三、本公司长期主体信用等级为 AA，本期债券信用等级为 AA；公司最近一期末净资产为 2,580,245.88 万元（截至 2020 年 6 月末未经审计的合并报表中所有者权益）；合并口径资产负债率为 51.36%，母公司口径资产负债率为 51.45%；公司最近三个会计年度实现的年均净利润（2017 年度、2018 年度、2019 年度经审计合并报表中归属于母公司所有者的净利润的平均值）为 26,400.94 万元，按 六、公司主体信用等级为 AA 级，本期债券信用等级为 AA...
牡丹江市国有资产投资控股有限公司
（住所：xxxxxxxxxxxxxxx 000 x）
0000 年面向合格投资者公开发行公司债券
（第二期）募集说明书
主承销商/债券受托管理人/簿记管理人
（住所：哈尔滨市香坊区赣水路 56 号）
签署日期： 年 月 日
x募集说明书及其摘要的全部内容依据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《公司债券发行与交易管理办法》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 23 号——公开发行公司债券募集说明书（2015 年修订）》、
《上海证券交易所公司债券上市规则（2018 年修订）》及其它现行法律、法规的规定，并结合本公司的实际情况编制。
一、本公司全体董事、监事、高级管理人员承诺，截至本募集说明书封面载明日期，本募集说明书及其摘要不存在虚假记载、误导性xx或重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性承担个别及连带的法律责任。
二、本公司负责人、主管会计工作的负责人及会计机构负责人保证本募集说明书及其摘要中财务会计资料真实、完整。
三、主承销商已对募集说明书及其摘要进行了核查，确认不存在虚假记载、误导性xx或重大遗漏，并对其真实性、准确性和完整性承担相应的法律责任。主承销商承诺本募集说明书及其摘要因存在虚假记载、误导性xx或者重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，与发行人承担连带赔偿责任，但是能够证 明自己没有过错的除外；本募集说明书及其摘要存在虚假记载、误导性xx或者 重大遗漏，且公司债券未能按时兑付本息的，主承销商承诺负责组织募集说明书 约定的相应还本付息安排。
四、受托管理人承诺严格按照相关监管机构及自律组织的规定、募集说明书及受托管理协议等文件的约定，履行相关职责。发行人的相关信息披露文件存在虚假记载、误导性xx或者重大遗漏，致使债券持有人遭受损失的，或者公司债券出现违约情形或违约风险的，受托管理人承诺及时通过召开债券持有人会议等方式征集债券持有人的意见，并以自己名义代表债券持有人主张权利，包括但不限于与发行人、增信机构、承销机构及其他责任主体进行谈判，提起民事诉讼或申请仲裁，参与重组或者破产的法律程序等，有效维护债券持有人合法权益。受托管理人承诺，在受托管理期间因其拒不履行、迟延履行或者其他未按照相关规定、约定及受托管理人声明履行职责的行为，给债券持有人造成损失的，将承担
相应的法律责任。
五、凡欲认购本次债券的投资者，请认真阅读本募集说明书及其有关的信息披露文件，并进行独立投资判断并自行承担相关风险。证券监督管理机构及其他政府部门对本次发行所作的任何决定，均不表明其对发行人的经营风险、偿债风险、诉讼风险以及公司债券的投资风险或收益等作出判断或者保证。任何与之相反的声明均属虚假不实xx。
投资者认购或持有本次公司债券视作同意债券受托管理协议、债券持有人会议规则及募集说明书中其他有关发行人、债券持有人、债券受托管理人等主体权利义务的相关约定。
投资者认购或持有本次公司债券，则视作同意向债券受托管理人在本次债券可能出现违约的情况下授权下述事项并同意下述条款之内容：
（一）授权受托管理人与发行人就本次债券偿付事宜进行谈判；
（二）授权受托管理人依法申请法定机关对发行人采取追加担保或财产保全措施；
（三）在受托管理人采取财产保全措施的情况下，如法定机关要求提供担保，本次债券投资人同意优先以债券持有人持有的本次债券提供担保，如法定机关不认可债券持有人以本次债券提供担保，则由债券持有人提供现金或法定机关明确可以接受的其他方式提供担保；
因追加担保、财产保全措施等措施而产生的相关费用由发行人承担。发行人拒绝全部或部分承担或不能全部或部分承担该等费用时，则由债券持有人按照其持有本次债券的比例先行承担、然后由受托管理人向发行人追偿。
六、根据《中华人民共和国证券法》的规定，本次债券依法发行后，发行人经营与收益的变化，由本公司自行负责，由此变化引致的投资风险，由投资者自行负责。
《债券持有人会议规则》、《债券受托管理协议》及债券受托管理人报告将置备于债券受托管理人处，债券持有人有权随时查阅。
七、除发行人和主承销商外，本公司没有委托或授权任何其他人或实体提供未在本募集说明书中列明的信息和对本募集说明书作任何说明。投资者若对本募集说明书及其摘要存在任何疑问，应咨询自己的证券经纪人、律师、专业会计师或其他专业顾问。投资者在评价和购买本次债券时，应特别审慎地考虑本募集说明书第二节所述的各项风险因素。
一、牡丹江市国有资产投资控股有限公司（以下简称“发行人”或“公司”）公开发行不超过人民币 20 亿元（含 20 亿元）的公司债券（以下简称“本次债券”）
已于 2019 年 9 月 17 日获得中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）
“证监许可[2019]1722 号”批复核准。
发行人本次债券采取分期发行的方式，本期债券简称为“20 牡资 02”，债券代码为“175368”，具体发行及上市安排见发行公告。
二、根据《公司债券发行与交易管理办法》、《证券期货投资者适当性管理办法》、《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理办法》相关规定，本期债券仅面向合格机构投资者发行，公众投资者不得参与发行认购。本期债券上市后将被实施投资者适当性管理，仅限合格机构投资者参与交易，公众投资者及合格投资者中的个人投资者认购或者买入的交易行为无效。
三、本公司长期主体信用等级为 AA，本期债券信用等级为 AA；公司最近一期末净资产为 2,580,245.88 万元（截至 2020 年 6 月末未经审计的合并报表中所有者权益）；合并口径资产负债率为 51.36%，母公司口径资产负债率为 51.45%；公司最近三个会计年度实现的年均净利润（2017 年度、2018 年度、2019 年度经审计合并报表中归属于母公司所有者的净利润的平均值）为 26,400.94 万元，按
照本期债券不超过 10 亿元（含 10 亿元）的发行规模计算，预计不少于本期债券
一年利息的 1.5 倍。本期债券的发行及上市安排参见发行公告。
四、受国家宏观经济政策、金融货币政策、经济总体运行状况以及国际经济环境变化的影响，债券市场利率存在波动的可能性。因本期债券采用固定利率的形式，债券的投资价值在其存续期内可能随着市场利率的波动而发生变化，从而使本期债券投资者持有的债券价值具有一定的不确定性。
五、本次发行结束后，公司将尽快向上海证券交易所提出关于本期债券上市交易的申请。
六、公司主体信用等级为 AA 级，本期债券信用等级为 AA 级，本期债券不符合进行质押式回购交易的基本条件。
七、经中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际公司”）综合评定，公司主体长期信用评级为 AA，本期债券的信用评级为 AA。该级别反映了公司偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。但在本期债券的存续期内，受国家政策法规、行业及市场等不可控因素的影响，本公司的经营活动可能没有带来预期的回报，进而使本公司不能从预期的还款来源获得足够资金，从而可能影响本期债券本息的按期偿付。
根据政府主管部门要求和本次评级机构的业务操作规范，在本次评级的信用等级有效期内，中诚信国际公司将对发行人进行持续跟踪评级，包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级。跟踪评级期间，中诚信国际公司将持续关注发行人外部经营环境的变化、影响发行人经营或财务状况的重大事件、发行人履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，以动态地反映发行人的信用状况。
x、遵照《公司法》、《管理办法》等法律、法规的规定以及本募集说明书的约定，为维护债券持有人享有的法定权利和债券募集说明书约定的权利，公司已制定《债券持有人会议规则》，投资者通过认购、交易或其他合法方式取得本次公司债券，即视作同意公司制定的《债券持有人会议规则》。债券持有人会议根据《债券持有人会议规则》审议通过的决议对全体本次债券持有人（包括未出席会议、出席会议但明确表达不同意见或弃权以及无表决权的债券持有人）具有同等的效力和约束力。在本次债券存续期间，债券持有人会议在其职权范围内通过的任何有效决议的效力优先于包含债券受托管理人在内的其他任何主体就该有效决议内容做出的决议和主张。
九、为明确约定发行人、债券持有人及债券受托管理人之间的权利、义务及违约责任，公司聘任了xx证券担任本次公司债券的债券受托管理人，并订立了
《债券受托管理协议》，投资者认购、交易或者其他合法方式取得本次债券视作同意公司制定的《债券受托管理协议》。
十、本期债券未采取保证担保措施，亦未采取抵押、质押等其他增信措施。尽管发行人已根据实际情况安排了多项偿债保障措施来控制和降低本期债券的还本付息风险，但是在本期债券存续期间，可能由于不可控的市场、政策、法律法规变化等因素导致目前拟定的偿债保障措施无法得到有效履行，进而影响本期
债券持有人的利益。
十一、发行人下属子公司恒丰纸业股份有限公司为上市公司，造纸板块的收入利润占公司全部收入利润的比例较大。2017-2019 年度及 2020 年 1-6 月，发行人造纸板块收入分别为 144,417.82 万元、173,690.84 万元、175,850.65 万元及 91,502.06 万元，占营业收入的比例分别为 56.59%、62.13%、56.88%及 72.26%，造纸板块营业毛利润分别为 44,622.06 万元、40,921.08 万元、47,728.78 万元及 31,369.36 万元，占公司营业毛利润的比例分别为 71.62%、67.58%、69.93%及
80.90%。公司整体收入和利润较大程度依赖于下属子公司恒丰纸业股份有限公司经营，若该下属子公司的经营出现问题，将会导致公司盈利能力减弱。
十二、报告期内，发行人其他应收款金额较大。2017-2019 年末及 2020 年 6月末，发行人的其他应收款账面金额分别为 778,869.26 万元、785,052.33 万元、 766,932.62 万元和 726,073.02 万元，占各期期末总资产的比例分别为 14.90%、
14.70% 、14.55%和 13.69%。发行人的其他应收款主要包括对公司业务合作方的拆借款等。发行人对手方主要为公司下游政府客户及其他第三方公司，如果上述拆借款不能正常收回，将对公司未来的现金流状况和偿债能力产生重大影响。
十三、2017-2019 年末及 2020 年 6 月末，发行人存货分别为 889,451.46 万元、997,280.69 万元、1,150,729.11 万元和 1,108,270.81 万元，占流动资产比重分别为 34.66%、40.67%、48.22%和 45.69%。发行人存货金额较大，且在流动资产中的占比一直保持较高水平，虽然发行人已按照企业会计准则计提了相应的存货跌价准备，但其存货仍面临一定的跌价风险。
十四、发行人近三年及一期资产负债率逐年提升。近年来公司负债规模逐年增长，2017-2019 年末及 2020 年 6 月末，公司负债总额分别为 2,633,564.37 万元、2,727,450.51 万元、2,671,831.53 万元和 2,724,280.38 万元；同期，公司资产负债率分别为 50.37%、51.06%、50.68%和 51.36%。虽然发行人资产负债率水平仍然保持在居中水平，但是随着未来公司业务规模持续扩大，发行人的资产负债率有继续上升的可能，进而影响到发行人的偿债能力。
十五、本期债券偿债保障措施的财务保障中提到发行人银行授信额度充足，但是如果未来发行人流动性不足，偿债能力出现下滑，银行的授信支持不具有强
制执行性，可能导致发行人的偿债能力减弱。
十六、发行人 2017-2019 年收到的政府补助分别为 19,693.75 万元、66,319.69
万元和 43,833.59 万元，金额较大且呈现一定程度的波动。如果未来政府对于发行人的政策发生变动，发行人收到的政府补助金额减少，甚至无法收到政府补助，会对发行人的盈利能力及偿债能力造成不利影响。
十七、报告期内，发行人其他非流动资产账面价值为 1,145,276.01 万元、
1,308,212.81 万元、1,322,391.23 万元和 1,327,069.12 万元。截至 2019 年末，该
科目主要核算内容为待开发土地 71.19 亿元、市政工程 49.73 亿元及部分基础设 施建设成本。其中待开发土地为政府划拨土地，目前暂无开发及转让计划，若未 来其他非流动资产不能按预期变现，则对本期债券还本付息产生一定的不利影响。
十八、报告期内，发行人无形资产科目账面价值分别为 899,434.34 万元、
886,861.15 万元、869,313.09 万元和 861,066.14 万元。截至 2019 年末，发行人无
形资产主要为林地使用权及水域养殖使用权，其中林地使用权账面价值 36.20 亿
元，水域养殖使用权账面价值 43.48 亿元，规模相对较大，流动性相对较弱。
十九、发行人为投资控股型企业，具体业务主要由子公司负责运营。目前发行人主要子公司经营情况良好，未来若下属子公司经营政策产生不利变化，将对公司的财务状况产生一定程度的不利影响，从而影响到发行人本期债券的还本付息能力。
二十、截至 2019 年末，发行人纳入合并报表范围子公司牡丹江新闻传媒集团有限公司总资产为 42,560.12 万元，净资产为-6,772.52 万元。2019 年度实现营业收入 10,418.95 万元，净利润-4,500.88 万元。其中，新闻传媒集团总资产占发行人合并口径总资产比重为 0.81%，营业收入占发行人合并口径营业总收入比重为 3.37%。新闻传媒集团为发行人传媒板块运营主体，若新闻传媒集团经营状态不能改善，净资产持续为负，则面临破产清算风险，对发行人总资产规模及盈利能力带来一定的不利影响。
二十一、发行人子公司恒丰集团拟将通过引入战略投资者的方式实施混合所有制改革，出让恒丰集团 100%股权，推动恒丰集团高质量发展。股权所有制改
革后，公司对恒丰纸业管控情况或将发生变化，敬请投资者关注。
二十二、截至 2020 年 6 月末，发行人总资产 5,304,526.26 万元，净资产为
2,580,245.88 万元，2020 年 1-6 月实现总收入 126,620.68 万元，净利润 13,686.24
万元，归属于母公司股东的净利润 9,168.24 万元，发行人 2020 年半年度财务数据较上期未发生重大不利变动，敬请投资者关注。
目 录
重要声明 1
重大事项提示 4
释 义 1
一、发行人基本情况 3
二、本次发行核准情况 3
三、本期债券的主要条款 4
四、本期债券发行上市安排 6
五、与本次债券发行的有关机构 6
六、发行人与本次发行的有关机构、人员的利害关系 9
七、认购人承诺 9
一、与本期债券相关的风险 10
二、与发行人相关的风险 11
一、公司债券的信用评级情况 21
二、评级报告的主要事项 21
三、公司资信情况 22
一、偿债计划 28
二、偿债资金来源 28
三、偿债应急保障方案 29
四、偿债保障措施 30
五、发行人违约责任 32
一、发行人概况 35
二、发行人历史沿革 35
三、控股股东和实际控制人 38
四、公司权益投资情况 38
五、董事、监事、高级管理人员的基本情况 45
六、公司业务情况 47
七、发行人所在行业状况 71
八、发行人公司治理及内部控制 84
九、发行人独立运营情况 88
十、发行人关联交易情况 89
十一、内部管理制度的建立及运行情况 92
十二、经营方针及战略 97
十三、发行人信息披露事务及投资者关系管理相关制度安排 98
第六节 财务会计信息 101
一、最近三年及一期财务报告审计情况 101
二、最近三年及一期财务会计资料 101
三、最近三年及一期公司财务报表合并范围变化情况 110
四、最近三年及一期的主要财务指标 112
五、管理层讨论与分析 114
六、发行人有息债务情况 146
七、本期公司债券发行后资产负债结构的变化 147
八、发行人或有事项 148
九、资产抵押、质押及其他被限制处置情况 149
十、其他重要事项 150
第七节 募集资金运用 152
一、本次发行公司债券募集资金数额 152
二、募集资金总体运用计划 152
三、本期债券募集资金运用对财务状况及经营成果的影响 152
四、发行人承诺 153
五、募集资金使用计划及监管机制 153
第八节 债券持有人会议 156
一、债券持有人行使权利的形式 156
二、《债券持有人会议规则》的主要内容 156
第九节 债券受托管理协议 163
一、债券受托管理人 163
二、《债券受托管理协议》的主要内容 164
第十节 发行人及有关中介机构声明 180
一、发行人声明 181
二、发行人全体董事、监事及高级管理人员声明 182
三、主承销商声明 183
四、发行人律师声明 184
五、审计机构声明 185
六、资信评级机构声明 186
七、受托管理人声明 187
第十一节 备查文件 188
一、牡丹江市国有资产投资控股有限公司 188
二、xx证券有限公司 188
在本募集说明书中，除非另有说明，下列简称具有如下特定含义：
发行人、公司、本公司、牡国投 | 指 | 牡丹江市国有资产投资控股有限公司 |
公司债券 | 指 | 公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券 |
x次债券、本次公司债券 | 指 | 牡丹江市国有资产投资控股有限公司公开发行总额不超过20 亿元（含 20 亿元）的公司债券 |
本期债券 | 牡丹江市国有资产投资控股有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期） | |
《募集说明书》、本募集说明书 | 指 | 发行人为发行本期债券而制作的《牡丹江市国有资产投资控股有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）募集说明书》 |
募集说明书摘要 | 指 | 发行人为发行本期债券而制作的《牡丹江市国有资产投资控股有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）募集说明书摘要》 |
董事会 | 指 | 牡丹江市国有资产投资控股有限公司董事会 |
股东 | 指 | 牡丹江市国有资产投资控股有限公司股东、牡丹江市国有资产监督管理办公室 |
董事会决议 | 指 | 《牡丹江市国有资产投资控股有限公司 2018 年第四十一次董事会决议》 |
《公司章程》 | 指 | 《牡丹江市国有资产投资控股有限公司公司章程》 |
主承销商、债券受托管理人、xx证券 | 指 | xx证券有限公司 |
审计机构、会计师事务所 | 指 | 北京永拓会计师事务所（特殊普通合伙）/永拓会计师事务所（特殊普通合伙） （注：北京永拓会计师事务所（特殊普通合伙）于 2019 年 9 月 25 日变更企业名称为“永拓会计师事务所（特殊普通合伙）”） |
评级公司、中诚信国际公司 | 指 | 中诚信国际信用评级有限责任公司 |
律师事务所 | 指 | 黑龙江xxx律师事务所 |
《债券受托管理协议》 | 指 | 《牡丹江市国有资产投资控股有限公司 2019 年公开发行公司债券之受托管理协议》 |
《债券持有人会议规则》 | 指 | 《牡丹江市国有资产投资控股有限公司 2019 年公开发行公司债券债券持有人会议规则》 |
《公司法》 | 指 | 《中华人民共和国公司法》 |
《证券法》 | 指 | 《中华人民共和国证券法》 |
《管理办法》 | 指 | 中国证监会于 2015 年 1 月 15 日颁布的《公司债券发行与交易管理办法》 |
《上市规则》 | 指 | 《上海证券交易所公司债券上市规则（2018 年修订）》 |
中国证监会、证监会 | 指 | 中国证券监督管理委员会 |
财政部 | 指 | 中华人民共和国财政部 |
上交所 | 指 | 上海证券交易所 |
登记公司、登记机构 | 指 | 中国证券登记结算有限责任公司上海分公司 |
证券业协会 | 指 | 中国证券业协会 |
报告期、最近三年及一期、近三年及一期 | 指 | 2017 年、2018 年、2019 年及 2020 年 1-6 月 |
最近三年、近三年 | 指 | 2017 年、2018 年、2019 年 |
元 | 指 | 人民币元 |
交易日 | 指 | 上海证券交易所的营业日 |
工作日 | 指 | 中华人民共和国境内商业银行的对公营业日（不包括法定假日或休息日） |
法定假日 | 指 | 中华人民共和国的法定假日或休息日（不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾省的法定假日和／或休息日） |
x募集说明书是根据《公司法》、《证券法》、《公司债券发行与交易管理办法》、
《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 23 号——公开发行公司债券募集说明书（2015 年修订）》、《上海证券交易所公司债券上市规则（2018 年修订）》等法律、法规及本公司实际情况编写，旨在向投资者提供本公司基本情况和本次发行的详细资料。
本次发行的公司债券是根据本募集说明书所载明的资料申请发行的。除本公司和主承销商外，本公司没有委托或授权任何其他人或实体提供未在本募集说明书中列明的信息和对本募集说明书作任何说明。
发行人基本情况表
公司名称 | 牡丹江市国有资产投资控股有限公司 |
法定代表人 | 欧洋 |
成立日期 | 1999 年 6 月 1 日 |
注册资本 | 200,000 万元人民币 |
实收资本 | 200,000 万元人民币 |
注册地址 | xxxxxxxxxxxxxxx 000 x |
办公地址 | xxxxxxxxxxxxxxx 000 x |
邮政编码 | 157099 |
电话号码 | 0000-0000000 |
传真号码 | 0453-6289333 |
经营范围 | 国有资产经营，技术开发转让，信息咨询服务（不含需国家审批项目） |
统一社会信用代码 | 91231000711060245Y |
1. 2018 年 9 月 18 日，公司召开 2018 年第四十一次董事会，会议审议通过了《关于申报发行 20 亿元公司债券的申请》，上述公司债券方案于 2018 年 9 月 26 日经公司唯一出资人牡丹江市国有资产监督管理委员会审批通过，出具了《关于牡丹江市国有资产投资控股有限公司申请发行公司债券的批复》，同意本公司面向合格投资者公开发行面值不超过 20 亿元（含 20 亿元）的公司债券。
2. 2019 年 9 月 17 日，经中国证监会“证监许可[2019]1722 号”核准，本公司获准向合格投资者公开发行规模不超过 20 亿元（含 20 亿元）的公司债券。
1. 发行人：牡丹江市国有资产投资控股有限公司。
2. 债券名称：牡丹江市国有资产投资控股有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）,证券简称：“20 牡资 02”，证券代码“175368”。
3. 发行规模：本次债券分期发行，第二期债券发行总额不超过 10 亿元（含 10
亿元，其中基础发行量为 5 亿元，超额配售量为不超过 5 亿元）。
4. 债券面值及发行价格：本期债券面值 100 元，按面值平价发行。
5. 债券期限：本期债券发行期限为 5 年期固定利率债，附第 3 年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。
6. 发行人调整票面利率选择权：发行人有权决定在本期债券存续期的第 3 年末 调整后 2 年的票面利率；发行人将于第 3 个计息年度付息日前的第 20 个交易日，在 中国证监会指定的信息披露媒体上发布关于是否调整票面利率以及调整幅度的公告。若发行人未行使票面利率调整选择权，则后续期限票面利率仍维持原有票面利率不 变。
7. 投资者回售选择权：发行人发出关于是否调整本期债券票面利率及调整幅度的公告后，债券持有人有权选择在公告的投资者回售登记期内进行登记，将持有的本期债券按面值全部或部分回售给发行人；若债券持有人未做登记，则视为继续持有本期债券并接受上述调整。
8. 债券形式：本期债券为实名制记账式公司债券。投资者认购的本期债券在证券登记机构开立的托管账户托管记载。本期债券发行结束后，债券持有人可按照有关主管机构的规定进行债券的转让、质押等操作。
9. 债券利率及其确定方式：本期债券采用固定利率形式。本期债券的票面利率由发行人和主承销商按照发行时网下询价簿记结果共同协商确定。债券票面利率采用单利按年计息，不计复利。
10. 还本付息的期限和方式：本期债券按年付息、到期一次还本。即，利息每年
支付一次，最后一期利息随本金一起支付。年度付息款项自付息日起不另计利息，本金自本金兑付日起不另计利息。
11. 发行首日：2020 年【11】月【20】日。
12. 发行期限：本期债券发行期限为 1 个交易日，即 2020 年【11】月【20】日。
13. 起息日：本期债券起息日为 2020 年【11】月【20】日。
14. 缴款日：本期债券缴款日为 2020 年【11】月【20】日。
15. 利息登记日：本期债券的利息登记日将按照上交所和中国证券登记公司的相关规定执行。在利息登记日当日收市后登记在册的本次债券持有人，均有权就所持本次债券获得该利息登记日所在计息年度的利息。
16. 付息日：本期债券的付息日为 2021 年至 2025 年每年的【11】月【20】日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第 1 个交易日；顺延期间付息款项不另计利息）。若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的付息日为 2021 年至 2023 年每年的【11】月【20】日。
17. 兑付日：本期债券的兑付日为 2025 年【11】月【20】日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第一个交易日，顺延期间不另计利息）。若投资者选择行使回售选择权，则回售部分兑付日为 2023 年【11】月【20】日。
18. 增信措施：无。
19. 信用级别及资信评级机构：经中诚信国际公司综合评定，公司主体长期信用等级为 AA，本期债券的信用等级为 AA。
20. 主承销商、簿记管理人、债券受托管理人：xx证券有限公司。
21. 发行方式：采取网下公开面向合格机构投资者询价配售的方式，由发行人与主承销商根据簿记建档情况进行债券配售。
22. 发行对象：本次债券面向符合《管理办法》规定且在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司开立合格证券账户的合格机构投资者公开发行。
23. 向公司股东配售的安排：本期发行不安排向公司股东配售。
24. 承销方式：本期债券由主承销商以余额包销的方式承销。
25. 托管方式：本期债券采用实名制记账式，本期债券将在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理登记托管。
26. 募集资金用途：本期债券募集资金拟用于偿还公司到期债务。
27. 质押式回购：公司主体信用等级为 AA 级，本期债券信用等级为 AA 级，本期债券不符合进行质押式回购交易的基本条件。
28. 上市安排：本期债券在上海证券交易所进行上市转让。具体上市时间将另行公告。
29. 信息披露：发行人将严格按照相关法律法规规定及募集说明书的约定履行信息披露义务。
30. 税务提示：根据国家有关税收法律、法规的规定，投资者投资本期债券所应缴纳的税款由投资者承担。
1. 本期债券发行时间安排
x期债券上市前的重要日期安排如下表所示：
本期债券上市前的重要日期安排
发行公告刊登日 | 2020 年【11】月【18】日 |
发行首日 | 2020 年【11】月【20】日 |
预计发行期限 | 2020 年【11】月【20】日-2020 年【11】月【20】日 |
2. 本期债券上市安排
公司将在本期债券发行结束后尽快向上交所提出上市申请，办理有关上市手续，具体上市时间将另行公告。
（一）发行人：牡丹江市国有资产投资控股有限公司
住所：黑龙江省牡丹江市西安区西一条路 308 号法定代表人：欧洋
联系人：欧洋
联系地址：黑龙江省牡丹江市西安区西一条路 308 号电话：0000-0000000
传真：0453-6289333
邮政编码：157099
（二）主承销商、债券受托管理人：xx证券有限公司
住所：哈尔滨市香坊区赣水路 56 号法定代表人：xxx
项目主办人：xx、xxx、华远航
联系地址：哈尔滨市松北区创新三路 833 号xx证券电话：000-00000000
传真：010-67735970
邮政编码：100022
（三）律师事务所：黑龙江xxx律师事务所
住所：黑龙江省牡丹江市西安区久山大厦（新宏基大厦）21 楼负责人：xxx
项目参与律师：xxx、xxx
联系地址：黑龙江省牡丹江市西安区西平安街 3 号电话：0000-0000000
传真：0453-6890006
邮政编码：157001
（四）会计师事务所：永拓会计师事务所（特殊普通合伙）
住所：北京市朝阳区东大桥关东店北街 1 号 2 幢 13 层负责人：吕江
经办注册会计师：xxx、xxx
联系地址：北京市朝阳 1 区东大桥关东店北街 1 号国安大厦 15 层电话：000-00000000
传真：010-65955570
邮政编码：100020
（五）资信评级机构：中诚信国际信用评级有限责任公司
住所：北京市东城区南竹杆胡同 2 号 1 幢 60101
法定代表人：xx
评级人员：xx、xxx
联系地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼电话：000-00000000
传真：010-66426100
邮政编码：100010
（六）募集资金专项账户开户银行：哈尔滨银行股份有限公司牡丹江分行
开户银行：哈尔滨银行股份有限公司牡丹江分行账户户名：牡丹江市国有资产投资控股有限公司
开户银行住所：黑龙江省牡丹江市东安区太平路 267 号账号：18010000001479060
（七）申请上市的证券交易所：上海证券交易所
总经理：xx
住所：上海市浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦电话：000-00000000
传真：021-68804868
（八）登记机构：中国证券登记结算有限责任公司上海分公司
法定代表人：xx
住所：中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴东路 166 号电话：000-00000000
传真：021-58754185
截至本募集说明书出具之日，本公司与本公司聘请的与本次发行有关的中介机构及其法定代表人或负责人、高级管理人员及经办人员之间不存在直接或间接的股权关系或其他重大利害关系。
购买本期债券的投资者（包括本期债券的初始购买人和二级市场的购买人及以其他方式合法取得本期债券的人，下同）被视为作出以下承诺：
（一）接受本募集说明书对本期债券项下权利义务的所有规定并受其约束；
（二）本期债券的发行人依有关法律、法规的规定发生合法变更，在经有关主管部门批准后并依法就该等变更进行信息披露时，投资者同意并接受该等变更；
（三）本期债券发行结束后，发行人将申请本期债券在上交所上市交易，并由主承销商代为办理相关手续，投资者同意并接受这种安排；
（四）投资者认购本期债券视作同意xx证券作为本期债券的债券受托管理人，并视作同意《债券受托管理协议》和《债券持有人会议规则》的相关规定。
投资者在评价和购买本期债券时，应特别认真考虑下述各项风险因素。
（一）利率风险
受国家宏观经济政策、金融货币政策、经济总体运行状况以及国际经济环境变化的影响，债券市场利率存在波动的可能性。因本期债券采用固定利率的形式，债券的投资价值在其存续期内可能随着市场利率的波动而发生变化，从而使本期债券投资者持有的债券价值具有一定的不确定性。
（二）流动性风险
x次债券由监管部门批准的证券登记机构负责托管、登记及结算工作，发行结束后，公司将积极申请本次债券在上交所上市流通。虽然本期债券有较好的资质，但证券交易市场的交易活跃程度受到宏观经济环境、投资者分布、投资者交易意愿等因素的影响，公司亦无法保证本期债券在交易所上市后本期债券的持有人能够随时并足额交易其所持有的债券，由此可能产生由于无法及时完成交易带来的流动性风险。
（三）偿付风险
根据中诚信国际公司出具的信用评级报告，公司主体长期信用等级为 AA，本期债券评级为 AA，表示公司偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。但考虑到本期债券期限较长，在债券的存续期内，公司所处的宏观环境、国家相关政策等外部环境以及公司本身的经营和投资存在着一定的不确定性，可能导致公司不能从预期的还款来源中获得足够资金按期支付本息，从而使投资者面临一定的偿付风险。
（四）本期债券安排所特有的风险
尽管公司已根据实际情况拟定多项偿债保障措施，以控制和降低本期债券的还本付息风险，但是在本期债券存续期间，可能由于不可抗力因素（如政策、法律法规的变化等）导致目前拟定的偿债保障措施不能完全、及时、充分履行或无法履行，
进而影响本期债券持有人的利益。
（五）资信风险
公司目前资信状况良好，能够按时偿付债务本息，与其主要客户发生的重要业务往来中，未曾发生任何严重违约。在未来的业务经营中，公司亦将秉承诚信经营的原则，严格履行所签订的合同、协议或其他承诺。但是，由于宏观经济的周期性波动、公司所处行业自身的运行特点、宏观调控及产业政策等因素的影响，在本期债券存续期内，如果因客观原因导致本公司资信状况发生不利变化，将可能使本期债券投资者的利益受到不利影响。
（六）评级风险
在本期债券的存续期内，资信评级机构每年将对公司主体信用和本期债券信用进行跟踪评级。虽然公司在行业内具有较好的竞争优势和领先的市场地位，但在本期债券存续期内，如果国家宏观经济政策、产业政策及公司经营状况发生重大变化或出现任何影响公司信用级别或债券信用级别的事项，都将影响公司信用级别或债券信用级别，使本期债券的投资者面临一定的评级风险。
（一）财务风险
1．债务负担较重的风险
随着发行人业务不断发展，资产规模快速增长，债务规模也呈现逐渐增加的趋势，2017-2019 年末及 2020 年 6 月末，发行人总负债规模分别为 263.36 亿元、272.75亿元、267.18 亿元及 272.43 亿元。未来几年，随着项目投入不断增多，发行人投资、经营所需资金将不断增加，负债规模将呈进一步扩大趋势，负债的增加将对发行人长期偿债能力带来一定的影响。
2．有息债务规模较大的风险
2017-2019 年末及 2020 年 6 月末，发行人有息债务规模分别为 219.68 亿元、
219.48 亿元、194.68 亿元及 205.57 亿元。随着发行人逐步清偿有息负债，债务规模有所下降，但仍维持在较高水平，偿债压力较大，财务成本较高，如果不能控制在合理范围，将存在偿债压力较大的风险。
3. 存货金额较大和存货跌价风险
2017-2019 年末及 2020 年 6 月末，发行人存货分别为 88.95 亿元、99.73 亿元、
115.07 亿元及110.83 亿元，占流动资产比重分别为34.66%、40.67%、48.22%及45.69%。发行人存货金额较大，且在流动资产中的占比一直保持较高水平，虽然发行人存货 已按照企业会计准则计提了相应的存货跌价准备，但其存货仍面临一定的跌价风险。
4. 无形资产占比较大的风险
2017-2019 年末及 2020 年 6 月末，发行人无形资产分别为 89.94 亿元、88.69 亿元、86.93 亿元及 86.11 亿元，占非流动资产比重分别为 33.79%、30.69%、30.13%及 29.91%。其中根据《关于向牡丹江镜泊湖旅游集团有限公司及其子公司注入相关经营性资产的通知》（牡政办综[2012]42 号），牡丹江市政府将镜泊湖 12,720 公顷水域养殖使用权划归发行人子公司镜泊湖旅游集团，黑龙江省镜泊湖水产养殖场由发行人永久无偿使用，上述水域养殖使用权评估价值为 50.11 亿元，截至 2019 年末，
账面价值为 43.48 亿元。该部分资产存在收益性及流动性较弱等特点，对发行人生产经营造成一定的影响。
5. 其他应收款坏账发生及坏账准备计提不足的风险
发行人近年来其他应收款余额迅速增长，2017-2019 年末及 2020 年 6 月末，发行人其他应收款分别为 77.89 亿元、78.51 亿元、76.69 亿元及 72.61 亿元。发行人近年来其他应收款规模较大。发行人的其他应收款主要包括对公司业务合作方的拆借款等。发行人对手方主要为公司下游政府客户及其他第三方公司，如果上述拆借款不能正常收回，将对公司未来的现金流状况和偿债能力产生重大影响。
6. 未来资本支出较大的风险
2017-2019 年度及2020 年1-6 月，发行人投资活动现金流净额分别为-2.21 亿元、
-0.87 亿元、-4.62 亿元及 0.68 亿元，由于项目工程投入额的波动导致投资活动现金
流产生一定波动。截至 2019 年末，发行人存货中开发成本账面价值为 109.27 亿元，预计日后依然保持较大的资本支出规模。较高的投资支出水平，可能给发行人带来一定的资本支出压力，对偿债能力造成一定的影响。
7. 其他非流动资产较高的风险
截至 2019 年末，发行人总资产为 527.16 亿元，其中，商品xx账面净值为 36.20
亿元、水域养殖使用权账面净值为 43.48 亿元、其他非流动资产（包括市政设施、
待开发土地等）账面净值为 132.24 亿元。上述三类资产占发行人总资产的比重为 40.20%。此部分资产占整个资产的比例较高，且资产收益性偏弱，对于发行人的整体盈利情况产生一定的影响，可能对偿债能力造成一定的影响。
8. 营业外收入占比较高且不稳定风险
发行人近三年及一期营业外收入分别为 0.42 亿元、0.29 亿元、0.53 亿元及 0.22亿元，占营业收入的比例分别为 1.65%、1.04%、1.73%及 1.76%。营业外收入的主要构成为部分政府补助、企业改制补贴及利息补贴。发行人近三年营业外收入具有波动性，存在不稳定的风险，对公司的未来偿债能力有一定的影响。
9. 担保业务代偿的风险
发行人下属子公司牡丹江新创新融资担保有限公司主要从事担保业务，新创新担保成立于 2008 年，于 2017 年 9 月并入牡丹江市投资集团有限公司。2019 年新创
新公司担保发生额为 2.28 亿元，期末在保责任余额为 6.21 亿元，当年担保代偿额为
0.11 亿元，担保代偿额占发行人总资产规模较小，对发行人资产不构成重大影响。但若担保对象受经济周期影响、或因经营环境发生变化等其他原因导致经营困难、无法按时偿付债务，公司需要承担代偿责任，发行人担保将转化为实际负债。如果被担保公司出现债务违约情况较多，发行人担保业务的违约率和违约损失率将上升，可能会对公司的偿债能力产生一定的影响。
10. 资产处置受限及资产流动性偏弱的风险
发行人为牡丹江市人民政府授权的具有国有资产投资主体的国有独资公司，在全面深化国有资产改革的大背景下，公司的国有资产处置受到国家关于国有资产管理体制及相关风险的影响。发行人资产中的商品xx、土地使用权及水域养殖权收益性及流动性偏弱，可能对公司的正常经营造成负面影响，从而对偿债能力造成一定影响。
11. 管理费用波动上升的风险
2017-2019 年度及 2020 年 1-6 月，发行人管理费用金额分别为 2.86 亿元、3.11亿元、2.90 亿元及 1.21 亿元。近三年及一期，发行人管理费用呈波动趋势，占营业
总收入比重分别为 11.22%、11.14%、9.40%及 9.57%。发行人管理费用主要由职工薪酬、折旧费等组成。随着公司市场开拓力度以及职工薪酬支出的增加，加之行业竞争不断加剧，公司管理费用有进一步上升的风险。若公司不能良好控制相关费用规模，管理费用增长率长期高于销售收入增长率，则会侵蚀公司业绩，对公司盈利产生一定的不良影响。
13. 受限资产规模较大的风险
发行人受限资产金额较大，占总资产比重较高。截至 2020 年 6 月末，发行人受
限资产包括抵押资产、质押资产合计 17.47 亿元。其中抵押资产占主要部分，主要
为土地使用权，账面价值 17.36 亿元，占发行人 2020 年 6 月末净资产的 6.73%；开
立保函保证金和信用保证金账面价值合计 0.11 亿元，占发行人 2020 年 6 月末净资产的 0.04%。由于抵质押资产的所有权受到限制，如发行人无法按时偿还相关借款，上述资产可能面临被债权人冻结和处置的风险，使公司在资产的重组、处置及出售等方面受到一定限制，对公司的正常经营及声誉造成不利影响。
14. 子公司持有上市公司股权质押的风险
截至 2020 年 6 月末，发行人全资子公司牡丹江恒丰纸业集团有限责任公司持有上市公司恒丰纸业（000000.XX）29.93%的股份，为上市公司第一大股东。2020 年 10 月 23 日，牡丹江恒丰纸业集团有限责任公司将其持有的恒丰纸业 14,000,000 股无限售流通股股权（占恒丰纸业总股本的 4.69%）质押给中国农业银行股份有限公司牡丹江分行用于质押融资，本次质押登记日为 2020 年 10 月 23 日，质押期限为两年。若质押股权无法按期解押，将会对本期债券偿付造成一定的不利影响。
15. 政府补助不稳定的风险
最近三年发行人政府补助分别为 1.97 亿元、6.63 亿元及 4.38 亿元。政府补助受到相关政策、总体统筹以及发行人项目建设进展是否满足政府要求等情况影响显著，存在一定的不稳定因素。但由于公司对政府补助依赖程度较高，如未来政府补助不能维持或显著减少，补贴收入会有一定的波动性，从而对公司经营业绩产生不利影响。
16. 基建项目暂缓开发的风险
发行人子公司龙盛投资的主要在建项目为牡丹江经济开发区（光伏园区）市政
基础设施建设工程，该项目计划总投资为 38.29 亿元。在实际建设过程中，按照片
区依次进行开发建设。截至 2019 年末，发行人已投资 12.12 亿元用于建设一片区标准化厂房，工程即将竣工结算，园区招商引资工作已经启动。但受国家经济环境的影响，园区其余部分工程暂缓投资开发，如果后续工程项目仍暂缓开发，将对公司业绩产生一定的不利影响。
（二）经营风险
1．宏观经济波动和行业周期性风险
公司的主要业务领域如造纸、金融等受经济周期和宏观经济环境波动影响较大。未来一段时间内国内外宏观经济的发展仍将面临较大的不确定性，一定程度上加重了企业的财务负担并影响企业的盈利空间，公司源自于这些业务领域的盈利能力可能会下降，从而对公司的整体盈利能力产生一定的影响。
2．市场竞争风险
发行人造纸板块主要产品为卷烟配套用纸。近年来，随着国内卷烟配套用纸企业生产规模的不断扩张，国外知名企业通过合资建厂等方式来华投资，国内卷烟纸行业的市场竞争日趋激烈，竞争压力不断增加。尽管公司凭借高质量且品种齐全的产品和强大的品牌优势，稳居国内卷烟配套用纸生产企业前列。如果公司不能正确判断、把握行业的市场动态和发展趋势，不能根据技术发展、客户未来需求变化及时推出新产品，则可能对发行人的正常经营产生一定的影响。
3. 烟控政策风险
发行人造纸板块产品主要用于卷烟生产，公司的业绩受烟草行业影响较大。近年来，各国均逐步加强了对烟草行业的控制力度。我国在加入《烟草控制框架公约》后实施的烟控政策将对烟草行业发展起到一定的抑制作用。根据该公约约定，我国自 2011 年起全面在公共场所禁烟。未来国家可能会继续加大控烟的力度，从而对烟草行业及卷烟纸生产企业的经营产生不利影响。
4. 区域经济风险
公司其他业务领域如传媒、有线电视、印务、金融投资和基础设施建设等均集中于牡丹江市行政区域范围内。牡丹江市的经济发展水平及未来经济发展趋势对公司
的经营活动及盈利能力有较大的影响。若牡丹江市的经济发展遭受重大不利因素影响，公司的盈利能力可能会受到一定的影响。
5. 项目建设风险
发行人主营业务中的基础设施建设项目，建设周期较长。在项目建设期间，可能遇到不可抗拒的自然灾害、意外事故、突发状况等对工程进度以及施工质量造成较大压力，从而可能导致项目延迟交付，影响项目进度。此外土地整治拆迁成本上升，原材料价格波动及劳动力成本上涨或其他不可预见的困难或情况，都将导致总成本上升，从而影响发行人资金xx的运营能力。
6．关联交易的风险
截止至 2019 年末，发行人为关联方牡丹江新区城市投资有限公司提供借款共计
14.94 亿元。日后发行人与子公司等关联方如果仍有频繁往来或金额较大的交易，将会降低公司的独立性，增加一定的关联交易风险。
7. 原材料价格波动风险
2019 年度，发行人造纸板块营业收入占总营业收入的比例为 56.88%，毛利润占总毛利润的比例为 69.93%。造纸板块的原材料主要为针叶木浆和阔叶木浆，因此木浆价格的波动对发行人的成本影响较大。虽然公司通过制定长期采购计划、与供货方签订长期协议以保证木浆的稳定供应，但如果未来木浆价格出现大幅波动，则公司未来的盈利也可能产生较大波动。公司面临原材料价格波动风险。
8. 产品需求波动风险
公司造纸板块的主要产品为卷烟纸、滤嘴棒纸和铝箔衬纸，市场主要在国内。 2019 年，在经历了 2018 年的下跌后成功实现了反弹，造纸行业景气度进一步提升。公司全年实现产品总销量 158,506 吨，比同期增长 15.03%，处于行业领先。从产品结构比例来看，公司仍以卷烟配套用纸产品为主，所以烟草行业发展格局的变化对公司的发展有着至关重要的影响。随着宏观经济结构调整，国内经济发展趋势进一步放缓，同时受国内供给侧改革、降库存等因素影响，卷烟市场用纸需求将会继续降低，近年来，全国卷烟企业总体产销量同比呈现下降趋势。目前，公司积极调整发展占率，细化国内烟草市场增销分解，紧跟重点品牌发展趋势，做好卷烟新品牌开发及重点品牌替代工作。但是如果卷烟市场用纸需求持续低迷，公司产品的销售
量波动会影响公司收入进而影响公司利润，公司面临产品需求波动风险。
9. 突发事件引发的经营风险
公司为控股型企业，安全、有序生产是公司旗下子公司正常经营的基础，也是取得经济效益的重要保障。影响正常生产的因素众多，包含人为因素、设备因素、技术因素等内部因素以及社会、自然灾害等外部因素。近年来我国突发事件频发，公司虽已建立和制定突发事件应急预案，但由于旗下从事生产经营的子公司、员工较多，如果子公司发生安全生产或遭受外部影响等突发事件，这将对公司的正常经营带来潜在不利影响。
（三）管理风险
1. 内部管理风险
发行人近年来处于快速发展过程中，随着业务规模的扩大，发行人的管理能力需要不断提高。虽然发行人已制定了相关制度改善内部管理，努力提高管理水平，但公司直接控股的子公司数量较多，且广泛涉及造纸、基础设施建设、新闻传媒等多个领域，如果不能对下属单位进行较好的管理，不能建立实质运作、有效管控、协调高效的管理运行机制，可能会对发行人内部管理体系及正常运营造成一定影响。
2．业务快速增长引致的风险
近年来，发行人资产规模和业务经营规模保持快速增长。公司面临的管理压力也日益加大。公司不断完善内部控制制度，在制度建设方面取得了一定的成效，但这不能保证内部控制制度已经覆盖公司经营决策过程中的各个方面和所有环节，不能完全避免因业务操作差错可能带来的经济损失、法律纠纷和违规风险。如果发行人不能持续健全、完善组织模式和管理制度，并对业务及资产实施有效管理，将给公司的持续发展带来风险。
3．多元化经营的管理风险
发行人的经营领域主要包括造纸、新闻传媒、印务、金融投资和基础设施建设等业务板块，参控股企业较多。虽然发行人正在逐步通过资产置换、合并等方式淘汰公司内一些盈利能力较差、竞争力较差的企业，增强公司的优势产业的竞争力，但多元化的经营加大了发行人在投资决策、内控等方面的管理难度，存在一定的管理
风险。
4. 对子公司管控的风险
发行人目前投资的传统优势产业以及现代金融业产业均是国民经济发展的重要产业，纳入合并报表范围的一级、二级、三级子公司的企业众多，发行人母公司对下属控股子公司的管理力度、财务监督有待进一步加强，法人治理结构有待于进一步规范和完善，母公司仍需提高集团公司整体运作效益以及提高对子公司的战略协同、财务协同、技术协同、市场协同的管控能力。
5. 安全生产的风险
发行人下属从事经营生产的子公司众多，安全生产是这些子公司正常生产经营活动的基础，也是取得经济效益的保障条件。虽然发行人高度重视安全生产工作，安全生产投入明显增加，安全设施不断改善，安全生产自主管理和自律意识逐步增强，近年未发生重大人身伤亡和生产事故。但影响安全的有人为因素、设备因素、技术因素以及台风洪灾等外部环境因素，一旦某个或某几个下属子公司发生安全生产的突发事件，将对发行人的正常经营带来不利影响。
6. 人力资源风险
尽管发行人已形成相对成熟稳定的经营模式和管理制度，培养了一批较高素质的业务骨干和核心人员，但公司在快速发展过程中，完成未来规划设定的目标需要更多的专业人才，对人力资源及其管理能力提出了更高的要求，对高素质的经营管理人才和专业技术人才的需求越来越大。虽然公司目前在这方面的人才有一定储备，如果公司不能通过提供具有竞争力的薪酬水平和良好的职业发展前景等措施来吸引优秀人才，将在一定程度上制约公司的可持续发展。
7. 突发事件引发公司治理结构突然变化的风险
发行人已形成了较为完善的公司治理结构，但如果发生突发事件，例如自然灾害、生产安全事故、公司高级管理人员被执行强制措施或因故无法履行职责等，可能造成董事、监事和高级管理人员无法履行相应职责，公司治理机制出现缺陷，从而对发行人的经营可能造成不利影响。
（四）政策风险
1．宏观经济波动风险
随着中美贸易战的影响，国际经济贸易格局发生重大变化，全球范围内产业结构正在进行调整，从而影响我国造纸产业的发展。造纸产业与国家经济发展和国民消费增长息息相关，作为行业周期性较为明显的行业，公司造纸板块的经营业绩也势必受到国际贸易格局及宏观经济周期性波动的影响。
2．环保政策调整的风险
根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》《“十三五”生态环境保护规划》《“十三五”节能减排综合工作方案》等相关要求，2017 年 9 月，环境保护部、发展改革委、财政部、交通运输部、质检总局、能源局联合制定了《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》，以改善环境空气质量为核心，以重点地区为主要着力点，以重点行业和重点污染物为主要控制对象，推进 VOCs、NOx 同减排，强化新增污染物排放控制，发行人造纸板块业务受环保政策调整的风险较大。
3. 税收优惠政策调整的风险
目前国家对于符合条件的造纸公司，可享受所得税、关税和进口环节增值税等税收优惠政策。从目前国家执行的政策看，是比较积极的，比较有利于中国造纸工业的发展，将造纸工业列入国家支持的重点项目享受贴息、抵免所得税等优惠政策，对“林纸一体化”也出台了一系列优惠政策，今后如国家税收优惠政策调整将会对企业的盈利水平产生一定的影响。
4. 汇率波动风险
公司造纸板块的成本主要组成为原材料成本，公司采用大量的进口原生木浆进行生产，并通过美元结算，同时，随着公司外贸出口货物量的逐年增加，进出口结汇收入也在逐步增长，因此人民币兑美元的汇率变化将会导致公司原材料采购成本及营业收入的变化，若汇率持续向不利方向波动，将对公司造纸板块盈利能力造成较大影响。
5. 国有资产管理体制调整的风险
公司为牡丹江市人民政府授权的具有国有资产投资主体的国有独资公司，公司的国有资本运营受到国家关于国有资产管理体制相关政策的影响，如国有资产管理
体制调整、政府投融资体制调整、国有资产处置政策变化等，可能对公司的正常经营造成负面影响。
6. 宏观调控政策对金融行业的风险
发行人的子公司牡丹江新创新融资担保有限公司从事融资性担保等业务，金融领域是公司未来发展的一个重要业务领域。我国的金融市场受到国家政策监管较多，而目前金融体系改革正在不断深化，一旦国家对金融行业的政策调控出现变化，将会影响到公司的金融业务开展，甚至降低企业的抗风险能力。
7. 房地产政策调整风险
发行人下属的城投集团结合其棚户区改造、公租房以及片区建设项目，开展了一些房地产业务，成为公司营业收入来源之一。房地产行业作为地方政府支柱性产业，对地方经济，财政收入贡献巨大。但日益严厉而持久的房地产调控政策，对房地产企业的发展提出了更高的要求。随着政策的不确定性增加，例如覆盖全国的房产税政策等，房地产企业面临的政策风险将更大。
根据中诚信国际公司出具的《牡丹江市国有资产投资控股有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告》，公司主体长期信用等级为 AA，本期拟发行的公司债券的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
（一）信用评级结论及标识所代表的含义
中诚信国际公司评定牡国投的主体长期信用等级为 AA，评级展望为稳定，该级别的含义为受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。本期公司债券的信用等级为 AA，该级别反映了本期债券的安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
（二）评级报告的内容摘要
（1）正面
①有力的政府支持。公司作为牡丹江市重要的国有资本运营主体，在资产划入、政府补贴等方面得到了牡丹江市政府的有力支持，2017-2019 年，公司获得政府补助
1.97 亿元、6.63 亿元和 4.38 亿元。
②多元化的业务格局。公司旗下已形成了造纸、基建、传媒、旅游、金融等多元化的业务格局，可在一定程度上分散风险，增强自身抗风险能力。
③造纸业务竞争力较强。公司旗下牡丹江恒丰纸业股份有限公司是全国造纸行业首家高科技上市公司，具有较强的技术优势和规模优势，且下游客户稳定，近年来业务经营稳健，整体竞争实力较强。
（2）关注
①公司资产流动性偏弱。截至 2020 年 6 月末，公司资产中存货、应收类款项及其他流动性较弱的市政公用和划拨土地等资产占比较高，整体资产质量一般，流动性偏弱。
②公司债务规模较大。截至 2020 年 6 月末，公司总债务规模达 199.34 亿元，债务规模较大，同期公司各项偿债指标偏弱，整体偿债能力有待进一步提升。
③传媒板块近年来受冲击较大。近年来受经营成本提高、国家广告限制条款取向严格、互联网等新媒体行业的崛起等多重因素影响，公司传媒板块市场份额、营业收入和毛利率均有所下滑，后续经营有待持续关注。
④关注恒丰集团混合所有制改革进展。恒丰集团拟将通过引入战略投资者的方式实施混合所有制改革，出让恒丰集团 100%股权，推动恒丰集团高质量发展。股权所有制改革后，公司对恒丰纸业管控情况或将发生改变，上述事项进展需持续关注。
（三）跟踪评级的安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及中诚信国际公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，中诚信国际公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，中诚信国际公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，中诚信国际公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知中诚信国际公司并提供相关资料，中诚信国际公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
（一）获得主要贷款银行的授信情况
截至 2020 年 6 月末，发行人在各家银行共获得授信额度共 184.68 亿元，其中
已使用的授信额度达到 154.53 亿元，尚未使用的授信额度 30.15 亿元。具体授信明细如下：
银行授信情况表
单位：亿元
授信银行 | 授信总额 | 已使用授信额 | 尚未使用额度 |
国家开发银行 | 54.60 | 32.90 | 21.70 |
中国银行 | 6.50 | 6.34 | 0.16 |
中国农业银行 | 1.40 | 1.35 | 0.05 |
中国工商银行 | 1.50 | 1.33 | 0.17 |
中国建设银行 | 1.50 | 1.30 | 0.20 |
交通银行 | 3.30 | 3.28 | 0.02 |
中信银行 | 31.95 | 25.39 | 6.56 |
龙江银行 | 35.00 | 34.06 | 0.94 |
哈尔滨银行 | 34.38 | 34.38 | - |
中国农业发展银行 | 3.50 | 3.15 | 0.35 |
光大银行 | 3.00 | 3.00 | - |
民生银行 | 0.15 | 0.15 | - |
黑龙江省农村信用社联合社 | 7.90 | 7.90 | - |
合计 | 184.68 | 154.53 | 30.15 |
（二）近三年及一期与主要客户业务往来情况
公司最近三年及一期与主要客户发生业务往来时，均遵守合同约定，未出现过重大违约现象。
（三）发行人历次债券、债务融资工具、资产支持证券发行及主体评级情况
截止本募集说明书签署日，发行人及其下属子公司发行各类债券、债务融资工具、资产支持证券情况及对应主体评级结果如下所示：
发行人各类债券、债务融资工具的主体评级情况
序号 | 发行人/原始权益人 | 证券名称 | 起息日期 | 规模 （亿元） | 期限 （年） | 票面利率 （%） | 主体评级 |
1 | 牡丹江市国有资产投资控股有限公司 | 11 牡国投债 | 2011-02-15 | 15.00 | 7 | 7.15 | AA |
2 | 12 牡国投债 | 2012-08-30 | 12.00 | 7 | 7.08 | AA | |
3 | 14 牡国投债 | 2014-04-14 | 18.00 | 7 | 7.70 | AA | |
4 | 14 牡国投CP001 | 2014-10-30 | 3.00 | 1 | 4.65 | AA | |
5 | 15 牡丹国资 CP001 | 2015-08-26 | 7.00 | 0.75 | 3.95 | AA | |
6 | 16 牡丹国资 CP001 | 2016-02-02 | 3.00 | 1 | 3.58 | AA | |
7 | 16 牡丹国资 SCP001 | 2016-05-10 | 8.00 | 0.75 | 4.69 | AA |
序号 | 发行人/原始权益人 | 证券名称 | 起息日期 | 规模 （亿元） | 期限 （年） | 票面利率 （%） | 主体评级 |
8 | 16 牡丹国资 PPN001 | 2016-09-06 | 10.00 | 3 | 6.00 | AA | |
9 | 17 牡丹国资 SCP001 | 2017-03-24 | 5.00 | 0.75 | 5.42 | AA | |
10 | 17 牡资 01 | 2017-06-30 | 10.00 | 3+2 | 7.00 | AA | |
11 | 17 牡资 02 | 2017-09-20 | 8.10 | 3+2 | 6.30 | AA | |
12 | 17 牡丹国资 PPN001 | 2017-10-19 | 10.00 | 3 | 6.80 | AA | |
13 | 18 牡丹国资 SCP001 | 2018-04-09 | 5.00 | 0.75 | 6.70 | AA | |
14 | 18 牡资 01 | 2018-08-23 | 1.90 | 3+2 | 8.50 | AA | |
15 | 18 牡丹国资 PPN001 | 2018-12-13 | 10.00 | 3 | 8.20 | AA | |
16 | 19 牡丹国资 PPN001 | 2019-04-25 | 4.50 | 3 | 7.30 | AA | |
17 | 19 牡丹国资 PPN002 | 2019-06-20 | 5.5 | 3 | 7.50 | AA | |
18 | 20 牡资 F1 | 2020-03-12 | 4.5 | 3+2 | 7.30 | AA | |
19 | 20 牡丹国资 MTN001 | 2020-04-23 | 9.0 | 3 | 7.00 | AA | |
20 | 20 牡丹国资 MTN002 | 2020-06-23 | 1.0 | 3 | 5.88 | AA | |
21 | 20 牡资 01 | 2020-08-21 | 10.0 | 3+2 | 6.50 | AA | |
22 | 牡丹江市城市投资集团有限公司 | 16 牡城投债 01 | 2016-06-08 | 9.00 | 7 | 6.44 | AA |
23 | 16 牡城投债 02 | 2016-10-27 | 9.00 | 7 | 5.34 | AA | |
24 | 牡城投 8% N2022 | 2019-06-21 | 1.00 | 3 | 8.00 | AA | |
25 | 牡丹江龙盛投资有限公司 | 18 牡孵化项目NPB01 | 2018-09-27 | 5.00 | 7 | 7.50 | 无 |
26 | 牡丹江镜泊湖旅游集团有限公司 | 镜泊湖 A1 | 2017-10-20 | 0.25 | 1 | 5.50 | 无 |
镜泊湖 A2 | 2017-10-20 | 0.27 | 2 | 5.80 | |||
镜泊湖 A3 | 2017-10-20 | 0.30 | 3 | 7.00 | |||
镜泊湖 A4 | 2017-10-20 | 0.33 | 4 | 7.20 | |||
镜泊湖 A5 | 2017-10-20 | 0.35 | 5 | 7.20 | |||
镜泊湖 A6 | 2017-10-20 | 0.40 | 6 | 7.20 | |||
镜泊湖 A7 | 2017-10-20 | 0.45 | 7 | 7.20 | |||
镜泊湖次 | 2017-10-20 | 0.26 | 7 | -- |
发行人历次债券、债务融资工具主体评级没有发生变化。
截至本募集说明书签署日，发行人尚在存续期的公司债券为 20 牡资 F1 及 20 牡资 01；其中，20 牡资 F1 募集资金已全部使用完毕，主要用于偿还到期利息及借款及补充流动资金；20 牡资 01 募集资金已全部使用完毕，用于置换 17 牡资 01 偿债资金。具体使用情况如下表所示：
发行人存续期公司债券募集资金使用明细表
单位：万元
序号 | 证券简称 | 起息日期 | 募集金额 | 偿还明细 | 核准募集资金 用途金额 |
1 | 20 牡资 F1 | 2020-03-13 | 45,000.00 | 偿还到期利息\借款及 补充流动资金 | 45,000.00 |
2 | 20 牡资 01 | 2020-08-21 | 100,000.00 | 置换 17 牡资 01 本金 | 100,000.00 |
合计 | 145,000.00 | 合计 | 145,000.00 | ||
（四）截至本募集说明书签署日发行债券、其他债务融资工具、资产支持证券以及偿还情况
发行人严格依据各期债券募集说明书的约定，按时、足额地偿付各期债券本金及利息，从发行人成立至本募集说明书签署之日，发行人未出现任何违约情形。
公司截至本募集说明书签署日发行债券、其他债务融资工具以及偿付情况
序号 | 证券名称 | 债券类型 | 起息日期 | 规模 （亿元） | 期限 （年） | 偿付情况 | 债券余额 （亿元） |
1 | 11 牡国投债 | 企业债 | 2011-02-15 | 15.00 | 7 | 按时还本付息 | 已还清 |
2 | 12 牡国投债 | 企业债 | 2012-08-30 | 12.00 | 7 | 按时还本付息 | 已还清 |
3 | 14 牡国投债 | 企业债 | 2014-04-14 | 18.00 | 7 | 按时还本付息 | 已还清 |
4 | 14 牡国投 CP001 | 短期融资券 | 2014-10-30 | 3.00 | 1 | 按时还本付息 | 已还清 |
5 | 15 牡丹国资 CP001 | 短期融资券 | 2015-08-26 | 7.00 | 0.75 | 按时还本付息 | 已还清 |
6 | 16 牡丹国资 CP001 | 短期融资券 | 2016-02-02 | 3.00 | 1 | 按时还本付息 | 已还清 |
7 | 16 牡丹国资 SCP001 | 超短期融资券 | 2016-05-10 | 8.00 | 0.75 | 按时还本付息 | 已还清 |
8 | 16 牡丹国资 PPN001 | 非公开定向工具 | 2016-09-06 | 10.00 | 3 | 按时兑付利息 | 已还清 |
9 | 17 牡丹国资 SCP001 | 超短期融资券 | 2017-03-24 | 5.00 | 0.75 | 按时还本付息 | 已还清 |
10 | 17 牡资 01 | 小公募 | 2017-06-30 | 10.00 | 3+2 | 按时兑付利息 | 已还清 |
11 | 17 牡资 02 | 小公募 | 2017-09-20 | 8.10 | 3+2 | 提前兑付本息 | 已还清 |
12 | 17 牡丹国资 PPN001 | 非公开定向工具 | 2017-10-19 | 10.00 | 3 | 按时兑付利息 | 已还清 |
13 | 18 牡丹国资 SCP001 | 超短期融资券 | 2018-04-09 | 5.00 | 0.75 | 按时兑付利息 | 已还清 |
14 | 18 牡资 01 | 小公募 | 2018-08-24 | 1.90 | 3+2 | 按时兑付利息 | 已还清 |
15 | 18 牡丹国资 PPN001 | 非公开定向工具 | 2018-12-13 | 10.00 | 3 | 按时兑付利息 | 10.00 |
16 | 19 牡丹国资 | 非公开定向 | 2019-04-25 | 4.50 | 3 | 按时兑付本息 | 已还清 |
序号 | 证券名称 | 债券类型 | 起息日期 | 规模 （亿元） | 期限 （年） | 偿付情况 | 债券余额 （亿元） |
PPN001 | 工具 | ||||||
17 | 19 牡丹国资 PPN002 | 非公开定向工具 | 2019-06-20 | 5.50 | 3 | 提前兑付本息 | 已还清 |
18 | 20 牡资 F1 | 非公开公司债 | 2020-03-13 | 4.50 | 3+2 | 尚未到付息日 | 4.50 |
19 | 20 牡丹国资 MTN001 | 中期票据 | 2020-04-24 | 9.00 | 3 | 尚未到付息日 | 9.00 |
20 | 20 牡丹国资 MTN002 | 中期票据 | 2020-06-23 | 1.00 | 3 | 尚未到付息日 | 1.00 |
21 | 20 牡资 01 | 小公募 | 2020-08-21 | 10.00 | 3+2 | 尚未到付息日 | 10.00 |
22 | 16 牡城投债 01 | 企业债 | 2016-06-08 | 9.00 | 7 | 提前兑付本息 | 已还清 |
23 | 16 牡城投债 02 | 企业债 | 2016-10-27 | 9.00 | 7 | 提前兑付本息 | 已还清 |
24 | 牡城投 8% N2022 | 海外债 | 2019-06-21 | 1.00 | 3 | 按时还本付息 | 1.00 （美元） |
25 | 18 牡孵化项目 NPB01 | 企业债（非公开项目收益债） | 2018-09-27 | 5.00 | 7 | 按时还本付息 | 5.00 |
26 | 镜泊湖 A1 | ABS | 2017-10-20 | 0.25 | 1 | 按时还本付息 | 已还清 |
镜泊湖 A2 | 2017-10-20 | 0.27 | 2 | 按时兑付利息 | 已还清 | ||
镜泊湖 A3 | 2017-10-20 | 0.30 | 3 | 按时兑付利息 | 已还清 | ||
镜泊湖 A4 | 2017-10-20 | 0.33 | 4 | 按时兑付利息 | 0.33 | ||
镜泊湖 A5 | 2017-10-20 | 0.35 | 5 | 按时兑付利息 | 0.35 | ||
镜泊湖 A6 | 2017-10-20 | 0.40 | 6 | 按时兑付利息 | 0.40 | ||
镜泊湖 A7 | 2017-10-20 | 0.45 | 7 | 按时兑付利息 | 0.45 | ||
镜泊湖次 | 2017-10-20 | 0.26 | 7 | 按时兑付利息 | 0.26 |
（五）影响债务偿还的主要财务指标
最近三年及一期，发行人合并报表口径的偿债能力指标如下：
最近三年及一期发行人偿债能力指标
指标 | 2020 年 6 月 30 日 | 2019 年 12 月 31 日 | 2018 年 12 月 31 日 | 2017 年 12 月 31 日 |
流动比率 | 2.58 | 2.45 | 2.76 | 3.32 |
速动比率 | 1.40 | 1.26 | 1.63 | 2.17 |
资产负债率 （%） | 51.36 | 50.68 | 51.06 | 50.37 |
指标 | 2020 年 1-6 月 | 2019 年度 | 2018 年度 | 2017 年度 |
EBITDA 利息 倍数（倍） | - | 1.17 | 0.67 | 0.68 |
贷款偿还率 （%） | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
利息偿付率 （%） | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
上述财务指标的计算方法如下：
（1）流动比率=流动资产/流动负债
（2）速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
（3）资产负债率=负债总额/资产总额
（4）EBITDA 利息倍数=EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
（5）贷款偿还率=实际贷款偿还额/应偿还贷款额
（6）利息偿付率=实际支付利息/应付利息
x期债券为无担保债券。本期债券发行后，公司将根据债务结构情况加强公司的资产负债管理、流动性管理以及募集资金使用管理，保证资金按计划调度，及时、足额地准备资金用于每年的利息支付及到期本金的兑付，以充分保障投资者的利益。
（一）本期债券的起息日为公司债券的发行首日，即 2020 年【11】月【20】日。
（二）本期债券的利息自起息日起每年支付一次。最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券的付息日为 2021 年至 2025 年每年的【11】月【20】日（如
遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第 1 个交易日；顺延期间付息款项不另
计利息）。若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的付息日为 2021 年至 2023
年每年的【11】月【20】日。
（三）本期债券到期一次还本。本期债券的本金兑付日为 2025 年【11】月
【20】日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第 1 个交易日）。若投资
者选择行使回售选择权，则回售部分兑付日为 2023 年【11】月【20】日。
（四）本期债券的本金兑付、利息支付将通过登记机构和有关机构办理。本金兑付、利息支付的具体事项将按照国家有关规定，由公司在中国证监会指定媒体上发布的相关公告中加以说明。
（五）根据国家税收法律、法规，投资者投资本期债券应缴纳的有关税金由投资者自行承担。
x期债券的偿债资金将主要来源于公司日常经营所产生的现金流。目前，发行人主营业务多元化，这对发行人未来抵御个别行业出现的风险提供了良好的基础。公司 2017-2019 年度及 2020 年 1-6 月，分别实现营业收入 255,199.38 万元、
279,544.63 万元、309,180.76 万元及 126,620.68 万元；归属于母公司所有者的净利润分别 7,928.17 万元、36,832.16 万元、34,442.50 万元及 9,168.24 万元，经营性活动现金流入分别为 1,146,811.16 万元、798,868.59 万元、987,712.54 万元及 444,623.44 万元。公司良好的盈利能力及稳定的经营活动现金流入，为本期债券本息的偿还提供了有力保障。
如果经济环境发生重大不利变化或其他因素致使公司未来主营业务的经营情况未达到预期水平，或由于不可预见的原因使公司不能按期偿还债券本息时，公司还安排了如下应急保障措施：
（一）通过资产变现偿还债券本息
截至 2020 年 6 月末，公司流动资产为 2,425,818.96 万元，速动资产（流动资
产减存货）为 1,317,548.15 万元。公司货币资金较为充裕，报告期内，发行人货币资金余额分别为514,802.08 万元、344,973.61 万元、125,148.06 万元及218,082.48
万元。在公司现金流量不足的情况下，公司可以通过变现速动资产获得必要的偿债资金。
（二）顺畅的融资渠道提供有力支持
公司在资本市场信用记录良好，必要时公司可以通过直接融资手段在资本市场筹集资金以满足公司资金需要。公司自 2011 年以来，已成功发行多支企业债
券、短期融资券、超短期融资券等直接融资产品。另外，截至 2020 年 6 月末，
发行人尚有 10 亿元小公募公司债券及 15.5 亿非公开公司债券额度尚未发行。同时公司也与各家银行保持了长期合作关系，拥有良好的信用记录，多家银
行均给予了授信额度。截至 2020 年 6 月末，发行人在各家银行共获得授信额度
共 184.68 亿元，其中已使用的授信额度达到 154.53 亿元，尚未使用的授信额度
30.15 亿元。如出现临时性现金不足，公司将有能力通过多种融资渠道进行xx以偿付到期债务，进而对本期债券的按时还本付息提供有利保障。但不具有强制性，投资者请参阅本募集说明书“重大事项提示”中“十五、本期债券偿债保障措施的财务保障中提到发行人银行授信额度充足，但是如果未来发行人流动性不
足，偿债能力出现下滑，银行的授信支持不具有强制执行性，可能导致发行人的偿债能力减弱。”
为维护本期债券持有人的合法权益，本公司为本期债券制定了如下偿债保障措施。
（一）财务保障
1. 盈利能力良好
2017-2019 年度及 2020 年 1-6 月，公司实现营业收入分别为 255,199.38 万元、279,544.63 万元、309,180.76 万元及 126,620.68 万元，营业收入保持较大规模；利润总额分别为 21,624.52 万元、43,807.41 万元、46,684.82 万元及 18,102.36万元。公司自成立以来较快的业务增长和较强的整体盈利，为偿还本期债券提供了有力的保障。
2. 债券、债务融资工具额度及银行授信额度充足
发行人经营管理规范、财务状况良好，具有非常畅通的融资渠道。截至 2020
年 6 月末，发行人尚有 20 亿元小公募公司债券和 15.5 亿非公开公司债券额度尚未发行。发行人拥有良好的信用记录，与银行保持着长期合作关系，多家银行均给予发行人授信额度。截至 2020 年 6 月末，发行人在各家银行共获得授信额度
共 184.68 亿元，其中已使用的授信额度达到 154.53 亿元，尚未使用的授信额度
30.15 亿元。同时，发行人大力创新融资方式，近年来尝试通过债券、短期融资券等多种方式进行直接融资。
通过开拓和完善多渠道的融资体系，发行人构建了自身良好的财务弹性，保证其即使出现临时性现金不足，也完全有能力通过多种融资渠道进行xx以偿付到期债务，进而对本期债券的按时还本付息提供有利保障。
（二）经营保障
发行人作为牡丹江市政府的投资控股主体和国有资产管理主体，在投资项目
选择、资金筹措等方面能够得到牡丹江市政府的大力支持，在牡丹江全市投资环境优越，能够充分享受政府在土地、税收等方面的优惠政策。发行人与中国投资协会国有投资公司专业委员会各家会员单位之间有广泛的联系，有巨大的合作空间，充分掌握投资业的发展动态，及时吸收一些最新的经营理念。发行人可以准确地了解国家宏观经济政策，把握牡丹江市经济发展战略和产业政策，及时调整投资方向和投资领域。
另外，公司下属企业恒丰纸业股份有限公司是主板上市公司。长期以来，恒丰纸业一直注重技术研发和工艺创新。发行人长时间的产业积累在行业中有着明显的竞争优势，加之不断的研发和工艺创新，不断巩固发行人的产业地位，是发行人稳定经营的重要保障。预计未来随着宏观经济的企稳回升、公司各业务板块协同效应的增强，公司未来经营前景看好。
（三）募集资金专款专用
公司将严格依照公司股东决议书及本募集说明书披露的资金投向，确保专款专用。公司将制订具体的募集资金使用计划，并督促相关部门严格按照计划执行，以降低募集资金使用风险，保障投资者利益。
（四）制定《债券持有人会议规则》
公司已按照《公司债券发行和交易管理办法》的要求制定了《债券持有人会议规则》，约定债券持有人通过债券持有人会议行使权利的范围、程序和其他重要事项，为保障本期债券本息及时足额偿付做出了合理的制度安排。
（五）充分发挥受托管理人的作用
公司已按照《公司债券发行和交易管理办法》的要求为债券持有人聘请了债券受托管理人，并订立《债券受托管理协议》。在债券存续期限内，由债券受托管理人依照《债券受托管理协议》的约定维护债券持有人的利益。
（六）设立专门的偿付工作小组
公司指定融资管理部牵头负责协调本期债券偿付工作，保证本息的如期偿付，保障债券持有人的利益。在本期债券利息和本金偿付日之前的十五个工作日内，
公司将专门成立偿付工作小组，负责利息和本金的偿付及与之相关的工作。偿付工作小组组成人员包括公司财务管理部等相关部门的人员。
（七）严格的信息披露
公司将遵循真实、准确、完整的信息披露原则，使公司偿债能力、募集资金使用等情况受到债券持有人、债券受托管理人等的监督，以防范偿债风险。
（八）其他保障措施
经本公司 2018 年第四十一次董事会会议审议通过，并经出资人批准，公司承诺当公司出现预计不能按期偿付债券本息或者到期未能按期偿付债券本息时，公司将至少采取如下措施：
1. 不向股东分配利润；
2. 暂缓重大对外投资、收购兼并等资本性支出项目的实施；
3. 调减或停发董事和高级管理人员的工资和奖金；
4. 主要责任人不得调离。
（一）本期债券的违约情形
发行人发生以下任一事件均构成发行人在《债券受托管理协议》和本期债券项下的违约事件：
1. 发行人未能根据法律、法规规定及募集说明书的约定，按期足额支付本次发行债券的利息和/或本金；
2. 除第 1 项所述违约情形外，发行人不履行或违反《债券受托管理协议》项下的任何承诺或义务，且将对发行人履行本次发行债券的还本付息义务产生重大不利影响，在经受托管理人书面通知，或经单独或合并持有本期债券未偿还面值总额 10%以上的债券持有人书面通知后，该等违约情形在上述通知所要求的合理期限内仍未予纠正；
3. 发行人在其资产或股份上设定抵押或质押，对发行人本次发行债券还本付息能力产生实质性不利影响，发行人提供保证担保或出售其重大资产以致对发行人本次发行债券的还本付息能力产生实质性不利影响；
4. 在本次发行债券存续期间内，发行人发生解散、注销、停业、清算、丧失清偿能力、被法院指定接管人或已开始相关的诉讼程序；
5. 发行人或发行人合并报表范围内的主要子公司发行的其他任何债券/债务出现或可能出现违约，或因可能出现违约被宣布提前到期；
6. 本次发行债券存续期内，发行人未根据法律、法规规定以及募集说明书的规定履行信息披露义务和/或通知义务；
7. 发行人违反《债券受托管理协议》项下的xx与保证；
8. 发行人未能履行《债券受托管理协议》、募集说明书及法律、法规规定的其他义务。
（二）违约情形处理机制
发行人违约事件发生时，受托管理人可以行使以下职权：
1. 在知晓该事件发生之日起 5 个工作日内以公告方式告知全体债券持有人；
2. 在发行人未偿还本次发行债券本息时，受托管理人可以根据债券持有人会议决议与发行人谈判，促使发行人偿还债券本息；
3. 提起诉前财产保全，申请对发行人采取财产保全措施；
4. 根据债券持有人会议的决定，对发行人提起诉讼/仲裁；
5. 在发行人进入重整、和解、重组或者破产的法律程序时，代表债券持有人参与上述程序；
6. 及时报告发行人所在地中国证监会派出机构及本次发行债券相关交易转让场所；
7. 要求发行人加速清偿本次发行债券。
（1）预计发行人将无法支付本次发行债券本息的，受托管理人可以召集债券持有人会议，经债券持有人会议决议通过的，可以宣布本次发行债券立即到期应付。
（2）在宣布加速清偿后，如果发行人在不违反适用法律规定的前提下釆取了向本次发行债券持有人提供保证金等救济措施，或采取债券持有人会议同意的其他救济措施，或发行人相关违约事件已得到有效处理的，经债券持有人会议决议通过后，可以取消加速清偿。
（三）争议解决机制
因违约事件及《债券受托管理协议》项下所产生的，或与《债券受托管理协议》有关的任何争议，首先应在争议各方之间协商解决。如果协商无法解决的，应在哈尔滨仲裁委员会按照申请仲裁时该会届时有效的仲裁规则进行仲裁。仲裁裁决是终局的，对发行人、受托管理人双方均有约束力。
公司名称 | 牡丹江市国有资产投资控股有限公司 |
法定代表人 | 欧洋 |
成立日期 | 1999 年 6 月 1 日 |
注册资本 | 200,000 万元人民币 |
实收资本 | 200,000 万元人民币 |
注册地址 | 黑龙江省牡丹江市西安区西一条路 308 号 |
办公地址 | 黑龙江省牡丹江市西安区西一条路 308 号 |
邮政编码 | 157099 |
电话号码 | 0000-0000000 |
传真号码 | 0453-6289333 |
信息披露事务负责人 | 欧洋 |
信息披露事务联络x | xx |
所属行业 | 综合 |
经营范围 | 国有资产经营，技术开发转让，信息咨询服务（不含需国家审批项 目） |
统一社会信用代码 | 91231000711060245Y |
牡丹江市国有资产投资控股有限公司原名为牡丹江市广兴国有资产经营有限公司。1997 年 8 月 21 日，牡丹江市人民政府发出《牡丹江市人民政府关于组建牡丹江市国有资产经营公司实施方案的批复》（牡政发[1997]58 号）文件，批准牡丹江国资办以木工机械股份有限公司等四户企业的股权设立牡丹江市国有资产经营有限公司。牡丹江市国有资产经营有限公司设立手续尚未完成，1999 年 4 月 22 日，牡丹江市人民政府向黑龙江省人民政府呈递了《关于牡丹江市国有资产经营公司更改名称的说明》（牡政呈[1999]18 号），申请将牡丹江市国有资产经营公司更名为牡丹江市广兴国有资产经营有限公司。1999 年 5 月 12 日，黑龙
江省人民政府发出《关于同意设立牡丹江市广兴国有资产经营有限公司的批复》
（黑政函[1999]59 号），批准设立牡丹江市广兴国有资产经营有限公司。公司于 1999 年 6 月 1 日经牡丹江市工商行政管理局批准注册设立，注册资本为 3,276.00万元，企业法人营业执照注册号为 231000100001758。
2001 年，牡丹江国资办以债权 2,340.00 万元人民币及现金 200.00 万元人民
币向发行人增资。本次增资后发行人注册资本增为 5,816.00 万元人民币。
2003 年 1 月 28 日，牡丹江国资办发出《关于划转资产的通知》（牡国资办行字[2003]1 号），决定以牡丹江国资办持有之房屋资产及土地资产向发行人出资。本次增资后，发行人注册资本增为 14,623.40 万元。
2005 年 12 月 28 日，牡丹江国资办发出《关于<牡丹江市广兴国有资产经营有限公司增资报告>的批复》（牡国资企[2005]4 号），决定以 10,760.00 万元的林木资产向发行人增资。本次增资后，发行人注册资本增为 25,383.40 万元人民币。
2006 年 1 月 6 日，牡丹江国资办发出《关于划拨牡丹江市新曙光城市建设投资开发有限责任公司等股权的决定》（牡国资办[2006]1 号），将牡丹江市新曙光城市建设投资开发有限责任公司（后更名为牡丹江市城市投资集团有限公司）、牡丹江恒丰纸业集团有限责任公司、牡丹江新闻传媒集团有限公司股权全部划入牡丹江市广兴国有资产经营有限公司。2008 年 5 月 9 日，牡丹江国资办发出《关于划拨牡丹江镜泊湖旅游有限公司股权的决定》（牡国资办[2008]5 号），将牡丹江镜泊湖旅游有限公司（后更名为牡丹江镜泊湖旅游集团有限公司）股权全部划入牡丹江市广兴国有资产经营有限公司。2009 年 4 月 20 日，牡丹江国资办发出
《关于划拨牡丹江龙盛投资有限公司股权的决定》（牡国资办[2009]30 号），将牡丹江龙盛投资有限公司股权全部划入牡丹江市广兴国有资产经营有限公司。 2006-2009 年划入 5 家子公司增加发行人的资本公积 647,303.94 万元。
2009 年 5 月 12 日，牡丹江国资办发出《关于增加注册资本和变更名称的决定》（牡国资办[2009]2 号），批准发行人以资本公积转增股本的方式，将注册资本增为 200,000.00 万元人民币。发行人以资本公积 174,616.6 万元人民币转增注
册资本，本次转增股本后，发行人注册资本增为 200,000.00 万元人民币。
2009 年 6 月 18 日，根据《关于增加注册资本和变更名称的决定》（牡国资办
[2009]2 号），公司名称变更为“牡丹江市国有资产投资控股有限公司”。
2010 年，根据牡丹江市人民政府《牡丹江市人民政府关于将市直国有商品林地资产无偿注入牡丹江市国有资产投资控股有限公司的批复》（牡政综[2010]39号）和牡丹江市国有资产监督管理办公室《关于注入商品林地使用权资产有关问题的通知》（牡国资办[2010]2 号），将市直国有商品林地使用权资产（5 个林场 775 个小班）10.7934 万亩无偿注入发行人。根据黑龙江中明国林资产评估有限公司黑中林评报字[2010]10165 号资产评估报告书的评估结果，上述xx资产评估价值合计 40.214 亿元。发行人已于 2010 年 12 月 9 日取得牡丹江市林业局颁发的林权证，林权证号为 A2300100849 号；林地使用期为 70 年。
2012 年，根据牡丹江市国有资产监督管理办公室牡国资办[2012]9 号《关于将国有土地资产划转至牡丹江市城市投资集团有限公司的决定》，将面积为
213.82 万平米，评估价值为 602,168.19 万元的土地使用权划拨至控股子公司牡丹江市城市投资集团有限公司，作为资本性投入入账。上述土地已经过有关部门依法批准办理划拨土地使用权证，用途为混合住宅用地，并用于指定用途。
同年，根据牡丹江国有资产监督管理办公室牡国资办[2012]10 号《关于将镜泊湖水域养殖权划转至黑龙江省镜泊湖水产养殖场的决定》，评估值为501,103.25
万元的镜泊湖 12,720 公顷镜泊湖划归控股子公司牡丹江镜泊湖旅游集团有限公司下属公司黑龙江省镜泊湖水产养殖场永久使用，以北京国府嘉瑞资产评估有限公司出具的评估报告为基准值作为资本性投入入账。
2013 年，根据牡丹江市国有资产监督管理办公室牡国资办[2013]11 号《关于
将土地使用权无偿划拨至市城投集团公司的通知》，将面积为 420 万平方米，评
估价值为 584,383.26 万元的土地使用权划拨至控股子公司牡丹江市城市投资集团有限公司，作为资本性投入入账。上述土地已经过有关部门依法批准办理划拨土地使用权证，用途为混合住宅用地，并用于保障房建设。
2015 年 11 月 23 日，根据《关于牡丹江市国有资产投资控股有限公司变更董事会成员、监事会成员及修订公司章程决定》，将公司地址由“黑龙江省牡丹江市西安区西一条路 118 号”变更为“黑龙江省牡丹江市西安区西一条路 308 号”。
截至本募集说明书签署日，发行人注册资本仍为 200,000.00 万元人民币，未发生变化。
（一）控股股东和实际控制人情况
牡丹江市国有资产监督管理办公室是牡国投的唯一股东，持有公司 100%的股权，在牡丹江市政府授权范围内履行国有资产出资人职责，是牡国投的实际控制人。
牡丹江市国有资产监督管理办公室根据牡丹江市政府授权，依法履行出资人职责，承担全市国有资产的监督和管理工作；贯彻实施国家、省关于国有资产管理的方针、政策和法律法规；负责监督监管企业国有资产保值增值和对国有企业负责人进行绩效考核和薪酬管理；按照有关规定，代表市政府向监管企业派出监事会；负责组织监管企业上交国有资本收益和编制国有资本经营预算；推动或参与国有企业改制和重组；承担国有企业产权变动管理和企业国有资产基础管理工作；依法对县（市）区国有资产管理工作进行指导和监督。
截至 2020 年 6 月末，牡丹江市国有资产监督管理办公室持有的本公司股权无质押等受限情况。
（二）控股股东和实际控制人变更情况
发行人为国有独资公司，牡丹江市国有资产监督管理办公室为发行人的唯一股东、实际控制人。自公司成立至本募集说明书签署日，公司股东未发生变更。
（三）控股股东、实际控制人及其关联方资金占用及担保情况
发行人最近三年及一期不存在资金被控股股东、实际控制人及其关联方违规占用的情况，不存在为控股股东、实际控制人及其关联方提供担保的情形。
（一）全资及控股子公司
截至 2020 年 6 月末，公司拥有纳入合并报表范围的全资及控股二级子公司
8 家，分别是牡丹江市城市投资集团有限公司（以下简称“城投集团”）、牡丹江新闻传媒集团有限公司（以下简称“新闻传媒集团”）、牡丹江恒丰纸业集团有限责任公司（以下简称“恒丰集团”）、牡丹江镜泊湖旅游集团有限公司（以下简称“镜泊湖旅游”）、牡丹江龙盛投资有限公司（以下简称“龙盛投资”）、牡丹江市投资集团有限公司（以下简称“投资集团”）、牡丹江市新龙丹机动车驾驶人培训学校有限公司（以下简称“龙丹驾校”）、黑龙江牡发国际贸易有限公司（以下简称“牡发国际”）。
2020 年 6 月末发行人纳入合并范围控股子公司情况表
公司名称 | 注册资本 （万元） | 经营范围 | 享有表决权比例 | 成立时间 |
城投集团 | 286,805 | 城市建设经营管理，投资开发，收费，城市道路智能系统的管理与维护（仅分公司经营）。 | 78.35% | 2000-07 |
新闻传媒集团 | 10,000 | 广播电视节目的制作和交流(限分公司经营),宽带数字综合业务网的网上开发与经营,广告信息,商务,印务,音像制品营销和影视服务,以资质证书有线电视工程设计安装,计算机软件技术开发,网络数据业务,报刊出版发行,新闻网站,域外有线电视网络和数据业务开发·进出口贸易、劳务输出(限子公司经营),广告设计、制作、代理、发布(限分公司经营),文艺演出,餐饮(限分公司经营);房产经纪。 | 100.00% | 1999-09 |
恒丰集团 | 28,910 | 生产销售卷烟纸等纸张及滤嘴棒，出口工业用纸，文化用纸，生活用纸，进口造纸用木浆，脱水网，化学助剂，造纸机械设备，仪器仪表。 | 100.00% | 1997-10 |
镜泊湖旅游 | 10,000 | 旅游资源开发经营；旅游商品研发与销售；旅游相关的会展经济；广告代理；酒店管理；休闲垂钓；镜泊湖景区停车场经营与管理;房屋租赁;旅游咨询服务;旅游信息管理;电子商务;客房、餐饮服务。 | 100.00% | 2008-04 |
投资集团 | 200,000 | 政府授权的国有资产投资、经营、管理;受托管理专项资金;组织开展股权投资、实业投资;投资管理与咨询;投资基金管理;资产经营与管理;产权交易市场建设;财务顾问与咨询;金融创新研究与咨询服务;基础设施开发建设;土地经营;房屋租赁;物业管理。 | 100.00% | 2011-04 |
龙盛投资 | 23,600 | 哈牡绥东对俄经济带及市政公用设施的项目投资。 | 84.75% | 2009-03 |
龙丹驾校 | 100 | 辖区内 A1、A2、A3、B2、C1、C2、D、E 类,提高驾驶技能；预包装食品零售；自营停车场；餐饮服务；住宿服务。 | 100.00% | 2012-04 |
牡发国际 | 5,000 | 批发（无仓储）：天然气、石油气、石脑油、 | 100% | 2020-01-15 |
煤焦油、导热油、压缩气体及液化气体、机械油、轻质油、石油原油、成品油、燃料油、LPG、汽油、柴油、甲醇、乙醇、聚丙烯、醋酸、航空煤油、混合芳烃、乙酸仲丁酯、甲基叔丁基醚、1-丁烯、异辛烷、乙醇（无水）（危险化学品经营许可证有效期至 2023 年 6 月 4 日）日用百货、家用电器、电子产品、通讯设备、计算机及设备、农产品、粮油、肉类、农副产品、预包装食品、乳制品（含婴儿配方乳粉）、建材、木材及木材制品、煤炭及制品、化肥、铁矿石、铁矿粉、铁矿砂批发及销售；化工产品 （不含危险化学品）、润滑油、沥青销售；电子上午；货物及技术进出口；供应链管理服务。 |
（二）主要控股子公司情况
1. 牡丹江市城市投资集团有限公司法定代表人：xxx
注册资本：286,805 万元成立时间：2000 年 7 月
公司类型：有限责任公司（自然人投资或控股的法人独资）
经营范围：城市建设经营管理，投资开发，收费，城市道路智能系统的管理与维护（仅分公司经营）。
2006 年 1 月，根据牡丹江市国有资产监督管理委员会《关于划拨牡丹江市新曙光城市建设投资开发有限责任公司等股权的决定》（牡国资办[2006]1 号）批准，将牡丹江市新曙光城市建设投资开发有限责任公司（后更名为牡丹江市城市投资集团有限公司）股权全部划入牡丹江市国有资产投资控股有限公司。
截至 2019 年末，城投集团总资产 2,495,600.37 万元，净资产 1,274,275.22 万
元。2019 年度实现营业收入 105,906.66 万元，净利润 20,001.99 万元。
2. 牡丹江新闻传媒集团有限公司法定代表人：xxx
注册资本：10,000 万元成立时间：1999 年 9 月
公司类型：有限责任公司（国有独资）
经营范围：广播电视节目的制作和交流(限分公司经营),宽带数字综合业务网的网上开发与经营,广告信息,商务,印务,音像制品营销和影视服务,以资质证书有线电视工程设计安装,计算机软件技术开发,网络数据业务,报刊出版发行,新闻网站,域外有线电视网络和数据业务开发、进出口贸易、劳务输出(限子公司经营),广告设计、制作、代理、发布(限分公司经营),文艺演出,餐饮(限分公司经营);房产经纪。
2006 年 1 月，根据牡国资办[2006]1 号文的规定，经牡丹江市国有资产监督管理办公室批准将该公司股权全部划入牡丹江市国有资产投资控股有限公司。
截至 2019 年末，新闻传媒集团总资产为 42,560.12 万元，净资产为-6,772.52万元。2019 年度实现营业收入 10,418.95 万元，净利润-4,500.88 万元。
3. 牡丹江恒丰纸业集团有限责任公司法定代表人：xx
注册资本：28,910 万元成立时间：1997 年 10 月公司类型：有限责任公司
经营范围：生产销售卷烟纸等纸张及滤嘴棒纸，出口工业用纸，文化用纸，生活用纸，进口造纸用木浆，脱水网，化学助剂，造纸机械设备，仪器仪表。
2006 年 1 月，根据牡国资办[2006]1 号文的规定，经牡丹江市国有资产监督管理办公室批准将该公司股权全部划入牡丹江市国有资产投资控股有限公司。
截至 2019 年末，恒丰集团总资产为 338,014.07 万元，净资产 248,897.48 万
元。2019 年度实现营业收入 175,850.65 万元，净利润 8,903.25 万元。
4. 牡丹江镜泊湖旅游集团有限公司法定代表人：xxx
注册资本：10,000 万元
成立时间：2008 年 4 月
公司类型：有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）
经营范围：旅游资源开发经营；旅游商品研发与销售；旅游相关的会展经济；广告代理；酒店管理；休闲垂钓；镜泊湖景区停车场经营与管理；房屋租赁;旅游咨询服务;旅游信息管理;电子商务;客房、餐饮服务。
2008 年 5 月，根据牡丹江市国有资产监督管理委员会《关于划拨牡丹江镜泊湖旅游有限公司股权的决定》（牡国资办[2008]5 号）批准，将牡丹江镜泊湖旅游有限公司（后更名为牡丹江镜泊湖旅游集团有限公司）股权全部划入牡丹江市国有资产投资控股有限公司。
截至 2019 年末，牡丹江镜泊湖旅游公司总资产为 647,268.64 万元，净资产
为 527,039.99 万元。2019 年度实现营业收入 12,344.40 万元，净利润 146.85 万元。
5. 牡丹江市投资集团有限公司法定代表人：付向东
注册资本：200,000 万元成立时间：2011 年 4 月
公司类型：有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）
原名牡丹江新创新投资发展有限公司，2017 年 6 月 6 日，经牡丹江市工商行政管理局批准，公司名变更为牡丹江市投资集团有限公司。原牡丹江新创新融资担保有限公司并入牡丹江市投资集团有限公司。
经营范围：政府授权的国有资产投资、经营、管理;受托管理专项资金;组织开展股权投资、实业投资;投资管理与咨询;投资基金管理;资产经营与管理;产权交易市场建设;财务顾问与咨询;金融创新研究与咨询服务;基础设施开发建设;土地经营;房屋租赁;物业管理。
截至 2019 年末，牡丹江市投资集团有限公司总资产为 113,465.12 万元，净
资产为 84,362.39 万元。2019 年度实现营业收入 2,283.36 万元，净利润为-2,656.19万元。
6. 牡丹江龙盛投资有限公司法定代表人：丁小龙
注册资本：23,600 万元成立时间：2009 年 3 月
公司类型：有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）
经营范围：哈牡绥东对俄经济带内及市政公用设施的项目投资。哈牡绥东对俄经济带内及市政公用设施的项目投资。
截至 2019 年末，牡丹江龙盛投资总资产为 817,658.85 万元，净资产为
164,456.49 万元。2019 年度实现营业收入 94.96 万元，净利润-1,307.27 万元。
7. 牡丹江市新龙丹机动车驾驶人培训学校有限公司法定代表人：xxx
注册资本：100 万元
成立时间：2012 年 4 月公司类型：有限责任公司
经营范围：辖区内 A1、A2、A3、B2、C1、C2、D、E 类，提高驾驶技能；预包装食品零售；自营停车场；餐饮服务；住宿服务。
截至 2019 年末，龙丹驾校总资产为 962.41 万元，净资产 600.49 万元。2019
年度实现营业收入 1,363.04 万元，净利润 311.02 万元。
8.黑龙江牡发国际贸易有限公司法定代表人：xx
注册资本：5,000 万元
成立时间：2020 年 1 月
公司类型：有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）
经营范围：批发（无仓储）：天然气、石油气、石脑油、煤焦油、导热油、压缩气体及液化气体、机械油、轻质油、石油原油、成品油、燃料油、LPG、汽油、柴油、甲醇、乙醇、聚丙烯、醋酸、航空煤油、混合芳烃、乙酸仲丁酯、甲基叔丁基醚、1-丁烯、异辛烷、乙醇（无水）（危险化学品经营许可证有效期至 2023 年 6 月 4 日）日用百货、家用电器、电子产品、通讯设备、计算机及设备、农产品、粮油、肉类、农副产品、预包装食品、乳制品（含婴儿配方乳粉）、建材、木材及木材制品、煤炭及制品、化肥、铁矿石、铁矿粉、铁矿砂批发及销售；化工产品（不含危险化学品）、润滑油、沥青销售；电子上午；货物及技术进出口；供应链管理服务。
由于牡发国际于 2020 年 1 月成立，暂无 2019 年末财务数据。
（三）公司对其他企业的重要权益投资情况
截至2020年6月末发行人主要参股企业
参股企业名称 | 所属 公司 | 注册资本 （万元） | 经营范围 | 持股比例 |
牡丹江裕华园置业开发有限公司* | 恒丰集团 | 2,000.00 | 房地产开发、销售。 | 100.00% |
牡丹江水平科技投资 基金 | 新闻传媒集 团 | 4,250.00 | 股权投资、投资咨询及管理服务 业务。 | 16.47% |
东宁向上农业投资有 限公司* | 发行人 | 1,000.00 | 桃园建设项目投资。 | 50.00% |
黑龙江上田农业科技发展有限公司 | 新闻传媒集团 | 1,000.00 | 农业种植技术开发与推广;农作物、果树种植与采摘;销售山产品、林产品、农副产品、粮食、肉制品、预包装食品、散装食 品、乳制品(含婴幼儿奶粉)；农 产品收购。 | 16.00% |
备注：发行人虽持有牡丹江裕华园置业开发有限公司 100%的股权、东宁向上农业投资有限公司*50%的股权， 但对该公司并不具有控制权，因此未纳入合并报表范围。
1. 牡丹江裕华园置业开发有限公司
牡丹江裕华园置业开发有限公司（以下简称“裕华园置业”）成立于 2014 年
11 月 21 日，注册资本 2,000 万元，恒丰集团持股 100.00%。主要经营房地产开发及销售。
2. 牡丹江水平科技投资基金
牡丹江水平科技投资基金（以下简称“水平科技”）成立于 2016 年 12 月 27日，注册资本为 4,250 万元，由发行人子公司新闻传媒集团持股 16.47%，认缴出资额 700 万元。水平科技是一家有限合伙企业，主要经营股权投资、投资咨询及管理服务业务。
3. 东宁向上农业投资有限公司
东宁向上农业投资有限公司（以下简称“向上农业”） 成立于 2018 年 3 月 1日，注册资本为 1,000 万元，由发行人持股 50.00%，东宁县新世纪城市建设投资开发有限责任公司持股 50.00%，分别认缴出资额 500 万元，主要经营桃园建设项目投资。
4. 黑龙江上田农业科技发展有限公司
黑龙江上田农业科技发展有限公司（以下简称“上田农业”） 成立于 2014 年 4 月 16 日，注册资本为 1,000 万元，由发行人子公司新闻传媒集团持股 16.00%，财富自由众筹投资管理(北京)有限公司持股 65.00%，深圳融达隆投资管理有限公司持股 19.00%，主要经营农业种植技术开发与推广;农作物、果树种植与采摘;销售山产品、林产品、农副产品、粮食、肉制品、预包装食品、散装食品、乳制品 (含婴幼儿奶粉);农产品收购。
（一）董事、监事、高级管理人员基本情况
公司的董事、监事、高级管理人员的任职符合《公司法》及《公司章程》的规定。截至 2020 年 6 月末，公司董事、监事、高级管理人员基本情况如下表所示：
姓名 | 职务 | 性别 | 任期起始日期 | 任期终止日期 | 是否持有发行人债券 |
欧洋 | 董事长、总经理 | 男 | 2019 年 11 月 | 2022 年 11 月 | 无 |
付向东 | 董事 | 男 | 2019 年 11 月 | 2022 年 11 月 | 无 |
xxx | 董事、副总经理 | 男 | 2019 年 12 月 | 2022 年 12 月 | 无 |
左飞 | 监事长 | 男 | 2019 年 11 月 | 2022 年 11 月 | 无 |
于海军 | 监事 | 男 | 2019 年 11 月 | 2022 年 11 月 | 无 |
xxx | 监事 | 男 | 2019 年 12 月 | 2022 年 12 月 | 无 |
xxx | 监事 | 男 | 2019 年 12 月 | 2022 年 12 月 | 无 |
xx | 监事 | 女 | 2019 年 11 月 | 2022 年 11 月 | 无 |
xx | 财务总监 | 女 | 2019 年 12 月 | 2022 年 12 月 | 无 |
（二）董事、监事、高级管理人员简历
1、董事会成员
xx先生，曾任牡丹江白酒厂办公室主任、牡丹江市收费管理局职员、牡丹江市广兴国有资产经营公司副经理、牡丹江市国有资产投资控股有限公司董事、副总经理，现任牡丹江市国有资产投资控股有限公司董事长、总经理。
付向东先生，曾任牡丹江工商银行清算中心会计科科长，京中通会计师事务所项目经理，北京中企xxx会计师事务所高级项目经理，义乌市英特思进出口贸易有限公司财务经理，牡丹江新创新融资担保有限公司风控部长、副总经理，牡丹江新创新融资担保有限公司执行董事、总经理；现任牡丹江市国有资产投资控股有限公司董事，兼任牡丹江市投资集团有限公司执行董事、总经理。
xxx先生，曾任牡丹江木工机械厂会计，牡丹江市鑫汇融资担保有限公司财务部长，牡丹江鑫汇资产投资经营公司总经理，牡丹江市鑫汇融资担保有限公司副总经理；现任牡丹江市国有资产投资控股有限公司董事、副总经理。
2、监事会成员
xx先生，曾任上海华钦软件技术有限公司人事专员，蓝月亮国际集团有限公司产品专员，大商集团牡丹江地方集团电商经理，牡丹江市中级人民法院书记员；现任牡丹江市国有资产投资控股有限公司监事，兼任牡丹江市国有资产投资控股有限公司办公室主任。
xxx先生，现任牡丹江市国有资产投资控股有限公司监事，兼任牡丹江新创新融资担保有限公司担保二部负责人。
xxxxx，曾任牡丹江新创新融资担保有限公司担保部高级客户经理。曾借调牡丹江市金融服务局综合科科员，现借调牡丹江市国有资产投资控股有限公司融资部职员；现任牡丹江市国有资产投资控股有限公司监事。
xx君先生，曾任牡丹江石化集团股份有限公司证券部科员，黑龙江圣方科技股份有限公司证券事务代表、证券部副主任；现任牡丹江市国有资产投资控股有限公司监事，兼任牡丹江新创新融资担保有限公司总经理办公室副主任。
xx女士，曾任牡丹江市国有资产投资控股有限公司财务部职员；现任牡丹江市国有资产投资控股有限公司监事，兼任牡丹江市国有资产投资控股有限公司融资部融资专员。
3、高级管理人员
xx先生，现任公司董事长、总经理，简历同上。 xxx先生，现任公司董事、副总经理，简历同上。
xx女士，曾任韩国大宇制纸财务部职员，现任牡丹江市国有资产投资控股有限公司财务总监。
（三）董事、监事、高级管理人员违法违规情况
最近三年及一期，发行人董事、监事和高级管理人员不存在违法违规情况，亦未受到相应处罚。
发行人作为牡丹江市国有资产监督管理办公室出资的集团控股型企业，为牡丹江市按照市场化运行方式着力打造，自主经营、自负盈亏的国有独资企业，旗下包括造纸产业、传媒产业、基础设施建设、保障房项目的建设以及旅游产业等，发行人凭借良好的市场开拓能力、经营管理水平、较大的资产规模与强大的股东背景，使得上述各业务在牡丹江市均处于不可替代的主导地位。
发行人主营业务为造纸、传媒、基础设施建设、旅游、金融服务及其他。发 行人造纸板块经营主体为恒丰集团；传媒板块经营主体主要为旗下新闻传媒集团；基础设施建设的经营主体主要是城投集团和龙盛投资；旅游板块的经营主体主要 为镜泊湖旅游和镜泊湖酒店。
（一）发行人主营业务概况
2017-2019 年度及 2020 年 1-6 月，发行人实现营业收入分别为 25.52 亿元、
27.95 亿元、30.92 亿元及 12.66 亿元。发行人主营业务收入主要来源于造纸板块、传媒板块、基础设施建设板块、旅游板块和金融服务板块。
近三年及一期，发行人的造纸板块营业收入分别为 14.44 亿元、17.37 亿元、
17.59 亿元及 9.15 亿元，营业成本分别为 9.98 亿元、13.28 亿元、12.81 亿元及
6.61 亿元，毛利润分别为 4.46 亿元、4.09 亿元、4.77 亿元及 2.54 亿元，xxx率分别为 30.90%、23.56%、27.14%及 27.74%。发行人造纸板块营业收入较为稳定，占发行人主营业务收入的比重最大，而且毛利润及毛利润率一直维持在比较高的水平，是发行人最重要的一块业务。
近三年及一期，发行人新闻传媒板块营业收入分别为 1.57 亿元、1.26 亿元、
1.04 亿元及 0.38 亿元，营业成本分别为 1.22 亿元、1.15 亿元、0.97 亿元及 0.35亿元，毛利润分别为 0.35 亿元、0.12 亿元、0.08 亿元及 0.03 亿元，毛利润率分别为 22.48%、9.26%、7.34%及 7.29%。发行人新闻传媒板块业务发展比较稳定，但毛利润率呈逐年下降趋势，主要原因系近年来随着移动互联网的迅速普及，互联网等新媒体行业对传统传媒行业形成了巨大冲击，导致传统媒体收入和市场份额急剧减少，营业利润也呈现断崖式下滑。
近三年及一期，发行人的基础设施建设板块实现收入分别为 6.95 亿元、7.24亿元、10.43 亿元及 2.79 亿元，占发行人营业收入比例分别为 27.25%、25.90%、 33.75%及 22.01%，报告期内基础设施板块收入有所波动。
报告期营业收入构成情况
单位：万元、%
板块 | 2020 年 1-6 月 | 2019 年度 | 2018 年度 | 2017 年度 |
金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
造纸板块 | 91,502.06 | 72.26 | 175,850.65 | 56.88 | 173,690.84 | 62.13 | 144,417.82 | 56.59 |
传媒板块 | 3,772.98 | 2.98 | 10,418.95 | 3.37 | 12,639.54 | 4.52 | 15,698.49 | 6.15 |
基础设施建设板块 | 27,864.23 | 22.01 | 104,334.88 | 33.75 | 72,401.28 | 25.90 | 69,532.26 | 27.25 |
旅游板块 | 533.27 | 0.42 | 11,384.25 | 3.68 | 10,889.58 | 3.90 | 14,213.96 | 5.57 |
金融服务板块 | 1,053.41 | 0.83 | 1,944.34 | 0.63 | 3,776.32 | 1.35 | 3,106.50 | 1.22 |
其他板块 | 1,894.73 | 1.50 | 5,247.69 | 1.70 | 6,147.08 | 2.20 | 8,230.35 | 3.22 |
合计 | 126,620.68 | 100.00 | 309,180.76 | 100.00 | 279,544.63 | 100.00 | 255,199.38 | 100.00 |
报告期营业成本构成情况
单位：万元、%
板块 | 2020 年 1-6 月 | 2019 年度 | 2018 年度 | 2017 年度 | ||||
金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
造纸板块 | 66,123.58 | 69.42 | 128,121.88 | 53.18 | 132,769.76 | 60.63 | 99,795.76 | 51.74 |
传媒板块 | 3,498.00 | 3.67 | 9,654.00 | 4.01 | 11,469.60 | 5.24 | 12,168.75 | 6.31 |
基础设施建设板块 | 23,703.14 | 24.88 | 95,260.59 | 39.54 | 62,585.39 | 28.58 | 62,989.20 | 32.65 |
旅游板块 | 799.71 | 0.84 | 4,525.12 | 1.88 | 5,006.45 | 2.29 | 6,134.72 | 3.18 |
金融服务板块 | 352.88 | 0.37 | 580.54 | 0.24 | 1,547.32 | 0.71 | 5,272.99 | 2.73 |
其他板块 | 774.01 | 0.81 | 2,785.35 | 1.16 | 5,609.78 | 2.56 | 6,536.18 | 3.39 |
合计 | 95,251.32 | 100.00 | 240,927.48 | 100.00 | 218,988.30 | 100.00 | 192,897.60 | 100.00 |
报告期营业毛利润构成情况
单位：万元、%
板块 | 2020 年 1-6 月 | 2019 年度 | 2018 年度 | 2017 年度 | ||||
金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
造纸板块 | 25,378.48 | 80.90 | 47,728.78 | 69.93 | 40,921.08 | 67.58 | 44,622.06 | 71.62 |
传媒板块 | 274.98 | 0.88 | 764.95 | 1.12 | 1,169.94 | 1.93 | 3,529.74 | 5.67 |
基础设施建设板块 | 4,161.09 | 13.26 | 9,074.28 | 13.30 | 9,815.89 | 16.21 | 6,543,06 | 10.5 |
旅游板块 | -266.44 | -0.85 | 6,859.12 | 10.05 | 5,883.13 | 9.72 | 8,079.24 | 12.97 |
金融服务板块 | 700.53 | 2.23 | 1,363.81 | 2.00 | 2,229.00 | 3.68 | -2,166.49 | -3.48 |
其他板块 | 1,120.72 | 3.57 | 2,462.34 | 3.61 | 537.30 | 0.89 | 1,694.17 | 2.72 |
合计 | 31,369.36 | 100.00 | 68,253.28 | 100.00 | 60,556.33 | 100.00 | 62,301.78 | 100.00 |
报告期营业毛利润率构成情况
板块 | 2020 年 1-6 月 | 2019 年度 | 2018 年度 | 2017 年度 |
造纸板块 | 27.74% | 27.14% | 23.56% | 30.90% |
传媒板块 | 7.29% | 7.34% | 9.26% | 22.48% |
基础设施建设板块 | 14.93% | 8.70% | 13.56% | 9.41% |
旅游板块 | -49.96% | 60.25% | 54.03% | 56.84% |
金融服务板块 | 66.50% | 70.14% | 59.03% | -69.74% |
其他板块 | 59.15% | 46.92% | 8.74% | 20.58% |
营业毛利率 | 24.77% | 22.08% | 21.66% | 24.41% |
1. 造纸板块
发行人的造纸业务主要由全资子公司恒丰集团控股的上市公司恒丰纸业负责运营，恒丰纸业是全国最大的卷烟配套系列用纸制造商。近三年，公司造纸业务板块实现烟草工业用纸收入分别为 11.02 亿元、11.93 亿元及 13.30 亿元。
从 2017-2019 年度的收入和毛利润构成来看，烟草工业用纸、机械光泽纸、薄型印刷纸是公司造纸收入和毛利润的主要来源，公司以上三项收入合计分别为
13.95 亿元、15.44 亿元及16.69 亿元，占公司造纸营业收入的比重分别为97.08%、 96.57%及 95.84%。2017-2019 年度，公司烟草工业用纸、机械光泽纸、薄型印刷纸三项业务毛利润合计数分别为 4.08 亿元、3.83 亿元及 4.59 亿元，占公司造纸业毛利润比重分别为 101.36%、102.80%及 102.57%。
从毛利率情况看，2017-2019 年度，公司造纸板块营业毛利率分别为 30.90%、 23.56%及 25.69%，近年来公司造纸业毛利率呈轻微下滑趋势但总体偏稳定。总体来看，公司造纸板块的盈利水平较高，是公司主要收入和盈利贡献板块。
2017-2019 年度，恒丰纸业主营业务收入、主营业务成本和营业毛利润构成如下。
报告期内恒丰纸业主营业务收入及主营业务成本情况表
单位：万元、%
产品 | 营业收入 | 占比 | 营业成本 | 占比 | 营业 毛利润 | 占比 | 营业 毛利率 |
2019 年度 | |||||||
烟草工业用纸 | 132,974.72 | 76.38 | 90,680.53 | 70.09 | 42,294.19 | 94.57 | 31.81 |
机械光泽纸 | 25,738.22 | 14.78 | 23,213.58 | 17.94 | 2,524.64 | 5.64 | 9.81 |
薄型印刷纸 | 8,142.89 | 4.68 | 7,090.29 | 5.48 | 1,052.60 | 2.35 | 12.93 |
其他纸类 | 7,246.64 | 4.16 | 8,394.59 | 6.49 | -1,147.95 | -2.57 | -15.84 |
合计 | 174,102.48 | 100.00 | 129,379.00 | 100.00 | 44,723.48 | 100.00 | 25.69 |
2018 年度 | |||||||
烟草工业用纸 | 119,253.10 | 74.60 | 83,746.63 | 68.28 | 35,506.47 | 95.42 | 29.77 |
机械光泽纸 | 26,744.50 | 16.73 | 24,746.80 | 20.18 | 1,997.70 | 5.37 | 7.47 |
薄型印刷纸 | 8,367.90 | 5.23 | 7,620.68 | 6.21 | 747.22 | 2.01 | 8.93 |
其他纸类 | 5,488.72 | 3.43 | 6,529.74 | 5.32 | -1,041.02 | -2.80 | -18.97 |
合计 | 159,854.22 | 100.00 | 122,643.85 | 100.00 | 37,210.37 | 100.00 | 23.28 |
2017 年度 | |||||||
烟草工业用纸 | 110,173.51 | 76.68 | 72,501.72 | 70.13 | 37,671.79 | 93.52 | 34.19 |
机械光泽纸 | 22,471.38 | 15.64 | 20,082.47 | 19.42 | 2,388.91 | 5.93 | 10.63 |
薄型印刷纸 | 6,816.91 | 4.74 | 6,048.38 | 5.85 | 768.53 | 1.91 | 11.27 |
其他纸类 | 4,208.80 | 2.93 | 4,755.55 | 4.60 | -546.75 | -1.36 | -12.99 |
合计 | 143,670.60 | 100.00 | 103,388.12 | 100.00 | 40,282.48 | 100.00 | 28.04 |
注：财务数据部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上有差异，这些差异是由于四舍五入造成的
2. 传媒板块
发行人的新闻传媒业务主要由全资子公司新闻传媒集团负责运营，2017-
2019 年度，公司新闻传媒业务分别实现收入 1.57 亿元、1.26 亿元及 1.04 亿元，目前传媒集团主要收入来源于电视广告、电视网络传输、报刊杂志和印刷品销售收入。
公司控股子公司新闻传媒集团是全国首家改制为企业的传媒领域集团，拥有广播、电视、报纸和期刊等多种媒体资源，产业涵盖出版发行、广告、印务和数字网络传输等多个领域，是牡丹江地区最大的传媒企业。
从 2017-2019 年度的收入和毛利润构成来看，数字电视、广告和印刷是公司传媒业收入和毛利润的主要来源。2017-2019 年度，以上三项收入合计分别为、
1.41 亿元、1.10 亿元及 0.84 亿元，占传媒板块营业收入的比重分别为 89.85%、 87.31%及 80.31%。2017-2019 年度，公司数字电视、广告和印刷毛利润合计分别为 0.35 亿元、0.14 亿元及 0.16 亿元。该板块创收及盈利能力逐年下滑。
从毛利率情况看，2017-2019 年度，公司传媒板块营业毛利率分别为 22.48%、 9.26%及 7.34%，近年来公司传媒业毛利率持续下滑，主要原因：一是受国家经济调控政策影响，行业整体收入水平降低，而物价指数不断上涨，经营成本提高；二是国家广告法规限制条款越来越严格，涉及行业越来越广，影响了部分广告客户的投入，间接提高了广告运营成本；三是新闻传媒集团开展二次创业投入较多，收益相对较少；四是近年来随着移动互联的迅速普及，互联网等新媒体行业对传统传媒行业形成了巨大冲击，导致传统媒体收入和市场份额急剧减少。
2017-2019 年度传媒板块营业收入及营业成本情况表
单位：万元、%
产品 | 营业收入 | 占比 | 营业成本 | 占比 | 营业毛利润 | 营业毛利 率 |
2019 年度 | ||||||
数字电视 | 5,268.74 | 50.57 | 3,824.06 | 39.61 | 1,444.68 | 27.42 |
广告 | 2,288.35 | 21.96 | 2,282.31 | 23.64 | 6.04 | 0.26 |
印刷 | 810.49 | 7.78 | 615.41 | 6.37 | 195.08 | 24.07 |
其他 | 2,051.37 | 19.69 | 2,932.22 | 30.37 | -880.85 | -42.94 |
合计 | 10,418.95 | 100.00 | 9,654.00 | 100.00 | 764.95 | 7.34 |
2018 年度 | ||||||
数字电视 | 5,615.77 | 44.43 | 4,477.99 | 39.04 | 1,137.78 | 20.26 |
广告 | 5,028.74 | 39.79 | 3,247.43 | 28.31 | 1,781.31 | 35.42 |
印刷 | 391.49 | 3.10 | 1,906.00 | 16.62 | -1,514.52 | -386.86 |
其他 | 1,603.54 | 12.69 | 1,838.18 | 16.03 | -234.64 | -14.63 |
合计 | 12,639.54 | 100.00 | 11,469.60 | 100.00 | 1,169.94 | 9.26 |
2017 年度 | ||||||
数字电视 | 7,189.91 | 45.80 | 5,013.53 | 41.20 | 2,176.38 | 30.27 |
广告 | 6,601.22 | 42.05 | 4,030.29 | 33.12 | 2,570.93 | 38.95 |
印刷 | 313.97 | 2.00 | 1,597.76 | 13.13 | -1,283.79 | -408.89 |
其他 | 1,593.40 | 10.15 | 1,527.18 | 12.55 | 66.22 | 4.16 |
合计 | 15,698.49 | 100.00 | 12,168.75 | 100.00 | 3,529.74 | 22.48 |
3. 基础设施建设板块
发行人的基础设施板块主要由发行人子公司城投集团负责运营，2017-2019年度，发行人的基础设施建设板块共实现收入分别为 6.95 亿元、7.24 亿元及 10.43亿元，占发行人营业收入比例分别为 27.25%、25.90%及 33.75%。
4. 旅游板块
发行人的旅游板块收入主要由镜泊湖旅游集团负责运营，2017-2019 年度，实现收入分别为1.42 亿元、1.09 亿元及1.14 亿元，占营业收入比例分别为5.57%、 3.90%及 3.68%。截至目前，旅游集团主营业务包括旅游客运、住宿餐饮、旅行社、旅游xxx、物业服务以及部分景点旅游门票（火山口森林公园、镜泊峡谷）业务等，具有完整的业务链，可为游客提供集“食、住、行、游、购、娱”在内的整体服务，各项业务在镜泊湖旅游市场均占有垄断或主导优势。除景区内的旅游资产和业务外，公司还有出租车业务、传媒广告业务等，实现了公司多元化经营发展的战略。
5. 金融服务板块
发行人的金融服务板块业务收入主要来源于新创新担保，2017-2019 年度，该板块分别实现收入 0.31 亿元、0.38 亿元及 0.19 亿元，占营业收入比例分别为
1.22%、1.35%及 0.63%。2019 年度，该板块营业收入大幅下滑，主要由于公司控制风险，缩减对外担保额度所致。
（二）发行人主营业务情况
1. 造纸板块
（1）主要产品
公司控股的恒丰纸业主要从事烟配用纸的生产和销售，生产卷烟纸、铝箔衬纸、滤嘴棒纸、烟用接装纸原纸四大品种多系列产品。恒丰纸业为国内最大卷烟配套用纸生产厂家，在国内市场占有很大份额，产能利用率很高，产品盈利能力较好。
从公司的产品结构上来看，烟草工业用纸产品的毛利率最高，2017-2019 年度，该项产品毛利率分别为 34.19%、29.77%及 31.81%；其次是机械光泽纸，2017- 2019 年度，该项产品毛利率分别为 10.63%、7.47%及 9.81%。2019 年度，公司整体毛利率水平较 2018 年度提升 2.41 个百分点，主要原因在于公司特种纸产品销量增长及成本较低所致，公司在围绕“内贸、外贸、新品三个市场”加力开发，内贸与去年同期基本持平，外贸、新品销量创历史新高，产品市场结构得到进一步的优化。另一方面，公司加强设备能源管理，落实了两年节水 25%的要求，全面完成了水电气能源消耗节约目标，进一步压降了成本。总体来看，公司整体毛利率保持在 20%以上，盈利能力始终较好。
2017-2019 年恒丰纸业主要产品收入及毛利率水平情况
单位：亿元
项目 | 2019 年 | 2018 年 | 2017 年 | |||
收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | |
烟草工业用纸 1 | 13.30 | 31.81% | 11.93 | 29.77% | 11.02 | 34.19% |
机械光泽纸 2 | 2.57 | 9.81% | 2.67 | 7.47% | 2.25 | 10.63% |
薄型印刷纸 3 | 0.81 | 12.93% | 0.84 | 8.93% | 0.68 | 11.27% |
其他纸类 4 | 0.73 | -15.84% | 0.55 | -18.97% | 0.42 | -12.99% |
合计 | 17.41 | 25.69% | 15.99 | 23.28% | 14.37 | 28.04% |
备注：烟草工业用纸 1：指卷烟纸、滤棒成形纸、烟用接装原纸等卷烟用纸；机械光泽纸 2：指铝箔衬纸及其他卷烟包装用纸；
薄型印刷纸 3：指圣经纸及其他印刷用纸；其他纸类 4：上述三类以外用纸。
（2）原料采购
恒丰纸业生产的产品所需主要原材料为针叶木浆和阔叶木浆，因此木浆价格的波动对烟配用纸行业的成本影响较大，能源主要为电和煤。木浆主要由国外大型纸浆厂供应。恒丰纸业与其上游供应商建立了广泛深入的业务联系，由采购部门负责收集、整理公司所使用的大宗原材料的价格、供货量、产品质量等信息，对上述信息进行汇总、分析，对价格走势作出正确的判断，由管理层根据市场变化和实际需要确定采购价格和数量。另外，恒丰纸业每年与各大宗物资供应商签订年度供货协议，达到一定的用量，将享受相应的价格折扣。国外采购的结算方式一般采用信用证及进口代收的方式，其中进口木浆一般为 90 天远期信用证。对进口货物，一般采用远期售汇的方式，锁定购汇汇率，以此来规避汇率风险。
对于煤炭、贵重品、化工辅料和各种备品备件，恒丰纸业每年召开一次所有物资的采购招标会，通过“比质”、“比价”、“比服务”来选择国内有资质的供应商。同时对于那些用量大、附加值高的物资，则根据需要不定期的召开招标会。
恒丰纸业密切关注原料及纸制品价格变动的趋势，进行适时适量的采购，保持合理的库存，并根据最新的原料和纸制品价格变化情况来安排自身的生产，并适当调整销售价格，从而将原材料价格波动给公司带来的不利影响减少到最小程度。为有效规避原材料价格上涨带来的风险，还通过制定长期采购计划，与国外大型造纸原料供应商签订长期协议，保持相对稳定的合作关系，以保证木浆的稳定供应。
目前，恒丰纸业拥有热电厂，蒸汽基本实现自给自足，自身发电量可实现需要量的一半左右。发行人地处产煤区，生产用煤直接采购自当地。公司从事纸及纸板生产多年，与各主要供应商保持着长期稳定的商业关系，原辅料和能源供应充足、渠道畅通。
2019 年度恒丰纸业前五名供应商采购额 56,540.02 万元，占年度采购总额
34.84%；其中前五名供应商采购额中关联方采购额 23,530.49 万元，占年度采购总额 14.50%。
（3）产品生产
恒丰纸业目前分别在黑龙江省牡丹江市和湖北咸宁建立 2 个生产基地，拥有
20 条造纸生产线、年生产能力 20 万吨，具有延伸企业产业链的印刷机、高白度连续漂白亚麻浆专业生产线，可满足个性化的特种薄页纸的生产需求。恒丰纸业在卷烟类配套系列用纸行业中具有较强的规模优势。2019 年 12 月末，年产 5 万
吨食品包装纸项目投入使用，年产 2 万吨食品包装纸项目按进度推进；行业首创智能包装生产线亦已投入使用。
产品生产方面，公司根据国内市场的形势和公司的实际状况，实行“以销定产”，订单生产，在市场定位上逐步实现产品生产的专业化和特色化。在安排生产的过程中，明确各生产车间的生产重点，在一条生产线上批量生产单一品种产品，避免频繁改变生产线生产品种，把主要精力用在提高产品质量上，做出特点和优势，设备利用率较高，生产效率高，原料损耗小，制造成本低。
在卷烟纸方面，恒丰纸业在国内率先开发生产高透气度 FB50 卷烟纸后，又 陆续推出了包括低侧流烟气卷烟纸、快燃卷烟纸、降焦减害卷烟纸等十余种不同 特色产品，LIP（Low Ignition Propensity）卷烟纸产品的研发与中试生产，更为国 内卷烟纸的产品研发填补了技术上的空白，开辟了国内阻燃型卷烟纸生产的先河。在滤嘴棒成型纸方面，恒丰纸业是国内率先研制、生产普通滤嘴棒成形纸的企业，始终引领着中国滤嘴棒成形纸的发展进程。在铝箔衬纸方面，恒丰纸业以独到的 生产工艺和流程设计，生产的高档铝箔衬纸以光泽度高、复合质量稳定享誉海内 外，是中国铝箔衬纸生产的领军企业。在接装原纸方面，凭借丰富的接装纸原纸 生产经验和国际领先的工艺技术，恒丰纸业根据顾客个性化需求，提供优质的个 性产品。
2019 年度，恒丰纸业机制纸生产量为 164,304 吨，较上年相比增幅为 18.77%；
销售量为 158,506 吨，较上年相比增幅 15.03%；库存量为 26,427 吨，较上年相比增幅 18.62%。
近三年恒丰纸业生产情况表
单位：吨
类别 | 2019 年 | 2018 年 | 2017 年 | |||
产能 | 产量 | 产能 | 产量 | 产能 | 产量 | |
烟草工业用纸 | 100,000 | 100,284 | 90,000 | 83,155 | 11,2142 | 77,276 |
机械光泽纸 | 40,000 | 37,124 | 50,000 | 38,002 | 45,214 | 30,994 |
薄型印刷纸 | 10,000 | 8,315 | 10,270 | 9,971 | 6,336 | 5,821 |
其他纸类 | 10,000 | 6,869 | 9,730 | 7,208 | 3,630 | 3,131 |
合计 | 160,000 | 152,592 | 160,000 | 138,336 | 167,323 | 117,211 |
综合产能利用率 | 95.37% | 86.46% | 70.06% | |||
（4）产品销售
依托于良好的技术和品牌声誉，公司作为国内最大的卷烟配套系列用纸制造商，恒丰纸业与国内主要烟草公司和卷烟生产企业关系良好，销售客户稳定。近三年，在公司前五大客户中，广东中烟有两年排在第一位，川渝中烟、云南中烟等一直是公司的前五大客户。
在与国内烟厂客户建立了稳定关系的同时，恒丰纸业成立了对外贸易处，积极拓展国际市场，目前公司已取得了法国莫非认证，具备在法国出售卷烟纸的资格，预计未来随着公司在国际市场销路的扩展，公司产品的销量将得到进一步保障。
恒丰纸业的主要客户包括云南中烟物资（集团）有限责任公司、陕西中烟工业有限责任公司、川渝中烟工业公司、河南中烟工业有限责任公司、广东中烟工业有限责任公司等。由于卷烟纸在我国属于垄断经营，恒丰纸业产品技术含量高，质量优，所以与客户建立了长期稳定的业务联系，客户资源比较稳定，近年来前 10 大销售客户变化不大。
2018 年恒丰纸业前五名客户销售额33,322.14 万元，占年度销售总额18.98%；其中前五名客户中无关联方销售。
卷烟纸是卷烟配套用纸中的一种，其作为一个特殊纸种，在烟草工业中占有重要地位。卷烟纸的生产技术有其特殊性，难度较大，全球仅有少数国家能够生产。在我国，卷烟纸生产行业是一个进入壁垒较强的行业，必须拥有由国家烟草专卖局颁给的“烟草专卖生产企业许可证”的企业才有资格生产。目前，我国具备卷烟纸生产许可的企业仅有 18 家左右。恒丰纸业是国家烟草总公司确定为卷烟辅料七大生产基地之一，其优质的产品品质和丰富的客户资源使得恒丰纸业拥
有稳定的下游客户群体，所以恒丰纸业通过订单方式进行生产销售，以销定产，销售模式是直销。2012 年，公司经过科学化技术改造，增加优质生产设备使得产能提高，加之公司的产品质量好，市场品牌形象优良，与下游烟厂关系稳定。由于公司生产的卷烟纸、滤嘴棒纸和铝箔衬纸绝大部分属于高端产品，技术含量较高。恒丰纸业主要产品之一滤嘴棒纸又可细分为高档滤嘴棒纸及普通滤嘴棒纸，近年来由于市场环境原因，高档滤嘴棒纸的产量及销量逐年缩减，取加权平均后，滤嘴棒纸的售价逐年降低。
恒丰纸业近三年主要产品产销情况列表
单位：万元、%
分地区 | 2019 年度 | 2018 年度 | 2017 年度 | |||
营业收入 | 占比 | 营业收入 | 占比 | 营业收入 | 占比 | |
华北地区 | 9,512.72 | 5.46% | 7,078.29 | 4.43 | 5,374.36 | 3.74 |
华东地区 | 32,411.88 | 18.62% | 27,943.15 | 17.48 | 28,662.85 | 19.95 |
中南地区 | 21,657.55 | 12.44% | 22,431.92 | 14.03 | 20,221.67 | 14.08 |
华南地区 | 22,199.48 | 12.75% | 24,512.30 | 15.33 | 23,305.34 | 16.22 |
东北地区 | 17,169.02 | 9.86% | 16,803.35 | 10.51 | 15,371.81 | 10.7 |
西北地区 | 5,872.91 | 3.37% | 7,570.82 | 4.74 | 6,354.97 | 4.42 |
西南地区 | 26,054.86 | 14.97% | 25,306.61 | 15.83 | 23,014.20 | 16.02 |
出口销售 | 39,224.05 | 22.53% | 28,207.77 | 17.65 | 21,365.39 | 14.87 |
合计 | 174,102.48 | 100.00% | 159,854.21 | 100.00 | 143,670.59 | 100.00 |
恒丰纸业的销售区域主要集中在国内，但近来，公司不断扩大国际市场，国际市场产品销量及占比稳步增长。2019 年度，出口销售占比为 22.53%，已成为公司主要市场之一。同年，公司通过日烟国际、菲莫国际 RRP 产品现场资质认证及海关高级认证。
恒丰纸业销售合同结算方式为合同签订后收取一定的预收款（一般为 30%），产品生产完成后，客户付款提货；对于较大的客户签订协议，允许回款有一定的周期，但每年月末和季度末，所有客户当期的货款必须全部结清。
货款回笼方面，恒丰纸业通过货款回笼与业务员绩效相挂钩的方式，使得货 款回收顺畅、及时。为降低坏账风险，公司加强对产品销售和应收账款的管理，在销售活动中逐步建立客户信息管理制度和客户档案，加强对客户信用等级评价，以提高对客户资信状况调查和分析的准确度，减少销售的盲目性。同时，提高销
售人员素质，强化销售人员的经济责任制，完善内部控制，以减少呆坏账产生的可能。在销售方式上，在条件许可情况下，尽可能做到“银货两清”。对于现存应收账款，恒丰纸业组织人员加强催收力度，以及时回笼货款，减少出现坏账的可能性。
（5）上下游产业链
① 与上游原材料的关联性
特种纸行业所需的主要原材料为商品木浆、进口废纸、木材（桉木片和原木）、麦草和芦苇，该等原材料（木浆和废纸）成本一般占生产成本的 60%以上，原材料价格的波动对造纸企业盈利水平影响较大。我国林业资源较为匮乏，国内木浆产量远远不能满足企业需求，尤其是生产高档纸品的木浆大部分须由进口解决。卷烟配套系列用纸、真空镀铝原纸及圣经纸属于高档特种纸产品，上述产品对木浆要求高，原材料主要依靠进口木浆。行业内企业为保证原材料供应，控制原材料价格变动影响，通常与主要木浆生产厂商签订长期供货协议。
② 与下游行业的关联性
公司产品中，卷烟配套系列用纸主要用于烟草业，真空镀铝原纸用于烟草业及包装行业，圣经纸主要用于出版业。
行业 | 发展情况 |
烟草业 | 烟草行业在世界各国经济中占有非常重要的地位，其税收是各国政府财政收入的重要来源之一。生产烟叶的国家超过了 120 个，生产卷烟的国家超过了 134 个，所有国家都销售卷烟。 我国烟草行业作为国民经济的支柱产业，为我国经济建设做出了巨大的贡献。自 1982 年以来，烟草行业依靠法律引入和行政命令，利用专卖制度，牢牢控制了国内 95%以上的市场份额，使得整个烟草行业在 20 年的时间里迅速发展壮大。 全球烟草及其制品产销的市场总规模在 20 世纪 80 年代以较快速度增长，90 年代增速逐渐减慢，目前基本处在一个小幅波动的稳定之中。根据统计数据显示，2017 年全球（不含中国）卷烟销量约为 6200 万箱。我国是全世界最大的烟草生产国与消费国，过去 10 年我国卷烟的产销量占全球的比例基 本上一直在 30%以上。 |
包装业 | 现代商品包装材料的四大支柱为纸、塑料、金属、玻璃，四种包装材料中纸制品的产量增长最快，所占比例也最大。纸包装容器具有成本低、省资源、机械加工性能好、能适应高机械化大生产、易于印刷、使用时无毒无害、便于回收等优势，与塑料、金属、玻璃三大包装材料相比，具有更为广阔的发展前景。 |
根据全球包装组织数据显示，中国已成为全球第二大纸包装市场，并一直保持着快速增长势头。根据中国包装联合的统计，2015 年国内纸质包装业产值约 7378 亿元，约占包装行业总产值 43.7%，已 成为我国包装行业中的支柱性子行业。 | |
出版业 | 近几年来，世界出版业发展突飞猛进。近 20 年来，世界图书出版总量（出版品种和销售收入）以每年大约 4%速度稳步增长。美、英、法、德是世界出版业的中心。 改革开放以来，随着中国经济的高速增长，大众对新闻出版物的需求量剧增，我国新闻出版业抓住难得发展良机，不断深化体制改革，壮大自身实力，使得中国跻身世界图书出版大国行列。根据《2017出版产业分析报告》显示，2017 年全国出版、印刷和发行服务（不含数字出版）实现营业收入 18119.2 亿元，较 2016 年同口径增长 4.5%；拥有资产总额 22165.4 亿元，增长 3.0%；利润总额 1344.3 亿元， 增长 2.7%。 |
（6）生产工艺
（7）技术研发
公司始终引领着中国卷烟配套用纸的发展方向，是我国卷烟配套用纸研发和生产的领军企业，产品技术和质量代表着中国卷烟配套用纸的最高水平。先后研制成功了我国第一张滤嘴棒成形纸、铝箔衬纸，研制开发了 30 多个新产品，多数项目填补国内空白，其中 FB50 卷烟纸、无碳复写原纸、高透气度滤棒成形纸被列为国家火炬计划项目；亚麻浆生产 MHF 卷烟纸被列为国家重点新产品项目，公司目前拥有多项核心技术，其中持有 41 项国内外专利授权、40 项省部级技术奖励。
公司同时还是中国卷烟纸配套用纸国家标准和行业标准的主要制定单位，并协助国家烟草专卖局起草了 YC/T195《烟用材料标准体系》中卷烟配套用纸标准体系大纲，是 GB/T12655《卷烟纸》、GB/T12659《铝箔衬纸》、YC/T208《滤棒成形纸》、YC170《烟用接装纸原纸》、YC171《烟用接装纸》等国家标准和烟草行业标准主要制定单位，对行业技术标准化发展和行业基础性研究工作发挥了重要的作用。
公司主要研发机构技术中心占地 4,000 平方米，建有国际标准实验室 23 个。设有四个研究室，一个国家人事部批准的博士后工作站，四个不同专业的专家委员会。在利用自身力量开展研发工作的同时，还积极与国内外优秀企业、高等院校、科研院所合作。目前，公司与法国xx曼公司和奥地利德尔伏特集团就卷烟纸、成形纸开展了技术合作；与云南瑞升烟草技术集团有限公司在卷烟纸助剂方面建立了长期战略合作关系；与中国制浆造纸研究院、上海东升新材料有限责任公司就汽车工业的空气滤清器用纸、机油滤清器用纸、电池隔膜纸、喷镀铝烟衬纸等产品进行了研发。
（8）质量控制
质量控制标准：公司根据不同顾客对产品质量的不同要求，在国家标准基础上分别对各主要产品的质量控制标准制定了高于国家标准要求的企业标准：《卷烟纸内控标准》（ ZC/MHFⅣB01—2003A ） ； 《 滤嘴棒纸内控标准》
（ZC/MHFⅣB02—2003A）；《铝箔衬纸内控标准》（ZC/MHFⅣB03—2003A）；
《5,000 吨高透气度滤嘴棒纸企业标准 Q/MHF15—2002》。
质量控制措施：公司质量管理工作主要依托 ISO9000 标准实施。1998 年 12月 23 日，公司通过北京九千标准质量体系认证中心的审核，取得 ISO9002：1994版标准国家认可委员会颁布的《质量体系认证证书》和英国皇家认证认可委员会
（UKAS）颁发的《国际标准认证证书》。2011 年 1 月 13 日，公司又通过华夏认证中心有限公司的审核，取得 ISO9001：2008 版标准国内认证。2019 年，公司通过了日烟国际、菲莫国际 RRP 产品现场资质认证及海关高级认证。
发行人建立了产品售后服务制度，定期或不定期派员走访用户，主动为用户提供售后服务；设专人接收、传递顾客反馈信息，24 小时内确定出对顾客反馈信息的处理方案并答复用户，必要时派专员为用户提供服务。
质量纠纷：报告期内，发行人未发生过重大产品质量纠纷，未受过质量监督部门的处罚。
（9）环境保护
恒丰纸业环境保护工作全部由环境保护管理委员会承担，设主任一名，由主管副总经理担任，委员会负责公司日常环保管理工作，委员会下设办公室，职能由设备能源办公室承担。
目前，恒丰纸业拥有专兼职环保运行人员 39 人，其中高级工程师 4 人、工
程师 5 人。公司环境保护管理制度主要有《环境保护目标管理方案》《环境运行控制办法》、《环境监测和测量控制办法》、《废弃物管理规定》、《废水排放水质监督考核规定》、《废气排放环境管理规定》、《环境污染事故应急预案》、
《能源供应应急预案》等。
设备能源办公室正常开展环境保护日常业务，接受各级主管部门检查、参观。每天对公司环保设施运行情况、现场环境管理状况进行检查，确保设施正常运行，污染物达标排放。定期完成环境保护报表主要有：《国家重点监控企业环境统计数据直报系统》、《“十三五”环境统计业务系统》、《全国污染源监测信息管理与共享平台》、《企业自行监测及信息公开调度管理系统-企业版》、《黑龙江省重点监控企业环境自行监测信息发布平台》、《黑龙江省固体废物环境管理信息系统》、《企业季度污染物排放量结果报告》等。
恒丰纸业于 2010 年 11 月被国家工信部被认定为“资源节约型、环境友好型”企业试点单位，2011 年被中国造纸协会授予“2010-2011 年度中国造纸工业环境友好企业”，2019 年度恒丰纸业编制建立了《突发环境污染物事故应急预案》，并分别在生产所在地牡丹江市生态环保局和咸宁市生态环保局进行了备案。
（10）安全生产
安全生产制度：发行人始终坚持“安全第一，预防为主，综合治理”的安全生产方针，认真贯彻和落实国家安全生产法律、法规，建立、健全《危险化学品安全管理规章制度》、《建设项目（工程）劳动安全卫生“三同时”管理规定》、《安全技术规程》、《安全、xx生产、现场管理、定置管理考核规定》、《公司安全教育培训管理考核制度》等一系列规章制度。
安全生产措施：在安全管理工作中，公司始终把安全制度和安全责任的落实、员工的安全生产教育、安全设施的建设与完善、安全隐患的排查与整改等工作作为重点来抓，并投入了大量的人力、物力、财力。公司定期组织员工进行安全生产培训，并将安全生产工作纳入全体员工的考核，确保安全生产制度的落实。公司一贯重视生产现场的安全管理工作，坚持对车间进行定期自查、重大节假日前的检查以及突击检查等等。对检查出的安全隐患问题做到发现一起整改一起，杜绝不安全因素可能带来的安全问题。公司连续多年获得牡丹江市“安全生产先进单位”荣誉称号。
安全事故情况：近三年，公司未发生过重大安全事故，未因安全生产问题受到处罚。
2. 传媒板块
发行人全资子公司牡丹江新闻传媒集团有限公司经过多年的发展，形成了以有线电视网络、广告、印刷三大业务为核心的产业布局。2017-2019 年度，数字电视服务收入分别为 7,189.91 万元、5,615.77 万元及 5,268.74 万元，分别占发行人新闻传媒板块营业收入的 45.80%、44.43%和 50.57%；广告业务收入分别为 6,601.22 万元、5,028.74 万元及 2,288.35 万元，分别占发行人新闻传媒板块营业收入的 42.05%、39.79%及 21.96%；印刷业务收入分别为 313.97 万元、391.49 万
元及 810.49 万元，其中印刷业务又包含报纸和商业印刷，分别占发行人新闻传媒板块营业收入的 2.00%、3.10%及 7.78%。
报告期内，因受到互联网传媒的不断冲击，该板块营业收入逐年下滑，盈利能力亦逐年减弱。
（1）数字电视
新闻传媒集团将数字电视服务定为公司战略发展的核心业务，2017-2019 年度，数字电视服务收入分别为 7,189.91 万元、5,615.77 万元及 5,268.74 万元。
新闻传媒集团数字电视业务主要分为基本业务、增值业务、数据业务三个子业务板块：基本业务的经营模式为基本电视节目的收转和传送，并收取收视维护费和线路设施安装费等，基本业务收费标准实行政府定价；增值业务的经营模式为收转和传送可供用户自主选择的个性化和互动的电视节目，包括视频点播、时移电视、家居银行、互动游戏、彩铃业务、财经股票业务等，公司收取服务费用，增值业务收费标准由公司自主制定并报价格主管部门备案后执行，增值业务目前主要开展的是付费频道业务，平均价格为 8 元/月（每节目包）左右；数据业务的经营模式为经营互联网接入、集团专网业务等，公司收取服务费用，数据业务的收费标准由公司自主确定，目前尚未开展。
近三年用户数量情况
用户 | 2019 年 | 2018 年 | 2017 年 |
有线电视注册用户（万户） | 12.81 | 20.0 | 28.0 |
增长率（%） | -35.95% | -28.57% | -13.31% |
数字电视用户（万户） | 12.57 | 20.0 | 28.0 |
（2）广告业务
广告业务即是对电视、广播和报刊的二次销售，通过媒体受众对信息的关注度吸引广告业主投放广告获得收入。
经营模式：新闻传媒集团广告业务主要以自营为主，代理制为辅。即主要通过公司自身的广告业务团队直接为广告客户提供相关服务，获得广告收入；同时，通过和其他广告公司签订代理协议，出售广告版面资源以获得广告收入。集团广告业务自营比例约为 85%，其余业务由省内外优质广告代理机构代理。新闻传媒
集团的下游客户主要有黑龙江魁氏食品有限公司、牡丹江市新阳房地产开发有限公司、江苏赫蓝文化传媒有限责任公司、牡丹江白酒（厂）有限公司、华润雪花啤酒（哈尔滨）有限公司等，主要为广告领域所产生的收入。
盈利模式：公司对广告的定价方面，主要根据电视或广播的时段和时长等综合指标定价，报刊广告还会依据客户行业地位、广告面积、所处的版面位置、发行时间（工作日、周末、重大节假日等）、广告印刷质量（黑白、套红、全彩色）等综合因素对广告予以定价。2017-2019 年度，新闻传媒集团实现广告收入分别为 6,601.22 万元、5,028.74 万元及 2,288.35 万元，占传媒集团主营收入比分别为 42.05%、39.79%及 21.96%，广告业务收入占营业收入比例较高，是新闻传媒集团利润主要的来源之一。
结算模式：广告业务结算方式主要以电汇、支票方式结算。其中电汇、支票方式结算比例各约占 50%，仅有少量客户通过现金结算，金额较小，不做统计。对于中小客户，新闻传媒集团拥有强势的话语权，主要采用预收方式结算，对于省内外资质较好的广告代理机构允许按月结算广告收入，长期合作、广告代理投放量较稳定的优质客户允许适当延长结算期限。新闻传媒集团总体广告收入持续增长，回款质量较高。
（3）印刷业务
新闻传媒集团的印刷业务主要由牡丹江新闻传媒印务有限公司经营。在印刷业务方面，2006 年集团就成立了专业从事报刊印刷的xx技术企业-牡丹江新闻传媒印务有限公司。牡丹江新闻传媒印务有限公司依托新闻传媒集团，承担集团各类报纸在印点的印刷任务。此外，还承担着黑龙江和吉林部分地区的商业印刷任务。
新闻印务公司印刷能力较强，拥有四色印刷机、单色双面印刷机、胶钉生产线、骑马钉生产线、四色轮转印刷（推板）机等多条生产线。截至 2018 年末，
新闻印务公司产能达到 7,000 吨。新闻印务公司除了印刷关联企业的报刊外，也承揽集团外的非关联企业印刷业务，关联企业印刷占新闻印务公司总印刷收入的 80%左右，新闻印务公司与关联方合作协议均为长期协议，但双方根据实际业务量按年调整当年印量。新闻印务存在根据报刊的实际收入对集团内部各板块予以
还原调整情况，具体调整情况参考当年新闻印务公司内部计划完成率等因素，该调整仅为内部统计调整。
印刷生产线情况
序号 | 生产线名称 | 性质 | 投产时间 |
1 | 四色印刷机（4 套） | 在用 | 2008 年 |
2 | 单色双面印刷机（4 套） | 在用 | 2007 年 |
3 | 胶钉生产线 | 在用 | 2007 年 |
4 | 骑马钉生产线 | 在用 | 2007 年 |
5 | 四色轮转印刷（推板）机（2 套） | 在用 | 2006 年 |
印刷业务产能产量情况
单位：吨
类别 | 2019 年 | 2018 年 | 2017 年 | |||
产能 | 产量 | 产能 | 产量 | 产能 | 产量 | |
报纸 | 3,000 | 360 | 3,000 | 780 | 3,000 | 796 |
商业印刷 | 4,000 | 780 | 4,000 | 1,285 | 4,000 | 1,193 |
合计 | 7,000 | 1,140 | 7,000 | 2,065 | 7,000 | 1,989 |
3. 基础设施建设板块
发行人城市基础设施行业主要由发行人子公司城投集团负责运营，城投集团作为牡丹江市保障房工程最主要的建设者，承担着保障性安居工程、棚户区改造和配套商品房等项目的开发及建设。2017-2019 年度，发行人的基础设施建设板块共实现收入分别为 6.95 亿元、7.24 亿元及 10.43 亿元，占发行人营业收入比例分别为 27.25%、25.90%及 33.75%。
（1）业务模式
牡丹江市政府与城投集团签署《委托代建协议书》，根据该协议，牡丹江市人民政府委托城投集团投资建设牡丹江市各类工程项目并对城投集团实施委托代建项目的资金筹集、拨付、工程决算与审计等进行全程监督；城投集团接受委托，按照建设项目经批准的建设规模、建设内容和建设标准实施项目建设，并定期向委托人汇报工程进度，接受委托人的监督。
代建项目完工后，由城投集团组织有关机构对代建项目进行审计决算，确定项目实际投入成本。牡丹江市人民政府根据审计决算成本，加成一定比例，向城
投集团支付委托建设费用。委托建设费用包含两部分：经审计决算的项目建设成本及根据建设成本加成一定比例提取的建设服务费。
（2）业务流程及会计处理方式
① 项目融资阶段：
公司收到市政府拨付项目专项款项时，借记-银行存款，贷记-其他应付款/专项应付款。
公司通过银行贷款、发行债券等方式融资，筹集项目建设资金，借记-银行存款，贷记-长期借款/应付债券。
② 项目建设阶段：
公司发生相关项目支出时，借记-存货（开发成本），贷记-银行存款。
③ 项目完成决算阶段：
待公司完成项目建设时，牡丹江市政府对已实际发生的工程成本进行审定，结转成本，并按照一定的代建费率计算确认收入。借-长期应付款/专项应付款/应收账款，贷记-主营业务收入；借记-主营业务成本，贷记-存货（开发成本）。
（3）项目情况
报告期内城投集团委托代建项目情况如下所示：
① 报告期内在建项目情况
单位：亿元
序号 | 项目名称 | 计划总 投资金额 | 截止 2019 年末已投资金额 | 尚需 投资金额 | 立项批复情况 | 是否签订委托代建协议 |
1 | 阅江城 | 10.00 | 3.68 | 6.32 | 牡发改审批[2012]127 号 | 是 |
2 | 银龙湾 | 3.76 | 3.55 | 0.21 | 牡发改审批[2012]124 号 | 是 |
3 | 西城绿都 | 1.40 | 1.37 | 0.03 | 牡发改审批[2012]123 号 | 是 |
4 | 春晖园西苑三期 | 3.07 | 2.94 | 0.13 | 牡发改审批[2014]26 号 | 是 |
5 | 富江南麓二期工程 | 9.99 | 8.60 | 1.39 | 牡发改审批[2016]24 号 | 是 |
6 | 凤凰城 A 组团 | 10.06 | 8.90 | 1.16 | 牡发改审批[2013]74 号 | 是 |
7 | 凤凰城 A 组团二期 | 14.49 | 7.62 | 6.87 | 牡发改审批[2014]27 号 | 是 |
8 | 凤凰城三期 | 12.32 | 4.27 | 8.05 | 牡发改审批[2014]28 号 | 是 |
9 | 逸品尚城棚改项目 | 7.19 | 6.10 | 1.09 | 牡发改审批[2012]130 号 | 是 |
10 | 怡馨园公租房项目二期 | 8.30 | 7.85 | 0.45 | 牡发改审批[2013]32 号 | 是 |
11 | 润泽园 | 3.46 | 3.42 | 0.04 | 牡发改审批[2014]30 号 | 是 |
合计 | 84.04 | 58.30 | 25.74 | - | - |
② 报告期内已建项目情况
单位：亿元
序号 | 项目名称 | 成本价 | x建费率 | 结算金额 | 确认收入时间 |
3 | 棚户区改造建设项目 | 4.24 | 8% | 4.58 | 2017 年 |
4 | 春晖苑东苑公租房项目 | 1.69 | 15% | 1.95 | 2018 年 |
5 | 春晖苑西苑公租房项目 | 2.87 | 15% | 3.30 | 2018 年 |
6 | 逸品尚城棚户区改造项目一期 | 1.47 | 15% | 1.69 | 2018 年 |
7 | 东四跨江桥二期工程项目 | 5.36 | 15% | 6.17 | 2019 年 |
合计 | 15.63 | - | 17.69 | - |
4. 旅游板块
发行人旅游行业主要由发行人子公司镜泊湖集团负责运营。镜泊湖集团以镜泊湖景区旅游资源开发和经营为主营业务，主营业务收入主要来自门票等旅游服务收入、镜泊湖公园娱乐业收入、水产养殖收入、宾馆服务业收入等，经营状况波动较大。2017-2019 年度，发行人的旅游业务板块共实现收入分别为 1.42 亿元、
1.09 亿元及 1.14 亿元，占发行人营业收入比例分别为 5.57%、3.90%及 3.68 %。
5. 金融服务板块
发行人投资了新创新系的多家公司，包括控股新创新投资、新创新担保。新创新投资成立以来主要业务是配合牡丹江水泥厂的改制工作及炼油厂开工复产的资本运作，2017 年 6 月新创新投资改名牡丹江市投资集团有限公司。新创新
担保成立于 2008 年，于 2017 年 9 月并入牡丹江市投资集团有限公司。新创新担保主营业务收入主要来自担保费收入和利息收入，2019 年实现营业收入 0.18 亿元。2019 年度，新创新担保担保发生额为 2.28 亿元。截至 2019 年末，在保责任
余额为 6.21 亿元，累计担保代偿额为 0.11 亿元，累计代偿回收 0.58 亿元。
近三年新创新担保业务情况表
单位：亿元
项目 | 2019 年度/末 | 2018 年度/末 | 2017 年度/末 |
担保业务收入 | 0.06 | 0.26 | 0.20 |
担保发生额 | 2.28 | 2.98 | 4.86 |
期末在保责任余额 | 6.21 | 6.86 | 9.99 |
当年担保代偿额 | 0.11 | 0.51 | 0.44 |
截止 2019 年末主要担保客户明细情况
单位：亿元
序号 | 客户名称 | 担保余额 | 企业性质 | 经营状态 |
1 | 牡丹江镜泊湖旅游集团有限公司 | 0.17 | 国有控股 | 正常 |
2 | 东宁市棚户区改造建设有限责任公司 | 0.52 | 国有控股 | 正常 |
3 | 黑龙江xxxx新能源科技开发有限公 司 | 0.50 | 有限责任公司 | 正常 |
4 | 牡丹江新区城市投资有限公司 | 0.36 | 国有控股 | 正常 |
5 | 黑龙江xx工贸（集团）有限责任公司 | 0.44 | 有限责任公司 | 正常 |
6 | 黑龙江黑宝药业股份有限公司 | 0.62 | 有限责任公司 | 正常 |
7 | 牡丹江市河道管理处 | 0.20 | 行政单位 | 正常 |
8 | 牡丹江名震投资发展有限公司 | 0.17 | 国有控股 | 正常 |
9 | 牡丹江大福源酒店有限责任公司 | 0.20 | 有限责任公司 | 正常 |
10 | 牡丹江昌建装饰设计有限公司 | 0.20 | 有限责任公司 | 正常 |
- | 合计 | 3.38 | - | - |
（一）造纸行业分析
1. 造纸行业现状
造纸工业是国民经济重要基础原材料产业之一，纸及纸板的消费水平已成为衡量一个国家现代化水平和xx程度的重要标志。造纸工业具有资金技术密集和规模效益显著的特点，其产业关联度大，较大的市场容量和发展潜力已成为拉动
林业、农业、机械制造、化工、自动控制、印刷、包装、环保等产业发展的重要力量，形成我国国民经济发展新的增长点。
从固定资产投资增速来看，企业新增产能持续下降，纸及纸板过剩产能正在收窄。2017 年我国纸及纸板消费量达到 1.09 亿吨，同比增长 4.59%，产量 1.11亿吨，同比增长 2.53%。2018 年全国纸及纸板消费量达 1.04 亿吨，较上年下降 4.20％，生产量为 1.04 亿吨，较上年下降 6.24％。
我国2009~2018年我国纸及纸板生产和消费情况
单位：万吨
资料来源：中国造纸业协会
2018 年，公司卷烟配套用纸国内市场综合占有率为 31.95%，仍居于行业龙头地位，从产品结构比例上看，仍以卷烟配套用纸产品为主，烟草行业的发展格局的变化对公司发展有着至关重要的影响。从世界烟草上看，世界烟草控制活动持续推进，卷烟平装影响日益加深，传统烟草制品销量下降，新型减害制品发展势头强劲，几大烟草公司战略重点向新型减害制品转移，经营业绩出现分化，世界烟草格局正在调整。2018 年，烟草市场规模回暖企稳。从国内烟草及卷烟配套用纸结构层面上，烟草工业产量、商业库存双双下降，实现全国卷烟产量 4622.77
万箱，同比减少 22.55 万箱，降低 0.49%；销量 4681.86 万箱，同比增加 51.63 万箱，增长 1.11%，保持与同期持平趋势。从造纸行业看，在行业形势转暖形势下，造纸行业全年产销基本xx，总体平稳。尽管造纸原料价格上升、能源环境保护政策持续出台等诸多不利因素导致成本持续增加，但经过落后产能淘汰、行业总体结构调整后，未来一段时间内，造纸行业将进入景气度提升阶段。
2. 造纸行业前景
在供给侧改革和环保政策趋严的大背景下，造纸行业将面临更加严酷的产能出清，而目前中国经济正在筑底，市场需求有望改善，未来供求格局将会发生改变。长期看，造纸工业作为国民经济的基础原材料工业，在目前国内人均消费纸量远低于发达国家水平的背景下，行业仍具有较好的增长空间。但是，目前造纸行业集中度仍然较低，原料依赖强、环保压力大的问题仍然存在，这将促使造纸企业继续进行大规模整合，未来行业内资源优势明显、整合能力强的大型企业有望取得竞争优势，获得较好的发展。从行业发展来看，特种纸和生活用纸、包装纸正逐步成为市场增长的主要关注点。2017-2027 年，预计全球特种纸市场将以年均 5.2%的复合增长率继续增长，特种纸发展前景依然乐观。
3. 造纸行业政策
造纸行业属于轻工行业，国家发展和改革委员会是产业行政主管部门，主要负责产业政策的研究制定，产品应用的政府推动等。中国造纸协会是造纸行业内部管理机构，下设铜版纸、卷烟纸、无碳复写纸、玻璃纸四个分会及企业管理、能源、标准化、环保、安全生产、造纸工业林、造纸芦苇基地、生活用纸等 8 个专业委员会和常设工作机构秘书处。造纸协会要负责产业及市场研究；在技术、产品、市场、信息、培训、管理及国内外贸易等方面，推动本行业的发展，提高本行业开发新产品、开拓市场的能力；进行本行业自律管理以及代表会员企业向政府部门提出产业发展建议及意见等。
目前造纸行业管理已由以前的部门行政管理过渡到行业协会管理，行政管理职能不断弱化，行业内已形成较为市场化的竞争体系。
涉及卷烟纸行业的主要法律法规
序号 | 颁布单位 | 政策、法规名称 | 颁布时间 |
1 | 环境保护部办公厅 | 《关于印发<制浆造纸企业环境守法导则>的通知》 （环办函(2015)882 号） | 2015 年 |
2 | 国家发改委 | 《制浆造纸行业清洁生产评价指标体系》 | 2015 年 |
3 | 国务院 | 《国务院关于印发水污染防治行动计划的通知》 （国发〔2015〕17 号） | 2015 年 |
4 | 第十二届全国人民代表大会常务委员会（第二十一次会议） | 《中华人民共和国节约能源法》（2016 修正） | 2016 年 |
5 | 第十二届全国人民代表大会常务委员会（第二十一次会议） | 《中华人民共和国环境影响评价法》（2016 修正） | 2016 年 |
6 | 第十二届全国人民代表大会常务委员会（第二十八次会议） | 《中华人民共和国水污染防治法》（2017 修正） | 2017 年 |
4. 造纸行业竞争格局
随着供给侧改革的持续推进，自 2014 年去产能以来，行业企业单位数从最
高的 7,340 家下降到目前的 6,700 余家，根据中商产业研究院监测数据显示，截
至 2019 年底，我国造纸行业规模以上企业达到 6,641 家，较上年减少 99 家，亏
损企业 1,300 家，行业亏损总额 81.1 亿元。
我国 2012~2019 年我国造纸行业企业单位数量及亏损情况
年份 | 企业数（家） | 亏损企业数（家） | 亏损总额（亿元） |
2012 年 | 7207 | 821 | 75.56 |
2013 年 | 7213 | 838 | 77.99 |
2014 年 | 6839 | 822 | 91.60 |
2015 年 | 6737 | 831 | 90.00 |
2016 年 | 6704 | 751 | 77.80 |
2017 年 | 6681 | 677 | 41.00 |
2018 年 | 6740 | 1045 | 80.10 |
2019 年 | 6641 | 1300 | 81.10 |
数据来源：中商产业研究院
我国造纸行业当前面临产能过剩、需求增长放缓、环保压力加大、原辅材料价格攀升等问题，产品成本持续增加。在特种纸方面，未来几年我国的特种纸产业需求量平稳增长，特种纸在造纸行业所占比例将逐步增加，但要求产品技术含量、产品质量不断提高，产品利润率下降。在卷烟配套用纸方面，受国内烟草工业公司生产需求日益趋稳形势的影响，竞争将更加激烈。原材料价格持续上升、产品销售价格增长低于预期，产品盈利水平降低，毛利率将呈现下降趋势。在烟草行业、造纸行业环境变化的大趋势下，发行人将积极调整发展策略：第一，强化国内总体领先战略，紧紧围绕国内烟草市场，在保证市场份额的前提下，巩固和提高在国内烟草配套用纸市场的战略地位，保证产品综合市场占有率，为未来发展提供基本保障。第二，积极推进国际同行业领先步伐，加快国际化进程，积极把握国际市场销售带来的有利条件，实现以产品国际化促进企业国际化的战略目标。第三，积极开发新产品市场开拓，关注特种纸产业发展态势，针对需求量相对较大、应用前景广阔的特种纸品种，从产品个性化、差异化方面提升自身的竞争力，推进公司产能释放，进一步做大做强。
（二）传媒行业分析
1. 传媒行业现状
建国六十年来，我国文化及传媒产业经历了从无到有、从小到大、从弱到强的发展历程，作为快速发展的“朝阳产业”，现已成为中国特色社会主义事业和国民经济体系的重要组成部分。从媒介生产总量的发展来看，近年来四大传统媒体（报纸、期刊、电视、广播）的生产规模和生产能力都有稳步上升。根据国家新闻出版署发布的《2018 年新闻出版产业分析报告》，2018 年全国出版、印刷和发行服务实现营业收入 18,687.5 亿元，较 2017 年增长 3.1%；拥有资产总额
23,414.2 亿元，增长 5.6%；所有者权益 11,807.2 亿元，增长 4.4%。从近年的发
展趋势看，自 2010 年开始，中国出版物销售量增长率波动下降，销售额增长率则有所波动，行业增速总体放缓。出版物销售金额增长率始终高于销售量增长率，出版物价格逐步增长。截止 2018 年底，全国广播电视事业继续保持稳步发展，全国广播综合人口综合覆盖率为 98.94%，比 2017 年提高了 0.23%；全国电视综合人口综合覆盖率为 99.25%，比 2017 年提高了 0.18%。近年来，广播电视综合
覆盖率增幅持续放缓，在新形势下统筹多种方式、因地制宜提高覆盖质量是提升广播电视基本公共服务能力的主要任务。截至 2018 年底，全国有线广播电视覆
盖用户数达 3.46 亿户，比 2017 年增加 0.10 亿户，其中数字电视覆盖用户数达
3.23 亿户，双向电视覆盖用户数 2.08 亿户，比 2017 年（3.04 亿户和 1.86 亿户）分别增长 6.25%和 11.83%，高品质的数字电视、双向交互高清电视成为电视服务的必然发展趋势。2018 年全国广播电视服务业总收入 6,952.14 亿元，比 2017 年增加 881.93 亿元，同比增长 14.53%，总收入中广告收入 1864.49 亿元，比 2017年增加 213.25 亿元，同比增长 12.91%，其中网络媒体广告收入 491.88 亿元，占广告收入总额的比例从 18.57%提高到 26.38%，网络等新媒体广告成为新的收入增长点。
2. 传媒行业前景
随着数字技术、网络技术的快速发展，推动着广播电视网、通信网、互联网向综合提供语音、视频、数据等多种业务方向发展，三网融合正在逐步成为现实，同时也催生出了网上广播电视、移动多媒体广播电视、手机电视等多种新的媒体形式。三网融合的推进将使每一个网络运营商都成为多业务运营商，这将最大限度地盘活现有资产，充分整合相关产业链资源，实现融合各方和整个产业链的效益最大化。随着双向化改造的逐渐完成，有线电视网络已具备双向交互、大容量、高速率、多功能等特征，除了能提供广电基本业务、扩展业务外，还能提供电信增值业务，很大程度改变以往有线电视商业运营模式和盈利模式。有线数字电视的开通使网络运营商从过去经营模拟电视单一产品转变为现在经营数字电视系列产品。数字技术、网络技术的快速发展，推动着广播电视网、通信网、互联网向综合提供语音、视频、数据等多种业务方向发展，三网融合正在逐步成为现实，同时也催生出了网上广播电视、IP 电视、移动多媒体广播电视、手机电视等多种新的媒体形式。
据市场监管总局最新数据显示，2019 年我国广告市场总体规模达到 8，674.28亿元，较上年增长了 8.54%，占国民生产总值（GDP）的 0.88%，2019 年全国人均广告消费额为 619.57 元人民币。整体来看，我国广告市场人均广告费规模与我国世界第二大经济体和第一大出口国的地位极不相称。同时，我国广告业专业
化、集约化、国际化程度不高，拥有自主知识产权少，总体服务质量有待提高。粗放经营方式普遍存在，创新能力不强、动力不足。广告市场国际竞争力较弱区域发展不xx。虚假违法广告、不正当竞争等问题依然存在，市场秩序需要进一步规范。国家政策支持力度亟需加大,广告市场环境需进一步改善。总之，我国广告业的发展现状与经济、社会和文化发展的要求，与推动经济发展方式转变的需要还有较大差距。所以从整体来看，广告业依旧有巨大的上升空间。
3. 传媒行业优惠税收政策
为进一步推动文化体制改革，财政部、国家税务总局于 2009 年 4 月公布了
《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的若干税收优惠政策的通知》。根据通知，两部门将对经营性文化事业单位转制中资产评估增值涉及的企业所得税，以及资产划转或转让涉及的增值税、营业税、城建税等给予适当的优惠政策，具体优惠政策由财政部、国家税务总局根据转制方案确定。
此外，2009 年 3 月财政部、海关总署、国家税务总局联合印发《关于支持文化企业发展若干税收政策问题的通知》，就文化企业税收政策问题做出如下说明：经营性文化事业单位转制为企业，自转制注册之日起免征企业所得税；由财政部门拨付事业经费的文化单位转制为企业，自转制注册之日起对其自用房产免征房产税；党报、党刊将其发行、印刷业务及相应的经营性资产剥离组建的文化企业，自注册之日起所取得的党报、党刊发行收入和印刷收入免征增值税。出口图书、报纸、期刊、音像制品、电子出版物、电影和电视完成片按规定享受增值税出口退税政策。
在文化产业支撑技术等领域内，依据《关于印发〈xx技术企业认定管理办法〉的通知》和《关于印发〈xx技术企业认定管理工作指引〉的通知》的规定认定的xx技术企业，减按 15%的税率征收企业所得税；文化企业开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用，允许按国家税法规定在计算应纳税所得额时加计扣除。出版、发行企业库存呆滞出版物，纸质图书超过五年（包括出版当年，下同）、音像制品、电子出版物和投影片（含缩微制品）超过两年、纸质期刊和挂历年画等超过一年的，可以作为财产损失在税前据实扣除。已作为财产损失税前扣除的呆滞出版物，以后年度处置的，其处置收入应纳入处置当年的应税
收入。为生产重点文化产品而进口国内不能生产的自用设备及配套件、备件等，按现行税收政策有关规定，免征进口关税。对 2008 年 12 月 31 日前新办文化企业，其企业所得税优惠政策可以按照财税[2005]号文件规定执行到期。通知的下发明确了文化体制改革企业所得税的优惠政策，尤其对党报、党刊剥离发行、印刷业务组建的新企业的税收优惠政策做出了规定，为相关企业贯彻落实《关于进一步推进新闻出版体制改革的指导意见》中提出的新闻出版单位转企改制路线图提供了配套政策保障。
4. 传媒行业竞争格局
（1）行业内部竞争
目前，我国广电网络行业区域经营主要是各省、地市的广电网络运营商。我国广电网络区域单一性的特点，决定了行业内主要企业的经营区域及市场份额，目前行业内公司之间不产生竞争。但随着省市县级的网络整合完成，未来广电网络运营商跨区域整合可能展开。
（2）行业外部竞争
广播电视行业面临着无线、卫星、互联网等多种传输网络的竞争压力。由于多种原因，在我国形成了有线、无线、卫星、互联网等多种技术手段并用的广播电视传输网络，他们各有不同的定位功能和各自的优势，既相互补充又相互竞争。在数字、网络技术高度发达的今天，渠道已不再是稀缺资源。有线网络不是电视传输的唯一渠道。以新一代数字、网络技术为基础的新媒体业务，作为世界xx技术发展的大趋势，正给数字电视行业带来新的挑战。互联网、网络广播、移动电视、网络视频、手机电视等，正在以不同的形式、不同的传播途径挤迫或“入侵”电视及广播的势力范围，尤其是基于互联网的网络新媒体的高速成长，正在迅速地蚕食广播电视现有受众。
牡丹江新闻传媒，其广播电视节目信号覆盖区域以牡丹江地区为主，受众和影响范围有限，且我国目前不对地方电视台开放开设卫星信号权限，广播辐射范围难以突破本地向外围空间扩散，仅靠当地有限的广播资源使牡丹江广电事业发展受限，从而影响广告业务增长。而报纸、杂志等传统媒体渠道也不断受到互联
网电子报刊、电子杂志的威胁，在美国，纸质传媒的市场占有率逐年下降，就连著名的xxx邮报也连连爆出亏损的消息，随着中国互联网的进一步普及，地方报纸增长空间受限。
（三）城市基础设施建设行业分析
城市基础设施行业承担为城市提供公共设施、公共服务的功能，其投资和经营的业务具有社会性、公益性的特点，资金投入量大，建设周期较长。从事城市基础设施建设的企业，大部分具有政府投资性质。随着我国市场化进程和投融资体制改革的推进，城市基础设施领域的投资和经营也呈现市场化的趋势。
1. 我国城市基础设施建设行业现状及前景
城市基础设施建设是城市化进程的重要支撑，是城市经济和社会协调发展的物质条件，对于促进国家及地区经济快速健康发展有着积极的作用，其发展一直受到中央和地方各级政府的高度重视。随着改革开放不断深入，我国逐步加大城市基础设施建设投入力度，城镇化水平不断提高。从 2003 年起，我国基础设施建设进入了快速发展的时期。2003 年全国城镇固定资产投资额为 45,811.7 亿元，此后每年均保持在 20%以上的增速。至 2018 年底，全国固定资产投资额达到了 635,636 亿元，比上年增长 5.9%，全年增速比前三季度加快 0.5 个百分点。
国家“十三五”规划纲要提出：要完善城市化布局和形态，按照统筹规划、合理布局、完善功能、以大带小的原则，遵循城市发展客观规律，以大城市为依托，以中小城市为重点，逐步形成辐射作用大的城市群，促进大中小城市和小城镇协调发展。根据《全国城镇体系规划（2005-2020）》，到 2020 年，全国总人
口将达 14.5 亿，城镇人口达将 8.1-8.4 亿，城镇化水平达 56%-58%。加快城市公用基础设施的建设步伐，提高城镇综合承载能力，推动我国城镇化健康发展，这是我国今后一段时期市政公用基础设施建设的重要任务。
随着我国城市化进程加快，城市人口增多，需要投资建设更多的生产生活设施，以满足高质量的城市生活需求。当前随着中国经济的较快发展，以及城市化进程的发展，城市基础设施建设面临着一些新的情况和问题，主要表现在：一是城市道路交通压力越来越大，近年来随着中国国民经济的快速发展，家用轿车呈
现强劲的发展势头，城市交通拥堵日趋严重，城市道路交通压力越来越大；二是市政公用设施供需矛盾仍然突出，随着城市化进程的加快，城市人口增长较快，城市供水、燃气、热力管网等市政设施不能有效满足城市发展的需要，城市垃圾无害化处理、污水处理设施不足，处理率低等问题依然存在，城市基础设施供需矛盾仍然比较突出；三是资金投入依然不足，虽然国家和地方政府对城市基础设施建设的资金投入不断加大，但是与经济发展和社会发展的需求相比还存在着较大的差距，尤其是一些中小城市投资渠道过于单一，所需资金缺口较大。
城市基础设施是国民经济和社会发展的基本要素，也是保证城市生存和持续 发展的支撑体系，对城市经济结构调整与发展具有刚性制约和促进作用，是衡量 投资环境的一项重要指标，对提高城乡人民的物质文化生活水平提供了基本保障。城市基础设施的投资、建设及其提供的服务，对经济增长有直接和间接的推动作 用。大规模基础设施建设能够直接带动能源、原材料、金融保险、公共服务等多 个行业的生产和消费，从而创造出更多就业机会，增加财政和居民收入。同时，良好的基础设施能够降低企业的生产成本，提高生产效率，改善投资和消费环境，从而吸引更多的资本进入，促进当地产业结构优化升级，实现经济可持续发展。总体来看，当前城市基础设施行业面临着较好的发展前景。
2. 牡丹江市城市基础设施建设行业现状和前景
近年来，牡丹江市城市建设事业呈现出强劲发展态势。重新修订的《牡丹江市城市总体规划（2006-2020 年）》获国务院批准：江南新城城市设计等 12 个专项规划启动编制，打通“断头路”、“卡脖路”，畅通城市“微循环”，老城区 18 项新建路桥工程通车、新建整修人行道 70 条，江南新城新建续建道路 13 条，西十一公铁立体交通工程、西环江路和牡丹江大桥两侧匝道竣工通车，全面形成跨江、跨铁、环江、环城的立体化路网体系，城市交通更加顺畅，百姓出行更加快捷；另外完成新火车站南站房立面装饰亮化和光华街部分建筑立面改造，再造中西合璧新地标；改造燃气管网 49 公里、新增天然气用户 17 万户，结束了市区管道煤气使用历史，江南新城承载功能显著增强。“六横七纵”交通路网基本实现区划内园区互联互通，4 所新建学校主体封闭，中医院江南分院、体育健身走廊投入使用，全国xx城市创建取得阶段性成果。
《总体规划》实施要深入贯彻党的十八大及中央城镇化工作会议、中央城市工作会议，提出强化城市基础设施建设。按照科学有序规划，适度超前的原则，加速推进以道路、桥梁和“三供两治”为重点的城市基础设施建设，全面提高城市综合承载能力。推进江南新城兴隆组团二、三期、西部新区、东城区和中俄信息产业园、对俄贸易工业园区、大庆路工业园、爱民北药科技园、绥芬河保税区和各县（市）开发区的配套基础设施建设。加快城市和县（市）城关镇的道路、桥梁建设，完善城市交通网络，以及城市公共交通网络。
（四）旅游行业分析
我国旅游业作为朝阳产业，具有发展速度快、市场容量大，消费需求高等特征。近年来，旅游业已成为带动我国经济结构转型和拉动内需的支柱产业之一。世界旅游组织预测我国成为全球第一大入境游旅游国的时间，从 2020 年提前到
2015 年，届时，中国将成为世界第一大旅游目的地和世界第四大客源市场，并形
成世界规模最大的国内游市场，入境过夜游将超过 1 亿人次，国内游规模 28 亿人次。可见，我国旅游业在相当长一个时期内仍处于发展黄金期，发展旅游业潜力非常大。
国是世界上旅游资源最丰富的国家之一，资源种类繁多，类型多样。在我国各类旅游景区中，截至 2018 年 10 月 17 日，国家旅游局共确定国家 5A 级旅游
景区 259 处。从旅游收入和游客接待量来看，预计 2019 年国内旅游人数 60.6 亿人次，国内旅游收入 5.6 万亿元，分别比上年增长 9.5%和 10%。入境旅游人数
1.43 亿人次，国际旅游收入 1296 亿美元，分别比上年增长 1%和 2%。居民出境旅游人数约 1.66 亿人次，比上年增长 11%。全年实现旅游总收入 6.52 万亿元，同比增长 9.3%。旅游行业的发展带动直接就业人数 2,826 万人，旅游行业带动直接和间接就业人数 7,991 万人，占全国就业总人口的 10.29%。随着消费升级步伐加快，旅游休闲已成为国民日常生活中的重要组成部分，成为拉动消费和经济增长的新动力。
根据《“十三五”旅游业发展规划》，我国旅游行业“十三五”期间的主要目标：城乡居民出游人数年均增长 10%左右，旅游总收入年均增长 11%以上。到
2020 年，全国旅游市场总规模达到 67 亿人次，旅游业总收入达到 7 万亿元，旅游业对国民经济的综合贡献度达到 12%。
未来，我国旅游业依旧保持快速发展，随着国家大力推行“旅游+”战略、 “全域旅游”战略、“一带一路”旅游合作的实施，我国旅游业或将迎来提质增效的阶段。
（五）金融服务行业分析
经过 30 多年的发展，目前中国金融业已经形成了以银行业、证券业和保险业分业经营、分业管理的监管体系，形成了涵盖银行、证券、保险和其他非银行金融业务的金融机构组织体系，形成了以信贷市场为主的涵盖货币、资本、外汇、黄金等业务的多层次、多功能的金融市场体系，为推动国民经济发展、支持国家宏观调控实施、推进国有企业和金融改革、稳步推进利率市场化、完善人民币汇率形成机制、防范系统性金融风险和维护金融稳定发挥了重要作用。金融危机以来，受金融危机的影响国际经济大幅下滑，对全球金融服务业形成了极大的冲击。由于我国政府具有较强的宏观调控能力，国内金融体系受到的冲击较为有限。经过宏观经济刺激政策的持续实施，国内经济率先出现反弹、复苏。与此同时，担保、创业投资等新兴的金融服务领域发展状况更是持续向好，并将在宏观政策的支持下获得更大的发展前景。
随着市场经济发展，中小企业在国民经济中的地位日益重要，但因其信用水平低，在发展中存在着融资难的问题，在此背景下，我国专业信用担保机构应运而生。近年来国内担保行业呈现出担保领域多元化、业务经营专业化的发展态势。融资担保业务仍是国内担保机构的主要业务，其中包括中小企业融资担保、下岗职工再就业融资担保、政府融资担保等。另一方面，近几年来市场对信用担保的需求迅速增长，如商贸领域、建筑工程领域以及环保、海事、诉讼、租赁、金融领域等，为担保机构的商业化运营提供了广阔的空间。而不同市场领域对信用担保的不同需求特征，也促进了担保机构的专业化经营。另外，国内已有部分担保机构加快业务创新速度，向商业性担保市场拓展，并向资本市场、金融产品延伸，呈现出业务领域多元化、担保品种多样化的局面。
2018 年 7 月 26 日，国家融资担保基金有限责任公司注册成立，初始注册资
本 661.00 亿元，财政部联合五大行及其他商业银行等共同发起设立，财政部持 股 45.39%，该基金的设立将有利于支持小微企业和“三农”发展，国家融资担保 基金有限责任公司的设立推进了担保体系的进一步建设，其经营范围主要包括再 担保业务、项目投资、投资咨询以及监管部门批准的其他业务，从其业务范围可 见，该基金将通过再担保及股权投资的形式建立信用体系，通过该基金对省级（市、县）平台担保机构提供再担保服务或对省级担保公司进行增资，建立由国家牵头 的担保体系，通过该方式建立了有效的风险保障，则有利于担保机构开展担保业 务，有望解决现在存续的中小企业贷款成本高、贷款难及三农等问题。
（六）发行人竞争优势
1. 天然优越的区位优势
牡丹江市处于哈尔滨-牡丹江-俄罗斯海参崴-日本新泻和哈尔滨-牡丹江-图们江-日本海两条国际大通道的要冲，是黑龙江省对俄经贸的桥头堡，也是经海参崴到日、韩、北美等国家和地区以及国内东南沿海地区陆海联运的必经之路。同时，牡丹江也是黑龙江省东南部口岸群的中心城市，位于东北亚国际经贸大通道吉林珲春、东宁、绥芬河、密山、虎林扇型口岸群的扇轴上，是黑龙江省东出海参崴、南下图们江的交通枢纽。牡丹江拥有绥芬河铁路口岸、公路口岸、东宁公路口岸、牡丹江航空港 4 个国家一类口岸，设施完备，功能齐全。
2. 协同效应优势
发行人作为牡丹江市国资办下属的大型国有企业，涵盖了牡丹江市众多优质企业和众多优势业务领域。牡丹江市经济与财政实力稳步增强，为公司的发展营造良好的发展环境。公司作为投资控股型企业，主营业务涉及造纸行业、新闻传媒行业、旅游行业、城市基础设施建设、金融服务行业等多个领域，各领域之间在经营和管理方面均存在协同效应，有利于提高公司的整体实力。
3. 政策、资源优势
发行人作为牡丹江市政府的投资控股主体和国有资产管理主体，在投资项目选择、资金筹措等方面能够得到牡丹江市政府及各县（市）政府的大力支持，在
牡丹江全市各县投资环境优越，能够充分享受各县（市）政府在土地、税收等方面的优惠政策。发行人与中国投资协会国有投资公司专业委员会各家会员单位之间有广泛的联系，有巨大的合作空间，充分掌握投资业的发展动态，及时吸收一些最新的经营理念。发行人可以准确地了解国家宏观经济政策，把握牡丹江市经济发展战略和产业政策，及时调整投资方向和投资领域。
4. 造纸板块的领先优势
长期以来，恒丰纸业一直注重技术研发和工艺创新。公司始终引领着中国卷烟配套用纸的发展方向，是我国卷烟配套用纸研发和生产的领军企业，产品技术和质量代表着中国卷烟配套用纸的最高水平。先后研制成功了我国第一张滤嘴棒成形纸、铝箔衬纸，研制开发了 30 多个新产品，多数项目填补国内空白，其中 FB50 卷烟纸、无碳复写原纸、高透气度滤棒成形纸被列为国家火炬计划项目；亚麻浆生产 MHF 卷烟纸被列为国家重点新产品项目。公司同时还是中国卷烟纸配套用纸国家标准和行业标准的主要制定单位，并帮助国家烟草专卖局起草了 YC/T195《烟用材料标准体系》中卷烟配套用纸标准体系大纲，是 GB/T12655《卷烟纸》、GB/T12659《铝箔衬纸》、YC/T208《滤棒成形纸》、YC170《烟用接装纸原纸》、YC171《烟用接装纸》等国家标准和烟草行业标准主要制定单位，对行业技术标准化发展和行业基础性研究工作发挥了重要的作用。
为适应建立现代化企业制度的需要，规范公司的组织和行为，保护公司、股东和债权人的合法权益，依据《中华人民共和国公司法》等法律法规，公司制定了《牡丹江市国有资产投资控股有限公司公司章程》（以下简称“公司章程”）。公司设股东，是公司的最高权力机构。公司股东可以授权董事会行使股东的部分职权。公司设立了董事会、监事会、管理层，形成了较为完善的公司治理结构。董事、监事、高级管理人员的任职符合《公司法》及《公司章程》的规定。
（一）股东
不设股东大会，牡丹江市国资办为公司唯一股东。
（二）董事会
公司董事会由三人组成，设董事长一名，董事会成员由国资办委派，董事每届任期三年，可连选连任。董事会行使下列职权：1、执行国资办决议，向国资办报告工作；2、决定年度投资计划、年度经营计划和审计工作计划；3、审定公司的中、长期发展规划和重大项目的投资方案，审定公司的年度财务预算、决算方案，审定公司的盈余分配或亏损弥补方案，审定公司增加减少注册资本和增资扩股方案；4、决定公司年度借款总额，决定公司资产用于融资的抵押额度，决定对下属公司的贷款年度担保额度；5、审定收购、兼并其他企业和转让下属公司产权的方案；6、聘任或解聘公司总经理及财务部门负责人，根据总经理提名任免副经理，任免下属全资企业经理，推荐控股公司董事、监事、财务总监人选； 7、决定公司经理及财务部门负责人的报酬和支付方式；8、决定公司内部管理机构的设置，制定公司的基本管理制度；9、拟订公司合并、分立、解散的方案，拟订公司章程修改方案；10、拟订专职董事报酬和公司兼职董事津贴标准；11、提出公司破产申请；12、公司章程规定的其他职权。
（三）监事会
公司设立监事会，成员 5 人，由市国资办委派 3 人，其余 2 人为职工代表。监事每届任期三年，连选可连任。监事对国资办负责，行使下列职责：1、审核年度经营计划和执行情况；2、对董事会重大决策和公司日常运行进行监督；3、监督、评价经营效益和国有资产保值增值状况；4、根据需要，查阅财务账目和有关资料，并对董事会和有关人员提出询问；5、对董事会进行监督、评价和记录，参与对产权代表的离任审计，并向有关部门提出对董事长的任免和奖惩建议； 6、及时制止董事会损害国有资产利益的决议、行为，并向有关部门提出处理建议；7、根据董事会要求，提出咨询意见；8、审查财务报告；9、指定监事列席董事会会议；10、国资办规定的其他职责。
（四）总经理
总经理负责全面工作，行使下列职权：1、组织实施董事会决议，主持公司日常经营管理工作；2、拟定公司中长期发展规划、重大项目投资计划及年度经营计划；3、拟定公司年度财务预、决算方案，税后利润分配方案，弥补亏损方案和资产用于抵押融资的方案，拟定公司增加或减少注册资本建议方案；4、拟
定公司内部经营管理机构设置方案，拟定公司基本管理制度，制定公司具体规章； 5、拟定公司员工工资、奖惩方案和年度用工计划；6、提请董事会聘任或解聘副总经理及财务负责人、全资企业经理和财务负责人；7、经董事会同意，决定公司各职能部门负责人的任免，决定公司员工的聘用、升级、加薪水、奖惩与辞退； 8、审批公司日常经营管理费用支出；9、根据董事会授权，代表公司签署各种合同和协议，签发日常行政、业务文件；10、公司章程和董事会授予的其他职权。
（五）公司组织结构
截至本募集说明书签署之日，公司的组织结构如图所示：
发行人组织结构示意图
行政事业部：负责集团公司车辆、食堂等后勤事物的安排；负责对固定资产进行实物管理；依据档案管理要求，负责对集团公司内部及外部的请示、批复文件等文书资料进行归档整理，建立并维护文档的借阅管理；负责对外的信息披露管理；负责召集董事会、监事会、经营层会议，对相关会议内容进行记录，并留存归档等。
财务审计部：负责公司财务管理和会计核算制度的制定并组织实施；财务预算、决算编制、实施、监控；财务指标测算、确定和考评；产权管理、资金管理、外汇管理；负责执行内部审计工作、外部审计机构进行对接并配合外部审计的工作等。
项目工程部：负责组织工程项目审核工作，以及重大设计变更；负责审核工程设备、物资招标计划和投标入围条件；项目施工准备工作，落实开工建设条件；负责协调工程建设过程中的施工组织、设备供货、材料供应和工期进度等重大问题；负责工程合同、概预算、工程造价管理工作、工程建设资金的协调工作、工程项目竣工验收等。
资产运营部：制定集团经营管理的规章制度；协调制定集团下属各经营单位经营指标；督促和检查各单位经营任务进展情况，及时掌握各单位的业务发展。对集团资产经营及运作状况进行跟踪分析，定期召开经营管理会议，通报经营情况并提出相应的对策；协调各单位的重大经营业务；负责集团重大经营项目的调研论证工作；参与集团重大发展项目的规划和前期论证；负责督促集团有关经营工作决定的落实等。
融资管理部：负责与金融机构、金融监管部门的沟通联系，维护好公司的良好信用形象；负责总部的资金组织工作，加强与各级商业性、政策性银行的联系，拓宽、疏通融资渠道；负责总部项目资金的申报、筹措和落实工作；做好公司在各金融机构的集团统一授信，并协助各企业单位的融资工作；做好长期债券、短期融资券等直接融资工作等。
投资发展部：负责起草并上报集团公司投资战略、投资偏好、投资计划、可行性方案。寻求投资机会，并对投资对象进行必要的调查与分析，对集团公司系统内全部对外投资的集中管理，确保投资目标的实现及风险的可控，清理非正常的投资对象，对外投资的工商设立、管理、歇业清算等。
（六）发行人合法合规经营情况
最近三年及一期，发行人不存在重大违法违规及受处罚的情况。
发行人董事、监事、高级管理人员的任职符合《公司法》及《公司章程》的