MERCATI, STRUMENTI FINANZIARI

INDICE SOMMARIO

TOMO PRIMO

INTRODUZIONE

MERCATI, STRUMENTI FINANZIARI

E CONTRATTI DI INVESTIMENTO DOPO LA MIFID

Xxxxxx Xxxxxxxxx e Xxxxxxxx Xxxxx

I – LA PRIVATIZZAZIONE DEI MERCATI FINANZIARI

1. Premessa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . p. 3

2. Le societa` di gestione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 8

3. Il ruolo delle autorita` pubbliche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 10

II – VALORI MOBILIARI E STRUMENTI FINANZIARI

4. Il concetto di valore mobiliare e la sollecitazione del pubblico risparmio » 14

5. Valore mobiliare e strumento finanziario. La direttiva 93/22/CEE . . . . » 22

6. Valore mobiliare e strumento finanziario nel nuovo assetto normativo . » 26

III – SERVIZI E CONTRATTI DI INVESTIMENTO

7. I servizi di investimento nella direttiva 93/22/CE e nel testo unico del

1998 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 29

8. I servizi e le attivita` di investimento dopo la MiFID . . . . . . . . . . . . . . » 30

9. La “graduazione” del sistema di tutela del cliente . . . . . . . . . . . . . . . . » 33

10. I contratti delle imprese di investimento e il problema della tipicita` con-

trattuale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 37

PARTE I

REGOLE DI CONDOTTA E RAPPORTI CON LA CLIENTELA

CAPITOLO PRIMO

TUTELA GIURISDIZIONALE DEI CONTRATTI DEL MERCATO FINANZIARIO

Xxxx Xxxxx

1. La tutela giurisdizionale del risparmiatore tra normativa italiana e di-

ritto comunitario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 53

2. La legislazione italiana sulla tutela dell’investitore . . . . . . . . . . . . . . . » 57

VI Indice

3. Le varie figure di investitore e la tutela diversificata . . . . . . . . . . . . . . p. 65

4. La responsabilita` del promotore finanziario e del mediatore creditizio . » 70

5. La responsabilita` dell’intermediario e del promotore finanziario . . . . . » 81

6. Le regole di condotta dell’intermediario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 90

7. Le fattispecie di responsabilita` . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 94

7.1. Violazione dell’obbligo di pubblicazione di un prospetto informa-

tivo da parte dell’intermediario finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 95

7.2. Violazione degli obblighi informativi nei confronti dei clienti . . . . » 98

7.3. Situazioni di conflitto di interessi dell’intermediario nelle negozia-

zioni dei titoli . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 105

8. Il concorso di colpa dell’investitore . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 109

9. Danno risarcibile . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 111

10. Nullita` per omesse indicazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 112

11. Responsabilita` dell’autorita` di vigilanza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 113

12. Il rito speciale applicabile alle controversie iniziate dagli investitori . . » 119

13. L’onere della prova . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 120

14. Le azioni di classe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 124

CAPITOLO SECONDO

LE CLAUSOLE VESSATORIE NEI CONTRATTI DEL MERCATO FINANZIARIO

Xxxxxxx Xxxxx

1. Premessa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .		»	129
2. Contratti aventi ad oggetto la prestazione di servizi finanziari e contratti
aventi ad oggetto, tra l’altro, valori mobiliari e strumenti finanziari . . .		»	135
3. La qualifica di consumatore nell’ambito dei contratti del mercato finan-
ziario. Un caso esemplificativo: la giurisprudenza sulla fidejussione . . .		»	140
4. Rapporti tra la disciplina in tema di clausole vessatorie e la disciplina
vigente al tempo dell’entrata in vigore della novella: in particolare, gli
artt. 117 e 118 t.u.b. e il contratto di credito al consumo . . . . . . . . . . .		»	148
5. Le deroghe previste dall’art. 33, 3o e 4o co., del codice del consumo: le
deroghe nei contratti aventi ad oggetto la prestazione di servizi finanziari		»	158
5.1. (Segue). Il recesso ex art. 33, 3o co., lett. a), del codice del consumo		»	165
5.2. (Segue). Lo jus variandi ex art. 33, 3o co., lett. b), e 4o co., del codice
del consumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .		»	171
6. Le deroghe nei contratti aventi ad oggetto, tra l’altro, valori mobiliari e
strumenti finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .		»	174
7. Le clausole di indicizzazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .		»	176
	CAPITOLO TERZO
	“SERVIZIO” E “CONTRATTO” NEL RAPPORTO FRA INTERMEDIARIO E CLIENTE Xxxxxx Xxxxx
1.	Forme di tutela e tipologie di clienti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	181

2. Gli obblighi di condotta e la (problematica) distinzione fra “servizi di-
screzionali” e “servizi esecutivi” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	p.	186
3. La “classificazione” dei clienti fra certezza ed effettivita` delle regole . .	»	193
4. Disciplina dei servizi e disciplina del contratto nel mercato finanziario .	»	200

CAPITOLO QUARTO

L’INFORMAZIONE NELLA PRESTAZIONE DEI SERVIZI D’INVESTIMENTO:

GLI OBBLIGHI DEGLI INTERMEDIARI

Xxxxx Xxxx

1. Il sistema normativo: obiettivi e principi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	213
2. La classificazione dei clienti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	221
3. L’obbligo di informazione attiva. Il contenuto delle informazioni . . . .	»	224
4. Le modalita` di erogazione: informazione standardizzata e personaliz- zata; il supporto materiale; il tempo dell’adempimento . . . . . . . . . . . .	»	228
5. L’obbligo di costante aggiornamento delle informazioni . . . . . . . . . . .	»	231
6. L’obbligo di informazione passiva. La valutazione di adeguatezza e di appropriatezza dell’operazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	233

CAPITOLO QUINTO

LE REGOLE DI CONDOTTA DEGLI INTERMEDIARI FINANZIARI

Xxxxx Xxxxxxxxx

1. Le regole di condotta degli intermediari finanziari: l’impianto sistema- tico della disciplina . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	239
2. La prospettiva storica. Dalla legge Sim al recepimento della MiFID: la progressiva enfatizzazione della diversificazione della tutela in funzione dei soggetti e dei servizi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	242
3. I criteri generali di diligenza, correttezza e trasparenza nel dialogo con le regole di condotta e di organizzazione interna . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	254
4. La classificazione dei clienti e lo statuto normativo applicabile: contro- parti qualificate, clienti professionali e clienti al dettaglio . . . . . . . . . .	»	259
5. La graduazione delle regole di condotta in base alla tipologia dei servizi: la valutazione di adeguatezza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	265
5.1. (Segue). Il giudizio di appropriatezza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	268
5.2. (Segue). I servizi di execution only . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	269
6. Il criterio della best execution nella prospettiva dell’abolizione dell’ob- bligo di concentrazione degli scambi nei mercati regolamentati . . . . . .	»	269
7. Il conflitto di interessi quale prototipo della traduzione delle regole di condotta in regole di organizzazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	272
8. La violazione delle regole di condotta: i rimedi risarcitori . . . . . . . . . .	»	275

CAPITOLO SESTO

LE VALUTAZIONI DI ADEGUATEZZA

E DI APPROPRIATEZZA NEI RAPPORTI CONTRATTUALI FRA INTERMEDIARIO E CLIENTE

Xxxxxxx Xxxxxxxxx

1. Il problema dell’asimmetria informativa e il dovere di informare . . . . .	p.	281
2. L’art. 21 t.u.f. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	285
2.1. La “know your merchandise rule” e la “know your customer rule”
alla luce dell’art. 21 t.u.f. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	289
2.2. L’adeguatezza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	292
2.3. L’appropriatezza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	297
2.4. Le operazioni execution only . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	299
3. Le operazioni in conflitto d’interessi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	301
4. La violazione delle regole di adeguatezza e appropriatezza . . . . . . . . .	»	305

CAPITOLO SETTIMO

CONFLITTI DI INTERESSE FRA INTERMEDIARIO E CLIENTE

Xxxxxxxx Xxxxx

1. Il problema . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	313
2. Le direttive MiFID di primo e secondo livello . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	314
3. La posizione del Cesr . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	317
4. La disciplina italiana dei servizi di investimento . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	318
5. Il sistema dell’art. 21 t.u.f. ante-MiFID . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	319
6. Il sistema post-MiFID e la classificazione dei clienti . . . . . . . . . . . . . .	»	320
7. Conseguenze della nuova classificazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	323
8. In particolare: i nuovi concetti di “adeguatezza” e “appropriatezza” . .	»	323
9. La “gestione” dei conflitti di interesse nella nuova normativa . . . . . . .	»	326
10. La tutela processuale del cliente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	329
11. La gestione collettiva nel t.u.f. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	332
12. Disclosure preventiva e gestione collettiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	333
13. La separazione patrimoniale come presidio preventivo contro i conflitti
di interesse del gestore collettivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	335

CAPITOLO OTTAVO

L’ONERE DELLA PROVA NEI GIUDIZI DI RISARCIMENTO DANNI NELLA PRESTAZIONE DEI SERVIZI DI INVESTIMENTO

Xxxxxxx Xxxxx

1. Onere della prova e art. 23, 6o co., d.lg. 24 febbraio 1998, n. 58: una

disciplina derogatoria? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	339
2. La portata specifica della norma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	345
3. L’ambito di applicazione della norma: responsabilita` contrattuale, extra-
contrattuale e precontrattuale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	349
4. Differenziazione dei clienti e onere della prova . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	356

CAPITOLO NONO

LA TRASPARENZA DELLE CONDIZIONI CONTRATTUALI NELLE OPERAZIONI DI CREDITO AI CONSUMATORI

Xxxxxxxxx Xxxxxxxx

1. Premessa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	p.	361
2. La trasparenza delle condizioni contrattuali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	366
3. La nozione di credito al consumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	368
4. L’informazione precontrattuale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	376
5. I messaggi pubblicitari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	382
6. I contratti e le comunicazioni alla clientela . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	385
7. La trasparenza nella direttiva 2008/48/CE relativa ai contratti di credito ai consumatori . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	388
8. Il d.lg. n. 141/2010: prime riflessioni sulla riforma . . . . . . . . . . . . . . . .	»	392

CAPITOLO DECIMO

I PATRIMONI DISTINTI

NEL DIRITTO DEL MERCATO FINANZIARIO

Xxxxxx Xxxxxxxxx

1. Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	399
2. I patrimoni distinti: tra questione terminologica e inquadramento siste- matico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	401
3. Caratteristiche ed effetti della separazione patrimoniale nel servizio di gestione collettiva del risparmio e nei servizi di investimento e accessori	»	403
4. Caratteristiche ed effetti della separazione patrimoniale nei patrimoni destinati ad uno specifico affare delle s.p.a. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	409
5. Caratteristiche ed effetti della separazione patrimoniale nei patrimoni con vincolo di destinazione di cui all’art. 2645 ter c.c. . . . . . . . . . . . . .	»	417
6. Conclusioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	422

CAPITOLO UNDICESIMO

I NUOVI STRUMENTI STRAGIUDIZIALI DI SOLUZIONE DELLE CONTROVERSIE IN MATERIA BANCARIA

E FINANZIARIA

Xxxxx Xxxxxxxxx

I – I MECCANISMI STRAGIUDIZIALI DI RISOLUZIONE DELLE CONTROVERSIE E LE LITI IN MATERIA

DI SERVIZI BANCARI E FINANZIARI

1. Premessa. I meccanismi stragiudiziali di soluzione delle liti . . . . . . . . . » 429

2. L’esperienza italiana negli ADR per la soluzione delle liti del mercato finanziario: l’evoluzione da meccanismi di tipo privatistico ai meccanismi

introdotti dalla l. n. 262/2005 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 435

3. Gli ADR e le controversie in materia di servizi bancari e finanziari: strumento al crossroad fra interessi privati e pubblici nell’accresciuto

ruolo delle autorita` di vigilanza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . p. 440

II – ARBITRO BANCARIO FINANZIARIO

4. Fonti normative: art. 29 l. n. 262/2005, delibera Cicr n. 275 e delibera della Banca d’Italia 18 giugno 2009 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	444
5. Ambito di applicazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	447
6. Arbitro bancario finanziario: struttura e rapporto con la Banca d’Italia .	»	451
7. Accesso alla procedura di fronte all’Arbitro bancario finanziario . . . . .	»	456
8. La procedura di fronte all’Arbitro bancario finanziario . . . . . . . . . . . .	»	459
9. Decisione e pubblicazione degli inadempimenti . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	461
III – ARBITRATO PRESSO LA CONSOB
10. Fonti normative: art. 27 l. n. 262/2005, decr. n. 179/2007 e regolamenti attuativi Consob . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	467
11. Ambito di applicazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	471
12. Camera di conciliazione e arbitrato: natura giuridica e funzioni . . . . . .	»	474
13. (Segue). Problemi di legittimita` del meccanismo di soluzione stragiudi- ziale delle liti amministrato dalla Camera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	480
14. Patto compromissorio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	486
15. Costituzione e composizione del tribunale arbitrale . . . . . . . . . . . . . . .	»	489
16. Procedimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	492
17. Arbitrato semplificato e indennizzo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	495

PARTE II

INTERNET E MERCATI TELEMATICI

CAPITOLO DODICESIMO

LA DISCIPLINA DEI SISTEMI MULTILATERALI DI NEGOZIAZIONE

Xxxxxxx Xxxxx

1. Premessa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	507
2. Le sedi di negoziazione in Italia prima della MiFID . . . . . . . . . . . . . .	»	508
3. Le nuove sedi di negoziazione intervenuta la MiFID: sistemi multilate-
rali di negoziazione e internalizzatori sistematici . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	511
4. Le fonti normative primarie e secondarie delle sedi di negoziazione nel
sistema MiFID . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	513
5. Sistemi multilaterali di negoziazione: autorizzazione, funzionamento e
accesso degli operatori . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	516
6. Il regime di trasparenza pre-negoziazione e post-negoziazione per i si-
stemi multilaterali di negoziazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	519
7. Sistemi multilaterali di negoziazione: ammissione, sospensione ed esclu-
sione degli strumenti finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	523

8. La nuova disciplina dell’art. 205 t.u.f.: quotazione nei sistemi multilate-
rali di negoziazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	p.	525
9. La recente estensione della disciplina degli abusi di mercato ai sistemi
multilaterali di negoziazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	528
10. I principali sistemi multilaterali di negoziazione in Italia e negli altri
Stati membri e le relative quote di mercato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	530
11. Un primo bilancio dell’impatto della MiFID sui mercati . . . . . . . . . . .	»	532

CAPITOLO TREDICESIMO

LE BORSE MERCI

Xxxxxxxxxx Xxxx

1. La Borsa merci . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	535
1.1. Panoramica storica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	535
1.2. Struttura del mercato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	537
1.3. Contratti a pronti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	547
1.4. Contratti a termine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	551
2. La borsa elettrica e del gas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	552
2.1. Struttura del mercato elettrico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	552
2.2. Contratti a pronti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	555
2.3. Contratti a termine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	555
2.4. Struttura del mercato del gas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	556

CAPITOLO QUATTORDICESIMO

CONTRATTI CONCLUSI SUL SISTEMA TELEMATICO DI BORSA

Xxxxxxx Xxxxxxxx

1. La regolamentazione della borsa in Italia: cenni ricostruttivi . . . . . . . . 2. I mercati telematici: le regole di negoziazione ed i riflessi sui contenuti	»	561
negoziali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	567
3. Le tipologie di contratti: genus o species? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	576
4. I profili di tutela dell’investitore: cenni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	583

CAPITOLO QUINDICESIMO

LA COMMERCIALIZZAZIONE VIA INTERNET

DI SERVIZI DI INVESTIMENTO E STRUMENTI FINANZIARI E IL TRADING ON LINE

Xxxxxxxx Xxxxxx

1. Commercializzazione, promozione e collocamento a distanza di servizi di
investimento e strumenti finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	590
2. La disciplina della commercializzazione via internet di servizi di investi-
mento e prodotti finanziari fra t.u.f., codice del consumo e decreto sul
commercio elettronico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	593
2.1. Ambito soggettivo di applicazione del t.u.f., del codice del consumo
e del decreto sul commercio elettronico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	596

2.2. Ambito oggettivo di applicazione del t.u.f., del codice del consumo e del decreto sul commercio elettronico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	p.	598
3. Promozione e collocamento a distanza tramite l’internet di servizi di in- vestimento e strumenti finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	599
4. Gli obblighi informativi gravanti sull’intermediario che commercializza via internet servizi di investimento e strumenti finanziari . . . . . . . . . . .	»	603
4.1. Codice del consumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	604
4.1.1. Contratti con operazioni successive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	607
4.2. T.u.f. e reg. Consob n. 16190/2007 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	609
4.3. Decreto sul commercio elettronico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	612
5. La conclusione via internet del contratto avente ad oggetto servizi di investimento o strumenti finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	613
5.1. Modalita` di stipulazione del contratto via internet. Profili generali .	»	613
5.2. La stipulazione via internet di contratti aventi a oggetto servizi di investimento e strumenti finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	616
5.2.1. Contratti con operazioni successive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	618
5.2.2. Forma scritta e adesione a offerta pubblica di sottoscrizione . . .	»	620
5.2.3. Forma scritta e sottoscrizione di quote di OICR . . . . . . . . . . . .	»	621
6. Il diritto di recesso riconosciuto al consumatore . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	622
7. Irrinunciabilita` dei diritti da parte del consumatore e legge applicabile .	»	625
8. Sanzioni amministrative pecuniarie e vigilanza . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	626
9. Il trading on line . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	626
9.1. Il contratto di trading on line e i contratti accessori . . . . . . . . . . .	»	628
9.2. La valutazione di appropriatezza e il contenuto del contratto di tra- ding on line . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	629
9.3. L’esecuzione del contratto di trading on line . . . . . . . . . . . . . . . .	»	631
9.3.1. L’esecuzione degli ordini e la “best execution” . . . . . . . . . . . . . .	»	631
9.3.2. Gestione degli ordini, rendiconti e registrazioni . . . . . . . . . . . . .	»	632
9.3.3. Rendiconti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	634
9.3.4. Continuita` del servizio e interruzioni del collegamento telematico	»	635
9.3.5. Ordini impartiti per errore . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	636
9.3.6. Sicurezza della trasmissione degli ordini e riservatezza delle infor- mazioni in transito sull’internet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	637
9.4. Corrispettivi e incentivi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	637
9.5. Il day trading on line . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	638
9.6. Negozi finanziari e spazi dedicati al trading on line . . . . . . . . . . .	»	640
9.7. Trading on line e abusiva sollecitazione dell’investimento . . . . . . .	»	641

CAPITOLO SEDICESIMO

LA FIRMA ELETTRONICA NEI CONTRATTI DEL MERCATO FINANZIARIO

Xxxxxxxx Xxxxxxxxxxxxx

1. Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	647
2. Le firme elettroniche nell’ordinamento italiano . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	650

3. Contratti finanziari redatti in forma di documento informatico . . . . . .	p.	658
3.1. Il « rischio informatico» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	659
3.2. L’identificazione del soggetto che propone l’investimento . . . . . . .	»	661
4. Uso della forma scritta e del documento informatico nei contratti finan- ziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	664
5. I problemi connessi all’uso pratico delle firme elettroniche nell’attivita` contrattuale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	671
5.1. L’uso non autorizzato del dispositivo di firma. La « firma apocrifa»	»	673
5.2. Il ruolo del « certificatore qualificato». I limiti di uso del certificato qualificato. Profili di responsabilita` . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	685
5.3. (Segue). Modificazioni o cessazione della firma digitale . . . . . . . .	»	691
6. Conclusioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	692

PARTE III

GESTIONE E CONSULENZA

CAPITOLO DICIASSETTESIMO

CONTRATTO DI GESTIONE DI PORTAFOGLI

Xxxxxx Xxxxx

I – INQUADRAMENTO DELLA FATTISPECIE

1. Natura giuridica del contratto. La causa della gestione di portafogli . . 2. L’insieme dei valori individuali in gestione come patrimonio di destina-	»	699
zione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	712
3. Il gestore. Diligenza professionale e responsabilita` . . . . . . . . . . . . . . .	»	721
3.1. (Segue). Sim e diritto speciale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	727
II – IL TIPO CONTRATTUALE GESTIONE DI PORTAFOGLI
4. La cooperazione gestoria tra cliente ed impresa di investimento. Traspa- renza e diritto di informazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	735
4.1. Le « clausole generali» come fonte normativa del contratto nella disciplina previgente... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	738
4.2. (Segue). ... e nel testo unico della finanza . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	750
5. Gestione di portafogli e best execution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	755
5.1. I parametri di riferimento significativi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	759
6. L’oggetto del contratto: dalla nozione di « patrimonio» alla nozione di « portafogli di investimento» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	761
7. La forma del contratto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	764
8. La gestione di portafogli quale contratto nominato e tipico all’interno della categoria « contratti di investimento»: considerazioni di sintesi . .	»	769
9. Ipotesi di cattivo esito della gestione: la determinazione del danno ri- sarcibile nella gestione di portafogli . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	775

III – LA « CRISI» DEL GESTORE E I SUOI RIFLESSI SUL CONTRATTO

10. Liquidazione coatta amministrativa dell’impresa di investimento e « ri-

soluzione» del contratto di gestione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . p. 776

11. Diritto dell’investitore alla restituzione del portafogli: opponibilita` del

vincolo di destinazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 781

CAPITOLO DICIOTTESIMO

L’ESERCIZIO DEL VOTO

CON GLI STRUMENTI FINANZIARI GESTITI

Xxxxx Xxxxxx Xxxxxxx xx

1. Il diritto di voto relativo a strumenti finanziari gestiti individualmente e
collettivamente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	791
2. Investitori professionali e istituzionali e governo delle societa` quotate .	»	792
3. Incentivi all’esercizio del voto e disciplina della legittimazione all’eser-
cizio del voto nelle societa` quotate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	796
4. L’interesse delle SGR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	798
5. Potere di voto e potere di orientamento dei fondi comuni d’investimento	»	799
6. Le norme regolamentari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	802
7. Le previsioni autoregolamentari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	803
8. Strategie e politiche di voto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	804
9. Informazioni sulle strategie di voto e sui voti esercitati . . . . . . . . . . . .	»	807
10. Il voto di lista e il procedimento deliberativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	809
11. Presentazione e votazione delle liste da parte di una coalizione di inve-
stitori . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	812

CAPITOLO DICIANNOVESIMO

I FONDI SPECULATIVI

Xxxxxxx Xxxxxxxxxx

1. Premessa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	817
2. I tratti generali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	818
2.1. La specializzazione soggettiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	821
2.2. Il divieto di sollecitazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	823
2.3. Le regole di condotta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	830
2.4. I fondi “single manager” e il c.d. “prime broker” . . . . . . . . . . . . .	»	831
2.5. Le prospettive di regolazione sul piano transnazionale . . . . . . . . .	»	833

CAPITOLO VENTESIMO

I FONDI RISERVATI

Xxxxxxx Xxxxxxxxxx

1. Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	839
2. I fondi riservati . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	841
2.1. Investimenti effettuabili . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	842

2.2. Fondi riservati e disciplina della sollecitazione . . . . . . . . . . . . . . .	p.	844
2.3. Investitori qualificati: impatti e aspetti definitori . . . . . . . . . . . . . .	»	847
2.4. Trasferimento: validita` del negozio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	851
3. Fondi e forma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	855

CAPITOLO VENTUNESIMO

I FONDI PENSIONE

Xxxxxxxxx Xxxxxxxx

1. Premessa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	859
2. L’evoluzione della disciplina della previdenza complementare . . . . . . .	»	860
3. Fondi pensione e forme pensionistiche complementari: fonti e destina- tari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	863
4. Costituzione e governance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	865
5. La gestione finanziaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	867
6. L’erogazione delle prestazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	872
7. I fondi pensione aperti e forme pensionistiche individuali . . . . . . . . . .	»	874
8. La vigilanza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	876

CAPITOLO VENTIDUESIMO

TUTELA DELLA SFERA PRIVATA

E SOLLECITAZIONE DELLE DELEGHE DI VOTO

Xxxxxxxxxxxx Xxxxxx

1. Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	881
2. La sollecitazione delle deleghe con modalita` invasive e le relative rica- dute di ordine contrattuale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	885
3. Conclusioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	890

CAPITOLO VENTITREESIMO

IL CONTRATTO DI PRIME BROKERAGE

Xxxxxxxx Xxxxx

1. Premessa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	895
2. Il ruolo del c.d. prime broker . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	896
3. I contratti di prime brokerage nella esperienza italiana . . . . . . . . . . . .	»	897
4. Le garanzie a favore del broker . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	898
5. Le garanzie assistite dalla c.d. rehypothecation . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	899
6. La legge applicabile alla garanzia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	900
7. La direttiva comunitaria sui contratti di garanzia finanziaria (cc.dd. fi- nancial collateral arrangements) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	903
8. La “sufficiente indicazione” dell’oggetto della garanzia . . . . . . . . . . . .	»	903
9. Condizioni di liceita` della garanzia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	905
10. Concessione di rehypothecation rights . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	906
11. Ruolo della depositaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	907

12. Controlli delle autorita` di vigilanza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	p.	909
13. Evidenza della costituzione in garanzia presso il depositario xxxxxxxx . .	»	000
00. Il vincolo a favore del prime broker nell’ipotesi di apertura di una “pro-
cedura di insolvenza” a carico della SGR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	911
15. Effetti della separazione patrimoniale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	912

CAPITOLO VENTIQUATTRESIMO

MALA GESTIO

E PROFILI DI RESPONSABILITA` DEL GESTORE PATRIMONIALE

Xxxxxxx Xxxxx

1. Premessa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	917
2. Il fenomeno della gestione patrimoniale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	918
3. La responsabilita` del gestore individuale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	920
4. La responsabilita` del gestore collettivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	929
5. Criteri generali e responsabilita` del gestore . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	934
6. La responsabilita` del gestore nel diritto giurisprudenziale . . . . . . . . . .	»	947

CAPITOLO VENTICINQUESIMO

LA GESTIONE INFEDELE

DI PORTAFOGLI DOPO IL RECEPIMENTO DELLA DIRETTIVA MIFID

Xxxxxxxx Xxxxxxxxxx

1. Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	961
2. Il fondamento costituzionale della tutela penale dei mercati finanziari .	»	969
3. L’art. 38 del decreto Eurosim: la fattispecie di mala gestio . . . . . . . . .	»	972
4. Dal decreto Eurosim all’art. 167 t.u.f.: l’ampliamento della fattispecie .	»	978
5. Elementi costitutivi del reato. a) Interesse tutelato; b) Xxxxxxxx attivi;
c) La condotta tipica; d) Il conflitto d’interessi; e) Il danno per gli inve-
stitori; f) Il dolo specifico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	983
6. La natura contravvenzionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1004
7. La clausola di riserva e il problema dei rapporti con altre figure di reato	»	1005
8. Profili di diritto comparato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1008
9. Riflessioni conclusive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1013

CAPITOLO VENTISEIESIMO

IL CONTRATTO

DI CONSULENZA FINANZIARIA

Xxxxxxx Xxxxxxxx

1. Cenni storici: dalla legge Sim alla MiFID . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1021
2. Le riserve di attivita` nel decreto attuativo della MiFID . . . . . . . . . . .	»	1025
3. Gli elementi della fattispecie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1028
4. L’obiettivita` delle raccomandazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1037

5. La tipicita` del contratto alla luce della disciplina pubblicistica del servi-
zio: conseguenze . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	p.	1041
6. La forma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1050
7. Il contenuto attraverso l’analisi dei modelli contrattuali . . . . . . . . . . .	»	1054

CAPITOLO VENTISETTESIMO

CONTRATTI PARASOCIALI

E TRUST NEL MERCATO FINANZIARIO

Xxxxxx Xxxxx

1. I contratti parasociali tra diritto delle obbligazioni e diritto delle societa`	»	1061
1.1. (Segue). Contratti parasociali e disciplina dei mercati finanziari . .	»	1069
2. Le diverse tipologie di contratti parasociali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1071
3. Il definitivo riconoscimento della loro validita` « in linea di principio» e i
problemi rimasti irrisolti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1078
3.1. Il problema dell’esecuzione in forma specifica del vincolo paraso-
ciale e gli strumenti elaborati dalla prassi . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1089
4. Il trust come possibile strumento di coercibilita` degli obblighi parasociali	»	1099
4.1. Gli effetti della costituzione di azioni in trust sull’esercizio dei diritti
sociali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1103
4.2. Gli effetti della costituzione di azioni in trust sul potere di disposi-
zione delle azioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1110
5. Contratti parasociali e disciplina delle societa` quotate . . . . . . . . . . . . .	»	1112
5.1. Trasparenza degli assetti proprietari e obblighi di pubblicita` . . . . .	»	1112
5.2. Contratti parasociali e disciplina delle offerte pubbliche di acquisto
e di scambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1117
5.2.1. (Segue). Il problema del recesso dai contratti parasociali e la po-
sizione del trustee . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1118
TOMO SECONDO
PARTE IV
NEGOZIAZIONE, MEDIAZIONE E COLLOCAMENTO
CAPITOLO VENTOTTESIMO
CONTRATTI DI NEGOZIAZIONE E “NEGOZIAZIONE D’ORDINI” Xxxxxxx Xxxxxxxx
1. I principi generali e comuni. Contratti e servizi di investimento . . . . .	»	1127
2. I contratti per la prestazione di servizi di investimento . . . . . . . . . . . .	»	1133
3. I singoli ordini di negoziazione. Profili problematici . . . . . . . . . . . . . .	»	1142
4. Gli obblighi di informativa precontrattuale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1146
5. Considerazioni conclusive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1151

CAPITOLO VENTINOVESIMO

IL CONTRATTO DI “COLLOCAMENTO” FUORI SEDE DI STRUMENTI FINANZIARI E DI SERVIZI DI INVESTIMENTO

Xxxxxx Xxxxx Xxxxxxx e Xxxxxxx Xxxxxxxxx Xxxxxxxxxx
1. Evoluzione normativa della fattispecie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	p.	1157
2. I connotati essenziali del servizio di collocamento . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1165
2.1. Le modalita` di svolgimento del servizio di collocamento . . . . . . .	»	1169
2.2. (Segue). L’integrazione verticale del collocamento . . . . . . . . . . . .	»	1172
2.3. La disciplina del contratto di collocamento . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1175
3. I connotati dell’attivita` di offerta fuori sede . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1182
3.1. La natura dell’attivita` . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1183
3.2. Il luogo di svolgimento dell’attivita` di offerta fuori sede . . . . . . . .	»	1185
3.3. I destinatari della disciplina dell’offerta fuori sede . . . . . . . . . . . .	»	1189
3.4. I soggetti abilitati allo svolgimento dell’attivita` di offerta fuori sede	»	1191
3.5. L’oggetto dell’attivita` di offerta fuori sede e la distinzione con il
servizio di collocamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1194
3.6. La disciplina speciale dei contratti di collocamento conclusi fuori
sede: la sospensione dell’efficacia dei contratti ed il diritto di recesso	»	1199
3.7. (Segue). L’obbligo di avvalersi di promotori finanziari . . . . . . . . .	»	1204

CAPITOLO TRENTESIMO

L’OFFERTA FUORI SEDE:

ASSETTI ISTITUZIONALI E DI CONTROLLO

Xxxxxxx Xxxxxxxx

1. La fattispecie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1215
2. Regole di comportamento e presidi organizzativi . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1220
2.1. (Segue). Il controllo ex post della Consob . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1228
2.2. (Segue). Il regime autorizzatorio per l’esercizio dell’offerta fuori
sede da parte dei promotori finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1230
3. L’assetto istituzionale della vigilanza sull’attivita` di offerta fuori sede:
brevi considerazioni preliminari alla luce della direttiva 2004/39/CE . .	»	1231
3.1. (Segue). Il dualismo istituzionale nell’esercizio dei controlli sui pro-
motori finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1233
3.2. L’Organismo per la tenuta dell’albo unico dei promotori finanziari:
profili riguardanti la titolarita` e la separazione delle funzioni di vi-
gilanza e di gestione dell’albo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1239
3.3. L’evoluzione normativa della titolarita` della funzione di gestione
dell’albo dei promotori . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1242
4. Gli aspetti organizzativi della vigilanza sui consulenti finanziari: l’Orga-
nismo dei consulenti finanziari persone fisiche . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1245
5. L’allocazione istituzionale dei controlli sugli operatori del mercato: ana-
lisi de iure condendo dell’Organismo dei mediatori creditizi e degli
agenti in attivita` finanziaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1251

CAPITOLO TRENTUNESIMO

MERCATO ASSICURATIVO: CONTRATTO, IMPRESA, CONTROLLI

Xxxxxxxx Xxxxxxxx

1. I soggetti operanti nel mercato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	p.	1261
2. L’interesse pubblico alla supervisione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1262
3. L’evoluzione legislativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1264
4. (Segue). Il codice delle assicurazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1265
5. (Segue). La legge sulla tutela del risparmio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1268
6. Assetti strutturali dell’Isvap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1272
7. Finalita` e limiti del controllo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1275
8. L’attuazione del codice delle assicurazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1280
9. Prospettive future . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1281

CAPITOLO TRENTADUESIMO

COLLOCAMENTO DI STRUMENTI FINANZIARI IN PERIODO DI GREY MARKET

Xxxxxxx Xx Xxxxxx

1. Grey market: definizione ed origini storiche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Il mercato eurobbligazionario e la prassi delle negoziazioni in periodo di	»	1285
grey market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1289
3. Il collocamento degli Eurobonds Cirio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1296
4. Grey market: liceita` delle contrattazioni e profili di responsabilita` degli intermediari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1299
5. Le negoziazioni in periodo di grey market e l’introduzione dell’art. 100 bis t.u.f. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1308

CAPITOLO TRENTATREESIMO

L’ART. 100 BIS T.U.F. SULLA CIRCOLAZIONE DEI PRODOTTI FINANZIARI

Xxxxxxx Xxxxxxxxxxx

1. Introduzione e riferimenti normativi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. La rivendita di prodotti finanziari e la nozione di offerta al pubblico (art.	»	1313
100 bis, 1o co., t.u.f.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1318
3. Offerta al pubblico e collocamento riservato a investitori qualificati (art. 100 bis, 2o co., t.u.f.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1319
4. Il caso particolare dell’emissione all’estero di prodotti finanziari . . . . .	»	1324
5. I rimedi a disposizione dell’acquirente (art. 100 bis, 3o co., prima frase, t.u.f.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1329
6. Le sanzioni amministrative e il coordinamento con il diritto societario (art. 100 bis, 3o co., seconda frase, t.u.f.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1335
7. L’eccezione per i titoli di Stato (art. 100 bis, 4o co., t.u.f.) . . . . . . . . . .	»	1336

CAPITOLO TRENTAQUATTRESIMO

LA BEST EXECUTION

Xxxxxxx Di Xxxxxxx

1. Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	p.	1341
2. La b.e. nella disciplina previgente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1344
3. Enucleazione della best execution rule: dalla trasparenza delle condizioni contrattuali all’obbligo di « servire al meglio l’interesse del cliente» . . .	»	1346
4. La b.e. nella disciplina vigente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1350
5. Informazioni e strategia di esecuzione degli ordini . . . . . . . . . . . . . . .	»	1353
6. Autorganizzazione e vigilanza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1355
7. Obbligo di rendiconto e inversione dell’onere della prova . . . . . . . . . .	»	1357
8. Violazione della best execution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1358

CAPITOLO TRENTACINQUESIMO

I CONTRATTI DI PRONTI CONTRO TERMINE

Xxxxxxxx Xxxxxxxx

1. Le origini e la definizione della fattispecie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1363
2. La funzione economica delle operazioni “pronti contro termine” . . . .	»	1367
3. La natura giuridica del contratto e la comparazione con le fattispecie similari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1369
3.1. Pronti contro termine e riporto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1375
3.2. Pronti contro termine e compravendita di titoli . . . . . . . . . . . . . .	»	1378
4. I contratti di pronti contro termine quali contratti di garanzia finanziaria	»	1380
5. Le parti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1383
6. La conclusione delle operazioni e la loro formalizzazione . . . . . . . . . .	»	1384
7. Gli strumenti finanziari oggetto di trasferimento . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1385
8. La durata . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1387
9. I diritti e gli obblighi delle parti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1388
10. L’escussione della garanzia e la clausola di close-out netting . . . . . . . .	»	1393
11. La rappresentazione contabile . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1395
12. I pronti contro termine e le procedure concorsuali . . . . . . . . . . . . . . .	»	1398
13. Cenni alla disciplina fiscale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1401

CAPITOLO TRENTASEIESIMO

CONTRATTI DI SWAP

Xxxxx Xxxxxxx

1. Funzione economica ed evoluzione nella pratica . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1405
2. Questioni di qualificazione giuridica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1412
3. Disciplina nella giurisprudenza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1416
4. Gli swap nelle procedure concorsuali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1419

CAPITOLO TRENTASETTESIMO

TOTAL RETURN EQUITY SWAP

Xxxxxxx Xxxxx

1. Il piano del lavoro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	p.	1423
2. I prodotti finanziari derivati nelle piazze finanziarie internazionali (titoli uniformi, non di massa) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1424
3. Gli scambi OTC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1425
4. La lingua dei derivati e la loro uniformita` . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1427
5. Il total return equity swap (“Tres”) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1430
6. Configurazione del Tres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1431
7. Il rischio finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1432
8. I modi in cui puo` terminare il Tres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1432
9. La posizione economica e giuridica delle parti . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1433
10. La recente esperienza del mercato USA. Il caso “CSX Corporation” .	»	1434
11. Gli aspetti giuridici del caso CSX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1436
12. Lo stato della regolamentazione italiana vigente . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1439
13. La posizione della Consob sulla evoluzione della regolamentazione . . .	»	1441
14. Riguardando il problema. Due aspetti: l’operazione e la “titolarita`” . .	»	1442

CAPITOLO TRENTOTTESIMO

I CONTRATTI FINANZIARI

DEL TRADING NEI MERCATI ENERGETICI

Xxxxxx Xxxxxxxx

1. I mercati energetici liberalizzati . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1447
2. Il trading di energia elettrica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1449
3. La finanziarizzazione del trading di energia elettrica . . . . . . . . . . . . . .	»	1453
4. La borsa elettrica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1457
5. Il trading di gas naturale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1460
6. La finanziarizzazione del trading di gas naturale . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1463
7. Verso la borsa del gas naturale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1464

PARTE V

FINANZIAMENTI E GARANZIE

CAPITOLO TRENTANOVESIMO

CARTOLARIZZAZIONE: RIFLESSIONI CRITICHE E CRISI FINANZIARIA

Xxxxxx Xxxxxx e Xxxxxx Xxxx

1. Definizione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1471
2. Origini . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1474

3. Funzione economica della securitization ed assetto finanziario dell’im-
presa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	p.	1475
4. Lo schema economico fondamentale della securitization . . . . . . . . . . .	»	1481
5. Securitization e crisi finanziaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1489

CAPITOLO QUARANTESIMO

LA CARTOLARIZZAZIONE DEI CREDITI

Lisia Carota

I – GENESI E STRUTTURA DI UN NUOVO MODELLO GIURIDICO: LA CARTOLARIZZAZIONE DEI CREDITI

1. Nozione e origine della figura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Le ragioni economiche della cartolarizzazione e le ragioni giuridiche	»	1501
della previsione legislativa del fenomeno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1504
3. Analisi della fattispecie: la struttura dell’operazione . . . . . . . . . . . . . .	»	1513
4. (Segue). La collocazione dei titoli presso gli investitori . . . . . . . . . . . .	»	1516
5. (Segue). La valutazione di merito del credito (rating) e la prestazione di garanzie di supporto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1519
6. (Segue). L’attivita` di servicing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1520
7. Le finalita` dei soggetti economici coinvolti nell’operazione di cartolariz- zazione. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1521

II – LA SEPARAZIONE PATRIMONIALE NELL’AMBITO DELLA CARTOLARIZZAZIONE DEI CREDITI

8. Corrispondenza della situazione giuridica delineata dalla l. n. 130/1999 con la nozione di “patrimonio separato”, in conformita` con il nomen
iuris utilizzato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1524
9. La situazione giuridica disciplinata dalla l. n. 130/1999, piu` in particolare, come ipotesi di “patrimonio separato” in senso stretto (o di “segrega- zione patrimoniale”) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1528
10. Irrilevanza dello schema utilizzato per realizzare la cartolarizzazione ri- spetto al verificarsi della “separazione” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1531
11. La separazione patrimoniale nell’ipotesi di piu` operazioni di cartolariz- zazione poste in essere da uno stesso soggetto . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1534

III – LA CARTOLARIZZAZIONE ATTUATA MEDIANTE CESSIONE DEI CREDITI

12. Rilievi generali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1536
13. La natura giuridica della cessione del credito come giustificazione della “flessibilita`” dell’istituto e della sua utilizzazione anche nell’ambito della cartolarizzazione dei crediti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1538
14. In particolare la disciplina della cessione dei crediti nella cartolarizza- zione: l’efficacia della cessione riguardo al debitore ceduto . . . . . . . . .	»	1542
15. (Segue). Il trasferimento degli accessori del credito . . . . . . . . . . . . . . .	»	1547

16. (Segue). L’efficacia della cessione riguardo ai terzi . . . . . . . . . . . . . . .	p.	1549
17. (Segue). La riduzione del rischio di revocatoria fallimentare . . . . . . . .	»	1549

IV – LA QUALIFICAZIONE GIURIDICA DELLA CARTOLARIZZAZIONE

18. Premessa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1551
19. L’ipotesi ricostruttiva della vendita sottostante alla cessione dei crediti alla societa` per la cartolarizzazione e del prestito sottostante all’emis- sione dei titoli da parte di questa. Critica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1552
20. La possibilita` di ricostruire la fattispecie attraverso lo schema del man- dato senza rappresentanza ad acquistare crediti . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1562
21. Una terza ipotesi ricostruttiva: il ricorso al modello dell’associazione in partecipazione. Critica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1577
22. Cessione di crediti a fondi comuni di investimento: l’ipotesi prevista nel- l’art. 7, 1o co., lett. b) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1584
23. Le operazioni di cartolarizzazione dei crediti realizzate mediante l’ero- gazione di un finanziamento [art. 7, 1o co., lett. a)]: la necessita` di con- figurare anche in questo caso un rapporto gestorio . . . . . . . . . . . . . . .	»	1589
24. (Segue). Il contenuto dell’attivita` gestoria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1591
25. La dissociazione cessionaria/emittente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1595
26. L’emissione di obbligazioni bancarie garantite . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1596

CAPITOLO QUARANTUNESIMO

CONTRATTI DI LEASING

Xxxxxx Xxxxxxxx

1. L’operazione in Italia e i tentativi de iure condendo . . . . . . . . . . . . . .	»	1601
2. Il concedente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1606
3. L’utilizzatore . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1607
4. La principale normativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1609
5. Clausole di esonero da responsabilita` e trasferimento dei rischi attinenti al bene . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1612
6. La rilevanza del collegamento negoziale nell’operazione di locazione fi- nanziaria. Il patto di riacquisto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1613
7. I due tipi di locazione finanziaria nella giurisprudenza della Corte di Cassazione. La disciplina della risoluzione del contratto . . . . . . . . . . .	»	1620
8. La causa di finanziamento e la proprieta` in funzione di finanziamento .	»	1626
9. La disciplina del contratto. Osservazioni conclusive . . . . . . . . . . . . . . .	»	1630
10. Il leasing operativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1637
11. Il leasing al consumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1640
12. Il leasing pubblico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1644
13. La locazione finanziaria immobiliare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1651
14. Il lease back . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1654
15. La locazione finanziaria di autoveicoli, di navi e di aeromobili . . . . . .	»	1663

CAPITOLO QUARANTADUESIMO

CONTRATTI DI FACTORING

Xxxxxx Xxxxxxxx

1. Il factoring italiano. La l. 21 febbraio 1991, n. 52 . . . . . . . . . . . . . . . .	p.	1667
2. L’operazione di factoring e` tipizzata nella l. n. 52/1991 . . . . . . . . . . . .	»	1671
3. La qualificazione dell’operazione ai sensi della l. n. 52/1991 . . . . . . . .	»	1677
4. L’operazione di factoring nella l. n. 52/1991, nel t.u.b. e nella modulistica	»	1679
5. La giurisprudenza piu` recente sulla qualificazione dell’operazione di
factoring . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1683
6. Il cedente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1686
7. Il debitore ceduto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1688
8. La natura dei crediti cedibili . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1689
9. La garanzia di solvenza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1697
10. La funzione dell’anticipo e l’efficacia della cessione nei confronti di terzi	»	1701
11. La rilevanza della dichiarazione di accettazione della cessione . . . . . .	»	1707
12. La disciplina delle eccezioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1710
13. La disciplina fallimentare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1716

CAPITOLO QUARANTATREESIMO

LE GARANZIE FINANZIARIE. PROFILI GENERALI

Xxxxxx Xxxxxxxxx

1. Dalle garanzie mobiliari del credito ai contratti di garanzia finanziaria .	»	1725
2. Il quadro delle direttive europee in materia di garanzie finanziarie . . .	»	1732
3. Il reg. CE n. 1346/2000 sulle procedure di insolvenza . . . . . . . . . . . . .	»	1734
4. La direttiva 98/26/CE sulla definitivita` degli ordini immessi in un sistema
di pagamento o di regolamento titoli e il d.lg. 12 aprile 2001, n. 210 . .	»	1735
5. La direttiva 2002/47/CE in materia di contratti di garanzia finanziaria .	»	1738
6. Il contenuto della direttiva 2002/47/CE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1739
7. Il d.lg. 21 maggio 2004, n. 170 e l’introduzione nell’ordinamento interno
della categoria dei contratti di garanzia finanziaria. L’ambito di applica-
zione soggettivo e oggettivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1745
8. La fattispecie « contratto di garanzia finanziaria». Il tipo contrattuale e la
sua disciplina . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1749
9. Il diritto di uso della garanzia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1753
10. L’escussione della garanzia finanziaria: ragionevolezza, condizioni di rea-
lizzo e criteri di valutazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1756
11. La regolazione di diritto concorsuale delle garanzie finanziarie . . . . . .	»	1759
12. La nuova direttiva 2009/44/CE in materia di contratti di garanzia finan-
ziaria. Modifiche formali e modifiche sostanziali . . . . . . . . . . . . . . . . .	»	1763

Indice analitico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . » 1771