AVVISO n.17210 25 Settembre 2007 Idem
AVVISO n.17210 | 25 Settembre 2007 | Idem |
Mittente del comunicato : Borsa Italiana
Societa' oggetto dell'Avviso
: −−
Oggetto : IDEM: Metodologia di calcolo del Theoretical Fair Value /Methodology to calculate the Theoretical Fair Value
Testo del comunicato
Si veda allegato.
Disposizioni della Borsa
Metodologia di calcolo del Theoretical Fair Value (TFV) per i contratti di opzione e futures su azioni
Ai sensi degli Articoli IA.9.1.9, comma 13, lettera a), e IA.9.1.14 comma 6, lettera a) delle Istruzioni al Regolamento dei Mercati, il presente Avviso di Borsa Italiana illustra la metodologia di calcolo e i criteri di valorizzazione delle variabili ai fini dell’applicazione del Theoretical Fair Value (TFV) per la chiusura e liquidazione monetaria dei contratti di opzione e futures su azioni, in vigore a partire dal 5 novembre 2007.
In presenza di circostanze eccezionali, Borsa Italiana si riserva di valorizzare ciascun contratto derivato in modo quanto più coerente possibile con la metodologia e i criteri di seguito descritti, dandone tempestiva comunicazione al mercato.
Ambito di applicazione
In casi eccezionali in cui si verificano condizioni di illiquidità delle azioni sottostanti i contratti di opzione o futures, a seguito di un’offerta pubblica di acquisto e/o di scambio o di un’operazione di fusione che determina la revoca o esclusione del sottostante, Borsa Italiana può disporre:
D la chiusura e liquidazione monetaria di tutti i contratti aperti, oppure
D la sostituzione del titolo sottostante i contratti di opzione o futures
secondo i seguenti criteri:
Offerta pubblica di acquisto e/o di scambio
Componente cash > 67% del valore complessivo dell’offerta1?
no
Chiusura e liquidazione
si monetaria dei contratti di
no
si
opzione o futures al
Theoretical Fair Value
Operazione di
fusione
Azioni offerte in scambio o date in concambio
appartenenti al Mibtel ?
Sostituzione del titolo sottostante i contratti di opzione o futures secondo principi di equivalenza finanziaria
1 Al fine di stabilire se procedere alla chiusura e liquidazione monetaria delle posizioni piuttosto che alla sostituzione del sottostante, la valorizzazione dell’offerta pubblica di acquisto e/o di scambio o delle azioni date in concambio è determinata sulla base delle condizioni (tassi di cambio, prezzi ufficiali delle azioni offerte in scambio o date in concambio, etc.) risultanti il giorno antecedente la data di annuncio dell’offerta o di comunicazione dell’operazione di fusione (come indicato alla successiva nota n. 5).
Calcolo del TFV
Nei casi di chiusura e liquidazione monetaria dei contratti di opzione o futures su azioni, la determinazione dei relativi importi di liquidazione avviene sulla base della seguente metodologia
Sottostante
Theoretical Fair Value
Volatilità
Modello di calcolo
2
Dividendi
Tasso di interesse
Sottostante3: ✓ offerta pubblica di acquisto e/o di scambio = valore che risulta dall’offerta pubblica di acquisto e/o di scambio
✓ operazione di fusione = valore che risulta dalle azioni date in concambio
Volatilità4: media aritmetica delle volatilità implicite nei prezzi di regolamento giornalieri dei contratti di opzione calcolati da CC&G nei dieci giorni antecedenti la data di annuncio dell’offerta5
Dividendi: dividendi stimati per la vita residua del contratto6, utilizzati da CC&G per il calcolo dei prezzi di regolamento giornalieri del giorno antecedente la chiusura e liquidazione dei contratti di opzione o futures su azioni
Tasso di interesse: tasso di interesse basato sulla curva Euribor, coerente con la vita residua del contratto, rilevato nel giorno antecedente la chiusura e liquidazione dei contratti di opzione o futures su azioni
Modello di calcolo: ✓ contratti di opzione su azioni = modello binomiale di Xxx-Xxxx-Xxxxxxxxxx (CRR) con un numero di passi pari a 100
✓ contratti futures su azioni = applicazione del principio del cash and carry arbitrage
2 Solo ai fini del calcolo del TFV per i contratti di opzione su azioni.
3 Ai fini del calcolo del TFV, il valore del sottostante viene determinato sulla base delle condizioni (tassi di cambio, prezzi ufficiali delle azioni offerte in scambio o date in concambio, etc.) risultanti il giorno antecedente il delisting dei contratti di opzione o futures su azioni.
4 Ai fini della determinazione della volatilità, in presenza di situazioni anomale, Borsa Italiana si riserva il diritto di utilizzare tecniche di interpolazione lineare.
5 Per data di annuncio dell’offerta si intende la data della comunicazione al pubblico, ai sensi dell’articolo 114 del d.lgs. n. 58/1998, degli elementi essenziali dell’operazione in termini economici; nel caso di modifiche dei termini economici dell’offerta o di lancio di offerte concorrenti, ai fini del calcolo del TFV sono comunque prese in considerazione le volatilità implicite calcolate al momento dell’annuncio della prima offerta. In caso di fusione, si intende la data di comunicazione al pubblico, ai sensi dell’articolo 114 del d.lgs. n. 58/1998, degli elementi essenziali dell’operazione in termini economici.
6 Per la determinazione della vita residua del contratto si utilizzano i giorni del calendario solare.
Tempistica di applicazione del TFV
La tempistica relativa all’applicazione e al calcolo del TFV in caso di chiusura e liquidazione monetaria dei contratti di opzione o futures su azioni dovuto a un’offerta pubblica di acquisto e/o di scambio o a un’operazione di fusione che determina la revoca o esclusione del sottostante è riassunta nello schema sottostante:
Comunicazione al pubblico dell’offerta o dell’operazione di fusione
Pubblicazione dei risultati dell’offerta o delibera di fusione
Periodo di adesione
Volatilità implicita nei prezzi di regolamento giornalieri calcolati da CC&G
t
Avviso relativo alla metodologia che si intende adottare
+
nel caso di applicazione del TFV, Avviso con le volatilità implicite da utilizzare
Avviso di chiusura delle posizioni aperte con importi di
liquidazione monetaria
Per qualunque tipo di informazione è possibile contattare direttamente la Divisione Derivati di Borsa Italiana S.p.A. tramite:
• Tel. : x00 00 00000 000
• Email: XXXX.xxxxxxxxx-xxxxxxx@xxxxxxxxxxxxx.xx
Methodology to calculate the Theoretical Fair Value (TFV) for stock option and futures contracts
According to articles IA.9.1.9, paragraph 13, a) and IA.9.1.14 paragraph 6, a) of the Instructions accompanying the Market Rules, this notice describes the methodology and rules applied to calculate the Theoretical Fair Value (TFV) for the closure and cash settlement of open positions of stock option and futures contracts, starting from November 5th, 2007.
Under exceptional circumstances, when the following methodology might not guarantee the financial equivalence, Borsa Italiana reserves the right to evaluate every adjustment in order to be coherent with the principles of the following methodology, promptly providing communication to the market.
Adjustment method
In the event of illiquidity of the underlying asset as a consequence of a Public Tender Offer and/or Exchange Offer or a Merger, which causes a procedure for the revocation of listing or exclusion from trading, Borsa Italiana may:
D order the closure and cash settlement of open positions on the basis of the Theoretical Fair Value or
D substitute, in accordance with principles of financial equivalence, the security to be delivered with that of the bidder
using the following criteria:
Public Tender Offer and/or Exchange Offer
cash component > 67%
No
of the total offer consideration1?
No
Yes
Closing at the Theoretical Fair Value
Shares underlying the stock
Xxxxxx Xxxxxx changed or transferred, included in the Mibtel Index?
Yes
option and/or futures contracts will be substituted by the proposed shares in accordance with the relevant exchange ratio
1 In order to decide the closure and cash settlement of open positions or to substitute the underlying, the evaluation of the Public Tender Offer and/or Exchange Offer or the shares subject to the merger is defined taking into consideration some variables (exchange rate, official price, etc.), available on the day preceding the effective date of the announcement of the Corporate Action (see note n. 5).
Calculation of the TFV
Formula to be used
In order to calculate the Theoretical Fair Value, Borsa Italiana shall consider:
Underlying
Theoretical Fair Value
Volatility
2
Dividends
Interest Rate
Underlying3: ✓ Public Tender Offer and/or Exchange Offer = value provided by the Public Tender Offer and/or Exchange Offer
✓ Merger = value provided by the exchange rate
Volatility4: the arithmetic mean of the volatilities implicit in the daily settlement prices provided by CC&G on the ten days before the date of the announcement of the offer5
Dividends: those estimated consistent with the residual life of the contract6 by CC&G and used to calculate the daily closing prices on the day preceding the delisting of the stock option and/or futures contracts
Interest Rate: Euribor, consistent with the residual life of the contract, observed on the last day before the closure and cash settlement of stock option and futures contracts
Calculation: ✓ stock option contracts = binomial model Xxx-Xxxx-Xxxxxxxxxx, using 100 steps
✓ stock futures contracts = cash and carry arbitrage model
2 Related to the stock option contracts.
3 In order to calculate the TFV the value of the underlying is defined taking into consideration some variables (exchange rate, official price, etc.), used the day preceding the delisting of the stock option and stock futures contracts.
4 In order to define the volatility, in case of abnormal situations, Borsa Italiana may apply adjustments using the linear interpolation.
5 The date of the announcement of the offer will be the date on which the bidder issued a press release (article 114 d.lgs. n. 58/1998) informing the market of the essential financial elements of the transaction. In cases of revision of offers or competing offers recourse will be made to the volatilities calculated at the time of the first Offer. In case of merger, the date of the announcement (article 114 del d.lgs. n. 58/1998) is the date in which the essential financial elements of the corporate action are communicated to the market.
6 In order to define the residual life, Borsa Italiana uses the solar calendar.
Timetable
The timetable related to the calculation of the TFV in case of closure and cash settlement of open positions due to a Public Tender Offer and/or Exchange Offer or a Merger is summarized as follows:
Notice related to the Public Tender Offer/ Exchange Offer or Merger
Notice with the results of the Public Tender Offer and/or Exchange Offer or Merger
Implied volatility in the daily settlement prices provided by CC&G on the ten days before the date of the announcement of the Offer
Timing to participate in the corporate action
t
Notice related to the closure of the derivative contracts and the
Notice related to the methodology to be applied
+
notice of the implied volatility , in case of TFV application
settlement prices of all
open position contracts
For any further information, please contact the IDEM Market of Borsa Italiana S.p.A. at:
• Tel. : x00 00 00000 000