Contract

Erste Group Research Vállalatelemzés | Utilities 2022. július 27.
ALTEO Energiaszolgáltató Nyrt.
Ajánlás: Vétel | Célár: 2740 forint | Részvényár (2022. július 26.): 2540 forint
Elemző: Xxxx Xxxxxx x000-000-0000 xxxxxx.xxxx@xxxxxxxxxxxxxxx.xx	Újabb előrelépés a tervek megvalósítása felé Néhány napja az ALTEO az EEDELYN SOLAR felvásárlásáról állapodott meg a cég korábbi tulajdonosaival. Ugyan a részleteket teljes mértékben még nem lehet tudni, de a szükséges engedélyek megszerzése után, a jövő év folyamán egy 20 MW teljesítményű naperőmű beruházást fog megvalósítani a cég. Ma pedig egy komplex hulladékgazdálkodással foglalkozó cég, az FE- GROUP 75,1 százalékos tulajdonrészénnek megvásárlását jelentette be az ALTEO. Az FE-GROUP papír-, fém- és elektronikai hulladék átvételével és újrahasznosításával foglalkozó cég. A tevékenysége jelen pillanatban nem koncesszió köteles tevékenység s ez várhatóan így is marad. A vételárat egyik esetben sem tette közzé a cég, de azt tudni lehet, hogy mind a két akvizíció a startégiába illeszkedik, a vételár tekintetében is. Ez alapján azt gondoljuk, hogy a naperőmű esetében a vételár és a teljes beruházás 20 millió euró, azaz 8 Mrd forint alatt marad, de egyelőre nem lehet tudni, hogy a naperőmű a METÁR alatt, a szabadpiacon vagy éppen PPA (Power Purchase Agreement = áramvásárlási szerződés pl. egy cég részéről) keretében fog működni. Szerintünk ez a megvalósításkor a piaci előrejelzések, piaci lehetőségek függvénye lesz, de jól mutatja, hogy „legrosszabb” esetben is a stratégiának megfelelő megtérülés, 9-12 év között teljesül. A FE-GROUP megvásárlása a stratégia alapján 4 és 6 közötti megtérülési idővel történt. Ez számitásaink szerint, a tavalyi 350 millió forint körüli EBITDA-val számolva 450-600 millió forint körüli vételárat jelent az ALTEO 75,1 százalékára számítva, amely alacsonyabb, mint 10-es P/E rátát (7 és 9,3 közöttit) jelent a tavalyi 86 millió forintos eredménnyel számolva. Éppen ezért ezt a lépést is pozitívan értékeljük, még akkor is, ha relatíve pici a teljes cég méretéhez nézve. Ugyankkor fontos előrelépés a hulladékgazdálkodási üzletág terén, hiszen ezzel az akvizícióval ez az üzletág több mint megtízszerezi az árbevételét! Összességében mind a két hír pozitív és fontos előrelépés az idén januárban meghirdetett frissített stratégia megvalósításának irányában. Ugyankkor a korábban publikált vállalatelemzésünkben a jövő évre 2x10MW naperőmű beruházással számoltunk, míg az FE-GROUP relatíve kicsi akvizíció. Ezért egyelőre a bejelentések alapján nincs szükség a modellünk felülvizsgálatára. Ugyankkor az energiapiaci feszült helyzet fennmaradása esetén a fundamentális körülmények olyan mértékben változhatnak, amely komoly kihatással lehetnek a cég eredményére is.

Erste Group Research – Vállalatelemzés 1. oldal

Elemzés disclaimer

A jelen befektetési elemzést (a továbbiakban: Dokumentum) az Erste Befektetési Zrt. (székhely: 1138 Budapest, Népfürdő u. 24-26., tev. eng. szám: E-III/324/2008 és III/75.005-19/2002, cégjegyzékszám: 00-00-000000 Fővárosi Törvényszék Cégbírósága; tőzsdetagság: Budapesti Értéktőzsde; a továbbiakban: Társaság) készítette. A Társaság felügyeleti szerve a Magyar Nemzeti Bank (0000 Xxxxxxxx, Xxxxxxxxx xxx 0., Tel.: x00 (0) 000 0000, E-mail: xxxx@xxx.xx, Levélcím: Magyar Nemzeti Bank, 1850 Budapest, honlap: xxx.xxx.xx)

Jelen Dokumentum befektetési elemzésnek minősül, amelyet a Társaság befektetési elemzéssel foglalkozó részlege az alkalmazandó törvények által biztosított kereteken belül készítette és amelynek elkészítéséért a Társaság díjazásban részesült. A Társaság vagy vele azonos csoportba tartozó más személy a kibocsátó Vállalat nyilvános kibocsátásának vezető szervezője vagy társ-vezetőszervezője volt az előző 12 hónapban. Jelen Dokumentum terjesztése előtt a Társaság a Vállalat részére kizárólag annak ajánlás és irányár nélküli tervezetét juttathatta el.

Jelen Dokumentum tekintetében a Társaság által az összeférhetetlenségek megelőzésére és elkerülésére létrehozott hatékony belső szervezeti és igazgatási megoldásai, valamint információs korlátok leírása a Társaság Összeférhetetlenség elkerülésével kapcsolatos összefoglaló rendelkezések című dokumentumában olvashatóak, amely az Üzletszabályzat mellékleteként elérhető a xxx.xxxxxxxxxxxxxxx.xx oldalon. Jelen Dokumentumot a Társaság abból a célból készítette, hogy az elemzésnek alávetett egy vagy több vállalatról (a továbbiakban: Vállalat) további gazdasági információt szolgáltasson. A Dokumentum a Társaságnak a Dokumentum előállításáért felelős elemzője által a Dokumentum keltének időpontjában birtokolt ésszerű ismeretein alapul, és időről időre külön értesítés nélkül helyesbíthető.

A jelen Dokumentum célja kizárólag nem kötelező jellegű információk nyújtása, és nem minősül befektetési tanácsadásnak. A jelen Dokumentum nem minősül továbbá ajánlattételnek vagy bármely értékpapír jegyzésére vagy vásárlására való biztatásnak, ilyennek nem képezi részét, és nem is értelmezendő ilyenként; sem a jelen Dokumentum, sem annak bármely részlete nem szolgálhat alapjául szerződéskötésnek vagy egy értékpapír vagy pénzügyi eszköz kereskedési stratégiába való belefoglalásának, ilyennel kapcsolatban nem lehet rá támaszkodni, és ilyenre való ösztönzésként sem szerepelhet. A Dokumentumban szereplő valamennyi információ, elemzés és következtetés általános természetű. A jelen Dokumentum nem szándékozik átfogó áttekintést adni bármely befektetésről és annak potenciális kockázatairól és eredményeiről, továbbá nem veszi számításba a befektetők egyéni igényeit az értékpapír vagy pénzügyi eszköz hasznával, adóügyi vonatkozásaival, kockázataival és megfelelő voltával kapcsolatban. Ezért a jelen Dokumentum nem pótolja a befektetőkre és befektetésre vonatkozó értékelést, sem az átfogó kockázatfeltárást; ugyanis minden értékpapírnak vagy pénzügyi eszköznek más a kockázati szintje. Felhívjuk szíves figyelmét arra, hogy a múltbeli teljesítmények, illetve jövőbeli becslések nem nyújtanak garanciát a jövőbeli teljesítményre nézve, és az értékpapírokba vagy pénzügyi eszközökbe való befektetés kockázatos és spekulatív természetű lehet. Minél gyengébb egy vállalat hitelképessége, annál magasabb lesz egy befektetés kockázata. Nem minden befektetés alkalmas minden befektető számára. Ezért a befektetőknek minden befektetési döntés előtt ki kell kérniük tanácsadóik (főleg jogi és adótanácsadóik) véleményét annak biztosítása érdekében, hogy

– a jelen Dokumentumban nyújtott tájékoztatásra való tekintet nélkül – az értékpapír vagy pénzügyi eszköz tervezett megvásárlása valóban megfeleljen a befektetők igényeinek és szándékának, valamint hogy a befektetők megértsék az összes kockázatot, valamint alapos vizsgálat után döntsenek a befektetés mellett, és legyenek olyan helyzetben, hogy képesek legyen vállalni a befektetés gazdasági kimenetelét.

Felhívjuk szíves figyelmét arra, hogy a részvényekkel és hitelviszonyt megtestesítő értékpapírokkal kapcsolatos kutatási jelentésekben szereplő vélemények különbözhetnek. A részvénybe fektető befektetők érdekei különbözhetnek a hiteloldali befektetők érdekeitől, hiába kapcsolódik mindkettő ugyanahhoz a kibocsátóhoz. A Társaság (beleértve annak elemzőit, képviselőit és alkalmazottait) sem kifejezetten, sem hallgatólagosan nem vállal garanciát vagy felelősséget a jelen Dokumentum tartalmának naprakész, teljes és helyes voltáért.

Sem a Társaság bármely vállalata, sem annak bármely ügyvezető igazgatója, felügyelőbizottsági tagja, igazgatótanács-tagja, igazgatója, tisztviselője vagy egyéb alkalmazottja nem tehető semmilyen módon felelőssé semmiféle költségért, veszteségért vagy kárért (beleértve a közvetlen vagy közvetett károkat és a haszon elmaradását), amely bármilyen módon a jelen Dokumentum használatából vagy alapulvételéből adódik. A Társaság, annak vállalatai, képviselői és alkalmazottai a törvények által lehetővé tett mértékben a Vállalat értékpapírjaiban pozícióval (vagy a Vállalattal kapcsolatos opciókkal, warrantokkal vagy jogokkal, vagy a Vállalat pénzügyi eszközeiben vagy más értékpapírjaiban érdekeltséggel) rendelkezhetnek. Továbbá a Társaság, annak társult vállalatai, képviselői és alkalmazottai befektetési banki szolgáltatásokat ajánlhatnak fel a Vállalatnak, vagy vezetői funkciót tölthetnek be a Vállalatban.

A jelen Dokumentum továbbítása, valamint a benne ismertetett pénzügyi eszközök, termékek értékesítése bizonyos jogrendszerekben korlátozás vagy tilalom alá esik. Ezen korlátozások be nem tartása ezen egyéb jogrendszerek

törvényeinek megsértését jelentheti. Azok a személyek, akiknek a jelen Dokumentum a birtokába kerül, kötelesek tájékozódni ezen korlátozásokról és betartani azokat. A jelen Dokumentum elfogadása révén az átvevő a fenti korlátozásokat magára nézve kötelezőnek fogadja el, és beleegyezik az alkalmazandó szabályozások betartásába. A jelen Dokumentum és a benne szereplő információk, elemzések, magyarázatok és következtetések szerzői jog védelme alatt állnak. A Társaság fenntartja magának a jogot a jelen Dokumentumban foglalt bármely vélemény és információ bármikor, előzetes értesítés nélkül való módosítására. Az Társaság továbbá fenntartja magának a jogot, hogy ne frissítse a jelen Dokumentumban foglalt valamely információt, vagy hogy teljes mértékben megszüntesse a frissítéseket. A jelen Dokumentumban foglalt valamennyi információ nem kötelező érvényű az esetleges elírásokért Társaság nem vállal felelősséget.

A Dokumentumban foglaltak – teljes vagy részleges – felhasználása, többszörözése, publikálása, átdolgozása, terjesztése kizárólag a Társaság előzetes írásos engedélyével lehetséges. További részletek a xxx.xxxxxxxxxxxxxxx.xx oldalon, illetve Társaság „Az Erste Befektetési Zrt. által nyújtott szolgáltatásokról az ügylet előtti tájékoztatás keretében” elnevezésű hirdetményében.

Erste Group értékelési definíciók
Vétel Felhalmozás Tartás Csökkentés Eladás	> +20% célárig +10% < célár < +20% 0% < célár < +10% -10% < célár < 0% < -10% célár
Célárainkat a részvények fair értékének meghatározásával alakítjuk ki, úgy hogy figyelembe veszünk egyéb fundamentális faktorokat is és a részvényárat befolyásoló híreket is (pl. M&A tevékenységet, várható jelentősebb részvényügyletet, pozitív / negatív részvényhangulatot, híreket) és a célár 12 hónap távlatában értendő. Minden ajánlást a részvények jelenlegi alapvető értékeléséhez viszonyítva kell érteni. Az ajánlás nem a szektor vagy egyéb referencia “benchmark”-hoz való relatív elmozdulásra vonatkozik.

Az elmúlt 12 hónapra vonatkozó ajánlásokat az alábbi linken lehet megtalálni: xxxxx://xxxxxxxx.xxxxxxxxxx.xxx/Xxxxxx/xx/XxxxxxxxXxxxxx/Xxxxxxxx/Xxxxxxxxxx/xxxxx.xxxxx.

További információk

Összeférhetetlenségi szabályok: xxxxx://xxx.xxxxxxxxxxxxxxx.xx//xxxxxx/xxxxx/xxxxxxxx/Xxxxx_Xxxxxxxxxxx_Xxx_Xxxxx_0_Xxxxxxxxx_xxxxxxxxxxxxxxxxx eg_20150601.pdf

Összeférhetetlenségi esetek: xxxxx://xxxxxxxx.xxxxxxxxxx.xxx/Xxxxxx/xx/XxxxxxxxXxxxxx/Xxxxxxxx/Xxxxxxxxxx/xxxxx.xxxxx

Az elemzés készítése során használt módszertan: xxxxx://xxx.xxxxxxxxxxx.xx/xxxxxxx/xxxxxxxx-xxxxxxxxxx

Az ajánlások megoszlása: xxxxx://xxxxxxxx.xxxxxxxxxx.xxx/Xxxxxx/xx/XxxxxxxxXxxxxx/Xxxxxxxx/Xxxxxxxxxx/xxxxx.xxxxx

Az ajánlás aktualizálása

A Dokumentumban szereplő célár a Dokumentum közzétételének napjától kezdődő 12 hónapos időtávra értendő. A célárat és az ajánlást általában az időközi beszámolók publikálásakor vagy amikor szükséges, akkor vizsgáljuk felül.

A rendszeres időközönként megjelenő Dokumentumok nevében szerepel, hogy azokat milyen időközönként frissítjük (pl. negyedéves jelentés). Az ezekben szereplő ajánlásokat is ugyanilyen időközönként frissítjük, kivéve, ha azt másként jelöljük. A 12 hónapos célárat nem frissítjük havonta, még akkor sem, ha havi rendszerességgel megjelenő Dokumentumban szerepel.