电力电子碳化硅全产业链布局，产能持续爬坡贡献业绩增量。截止 2022H1，湖南三安碳化硅实现产能 6000 片/月。衬底已向多家国际大厂送样，客户验证通过并产生销售。二极管产品覆盖 PFC 电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等领域，主要客户包括国内某知名客户、威迈斯 、弗迪动力、阳光电源、古瑞瓦特、固德威、上能、德业、维谛、比特、长城、英飞源、科华、英威腾、格力等；碳化硅 MOSFET 已送样数十家客户验证，代工业务已与龙...
大额战略意向协议彰显产品实力，三安光电碳化硅业务势如破竹
2022 年 11 月 08 日
事件：2022 年 11 月 7 日，三安光电发布公告，全资子公司湖南三安半导体与从事新能源汽车业务的交易对手方公司签署《战略采购意向协议》，2024-2027 年向对手方提供应用于新能源车主驱的碳化硅芯片，基于 2022 年市场价格感知预估金额合计 38 亿元（含税）。
点评：碳化硅业务发展势如破竹，三安光电新能源车主驱用碳化硅器件拔得头筹。2022 年 11 月 7日，三安光电公告全资子公司湖南三安与从事新能源汽车业务的公司签署《战略采购意向协议》， 2024-2027 年向对手方提供碳化硅芯片，基于 2022 年市场价格感知预估金额合计 38 亿元（含税）。汽车电动化浪潮下碳化硅产能满载，国内具备技术及资金实力的厂商有望迎来切入下游客户供应链抢占份额的机遇，三安光电在碳化硅市场需求起量期间抓住扩产机会且具备产能先发优势，有望在行业高速成长期间获得更多业绩增量。本次新签协议中向对手方提供的碳化硅芯片将应用于新能源车主驱，有利于进一步提高公司产品市占率，为公司碳化硅业务的长远发展奠定坚实基础。
1200V 碳化硅 MOSFET 新品发布，大额战略意向协议彰显公司产品实力。2022 年 9 月，湖南三安发布最新 1200V 碳化硅 MOSFET 系列，包含 1200V 80mΩ/20mΩ/16mΩ，产品在比导通电阻特性、击穿电压特性和阈值电压稳定性上表现优越，能有效提高电驱系统的效率和可靠性，在后续导入客户的过程中具备显著优势。22M8，湖南三安与理想汽车合资打造的碳化硅功率半导体研发和生产基地在苏州启动建设，建成后将有助于芯片制造与整车应用全链打通，建立领先优势。22M9 发布的碳化硅 MOSFET 系列新品旨在 2023 年实现整车和新能源汽车零部件的全面突破，而大额战略意向协议的签订更彰显公司产品实力。
电力电子碳化硅全产业链布局，产能持续爬坡贡献业绩增量。截止 2022H1，湖南三安碳化硅实现产能 6000 片/月。衬底已向多家国际大厂送样，客户验证通过并产生销售。二极管产品覆盖 PFC 电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等领域，主要客户包括国内某知名客户、威迈斯、弗迪动力、阳光电源、古瑞xx、固xx、上能、德业、维谛、比特、长城、英飞源、科华、英威腾、格力等；碳化硅 MOSFET 已送样数十家客户验证，代工业务已与龙头新能源汽车配套企业合作；车规级产品与新能源汽车重点客户的合作已取得重大突破，业务合作意向深度及广度不断延伸，我们认为此次实现战略意向协议签订将有望进一步拓展公司客户面。
盈利预测：随着公司后续化合物半导体产能爬坡加速，公司业绩将实现快速增长，我们预计公司
2022-2024 年分别实现营业收入 145.84/211.46/274.90 亿元，归母净利 14.96/25.69/35.82 亿元。风险因素：产能建设不及预期；产品技术研发及客户导入进展不及预期。
重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业总收入(百万元) | 8,454 | 12,572 | 14,584 | 21,146 | 27,490 |
增长率YoY % | 13.3% | 48.7% | 16.0% | 45.0% | 30.0% |
归属母公司净利润 (百万元) | 1,016 | 1,313 | 1,496 | 2,569 | 3,582 |
增长率YoY% | -21.7% | 29.2% | 14.0% | 71.7% | 39.4% |
毛利率% | 24.3% | 22.2% | 19.5% | 22.0% | 22.6% |
净资产收益率ROE% | 3.4% | 4.3% | 5.0% | 7.8% | 9.8% |
EPS(摊薄)(元) | 0.23 | 0.29 | 0.33 | 0.57 | 0.80 |
市盈率P/E(倍) | 88.37 | 68.40 | 60.02 | 34.96 | 25.07 |
市净率P/B(倍) | 3.03 | 2.95 | 2.97 | 2.73 | 2.46 |
资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为 2022 年 11 月 08 日收盘价
证券研究报告公司研究
公司点评报告
三安光电(600703)
投资评级上次评级
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
xxxxxxxxxxx0xx0xxxx：000000
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执业编号：S1500522090001
联系电话：00000000000
邮 箱：xxxxxxx@xxxxxxx.xxxxxxxxxxxx 莫文宇
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
流动资产 16,183 14,983 17,410 26,274 36,315 营业总收入 8,454 12,572 14,584 21,146 27,490
货币资金 7,126 3,288 4,493 8,472 15,688 营业成本 6,404 9,779 11,735 16,499 21,284
应收票据
1,471
2,074
2,241
3,062
5,464
营业税金及附加
105 147 223 286 373
应收账款 2,301 2,483 3,067 3,371 4,475 销售费用 130 147 207 285 409
预付账款 495 568 636 958 1,195 管理费用 673 823 977 1,471 1,857
存货 4,162 4,618 5,218 8,235 7,053 研发费用 406 530 645 981 1,378
其他 627 1,953 1,757 2,175 2,441 财务费用 84 137 133 97 -23
非流动资产 22,792 32,538 32,195 29,455 26,026 减值损失合计 -252 -324 -200 -159 -77
长期股权投资 122 399 399 399 399 投资净收益 0 133 139 181 212
固定资产（合计） 12,078 17,784 17,784 17,784 17,784 其他 645 934 1,184 1,470 1,879
无形资产 4,036 4,455 5,392 6,424 7,507 营业利润 1,046 1,752 1,787 3,019 4,226
其他 6,555 9,901 8,620 4,849 336 营业外收支 115 -86 -22 2 -13
资产总计 38,975 47,522 49,605 55,729 62,341 利润总额 1,161 1,666 1,765 3,021 4,214
流动负债 4,768 8,661 10,792 14,085 17,039 所得税 144 353 269 452 632
短期借款 1,241 2,314 2,314 2,314 2,314 净利润 1,016 1,313 1,496 2,569 3,582
应付票据 684 792 2,012 2,268 4,156 少数股东损益 0 0 0 0 0
应付账款
1,435
2,726
3,487
5,135
5,732
归属母公司净
利润
1,016
1,313
1,496
2,569
3,582
其他
非流动负债
1,409
4,535
2,830
8,406
2,979
8,406
4,369
8,406
4,837
8,406
EBITDA 3,010
EPS (当年)(元) 0.24
3,981
0.29
3,234
0.33
6,828
0.57
8,536
0.80
长期借款 905 2,600 2,600 2,600 2,600
其他 3,630 5,806 5,806 5,806 5,806 现金流量表 单位:百万元
负债合计 9,303 17,067 19,198 22,491 25,444 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
少数股东权益
0
0
0
0
0
经营活动现金流
1,935
1,608
3,462
5,086
8,278
归属母公司股东权益 29,672 30,454 30,197 32,864 36,446 净利润 1,016 1,313 1,496 2,569 3,582
负债和股东权益
38,975 47,522 49,605 55,729 62,341
折旧摊销
1,881
2,248
1,250
3,750
4,500
投资损失
0
0
-133
-139
-181
财务费用 108 183 231 231 231
重要财务指标 单位:百万元
2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营运资金变动 -1,296 -2,424 409 -1,416 107
会计年度
营业总收入
8,454 12,572 14,584 21,146 27,490
其它
226
420
215
136
57
同比（%） 13.3% 48.7% 16.0% 45.0% 30.0% 投资活动现金流 -4,575 -8,607 -272 -973 -854
归属母公司净利润
1,016
1,313
1,496
2,569
3,582
资本支出 -4,200 -8,452 -942 -1,004 -1,063
同比（%） -21.7% 29.2% 14.0% 71.7% 39.4% 长期投资 -375 -156 494 -175 -15
毛利率（%）
24.3% 22.2% 19.5% 22.0% 22.6%
其他 0 0 176 206 224
ROE% 3.4% 4.3% 5.0% 7.8% 9.8% 筹资活动现金流 7,566 2,192 -1,338 -231 -209
EPS (摊薄)(元)
0.23
0.29
0.33
0.57
0.80
吸收投资 7,000 0 -662 0 0
P/E 88.37 68.40 60.02 34.96 25.07 借款 2,537 5,993 0 0 0
P/B
3.03
2.95
2.97
2.73
2.46
支付利息或股息 -512 -855 -676 -231 -231
EV/EBITDA 38.64 42.85 28.12 12.74 9.34 现金流净增加额 4,913 -4,845 1,852 3,882 7,216
研究团队简介
xxx，毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022 年就职于长江证券研究所，2022 年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。
机构销售联系人
区域 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
全国销售总监 | xxx | 13911026534 | |
华北区销售总监 | xxx | 15601850398 | |
华北区销售副总监 | xxx | 18506960410 | |
华北区销售 | xxx | 13051504933 | |
华北区销售 | xxx | 17687659919 | |
华北区销售 | xx | 18340820155 | |
华北区销售 | xx | 15501091225 | |
华北区销售 | 秘侨 | 18513322185 | |
华东区销售总监 | xx | 13718803208 | |
华东区销售副总监 | xx | 15800476582 | |
华东区销售 | 国鹏程 | 15618358383 | |
华东区销售 | xxx | 13122616887 | |
华东区销售 | xx | 18702173656 | |
华东区销售 | xx箫 | 13524484975 | |
华东区销售 | 方威 | 18721118359 | |
华东区销售 | xx | 18717938223 | |
华东区销售 | xxx | 15026867872 | |
华东区销售 | xx | 18610826885 | |
华东区销售 | xx | 15957705777 | |
华东区销售 | xxx | 15261855608 | |
华东区销售 | xxx | 13337798928 | |
华南区销售总监 | 🖂留阳 | 13530830620 | |
华南区销售副总监 | xx | 15986679987 | |
华南区销售副总监 | 🖂xx | 17727821880 | |
华南区销售 | xx | 13620005606 | |
华南区销售 | xxx | 13794480158 | |
华南区销售 | xxx | 13570594204 | |
华南区销售 | xx | 15152283256 |
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评级说明
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本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 | 买入：股价相对强于基准 20％以上； | 看好：行业指数超越基准； |
增持：股价相对强于基准 5％～20％； | 中性：行业指数与基准基本持平； | |
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； | 看淡：行业指数弱于基准。 | |
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 |
风险提示
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