Rekordstort avtal i Sverige
Rekordstort avtal i Sverige
Påbörjat leveranserna till Nederländerna Nettoomsättningen i Q3 uppgick till 0,5 mkr (0,08), motsvarande en tillväxt över 500%. Dels drivet av försäljningen av Dosell, dels förvär- vet av Pilloxa. Utöver det har iZafe under kvartalet erhållit 0,4 mkr för vidareuthyrning av delar av bolagets lokaler. Det är en extra intäkt som förväntas bestå framöver. Under kvartalet har ett hundratal Do- sell-robotar skeppats till Nederländerna och det initiala mottagandet har varit bra. Men för att maximera kundupplevelsen krävs mindre justeringar från samarbetspartnern IVE-venture, varpå de större le- veranserna dröjer. Vi räknar fortsatt med att de 1000 första enheterna kommer levereras innan årsskiftet. Sedan januari uppgår försälj- ningen till 1,1 mkr och våra helårsprognoser på 3 mkr upprepas. På kostnadssidan var det inga överraskningar och rörelseresultatet kom in på -5 mkr (-5,7). iZafe är mycket kostnadsmedvetna och vi upp- skattar att bolaget möter vår helårsprognos.
nov-23 okt-23 sep-23 aug-23 jul-23 jun-23 maj-23 apr-23
mar-23 feb-23 jan-23
dec-22
Rekordavtal i Sverige & större lanseringar närmar sig iZafe har ingått i fyra intressanta internationella avtal. Så här långt har mindre leveranser genomförts till Spanien och Nederländerna. Mottagandet har varit bra och iZafe har ökat produktionstakten av Dosell, varpå större leveranser kan komma i gång under början av 2024. Vid sidan av den internationella expansionen har bolaget vun- nit en upphandling som avser tillhandahållande av Dosell till Västra Götalandsregionen (VGR). Det omfattar ca. 2000 enheter och iZafe uppskattar ordervärdet till 42–52 mkr. Vi har tidigare skrivit en mer utförlig kommentar kring upphandlingen. Avtalet är klart positivt och kan få positiva följdeffekter på den svenska marknaden. Även aktie- marknaden uppskattade avtalet och handlade upp aktien till ett nytt årshögsta kring 0,4 kronor.
Kortsiktiga försäljningsprognoser justeras upp
Omsättningstillväxt | 66% | 376% | 487% | 98% |
Bruttomarginal | 0% | 47% | 75% | 80% |
Ebitdamarginal | neg. | neg. | neg | 23% |
Rörelsemarginal | neg. | neg. | neg | 3% |
P/e-tal | neg. | neg. | neg. | 67 |
EV/ebit | neg. | neg. | neg. | 59 |
Ev/ebitda | neg. | neg. | neg. | 7 |
EV/omsättning | 91 | 19 | 3,2 | 1,6 |
Efter rapporten justeras våra försäljningsprognoser upp med 35 pro- cent för 2024 och 2025. Vi upprepar våra kostnadsantaganden, vilket får positivt genomslag på resultatet. Vi gillar bolagets affärsmodell och tror att iZafe kan nå höga bruttomarginaler över tid. Lägg därtill att kunderna ofta är inom den mer stabila offentliga sektorn. Xxxxxx rapporterades in på 8 mkr och vi utesluter inte ett ytterligare externt kapitalbehov. Ledningen är dock komfortabla med att befintliga me- del ska vara tillräckligt för att uppnå kassaflödespositivitet. Vår be- dömning är att likviditetsplanering och större leveranser är av största vikt för att minska det externa kapitalbehovet. För leveranserna till VGR har iZafe ett leverantörsavtal där betalning erläggs först när Do- sell-enheten har överlåtits till kund och iZafe fått betalt. Framtida ka- pitalbindning är svårprognostiserat men leverantörsavtalet framstår som positivt och innebär att iZafe sannolikt inte binder särskilt mycket kapital kommande månader, trots en offensiv lanseringsplan. De internationella avtalen samt upphandlingen med VGR ger stöd åt våra långsiktiga prognoser, vilka till stor del upprepas. Vår kassaflö- desmodell indikerar ett motiverat värde vid 0,4 kronor (0,3).
Analysguiden
30 november 2023
UPPDRAGSANALYS
iZafe Group
Rapportkommentar Q3-2023
Datum Analytiker
Basfakta
Bransch Styrelseordförande Vd
Noteringsår Listning Ticker Aktiekurs
Antal aktier, milj. Börsvärde, SEKm Nettoskuld, SEKm Företagsvärde, SEKm Webbplats
30 november 2023 Xxxxxx Xxxxxxxx
Medicinteknik Xxxxx Xxxxxxxxx Xxxxxx Xxxxxxxxxx
2011 (Namnbyte från MediRätt)
First North Stockholm
IZAFE B
0,3 kr
251
75
-8
83
Kursutveckling senaste året
kr
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
iZafe
OMXSPI
Källa: Refinitiv
Prognoser & Nyckeltal, mkr
2022
Omsättning 1
Bruttoresultat 0
Ebitda-resultat -19
Rörelseres. (ebit) -24
Nettoresultat -24
2023p 2024p 2025p
3 20 40
2 15 32
-14 -4 9
-21 -12 1
-21 -12 1
Vinst per aktie -0,1 kr -0,1 kr 0,0 kr 0,0 kr
Källa: Bolaget, Analysguidens prognoser
1
Högre försäljning & stärkt resultat Omsättning (ljus) & ebitda-resultat (mörk) i mkr. 2022-2026p. |
60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2022 2023p 2024p 2025p 2026p Nettoomsättning Ebitda |
Källa: Analysguidens prognoser |
Stor potential i orderleverans Uppskattade ordervärden från iZafe under Q3-23 |
Order- Årl. licensintäkt Partner Land Längd värde slutår Chiesi Italien 3 år 1 0 Targeted Outcomes GB 5 år 18,7 7,9 IVE Ventures Holland 3 år 16 6 Ti-Medi Spanien 4 år 12 ? MDM Pulse Portugal 5 år 12,2 4,2 Västra Götalands- Sverige 2 år 52 9,6 regionen 112 28 |
Källa: Bolaget, Analysguiden |
Bruttomarginal kan överstiga 80% Försäljningsprognoser per produkt i mkr (stapel, vänster). Bruttomarginal i & (linje höger). 2023p-2027p. |
50 100% 40 80% 30 60% 20 40% 10 20% 0 0% 2023p 2024p 2025p 2026p 2027p Engångsintäkt Licensintäkt Pilloxa Bruttomarginal |
Källa: Analysguidens prognoser |
Investeringstes
Ung och omogen marknad med hög tillväxtpotential Enligt eHälsomyndigheten intar 280 000 svenskar sin medicin på dospåse. En bråkdel av dessa, ungefär 2–3000 patienter, uppskattar vi har en läkemedelsrobot. Konceptet förefaller välkänt bland kom- muner och omnämns som en av flera rekommenderade väldfärdstek- niker av Sveriges Kommuner och Regioner (SKR) för att Sverige år 2025 ska bli bäst på e-hälsa. Däremot är implementationen i tidig fas med låga beställningsvolymer. Blickar vi till marknadsledaren Evon- dos vittnas dock om en hög efterfrågan under de senaste åren. I kom- bination med statliga drivkrafter, en åldrande befolkning som tar fler mediciner och uppenbara samhällsvinster för vård och omsorg bör användandet öka framåt. Adderar vi Norge och Finland så uppskattar iZafe att marknaden växer till omkring 500 000 dospåspatienter.
Intåget i Europa har börjat ge resultat
Under 2023 har iZafe aviserat ett flertal intressanta ordrar som tar Dosell ut på den europeiska marknaden. Fyra samarbeten som spän- ner över Holland, Storbritannien, Spanien och Portugal. Det initiala ordervärdet uppskattar vi till över 60 mkr spänt över några år. Dess- utom finns en potentiell uppsida i avtalsvärdena för utökade beställ- ningar. Ordrarna skänker tilltro till Dosell som produkt och nu kvar- står det viktiga arbetet i att säkerställa produktion, leveransförmåga och integration. Därtill har iZafe ett spännande samarbete med Re- medio på den italienska marknaden. Vid sidan av den internationella expansionen har bolaget vunnit en upphandling som avser tillhanda- hållande av Dosell till Västra Götalandsregionen (VGR). Det omfattar ca. 2000 enheter och iZafe uppskattar ordervärdet till 42–52 mkr. Av- talet är klart positivt och kan få positiva följdeffekter på den svenska marknaden.
Håller patienten i handen under hela resan
Innan förvärvet av Pilloxa var iZafe i mångt och mycket beroende av dospåsmarknaden och dess hitintills låga penetrationsgrad. Pilloxa, som utöver deras mjukvaruplattform, innehar en smart pillerbox
medför dels ett minskat beroende av dospåsmarknaden, dels en större målgrupp samt en attraktiv möjlighet att följa med patienten på hela dess resa. Från starten i att patienten börjar med en dosett, likt en instegslösning, och följande övergång till dospåse när situat- ionen kräver det. Tillhörande appar från iZafe samt Pilloxa möjliggör även för att samla in data kring följsamhet under hela perioden.
Spänner bågen efter transformativt förvärv
Pilloxa har utvecklat en mjukvaruplattform som syftar till att stödja patienter kring bristande medicinering och uppföljning. Plattformen är färdigutvecklad och lanserades 2023. Plattformen erbjuds till små/medelstora läkemedelsbolag och målsättningen är att nå en bruttomarginal på ~85% i takt med att befintliga kunder utökar sin tjänst och nya kunder tillkommer. Förvärvet möjliggör för fler in- täktsben, realisering av kostnadssynergier och korsförsäljning mellan iZafes och Pilloxas befintliga kunder.
Utsikter och värdering
iZafe och Atea gick segrande från en upphandling med Västra Göta- landsregionen för tillhandahållande av Doseller. Upphandlingen om- fattar en leverans om 1 800 till maximalt 2 250 Dosellenheter över två år med möjlighet för två års förlängning. Vid aviseringstillfället var avtalet dock inte påskrivet. Det föreföll en överklagsrätt upp till 10 dagar från konkurrerande aktörer, vilket erlades. Dock drogs det till- baka och avtalet är nu signerat. Avtalet är positivt då volymerna på den svenska marknaden ökar samt vittnar om att Dosell 2.0 är en kon- kurrenskraftig produkt på den inhemska marknaden. Det kan dessu- tom få positiva effekter då andra regioner kan få upp ögonen för digi- tala hjälpmedel till vården, vilket spelar iZafe rätt i händerna.
Prognoser & nyckeltal Prognoser i mkr. |
2022 2023p 2024p 2025p Omsättning 1 3 20 40 Bruttoresultat 0 2 15 32 Ebitda-resultat -19 -14 -4 9 Rörelseres. (ebit) -24 -21 -12 1 Nettoresultat -24 -21 -12 1 Vinst per aktie -0,1 kr -0,1 kr 0,0 kr 0,0 kr Omsättningstillväxt 66% 376% 487% 98% Bruttomarginal 0% 47% 75% 80% Ebitdamarginal neg. neg. neg 23% Rörelsemarginal neg. neg. neg 3% P/e-tal neg. neg. neg. 67 EV/ebit neg. neg. neg. 59 Ev/ebitda neg. neg. neg. 7 EV/omsättning 91 19 3,2 1,6 |
Källa: Analysguiden |
Motiverat värde höjs till 0,4 kr Sammanfattade tabell över Analysguidens kassaflödes- modell. |
Snittillväxt 0000-0000 000% Snittillväxt 2028-2033 12% Långsiktig ebit-marginal 31% Evig tillväxttakt 2% Avkastningskrav 14% Företagsvärde, EV 99 Nettoskuld -9 Börsvärde, SEKm 108 Antal utestående aktier, milj 251 Motiverat värde per aktie, SEK 0,4 kr |
Källa: Analysguiden |
Rekordavtal i Sverige föranleder prognosjusteringar Efter rekordavtalet med VGR justeras våra försäljningsprognoser för 2024 och 2025 upp med 35 procent. Vi upprepar våra kostnadsanta- ganden, vilket får positivt genomslag på resultatet. Nu räknar vi med att iZafe når svarta siffror under 2025, tidigare 2026 (se tabellen in- till). Vi gillar iZafe affärsmodell som till stor del bygger på återkom- mande licensintäkter. Det bäddar för höga bruttomarginaler över tid. Med en effektiv sälj- och administrationsfunktion kan bolaget nå höga marginaler. Lägg därtill att kunderna ofta är inom den mer sta- bila offentliga sektorn där efterfrågan inte påverkas av konjunkturen i samma utsträckning som den privata. Visibiliteten i orderna är dock låg och variationen i utfallet påverkas kraftigt av enskilda lanseringar.
Vid utgången av Q3 uppgick kassan till 8 mkr. Vi utesluter fortsatt inte att iZafe behöver mer kapital innan kassaflödespositivitet upp- nås. Däremot ska nämnas att ledningen är komfortabla med att be- fintliga medel är tillräckliga. Likviditetsplanering tillsammans med större leveranser och ökade kassaflöden är av största vikt för att minska, eller i bästa fall undvika behovet av externt kapital. För leve- ranserna till VGR har iZafe ett leverantörsavtal där betalning erläggs först när Dosell-enheten har överlåtits till kund och iZafe fått betalt. Vid leverans kommer iZafe dessutom fakturera tre års licensintäkter, vilket ger ett oerhört bra tillsköt till likviditeten. Med brasklappen att iZafe är i en tidig kommersialiseringsfas och framtida kapitalbind- ning är svårprognostiserat så framstår leverantörsavtalet som posi- tivt. Det innebär att iZafe sannolikt inte binder särskilt mycket kapital kommande månaderna, trots en offensiv lanseringsplan.
De internationella avtalen samt upphandlingen med VGR ger stöd åt våra långsiktiga prognoser, vilka till stor del upprepas. Avtalet med VGR framstår som positivt varpå motiverat värde justeras upp till 0,4 kronor (0,3), med stöd av vår kassaflödesmodell (se sammanfattande tabell intill). Volatiliteten i aktien är noterbar. iZafe är ett litet bolag och aktien är illikvid. Det kan skapa svängningar när större ägare för- ändrar sitt innehav. Den 28:e november 2022 tillträdde iZafe förvär- vet av Pilloxa varpå de tre grundarna i det förvärvade bolaget erhöll 50 miljoner aktier i iZafe. Tilldelningen hade en lock-up period på 1 år (till 28:e november 2023). Grundarna hade inget större intresse av att vara en del av den nya koncernen varpå ett kortsiktigt säljtryck lade sig över aktien. Illikvida aktier är alltjämt en risk i mindre bolag och allt eftersom bolaget växer kommer sannolikt handeln jämnas ut.
Affärsmodell med flera intäktsben Skiss för intäktsströmmar på avtalet från Holland, 2023p-2025p |
50 100% 40 80% 30 60% 20 40% 10 20% 0 0% 2023p 2024p 2025p 2026p 2027p Engångsintäkt Licensintäkt Pilloxa Bruttomarginal |
Källa: Analysguiden Antaganden: Hårdvara 2500kr, licens 500kr/månad |
Intressanta internationella avtal
iZafe har under året aviserat ett flertal intressanta ordrar som tar Do- sell ut på den europeiska marknaden. Den största ordern tecknades tillsammans med IVE Ventures (IVE) och avser den holländska mark- naden. En första beställning är genomförd på 1000st Doseller och om IVE vill behålla sin exklusivitet är bolaget förbundna att köpa ytterli- gare 1000st under 2024 och 2025. iZafe uppskattar ordervärdet till 16 mkr, vilket bygger på den initiala beställningen (1000st) samt lö- pande intäkter för dessa enheter fram tills 2025. Analysguiden räknar med lansering för de 1000 första enheterna under genomförs under Q4 2023. iZafe har genomfört alla nödvändiga anpassningar för en lansering i Nederländerna. En första del av de första 1 000 enheterna har lanserats under Q3 och mottagandet har varit bra. I figuren intill har vi skissat på möjliga intäktsflöden från IVE. Vi har antagit mini-
mibeställningen (3000st) samt att IVE är nöjda med Dosell och vill behålla exklusiviteten. Utfallet kan bli bättre om lanseringen blir mer framgångsrik eller sämre om motsatsen infaller. Premissen gäller för samtliga orders presenterade nedan.
Lansering till mer än 650 apotek i Spanien & Portugal Ett samarbetsavtal ingicks med en portugisisk återförsäljare av medi- cintekniska produkter, MDM Pulse. Minimumåtagandet till 2028 uppgår till 12,2 mkr och förväntas därefter generera löpande intäkter om 4,2 mkr på årsbasis. Givet att licensintäkten uppgår till 400kr/månad, motsvarar det minsta åtagandet ~875st Doseller. Lan- sering förväntas under början av 2024 och initialt är fokus på B2C- marknaden för att därefter rikta försäljningen mot B2B. Därtill har iZafe etablerat ett samarbete med Ti-Medi, vilka säljer dosförpack- ningsmaskiner till mer än 650 apotek i Spanien och Portugal. Samar- betsavtalet omfattar ett minimumåtagande om 1800st Doseller över fyra år, motsvarande ett ordervärde om 12 mkr. Samarbetet tar san- nolikt liknande form som samarbetet med Sempli Farma i Italien. Do- sell har implementerats i Spanien, de lokala anpassningarna har ge- nomförts och iZafe har levererat de 30 första enheterna så samarbets- partnern TI-medi kan påbörja praktisk testning. Det uppskattas ta några månader och vid framgångsrik avslutning av testfasen kan större leveranser inträffa.
På god väg att avsluta pilotstudie i Storbritannien
Ett exklusivt samarbetsavtal ingicks med Targeted Outcomes som ges rätten att sälja och marknadsföra Dosell i Storbritannien under en femårsperiod. Minimiåtagandet till 2027 avser 1810st Doseller med ett förväntat ordervärde om 18,7 mkr för att därefter generera 7,9 mkr i årliga licensintäkter. iZafe är på god väg att genomföra en första pilotstudie, vilket är starten på en initial försäljning som förväntas öka gradvis från årsskiftet. Marknaden är stor men mognadsgraden är låg och i närtid förväntar vi oss inga anmärkningsvärda volymer från samarbetet. Men långsiktigt är potentialen god och i takt med att marknaden mognar förväntas försäljningen tillta. Utöver det har iZafe planerade leveranser till Norge och Finland.
Risker
Obevisad affärsmodell
Försäljningen av Xxxxxx inleddes under sent 2019 men tampades av brister med produkten, vilket påverkade lanseringen negativt. Huruvida försäljningen hade sett ut med en mer framgångsrik lanse- ring är förstås omöjligt att svara på. Däremot går de att konstatera att ingen större försäljning hitintills genererats. Stor press framåt ligger därför på intäktsgenereringen från Dosell 2.0 och att bolaget kan visa på att affärsmodellen är gångbar.
Negativa kassaflöden och finansieringsrisk
Vid utgången av det tredje kvartalet 2023 uppgick kassan till 9 mkr. Rörelsen är fortsatt kassaflödesnegativ och vi utesluter inte ett ytter- ligare externt kapitalbehov. Vår bedömning är att kan klara 2024 utan ytterligare finansieringsbehov. Om man därefter inkluderas en emiss- ion i storleksordningen 10 mkr till hyfsade villkor pressas det motive- rat värde strax under 40 öre. Marginalen är tunn och likviditetsplane- ring och att få till större leveranser framstår som oerhört viktigt för att minska, eller i bästa fall undvika ett externt kapitalbehov.
Mycket tuff konkurrent på den nordiska marknaden Marknadsledaren i Norden, Evondos Oy, har läkemedelsrobotar im- plementerade i mer än 300 kommuner i Norden. Huruvida Dosell 2.0 står sig gentemot Evondos läkemedelsrobotar blir avgörande i upp- handlingsprocesser och således försäljningsutvecklingen i Norden. Under 2023 köpte Evondos upp Medido, en av de största aktörerna i Nederländerna. Evondos är en tuff konkurrent med riskkapital i ryg- gen, en betydligt större organisation och som lyckats väl i Norden.
Inträde på nya marknader
Under inledningen av året har iZafe ingått fyra samarbeten som spän- ner sig över Holland, Storbritannien, Spanien och Portugal. Uppgifter som produktion, leveransförmåga och integrationer kan visa sig vara besvärligare än vad bolaget själva räknar med. Internationella ex- pansioner är sällan bekymmersfria och det finns en risk för förse- ningar som kan ge nedslag i förväntade intäkter samt åtaganden.
Svårt att prognostisera bolag i tidig fas
iZafe är ett bolag i tidig kommersialiseringsfas, vilket innebär att pro- gnoser för försäljning, marginaler, kapitalbindning mm. blir en svår uppgift för oss som extern. Vår värdering i huvudscenariot baseras på en förväntansbild om att iZafe växer omsättningen kraftigt med hyf- sat bevarad kostnadsbas. Det kan te sig optimistiskt men bygger på antagandt att iZafe och Pilloxa nått ett stadie där produktutvecklings- takten kommer minska. Första halvåret för 2023 vittnar även om att kostnadsbesparingarna burit frukt. Sammantaget finns det många antaganden i vår prognos (sträcker sig till 2033) som gör värderingen svår och således bör tolkas med stor försiktighet.
iZafe Group
Disclaimer
Aktiespararna, xxx.xxxxxxxxxxxxx.xx, publicerar analyser om bolag som sammanställts med hjälp av källor som bedömts tillförlitliga. Aktiespararna kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att inve- stera i något finansiellt instrument. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Analysen är en så kallad Upp- dragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal med Aktiespa- rarna. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvan- lig fast ersättning. Aktiespararna har i övrigt inget ekonomiskt intresse av- seende det som är föremål för denna analys. Aktiespararna har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och obero- ende.
Innehållet får kopieras, reproduceras och distribueras. Aktiespararna kan dock inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som or- sakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys.
Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Ris- kerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinat- ioner av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.
Analytikern Xxxxxx Xxxxxxxx äger inte och får heller inte äga aktier i det ana- lyserade bolaget.
Ansvarig analytiker: |
Xxxxxx Xxxxxxxx |