1- Amaç

Sermaye Piyasası Kurulu’nun VII-128.1 Pay Tebliği’nin 29.maddesine istinaden A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmış olan bu rapor, Esenboğa Elektrik Üretim A.Ş. (“Esenboğa Elektrik” , “Şirket” veya “İhraççı”) ile Metro Yatırım Menkul Değerler A.Ş.(“Metro Yatırım”) arasında 19.06.2020 tarihinde imzalanmış olan halka arza aracılık ve yüklenim sözleşmesi kapsamında Şirket paylarının halka arzında fiyat esas teşkil edecek değerin belirlenmesi amacıyla hazırlanan ve 25.09.2020 tarihinde Kamu Aydınlatma Platformu’nda ilan edilmiş olan Fiyat Tespit Raporu’nun değerlendirmesi niteliğindedir. Bu Rapor, Esenboğa Elektrik’in halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması yönünde bir teklif değildir. Bu raporda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, finansal ve hukuki açıdan inceleme yapılmamıştır. Yatırımcılar, halka arza ilişkin sirküleri ve izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelilerdir. Yayınlanan rapor içerisinde bulunabilecek eksiklikler, hata ve noksanlıklardan dolayı A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

2-Şirkete İlişkin Bilgiler;

Esenboğa Elektrik; enerji sektöründe faaliyet gösteren, müşterileri ve kendisi adına Yenilenebilir elektrik enerjisi üretim tesisi kurulumu yapan Yenilenebilir Enerji Müteahhitliği (EPC) şirketidir. Şirketin faaliyet konusu esas sözleşmesinin 3.maddesinde “Şirket, elektrik enerjisi üretim tesisi kurulması, işletmeye alınması, kiralanması, elektrik enerjisi üretimi, üretilen elektrik enerjisinin ve/veya kapasitesinin müşterilere satışı ile iştigal eder.” Şeklinde belirtilmektedir. Şirket fiili olarak müşterilerine ve kendisine anahtar teslim elektrik enerjisi üretim tesisleri kurmaktadır. Bu bağlamda şirketin faaliyetleri, aşağıdaki giriş sonrasında iki xxx xxxxxx altında açıklanmıştır.

Yenilenebilir Enerji Müteahhitliği, EPC (Taahhüt);

Şirket’ in bu kapsamda müşterilerine sunduğu hizmetler Yer Seçimi Hizmetleri, Lisans Alım Hizmetleri, Proje geliştirme ve Mühendislik Hizmetleri, Arazi Edinimi Hizmetleri, Meteorolojik Ölçüm Hizmetleri, Santral Bileşenleri Temini, Anahtar Teslimi Yenilenebilir Enerjisi Santrali Kurulum (EPC) Hizmetleri, İletim ve Dağıtım Şebekeleri Mühendislik ve Taahhüt Hizmetleri ve Şebeke Bağlantısı Hizmetleri olarak sıralanabilir.

12 Mayıs 2019 tarihli yeni Lisanssız Elektrik üretim yönetmeliği ile getirilen tüketim fazlası elektriğin şebekeye satılabilmesi veya mahsuplaşma imkanı ile çok büyük oranda öztüketim amaçlı çatı güneş tesisi kurulması beklenmektedir. Bu yönetmeliğin 5-1-c maddesi; Tüketim fazlası elektriğin şebekeye satılmasına, 5-1-ç maddesi ise; Tüketim fazlası elektriğin şebekeye satılmadan verilmesine ve ihtiyaç halinde (Güneş Sistemi elektrik üretmediği zamanlarda, örneğin yağmurlu havalarda veya geceleri) şebekeden geri alınmasına (mahsuplaşma) imkan vermiştir. Bu iki yeni düzenleme sayesinde, Çatılarda Kurulan Güneş Elektrik Santrallerinin ürettiği elektriğin tüketilemeyen kısmının da değerlendirilebilmesine imkan doğmuş ve fizibiliteler daha olumlu hale dönmüştür. Esenboğa Elektrik bu alanda tecrübeli olup, bu iş kolundan önemli gelirler beklemektedir.

Yenilenebilir Enerji Kaynaklarından Elektrik Üretimi;

Yenilenebilir Enerjinin, özellikle Güneş enerjisinin zamanla çoğu geleneksel enerji kaynağının yerini alabileceğine inanan Esenboğa Elektrik, yaşanabilir çevre için güneş enerjisine yatırım yapmaktadır. Şirket 2018 ve 2019 yılarında sahibi olduğu güneş santralleri aracılığı ile elektrik üretimi yapmıştır. Ayrıca, Şirket 2019 yılının son çeyreğinde Yozgat, Afyon, Nevşehir, Eskişehir bölgesinden toplam 22.350,46 kWp kapasiteye sahip güneş elektrik santralleri alımı yaparak mevcut kapasitesini 33.785,02 kWp gücüne çıkarmış ve sektörde büyümeye devam etmiştir. Şirket, sermayelerinin tamamı kendisine ait olan, 29 adet alt şirketi ile toplam 33,8 kwp lisanssız üretim kapasitesine sahip Güneş Enerji Santralleriyle elektrik üreterek satmaktadır. Bu santraller 2018 yılında üretime başlamıştır. Şirket tüm bu faaliyetlerini halen 14 adet personel ile yürütmektedir. Şirket merkezi Ankara’da bulunmakta olup, elektrik üretim santralleri Yozgat, Eskişehir, Afyon, Nevşehir ve Ankara illerindedir.

Şirket sermayesinin tamamı kendisine ait olan bağlı ortaklıklarına ait çağrı mektuplarına istinaden lisanssız olarak üretim yapmaktadır. 2 Ekim 2013 tarihinden yürürlüğe giren Lisanssız Elektrik Üretim Yönetmeliği çerçevesinde gerçek veya tüzel kişilere, bir elektrik tüketim tesisine sahip olmak şartı ile (ev, iş yeri, ticarethane, imalat tesisi vb) üst sınır 1 MW olmak üzere Lisanssız Elektrik Üretim Tesisi kurmak üzere başvurularda bulunmalarının önü açılmıştır. 5346 sayılı Yenilenebilir Enerji Kaynaklarının Elektrik Enerjisi Üretimi Amaçlı Kullanımına İlişkin Kanun ile Yenilenebilir Enerji Destekleme Mekanizması (YEKDEM) kapsamında Güneş enerjisine dayalı üretim tesislerinin ürettiği Elektrik Enerjisini 10 yıl süresince kwh/13,3 Usd/cent’den devlete satış hakkı sağlanmıştır. Bu yönetmelik kullanılarak Türkiye’de 2019 Haziran ayı itibarı ile yaklaşık 6300 MW Güneş Enerjisi Santrali devreye alınmış olup tamamı 10 yıl süre boyunca 13,3 dolarcent/kWh elektrik alım garantisinden faydalanmaktadır. Esenboğa Elektrik bünyesinde bulunan 29 adet şirketin tüm Güneş Enerjisi Santralleri 5346 sayılı YEK kanunu, 6094 sayılı değişiklik hususunda kanun, 18 Kasım 2013 tarihli Bakanlar Kurulu kararı ve Lisanssız Elektrik Üretim Yönetmeliği çerçevesinde projelendirilmiş, inşa edilmiş, kabulü yapılmış ve işletilmektedir.

3-Değerlemeye İlişkin Varsayım, Sınırlayıcı Şart, Özel ve Olağandışı Varsayımlar;

Bu çalışma, Xxxxxx tarafından sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmış, Şirket’in mevcut yapısı ile geleceğe ilişkin kurumsal ve sektörel beklentiler değerlendirilmiş ve bu süreçte Türkiye ekonomisinin gösterdiği ve ileride göstereceği tahmin edilen performans da dikkate alınmıştır. Şirket’ in tabi olduğu mevzuatın öngördüğü yükümlülükleri yerine getireceği varsayılmış, yararlanılacak teşvikler konusunda bir değerlendirme yapılmamıştır. Esenboğa Elektrik için değerleme ve fiyat tespit çalışmasında; Şirket’ in 2017, 2018 ve 2019 yılsonu ile 2019/6 ve 2020/6 aylık dönemlerine ait Özel Bağımsız Denetimden geçmiş olan finansal tabloları esas alınmıştır. Ayrıca Şirket yönetimi tarafından sağlanan satış yöntemi, ihale süreçleri, tahsilat ve ödeme koşulları gibi bazı bilgiler veri alınmış ve bu verilerin Şirket faaliyetlerini doğru olarak yansıttığı kabul edilmiştir. İlgili dönemlere ilişkin bağımsız denetim raporlarına Şirketin xxx.xxxxxxxxxxxxxxxx.xxx.xx ve xxx.xxx.xxx.xx adreslerinden ulaşılabilir.

Değerleme raporunun oluşturulmasında aşağıda sayılan varsayımlar kullanılmıştır:

Şirket’in, faaliyetlerini ciddi anlamda etkileyen (olağandışı mali kriz, doğal afetler, olağandışı siyasi ve yasal değişiklikler, öngörülemez hukuki gelişmeler vs gibi) alışılagelen dışında bir engel olmadan işletmenin sürdürülebilirliği esasına göre öngörülebilir gelecekte faaliyet göstermeye devam edeceği,

Şirket’in yönetim ve personel kadrosunda işletmenin sürekliliğini, bilgi ve tecrübe birikimini etkileyecek, alışılagelen personel dönüşümü dışında olumsuz önemli bir değişimin olmayacağı,

Türk ve dünya ekonomisinde yakın gelecekteki gerçekleşmelerin bu rapordaki varsayımlar bölümündeki ekonomik verilerden önemli oranda sapma göstermeyeceği.

Bu varsayımların Şirket değerlemesini doğrudan etkileyen sonuçları vardır. Değerlemede ayrıca olağanüstü herhangi özel bir varsayımda bulunulmamıştır. Şirket değerlemesi, değeri etkileyebilecek ilgili tüm faktörlerin dikkate alınması ile hesaplanır. Bu faktörler genellikle şunları içerir:

*İşletmenin geçmişi

*Ekonomik yapı ve işletmenin içinde bulunduğu sektörün genel görüntüsü

*İşletmenin mali yapısı ve defter değeri

*İşletmenin kar yaratma kapasitesi

*İşletmenin, sabit ve dönen varlıklarının yapısı ve değerleri

*Aynı ya da benzer sektörlerdeki halka açık şirketlerin piyasa değerleri

Sınırlayıcı koşullar;

Bu rapor, Şirket değerini belirlemede etkisi olan faktörler dikkate alınarak hazırlanmıştır. Ancak, değerleme ile ilgili olarak aşağıda belirtilen sınırlayıcı koşulları da bünyesinde taşımaktadır:

Hazırlanan bu rapor, Esenboğa Elektrik tarafından, Metro Yatırım’a verilen ve kamuya açık bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. Bu bilgilerin güvenilir olup olmadığı veya değerleme görüşünün güvenilirliğini olumsuz yönde etkileyip etkileyemeyeceği hususu dikkate alınarak, sunulan bilgilerin güvenilirliği sorgulanmıştır. Bununla birlikte Metro Yatırım, elde edilmiş olan bilgi ve belgelerin doğru olduğunu, ticari ve hukuki olarak gizli ve beklenmedik herhangi bir durum veya engel olmadığını taahhüt edememektedir. Geçmiş dönemlere ait tüm finansal bilgiler bağımsız denetimden geçmiş olup,

güvenilir bir kaynak olduğu varsayılmıştır. Yapılan analizler ve bulunan sonuçlar değerleme raporunda belirtilen varsayımlar ve koşullarla sınırlı olmak üzere doğrudur.

Değerlemesi yapılan aktifler için ayrı bir hukuki çalışma yürütülmemiş, şirketin yaptırdığı özel hukukçu raporu esas kabul edilmiştir. Rapora xxx.xxx.xxx.xx adresinden ulaşılabilir. Değerleme çalışmasında, bu rapor doğrultusunda değerlemeye konu aktiflerin değer düşüklüğüne uğramamış veya değer kaybı olmaksızın satılabilir durumda olduğu ve aktifler üzerinde herhangi bir kısıtlayıcı hak olmadığı kabul edilmiştir.

Raporumuza konu olan değerleme çalışması, bilinen değerleme yöntemleri kullanılarak uzmanlık bilgisi ile hazırlanmıştır. Ancak, piyasa koşullarında meydana gelebilecek önemli değişmelerin Şirket değerini etkileyerek, yukarı veya aşağı yönde değiştirebileceği bilinmelidir.

Değerleme çalışması sırasında, Şirket’in faaliyetini yürütmesinde belirleyici olan tüm yasal koşullara uygun olduğu kabul edilmiş ve bu husus ayrıca incelenmemiştir.

Metro Yatırım, önceden belirlenmiş fikirleri ve sonuçları içeren bir görevi kabul etmemiştir. Değerleme işi gizlilik içinde ve basiretli bir şekilde yürütülmüştür.

Görev, bağımsızlık ve objektiflik içinde kişisel çıkarları gözetmeksizin yerine getirilmiştir. Değerleme ücreti, raporun herhangi bir yönüne bağlı değildir.

Metro Yatırım, Şirket tarafından sağlanan bilgileri temel almış olup, Şirket ve ilgili personelden elde edilmiş olan bilgi ve belgelerin doğru olduğunu, ticari ve hukuki olarak gizli ve beklenmedik herhangi bir durum veya engelin olmadığını varsaymaktadır.

Bu raporda varılmış olan sonuçlar; ekonomik koşullar, piyasa koşulları ve hazırlanmış olduğu tarih itibari ile geçerli olan fiyat ve bilanço dönemi gibi koşullar esas alınarak belirlenmiştir. Şirket tarafından Metro Yatırım’a sunulan herhangi bir bilginin eksik veya yanlış olması halinde bu durum rapordaki değerlemeleri ve tavsiyeleri maddi olarak etkileyebilecek nitelikte olabilir. Rapor, mevcut uygulama, ekonomik, piyasa ve diğer koşullar esas alınarak ve işbu tarih itibarı ile bize verilen bilgiler ışığında hazırlanmış olsa dahi, sonra meydana gelebilecek olan gelişmelerin bu rapor üzerinde maddi etkileri olabilecektir

4-Şirket’in Faaliyetleri

Faaliyet Konusu:

Şirket 20.08.2015 tarihinde “Margün 8 Xxxxxx Xxxxxx ve Ticaret Limited Şirketi” unvanı ile Naturel 1 Enerji Ticaret Limited Şirketi ( Yeni Ünvanı: Naturel Enerji) tarafından toplam 10.000.-(Onbin Türk Lirası) sermaye ile kurulmuştur. 04.05.2016 tarihinde şirket sermayesi tamamı nakden olmak üzere 10.000.- TL’den 50.000.- TL’na çıkarılmıştır. Aynı tarihte (04.05.2016) şirkette nevi değişikliği yapılarak Anonim Şirketine dönüştürülmüştür. 05.04.2018 tarihinde şirketin merkezi Kahramanmaraş’ tan Ankara’ya nakil olmuştur.

Güneş elektrik santrallerinin yapım ve üretimlerinin artmaya başlaması ile birlikte şirket avantajlı olduğunu düşündüğü bölgelerde santral yatırımları hazırlığına başlamış ve 2018 yılında bünyesine Ankara bölgesinden 11.434,56 kWp gücünde güneş elektrik santrali satın almıştır.

11.01.2019 tarihinde Şirketin unvanı ‘Esenboğa Elektrik Üretim Anonim Şirketi’ olarak değiştirilerek tescil edilmiştir.

20.12.2019 tarihinde Şirketin sermayesi 50.000.- TL’ den nakdi sermaye artırımı yapılmak suretiyle 40.000.000.- TL ye çıkartılarak 25.12.2019 tarihinde ticaret sicil gazetesinde ilan edilmiştir.

Şirket 2019 yılının son çeyreğinde Yozgat, Afyon, Nevşehir, Eskişehir bölgesinden toplam 22.350,46 kWp güneş elektrik santrali alımı yaparak mevcut kapasitesini 33.785,02 kWp gücüne çıkarmış ve sektörde büyümeye devam etmiştir.

Şirket paylarının mevcut durum itibarıyla sahibi Naturel Enerji’ dir. Naturel Enerji, payları Borsa İstanbul’ da işlem görmekte olup, paylarının % 63,64’ ü Xxxxx Xxxxx ait, % 36,36’ sı ise halka açıktır.

Esenboğa Elektrik bünyesinde bulunan firmalar üzerinden 5346 ve 6094 sayılı YEK kanunları ve Lisanssız Elektrik Üretim mevzuatı çerçevesinde 10 yıl boyunca 13,3 dolarcent/kWh fiyatla alım garantisine sahip Güneş santrallerini işletmektedir. Bundan sonra yapılacak olan YEKA projelerine yatırımcı olarak katılıp YEKA projeleri kurup inşa etmeyi ve işletmeyi planlamakta ve yurtdışında Güneş Enerji Santral Projeleri geliştirme ve yenilenebilir enerji yatırımı planları yapmaktadır. Esenboğa Elektrik Üretim A.Ş. kendi yatırımları dışında da diğer proje sahiplerine anahtar teslim kurulum hizmetleri vermiştir ve gerek Türkiye’de gerekse yurtdışında gerek proje geliştirme gerekse kurulum hizmetleri vermeye devam etmeyi planlamaktadır. 12 Mayıs 2019 tarihli yeni Lisanssız Elektrik üretim yönetmeliği ile getirilen mahsuplaşma sistemi sonucunda öztüketim amaçlı çatı güneş tesislerinin kurulması beklenmekte olup Esenboğa Elektrik bu iş kolundan önemli gelirler beklemektedir.

Esenboğa Elektrik; enerji sektöründe faaliyet gösteren, müşterileri ve kendisi adına Yenilenebilir Elektrik enerjisi üretim tesisi kurulumu yapan EPC şirketidir. Şirketin faaliyet konusu esas sözleşmesinin 3.maddesinde “Şirket, elektrik enerjisi üretim tesisi kurulması, işletmeye alınması, kiralanması, elektrik enerjisi üretimi, üretilen elektrik enerjisinin ve/veya 8 kapasitesinin müşterilere satışı ile iştigal eder.” şeklinde belirtilmektedir. Şirket fiili olarak müşterilerine ve kendisine anahtar teslim elektrik enerjisi üretim tesisleri kurmaktadır. Bu bağlamda şirketin faaliyetleri, aşağıdaki giriş sonrasında iki xxx xxxxxx altında açıklanmıştır.

1-Yenilenebilir Enerji Santralleri Müteahhitliği (EPC),

Şirket’ in bu kapsamda müşterilerine sunduğu hizmetler şu şekildedir. Yer Seçimi Hizmetleri

Xxxxxx Xxxx Xxxxxxxxxx

Proje geliştirme ve Mühendislik Hizmetleri Xxxxx Xxxxxxx Hizmetleri

Meteorolojik Ölçüm Hizmetleri Santral Bileşenleri Temini

Anahtar Teslimi Yenilenebilir Enerjisi Santrali Kurulum (EPC) Hizmetleri İletim ve Dağıtım Şebekeleri Mühendislik ve Taahhüt Hizmetleri

Şebeke Bağlantısı Hizmetleri

da değerlendirilebilmesine imkan doğmuş ve fizibiliteler daha olumlu hale dönmüştür. Esenboğa Elektrik bu alanda tecrübeli olup, bu iş kolundan önemli gelirler beklemektedir.

5 Mart 2020 tarihinde Şirket, Alperen Elektrik Üretim A.Ş. ile (Balsuyu Şirketler Grubuna ait) Türkiye'nin en büyük çatı güneş santralinin anahtar teslim yapımı için sözleşme imzalamıştır. Kahramanmaraş'ta gerçekleştirilmekte olan proje, toplam 11.4 MW güce sahiptir. Sözleşme bedeli, KDV dahil 35.945.663,60 Türk Lirasıdır (5.902.020,16 Amerikan Doları).

1 Nisan 2020 tarihinde, Kırteks Metal Tekstil San. ve Tic. Ltd. Şti. ile Çatı Güneş Santrali anahtar teslim yapımı için sözleşme imzalanmıştır. Kahramanmaraş'ta gerçekleştirilecek ve Kırteks Metal'in elektrik ihtiyacını karşılayacak olan projenin sözleşme bedeli, KDV dahil 6.606.766,59 Türk Lirasıdır (1.005.657,36 Amerikan Doları)

4 Haziran 2020 tarihinde, Saf Mensucat San. ve Tic. A.Ş. İle Çatı Güneş Santrali anahtar teslim yapımı için sözleşme imzalanmıştır. Kahramanmaraş'ta gerçekleştirilecek olan projenin sözleşme bedeli, KDV dahil 15.518.596 Türk Lirasıdır (2.301.472 Amerikan Doları).

29 Haziran 2020 tarihinde, Kurteks Tekstil Enerji Tic. ve San. A.Ş. ile, İtalya'da 50 MWp Güneş Elektrik Santrali proje geliştirilmesi ve kurulumu amacıyla anahtar teslim esaslı 45.000.000 Avro + KDV (346.113.000 TL+ KDV) toplam bedelli sözleşme imzalanmıştır.

22 Temmuz 2020 tarihinde, Kahramanmaraş'ta Yonca İplik San. Tic. A.Ş. ile Çatı Güneş Santrali anahtar teslim yapım işi KDV dahil 7.697.133 TL (KDV dahil 1.124.835 Amerikan Doları) tutarlı sözleşme imzalanmıştır.

22 Temmuz 2020 tarihinde, Kahramanmaraş'ta Öncü Mutfak Eşyaları San. Tic. Ltd.Şti. ile Çatı Güneş Santrali anahtar teslim yapım işi KDV dahil 6.055.967 TL (KDV dahil 885.000 Amerikan Doları) tutarlı sözleşme imzalanmıştır.

07 Eylül 2020 tarihinde, Berkteks Tekstil İnşaat Matbaacılık Tarım Ürünleri San. ve Tic. Ltd. Şti. ile İtalya'da 11 MWp Güneş Elektrik Santrali proje geliştirilmesi ve kurulumu amacıyla anahtar teslim esaslı KDV dahil 12.331.000 Avro (KDV dahil 108.293.308 Türk Lirası) toplam bedelli sözleşme imzalanmıştır.

2. Yenilenebilir Enerji Kaynaklarından Elektrik Üretimi;

Yenilenebilir Enerjinin, özellikle Güneş enerjisinin zamanla çoğu geleneksel enerji kaynağının yerini alabileceğine inanan Esenboğa Elektrik, yaşanabilir çevre için güneş enerjisine yatırım yapmaktadır. Şirket 2018 ve 2019 yılarında sahibi olduğu güneş santralleri aracılığı ile elektrik üretimi yapmıştır. Ayrıca, Şirket 2019 yılının son çeyreğinde Yozgat, Afyon, Nevşehir, Eskişehir bölgesinden toplam 22.350,46 kWp kapasiteye sahip güneş elektrik santralleri alımı yaparak mevcut kapasitesini 33.785,02 kWp gücüne çıkarmış ve sektörde büyümeye devam etmiştir. Şirket, sermayelerinin tamamı kendisine ait olan, 29 adet alt şirketinin bünyesinde bulunan toplam 33,8 kwp lisanssız üretim kapasitesine sahip Güneş Enerji Santralleriyle elektrik üreterek satmaktadır. Bu santraller 2018 yılında üretime başlamıştır. Şirket tüm bu faaliyetlerini halen 14 adet personel ile yürütmektedir. Şirket merkezi Ankara’da bulunmaktadır. Elektrik üretim santralleri Yozgat, Eskişehir, Afyon, Nevşehir ve Ankara’ da bulunmaktadır.

5346 sayılı Yenilenebilir Enerji Kaynaklarının Elektrik Enerjisi Üretimi Amaçlı Kullanımına İlişkin Kanun ile Yenilenebilir Enerji Destekleme Mekanizması (YEKDEM) kapsamında Güneş enerjisine dayalı üretim tesislerinin ürettiği Elektrik Enerjisini 10 yıl süresince kwh/13,3 Usd/cent’den devlete satış hakkı sağlamıştır. Bu yönetmelik kullanılarak Türkiye’de

2019 Haziran ayı itibarı ile yaklaşık 6300 MW Güneş Santrali devreye alınmış olup tamamı 10 yıl süre boyunca 13,3 dolarcent/kWh elektrik alım garantisinden faydalanmaktadır. GES ler için kurulu güç kavramı DC (Doğru Akım) cinsinden ifade edilmekte olup, İhraççı’ nın GES’ nin kurulu gücü 33,8 MWp dir. Ancak doğru akım elektrik, tüketimde kullanılamamakta ve transformatörler vasıtasıyla şebekeye verilecek elektrik cinsi olan AC (Alternatif Akım) formuna dönüştürülmek zorundadır. İhraççı’ nın GES santrallerinin dönüştürülmüş kullanılabilir elektrik AC çıkış gücü toplamı ise 29,6 MWac seviyesindedir. Şirket sermayesinin tamamı kendisine ait olan 29 adet bağlı ortaklıklarına ait lisanslar ile üretim yapmaktadır.

Bu Şirketler;

5-Şirketin Ortaklık Yapısı;

Şirketin paylarından %5 ve fazlasına sahip olan gerçek ve tüzel kişiler aşağıda belirtilmiştir. Şirkette dolaylı pay sahipliği bulunmamaktadır.

6-Halka Arz Sonrası Amaç ve Yatırım Planları

Halka Arz Gerekçeleri:

a) Şirket’in büyüme hedeflerinin devamı,

b) Planlanan yatırımların finansmanı,

c) Kurumsal yapının güçlendirilmesi,

d) Xxxxxxxxx ve hesap verilebilirlik düzeyinin yükseltilmesi,

e) Şirket bilinirliğinin artırılması,

f) Rekabet gücünün artırılması,

g) Potansiyel müşteriler ve iş ortakları nezdinde mevcut güvenilirliğin ve saygınlığın artırılması,

Halka Arz Gelirinin Kullanım Yerleri:

Esenboğa Elektrik, Enerji sektöründe fırsatlar oluştuğu görüşüyle, hem bu yeni yatırım fırsatlarını değerlendirmek, hem de finansal yapısını güçlendirmek için halka arz kararı almıştır. Şirket, 24/07/2020 Tarih ve 2020/15 xx.xx Yönetim Kurulu Kararı ile; Esenboğa Elektrik’ in planlanan halka arzı, sermaye artırımı yoluyla gerçekleştirilecektir. Yönetim Kurulu’nun 24.07.2020 tarihinde aldığı 2020/16 sayılı kararı ile, “Halka arz fon giriş miktarı şirket değerleme raporu ile belirlenecek olmasına rağmen şirketimiz girmesi muhtemel fonun %30-50’sini başta Türkiye olmak üzere İtalya, İspanya, Almanya, Hollanda ve Fransa gibi Batı Avrupa ülkeleri ile Amerika, Kanada ve Avusturalya’da Yenilenebilir Enerji sektöründeki (Rüzgar, Güneş, Jeotermal, Hidro, Biokütle) yeni yatırım fırsatlarını değerlendirerek yatırım yapmak ve Yenilenebilir Enerji Santrali satın alınmasında kullanılmasını planlamaktadır. Bu tutar gerektiğinde Halka arz’dan beklenen net gelir tutarına kadar artırılabilir. Geriye kalan tutarın, şirketin Yurt İçi ve Yurt Dışı faaliyetlerinde rekabet gücünü artırılabilmek için işletme sermayesi olarak kullanılmasını planlamaktadır.” denilmektedir.

7-Değerleme Yöntemleri

Bu Fiyat Tespit Raporu, SPK’ nun III-62.1 Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ’i gereği Uluslararası Değerleme Standartları (UDS)’ na uygun şekilde hazırlanmıştır. Buna göre; Şirket değerlemelerinde üç temel yaklaşım uygulanır. Bu temel değerleme yaklaşımlarının her biri farklı, ayrıntılı uygulama yöntemlerini içerir. Değerleme yaklaşımlarının uygun ve değerlenen varlıklarının içeriği ile ilişkili olmasına dikkat edilmesi gerekir.

Bu yöntemler;

a) Pazar Yaklaşımı, (Piyasa Çarpanları)

b) Gelir Yaklaşımı, (İndirgenmiş Nakit Akımları – İNA)

c) Maliyet (Net Varlık Değeri) Yaklaşımı olarak sıralanabilir.

Esenboğa Elektrik’ in faaliyet gösterdiği sektör ve Piyasaların cari durumu göz önüne alınarak yapılan değerleme çalışmasında “Piyasa Çarpanları” ve “Net Varlık Değeri” yöntemleri kullanılmıştır. Kullanılan yaklaşım ve yöntemler değerlemenin amacına uygundur.

Pazar Yaklaşımı Yöntemi

Piyasa Çarpanları Yöntemidir. Burada

a) “Piyasa Değeri / Defter Değeri” (PD/DD)

b) “Fiyat / Kazanç” (F/K)

c) “Firma Değeri / FAVÖK” (FD/FAVÖK) oranları değerlendirilmiştir.

Şirket için piyasa çarpanları yöntemiyle yapılan değerlemede baz alınan rasyolarda;

(i) BİST Yıldız Pazar Grup-2

(ii) Yurtiçi Benzer Şirketler,

(iii) BİST- İnşaat-Bayındırlık Sektörü,

(iv) Yurtdışı Benzer Şirketlerin 07.09.2020 tarihi itibarıyla hesaplanan piyasa çarpanları kullanılmıştır.

BIST Yıldız Pazar Grup-2
Pd/dd		fd/favök	f/k
Medyan	1,92	9,43	17,09
Şirket Değeri	430.842.772	210.366.386	305.907.807
Medyan Şirket Değeri		305.907.807

Yurtiçi Benzer
Pd/dd		fd/favök	f/k
AKSUE	8,83	43,59	2399,67
AYEN	2,15	16,85
BMELK	2,14	18,75
NATEN	2,41	36,14	9,63
ZOREN	2,17	9,48
Medyan	2,17	18,75	1204,65
Şirket Değeri	486.942.091	605.115.013
Medyan Şirket Değeri		546.028.552

Bist-Inşaat ve Bayındırlık
Pd/dd		fd/favök	f/k
ANELE	1,08	20,39
EDIP	0,8	23,64
ENKAI	0,85	12,17	10,24
KUYAS	2,83	-429,25
ORGE	1,68	6,14	7,39
SANEL	5,1	-37,73	49,72
TURGG	3,89	-335,42	353,37
YAYLA	1,91	38,9	37,63
YYAPI	0,74	-61,99
Medyan	1,68	6,14	37,63
Şirket Değeri	376.987.423	71.117.421	673.569.970
Medyan Şirket Değeri		376.987.425

Yurtdışı Benzer Şirketler
Pd/dd		fd/favök f/k
Medyan	3,26	9,86 60,17
Şirket Değeri	731.535.123	228.409.654 1.077.031.758
Medyan Şirket Değeri		731.535.123

Karşılaştırılan Sektörler	Piyasa Değeri
BIST Yıldız Pazar Grup-2	305.907.807
Yurtiçi Benzer Şirketler	546.028.552
Bist-Inşaat ve Bayındırlık	376.987.425
Yurtdışı Benzer Şirketler	731.535.123
ORTALAMA ŞİRKET DEĞERİ	490.114.727

Yöntemlerin verdiği sonuçlar aşağıdaki tabloda gösterilmiştir.

Değerleme Yöntemleri		Piyasa Değeri	Hisse Başına Değer
1 Piyasa Çarpanları Yöntemi		490.114.727
2 Net Varlık Değeri		224.397.277
	Agırlıklandırılmış Şirket Değeri	423.685.365	10,59
Piyasa çarpanı %00		000.000.000
Net Varlık Değeri %00		00.000.000
	İskonto Oranı %19,00	00.000.000
	İskontolu Şirket Değeri	340.007.505	8,5

“Net Varlık Değeri” Yöntemi

30.06.2020 tarihi itibariyle Şirket’ in Bağımsız Denetim’ den geçmiş özkaynak rakamı 224.397.277 TL’dir. Net Varlık Değeri olarak bu rakam kullanılmıştır.

*Piyasa Çarpanları Yöntemi %75, Net Varlık Değeri yöntemi % 25 oranında ağırlıklandırılmıştır. Net Varlık Değeri yöntemi UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri standardının 70.2. veya 70.3. nolu maddelerinde yer verilen kriterleri nadiren sağlamaları nedeniyle işletmelerin değerlemesinde sıklıkla kullanılan bir yöntem değildir. Öte yandan, gerek birden fazla yöntem kullanmak suretiyle değerlemenin güvenilirliğinin arttırılması, gerekse son dönemde piyasalarda yaşanan yükseliş neticesinde yükselen piyasa çarpanlarının değerlemeye pozitif etkisini elimine etmek anlamında değerleme çalışmasına belirli bir oranda dahil edilmesi uygun görülmüştür.

Sonuç olarak Esenboğa Elektrik için yapılan değerleme çalışması neticesinde Şirket değeri 423.685.364 TL olarak hesaplanmıştır. Şirket’in mevcut çıkarılmış sermayesi olan 40.000.000 TL’ye göre birim pay değeri 10,59 TL’ye karşılık gelmektedir. Şirket’in birim halka arz fiyatı, bulunan birim pay değerine % 19,75 oranında halka arz iskontosu uygulanarak, 8,50 TL olarak belirlenmiştir.

Kullanılan varsayımların ve indirgeme oranlarının değişmesi / değiştirilmesi, farklı değerleme yöntemleri uygulanması veya farklı tarihlerdeki finansal veriler ile piyasa çarpanlarının kullanılması durumunda Şirket için buradaki değerlerden daha farklı değerlere ulaşılması mümkün olabilir.

8-Sonuç

Esenboğa Elektrik için yapılan değerleme çalışmaları neticesinde Şirket değeri 423.685.364 TL olarak hesaplanmıştır.

Şirket’in mevcut çıkarılmış sermayesi olan 40.000.000 TL’ye göre iskontosuz birim pay değeri 10,59 TL’ye ve %19,75 iskontolu fiyatı ise 8,50TL olarak hesaplanmıştır.

9- Görüşümüz;

*Şirket hakkında verilen bilgi, açıklamaların net ve anlaşılır olduğunu düşünmekteyiz.

*Çarpan analizinin tamamında medyan değerlerin kullanılmasının makul olduğunu düşünmekteyiz.

*Net kar hesaplamasında; sabit kıymet değerleme farkı gelirinin ve FAVÖK hesaplamasında; esas faaliyetlerden diğer gelirler ve giderler kalemlerinin hariç tutulmasını makul bulmaktayız.

*Piyasa çarpanları analizi yönteminde, BİST Yıldız Pazar Grup-2,Yurtiçi Benzer Şirketler, BİST- İnşaat-Bayındırlık

*Sektörünün kullanılmasını makul bulmakla birlikte ilgili şirketlerle Esenboğa Elektrik’in faaliyet konularının farklı olduğunu düşünmekteyiz.

*Değerleme yöntemleri arasında, INA ‘nin kullanılmamasını ve ileriye dönük projeksiyon paylaşılmamasının eksiklik olarak değerlendirmekteyiz. Bu durumda da Piyasa çarpanları yöntemi ile net varlık değeri yönteminin fiyat belirlemede eşit ağırlıklandırılarak kullanılmasının daha etkin sonuç verebileceğini düşünmekteyiz.

*Yukarıda belirtiğimiz düşüncelerimiz neticesinde, uygulanan %19,75 iskonto oranı ile hisse başı 8,50 TL’lik halka arz fiyatının makul olduğu görüşündeyiz.

ÇEKİNCE ..

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır.

Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Bu raporda yer alan bilgiler A1 CAPİTAL Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan A1 CAPİTAL Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle A1 CAPİTAL Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü’ne ait olup diğer GÜLER HOLDİNG Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir.

A1 CAPİTAL Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle A1 CAPİTAL Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.

Document Metadata

Table of Contents

1- Amaç

Document Metadata