爱美客（300896.SZ）事件点评
爱美客（000000.XX）事件点评
与韩国Jeisys 签订经销协议，扩展光电医美业务 2023 年 11 月 08 日
⮚ 事件概述。11 月 8 日，爱美客发布关于与韩国 Jeisys Medical Inc.签订经销协议的公告，协议生效日期为双方授权代表正式签署之日，该协议有效期为自公司约定的产品获得监管部门 NMPA产品注册证之日起 10 年。
⮚ 公司与 Jeisys 签署经销协议，获得旗下两款医美设备及配套耗材在中国内地的独家经销权。公司与 Jeisys 签署了《经销协议》，Jeisys 公司授权公司负责其旗下 Density 和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地（不含香港、澳门、台湾）的推广、分销、销售和相关服务，为中国内地独家经销商。公司同意支付 100 万美元的定金，有权选择在获得 NMPA 产品注册证后将该款作为产品采购款使用，协议有效期为自公司约定的产品获得监管部门 NMPA 产品注册证之日起 10 年。
⮚ 韩国Jeisys 公司为皮肤医美设备厂商，拥有超声波、射频、激光等多领域的产品管线。①公司 简介：韩国 Jeisys 公司是一家在医疗美容设备市场上备受瞩目并不断发展壮大的皮肤医疗美容设备厂商，拥有超声波、射频、激光等多领域的产品管线。Jeisys 公司建立了产品企划、开发、生产等综合流程，并凭借以上优势在美国、中国、日本、欧洲等 40 多个国家和地区开展业务。②产品矩阵： Jeisys 公司 2001 年在韩国成立，初代强脉冲光治疗仪（韩国）上市；2007 年，PlasmaD30 溶脂激光治疗仪（韩国）上市；2009-2012 年，INTRAcel 射频微针治疗仪、TRI-BEAM 璀璨光束Nd:YAG激光治疗仪、SmoothCool 冰柔极光强脉冲光治疗仪相继上市，并于 2014 年获得三类 NMPA
（CFDA）认证。③产品效果：Jeisys 帝医思是中国唯一一款许可上备注为射频微针治疗仪的射频微针设备，致力于打造“设备 x 医生 x 机构”的协同体系，其产品 INTRAcel PRO 黄金射频微针联合治疗定制化皮肤管理方案，用“点阵微针+智能射频+局部填充”联合治疗的方式打造自然饱满感，射频微针改善馒化、抗衰提升，起到诱导胶原蛋白、弹性蛋白再生、收紧纤维间隔、加快局部代谢的作用。公司拥有中国内地独家经销权的两款产品为 LinearZ 和 Density。其中，LinearZ 为超声皮肤 医美设备，可根据治疗区域和皮肤结构选择深度，达到皮肤年轻化的治疗效果；Density 为射频皮肤医美设备，将 6.78MHz 单极高频深入传递至皮肤层，到达皮下脂肪层和筋膜层，通过对皮肤层产生热量并帮助凝固皮肤来实现提升效果。
⮚ 通过经销方式从医美注射产品向光电仪器设备领域拓展，将丰富公司医美方向产品管线，有望提供新的营收与利润增长点。通过此次与 Jeisys 公司的合作，将二款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，实现国内注册及商业化销售，以扩充公司医美方向产品管线，丰富公司医美皮肤科的产品品类，实现公司在医美皮肤科的布局；充分利用公司的医美销售渠道，提供新的营收和利润增长点。因本《经销协议》项下产品仍需要在中国内地（不含香港、澳门、台湾）进行临床试验和注册，取得 NMPA 产品注册证方可销售，该协议对公司本年度经营业务无影响。
⮚ 产品接棒发力，创新能力突出。①核心产品嗨体：嗨体 2.5 与冭活泡泡针作为水光针合规产品 受益行业监营趋严，实现市场份额的持续上行；祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长 熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。②再生材料：截至 22 年末，濡白天使针进入超 600 家医美机构，授权 700 余名医生；如生天使 7 月末发布，兼具填充与紧致效果，产品优势突出，对医生的手法要求更低，与濡白天使联合销售，如生天使终端推广有望实现更快的放量速度，拉动公司快速成长。③后续产品：注射用 A 型肉毒毒素完成 III 期临床试验，处于注册申报阶段；在研产品有第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富；此外，通过经销方式进一步布局光电类产品，值得期待。
⮚ 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 29.28、40.22、54.09 亿元，分别同比
+51.0%、+37.4%、+34.5%；归母净利润分别为 18.34、25.50、34.09 亿元，同比+45.1%、+39.1%、
+33.7%，11 月 8 日收盘价对应 PE 为 39、28、21 倍，维持“推荐“评级。
⮚ 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。
推荐 | 维持评级 |
当前价格： | 330.77 元 |
分析师 | xxx |
执业证书： | S0100521100009 |
电话： | 00000000000 |
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分析师 | xxx |
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研究助理 | xxx |
执业证书： | S0100123060038 |
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盈利预测与财务指标 | ||||
项目/年度 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
营业收入（百万元） | 1,939 | 2,928 | 4,022 | 5,409 |
增长率（%） | 33.9 | 51.0 | 37.4 | 34.5 |
归属母公司股东净利润（百万元） | 1,264 | 1,834 | 2,550 | 3,409 |
增长率（%） | 31.9 | 45.1 | 39.1 | 33.7 |
每股收益（元） | 5.84 | 8.48 | 11.79 | 15.76 |
PE | 57 | 39 | 28 | 21 |
PB | 12.2 | 9.8 | 7.6 | 5.7 |
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 11 月 8 日收盘价） | ||||
公司财务报表数据预测汇总
利润表（百万元） | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | 主要财务指标 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | |
营业总收入 | 1,939 | 2,928 | 4,022 | 5,409 | 成长能力（%） | |||||
营业成本 | 100 | 125 | 152 | 185 | 营业收入增长率 | 33.91 | 51.01 | 37.37 | 34.49 | |
营业税金及附加 | 10 | 15 | 19 | 11 | EBIT 增长率 | 34.17 | 51.57 | 37.62 | 34.09 | |
销售费用 | 163 | 232 | 326 | 462 | 净利润增长率 | 31.90 | 45.12 | 39.09 | 33.67 | |
管理费用 | 125 | 200 | 279 | 392 | 盈利能力（%） | |||||
研发费用 | 173 | 264 | 366 | 498 | 毛利率 | 94.85 | 95.72 | 96.22 | 96.57 | |
EBIT | 1,380 | 2,092 | 2,880 | 3,861 | 净利润率 | 65.38 | 62.88 | 63.54 | 63.09 | |
财务费用 | -45 | -53 | -77 | -113 | 总资产收益率 ROA | 20.19 | 23.51 | 25.49 | 25.98 | |
资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净资产收益率 ROE | 21.61 | 25.13 | 26.95 | 27.29 | |
投资收益 | 33 | 16 | 22 | 16 | 偿债能力 | |||||
营业利润 | 1,488 | 2,169 | 2,987 | 3,999 | 流动比率 | 18.44 | 18.47 | 23.18 | 25.65 | |
营业外收支 | 0 | -3 | -2 | -3 | 速动比率 | 18.14 | 18.24 | 22.93 | 25.41 | |
利润总额 | 1,488 | 2,166 | 2,985 | 3,996 | 现金比率 | 14.01 | 14.80 | 19.56 | 22.48 | |
所得税 | 221 | 325 | 430 | 583 | 资产负债率（%） | 5.00 | 5.07 | 4.28 | 3.94 | |
净利润 | 1,268 | 1,841 | 2,556 | 3,413 | 经营效率 | |||||
归属于母公司净利润 | 1,264 | 1,834 | 2,550 | 3,409 | 应收账款xx天数 | 24.05 | 13.66 | 17.89 | 17.51 | |
EBITDA | 1,409 | 2,161 | 2,979 | 3,958 | 存货xx天数 | 170.66 | 141.50 | 138.40 | 136.70 | |
总资产xx率 | 0.31 | 0.38 | 0.40 | 0.41 | ||||||
资产负债表（百万元） | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | 每股指标（元） | |||||
货币资金 | 3,140 | 4,543 | 6,645 | 9,623 | 每股收益 | 5.84 | 8.48 | 11.79 | 15.76 | |
应收账款及票据 | 128 | 190 | 252 | 334 | 每股净资产 | 27.02 | 33.73 | 43.75 | 57.73 | |
预付款项 | 21 | 22 | 28 | 34 | 每股经营现金流 | 5.52 | 8.54 | 11.85 | 15.96 | |
存货 | 47 | 49 | 58 | 69 | 每股股利 | 2.80 | 1.85 | 0.00 | 0.00 | |
其他流动资产 | 799 | 865 | 891 | 923 | 估值分析 | |||||
流动资产合计 | 4,134 | 5,668 | 7,873 | 10,984 | PE | 57 | 39 | 28 | 21 | |
长期股权投资 | 935 | 935 | 935 | 935 | PB | 12.2 | 9.8 | 7.6 | 5.7 | |
固定资产 | 195 | 201 | 202 | 205 | EV/EBITDA | 48.60 | 31.04 | 21.81 | 15.67 | |
无形资产 | 117 | 117 | 117 | 122 | 股息收益率（%） | 0.85 | 0.56 | 0.00 | 0.00 | |
非流动资产合计 | 2,125 | 2,131 | 2,132 | 2,140 | ||||||
资产合计 | 6,259 | 7,800 | 10,005 | 13,124 | ||||||
短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 现金流量表（百万元） | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | |
应付账款及票据 | 19 | 18 | 23 | 29 | 净利润 | 1,268 | 1,841 | 2,556 | 3,413 | |
其他流动负债 | 205 | 289 | 317 | 399 | 折旧和摊销 | 29 | 69 | 99 | 97 | |
流动负债合计 | 224 | 307 | 340 | 428 | 营运资金变动 | -60 | -49 | -71 | -43 | |
长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 经营活动现金流 | 1,194 | 1,848 | 2,564 | 3,453 | |
其他长期负债 | 89 | 89 | 89 | 89 | 资本开支 | -156 | -28 | -52 | -58 | |
非流动负债合计 | 89 | 89 | 89 | 89 | 投资 | -813 | 0 | 0 | 0 | |
负债合计 | 313 | 395 | 428 | 517 | 投资活动现金流 | -944 | -12 | -30 | -42 | |
股本 | 216 | 216 | 216 | 216 | 股权募资 | 95 | 0 | 0 | 0 | |
少数股东权益 | 000 | 000 | 000 | 116 | 债务募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
股东权益合计 | 5,946 | 7,404 | 9,577 | 12,607 | 筹资活动现金流 | -374 | -433 | -433 | -433 | |
负债和股东权益合计 | 6,259 | 7,800 | 10,005 | 13,124 | 现金净流量 | -124 | 1,403 | 2,102 | 2,979 | |
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 | ||||||||||
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
评级说明
投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | |
推荐 | 相对基准指数涨幅 15%以上 | ||
以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 |
中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | ||
回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 | ||
推荐 | 相对基准指数涨幅 5%以上 | ||
行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | |
回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 |
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