化学制药 华海药业(600521.SH)/15.08 元 与诺华和山德士签订战略协议，未来爆发式增长可期 事 项 公司与诺华爱尔兰分部及其子公司山德士签订了战 略协议。公司负责向诺华全球分支机构供应原料药和中间体产品，并且为山德士供应其商业化和研发阶段的一系列产品。双方同意继续对讨论中的产品列表进行进一步洽谈。 主要观点 （1） 与专利药企的合作更进一步，产业转移的时机日渐成熟。由于成本控 制原因，国际制药巨头纷纷寻求降低采购成本的途径，而将制造转移...
化学制药 | |
华海药业(000000.XX)/15.08 元 | |
与诺华和山德士签订战略协议，未来爆发式增长可期 | |
事 | 项 |
公司与诺华爱尔兰分部及其子公司山德士签订了战略协议。公司负责向诺华全球分支机构供应原料药和中间体产品，并且为山德士供应其商业化和研发阶段的一系列产品。双方同意继续对讨论中的产品列表进行进一步洽谈。 | |
主要观点 | |
（1） 与专利药企的合作更进一步，产业转移的时机日渐成熟。由于成本控 | |
制原因，国际制药巨头纷纷寻求降低采购成本的途径，而将制造转移 | |
至低成本和有质量保证的国家或地区正是不二选择。公司是中国第一 | |
家通过 FDA cGMP 认证并获得 ANDA 文号的制药企业，目前在美国 | |
拥有 8 个 ANDA 文号，其中 2 个为自主申报，在欧洲已经取得 2 个文 | |
号，并有 9 个正在申请；公司目前业务范围达到 25 个国家，在国际上 | |
具有一定的网络优势和品牌优势，自然成为了国际企业巨头寻求产业 | |
转移的合作对象。目前已有包括诺华制药、勃xxx格翰、阿斯利康、 | |
xx等知名企业具有合作意向或已签订合作协议，2010 年 3 月公司与 | |
默克公司签订了一项多年期制剂委托加工协议，本次战略协议的签订 | |
显示公司与专利药企的合作更进一步，产业转移的时机日渐成熟。 | |
（2） xx类、沙坦类原料药放量可期，公司有望迎来业绩转折点。诺华的 | |
心血管类产品主要包括：倍博特（缬沙坦／氨氯地平）、代文／复代文 | |
（缬沙坦）、洛汀新（贝那xx）。山德士的心血管类产品主要包括： | |
卡托xx片、山坦（氯沙坦）。此前公司已与诺华以及山德士分别签订 | |
了转移生产协议和供货协议，我们认为，此次战略合作伙伴关系的建 | |
立预示着公司将成为诺华和山德士相应产品的主要原料药供应商，以 | |
满足其进行生产及在华销售的需要。 | |
（3） 投资建议：推荐（维持）。因产品列表尚待进一步洽谈，我们维持对公 | |
司 2010-2012 年 EPS 为 0.32、0.43 和 0.63 元的业绩预测，对应 PE 分 | |
别为 46X、34X 和 23X。我们认为公司有望成为国际制药产业转移的 | |
先行者和最大受益者，随着产业转移时机日渐成熟，爆发式增长值得 | |
期待，维持 “推荐”评级。 | |
（4） 风险提示。1）汇率波动风险。2）海外注册审批存在时间上的不确定 | |
性。 | |
证券研究报告
2011 年 02 月 09 日 | 公司点评 |
证券分析师： | xxx |
执业编号： | S0360210100002 |
联系人： | xxx |
Tel： | 000-00000000 |
Email： |
投资评级 | ||
投资评级： | 推荐 | |
评级变动： | 维持 | |
公司基本数据 | |
总股本(万股) | 44884 |
流通A 股/B 股(万股) | 44884/0 |
资产负债率(%) | 30.14 |
每股净资产(元) | 3.98 |
市盈率(倍) | 41.03 |
市净率(倍) | 3.79 |
12 个月内最高/最低价 | 33.0/11.92 |
市场表现对比图(近 12 个月)
2010-2-9～2011-2-9
25%
12%
-1%
-14%
-27%
10-2 10-5 10-8 10-11
沪深300 华海药业
资料来源：港澳资讯
《产业升级先行者和产业转移最大受益者》 2010-04-16
相关研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载
公司点评
附录：财务预测表
资产负债表 | 利润表 | ||||||||
单位：百万元 | 2009 | 2010E | 2011E | 2012E | 单位：百万元 | 2009 | 2010E | 2011E | 2012E |
流动资产 | 996 | 1404 | 1802 | 2326 | 营业收入 | 928 | 1015 | 1248 | 1635 |
现金 | 283 | 752 | 1116 | 1642 | 营业成本 | 541 | 599 | 732 | 932 |
应收账款 | 201 | 165 | 172 | 179 | 营业税金及附加 | 9 | 8 | 10 | 14 |
其它应收款 | 7 | 7 | 8 | 7 | 营业费用 | 27 | 41 | 50 | 65 |
预付账款 | 6 | 24 | 21 | 17 | 管理费用 | 167 | 188 | 231 | 294 |
存货 | 492 | 451 | 481 | 475 | 财务费用 | 9 | 3 | -1 | -9 |
其他 | 6 | 4 | 5 | 5 | 资产减值损失 | 6 | 3 | 3 | 4 |
非流动资产 | 740 | 652 | 581 | 507 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
固定资产 | 437 | 371 | 304 | 238 | 营业利润 | 170 | 173 | 223 | 334 |
无形资产 | 107 | 87 | 84 | 77 | 营业外收入 | 32 | 16 | 18 | 22 |
其他 | 196 | 194 | 193 | 192 | 营业外支出 | 7 | 6 | 7 | 7 |
资产总计 | 1735 | 2056 | 2383 | 2833 | 利润总额 | 195 | 183 | 234 | 349 |
流动负债 | 349 | 495 | 586 | 699 | 所得税 | 31 | 34 | 35 | 58 |
短期借款 | 0 | 118 | 106 | 75 | 净利润 | 164 | 148 | 198 | 291 |
应付账款 | 52 | 40 | 44 | 45 | 少数股东损益 | -1 | -0 | -0 | -0 |
其他 | 297 | 337 | 436 | 580 | 归属母公司净利润 | 000 | 000 | 000 | 291 |
非流动负债 | 174 | 230 | 306 | 407 | EBITDA | 248 | 246 | 291 | 395 |
长期借款 | 170 | 227 | 302 | 403 | EPS（元） | 0.55 | 0.32 | 0.43 | 0.63 |
其他 | 4 | 4 | 4 | 4 | |||||
负债合计 | 523 | 725 | 892 | 1106 | 主要财务比率 | ||||
少数股东权益 | 20 | 20 | 20 | 19 | 2009 | 2010E | 2011E | 2012E | |
股本 | 299 | 449 | 449 | 449 | 成长能力 | ||||
资本公积金 | 253 | 104 | 104 | 104 | 营业收入 | 15.8% | 9.4% | 22.9% | 31.0% |
留存收益 | 000 | 000 | 000 | 1157 | 营业利润 | 1.2% | 1.5% | 28.7% | 49.8% |
归属母公司股东权益 | 1192 | 1310 | 1472 | 1708 | 归属母公司净利润 | 9.9% | -10.1% | 34.1% | 46.4% |
负债和股东权益 | 1735 | 2056 | 2383 | 2833 | 获利能力 | ||||
毛利率 | 41.7% | 41.0% | 41.4% | 43.0% | |||||
现金流量表 | 净利率 | 17.8% | 14.6% | 15.9% | 17.8% | ||||
单位：百万元 | 2009 | 2010E | 2011E | 2012E | ROE | 13.8% | 11.3% | 13.5% | 17.0% |
经营活动现金流 | 317 | 325 | 334 | 497 | ROIC | 13.5% | 15.5% | 23.9% | 47.8% |
净利润 | 164 | 148 | 198 | 291 | 偿债能力 | ||||
折旧摊销 | 69 | 70 | 70 | 70 | 资产负债率 | 30.1% | 35.3% | 37.4% | 39.0% |
财务费用 | 9 | 3 | -1 | -9 | 净负债比率 | 36.33% | 48.46% | 46.78% | 44.26% |
投资损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 流动比率 | 2.85 | 2.84 | 3.08 | 3.33 |
营运资金变动 | 85 | 102 | 68 | 145 | 速动比率 | 1.43 | 1.92 | 2.25 | 2.64 |
其它 | -10 | 2 | -1 | 0 | 营运能力 | ||||
投资活动现金流 | -87 | 16 | 0 | 3 | 总资产xx率 | 0.57 | 0.54 | 0.56 | 0.63 |
资本支出 | 131 | 0 | 0 | 0 | 应收帐款xx率 | 5 | 6 | 7 | 9 |
长期投资 | 0 | 0 | -0 | -0 | 应付帐款xx率 | 11.87 | 13.10 | 17.57 | 21.04 |
其他 | 44 | 16 | 0 | 3 | 每股指标(元) | ||||
筹资活动现金流 | -96 | 128 | 29 | 26 | 每股收益 | 0.37 | 0.33 | 0.44 | 0.65 |
短期借款 | -200 | 118 | -12 | -31 | 每股经营现金 | 0.71 | 0.72 | 0.74 | 1.11 |
长期借款 | 170 | 57 | 76 | 101 | 每股净资产 | 2.66 | 2.92 | 3.28 | 3.80 |
普通股增加 | 0 | 150 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||
资本公积增加 | 0 | -150 | 0 | 0 | P/E | 27.35 | 45.64 | 34.04 | 23.25 |
其他 | -66 | -46 | -34 | -43 | P/B | 3.79 | 5.17 | 4.60 | 3.96 |
现金净增加额 | 131 | 469 | 364 | 526 | EV/EBITDA | 27 | 27 | 23 | 17 |
资料来源：公司报表、华创证券
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号
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华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)
公司投资评级说明：
⚫ 强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；
⚫ 推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；
⚫ 中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；
⚫ 回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。
行业投资评级说明：
⚫ 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
⚫ 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
⚫ 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。
分析师声明
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传真：010-59370801