Analyytikko
Yhtiöpäivitys
Analyytikko
Xxxx Xxxxxxxx
x000 00 000 0000
Aiesopimus lisää näkyvyyttä lähivuosille
Suositus
Lisää
Edellinen: Lisää
Tavoitehinta 7,80 EUR
Edellinen: 7,80
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
8/15 2/16 8/16 2/17
Bittium
Lähde: Bloomberg
Eilisen päätös 7,36 EUR
12 kk vaihteluväli 5,4-7,88 EUR
Potentiaali 6,0 %
Bittiumin H1-tulos oli pitkälti odotuksiemme mukainen eikä näkymissä ollut myöskään suuria yllätyksiä. H1-raporttia huomattavasti merkittävämpi asia oli yhtiön aiemmin saama 130 MEUR:n aiesopimus Puolustusvoimilta, mikä parantaa selvästi näkyvyyttä tulevaisuuteen ja antaa yhtiölle uusia mahdollisuuksia. Toisaalta tulevaisuuden merkittävien ajureiden (Firstnet ja Mexsat) kehitys ei ole ollut suotuisaa. Lopputulos on pitkälti neutraali, joten toistamme lisää-suosituksemme tavoitehinnalla 7,8 euroa.
Puolustusvoimien aiesopimus tarjoaa lisämahdollisuuksia ja näkyvyyttä
Bittium ja Suomen Puolustusvoimat solmivat tiistaina aiesopimuksen uusien ohjelmistoradiopohjaisten taktisten radioiden hankinnasta ja sen valmistelusta. Aiesopimus koskee uuden Bittium Tough SDR -tuoteperheen käsi- ja ajoneuvoradioita. Aiesopimus ei ole sitova, mutta pidämme sen toteutumista erittäin todennäköisenä.
Silloin hankintasopimuksen arvo olisi 130 MEUR jakautuen 10 vuoden ajalle ja liikevaihtoa alkaisi kertyä alustavasti vuodesta 2019 eteenpäin. Olemme lisänneet suuren osan tilauksen arvosta pitkän aikavälin ennusteisiimme. Sopimus tekee myös lähivuosien raskaista T&K-investoinneista vähäriskisiä, sillä ainakin yksi asiakas on enemmän tai vähemmän varma. Samalla Bittiumin mahdollisuudet taktisissa verkoissa nousevat uudelle tasolle, kun yhtiö pystyy (kehitystyön onnistumisen jälkeen) tarjoamaan kokonaistoimituksen pelkän runkoverkon sijasta.
Firstnetin yhtenäisyys säröilee, riskit kasvussa
Ohjeistus
Bittium odottaa vuoden 2017 liikevaihdon pysyvän samalla tasolla kuin edellisvuonna (2016: 64,2 MEUR). Liiketuloksen odotetaan olevan negatiivinen (2016: 2,5 MEUR).
Ohjeistusmuutos: Ennallaan
Pidemmällä aikavälillä tärkeimpiin ajureihin kuuluu USA:n viranomaisverkon Firstnetin synty ja muodostuminen. Firstnet on kehittynyt AT&T:n johdolla varsin negatiivisesti Bittiumin kannalta ja epävarmuudet ovat vain kasvaneet, kun asioiden olisi hiljalleen pitänyt jo selkiytyä. AT&T on vaatinut verkkolaitteille omaan hyväksyntäänsä, virallisia tuotevaatimuksia ei Firstnetiltä ole saatu emmekä olisi yllättyneitä, jos aikataulu venyisi jälleen (pitäisi tapahtua H2’17). Firstnetistä piti tulla maanlaajuinen, yhtenäinen viranomaisverkko uudella LTE-teknologialla. Viimeaikaisten merkkien perusteella on kuitenkin olemassa riski, että se hajaantuu eri osavaltioiden ja operaattoreiden pelikentiksi. Mielestämme Bittiumin Firstnet-mahdollisuuden arvo on laskenut hieman.
Mexsat-tuotetilauksia odotetaan lähiaikoina, mutta aikataulu voi venyä
Bittium odottaa saavansa ensimmäiset Mexsat-tuotetilaukset lähiaikoina. Aikataulut vaikuttavat kuitenkin edelleen venyneen byrokratian mukana ja toimitukset voivat siirtyä edelleen. Olimme odottaneet Mexsat-toimituksista 8,0 MEUR:n liikevaihtoa vielä H2:lle. Tämä voi hyvin edelleen toteutua, mutta olemme laskeneet tason 7,0 MEUR:n tasolle. Mitään suurta muutosta Mexsatin suhteen ei kuitenkaan ole tapahtunut.
Arvostustaso edelleen korkea
Lopulta ennusteiden positiiviset (Puolustusvoimat) ja negatiiviset muutokset kumosivat pitkälti toisensa konsernitasolla. Osakkeen arvostustaso on korkea, vaikka katseet suunnataan jo vuoteen 2018. Ensi vuoden voimakkailla tulosparannusennusteilla kertoimet ovat korkeita (EV/EBIT 24x, EV/EBITDA 13x ja P/E 30x) ja laskevat houkuttelevalle tasolle vasta 2019 ennusteilla (EV/EBIT 15x, EV/EBITDA 9x ja P/E 19x). Firstnetin ja Defense-puolen potentiaali on kuitenkin niin suuri, että sen kohtuullinen realisoituminen tarjoaisi edelleen hieman nousuvaraa. Toisaalta epäonnistuminen painaisi osaketta merkittävästi ja epävarmuus on korkealla vielä pitkään.
Avainluvut
Liikevaihto | Liikevoitto (EBIT) | Liikevoitto- marginaali | Tulos ennen veroja (PTP) | Tulos/ osake | Osinko/ osake | EV/ Liikevaihto | EV/ EBITDA | EV/ EBIT | P/E | Osinko- tuotto | |
MEUR | MEUR | % | MEUR | EUR | EUR | (x) | (x) | (x) | (x) | % | |
2015 | 56,8 | 2,3 | 4,1 % | 2,1 | 0,02 | 0,30 | 2,3 | 24,6 | 47,3 | 297,6 | 4,3 % |
2016 | 64,2 | 2,5 | 3,9 % | 3,1 | 0,10 | 0,30 | 1,7 | 19,1 | 44,3 | 57,8 | 5,3 % |
2017e | 61,3 | -0,7 | -1,2 % | -0,1 | 0,03 | 0,30 | 3,1 | 48,5 | -258,2 | 210,7 | 4,1 % |
2018e | 78,5 | 8,5 | 10,9 % | 9,0 | 0,25 | 0,30 | 2,6 | 13,1 | 23,9 | 29,9 | 4,1 % |
2019e | 108,5 | 14,5 | 13,4 % | 14,6 | 0,39 | 0,30 | 1,9 | 8,9 | 14,3 | 18,9 | 4,1 % |
Xxxxxxxx-xxxx, MEUR | 263 | OPO / osake 2017e, EUR | 3,40 | CAGR EPS, 2016-2019, % | 58 % | ||||||
Nettovelka 2017e, MEUR | -71 | P/B 2017e | 2,2 | CAGR kasvu, 2016-2019, % | 19 % | ||||||
Yritysarvo (EV), MEUR | 192 | Nettovelkaisuusaste 2017e, % | -58,5 % | ROE 2017e, % | 1,0 % | ||||||
Taseen koko 2017e, MEUR | 141 | Omavaraisuusaste 2017e, % | 87,9 % | ROCE 2017e, % | 0,1 % | ||||||
H1-tulos oli hieman pelättyä parempi
Kohtuullinen tulos olosuhteet huomioiden
Bittiumin H1-tulos oli odotuksien mukaisesti heikko, mutta ylitti kuitenkin ennusteemme. Tuloksen merkitys on poikkeuksellisen pieni, sillä vuosi 2017 on yhtiölle murroksen aikaa ja mielestämme Bittiumin tarinaa täytyy katsoa vuosien päähän.
Liikevaihto laski H1:llä 12,8 % yhteensä 27,1 MEUR:oon, kun ennusteemme oli 28,0 MEUR. Palveluliiketoiminnan liikevaihto laski 5,9 MEUR vertailukaudesta, mikä johtui luonnollisesti pääasiassa merkittävän tietoliikenneasiakaan (Ericsson) yhteistyön päättymisestä. Kysyntä T&K-palveluille kehittyi yhtiön mukaan muuten hyvin ja liikevaihto kasvoi Ericssonin ulkopuolella. Tuotepohjaisen liikevaihdon osuus oli 7,2 MEUR (H1’16: 5,3 MEUR), mikä oli meille selkeä pettymys. Kasvua tukivat yhtiön mukaan tuoteportfolion laajentaminen langattomaan lääketieteelliseen etädiagnostiikkaan ja Bittium Tough Mobile LTE-älypuhelimien kasvaneet toimitusmäärät.
Liiketulos painui H1:llä odotetusti tappiolle ollen -2,8 MEUR ylittäen kuitenkin ennusteemme (-3,4 MEUR). Kulurakenne ja toisaalta poistot olivat odotuksiamme matalampia, vaikka tuotekehityspanostukset omien tuotteiden kehitykseen olivat H1:llä 6,4 MEUR eli noin 23,7 % liikevaihdosta.
Xxxxxx on todella korkea, mutta tästä toki aktivoitiin taseeseen 2,3 MEUR. Investoinnit kohdistuivat odotetusti pääsääntöisesti puolustusteollisuuden tuotevalikoiman laajentamiseen taktisessa viestinnässä (Bittium Tough SDR-tuoteperhe) sekä erilaisten viranomais- ja erikoispäätelaitteiden kehitykseen. Nämä tulevat kasvamaan tulevaisuudessa. Osakekohtainen tulos jatkuvista toiminnoista oli lopulta -0,07 euroa (ennuste -0,08 euroa). Lisäksi raportoitu nettotulos sisälsi 1,3 MEUR:n tulot lopetetuista toiminnoista, mikä oli varauksen purku Automotive-kaupasta.
Kassa on supistunut nopeasti
Nettorahavirta oli H1:llä 21,5 MEUR negatiivinen (jaksolla osingonmaksu) ja yhtiön likvidit varat supistuivat 73,4 MEUR:oon (H1’16: 107,7 MEUR). Tase on toki edelleen rajusti ylikapitalisoitunut, mutta supistunut nopeasti, kun yhtiö on investoinut uusiin toimitiloihin sekä tuotekehitykseen. Hiljalleen tämä rajoittaa jo Bittiumin liikkumavaraa yritysostojen suhteen, sillä yhtiön on pidettävä resursseja yllä myös tulevien T&K- panostuksien varalta.
Ennustetaulukko MEUR / EUR | H1'16 Vertailu | H1'17 Toteutunut | H1'17e Inderes | H1'17e Konsensus | Konsensus Alin Ylin | Erotus (%) Tot. vs. Inderes | 2017e Inderes |
Liikevaihto | 31,1 | 27,1 | 28,0 | -3 % | 61,3 | ||
Liikevoitto | 0,7 | -2,8 | -3,4 | -0,7 | |
Tulos ennen veroja | 0,9 | -2,4 | -3,0 | -0,1 | |
EPS | 0,03 | -0,03 | -0,08 | 0,03 | |
Liikevaihdon kasvu-% | 2,3 % | -12,9 % | -10,0 % | -2,9 %-yks. | -4,5 % |
Liikevoitto-% | 2,2 % | -10,2 % | -12,2 % | 1,9 %-yks. | -1,2 % |
Lähde: Inderes |
Puolustusvoimat tukivat ennusteita, jotka olivat muuten paineessa
Yhtiön itsensä antamat näkymät eivät sisältäneet suuria yllätyksiä. Bittium toisti tilinpäätöksen yhteydessä antamansa ohjeistuksen, jonka mukaan vuoden 2017 liikevaihto pysyy samalla tasolla kuin edellisvuonna (2016: 64,2 MEUR) ja liiketulos on negatiivinen (2016: 2,5 MEUR). Kuluvan vuoden ennusteemme nousivat nyt jo lähelle nollatasoa, mutta toisaalta liikevaihtoa täytyy kertyä loppuvuonna merkittävästi, jotta ohjeistukseen ylletään. Emme kuitenkaan pidä mahdollisia ohjeistusmuutoksia merkittävinä ison kuvan kannalta, sillä kuluva vuosi joka tapauksessa kuluu murroksessa.
Puolustusvoimien asiakkuus nousemassa 30 MEUR:n kokoluokkaan
Bittium ja Suomen Puolustusvoimat solmivat tiistaina aiesopimuksen uusien ohjelmistoradiopohjaisten taktisten radioiden hankinnasta ja sen valmistelusta. Aiesopimus koskee uuden Bittium Tough SDR -tuoteperheen käsi- ja ajoneuvoradioita. Aiesopimus ei ole sitova, mutta pidämme sen
toteutumista erittäin todennäköisenä. Silloin hankintasopimuksen arvo olisi 130 MEUR jakautuen 10 vuoden ajalle ja liikevaihtoa alkaisi kertyä alustavasti vuodesta 2019 eteenpäin. Olemme lisänneet suuren osan tilauksen arvosta pitkän aikavälin ennusteisiimme. Sopimus tekee myös lähivuosien raskaista T&K-investoinneista vähäriskisiä, sillä ainakin yksi asiakas on enemmän tai vähemmän varma. Samalla Bittiumin mahdollisuudet taktisissa verkoissa nousevat uudelle tasolle, kun yhtiö pystyy (kehitystyön onnistumisen jälkeen) tarjoamaan kokonaistoimituksen pelkän runkoverkon sijasta.
Lisäksi eilen varmistui 30 MEUR:n TAC WIN-puitesopimus Puolustusvoimien kanssa, jonka toimitus osuu vuosille 2018- 2020 tarkoittaen noin 10 MEUR:n liikevaihtoa tälle jaksolle. Tämä oli jo aikaisemmin tiedossa, muttei aikaisemmin täysin ennusteissamme. Perinteisesti siis noin 12 MEUR:n vuosittaista liikevaihtoa tuottanut Puolustusvoimat-asiakkuus kasvaa näiden tilauksien ansiosta lähes 30 MEUR:n tasolle 2019-2020. Samalla on tietysti yhä selvempää, että kyseessä on Bittiumille kriittinen asiakas-ja yhteistyösuhde.
9.8.2017
Firstnet ei ole edennyt odotetusti
Pidemmällä aikavälillä tärkeimpiin ajureihin kuuluu USA:n viranomaisverkon Firstnetin synty ja muodostuminen. Firstnet on kehittynyt AT&T:n johdolla varsin negatiivisesti Bittiumin kannalta ja epävarmuudet ovat vain kasvaneet, kun asioiden olisi hiljalleen pitänyt jo selkiytyä. AT&T:n valinnan jälkeen odotettiin, että projekti lähtisi vihdoin kunnolla liikkeelle. Näin ei ole kuitenkaan käynyt, vaan operaattorin kaupallinen näkökulma on korostunut ja aiheuttanut ongelmia. AT&T on vaatinut verkkolaitteille omaan hyväksyntäänsä, mitä Bittiumin Tough Mobilella ei ole eikä nykyiselle mallille ilmeisesti haetakaan.
Virallisia tuotevaatimuksia ei Firstnetiltä ole saatu emmekä olisi yllättyneitä, jos aikataulu venyisi jälleen. Spesifikaatioiden pitäisi tulla vielä kuluvana vuonna, mutta toistaiseksi projekti on jäänyt koko ajan aikataulusta eikä tämä liene poikkeus. Myös osavaltioiden välillä on esiintynyt erimielisyyksiä, mikä rikkoo verkon yhtenäisyyttä. Firstnetistä piti tulla maanlaajuinen, yhtenäinen viranomaisverkko uudella LTE-teknologialla.
Viimeaikaisten merkkien perusteella on kuitenkin olemassa riski, että se hajaantuu eri osavaltioiden ja operaattoreiden pelikentiksi.
Emme ole toistaiseksi tehneet ennustemuutoksia Firstnet- ennusteisiimme, jotka sisälsivät jo aikaisemmin paljon turvamarginaalia epävarmuuden takia. Olemme kuitenkin laskeneet 2018 ennusteitamme Tough Mobilen uudelle versiolle, joka ei todennäköisesti ehdi tähän. Käsityksemme mukaan uuden version kehittyminen viivästyy, varsinkin kun sen vaatimuksia ei ole vielä tiedossa. Firstnetin kehitys on ollut huolestuttavaa ja mielestämme Bittiumin Firstnet- mahdollisuuden arvo on laskenut hieman.
Firstnetin lisäksi suunnitteilla on myös UK:n viranomaisverkko, joka valmistuu todennäköisesti ennen USA:n projektia.
Tämä on myös potentiaalinen merkittävän kasvun lähde Bittiumille ja vastaavia on muitakin, mutta näiden potentiaali on kuitenkin pieni verrattuna Firstnetiin. Tällä hetkellä kuitenkin näyttää, että Bittiumin kilpailukykyä viranomaismarkkinoilla testataan todennäköisesti ensimmäisenä UK:n markkinoilla.
Mexsat-projektissa viivästyksiä, mutta iso kuva on ennallaan
Bittium odottaa saavansa ensimmäiset Mexsat-tuotetilaukset lähiaikoina. Aikataulut vaikuttavat kuitenkin edelleen venyneen byrokratian mukana ja toimitukset voivat siirtyä edelleen.
Olimme odottaneet Mexsat-toimituksista 8,0 MEUR:n liikevaihtoa vielä H2:lle. Tämä voi hyvin edelleen toteutua, mutta olemme laskeneet tason 7,0 MEUR:n tasolle. Mitään suurta muutosta Mexsatin suhteen ei kuitenkaan ole tapahtunut emmekä ole tehneet muutoksia lähivuosien ennusteisiin Mexsatin osalta.
Olimme varautuneet mahdollisiin viivästyksiin jo aikaisemmin, sillä viranomaisprojektit harvoin menevät sulavasti. Ensi vuoden tulosparannuksen kannalta Mexsat on kriittisessä roolissa, joten viimeistään vuoden vaihteessa toimitukset pitäisi saada täysille kierroksille.
Lopulta konsernitason ennusteisiin tuli vain pieniä muutoksia
Lähivuosien ennusteet pysyivät konsernitasolla samoilla tasoilla. Puolustusvoimilta saadut puite-ja aiesopimukset nostivat ennusteita, mutta näiden ulkopuolella muutokset olivat negatiivisia. SDR-tuotekehityshanke tulee nostamaan merkittävästi T&K-kuluja lähivuosina ja H1-tasolta (6,4 MEUR) kulut tulevat vielä nousemaan selvästi, mutta lopullista tasoa ja tulosvaikutusta on vaikea arvioida lähivuosille.
Epävarmuus on korkealla, mutta odotamme edelleen yhtiöltä erittäin voimakasta tulosparannusta ensi vuonna, kun Ericsson- menetys on saatu paikattua palveluliiketoiminnan puolella, Mexsat-tuotetoimitukset ovat täydessä käynnissä ja TAC WIN- toimitukset kasvattavat myös tuotemyyntiä. Kuluva vuosi on menetetty, mutta ensi vuoden tulosparannus on mielestämme jo käytännössä hinnoiteltu osakkeeseen. Tämän takia ensi vuoteen liittyy huomattavia paineita.
Ennustemuutokset MEUR / EUR | 2017e Vanha | 2017e Uusi | Muutos % | 2018e Vanha | 2018e Uusi | Muutos % | 2019e Vanha | 2019e Uusi | Muutos % |
Liikevaihto | 62,0 | 61,3 | -1 % | 78,3 | 78,5 | 0 % | 92,4 | 108,5 | 17 % |
Käyttökate | 4,3 | 4,0 | -9 % | 15,0 | 15,6 | 4 % | 21,0 | 23,4 | 11 % |
Liikevoitto ilman kertaeriä | -0,9 | -0,7 | 14 % | 8,9 | 8,5 | -4 % | 14,0 | 14,5 | 4 % |
Liikevoitto | -0,9 | -0,7 | 14 % | 8,9 | 8,5 | -4 % | 14,0 | 14,5 | 4 % |
Tulos ennen veroja | -0,1 | -0,1 | 16 % | 9,5 | 9,0 | -4 % | 14,5 | 14,6 | 1 % |
EPS (ilman kertaeriä) | 0,00 | 0,03 | 0,26 | 0,25 | -4 % | 0,39 | 0,39 | 1 % | |
Osakekohtainen osinko | 0,30 | 0,30 | 0 % | 0,30 | 0,30 | 0 % | 0,30 | 0,30 | 0 % |
Lähde: Inderes |
Arvostus pohjautuu pitkälti epävarmoille odotuksille
Arvostus on edelleen korkea
Osakkeen arvostustaso on korkea, vaikka katseet suunnataan jo vuoteen 2018. Ensi vuoden voimakkailla tulosparannusennusteilla kertoimet ovat edelleen korkeita (EV/EBIT 24x, EV/EBITDA 13x ja P/E 30x) ja laskevat houkuttelevalle tasolle vasta vuoden 2019 ennusteilla (EVEBIT 15x, EV/EBITDA 9x ja P/E 19x). Korkeasta arvostuksesta kertoo myös se, että DCF-laskelmassamme valtaosa (70 %) arvosta kohdistuu epävarmalle terminaalijaksolle. Tämä tarkoittaa, että pienetkin muutokset pitkän tähtäimen positiivisissa näkymissä heiluttavat arvoa (nyt 8,90 euroa). Alla olevaan verrokkiryhmään verrattuna Bittiumin kertoimet ovat todella korkeita, mutta tähän vaikuttaa yhtiön poikkeuksellinen tilanne.
Firstnetin ja Defense-puolen potentiaali on kuitenkin niin suuri, että sen kohtuullinen realisoituminen tarjoaisi edelleen nousuvaraa. Erityisesti Firstnetiin liittyy yhä enemmän epävarmuutta, mutta toisaalta Puolustusvoimien tilaukset antoivat Defense-puolelle merkittävästi lisää näkyvyyttä lähivuosille ja avaavat samalla paljon merkittäviä mahdollisuuksia pidemmällä aikavälillä. Näillä ”optioilla” on arvoa, mitä on kuitenkin erittäin vaikea määrittää. Pitkän tähtäimen potentiaalin selviämistä odotellessa osakkeelle antaa tukea kohtuullinen reilun 4 %:n osinkotuotto. Osinko ei kuitenkaan lämmitä, jos joku tulevaisuuden ajureista heikentyisi oleellisesti lähitulevaisuudessa.
Epäonnistuminen potentiaalin realisoimisessa tulisi osakkeenomistajille kalliiksi
Toisaalta täydellinen epäonnistuminen potentiaalin realisoimisessa painaisi osakkeen arviomme mukaan voimakkaaseen laskuun, sillä nykyinen liiketoiminnan taso ei riitä tukemaan osaketta. Riskit kasvavat aina, kun valtaosa osakkeen arvosta pohjautuu voimakkaisiin tulevaisuuden odotuksiin eikä esimerkiksi olemassa olevan liiketoiminnan jatkuvuuteen. ”Normaalit” arvostuskertoimet ovat huomattavasti nykyisiä alhaisempia ilman houkuttelevia kasvunäkymiä ja samalla tietysti myös tulosennusteet laskisivat, jos yhtiö ei jostain syystä saisi oleellista markkinaosuutta Firstnetin laitetoimituksista. Tämä olisi osakkeenomistajan kannalta tuhoisa yhdistelmä.
Osakekurssi Xxxxxxxx-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% P/B Yhtiö MEUR MEUR 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e | ||||||||||||
Bittium | 7,42 | 265 | 172 | 19,1 | 24,1 | 9,3 | 2,7 | 2,2 | 29,6 | 4,1 | 4,4 | 2,2 |
Spirent | 105,00 | 726 | 632 | 14,3 | 12,0 | 9,8 | 8,6 | 1,6 | 1,5 | 20,0 | 17,7 | 2,7 | 2,8 | 2,6 |
Tieto | 26,54 | 2005 | 2166 | 13,8 | 13,2 | 10,7 | 10,1 | 1,4 | 1,4 | 16,4 | 15,5 | 4,9 | 5,2 | 4,1 |
Kongsberg | 129,50 | 1682 | 1882 | 16,8 | 12,5 | 11,8 | 9,4 | 1,2 | 1,1 | 20,1 | 14,7 | 3,0 | 3,5 | 2,3 |
Semcon | 55,25 | 106 | 93 | 8,9 | 7,3 | 7,8 | 6,2 | 0,5 | 0,5 | 12,8 | 10,7 | 4,1 | 4,3 | 1,8 |
HIQ | 59,25 | 341 | 315 | 13,2 | 12,3 | 12,5 | 11,9 | 1,7 | 1,6 | 18,2 | 17,0 | 5,6 | 5,9 | 4,1 |
Etteplan | 8,72 | 216 | 245 | 16,0 | 13,9 | 12,1 | 10,7 | 1,2 | 1,1 | 18,7 | 16,1 | 2,5 | 3,0 | 3,6 |
Thales | 94,36 | 20185 | 18075 | 12,6 | 11,1 | 9,4 | 8,5 | 1,2 | 1,1 | 19,8 | 17,4 | 1,9 | 2,2 | 3,9 |
Xxxxxx | 116,89 | 12129 | 15147 | 16,1 | 15,1 | 12,7 | 12,2 | 3,0 | 2,9 | 21,2 | 19,5 | 5,0 | ||
Ultra Electronics | 1896,00 | 1641 | 1924 | 14,0 | 12,7 | 11,9 | 10,9 | 2,1 | 1,9 | 14,3 | 13,4 | 2,6 | 2,8 | 3,1 |
Motorola Solutions | 88,58 | 12325 | 15463 | 12,1 | 11,6 | 10,3 | 10,2 | 2,9 | 2,8 | 16,8 | 15,4 | 2,1 | 2,3 | |
Bittium (Inderes) | 7,36 | 263 | 192 | neg. | 23,9 | 48,5 | 13,1 | 3,1 | 2,6 | 211 | 29,9 | 4,1 | 4,1 | 2,2 |
Keskiarvo | 13,8 | 12,8 | 12,1 | 9,8 | 1,8 | 1,6 | 17,8 | 17,0 | 3,4 | 3,6 | 3,3 | |||
Mediaani | 13,9 | 12,5 | 11,8 | 10,1 | 1,6 | 1,5 | 18,4 | 16,1 | 2,9 | 3,3 | 3,4 | |||
Erotus-% vrt. mediaani | 91 % | 312 % | 30 % | 96 % | 70 % | 1042 % | 86 % | 42 % | 25 % | -36 % |
Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita.
Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin
Tuloskehitys kvartaalitasolla | 2015 | Q1'16 | Q2'16 | Q3'16 | Q4'16 | 2016 | Q1'17 | Q2'17 | Q3'17e | Q4'17e | 2017e | 2018e | 2019e |
Liikevaihto | 56,8 | 14,7 | 16,4 | 14,1 | 19,0 | 64,2 | 0,0 | 27,1 | 0,0 | 34,2 | 61,3 | 78,5 | 108,5 |
Bittium | 56,8 | 14,7 | 16,4 | 14,1 | 19,0 | 64,2 | 0,0 | 27,1 | 0,0 | 34,2 | 61,3 | 78,5 | 108,5 |
Käyttökate | 4,8 | 0,6 | 1,5 | 1,6 | 2,1 | 5,8 | 0,0 | -0,9 | 0,0 | 4,8 | 4,0 | 15,6 | 23,4 |
Poistot ja arvonalennukset | -2,5 | -0,7 | -0,7 | -0,7 | -1,2 | -3,3 | 0,0 | -1,9 | 0,0 | -2,8 | -4,7 | -7,0 | -8,9 |
Liikevoitto ilman kertaeriä | 2,7 | -0,1 | 0,8 | 0,9 | 0,9 | 2,5 | 0,0 | -2,8 | 0,0 | 2,0 | -0,7 | 8,5 | 14,5 |
Liikevoitto | 2,3 | -0,1 | 0,8 | 0,9 | 0,9 | 2,5 | 0,0 | -2,8 | 0,0 | 2,0 | -0,7 | 8,5 | 14,5 |
Bittium | 2,3 | -0,1 | 0,8 | 0,9 | 0,9 | 2,5 | 0,0 | -2,8 | 0,0 | 2,0 | -0,7 | 8,5 | 14,5 |
NRIs | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
Nettorahoituskulut | -0,2 | 0,0 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,6 | 0,0 | 0,3 | 0,0 | 0,4 | 0,7 | 0,5 | 0,1 |
Tulos ennen veroja | 2,1 | -0,1 | 1,0 | 1,1 | 1,1 | 3,1 | 0,0 | -2,4 | 0,0 | 2,4 | -0,1 | 9,0 | 14,6 |
Verot | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,4 | 0,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,3 | -0,7 |
Vähemmistöosuudet | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
Nettotulos | 2,3 | -0,1 | 1,0 | 1,1 | 1,5 | 3,5 | 0,0 | -1,1 | 0,0 | 2,4 | 1,2 | 8,8 | 13,9 |
EPS (oikaistu) | 0,05 | 0,00 | 0,03 | 0,03 | 0,04 | 0,10 | 0,00 | -0,03 | 0,00 | 0,07 | 0,03 | 0,25 | 0,39 |
EPS (raportoitu) | 0,02 | 0,00 | 0,01 | 0,01 | 0,01 | 0,10 | 0,00 | -0,01 | 0,00 | 0,04 | 0,03 | 0,25 | 0,39 |
Tunnusluvut | 2015 | Q1'16 | Q2'16 | Q3'16 | Q4'16 | 2016 | Q1'17 | Q2'17 | Q3'17e | Q4'17e | 2017e | 2018e | 2019e |
Liikevaihdon kasvu-% | 7,8 % | -2,6 % | 7,1 % | 26,3 % | 24,7 % | 13,0 % | 0,0 % | 65,4 % | 0,0 % | 80,0 % | -4,5 % | 28,1 % | 38,2 % |
Oikaistun liikevoiton kasvu-% | 837 % | -125 % | -43 % | 4403 % | 13 % | -8 % | -100 % | -446 % | -100 % | 125 % | -130 % | -1248 % | 70 % |
Käyttökate-% | 8,5 % | 3,9 % | 9,2 % | 11,5 % | 11,1 % | 9,0 % | 0,0 % | -3,2 % | 0,0 % | 14,1 % | 6,5 % | 19,8 % | 21,6 % |
Oikaistu liikevoitto-% | 4,8 % | -0,8 % | 4,9 % | 6,5 % | 4,7 % | 3,9 % | -10,2 % | 5,9 % | -1,2 % | 10,9 % | 13,4 % | ||
Nettotulos-% | 4,1 % | -0,6 % | 6,2 % | 8,0 % | 7,6 % | 5,5 % | -4,2 % | 7,0 % | 2,0 % | 11,2 % | 12,8 % | ||
Lähde: Inderes |
Liikevaihto ja liikevoitto-%
40
35
30
25
20
15
10
5
0
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17 Q2'17 Q3'17e Q4'17e
Liikevaihto
Oikaistu liikevoitto-%
Lähde: Inderes
Liikevoiton kehitys kvartaaleittain
3
2
1
0
Q1
Q2
Q3
Q4
-1
-2
-3
-4
2016 2017e
Lähde: Inderes
Liikevaihdon jakautuminen (2016e)
Palvelut Tuotteet
Lähde: Inderes
Tuoteliiketoiminnan kehitys
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Tuotemyynti
Osuus liikevaihdosta (%)
Lähde: Inderes
Arvostus
Arvostustaso | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e |
Osakekurssi | 0,65 | 2,66 | 3,36 | 7,01 | 5,67 | 7,36 | 7,36 | 7,36 | 7,36 |
Xxxxxxxx-arvo | 84 | 346 | 442 | 250 | 202 | 263 | 263 | 263 | 263 |
Yritysarvo (EV) | 88 | 308 | 407 | 128 | 111 | 192 | 204 | 208 | 195 |
P/E (oik.) | 13,3 | 10,9 | 576,0 | 298 | 58 | 210,7 | 29,9 | 18,9 | 14,0 |
P/E | 37,1 | 11,2 | 349,1 | 349 | 58 | 210,7 | 29,9 | 18,9 | 14,0 |
P/Kassavirta | 8,9 | 6,0 | -33,6 | 5,6 | -10,1 | -24 | -118 | 40,3 | 11,1 |
P/B | 1,3 | 4,2 | 4,7 | 1,8 | 1,5 | 2,2 | 2,2 | 2,1 | 2,0 |
P/S | 0,5 | 1,7 | 8,4 | 4,4 | 3,2 | 4,3 | 3,3 | 2,4 | 2,1 |
EV/Liikevaihto | 0,5 | 1,5 | 7,7 | 2,3 | 1,7 | 3,1 | 2,6 | 1,9 | 1,6 |
EV/EBITDA | 7,3 | 17,2 | 155,0 | 24,6 | 19,1 | 48,5 | 13,1 | 8,9 | 6,3 |
EV/EBIT | 17,2 | 34,6 | 1407,2 | 47,3 | 44,3 | neg. | 23,9 | 14,3 | 9,4 |
Osinko/tulos (%) | 685,6 % | 8,4 % | 415,0 % | 462,7 % | 305,9 % | 858,7 % | 122,0 % | 77,1 % | 57,2 % |
Osinkotuotto-% | 18,5 % | 0,8 % | 1,2 % | 4,3 % | 5,3 % | 4,1 % | 4,1 % | 4,1 % | 4,1 % |
Lähde: Inderes |
EV/EBITDA
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
EV/EBITDA
Mediaani 2012 - 2016
EV/Liikevaihto
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
2012
2013
2014
2015
2016 2017e 2018e 2019e
EV/Liikevaihto
Mediaani 2012 - 2016
P/B
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
P/B
Mediaani 2012 - 2016
Osinkotuotto-%
10,0 %
8,0 %
6,0 %
4,0 %
2,0 %
0,0 %
2012
2013
2014
2015 2016 2017e 2018e 2019e
Osinkotuotto-%
Mediaani 2012 - 2016
Tulostrendi (rullaava 12 kk)
Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys
250
200
150
100
50
0
8,0 %
7,0 %
6,0 %
5,0 %
4,0 %
3,0 %
2,0 %
1,0 %
0,0 %
-1,0 %
-2,0 %
-3,0 %
Liikevaihto (rullaava 12 kk)
Liiketulos-% (rullaava 12 kk)
Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys
10
8
6
4
2
0
-2
-4
8,0 %
7,0 %
6,0 %
5,0 %
4,0 %
3,0 %
2,0 %
1,0 %
0,0 %
-1,0 %
-2,0 %
-3,0 %
Liiketulos (rullaava 12 kk)
Liiketulos-% (rullaava 12 kk)
Tase ja kassavirtalaskelma
Tase
Vastaavaa (MEUR) | 2014 | 2015 | 2016 | 2017e | 2018e |
Pysyvät vastaavat | 49 | 14 | 30 | 43 | 50 |
Vastattavaa (MEUR) | 2014 | 2015 | 2016 | 2017e | 2018e |
Oma pääoma | 93 | 138 | 131 | 121 | 119 |
Liikearvo | 19 | 1 | 7 | 6 | 6 | Osakepääoma | 13 | 13 | 13 | 13 | 13 | |
Aineettomat oikeudet | 17 | 8 | 9 | 16 | 23 | Kertyneet voittovarat | 54 | 98 | 91 | 81 | 79 | |
Käyttöomaisuus | 11 | 4 | 13 | 19 | 19 | Omat osakkeet | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
Sijoitukset osakkuusyrityksiin | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | Uudelleenarvostusrahasto | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 | |
Muut sijoitukset | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | Muu oma pääoma | 25 | 26 | 26 | 26 | 26 | |
Muut pitkäaikaiset varat 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | Vähemmistöosuus | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
Laskennalliset verosaamiset 2 | 1 | 2 | 2 | 2 | Pitkäaikaiset velat | 10 | 3 | 5 | 4 | 7 | ||
Vaihtuvat vastaavat 118 | 145 | 123 | 98 | 108 | Laskennalliset verovelat | 1 | 0 | 1 | 1 | 1 | ||
Varastot 2 | 2 | 4 | 4 | 5 | Varaukset | 3 | 2 | 2 | 2 | 2 | ||
Muut lyhytaikaiset varat | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | Lainat rahoituslaitoksilta | 4 | 1 | 2 | 1 | 4 | |
Myyntisaamiset | 73 | 20 | 24 | 22 | 28 | Vaihtovelkakirjalainat | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
Likvidit varat | 43 | 123 | 95 | 72 | 75 | Muut pitkäaikaiset velat | 3 | 0 | 1 | 0 | 0 | |
Taseen loppusumma | 000 | 000 | 000 | 141 | 159 | Lyhytaikaiset velat | 63 | 19 | 17 | 16 | 33 | |
Lainat rahoituslaitoksilta | 5 | 1 | 1 | 0 | 12 | |||||||
Lyhytaikaiset korottomat velat | 58 | 18 | 16 | 16 | 20 | |||||||
Muut lyhytaikaiset velat | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
Taseen loppusumma | 000 | 000 | 000 | 141 | 159 | |||||||
100% 80% 60% 40% 20% 0% 2014 Lähde: Inderes | 2015 Om | avaraisuus | Ta 2016 aste | seen av | ainlukuje 2017e | n kehitys 2018e | Nettovelka | 2019e antum | isaste | 2020e | - - - - - | ||
DCF-laskelma | |||||||||||||
Kassavirtalaskelma (MEUR) | 2016 | 2017e | 2018e | 2019e | 2020e 2021e | 2 | 022e | 2023e | 2024e | 2025e | 2026e | TERM | |
Liikevoitto | 2,5 | -0,7 | 8,5 | 14,5 | 20,8 | 21,0 | 20,9 | 20,4 | 19,9 | 20,9 | 21,8 | ||
+ Kokonaispoistot | 3,3 | 4,7 | 7,0 | 8,9 | 10,4 | 8,3 | 6,9 | 6,7 | 6,4 | 6,1 | 6,3 | ||
- Maksetut verot | 0,5 | 0,0 | -0,3 | -0,7 | -2,1 | -2,1 | -3,2 | -4,3 | -4,2 | -4,4 | -4,6 | ||
- verot rahoituskuluista | 0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | ||
+ verot rahoitustuotoista | -0,1 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | ||
- Käyttöpääoman muutos | -7,7 | 2,1 | -3,5 | -6,2 | -2,5 | -1,5 | -1,4 | -1,3 | -1,3 | -1,4 | -1,2 | ||
Operatiivinen kassavirta | -1,5 | 6,1 | 11,8 | 16,5 | 26,6 | 25,7 | 23,2 | 21,8 | 21,0 | 21,5 | 22,5 | ||
+ Korottomien pitkä aik. velk. lis. | 0,4 | -0,5 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | ||
- Bruttoninvestoinnit | -18,8 | -17,7 | -14,0 | -10,0 | -3,0 | -2,0 | -6,5 | -5,2 | -5,4 | -6,7 | -7,4 | ||
Vapaa operatiivinen kassavirta | -20,0 | -12,2 | -2,2 | 6,5 | 23,6 | 23,7 | 16,7 | 16,6 | 15,5 | 14,8 | 15,1 | ||
+/- Muut | 0,0 | 1,3 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | ||
Vapaa kassavirta | -20,0 | -10,9 | -2,2 | 6,5 | 23,6 | 23,7 | 16,7 | 16,6 | 15,5 | 14,8 | 15,1 | 359,4 | |
Diskontattu vapaa kassavirta | -9,2 | -2,0 | 5,4 | 17,9 | 16,5 | 10,7 | 9,8 | 8,5 | 7,4 | 7,0 | 166,0 | ||
Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta | 236,6 | 247,1 249,1 243,7 225,8 209,3 198,6 188,9 180,4 173,0 166,0 |
Xxxxxxx arvo DCF | 236,6 |
Rahavirran jakauma jaksoittain
2017e-2021e
12%
2022e-2026e
18%
TERM
70%
2017e-2021e 2022e-2026e TERM
- Korolliset velat -3,2
+ Rahavarat 94,9
-Vähemmistöosuus 0,0
-Osinko/pääomapalautus -10,7
Oman pääoman arvo DCF
Oman pääoman arvo DCF per osake
317,6
8,90
Pääoman kustannus (WACC)
Vero-% (WACC)
20,0 %
Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 5,0 %
Vieraan pääoman kustannus
2,0 %
Yrityksen Beta 1,25
Markkinoiden riski-preemio
4,75 %
Likviditeettipreemio 0,00 %
Riskitön korko
3,0 %
Oman pääoman kustannus 8,9 %
Pääoman keskim. kustannus (WACC)
8,6 %
Tiivistelmä
Tuloslaskelma | 2014 | 2015 | 2016 | 2017e | 2018e | Osakekohtaiset luvut | 2014 | 2015 | 2016 | 2017e | 2018e | |
Liikevaihto | 52,7 | 56,8 | 64,2 | 61,3 | 78,5 | EPS | 0,01 | 0,02 | 0,10 | 0,03 | 0,25 | |
EBITDA | 3,1 | 4,8 | 5,8 | 4,0 | 15,6 | EPS oikaistu | 0,01 | 0,02 | 0,10 | 0,03 | 0,25 | |
EBITDA-marginaali (%) | 5,9 | 8,5 | 9,0 | 6,5 | 19,8 | Operat. kassavirta per osake | -0,07 | 0,15 | -0,04 | 0,17 | 0,33 | |
EBIT | 0,8 | 2,3 | 2,5 | -0,7 | 8,5 | Tasearvo per osake | 0,71 | 1,20 | 3,66 | 3,40 | 3,34 | |
Voitto ennen veroja | 0,6 | 2,1 | 3,1 | -0,1 | 9,0 | Osinko per osake | 0,04 | 0,30 | 0,30 | 0,30 | 0,30 | |
Nettovoitto | 1,3 | 2,3 | 3,5 | 1,2 | 8,8 | Voitonjako, % | 415 | 463 | 306 | 859 | 122 | |
Kertaluontoiset erät | 0,5 | -0,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | Osinkotuotto, % | 1,2 | 4,3 | 5,3 | 4,1 | 4,1 | |
Tase | 2014 | 2015 | 2016 | 2017e | 2018e | Tunnusluvut | 2014 | 2015 | 2016 | 2017e | 2018e | |
Taseen loppusumma | 166,8 | 159,4 | 153,3 | 140,9 | 158,5 | P/E | 348,6 | 108,1 | 57,8 | 210,7 | 29,9 | |
Oma pääoma | 93,4 | 137,6 | 130,6 | 121,2 | 119,3 | P/B | 4,7 | 1,8 | 1,5 | 2,2 | 2,2 | |
Liikearvo | 19,3 | 1,4 | 6,7 | 6,4 | 6,4 | P/Liikevaihto | 8,4 | 4,4 | 3,2 | 4,3 | 3,3 | |
Korolliset velat | 8,3 | 1,4 | 3,2 | 1,0 | 16,1 | P/CF | neg. | 14,8 | neg. | 43,3 | 22,3 | |
EV/Liikevaihto | 7,7 | 2,3 | 1,7 | 3,1 | 2,6 | |||||||
Kassavirta | 2014 | 2015 | 2016 | 2017e | 2018e | EV/EBITDA | 130,2 | 26,6 | 19,1 | 48,5 | 13,1 | |
EBITDA | 3,1 | 4,8 | 5,8 | 4,0 | 15,6 | EV/EBIT | 516,1 | 55,5 | 44,3 | neg. | 23,9 | |
Nettokäyttöpääoman muutos | -13,0 | 11,8 | -7,7 | 2,1 | -3,5 | |||||||
Operatiivinen kassavirta | -9,4 | 16,8 | -1,5 | 6,1 | 11,8 | |||||||
Vapaa kassavirta | -13,2 | 44,8 | -20,0 | -10,9 | -2,2 | |||||||
Yhtiökuvaus | ||||||||||||
Bittium on erikoistunut luotettavien ja turvallisten viestintä- ja liitettävyysratkaisujen kehittämiseen käyttäen uusimpia teknologioita ja pitkäaikaista ja syvällistä radioteknologian osaamistaan. Bittium tarjoaa innovatiivisia tuotteita ja tuotealustoihinsa perustuvia asiakaskohtaisia ratkaisuja sekä tuotekehityspalveluita. Lisäksi Bittium tarjoaa korkealaatuisia tietoturvaratkaisuja mobiililaitteisiin ja kannettaviin tietokoneisiin. | ||||||||||||
Suurimmat omistajat 31.7.2017 | %-osakkeista |
Harju Xxxxx Xxxxx | 4,3 % |
Xxxxxx Xxxx Xxxxx | 4,2 % |
Veikkolainen Erkki | 4,2 % |
Keskinäinen työeläkevakuutusyhtiö Varma | 3,8 % |
Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen | 3,6 % |
Nordea Pankki Suomi Oyj | 2,6 % |
Suositushistoria
Päivämäärä | Suositus | Tavoite | Osakekurssi |
7.9.2015 | Lisää | 5,30 € | 4,85 € |
20.10.2015 | Lisää | 5,60 € | 5,20 € |
6.11.2015 | Lisää | 6,20 € | 5,86 € |
16.12.2015 | Vähennä | 7,00 € | 7,00 € |
19.2.2016 | Vähennä | 5,50 € | 5,70 € |
2.5.2016 | Lisää | 6,40 € | 6,04 € |
5.8.2016 | Lisää | 6,40 € | 5,98 € |
5.10.2016 | Myy | 6,00 € | 6,66 € |
6.10.2016 | Myy | 5,20 € | 6,21 € |
4.11.2016 | Vähennä | 5,50 € | 5,82 € |
21.2.2017 | Lisää | 6,50 € | 6,25 € |
26.5.2017 | Lisää | 7,80 € | 7,36 € |
10.8.2017 | Lisää | 7,80 € | 7,36 € |
Vastuuvapauslauseke
Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä.
Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.
Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.
Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta.
Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta.
Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset.
Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.
Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta.
Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan:
Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 %
Lisää 5-15 %
Vähennä - 5-5 %
Myy < -5 %
Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa.
Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: xxxx://xxx.xxxxxxx.xx/xxxxxxxx-xxxxxxxxxx/