Kraftigt lönsamhetslyft & stabil organisk tillväxt
Kraftigt lönsamhetslyft & stabil organisk tillväxt
Lönsamhet översteg 2025 års målsättning vid 8% Kontraktstillverkaren Hanza levererade ett starkt andra kvartal. Den organiska tillväxten uppgick till 13%, vilket dessutom ska ses i ljuset av ett tufft jämförelsekvartal (29%, Q2-22). Inkluderat förvärv och va- lutaeffekter uppgick nettoomsättningen till 1 068 mkr (886), motsva- rande en tillväxt om 21%. Tillväxten drevs av både nya kunder samt ökade volymer hos befintliga. Xxxxx-xxxxxxxxxx växte med hela 61% och landade på 92 mkr (57), motsvarande en marginal om 8,6% (6,5). Marginalförbättringen representerades av både Huvudmarknader samt Övriga Marknader med 11,1% (7,6) respektive 6,1% (5,6). För- klaringen bakom är flera. Effektiviseringsåtgärder i klustren, fortsatt förbättrad lönsamhet från det unga klustret i Tyskland samt att fler kluster mognar och närmar sig modellstorlek vid 1 mdr i omsättning med högt kapacitetsutnyttjande.
jun-23 maj-23 apr-23 mar-23 feb-23
jan-23 dec-22 nov-22 okt-22 sep-22 aug-22
jul-22
Mycket god orderingång & stort förvärvsutrymme Hanza fortsätter i rask takt att röra sig mot sina finansiella mål 2025. Framåtblickande lyfts orderingången av ledningen fram som ”mycket god” och Xxxxx fortsätter växa med både nya och befintliga kunder. Bland nyvunna affärer i kvartalet kan nämnas att Hanza i juli teck- nade ett avtal med Mitsubishi Logisnext Europe med ett ordervärde en bra bit över 100 mkr per år. Den stora affären visar tydligt på styr- kan i Hanzas klusterkoncept och full volym från avtalet förväntas inom bara ett år. Kortsiktigt kvarstår dock osäkerheten kring hur den vikande konjunkturen påverkar kunderna och i slutändan Hanzas vo- lymer. Än så länge syns dock inget tecken på någon avmattning hos Hanza. Analysguidens huvudscenario utgår ifrån att Xxxxx lyckas rida ut ett tillfälligt svagare ekonomiskt klimat på ett bra vis med de- ras diversifierade kundbas, selektivitet i att ta in nya starka kunder och låga kundberoende. Våra prognoser exkluderar dessutom för- värv, en viktig del i Hanzas strategi, som sannolikt kan väga upp even- tuella volymtapp. Vidare fortsätter kassaflödet att stärkas och skuld- sättningen har snabbt kommit ned till 1,5x (2,6) nettoskuld/ebitda. Förvärvsutrymmet är stort, vilket Analysguiden uppskattar till cirka 1,3 mdr, baserat på historiska förvärvsmultiplar.
Höjer motiverat värde till 105 (100) kr
Likt för andra kontraktstillverkare har värderingsmultiplarna för Hanza kommit upp och aktien handlas idag en bra bit över historiska nivåer. Säkerhetsmarginalen för investerare har således minskat i och med de högt ställda förväntningarna. Leveransen är dock hög, inte minst lönsamhetsmässigt där marginalen under kvartalet redan över- stigit 2025 års finansiella mål. Nyckelpersoner i Xxxxx förefaller komfortabla med att nå dessa mål givet de insynsköp som utförts ny- ligen i kombination med nästintill fulltecknade incitamentsprogram (97%) kopplade till utfallet. På ett års sikt sätter Analysguiden moti- verat värde till 105 kr, motsvarande ~17x p/e på 2024 års prognoser.
Analysguiden 27 juli 2023
UPPDRAGSANALYS
Hanza
Analysuppdatering – Q2 2023
Datum 27 juli 2023
Analytiker Xxxx Xxxxxxxxx
Basfakta
Bransch Kontraktstillverkare
Styrelseordförande Xxxxxxxxx Xxxxxx Xx Xxxx Xxxxxxxx
Noteringsår Listning Ticker Aktiekurs
Antal aktier, milj. Börsvärde, mkr Nettoskuld, mkr Företagsvärde (EV), mkr Webbplats
2014
Nasdaq OMX Small Cap
HANZA
87 kr
40,1
3 487
584
4 071
Kursutveckling senaste året
kr 120
100
80
60
40
20
0
Hanza
OMXSPI
Källa: Refinitiv.
Prognoser & Nyckeltal, SEKm
2022 2023p 2024p 2025p
Nettoomsättning 3 549 4 225 4 550 5 000
Just.ebita-res. 214 333 366 405
Ebit 000 000 000 380
Nettoresultat 121 222 252 279
Vinst per aktie 3,35 kr 5,53 kr 6,28 kr 6,96 kr
Utd. Per aktie 0,75 kr 1,05 kr 1,15 kr 1,35 kr
Omsättningstillväxt 41,1% 19,0% 7,7% 9,9%
Just.ebita-marg. 6,0% 7,9% 8,0% 8,1%
Ebit-marginal 5,4% 7,6% 7,6% 7,6%
Nettoskuld/ebitda 1,8 1,1 0,9 0,8
P/e-tal 25,9 15,7 13,8 12,5
EV/just.ebita 19,0 12,2 11,1 10,1
EV/ebit 21,1 12,7 11,7 10,7
EV/sales 1,15 0,96 0,89 0,81
Direktavkastning 0,9% 1,2% 1,3% 1,6%
Utdandel
22%
19% 18% 19%
Källa: Bolaget, Analysguiden
1
Investeringstes
Stora trender spelar bolaget i händerna
Hanzas modell med komplett regional tillverkning ligger helt rätt i ti- den. Covid-19-pandemin och andra kriser på 2000-talet, såsom bloc- keringen av Suezkanalen 2021 och Fukushima-olyckan i Japan 2011, har synliggjort bristerna i många bolags globala och komplexa till- verkningskedjor. Lägg därtill att ett kraftigt ökat fokus på miljö och hållbarhet talar för fraktminimerande regional tillverkning. På slutet har även kriget i Ukraina och spänningarna runt Taiwan gjort bolag uppmärksamma på politiska risker, vilket är ytterligare en faktor som talar för ökad lokal produktion i väst. Undersökningar visar att många producerande bolag ser över sina tillverkningskedjor och mycket talar för att Hanzas unika erbjudande kommer att vara en intressant lös- ning för många av dessa framöver.
Unik strategi ger bättre förutsättningar
Genom att erbjuda komplett tillverkning nära kundernas slutmark- nader i kombination med rådgivningstjänster får Hanza en betydligt starkare kundrelation, vilket vid sidan av ökad stabilitet också skapar bättre lönsamhetsförutsättningar. Bolagets verksamhet känneteck- nas av ett tätt samarbete med kunderna och långa kontrakt. Redan i dag har Hanza en fin kundlista med bolag som Getinge, Saab, Sand- vik, Siemens och Tomra. Att kundbasen är diversifierad, utan ett stort beroende av en eller ett fåtal storkunder, innebär samtidigt en affärs- modell med lägre risk än hos en traditionell kontraktstillverkare.
Nya finansiella mål illustrerar potentialen
Efter att Xxxxx med levererat med råge på målen för 2022, som sty- relsen satte 2018, presenterades nya finansiella mål för 2025 i nov- ember 2022. Målen om minst 5 miljarder i omsättning 2025 och en ebita-marginal på minst 8 procent är ambitiösa, men fullt realistiska. I praktiken innebär de en fortsättning på Hanzas långsiktiga trender med drygt tvåsiffrig omsättningstillväxt, inklusive förvärv, samt att koncernens tydliga marginaltrend består. Den strukturella trenden med backsourcing ger en tydlig medvind på tillväxtsidan och ett fokus på utveckling av koncernens befintliga kluster, i stället för etablering av nya kluster, talar för en successivt stigande marginal till 2025.
Bästa klustren når tvåsiffriga marginaler
Koncernens långsiktiga marginalpotential illustreras av utvecklingen i segmentet Huvudmarknader som såväl 2018–2019 som 2021–2022 levererat en rörelsemarginal kring Hanzas nya mål på 8 procent. Vik- tigt att beakta är att segmentet från 2019 vid sidan av Norden även inkluderar Hanzas tyska kluster, koncernens yngsta. Klustret inklu- derar fabriken i Beyers som redovisade röda siffror när Hanza köpte det för ett år sedan men som nu vänt till lönsamhet. Den svaga lön- samheten i Tyskland har på så vis "dolt" Hanzas framsteg i Norden, där det svenska klustret sticker ut med en tvåsiffrig marginal. En tyd- lig förbättring från bland annat tyska klustret syns i kvartalet när Hu- vudmarknader noterade en ebita-marginal vid 11,1% (!). Under 2022 samt i inledning av 2023 har även stora investeringar på Övriga xxxx- xxxxx börjat betala sig och segmentet uppvisar rekordlönsamhet. Det är tydligt att i takt med att klustren mognar ökar lönsamheten.
Tvåsiffriga tillväxten håller i sig
Nettoomsättning mkr, 2010-2025P
6 000
5 000
4 000
3 000
2 000
1 000
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023p
2024p
2025p
0
Källa: Bolaget, Analysguiden
Marginalen översteg 2025 års mål
Hanzas just. ebita-marg. Q2 2014–Q2 2023 (kvartalsdata)
9,0%
7,0%
5,0%
3,0%
1,0%
-1,0%
-3,0%
Q2 2014
Q1 2015
Q4 2015
Q3 2016
Q2 2017
Q1 2018
Q4 2018
Q3 2019
Q2 2020
Q1 2021
Q4 2021
Q3 2022
Q2 2023
-5,0%
Källa: Bolaget, Analysguiden Not: Grå linje = linjär trend Orange linje = finansiellt mål om 8% ebita-marginal år 2025
Nytt rekord för Huvudmarknader
Just. ebita-marg. Huvudmarknader* & Övriga Marknader (R12)
10%
8%
6%
4%
2%
Q1 2018
Q3 2018
Q1 2019
Q3 2019
Q1 2020
Q3 2020
Q1 2021
Q3 2021
Q1 2022
Q3 2022
Q1 2023
0%
Huvudmarknader Övriga Marknader
Källa: Bolaget, Analysguiden
*Huvudmarknader 2017–2018 = Norden
*Huvudmarknader 2019–2022 = Norden + Tyskland
Utsikter och värdering
Stabil organisk tillväxt vid 13%
Hanzas tillväxtresa fortsatte under kvartalet och uppgick organiskt till goda 13%. Blickar vi till årets första kvartal är omsättningen i prin- cip oförändrad men då ska tilläggas att jämförelsekvartalet innehöll en arbetsvecka mer för flera av Hanzas fabriker. Tillväxten var en mix av utökade volymer från befintliga kunder samt nya. Däribland kan nämnas att en befintlig kund inom försvarsindustrin fördubblade de- ras åtaganden till 150 mkr/år.
Vidare lyfts orderingången fram som mycket god inom samtliga branscher och geografier. Något avtryck på volymer från kunder i ef- tersvallningar från ett svagare ekonomiskt klimat är ännu inget Hanza upplever, snarare tvärtom. Marknaden fortsätter förflytta sig mot lokala helhetslösningar likt Hanzas.
Huvudmarknader fortsätter stå för lejonparten av den organiska till- växten vid 19% medan Övriga marknader växte med 5%. Anledningen till den lägre tillväxten från det sistnämnda segmentet beskrivs vara viss problematik i tillgång till material och komponenter. Sammanta- get har dock situationen kring material- och komponentsbrist förbätt- rats och förväntas fortsätta göra det under resterande del av året.
Utropstecknet var lönsamhetslyftet
Under kvartalet översteg Hanza vida marginalmålet vid 8% som lan- dade på 8,6%. Huvudmarknader uppvisade sin starkaste marginal hitintills vid 11,1%. Kontinuerliga effektiviseringsåtgärder i klustren tillsammans med att förvärvet av Xxxxxx Xxxxxx (2021), som var en olönsam fabrik, vänt till lönsamhet utgör viktiga förklaringar. Övriga marknader uppvisade en marginal vid 6,1%. Något lägre än för Q1- 23 vid 6,4%, vilket förklaras av kostnader relaterade till pågående ex- pansionsprogram. Programmen utgör kärnan i HANZA 2025, att ex- pandera och effektivisera befintliga kluster. Den finansiella målsätt- ningen är att år 2025 uppnå 5 mrd i omsättning och 400 mkr i ebita- resultat. Målen ser fullt realistiska ut om man blickar på utvecklingen hitintills. På rullande tolv omsätter Hanza redan ~4 mdr med en ju- sterad ebita kring 300 mkr. Kapacitetsökningar i befintliga kluster ge- nom att förvärva tomter och köpa nya maskiner kräver dessutom
Fortsatt tvåsiffrig tillväxt
Organisk tillväxt (valutajusterad), kvartalsdata
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022 2023 2023
Källa: Bolaget, Analysguiden
Huvudmarknader når ny toppnivå
Justerad ebitda-marginal, kvartalsdata
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Huvudmarknader Övriga Marknader
Källa: Bolaget, Analysguiden
Bra kassaflöde & lägre skuldsättning
Operativt kassaflöde (stapel, vä) & nettoskuld/ebitda (linje, hö)
mindre investeringar än geografiska utvidgningar.
Hanza kan förvärva mer än 1 mdr i omsättning Resultatet i kombination med minskad rörelsekapitalbindning med- förde att de operativa kassaflödet ökade till 86 mkr (29). Däremot no- terar vi att varulagret ökade sekventiellt till 1 024 mkr från 958 mkr, dock påverkat av valuta ska tilläggas. Sannolikt behöver Hanza fort- farande bygga lager för vissa komponenter, vilket innebär att ytterli- gare kassagenerering bör vara inom räckhåll i takt med att kompo- nentsbristen fortsätter lättas upp. Inkluderar vi investeringar var det fria kassaflödet svagt negativt. Nettoskulden ökade något mot Q1-23
100
80
60
40
20
0
-20
-40
Q2 Q3 Q4
Q1 Q2
Q3 Q4
Q1 Q2
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
men den förbättrade lönsamheten fick skuldsättningen att komma
ned till 1,5x nettoskuld/ebitda. Förutsatt att marginalerna inte plöts- ligt och hastigt viker ned finns ett stort förvärvsutrymme upp till gränsvärdet vid 2,5x. Analysguiden uppskattar att Xxxxx kan för- värva uppemot 1,3 mdr i omsättning.
2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022 2023 2023
Källa: Bolaget, Analysguiden
Höjer motiverat värde till 105 kr
Rapporten kom in något lägre omsättningsmässigt än vi räknat med men utfallet kompenserades av en klart bättre resultatutveckling. På våra nya antaganden har vi lämnat omsättningsprognoserna oföränd- rade men justerat upp marginalen, motiverat av de starka siffrorna som noterades från segmentet Huvudmarknader under kvartalet.
Värderingsmässigt ser Hanza dyrt ut baserat på historiska vinstmul- tiplar men handlas i princip i linje med andra kontraktstillverkare. Ett femårssnitt på Hanzas p/e-tal landar kring 12-13, i jämförelse med rullande tolv värderingen vid ~18.
Med Hanzas unika klusterbaserade förhållningssätt och breda diver- sifierade kundbas tror vi att en nedgång i ekonomin kan hanteras bättre än för de traditionella kontraktstillverkarna. Tillsammans med den vinsttillväxt vi förväntar oss anser vi det rimligt att Xxxxx förtjä- nar en premievärdering och att aktien bör handlas en bra bit över sitt historiska snitt. Däremot ska poängteras att riskpremien för investe- rare ökat i och med uppvärderingen och att fallhöjden är stor om marknadens förväntningar inte infrias.
Analysguiden fortsätter tillämpa en multipel om ~17x på nästa års vinst, vilket på uppdaterade prognoser ger oss ett nytt motiverat värde vid 105 kr.
En handfull kontraktstillverkare och utvalda nyckeltal
Volatil värdering i Hanza
P/e-tal på förv. vinst nästa 12 mån (forw. p/e), dagsdata
25
20
15
10
apr-23
apr-22
apr-21
apr-20
apr-19
apr-18
5
Forward P/E Medelvärde Hanza
Källa: Refinitiv
Not: Streckad linje är snittet vid 12-13
Bolag mkr | 2022 | 2023p | 2022 | 2023p | 2023p | 2023p | 2023p | snitt 2017-22 | |
Incap 3 639 | Finland | 55,4% | -7,1% | 14,8% | 11,8% | 1,35 | 11,4 | 14,7 | 30% |
Kitron 7 318 | Norge | 74,8% | 15,3% | 6,7% | 8,2% | 1,08 | 13,3 | 15,2 | 13% |
Note 5 245 | Sverige | 39,5% | - | 9,4% | - | - | - | - | 17% |
Scanfil 8 025 | Finland | 21,3% | 8,1% | 5,4% | 6,8% | 0,87 | 12,8 | 14,9 | 8% |
Medel 6 057 | - | 47,7% | 5,4% | 9,1% | 8,9% | 1,10 | 12,5 | 14,9 | 16,9% |
Median 6 282 | - | 47,4% | 8,1% | 8,0% | 8,2% | 1,08 | 12,8 | 14,9 | 14,7% |
Hanza 3 487 | Sverige | 41,1% | 19,0% | 5,4% | 7,6% | 0,96 | 12,7 | 15,7 | 10,8% |
Börsvärde,
Land Tillväxt
Tillväxt
Ebit%
Ebit%
EV/Sales
EV/ebit
P/e
Org. tillväxt
Källa: Refinitiv.
Not: Analysguidens prognos för Xxxxx
Om Hanza
Hanza är en global kontraktstillverkare med specialistkompetens kring flera tillverkningsteknologier inom mekanik (ex. plåtbearbet- ning) och elektronik (ex. kretskort). Utöver det tillhandahålls rådgiv- ningstjänster såsom MIG™, där Xxxxx analyserar och ger råd kring hur kundens leverantörskedja kan optimeras. Tjänsten diversifierar Hanzas erbjudande från traditionella kontraktstillverkare och bidrar även till försäljningsarbetet. Därtill finns Tech Solutions, där Hanza tar hand om hela resan från kundens produktidé till en färdigtillver- kad produkt. Hanzas rötter sträcker sig till finanskrisen 2008, då kon- cernen tog vara på det ekonomiska läget och byggde upp en tillverk- ningsgrupp med låga investeringar. Hanza grundades av sittande VD Xxxx Xxxxxxxx som har lång erfarenhet från kontraktstillverkning. In- nan Hanza axlades VD-rollen hos kontraktstillverkaren NOTE, som Stenfors grundande 1999. Xxxxx föddes ur Stenfors vision att er- bjuda kunder en ny typ av kontraktstillverkning, en helhetslösning. Det möjliggjorde att sticka ut från traditionella kontraktstillverkare som tampas med hög konkurrens, prispress och utbytbarhet.
Unik position med regionala tillverkningskluster Genom regionala tillverkningskluster kan Hanza tillverka samtliga komponenter, montera produkten och erbjuda kunden en helhetslös- ning. På så vis har Hanza lyckats urskilja sig i denna högt konkurrens- utsatta bransch, där aktörer oftast erbjuder tillverkning av en eller ett fåtal komponenter. Globalisering och produktionsflytt till lågkost- nadsländer har medfört att produktbolag sitter med komplexa glo- bala tillverkningskedjor. Ett trendbrott fött ur bland annat handels- krig, pandemin och politiska risker pågår där kunden i stället flyttar produktionen närmare sin slutmarknad. Genom att samla produkt- ionen hos Hanza får kunden en bättre förutsägbarhet och överblick i tillverkningskedjan samt kortare ledtider. Flexibiliteten vid snabba volymförändringar ökar (en i stället för flera leverantörer) samt mil- jövinster uppstår, då frakter minimeras. Regional klustertillverkning har i flera kundcase visats ge stora kostnadsminskningar – som högst har en kund minskat kostnader med ~50%. Hanza har sex tillverk- ningskluster fördelat på Huvudmarknader samt Övriga marknader.
Fina kunder som håller hårt i Hanza
Helhetslösningen gör att Xxxxx knyter sig nära kunden. Impone- rande nog har Xxxxx aldrig tappat en kund och en svagare marknad har i stället mötts av minskade volymer. Beteendet blir extra viktigt i tider som dessa när ekonomin står inför ett nedställ. Efterföljande re- vansch innebär troligt att produktbolag ser över både sin tillverk- ningskedja och kostnadsmassa, vilket skapar nya möjligheter för Hanza. Vår uppfattning är dock att ledtider för nya kunder är långa då det är ett stort beslut att gå från att ha flera leverantörer till att förlita hela produktionen till Hanza. Med facit i hand, cirka 15 år se- nare, kan vi dock konstatera att kunder uppskattat Hanzas nya för- hållningssätt till kontraktstillverkning. I kundlistan finner vi bland annat ABB, Getinge, SAAB, Sandvik och Tomra. Utöver en impone- rande kundbas har Hanza diversifierat sig över många olika sektorer, vilket minskar risken för stora omsättningstapp vid vikande konjunk- tur. Ingen kund utgör mer än 10% av omsättningen och det är ingen slump att Hanzas omsättning bara minskat under ett år (2014, -5%).
Nordiska marknaden dominerar
Omsättningsfördelning per marknad, 2022
1% 2% 4%
7%
7%
1
7%
32%
16%
3%
21%
Sverige Finland Estland
Tyskland Polen Tjeckien
Övriga EU Norge Övriga Europa Nordamerika Övriga världen
Huvudmarknader, 2022
Sverige Tyskland Finland
Anställda 445 | 300 | 215 |
Fabriker 4 | 3 | 3 |
Övriga marknader, 2022
Baltikum Centraleuropa Kina
Anställda | 741 | 327 | 79 |
Fabriker Källa: Bolaget. | 4 | 3 | 1 |
Väldiviersifierad över flera sektorer
Urval av Hanzas kunder
Källa: Analysguiden
Risker
Konjunktur och konkurrens
Den största risken i Hanza ligger i att bolagets verksamhet är cyklisk och att efterfrågan varierar med konjunkturen. Kontraktstillverkning är samtidigt en hårt konkurrensutsatt bransch. En fördel med Xxxxxx affärsmodell är dock att bolaget får en närmare kundrelation och på så vis inte blir lika utbytbar som en traditionell kontraktstillverkare. Ledningen jobbar också med att begränsa riskerna vid en eventuell kundförlust. Målet är att ingen kund ska stå för mer än 10 procent av koncernens omsättning och att de tio största kunderna ska stå för maximalt 50 procent av koncernens omsättning. En målsättning som Xxxxx alltid har uppfyllt.
Skuldsättningen vid kraftigt resultatfall
Vid utgången av andra kvartalet 2023 var Hanzas nettoskuld/ebitda 1,5x. Det är en klart hanterbar nivå, men om resultatet på grund av exempelvis en kraftig global konjunkturnedgång skulle vika kraftigt, då skulle denna kvot kunna stiga till nivåer där skuldsättningen blir ett problem. Här bör dock inflikas att Hanzas kassaflöde kortsiktigt påverkats negativt av lageruppbyggnad, delvis på grund av kompo- nentbristen vilket skapat behov av större säkerhetslager. Kassaflödet och rörelsekapitalbindning har dock förbättrats markant under första halvåret av 2023. I händelse av vikande efterfrågan kommer även lag- ret normaliseras, kassaflödet förbättras och skuldsättningen falla.
Modellen behöver bevisas utanför Norden
I ett längre perspektiv är det viktigt att Xxxxx lyckas bevisa att bola- gets klusterbaserade affärsmodell fungerar lika väl utanför Norden som i Norden. Vidare finns en uppenbar utmaning i att övertala kun- der att gå från en modell med flera leverantörer till att låta Xxxxx bli helhetsleverantör. Det är knappast förvånande om inköpare på bolag motsätter sig upplägget. Hanzas historiskt goda tillväxt talar dock för att bolagets koncept successivt vinner mark.
Disclaimer
Aktiespararna, xxx.xxxxxxxxxxxxx.xx, publicerar analyser om bolag som sammanställts med hjälp av källor som bedömts tillförlitliga. Aktiespararna kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att inve- stera i något finansiellt instrument. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Analysen är en så kallad Upp- dragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal med Aktiespa- rarna. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvan- lig fast ersättning. Aktiespararna har i övrigt inget ekonomiskt intresse av- seende det som är föremål för denna analys. Aktiespararna har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och obero- ende.
Innehållet får kopieras, reproduceras och distribueras. Aktiespararna kan dock inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som or- sakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys.
Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Ris- kerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinat- ioner av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.
Analytikern Xxxx Xxxxxxxxx äger inte och får heller inte äga aktier i det ana- lyserade bolaget.
Ansvarig analytiker:
Xxxx Xxxxxxxxx