Contract
成功中标伊拉克油气开发合同，油气上产再添助力 |
2024 年 5 月 15 日 |
事件：2024 年 5 月 11 日，中曼石油参与了伊拉克石油部第🖂（+）轮和第六 轮 油 气 区 块 招 标 ， 成 功 中 标 获 得 伊 拉 克 East Baghdad Field NorthernExtension 区块（又称 North Extension E. Baghdad 区块，简称 “EBN 区块”）和 Middle Euphrates 区块（又称MiddleFurat 区块，简称“MF区块”）的开发权。 本次中标后，公司将结合伊拉克油气田开发相关政策和公司实际情况，尽快与伊拉克石油部开展下一步的合同谈判工作。 点评： ⮚ 伊拉克时隔六年再度招标，并启用了利润分享协议。在本轮招标之前，伊拉克石油部已经在 2008、2009、2010、2012 年完成了四轮招标，并与承包商签署技术服务合同（Technical Service Contract, TSC，每桶油给予承包商固定报酬费）。2018 年，伊拉克在第🖂轮招标中引入了利润分享协议（即勘探、开发和生产合同 (Exploration, Development and Production Contract, EDPC) 或开发和生产合同 (Development and Production Contract, DPC)，可视为产品分成合同）。2023 年，伊拉克宣布第🖂轮（+）和第六轮共 30 个项目招标，中标公司或财团须签订 EDPC 或 DPC 合同，合同主要条款包括： 1）合同期限：EDPC 的勘探期为 5 至 9 年，开发期为 25 年。DPC 的开发 期为 20 年，并有可能延长 5 年。 2）回收费用：承包商承担石油投资并有权收回石油成本，对于某些被归类为补充费用的费用，承包商有权加速收回这些费用并获得利息。石油成本从认定收入净额(认定收入减去特许权使用费)中支付，补充费用从认定收入净额减去石油成本和报酬中支付。 3）其他费用：EDPC 合同需要承包商支付签字费用，以及在宣布商业化后需进一步支付一定费用。DPC 合同需要承包商支付签字费，并在第一个商业生产日后支付进一步的费用。这些费用不包含在收回成本中，也不能抵税。 4）税费：承包商需缴纳认定收入的 15%作为特许权使用费。并在伊拉克当地缴纳所得税。 5）报酬：按剩余净认定收入(认定收入减去特许权使用费减去支付的石油成本)的(投标)百分比支付。本轮投标竞价指标即为承包商获取的报酬百分比，伊拉克石油部将接受合同区域最低报酬百分比的投标。 6）支付方式：除非伊拉克选择以现金支付，否则石油收回成本、补充 |
信达证券股份有限公司 |
CINDA SECURITIES CO.,LTD |
xxxxxxxxxxx0xx0xx |
xx：000000 |
费用和承包商报酬将以出口石油支付。这些支付在第一个商业化生产日后发生。
证券研究报告公司研究
点评报告
中曼石油（000000.XX）
投资评级
买入
上次评级
买入
xxx xx行业研究助理
左前明 能源行业首席分析师
执业编号：S1500518070001联系电话：000-00000000
7）其他义务：承包商将有义务提供培训和技术转让以及雇用当地人员和采购当地货物和服务。承包商将向基础设施基金捐款，这些捐款将被视为石油成本。
图 1：伊拉克第 5+轮招标区块信息
资料来源：伊拉克石油部石油合同和许可局，信达证券研发中心
图 2：伊拉克第 6 轮招标区块信息
资料来源：伊拉克石油部石油合同和许可局，信达证券研发中心
⮚ 中曼石油中标仅有的两个 DPC 项目。在伊拉克石油部第🖂（+）轮和第六轮油气区块招标中，中曼石油成功中标 EBN 区块和 MF 区块。EBN 区块为东巴格达油田的北部扩边，区块面积 231 平方公里，已钻 7 口井。东巴格达油田面积为 822 平方公里，2018 年中国振华石油公司中标该区块，2019 年该油田投入生产，2022 年初油田日产达到 2.5 万桶。MF区块面积 1073 平方公里，已钻 6 口井。以上两个区块均为 DPC 合同，按统一合同条款，开发期限为 20+5 年。
图 3：东巴格达和中弗拉特区块地图显示
EBS 区块
MF 区块
资料来源：伊拉克石油部石油合同和许可局，信达证券研发中心
⮚ 勘探开发及钻井装备服务一体化有望更好保障新项目的盈利水平。2023年 10 月底，中曼石油获得伊拉克油气田开发及作业资质，2024 年 5 月，中曼石油成功中标伊拉克两个油气田区块开发合同。公司将依托一体化业务布局，充分发挥自身技术和管理优势及协同创效能力，实现对伊拉克油气区块的高效开发利用，为公司原油开采业务及后续油气上产注入新动力。
⮚ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.89、13.51 和 15.23 亿元，同比增速分别为 34.4%、24.0%、12.8%， EPS 分别为 2.72、3.38 和 3.81 元/股，按照 2024 年 5 月 15 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 9.32、7.51 和 6.66 倍，PB 分别为 3.04、2.32、
1.85 倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。
⮚ 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。
重要财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
营业总收入(百万元) | 3,199 | 3,732 | 4,414 | 5,497 | 6,250 |
增长率YoY% | 81.6% | 16.7% | 18.3% | 24.5% | 13.7% |
归属母公司净利润 (百万元) | 482 | 810 | 1,089 | 1,351 | 1,523 |
增长率YoY% | 552.1% | 67.9% | 34.4% | 24.0% | 12.8% |
毛利率（%） | 46.4% | 45.7% | 49.2% | 48.7% | 48.3% |
净资产收益率 ROE% | 21.0% | 30.8% | 32.6% | 30.9% | 27.8% |
EPS(摊薄)(元) | 1.21 | 2.02 | 2.72 | 3.38 | 3.81 |
P/E | 21.03 | 12.53 | 9.32 | 7.51 | 6.66 |
P/B | 4.41 | 3.86 | 3.04 | 2.32 | 1.85 |
资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 5 月 15 日收盘价 | |||||
资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | |||||||||
会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | |
流动资产 | 2,662 | 3,164 | 3,696 | 4,545 | 5,281 | 营业总收 | 3,199 | 3,732 | 4,414 | 5,497 | 6,250 | |
货币资金 | 766 | 1,250 | 1,549 | 2,202 | 3,036 | 营业成本 | 1,714 | 2,026 | 2,244 | 2,819 | 3,228 | |
应收票据 | 95 | 20 | 102 | 96 | 95 | 营业税金 | 172 | 118 | 177 | 220 | 250 | |
及附加 | ||||||||||||
应收账款 | 567 | 702 | 767 | 911 | 825 | 销售费用 | 39 | 52 | 75 | 93 | 106 | |
预付账款 | 327 | 242 | 224 | 254 | 258 | 管理费用 | 294 | 242 | 221 | 275 | 312 | |
存货 | 000 | 000 | 000 | 000 | 666 | 研发费用 | 117 | 135 | 110 | 137 | 156 | |
其他 | 403 | 355 | 401 | 402 | 401 | 财务费用 | 138 | 149 | 148 | 169 | 187 | |
非流动资产 | 5,115 | 5,968 | 6,698 | 7,429 | 8,140 | 减值损失 | 0 | 3 | 0 | 0 | 0 | |
长期股权投 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 投资净收 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
资 | 益 | |||||||||||
固定资产 | 1,949 | 2,130 | 2,199 | 2,247 | 2,275 | 其他 | -32 | 15 | 9 | 14 | 16 | |
无形资产 | 52 | 58 | 58 | 57 | 57 | 营业利润 | 693 | 1,028 | 1,448 | 1,796 | 2,026 | |
其他 | 3,115 | 3,780 | 4,442 | 5,125 | 5,808 | 营业外收 | -39 | -7 | -1 | -1 | -1 | |
资产总计 | 7,776 | 9,132 | 10,394 | 11,974 | 13,421 | 利润总额 | 654 | 1,021 | 1,448 | 1,796 | 2,025 | |
流动负债 | 3,466 | 4,038 | 4,519 | 4,988 | 5,220 | 所得税 | 188 | 200 | 290 | 359 | 405 | |
短期借款 | 835 | 1,054 | 1,354 | 1,654 | 1,954 | 净利润 | 467 | 821 | 1,158 | 1,437 | 1,620 | |
应付票据 | 186 | 212 | 224 | 246 | 239 | 少数股东 | -16 | 11 | 69 | 86 | 97 | |
损益 | ||||||||||||
应付账款 | 856 | 901 | 969 | 1,067 | 995 | 归属母公 | 482 | 810 | 1,089 | 1,351 | 1,523 | |
司净利润 | ||||||||||||
其他 | 1,588 | 1,870 | 1,972 | 2,021 | 2,033 | EBITDA | 1,238 | 1,655 | 2,161 | 2,546 | 2,812 | |
非流动负债 | 1,867 | 2,232 | 2,232 | 2,232 | 2,232 | EPS (当 年)(元) | 1.21 | 2.05 | 2.72 | 3.38 | 3.81 | |
长期借款 | 1,122 | 1,506 | 1,506 | 1,506 | 1,506 | |||||||
其他 | 000 | 000 | 000 | 727 | 727 | 现金流量 | ||||||
表 | 单位:百万元 | |||||||||||
负债合计 | 5,333 | 6,270 | 6,751 | 7,220 | 7,453 | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | |
少数股东权 | 142 | 233 | 303 | 389 | 486 | 经营活动 | 607 | 1,583 | 1,829 | 2,176 | 2,459 | |
益 | 现金流 | |||||||||||
归属母公司 | 2,301 | 2,629 | 3,341 | 4,364 | 5,482 | 净利润 | 467 | 821 | 1,158 | 1,437 | 1,620 | |
股东权益 | ||||||||||||
负债和股东 权益 | 7,776 | 9,132 | 10,394 | 11,974 | 13,421 | 折旧摊销 | 000 | 000 | 000 | 580 | 600 | |
财务费用 79 150 161 185 209
投资损失
-134
0
0
0
0
重要财务指
标 单位:百万元
3,199
3,732
4,414
5,497
6,250
营业总收入
其它
48
62
2
0
0
会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金 -389 72 -53 -26 30
同比
（%）
81.6% 16.7% 18.3% 24.5% 13.7% 投资活动
归属母公司
净利润
482
810
1,089
1,351
1,523
资本支出
-909 -1,249 -1,302 -1,302
-1,302
现金流
-940 -1,632 -1,292 -1,312 -1,312
xxx
（%）
46.4% 45.7% 49.2%
48.7%
48.3%
0
0
20
0
0
其他
同比 552.1% 67.9% 34.4% 24.0% 12.8% 长期投资 -30 -383 -10 -10 -10
吸收投资
0
0
-51
0
0
ROE% 21.0% 30.8% 32.6% 30.9% 27.8% 筹资活动 701 622 -238 -211 -314
EPS (摊
薄)(元)
1.21
2.02
2.72
3.38
3.81
P/E 21.03 12.53 9.32 7.51 6.66 借款 2,215 2,000 000 000 300
4.41 P/B | 3.86 | 3.04 | 2.32 | 1.85 | 支付利息或股息 | -128 | -247 | -487 | -511 | -614 | |
7.07 EV/EBITDA | 5.68 | 5.61 | 4.62 | 4.00 | 现金流净增加额 | 356 | 556 | 300 | 653 | 834 |
研究团队简介
左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（xx）xxx，xxxxxxxxxxxx，xx地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016 年 6 月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019 年至今，负责大能源板块研究工作。
石化组：
xxx，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望 2060》一书；完成了 “石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023 年 3 月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。
xxx，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。
xxx，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。
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评级说明
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本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 | 买入：股价相对强于基准 15％以上； | 看好：行业指数超越基准； |
增持：股价相对强于基准 5％～15％； | 中性：行业指数与基准基本持平； | |
持有：股价相对基准波动在±5%之间； | 看淡：行业指数弱于基准。 | |
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 |
风险提示
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