新奥股份（600803.SH）

新奥股份（000000.XX）

2022 年 04 月 07 日

公司快报

密集签订 LNG 长协，锁定低价气源，构筑成本端壁垒

■事件：2022 年 4 月 6 日，公司发布签订日常经营重大合同的公告，子公司 ENN LNG 与 Rio Grande LNG 签署了 LNG 采购合同，预计最早自 2026 年起为期 20 年每年向 RG LNG 公司采购 150 万吨 LNG，价格与 Xxxxx Xxx 基准价挂钩。

■与海外 LNG 供应商密集签署长协，锁定低价气源：近期公司已于海外多个供应商签署LNG 长协。2021 年 10 月，公司与全球第二大 LNG液化厂运营商切尼尔能源签署长达 13 年的长期 LNG 购销协议，自 2022 年 7 月起以离岸交付方式每年采购 90 万吨 LNG；2022 年 1 月公司与俄罗斯诺瓦泰克公司签署为期 11 年的 LNG 长协，以到岸交付的方式每年采购约 60 万吨 LNG；2022 年 3 月新奥股份、新奥能源分别与 Energy Transfer LP 签署为期 20 年的 LNG 长协，LNG 每年供应量分别为 180 万吨和 90 万吨，从 2026 年起交付。自去年十月以来公司共新签 570 万吨/年的 LNG 长协，价格与 Xxxxx Xxx 基准价挂钩，价格水平较低。公司以舟山 LNG 接收站为依托，多方位锁定低价气源，进一步优化气源成本，在成本端构筑坚实的壁垒。作为具有国际贸易

能力的天然气产业龙头公司，近期也有望受益于欧洲天然气涨价背景下国际天然气贸易领域的机会。

■资产注入构建上中下游全产业链，兼具稳定性与成长性：公司持有港股城市燃气板块 32.67%的股权（已并表），城燃主业稳扎稳打，已进行全国范围布局，同时公司以燃气业务为依托，利用数十年积累的大量优质工商业客户积极发展综合能源，布局光伏及氢能板块，未来有望维持稳健增长。成长性方面，公司舟山 LNG 接收站 90%股权注入在即，舟山 LNG 接收站目前处理能力 800 万吨/年，在三期建成后

处理能力有望达 1000 万吨/年，接收站资产注入将进一步增强公司核心竞争力。2021 年舟山接收站产能利用率约为 44%，直销气规模 41

证券研究报告

天然气投资评级买入-A

维持评级

6 个月目标价： 25.00 元

股价（2022-04-06） 18.60 元

交易数据

总市值（百万元） 51,282.28

流通市值（百万元）	25,810.04
总股本（百万股）	2,845.85
流通股本（百万股）	1,432.30
12 个月价格区间股价表现	14.13/21.85 元

-62%02 1-04

12%

18%

2021-08

202 1-12

新奥股份沪深300

-24%

资料来源：Wind 资讯

升幅%	1M	3M	12M
相对收益	5.23	3.19	5.73
绝对收益	0.45	-5.51	-0.06
	xxx		分析师

SAC 执业证书编号：S1450513080002

xxxxxx@xxxxxxx.xxx.xx

021-35082107

xx 分析师

SAC 执业证书编号：S1450521060003

xxxxxxx@xxxxxxx.xxx.xx

021-35082029

xxx 报告联系人

xxxxx@xxxxxxx.xxx.xx

财务报表预测和估值数据汇总

利润表						财务指标
(百万元)	2020	2021	2022E	2023E	2024E	(百万元)	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	88,098.8	116,031.0	116,519.5	139,807.3	160,636.8	成长性
减:营业成本	71,782.4	96,513.0	94,027.7	114,994.8	132,149.9	营业收入增长率	550.5%	31.7%	0.4%	20.0%	14.9%
营业税费	569.4	634.8	1,165.2	1,258.3	1,445.7	营业利润增长率	738.8%	27.8%	-1.1%	19.6%	17.4%
销售费用	1,210.2	1,445.9	1,864.3	1,747.6	1,927.6	净利润增长率	74.9%	94.7%	31.3%	14.5%	14.2%
管理费用	3,309.4	3,763.6	4,660.8	5,312.7	6,104.2	EBITDA 增长率	474.3%	29.3%	-5.5%	12.5%	12.8%
研发费用	585.1	1,035.3	1,398.2	1,398.1	1,606.4	EBIT 增长率	483.9%	33.5%	-5.6%	15.2%	15.2%
财务费用	377.1	505.0	516.8	7.5	-342.4	NOPLAT 增长率	411.4%	33.4%	-1.2%	13.7%	13.7%
资产减值损失	-63.2	-450.2	-176.5	-229.9	-285.5	投资资本增长率	191.3%	20.1%	1.3%	7.1%	-36.3%
加:公允价值变动收益	-81.0	456.5	-80.1	25.0	10.0	净资产增长率	248.3%	30.9%	19.8%	20.5%	20.2%
投资和汇兑收益	404.4	1,178.9	400.0	661.1	746.7
营业利润	10,584.9	13,529.6	13,382.9	16,004.4	18,787.6	利润率
加:营业外净收支	-150.2	-63.1	-135.4	-162.6	-144.5	毛利率	18.5%	16.8%	19.3%	17.7%	17.7%
利润总额	10,434.7	13,466.5	13,247.5	15,841.8	18,643.1	营业利润率	12.0%	11.7%	11.5%	11.4%	11.7%
减:所得税	2,601.6	2,936.0	2,914.4	3,643.6	4,474.3	净利润率	2.4%	3.5%	4.6%	4.4%	4.4%
净利润	2,107.0	4,101.7	5,384.2	6,166.3	7,039.8	EBITDA/营业收入	15.6%	15.3%	14.4%	13.5%	13.3%
						EBIT/营业收入	12.5%	12.7%	11.9%	11.5%	11.5%
资产负债表						运营效率
	2020	2021	2022E	2023E	2024E	固定资产xx天数	114	163	172	137	114
货币资金	12,628.7	11,440.2	9,321.6	14,178.8	49,141.8	流动营业资本xx天数	-34	-44	-38	-22	-30
交易性金融资产	70.0	155.1	75.0	100.0	110.1	流动资产xx天数	78	110	121	109	140
应收帐款	5,470.3	8,863.7	8,618.6	7,887.7	13,082.7	应收帐款xx天数	15	22	27	21	23
应收票据	330.0	325.4	1,767.1	732.9	1,092.5	存货xx天数	8	8	21	26	14
预付帐款	3,403.4	4,011.3	1,943.0	5,423.3	3,572.0	总资产xx天数	274	368	383	318	317
存货	1,998.6	3,138.4	10,340.8	9,582.2	2,747.7	投资资本xx天数	127	158	173	150	111
其他流动资产	7,041.6	11,899.7	6,427.0	8,456.1	8,927.6
可供出售金融资产	-	-	-	-	-	投资回报率
持有至到期投资	-	-	-	-	-	ROE	25.9%	27.7%	28.3%	25.3%	22.9%
长期股权投资	5,559.7	5,995.5	5,995.5	5,995.5	5,995.5	ROA	7.2%	8.2%	8.6%	9.6%	9.1%
投资性房地产	260.9	288.1	288.1	288.1	288.1	ROIC	51.7%	23.7%	19.5%	21.9%	23.2%
固定资产	48,207.0	56,833.3	54,453.8	52,074.3	49,694.8	费用率
在建工程	7,551.7	4,195.5	4,195.5	4,195.5	4,195.5	销售费用率	1.4%	1.2%	1.6%	1.3%	1.2%
无形资产	8,148.3	10,618.4	10,066.2	9,513.9	8,961.6	管理费用率	3.8%	3.2%	4.0%	3.8%	3.8%
其他非流动资产	8,853.6	10,158.5	6,774.4	8,421.8	8,238.6	研发费用率	0.7%	0.9%	1.2%	1.0%	1.0%
资产总额	109,523.9	127,933.9	120,270.0	126,854.9	156,054.9	财务费用率	0.4%	0.4%	0.4%	0.0%	-0.2%
短期债务	9,605.1	7,972.3	3,721.7	-	-	四费/营业收入	6.2%	5.8%	7.2%	6.1%	5.8%
应付帐款	12,993.9	14,025.3	20,763.9	13,046.2	28,535.1	偿债能力
应付票据	975.4	1,261.1	823.0	1,484.8	1,396.3	资产负债率	67.8%	63.9%	54.0%	47.5%	48.7%
其他流动负债	27,480.4	32,134.4	25,235.6	27,817.6	28,342.2	负债权益比	210.5%	177.1%	117.5%	90.3%	94.8%
长期借款	4,718.0	5,698.3	-	-	-	流动比率	0.61	0.72	0.76	1.09	1.35
其他非流动负债	18,479.2	20,677.0	14,433.3	17,863.1	17,657.8	速动比率	0.57	0.66	0.56	0.87	1.30
负债总额	74,252.1	81,768.4	64,977.5	60,211.8	75,931.4	利息保障倍数	29.25	29.15	26.90	2,124.70	-53.87
少数股东权益	27,139.5	31,332.3	36,281.1	42,313.0	49,441.9	分红指标
股本	2,600.0	2,845.9	2,845.9	2,845.9	2,845.9	DPS(元)	0.19	-	0.29	0.30	0.24
留存收益	5,351.5	11,620.7	16,165.6	21,484.3	27,835.7	分红比率	25.7%	0.0%	15.6%	13.7%	9.8%
股东权益	35,271.8	46,165.5	55,292.6	66,643.1	80,123.5	股息收益率	1.0%	0.0%	1.6%	1.6%	1.3%
现金流量表						业绩和估值指标
	2020	2021	2022E	2023E	2024E		2020	2021	2022E	2023E	2024E
净利润	7,833.1	10,530.5	5,384.2	6,166.3	7,039.8	EPS(元)	0.74	1.44	1.89	2.17	2.47
加:折旧和摊销	2,860.3	3,187.6	2,931.8	2,931.8	2,931.8	BVPS(元)	2.86	5.21	6.68	8.55	10.78
资产减值准备	63.2	450.2	-	-	-	PE(X)	25.1	12.9	9.8	8.6	7.5
公允价值变动损失	81.0	-456.5	-80.1	25.0	10.0	PB(X)	6.5	3.6	2.8	2.2	1.7
财务费用	136.7	541.1	516.8	7.5	-342.4	P/FCF	-10.8	-8.0	-5.7	38.5	1.9
投资损失	-404.4	-1,178.9	-400.0	-661.1	-746.7	P/S	0.6	0.5	0.5	0.4	0.3
少数股东损益	5,726.1	6,428.8	4,948.8	6,031.9	7,128.9	EV/EBITDA	5.3	5.2	5.4	4.7	2.8
营运资金的变动	14,443.0	971.3	-177.3	-8,631.3	19,152.3	CAGR(%)	15.9%	10.4%	105.9%	15.9%	10.4%
经营活动产生现金流量	12,447.7	13,510.4	13,124.3	5,870.2	35,173.9	PEG	1.6	1.2	0.1	0.5	0.7
投资活动产生现金流量	-7,209.1	-8,041.1	598.5	580.0	734.6	ROIC/WACC	5.5	2.5	2.1	2.3	2.5
融资活动产生现金流量	-4,209.7	-4,701.4	-15,841.4	-1,592.9	-945.4	REP	0.3	0.7	0.8	0.6	0.6

资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

◼ 公司评级体系

收益评级：

买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；

中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；

卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；

风险评级：

A — 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；

B — 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

◼ 分析师声明

x报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉

尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

◼ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，

并向本公司的客户发布。

◼ 免责声明

x报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

安信证券研究中心
深圳市
地	址：	xxxxxxxxxx 0000 xxxxxxx 0 x 0 x
x	x：	000000
上海市
地	址：	xxxxxxxxxx000xxxxx0x
x	x：	000000
北京市
地	址：	xxxxxxxxxxxx 0 xxxxxxxx 00 x
x	x：	000000

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(百万元)‌‌‌	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营收入	88,098.8	116,031.0	116,519.5	139,807.3	160,636.8
净利润	2,107.0	4,101.7	5,384.2	6,166.3	7,039.8
每股收益(元)	0.74	1.44	1.89	2.17	2.47
每股净资产(元)	2.86	5.21	6.68	8.55	10.78

盈利和估值	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率(倍)	25.1	12.9	9.8	8.6	7.5
市净率(倍)	6.5	3.6	2.8	2.2	1.7
净利润率	2.4%	3.5%	4.6%	4.4%	4.4%
净资产收益率	25.9%	27.7%	28.3%	25.3%	22.9%
股息收益率	1.0%	0.0%	1.6%	1.6%	1.3%
ROIC	51.7%	23.7%	19.5%	21.9%	23.2%