.48 mil y $ 295.26 mil (2013: $0 y $ 203 mil) respectivamente, como se expone en la nota 8 del informe de auditoría.
La evaluación de los elementos cualitativos del riesgo, particularmente de la industria en la que el Emisor se desarrolla en relación a su oferta, se ha realizado en base al análisis de información provista por el Emisor y la extraída de otras fuentes externas. Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tiene capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.
2. Análisis de la Capacidad de Pago Histórica
2.1. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor
El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados mencionados anteriormente. La cobertura de gastos financieros se obtiene de confrontar el flujo de efectivo depurado, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de los pasivos con costo. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fueron incluidos en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido nos reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente.
En Dólares ( US$ ) | |||||
2011 | 2012 | 2013 | 2014 | Jul-15 | |
Activos Promedios | 19.874.628 | 27.199.619 | 31.924.817 | 34.658.135 | 36.556.990 |
Flujo Depurado Ejer. | 2.443.447 | 3.149.869 | 2.596.161 | 2.829.161 | 2.050.337 |
% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio | 12,29% | 11,58% | 8,13% | 8,16% | 9,61% |
Pasivos con costo a la fecha (Jul-15) | 8.15 % | ||||
Flujo Depurado Ajustado | 36.556.990 | ||||
Cobertura Histórica de Gastos Financieros | 4,61 | ||||
Pasivos Exigibles / EBITDA | 4,37 | ||||
2.2. Evaluación de los Riesgos de la Industria
Considerando el giro principal del negocio de la entidad emisora, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación se inicia con la evaluación de las características de la actividad económica Agricultura en Ecuador, complementado con el estudio del sector de insumos agrícolas. Tomando en consideración los factores señalados a continuación se lo categoriza como Riesgo Medio.
Agricultura
Variación PIB Total vs PIB Agricultura
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
PIB Total
PIB Agricultura
Dentro de la estructura de la economía ecuatoriana, las actividades económicas consideradas como de generación de “bienes primarios” han mostrado una reducción en su importancia dentro de la estructura de la economía ecuatoriana, pasando de 19.95% del Producto Interno Bruto (PIB) en 2008 a 18.94% en 2014, con una participación promedio de 19.1% desde el año 2008. En este grupo destaca la actividad denominada “Agricultura” que, según cifras del Banco Central del Ecuador (BCE), representó 7.2% del PIB en 2014 y tuvo un crecimiento promedio de 2.9% desde el año 2007, lo que significó una menor evolución respecto de la de la economía en su conjunto (que tuvo un crecimiento promedio de 4.3% en igual lapso). De esta forma, en el año 2010 el PIB del sector Agricultura creció 0.7%, mostrando un repunte en 2011 a 7.5%, aunque esta tendencia se revirtió en 2012 (afectada por condiciones climáticas adversas) con una variación anual de -0.5% (versus 5.2% para el total de la economía), mientras en 2013 registró una expansión de 5.1% (4.6% para el PIB total). Durante el ejercicio 2014 el PIB agrícola tuvo un incremento de 2.3% en comparación a la expansión de 3.8% que mostró el total de la economía.
|
Fuente: Banco Central del Ecuador
La oferta de productos agrícolas depende de las condiciones geográficas y/o climáticas y las características del suelo, las cuales determinan la actividad agrícola que se puede desarrollar. El tamaño de los actores oscila entre el micro empresario dueño de una pequeña extensión de terreno hasta empresas con amplias plantaciones agroexportadoras o industriales. De acuerdo a la Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria Continua (ESPAC) realizada por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INEC), se determinó que la distribución del uso del suelo en el país mantiene condiciones naturales adecuadas que benefician el impulso a las actividades agrícolas y pecuarias, generando así un significativo potencial para el desarrollo del sector agropecuario.
Uso del Suelo
Otros usos;
2%
Xxxxxx y bosques; 30%
Cultivos
permanentes; 12%
Cultivos transitorios y barbecho; 9%
Descanso; 2%
Páramos; 4%
Pastos
Pastos cultivados;
naturales; 27%
14%
Fuente:INEC
En total, en el año 2013 la ESPAC registró 11.76 millones de hectáreas en el país, de las cuales 30% estaba constituido por xxxxxx y bosques, 27% se destinaba a pastos cultivados, 14% a pastos naturales, 12% a cultivos permanentes, 9% a cultivos transitorios, 4% a páramos, 2% a otros usos, y 2% a descanso, lo cual indica que existe potencial para la continuar con la producción agrícola en el país. A su vez, los cultivos permanentes ocupaban una superficie de 1.47 millones de hectáreas, mostrando una variación de 6.3% respecto a la superficie registrada para este tipo de uso en el año previo (entre el 2002 y el 2009, se evidenció una tasa de crecimiento de 1.2%). Los cultivos permanentes con mayor superficie plantada son: cacao (con una participación de 34% del grupo), seguido por banano (19%), palma aceitera (15%), plátano (10%), caña de azúcar (8%), y café (6%), entre los principales.
Exportaciones No Petroleras
14
12
10
8
6
4
2
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Banano Café Camarón Cacao Atún y pescado No tradicionales
US$ FOB Mil millones
Adicionalmente, los productos agrícolas tienen un peso significativo dentro de las exportaciones no petroleras del país, que en el año 2013alcanzaron un valor FOB de US$10,740 millones, mientras que en 2014 sumaron US$12,430 millones (16% más que el año anterior). Además de los principales productos agrícolas, se observa una significativa contribución de los productos no tradicionales dentro de las exportaciones no petroleras, las cuales incluyen también una significativa contribución de producción agrícola, de forma que en total las exportaciones relacionadas directamente con actividades agrícolas representan alrededor de la mitad de las exportaciones no petroleras.
Fuente: Banco Central del Ecuador
Si bien la importancia relativa de la producción agrícola en la canasta de exportación del país es significativa, el soporte económico y tecnológico que los mismos tienen es aún limitado, lo que resulta en una pérdida de competitividad frente a vecinos como Colombia y Perú, que tienen tratados de libre comercio vigentes con los mercados de mayor atractivo. Tanto las cifras mencionadas como la situación actual de las exportaciones y la demanda por los productos, permiten concluir la existencia de una importante demanda por estos productos en el mercado local como internacional.
Tanto las cifras mencionadas como la situación actual de las exportaciones y la demanda por los productos, indiferentemente de la firma de acuerdos comerciales u otros beneficios arancelarios, permiten concluir la potencial existencia de demanda por cada uno de los productos en el mercado local como internacional; a su vez, este comportamiento va de la mano con el desenvolvimiento y desarrollo de todos los sectores relacionados, tales como el mercado de insumos utilizados para la agricultura.
Xxxxxx xx Xxxxxxx Xxxxxxxxx
000
Importaciones de Insumos Agrícolas
850
800
750
700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
400
360
320
280
240
200
160
120
80
40
0
A2b0o1n0os TM 2011
Herbic. TM Insect. US$
I2n0se1c2t. TM 2013
Semillas TM Fungic. US$
2F0u1ng4ic. TM
Abonos US$ Herbic. US$
Miles TM
Millones US$ CIF
Entre los principales insumos utilizados en la producción agropecuaria se encuentran abonos, semillas para siembra y agroquímicos (como insecticidas, fungicidas y herbicidas), cuya provisión en Ecuador se realiza casi exclusivamente a través de importaciones debido a la limitada producción de la industria nacional. Según información del BCE, las importaciones en valores CIF de los insumos agrícolas antes mencionados sumaron US$679 millones en 2014 con un volumen total de 856 mil TM, que significó un aumento de 19% respecto al monto del año anterior (y de 30% en volumen), destacando las importaciones de abonos por US$396.6 millones (que tuvo un crecimiento anual de 20% y representó 58% del monto total importado de estos insumos, aunque en volumen es el más significativo con 96% del total en TM), seguido por las importaciones de fungicidas por US$126.8 millones (aumento anual de 23.7%, con una contribución de 18.7% respecto al importe total y de 1.4% en volumen), insecticidas por US$77 millones (aumento anual de 6%, con una participación de 11% en monto y de 1% en volumen),herbicidas por US$62 millones (incremento anual de 20%, con una contribución de 9% en monto y de 1.4% en volumen),y semillas para siembra con US$17 millones (aumento anual de 12%, representando 2.5% del monto total y 0.3% del volumen total).
Fuente: Banco Central del Ecuador
Cabe añadir que el mercado total de insumos agrícolas en Ecuador se orienta mayoritariamente a atender los cultivos de productos para exportación, tales como banano y flores, aunque buena proporción se utiliza también para productos de consumo local, como arroz, papa, maíz y soya, entre los principales. Según una publicación de “El Productor”, en un detalle de la participación por cultivos en el mercado de insumos agrícolas, el cultivo de banano contaba con la mayor participación xxx xxxxxxx en el uso de agroquímicos con aproximadamente 39%, seguido por flores con 12%.
Según cifras del Censo Económico 2010 llevado a cabo por el INEC, el total de ingresos anuales por ventas de la actividad “Venta al por mayor de maquinaria, equipo y materiales agropecuarios” superaban los US$277 millones, correspondientes a un total de 146 empresas; mientras que la actividad “Fabricación de plaguicidas y otros productos químicos de uso agropecuario” reportó ingresos anuales por alrededor de US$25 millones, correspondientes a 31 empresas. En el mercado de agroquímicos destaca la participación de un grupo de compañías que representan un porcentaje significativo xxx xxxxxxx nacional y que hacen que la estructura xxx xxxxxxx esté segmentada en dos grupos de competidores, las grandes casas comerciales con red de almacenes, como Agripac S.A. (con ingresos totales de actividades ordinarias por US$227.8 millones en 2013) y Ecuaquímica
C.A. (US$177 millones) que comprenden alrededor de la mitad xxx xxxxxxx, y los distribuidores medianos y pequeños, como Interoc S.A. (US$79.1 millones), FarmAgro S.A. (US$45 millones), Quimasa S.A. (US$39.2 millones), SQM Ecuador S.A. (US$25.5 millones), Profiandina S.A. (US$24.5 millones), entre otros.
En el mercado ecuatoriano se encuentra un amplio número de empresas dedicadas a la comercialización de insumos agrícolas e industriales. Una importante proporción xxx xxxxxxx la conforman empresas grandes y formales, cuyos productos provienen de laboratorios internacionales (aunque no cuenten con representaciones exclusivas), así como también parte de su capital, el cual es usado en infraestructura de distribución y soporte a nivel nacional. Las empresas con representación de laboratorios internacionales a pesar de poder manejar precios competitivos y tener capacidad instalada para otorgar servicios complementarios a la venta de agroquímicos evidencia dependencia al proveedor de los mismos, situación que no ocurre en aquellas empresas del sector que han desarrollado su propias investigaciones y generan nuevos y mejorados productos a partir de moléculas activas importadas. Esta gran diferencia, permite identificar dos segmentos dentro del mismo sector de agroquímicos, por un lado, las firmas que se encargan de importar y luego distribuir los productos por medio de sus canales de venta a nivel nacional y las empresas que ganan competitividad tanto a nivel nacional como internacional al desarrollar productos propios que generan rendimientos adicionales a partir de la comercialización de productos más eficientes e inclusive eco-sostenibles. Dado el nivel de inversión que necesita este último segmento y el nivel de margen que están en posibilidades de generar, el grado de intensidad al cual un agente nuevo debe enfrentar, en el corto plazo, es significativo. Se recalca entonces, que indiferentemente del sub- segmento en el cual se desenvuelva un agente xx xxxxxxx de agroquímicos, el mismo se enfrenta a considerables barreras de entrada y salida xxx xxxxxxx.
El sector de agroquímicos en una gran proporción, es atendido por empresas que representan marcas comerciales internacionales, así en el mercado ecuatoriano se encuentran productos de Basf, Bayer, Syngenta, Aventis, Uniroyal Chemical, Xxxxxx, Fertiberia, entre otros; paralelamente se ha desarrollado un mercado para formuladores en base a genéricos que perdieron la exclusividad de sus patentes y pueden ser comercializados sin mayores inconvenientes, la gran ventaja de los mismos, es el margen de utilidad que proporcionan. La mayoría de empresas del sector ofrecen un servicio posventa y garantía, de tal manera que pueden monitorear la efectividad del producto y hacer uso del marketing de boca en boca dado el nivel de rendimiento obtenido, variable muy importante en el sector agrícola. El subsector de maquinaria agrícola, es básicamente importador, y complementa la utilización de los agroquímicos mencionados.
Por otro lado, según información de comercio exterior del BCE, las importaciones de los principales grupos de abonos no orgánicos (no incluye abonos de origen animal o vegetal) en el año 2014totalizaron 813 mil TM, lo cual significó un incremento de 32% respecto al volumen importado el año anterior. A su vez, el monto de importaciones alcanzó US$389.4 millones CIF en 2014, un aumento anual de 21%. En lo que respecta a la participación por producto, en 2014 la urea representó 36% de los fertilizantes importados, con un volumen de 294 mil TM. Históricamente los mayores importadores privados han sido las empresas Fertisa, Fertilizantes, Terminales I Servicios S.A. (con ingresos por US$116.5 millones en 2013) y la alianza Delcorp/Agripac (US$62.9 millones de ingresos para la primera), a las que se han sumado en los últimos años las importaciones ligadas a la iniciativa gubernamental de entrega de urea subsidiada a los pequeños agricultores asociados que ejecutan las entidades estatales BNF y UNA. La evolución de las importaciones de los principales grupos de fertilizantes (pertenecientes a los grupos de partidas arancelarias de abonos no orgánicos: 3102=nitrogenados, incluyendo urea; 3103=fosfatados; 3104=potásicos; y 3105=con dos o tres de los elementos anteriores y los demás) se muestra a continuación.
Importaciones de Fertilizantes No Orgánicos 000 000 000 180 400 160 350 140 300 120 250 100 200 80 150 60 100 40 50 20 0 - 2010 2011 2012 2013 2014 3102 TM 3103 TM 3104 TM 3105 TM 3102 US$ 3103 US$ 3104 US$ 3105 US$ Fuente: Banco Central del Ecuador Como referencia cabe indicar también la tercera ubicación en la que se encuentra Ecuador (con 247.3 kg/ha) respecto a los países sudamericanos de habla hispana en cuanto a consumo de fertilizantes, determinado por el número de kilogramos de fertilizantes utilizados por hectárea de tierras cultivables, según se desprende del siguiente gráfico construido a partir de cifras disponibles publicadas por el Banco Mundial. Consumo de Fertilizantes (kg/ha) Sudamérica 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2009 2010 2011 2012 Fuente: Banco Mundial Respecto a las disposiciones más recientes del COMEX que afectan el ingreso al país de un número de artículos importados, la Resolución No. 011-2015 incluye una sobretasa arancelaria de 15% para importaciones de semillas de tabaco (partida 12099920) vigente durante 15 meses. 2.3. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo Tomando en consideración que, la compañía IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, presenta una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 4.61 y un Riesgo Industrial MEDIO, se asigna la Categoría Básica de Riesgo de “A”. |
3. Análisis de la Capacidad de Pago Proyectada |
3.1. Análisis de Solvencia Proyectada del Emisor |
A partir de la información cuantitativa entregada por el Emisor y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados: La capacidad de pago histórica se la obtuvo a partir de información contenida en los estados financieros desde el 2008 al 2010, elaborados bajo las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC); Estados Financieros auditados 2011 al 2014 bajo NIIF más el corte interno a julio de 2015 elaborados bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF); Se eliminaron las distorsiones de tipo contable que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la empresa. Los flujos depurados de cada ejercicio se los ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de inflación de cada período anual. Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, al contrastar los flujos depurados bajo NIIF, con los activos productivos ajustados de cada periodo. Con el flujo depurado obtenido como promedio simple entre los flujos NIIF se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos. Los pasivos afectos al pago de intereses reportados por el Emisor al corte interno a julio de 2015 son utilizados al costo vigente, permitiendo inferir las necesidades de liquidez para cubrir los gastos financieros. Para evaluar la capacidad de pago futura de la Empresa se ha construido un modelo que comprende un horizonte de 10 semestres el cual incluye el tiempo de vigencia mayor de las emisiones objeto de actualización. |
Miles TM
Millones US$ CIF
Considerando que el segmento xx xxxxxxx donde se desenvuelve el Emisor es básicamente importador, se estima que los ingresos proyectados del Emisor mantendrán la tendencia mostrada al 2015 en ambas divisiones, así mismo se conservará el crecimiento observado tomando como referencia el precio promedio del último periodo
La estructura de costos de venta empleada, parte de los costos por división promedio por el volumen vendido en el último periodo. De manera similar se estimó para los gastos operacionales.
• Las holguras de pago encontradas para cada periodo se utilizan para en promedio encontrar la capacidad de pago proyectada del Emisor.
• El modelo base es afectado en las principales variables de ingreso y egreso para estudiar la variabilidad de la holgura de base ante la ocurrencia de eventos adversos a las normales condiciones del negocio.
Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del Emisor se realizaron para un período de 10 semestres, en la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 6 semestres, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros fue de 4.95.
3.2. Análisis de Sensibilidad
De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1 los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor
se presentan a continuación:
Evento | Escenario Base | Escenario Nº 1 | Escenario Nº 2 |
Crecimiento División Agroquímicos | 1.50 % | 1.00 % | 0.50 % |
Crecimiento División Fertilizantes | 5.00 % | 4.00 % | 3.00 % |
Crecimiento Gastos Administrativos | 0.50 % | 0.75 % | 1.00 % |
Relación Gastos de Ventas/ Ingresos | 9.37 % | 9.49 % | 9.61 % |
Cobertura de Gastos Financieros Proyectada Promedio | 4.95 | 3.42 | 2.07 |
3.3. Asignación de la Categoría Proyectada de Riesgo
Tomando en consideración que la compañía IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, presenta una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 4.95 más la sensibilización de escenarios se propone asignar a la Tercera Emisión de Obligaciones, en la Categoría Proyectada de Riesgo de “A”.
4. Análisis de la Calificación Preliminar
4.1. Indicadores Financieros Adicionales del Emisor.
Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
La Compañía muestra un nivel de ingresos creciente a lo largo de los periodos analizados, registrando en el año 2007 ventas por US$ 9.60 millones, que ascendieron a US$ 34.21 millones en 2014, logrando un incremento nominal de 257 %. A julio de 2015 las ventas obtenidas por la Entidad alcanzaron un monto de US$ 22.57 millones estimando terminar el periodo 2015 con venta de US$ 39.00 millones.
40.000.000
35.000.000
30.000.000
25.000.000
20.000.000
15.000.000
10.000.000
5.000.000
-
Evolución de los Ingresos
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 jul-15
Ingresos % de variación nominal Ingresos
80,0%
60,0%
40,0%
20,0%
0,0%
-20,0%
Las variaciones en el crecimiento de los ingresos observadas durante los años analizados son propias del sector, a pesar de ello el Emisor ha logrado mantener una tendencia creciente en el monto vendido.
Los ingresos mencionados se generan por la comercialización de sus dos líneas de negocios agroquímicos y fertilizantes, este último se inició en el año 2009. El volumen de ventas ha mantenido un sostenido crecimiento gracias a una mayor participación de la línea fertilizante. En 2014 los ingresos obtenidos de la línea agroquímicos tuvieron una participación de 74 % y de la línea fertilizantes el 26 %. En relación a la cantidad vendida la línea agroquímicos contribuyó con el 23 % y fertilizantes con 77 %.
Cantidad Vendida
20.000.000
15.000.000
10.000.000
5.000.000
-
2.008 2.009 2010 2011 2012 2013 2014 jul-15
AGROQUIMICOS FERTILIZANTES
El costo de ventas en el último año presentó una participación sobre el ingreso de 70.29 %, menor a la observada en el año anterior, (72.42 %), generando con ello un margen bruto que subió de 27.58 % a 29.71, originando un cambio en la curva del margen bruto en el último año, que desde 2010 había sido decreciente. A julio de 2015 el costo de venta muestra una participación de 70.62 % con margen bruto de 29.38 %
Por su parte el gasto operativo ha mantenido una participación creciente acentuándose en el último año donde incrementó de 21.08 % en 2013 a 23.56 % en 2014. El aumento del gasto operativo fue principalmente por el registro de productos nuevos; contrato de personal en el área de sistemas, para la implementación del ERP cuya culminación está planificada para el 2016. Adicionalmente la Entidad ha incurrido en capacitación de los altos ejecutivos y personal, dando lugar a un mayor gasto administrativo, sin embargo la afectación en el margen operativo no fue significativa mismo que disminuyó de 6.49% a 6.15 %, esto gracias al fortalecimiento del margen bruto.
40,00%
Evolución del Xxxxxx Xxxxx y Xxxxxx Operativo
20,00%
0,00%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 jul-15
Xxxxxx Xxxxx Xxxxxx Operativo
El monto del EBITDA en 2014 fue de US$ 2.59 millones, 8 % mayor al año anterior, resultado de una utilidad operativa que pasó de US$ 1.95 millones a US$ 2.10 millones con un monto de depreciación de US$ 486.93 mil. El margen Ebitda no presentó mayor variación en el último año al pasar de 7.98 % a 7.57 %.
4.000.000
3.000.000
2.000.000
1.000.000
-
Evolución EBITDA
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
XXXXXX Xxxxxx XXXXXX
Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial
Al cierre del ejercicio 2014, según informe de auditoría enviado por el Emisor, los activos totales de la Empresa acumularon un monto de US$ 38.17 millones, incrementándose un 18 % con respecto al año anterior, manteniendo la tendencia creciente con un ritmo menos acelerado que los observados en los años anteriores al
2013 (2010 al 2012 promedio de 33 %). A Julio de 2015 el monto de activos fue de US$ 37.18 millones compuestos por US$ 28.31 millones de activo corriente con participación de 76 % y US$ 8.87 millones de activo no corriente con participación de 24 %
En contra partida el pasivo al cierre de 2014 registró un monto de US$ 30.23 millones, incrementándose en igual porcentaje que el activo 18 %. A julio de 2015 el pasivo se compone por US$ 19.88 millones de corto plazo con participación de 70 % y US$ 8.4 millones de largo plazo con una participación de 30 %.
Pasivos con costo vs. Inversiones en Acciones | |||||
80% 60% 40% 20% | |||||
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES TOTAL PASIVOS CON COSTO | |||||
Liquidez | |||||
Durante los periodos analizados la liquidez de la Compañía, ha mantenido un ratio mayor a 1, lo que indica que el Emisor ha estado en la capacidad de cubrir adecuadamente sus obligaciones corrientes. En 2014 los activos de corto plazo registraron un monto de US$ 30.55 millones en tanto que los pasivos por cubrir en el corto plazo sumaron US$ 24.67 millones. A julio de 2015 la empresa registró activo corriente por US$ 28.31 millones y pasivo corriente por US$ 19.88 millones. Ajustando2 los activos, al cierre del periodo 2014, acumularon un monto de US$ 17.65 financiados por US$ 9.71 millones de pasivos con costo y US$ 7.94 millones de aportaciones patrimoniales. El capital de trabajo comercial del Emisor en 2014 fue de US$ 10.56 millones reduciéndose en 5 % en relación al año anterior. De acuerdo al gráfico presentado a continuación, se puede observar que la Empresa presentó una relación con el ingreso de 31 % en el último año menor a la obtenida en el año previo, lo que indica que ha necesitado una menor proporción del ingreso para el manejo de su operación comercial. Capital de trabajo comercial / Ventas 1,00 - 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Capital de trabajo comercial / Ventas Por otro lado, el ciclo de efectivo disminuyó de 123 a 91 días, es decir que el Emisor recuperó su efectivo en menor tiempo, este resultado debido a un mayor plazo en sus cuentas por pagar y menor tiempo en el plazo de cobro de su cartera. | |||||
Capacidad de Generación de Xxxxx y Cobertura | |||||
La estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$ 11.51 millones de deuda financiera y US$ 8.91 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 1.29 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 31 % del monto total de activos, siendo en su mayoría de largo plazo. Los activos corrientes cubren con amplia holgura los vencimientos corrientes de sus pasivos. El crecimiento del Emisor ha sido apalancado con recursos patrimoniales en un 43.56% promedio de los tres últimos años, menor al observado en periodos anteriores donde alcanzó un promedio de 53.30 %. A julio de 2015 los recursos patrimoniales señalaron una participación de 43.60 % frente al total invertido. El aumento del apalancamiento con terceros se puede observar en el siguiente gráfico:
100%
0%
El flujo generado por la Compañía muestra una tendencia creciente con fluctuaciones en cada año. En el periodo 2007-2010 registró un monto promedio de US$ 2.46 millones, mientras que entre los años 2010-2014 obtuvo en
2Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Pasivos no corrientes
promedio 2.75 millones creciendo un 12 %. Paralelamente el nivel de endeudamiento ha mostrado un mayor crecimiento en los últimos años; en el periodo 2007-2010 la deuda financiera presentó un monto promedio de US$
3.20 millones mismo que aumentó a US$ 6.59 millones en el siguiente periodo 2011-2014, señalando un incremento de 106 %. Este resultado ha incidido en el nivel de cobertura de sus gastos financieros mismo que muestra una tendencia descendente, contraria a la relación de deuda financiera vs flujo la cual ha ido en aumento. La cobertura obtenida en el periodo 2007-2010 promedió 10.51 en tanto que en el periodo 2011-2014 disminuyó a 4.19, a causa de un mayor pasivo con costo entre los que se encuentran los préstamos con instituciones financieras y las emisiones de obligaciones en mercado de valores. Tomando en conjunto dicho endeudamiento financiero la Compañía estaría en la capacidad de honrar su deuda en un plazo de 3.43 años.
20,00
Capacidad de Pago
10,00
-
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Cobertura Histórica (Flujo depurado / Gastos Financieros)
Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado
4.2. Análisis y Posición de la Empresa en su Industria
Importadora Industrial Agrícola Del Monte S.A. se constituyó en la ciudad de Guayaquil, el 26 de Julio de 1989. Su actividad principal es la importación, mezcla y comercialización de un amplio portafolio de productos distribuido en base a sus usos y beneficios, entre los que podemos mencionar: herbicidas, insecticidas, fungicidas, fertilizantes, agro nutrientes, coadyuvantes, bomba de fumigación y repuestos, combos y soluciones integrales para cultivos. La oficina central se encuentra ubicada en el Km. 7 ½ Vía Daule además de oficinas en: Xxxxx, Xxxxxxx, Xxxxx Xxxxxxx, Xxxxxxxx, Xxxxxxx, Xxxxxx, Xxxxx, Xxxxxxxxxxx, Xxxxxxx, Xxxxxxxxxx y Tulcán.
Dentro de la línea agroquímicos se encuentra una gama completa de productos para toda la variedad de cultivos, tales como fungicidas, insecticidas y herbicidas, sustancias que son utilizadas para combatir las enfermedades que dañan los cultivos; dentro de la línea fertilizantes el Emisor desarrolla soluciones personalizadas de acuerdo a las necesidades de cada suelo, así como mezclas físicas, mezclas químicas, abonos completos, abonos simples, jardines y viveros, estos productos están destinados a la nutrición y recuperación de la planta. La Compañía ha desarrollado una sección completa para atender al sector bananero, disponiendo de una variedad de servicios y productos que incluye el monitoreo del cultivo, ofreciendo a este sector un servicio integral.
El Emisor ofrece además asesoría técnica de los diferentes cultivos establecidos en el país; para lo cual cuenta con un equipo de profesionales, técnicos, y especialistas quienes colaboran con productores y propietarios de fincas; con lo cual la Empresa busca mejorar los niveles de productividad del suelo y de la semilla.En la división “fertilizantes” la Empresa cubre aproximadamente el 3 %xxx xxxxxxx y se amerita a las alianzas estratégicas que mantiene con proveedores líderes mundiales en fertilizantes. Todos los fertilizantes que comercializan cuenta con su propia marca, acompañada de su marca paraguas Del Monte, reconocida en el mercado nacional.
La Compañía dispone de un amplio portafolio de productos que le permite cubrir la demanda de sus diferentes clientes, sin embargo está expuesto a un rango medio de sustitución, pues comparte el mercado en la línea de importadores de fertilizantes con: Fertisa, Delcorp, Brenntag, BNF, Ferpacific, Fermagrientre otros de menor posición relativa. En el mercado de Agroquímicos, el Emisor compite con 2 grandes y bien posicionadas empresas con una red de almacenes como son Ecuaquímica y Agripac y distribuidores medianos y pequeños como Interoc S.A., Profiandina y Farm Agro, cubriendo entre todos más del 80 % de la demanda a nivel nacional.
El abanico de clientes del Emisor es diversificado y el riesgo de dependencia es bajo, es importante resaltar que las ventas se las realiza mediante los canales de distribución y directamente al agricultor.
Del lado de los proveedores, la Entidad cuenta con procesos establecidos para ser calificado como tal, teniendo que cumplir con exigentes pruebas de calidad con lo cual el Emisor se asegura del respaldo de marcas multinacionales de gran demanda y posicionamiento internacional. Del listado de los principales proveedores de la Empresa encontramos: Nitron Internacional (origen EE.UU) Xxxxxxx Xxxxxxx Rainbow Chemical y Monsanto Company, entre los que tienen una mayor participación el resto de proveedores mantienen una participación menor.
X xxxx de 2015 la Compañía posee una participación en el mercado de agroquímicos xxx xxxx por ciento y en el mercado de fertilizantes del cuatro por ciento.
4.3. Características de Administración y Propiedad de la Empresa
Estructura Accionarial
El capital suscrito y pagado de la Compañía es de US$ 4’646.305 acciones ordinarias y nominativas de valor nominal de US$ 1.00 cada una. Mediante escritura pública del 29 de Octubre del 2013 y Registro Mercantil No. 58504 del 24 de diciembre del 2013, se suscribió el aumento de capital y reforma del estatuto social de la Compañía, por US$ 900 mil, canceladas mediante la reinversión de utilidades del año 2012.
Nombre | Capital US$ | Participación |
Xxxxxx Xxxxx Xxxxxxx Xxxxxxx | 66.380,00 | 1% |
Xxxxxx Xxxxx Xxxxx Xxxxx | 66.380,00 | 1% |
Xxxxxx Xxxxx Xxxxxxx Xxxxxxxxx | 66.380,00 | 1% |
Xxxxxx Xxxxx Xxxxx Xxxx | 00.000,00 | 0% |
Xxxxxx Xxxxxxx Xxxxx Xxxx | 3.941.282,00 | 85% |
Xxxxx Xxxxxxx Xxxxxxxx Xxxxx Xxxxxxxxxx | 439.503,00 | 9% |
Total | 4.646.305,00 | 100% |
La Compañía tiene como política reinvertir las utilidades para el fortalecimiento de la Empresa. Entre las empresas vinculadas están: Oscal, Edcorpsa, Altavent, Agrochem S.A., Lidercetty S.A., Cabomar S.A., Continental Agriculture S.A., Demo S.A., Xxxxxx S.A., Voltos S.A.
Entre los principales ejecutivos de la empresa están:
Nombre | Cargo | Nivel Académico | Tiempo en la Compañía |
Xxxxx Xxxxxx | Gerente General | MBA | 21 años |
Xxxx Xxxxxxx | Gerente Financiero | MBA | 15 años |
Xxxxx Xxxx | Gerente Nacional de Ventas | Xxx. Xxxxxxxxx | 00 años |
Xxxxxxxx Xxxxxxxxx | Gerente Administrativo | Xxx. Xxxxxxxxx | 00 años |
4.4. Asignación de la Calificación Preliminar
En función de las variables expuestas anteriormente, la Calificadora de Riesgo propone al Comité de Calificación asignar a la Tercera Emisión de obligaciones de la compañía IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, hasta por un monto deUS$ 2.5 millones cada una la Calificación Preliminar de “A”.
5. Garantía y Resguardos Las emisiones de obligaciones están amparadas con Garantía General en los términos señalados en el Art. 162 de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores y sus Reglamentos, Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por la Compañía, a julio de 2015, el Emisor cumple con la garantía general establecida en la LMV. Así también, la estructura de emisión incluye los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, vigentes a la fecha de la calificación de riesgo inicial.
De acuerdo a las reformas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores publicada en el Registro Oficial Nº 85 del 14 de Noviembre de 2013, respecto a los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, el Emisor deberá:
1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
2. No repartir dividendos mientras estén en xxxx las obligaciones; y,
3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.
Respecto al inciso 1, cabe indicar que a diciembre de 2014 el Emisor mantiene un índice de liquidez de 1.24 y a julio de 2015 es de 1.42; los activos reales sobre los pasivos resultaron iguales a 1.
Respecto del artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, el conjunto de valores en circulación de los procesos de emisión de obligaciones que mantiene el Emisor no superan el 200 % de su patrimonio, siendo del 52 % a la presente fecha de calificación.
Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan la emisión de obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 y de acuerdo al numeral 1.9 respecto de las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, según el Art. 18, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los Estados Financieros Auditados por la firma auditora para el periodo 2014 Xxxxxx-Xxxx & Co. Cía. Ltda., con RMV- 2007.1.14.00004 SC-RANE-003. Xxxxxx Xxxxxx-Xxxx Matrícula CPA 23.895, más los cortes internos a julio de 2015 de los que se detalla a continuación las principales cuentas
A julio de 2015 el activo total acumuló un monto de US$ 37.17 millones de los que US$ 4.43 millones se encuentran con gravamen correspondiente a US$ 198.17 mil de efectivo y equivalentes de efectivo; US$
2.77 millones en inventario, US$ 1.87 millones en propiedad planta y equipo, quedado un neto de US$
32.32 millones.
Del activo neto US$ 76.72 millones corresponde a caja bancos
Cuentas por cobrar por US$ 15.15 millones según información de los balances auditados a 2014 la participación obtenida fue 52 % vigente, 20 % de 1-30 días, 9 % 31-60 días, 9 % más de 365 días; 5 % entre
151-365 días.
Cuentas por cobrar relacionadas por 775 mil
Inventarios por US$ 7.79 millones
Propiedad planta y equipo US$ 4.51 millones
Inversión en relacionadas US$ 1.5 millones
Elementos adicionales
1 Garantía específica consistente en un Contrato de Prenda Comercial Ordinaria Cerrada de Inventario, de lo que se resume lo siguiente:
Según la cláusula segunda del contrato de prenda se realiza la Cesión Ordinaria en Garantía de una prenda comercial Ordinaria Cerrada de Inventario para el pago completo y oportuno por parte del Emisor del cien por ciento del capital de las obligaciones de largo plazo de acuerdo a las condiciones constantes en el contrato de Emisión y Prospecto de Oferta Pública a favor de los inversionistas tenedores de las obligaciones a largo plazo. El Emisor establece especial y señaladamente a favor de los obligacionistas representados por la compañía Estudio Jurídico Xxxxxxx & Asociados S.A., en su calidad de Representante de los Obligacionistas.
El Emisor declara que el valor del inventario dado en Prenda Comercial Ordinaria Cerrada, alcanza a la fecha, según reporte de inspección de inventario que se adjunta, la suma total de Tres millones ciento treinta mil setecientos veintisiete Dólares de los Estados Unidos de América (US$ 3’130.727). Dicho monto irá disminuyendo gradualmente en función de la amortización del capital de las obligaciones en circulación, en tal virtud el Emisor podrá disponer del exceso de la garantía específica, previa autorización que deberá conceder el Representante de los Obligacionistas quien verificará que mantenga en todo momento una cobertura del 125 % del capital en circulación. Según documento enviado por el Emisor con fecha Julio de 2015 el detalle de la Prenda Comercial Ordinaria Cerrada de Inventario tiene un valor de 2.77 millones valor que representa el 124 % del monto en circulación.
Es obligación del Emisor mantener en todo momento inventario suficiente para garantizar las obligaciones señaladas en el contrato.
El Emisor declara que el valor del inventario dado en prenda es verdadero, que se encuentra ingresado en la contabilidad de la compañía y que no pesa sobre ninguno de ellos gravamen ni prohibición de enajenar.
El representante de los Obligacionistas por su parte acepta la Prenda Comercial Ordinaria Cerrado de Inventario que por medio de este instrumento se constituye a su favor.
Según la cláusula cuarta, durante la vigencia del contrato el Emisor y Depositario deberán en cualquier momento en que el Representante de los Obligacionistas así se los pida, permitir la inspección física y de los libros contables que reflejen la existencia de los bienes dados en prenda y/o comprobar de manera
satisfactoria para el Representante de los Obligacionistas la integridad de dichos bienes que se encuentran en posesión y tenencia del depositario. Dicha inspección se realizará por lo menos trimestralmente durante el tiempo de vigencia del contrato de Xxxxxx. Según la cláusula quinta en virtud de la naturaleza del inventario, destinado a la comercialización, durante la vigencia del Contrato el Emisor deberá sustituir los bienes prendados una vez que los bienes que lo conformen hayan sido comercializados o si por cualquier eventualidad el valor actual de los bienes disminuyere. Si fuere el caso, el Emisor se obliga inclusive a constituir garantías adicionales de otra clase a satisfacción del Representante de los Obligacionistas y dentro del plazo que éste señalare, a efectos que los intereses de los inversionistas se hallen debidamente asegurados. Según la cláusula séptima del contrato el señor ingeniero Xxxxx Xxxxxx Xxxxxxx, en consideración a su cargo de Gerente de la Compañía Emisora acepta el cargo de Depositario de la prenda constituida, asumiendo las responsabilidades correspondientes, especialmente las relativas a garantizar la existencia cuidado y custodia de los bienes prendados que ha recibido en depósito, de acuerdo con las estipulaciones constantes en el Contrato de Prenda. 2 Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la Compañía; a julio de 2015 la relación es de 1.29 Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías como los resguardos xx Xxx, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores y sus normas complementarias. |
6. Calificación Final |
Aprovechando las condiciones del sector en que participa, la empresa logra mantener una tendencia creciente en sus resultados a partir de lo cual cubre debidamente los costos y gastos de operación existentes, logrando a posterior generar suficiente efectivo libre para cumplir con los pagos correspondientes a las obligaciones financieras presentes en su estructura de capital. El Comité de Calificación, en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores, se pronuncia por asignar a la Tercera Emisión de Obligaciones de la compañía IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE por un monto de hasta US$ 2.5 millones, en la categoría de riesgo de AA, habiendo para ello primeramente analizado los factores de riesgo considerados en el informe de Calificación Preliminar, y a posterior revisado el cumplimiento de los mecanismos de respaldo que incluye el instrumento. |
7. Hechos Posteriores |
Entre el 31 de julio de 2015 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo, la Calificadora de Riesgos no ha sido informada de eventos que en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo. |
8. Declaración de Independencia |
Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. |
Ing. Xxxxx Xxxxxxxx Xx. |
Gerente General |
Septiembre 2015 |
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S.A. Fecha: sep/2015 IMPORTADORA AGRÍCOLA INDUSTRIAL DEL MONTE S.A. INMONTE En dólares de los Estados Unidos de América | |||||||||
NEC | NIIF | ||||||||
2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | jul-15 | |
RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA | |||||||||
Ingresos | 9.596.357 | 16.105.216 | 14.841.236 | 19.225.701 | 20.693.312 | 27.377.509 | 30.003.555 | 34.211.973 | 22.567.931 |
Costo de Ventas | -6.287.709 | -11.130.553 | -10.364.631 | -13.327.247 | -14.442.647 | -19.506.674 | -21.729.874 | -24.048.038 | -15.937.071 |
Utilidad Bruta | 3.308.649 | 4.974.662 | 4.476.605 | 5.898.454 | 6.250.665 | 7.870.835 | 8.273.681 | 10.163.935 | 6.630.860 |
Gastos Administrativos y Generales | -1.310.492 | -1.117.802 | -1.526.396 | -3.503.630 | -1.892.300 | -2.334.123 | -2.999.086 | -4.019.568 | -2.663.251 |
Gastos de Venta | -999.589 | -1.221.429 | -1.484.765 | - | -2.472.692 | -3.058.721 | -3.326.840 | -4.041.025 | -2.114.950 |
Utilidad Operativa | 998.568 | 2.635.431 | 1.465.444 | 2.394.824 | 1.885.673 | 2.477.991 | 1.947.755 | 2.103.342 | 1.852.659 |
Gastos Financieros | -210.826 | -207.774 | -222.580 | -302.141 | -430.645 | -691.931 | -785.208 | -874.509 | -616.441 |
Otros Ingresos (Egresos) Netos | 7.073 | -368.587 | -181.114 | -269.844 | -201.358 | -64.122 | 143.641 | 627.016 | -273.666 |
Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. | 794.815 | 2.059.071 | 1.061.750 | 1.822.839 | 1.253.670 | 1.721.938 | 1.306.188 | 1.855.849 | 962.552 |
Participación Empleados | - | - | -159.266 | -273.426 | -188.050 | -258.290 | -239.177 | -318.896 | - |
Impuesto a la Renta | - | - | -159.463 | -315.612 | -240.343 | -262.519 | -288.383 | -425.938 | - |
Utilidad Neta | 794.815 | 2.059.071 | 743.021 | 1.233.801 | 825.277 | 1.201.129 | 778.628 | 1.111.015 | 962.552 |
EBITDA | 998.568 | 2.758.899 | 1.604.861 | 2.571.713 | 2.189.697 | 2.888.622 | 2.395.641 | 2.590.271 | 2.118.753 |
% de variación nominal Ingresos | 0,0% | 67,83% | -7,85% | 29,54% | 7,63% | 32,30% | 9,59% | 14,03% | -34,03% |
% de variación real Ingresos | 54,21% | -11,66% | 25,37% | 2,11% | 27,02% | 6,71% | 9,99% | -35,95% | |
COGS | 77,02% | -6,88% | 28,58% | 8,37% | 35,06% | 11,40% | 10,67% | -33,73% | |
COGS/Ventas | 65,52% | 69,11% | 69,84% | 69,32% | 69,79% | 71,25% | 72,42% | 70,29% | 70,62% |
Xxxxxx Xxxxx | 34,48% | 30,89% | 30,16% | 30,68% | 30,21% | 28,75% | 27,58% | 29,71% | 29,38% |
Gastos Administrativos y Generales / Ventas | 13,66% | 6,94% | 10,28% | 18,22% | 9,14% | 8,53% | 10,00% | 11,75% | 11,80% |
Gastos de Venta / Ventas | 10,42% | 7,58% | 10,00% | 0,00% | 11,95% | 11,17% | 11,09% | 11,81% | 9,37% |
Gasto Operativos / Ventas | 24,07% | 14,52% | 20,29% | 18,22% | 21,09% | 19,70% | 21,08% | 23,56% | 21,17% |
Margen Operativo | 10,41% | 16,36% | 9,87% | 12,46% | 9,11% | 9,05% | 6,49% | 6,15% | 8,21% |
Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas | 0,07% | -2,29% | -1,22% | -1,40% | -0,97% | 0% | 0,48% | 1,83% | -1,21% |
Xxxxxx Xxxx | 8,28% | 12,79% | 5,01% | 6,42% | 3,99% | 4,39% | 2,60% | 3,25% | 4,27% |
Xxxxxx XXXXXX | 10,41% | 17,13% | 10,81% | 13,38% | 10,58% | 10,55% | 7,98% | 7,57% | 9,39% |
Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual | 35,84% | 68,26% | 18,83% | 27,33% | 16,22% | 20,88% | 11,86% | 15,03% | 11,43% |
Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (XXX) Anual | 5,94% | 14,57% | 4,81% | 7,29% | 4,38% | 5,10% | 2,63% | 3,34% | 2,70% |
ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL | |||||||||
Xxxx y Equivalentes de Caja | 255.907 | 422.727 | 389.712 | 363.438 | 370.661 | 1.255.949 | 471.078 | 307.396 | 274.889 |
Deudores | 4.307.433 | 5.151.763 | 5.974.029 | 8.191.100 | 8.216.386 | 12.930.857 | 13.618.964 | 15.300.682 | 15.146.470 |
Existencias | 3.480.184 | 4.383.029 | 4.090.906 | 5.185.308 | 8.036.149 | 9.976.263 | 10.918.937 | 12.609.503 | 10.567.822 |
Propiedad Planta y Equipo | 970.069 | 1.211.810 | 1.863.084 | 2.500.240 | 3.136.499 | 3.456.339 | 4.220.202 | 5.291.019 | 6.391.389 |
Otros Activos Corrientes | 466.756 | 1.435.845 | 343.217 | 254.046 | 336.083 | 1.059.399 | 1.118.933 | 2.333.395 | 2.319.740 |
Otros Activos No Corrientes | 174.102 | 145.150 | 129.152 | 311.672 | 193.909 | 212.629 | 2.135.887 | 2.328.446 | 2.478.065 |
ACTIVOS TOTALES | 9.654.451 | 12.750.323 | 12.790.100 | 16.805.804 | 20.289.687 | 28.891.436 | 32.484.001 | 38.170.441 | 37.178.375 |
Pasivo Financiero C/P | 2.282.938 | 2.481.450 | 3.399.329 | 1.822.354 | 2.448.120 | 4.372.232 | 4.846.564 | 5.019.913 | 3.965.037 |
Pasivo Financiero L/P (incluye Porción Corriente) | 87.370 | 98.863 | 302.809 | 2.322.192 | 2.327.148 | 3.280.019 | 5.159.374 | 4.695.618 | 7.542.802 |
Pasivos con Proveedores | 3.030.380 | 5.257.796 | 3.381.999 | 6.371.093 | 8.418.348 | 13.038.958 | 13.479.361 | 17.350.637 | 13.967.736 |
Otros Pasivos Corrientes | 2.021.512 | 1.055.114 | 1.517.278 | 1.196.631 | 1.401.662 | 1.364.401 | 1.565.511 | 2.303.044 | 1.942.227 |
Otros Pasivos No Corrientes | 14.818 | 41.472 | 112.606 | 139.961 | 475.073 | 550.974 | 590.338 | 858.321 | 855.113 |
PASIVOS TOTALES | 7.437.019 | 8.934.695 | 8.714.021 | 11.852.231 | 15.070.351 | 22.606.584 | 25.641.148 | 30.227.533 | 28.272.915 |
PATRIMONIO | 2.217.432 | 3.815.628 | 4.076.079 | 4.953.573 | 5.219.338 | 6.284.850 | 6.842.853 | 7.942.908 | 8.905.459 |
Capital de trabajo comercial | 4.757.238 | 4.276.995 | 6.682.936 | 7.005.315 | 7.834.187 | 9.868.162 | 11.058.540 | 10.559.548 | 11.746.556 |
Capital de trabajo | 3.458.389 | 5.080.453 | 5.898.587 | 6.426.168 | 7.139.269 | 10.819.109 | 11.083.040 | 10.897.295 | 12.398.958 |
ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES | 4.587.741 | 6.395.941 | 7.778.217 | 9.098.119 | 9.994.604 | 13.937.103 | 16.848.791 | 17.658.439 | 20.413.299 |
Deuda Bancaria C.P. | 2.282.938 | 2.481.450 | 3.399.329 | 1.822.354 | 2.448.120 | 4.372.232 | 4.846.564 | 5.019.913 | 3.965.037 |
Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) | 87.370 | 98.863 | 302.809 | 2.322.192 | 2.327.148 | 3.280.019 | 5.159.374 | 4.695.618 | 7.542.802 |
TOTAL PASIVOS CON COSTO | 2.370.309 | 2.580.313 | 3.702.138 | 4.144.546 | 4.775.268 | 7.652.251 | 10.005.938 | 9.715.531 | 11.507.839 |
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES | 2.217.432 | 3.815.628 | 4.076.079 | 4.953.573 | 5.219.338 | 6.284.850 | 6.842.853 | 7.942.908 | 8.905.459 |
TOTAL CAPITAL INVERTIDO | 4.587.741 | 6.395.941 | 7.778.217 | 9.098.119 | 9.994.606 | 13.937.101 | 16.848.791 | 17.658.439 | 20.413.298 |
Deuda Financiera / Capital invertido | 51,67% | 40,34% | 47,60% | 45,55% | 47,78% | 54,91% | 59,39% | 55,02% | 56,37% |
Inversiones en acciones / Capital invertido | 48,33% | 59,66% | 52,40% | 54,45% | 52,22% | 45,09% | 40,61% | 44,98% | 43,63% |
Deuda Financiera / Patrimonio | 1,07 | 0,68 | 0,91 | 0,84 | 0,91 | 1,22 | 1,46 | 1,22 | 1,29 |
Deuda Financiera / EBITDA | 2,37 | 0,94 | 2,31 | 1,61 | 2,18 | 2,65 | 4,18 | 3,75 | 5,43 |
Pasivos C.P./Deuda Financiera | 96,31% | 96,17% | 91,82% | 43,97% | 51,27% | 57,14% | 48,44% | 51,67% | 34,46% |
Pasivos L.P./Deuda Financiera | 3,69% | 3,83% | 8,18% | 56,03% | 48,73% | 42,86% | 51,56% | 48,33% | 65,54% |
Deuda Financiera / Activos | 24,55% | 20,24% | 28,95% | 24,66% | 23,54% | 26,49% | 30,80% | 25,45% | 30,95% |
Deuda Financiera / Activos Ajustados | 51,67% | 40,34% | 47,60% | 45,55% | 47,78% | 54,91% | 59,39% | 55,02% | 56,37% |
Capital de trabajo comercial / Ventas | 0,50 | 0,27 | 0,45 | 0,36 | 0,38 | 0,36 | 0,37 | 0,31 | 0,52 |
Ventas / Activos Ajustados | 2,09 | 2,52 | 1,91 | 2,11 | 2,07 | 1,96 | 1,78 | 1,94 | 1,11 |
Ratio de liquidez | 1,16 | 1,30 | 1,30 | 1,45 | 1,38 | 1,34 | 1,31 | 1,24 | 1,42 |
Prueba Ácida | 0,57 | 0,71 | 0,58 | 0,60 | 0,61 | 0,71 | 0,65 | 0,63 | 0,62 |
CxC días | 164 | 117 | 147 | 156 | 145 | 172 | 166 | 163 | 141 |
Inv. Días | 202 | 144 | 144 | 142 | 203 | 187 | 183 | 191 | 139 |
CxP días | 176 | 172 | 119 | 174 | 213 | 244 | 226 | 263 | 184 |
Ciclo de efectivo (días) | 190 | 88 | 172 | 123 | 135 | 115 | 123 | 91 | 96 |
CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA | |||||||||
Flujo Depurado Ajustado | 1.412.695 | 3.460.481 | 1.940.154 | 3.014.945 | 2.443.447 | 3.149.869 | 2.596.161 | 2.829.161 | 2.050.337 |
Activos Promedio Ajustados | 13.388.340 | 14.872.650 | 16.053.724 | 17.804.138 | 19.874.628 | 27.199.619 | 31.924.817 | 34.658.135 | 36.556.990 |
% Rent. Act. Prom. Ejerc: | 10,55% | 23,27% | 12,09% | 16,93% | 12,29% | 11,58% | 8,13% | 8,16% | 9,61% |
Cobertura Histórica (Flujo depurado / Gastos Financieros) | 6,70 | 16,66 | 8,72 | 9,98 | 5,67 | 4,55 | 3,31 | 3,24 | 3,33 |
Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado | 1,68 | 0,75 | 1,91 | 1,37 | 1,95 | 2,43 | 3,85 | 3,43 | 5,61 |
Deuda Financiera / EBITDA | 2,37 | 0,94 | 2,31 | 1,61 | 2,18 | 2,65 | 4,18 | 3,75 | 5,43 |
Pasivo Total/ Patrimonio | 3,35 | 2,34 | 2,14 | 2,39 | 2,89 | 3,60 | 3,75 | 3,81 | 3,17 |
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S.A. IMPORTADORA AGRÍCOLA INDUSTRIAL DEL MONTE S.A. INMONTE En dólares de los Estados Unidos de América | |||||||||
CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA HISTÓRICA | |||||||||
2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 42186 | |
Flujo Depurado Ajustado | 1.412.695,29 | 3.460.481,32 | 1.940.153,64 | 3.014.945,14 | 2.443.447,07 | 3.149.868,85 | 2.596.160,78 | 2.829.161,05 | 2.050.336,50 |
Activos Promedio Ajustados | 13.388.339,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,33 |
% Rent. Act. Prom. Ejerc: | 10,55% | 23,27% | 12,09% | 16,93% | 12,29% | 11,58% | 8,13% | 8,16% | 9,61% |
Rentabilidad Histórica Promedio | 8% | ||||||||
Flujo Depurado Histórico | 2.978.509,84 | ||||||||
Deuda Financiera | 11.454.770,00 | ||||||||
Cobertura Financiera Histórica | 4,61 | ||||||||
D.P.D. | 4,37 | ||||||||
CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA | ||||||||||
Sem 1 | Sem 2 | Sem 3 | Sem 4 | Sem 5 | Sem 6 | Sem 7 | Sem 8 | Sem 9 | Sem 10 | |
Flujo Depurado Proyectado | 1.550.709,49 | 1.589.088,41 | 1.602.759,55 | 1.616.847,08 | 1.632.517,04 | 1.648.653,19 | 1.657.087,69 | 1.665.836,58 | 1.669.655,85 | 1.673.716,94 |
Activos Promedio | 37.443.218,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,41 |
% Rent. Act. Prom. Ejerc: | 4,14% | 4,18% | 4,13% | 4,09% | 4,05% | 4,01% | 3,96% | 3,91% | 3,84% | 3,78% |
Deuda Financiera Proyectada | 11.458.375,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,00 | 00.000.000,76 |
Cobertura Financiera Proyectada | 4,95 | |||||||||
D.P.D. Proyectado | 3,99 | |||||||||
Calificación Preliminar | A | |||||||||