Contract
2020 年 12 月 09 日
芒果超媒(000000.XX) 传媒/互联网传媒
续签内容采购及广告招商协议,锁定优质内容资源
—— 芒果超媒跟踪点评 公司点评
⚫ 事件:
2020 年 12 月 8 日,公司发布公告,1.全资子公司快乐阳光拟与湖南广播影视
集团续签《电视节目信息网络传播权采购协议》,续签期限为 2021-2025 年。 2.快乐阳光拟与湖南广播影视集团、湖南广播电视广告总公司续签《联合招商框架协议》,各方同意 2021 年至 2025 年就广告客户的联合招商继续开展合作。3.公司调整与咪咕文化科技有限公司的日常关联交易预计交易额度,调整后预计金额将达到 8.97 亿。
⚫ 转播续签确定未来🖂年采购成本,价格与 2020 年保持一致
快乐阳光拟与湖南广播影视集团续签协议,采购标的权利包括在湖南卫视在
2021 年至 2025 年期间播出的试听节目的网络传播权,价格原则上与 2020 年
保持一致,为 5.46 亿元/年。如果合同期内湖南卫视出现市场公认的现象级爆款节目,则在现象级爆款节目存续期内,当年采购价格应当较前一年价格上涨 10%。
⚫ 联合招商续签打造广告一体化投放资源,打通招商渠道,提升招商效果截至 2020 年 12 月 8 日,公司与湖南广播影视集团、广告总公司分别累计发
生各类关联交易 11.99 亿元、0.4 亿元。2021 年-2025 年,各方将在湖南卫视,以及芒果 TV 上为客户联合提供湖南卫视季播节目和常规节目的广告发布服务,具体对外广告代理业务由广告总公司统一负责。
⚫ 公司与咪咕文化在多个领域开展深入合作,寻求资源互补和产品综合
公司与咪咕文化日常关联交易预计额度从 7.18 亿元调整至 8.97 亿元,截至
2020 年 12 月 8 日,已发生交易金额 7.58 亿元。2019 年 6 月,公司与咪咕文化签署了《战略合作协议》,以内容为核心,在多个业务领域开展了深入合作,业务覆盖电信业务、版权合作等等。
xx推荐(维持评级)
xx(分析师) |
证书编号:S0280520070001 |
xxx(联系人) |
证书编号:S0280120050015 |
市场数据 | 时间 2020.12.08 |
收盘价(元): | 65.95 |
一年最低/最高(元): | 31.88/81.73 |
总股本(亿股): | 17.8 |
总市值(亿元): | 1,174.16 |
流通股本(亿股): | 9.31 |
流通市值(亿元): | 614.23 |
近 3 月换手率: | 50.59% |
股价一年走势
145%
123%
101%
79%
57%
35%
13%
-9%
2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12
我们看好公司“人才+内容”壁垒,持续推出精品综艺和剧集的能力,内容 芒果超媒 沪深300
电商成为公司新增长极,维持“xx推荐”评级
《Q3 归母净利同比增长 197.41%,持续看好公司内容电商布局发展》2020-11-01 |
《三季度业绩预增 150%-208%,芒果季风助力内容生态拓展》2020-10-19 |
《姐姐综艺迎来成团,芒果电商逐步发力,持续看好芒果生态成长》2020-09-07 |
《2020 年 H1 净利预增 29%-42%,业绩增长持续“乘风破浪”》2020-07-12 |
《《乘风破浪的姐姐》占领网综 C 位,有望带动芒果业绩创新高》2020-06-15 |
看好公司持续推出精品综艺和剧集能力,充分发挥内容制作优势和全产业链协同优势,围绕精品内容开展新业态为公司带来新增量。预计 2020/2021/2022年净利润分别为 18.1/22.55/27.26 亿元,同比增长 56.6%/24.6%/20.9%,当前股价对应PE 分别为 64.9/52.1/43.1 倍。维持“xx推荐”评级。
指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
营业收入(百万元) | 9,661 | 12,501 | 14,581 | 18,150 | 21,639 |
增长率(%) | 223.8 | 29.4 | 16.6 | 24.5 | 19.2 |
净利润(百万元) | 866 | 1,156 | 1,810 | 2,255 | 2,726 |
增长率(%) | 1093.3 | 33.6 | 56.6 | 24.6 | 20.9 |
xxx(%) | 37.0 | 33.7 | 35.2 | 35.5 | 35.3 |
净利率(%) | 9.0 | 9.2 | 12.4 | 12.4 | 12.6 |
XXX(%) | 16.3 | 13.1 | 17.3 | 17.9 | 17.9 |
EPS(摊薄/元) | 0.49 | 0.65 | 1.02 | 1.27 | 1.53 |
P/E(倍) | 135.7 | 101.5 | 64.9 | 52.1 | 43.1 |
P/B(倍) | 20.8 | 13.4 | 11.3 | 9.3 | 7.7 |
⚫ 风险提示:内容电商竞争加剧、人才流失、新项目及用户付费不及预期等。财务摘要和估值指标
相关报告
表1: 湖南卫视打包版权采购和占公司整体内容版权的金额比例
项目 | 2017 年度 | 2018 年度 | 2019 年度 | 2020 年 1-9 月 |
湖南卫视打包版权采购金额(亿元) | 3.88 | 4.25 | 4.68 | 3.94 |
公司整体内容版权投入金额(亿元) | 20.63 | 31.44 | 56.43 | 40.19 |
湖南卫视打包版权采购金额占比 | 18.83% | 13.53% | 8.29% | 9.80% |
资料来源:芒果超媒公告、新时代证券研究所
表2: 湖南卫视打包版权带来的VV 值占平台总 VV 值的比例
项目 | 2017 年度 | 2018 年度 | 2019 年度 | 2020 年 1-9 月 |
OTT 端 VV 值占比 | 4.43% | 5.57% | 4.40% | 5.27% |
MPP 端 VV 值占比 | 27.37% | 18.82% | 11.44% | 8.40% |
湖南卫视打包版权 VV 值合计占比 | 19.80% | 14.28% | 9.44% | 7.53% |
资料来源:芒果超媒公告、新时代证券研究所
表3: 公司与咪咕文化日常关联交易预计额度调整情况
关联交易类别 | 交易方名称 | 关联交易内容 | 调整前预计金额 (亿) | 调整后预计金额 (亿) | 截至披露日已发 生交易金额(亿) |
接受劳务 | 咪咕文化 | 带宽、版权采购、购买商品 | 0.43 | 0.70 | 0.63 |
提供劳务 | 咪咕文化 | 运营商收入 | 6.75 | 8.27 | 6.95 |
合计 | - | - | 7.18 | 8.97 | 7.58 |
资料来源:芒果超媒公告、新时代证券研究所
附:财务预测摘要
资产负债表(百万元) | 2018A | 2019A | 0000X | 0000X | 0000X | xxx(xxx) | 0000X | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
流动资产 | 8665 | 11728 | 11752 | 19149 | 19553 | 营业收入 | 9661 | 12501 | 14581 | 18150 | 21639 |
现金 | 0000 | 0000 | 0000 | 9297 | 10496 | 营业成本 | 6083 | 8285 | 9453 | 11711 | 13991 |
应收票据及应收账款合计 | 1434 | 3092 | 122 | 4227 | 1098 | 营业税金及附加 | 98 | 96 | 124 | 150 | 181 |
其他应收款 | 76 | 36 | 95 | 68 | 126 | 营业费用 | 1801 | 2141 | 2333 | 2904 | 3462 |
预付账款 | 2010 | 1128 | 2532 | 2024 | 3408 | 管理费用 | 462 | 610 | 681 | 863 | 1027 |
存货 | 2215 | 1916 | 2797 | 3042 | 3934 | 研发费用 | 221 | 239 | 251 | 341 | 396 |
其他流动资产 | 404 | 491 | 491 | 491 | 491 | 财务费用 | -24 | -37 | -96 | -152 | -201 |
非流动资产 | 3446 | 5350 | 5264 | 5178 | 5048 | 资产减值损失 | 104 | -1 | 44 | 73 | 43 |
长期投资 | 000 | 000 | 000 | 189 | 179 | 公允价值变动收益 | 0 | -1 | -1 | -1 | -1 |
固定资产 | 207 | 181 | 214 | 273 | 310 | 其他收益 | 30 | 59 | 40 | 45 | 46 |
无形资产 | 0000 | 0000 | 0000 | 4661 | 4517 | 投资净收益 | 31 | 6 | 16 | 12 | 13 |
其他非流动资产 | 167 | 70 | 65 | 53 | 43 | 营业利润 | 977 | 1178 | 1847 | 2316 | 2797 |
资产总计 | 12111 | 17078 | 17016 | 24327 | 24602 | 营业外收入 | 15 | 26 | 20 | 10 | 10 |
流动负债 | 6179 | 7936 | 6239 | 11379 | 9014 | 营业外支出 | 45 | 26 | 15 | 18 | 21 |
短期借款 | 196 | 350 | 273 | 311 | 292 | 利润总额 | 947 | 0000 | 0000 | 0000 | 2786 |
应付票据及应付账款合计 | 3630 | 0000 | 0000 | 0000 | 0000 | 所得税 | 19 | 20 | 40 | 50 | 57 |
其他流动负债 | 2354 | 2211 | 2966 | 3048 | 3828 | 净利润 | 928 | 1158 | 1812 | 2258 | 2729 |
非流动负债 | 258 | 323 | 323 | 323 | 323 | 少数股东损益 | 62 | 1 | 2 | 2 | 3 |
长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 归属母公司净利润 | 866 | 1156 | 1810 | 2255 | 2726 |
其他非流动负债 | 258 | 323 | 323 | 323 | 323 | EBITDA | 3143 | 4817 | 2826 | 3442 | 4119 |
负债合计 | 6437 | 8258 | 6562 | 11702 | 9336 | EPS(元) | 0.49 | 0.65 | 1.02 | 1.27 | 1.53 |
少数股东权益 | 35 | 36 | 38 | 40 | 43 | ||||||
股本 | 990 | 1780 | 1780 | 1780 | 1780 | 主要财务比率 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
资本公积 | 3641 | 4839 | 4839 | 4839 | 4839 | 成长能力 | |||||
留存收益 | 1008 | 2165 | 3716 | 5677 | 8060 | 营业收入(%) | 223.8 | 29.4 | 16.6 | 24.5 | 19.2 |
归属母公司股东权益 | 5639 | 8784 | 10416 | 12585 | 15222 | 营业利润(%) | 1473.2 | 20.5 | 56.8 | 25.4 | 20.8 |
负债和股东权益 | 12111 | 17078 | 17016 | 24327 | 24602 | 归属于母公司净利润(%) | 1093.3 | 33.6 | 56.6 | 24.6 | 20.9 |
获利能力 | |||||||||||
毛利率(%) | 37.0 | 33.7 | 35.2 | 35.5 | 35.3 | ||||||
净利率(%) | 9.0 | 9.2 | 12.4 | 12.4 | 12.6 | ||||||
现金流量表(百万元) | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | ROE(%) | 16.3 | 13.1 | 17.3 | 17.9 | 17.9 |
经营活动现金流 | -377 | 293 | 1835 | 4723 | 2576 | ROIC(%) | 26.7 | 24.7 | 33.0 | 55.4 | 47.8 |
净利润 | 928 | 1158 | 1812 | 2258 | 2729 | 偿债能力 | |||||
折旧摊销 | 2260 | 3771 | 1117 | 1342 | 1612 | 资产负债率(%) | 53.1 | 48.4 | 38.6 | 48.1 | 37.9 |
财务费用 | -24 | -37 | -96 | -152 | -201 | 净负债比率(%) | -36.7 | -49.8 | -49.1 | -68.7 | -64.8 |
投资损失 | -31 | -6 | -16 | -12 | -13 | 流动比率 | 1.4 | 1.5 | 1.9 | 1.7 | 2.2 |
营运资金变动 | -509 | 940 | -983 | 1287 | -1552 | 速动比率 | 0.7 | 1.0 | 1.0 | 1.2 | 1.3 |
其他经营现金流 | -3000 | -5532 | 1 | 1 | 1 | 营运能力 | |||||
投资活动现金流 | 1074 | 109 | -1016 | -1244 | -1470 | 总资产xx率 | 1.3 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 |
资本支出 | 32 | 156 | -76 | -76 | -119 | 应收账款xx率 | 11.7 | 5.5 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
长期投资 | -200 | 64 | 10 | 11 | 11 | 应付账款xx率 | 3.1 | 1.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
其他投资现金流 | 906 | 329 | -1081 | -1309 | -1578 | 每股指标(元) | |||||
筹资活动现金流 | -121 | 2125 | -169 | 103 | 93 | 每股收益(最新摊薄) | 0.49 | 0.65 | 1.02 | 1.27 | 1.53 |
短期借款 | 160 | 154 | -77 | 38 | -19 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.88 | 3.35 | 1.03 | 2.65 | 1.45 |
长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.17 | 4.93 | 5.85 | 7.07 | 8.55 |
普通股增加 | 589 | 790 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
资本公积增加 | 2963 | 1198 | 0 | 0 | 0 | P/E | 135.7 | 101.5 | 64.9 | 52.1 | 43.1 |
其他筹资现金流 | -3833 | -17 | -93 | 65 | 112 | P/B | 20.8 | 13.4 | 11.3 | 9.3 | 7.7 |
现金净增加额 | 577 | 2526 | 650 | 3583 | 1199 | EV/EBITDA | 36.7 | 23.5 | 39.7 | 31.6 | 26.1 |
资料来源:公司公告、新时代证券研究所
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,新时代证券评定此研报的风险等级为R4(中高风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
因此受限于访问权限的设臵,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。
分析师声明
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分析师介绍
xx,华中科技大学硕士,2017 年加入新时代证券,传媒互联网&计算机科技行业组长。5 年文化传媒互联网实业和投资经验,擅长自上而下把握行业机会,政策解读、产业梳理;自下而上进行个股选择,基本面跟踪研究;担任过管理咨询顾问、战略研究员/投资经理等岗位。2018 年东方财富中国百佳分析师传媒行业第一名;2019 年每市组合传媒行业第三名。
投资评级说明
新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避 | |
推荐: | 未来6-12个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 |
中性: | |
回避: | 未来6-12个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 |
市场基准指数为沪深 300 指数。
新时代证券公司评级体系:xx推荐、推荐、中性、回避 | |
xx推荐: | 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 |
推荐: | 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%-20%。该评级由分析师给出。 |
中性: | 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%-5%。该评级由分析师给出。 |
回避: | 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 |
市场基准指数为沪深 300 指数。
分析、估值方法的局限性说明
x报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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