海越股份 600387.SH
海越股份 000000.XX
化工码头合作协议签署 利好海越石化项目未来发展
事件：
海越股份与宁波青峙化工码头有限公司和宁波经济技术开发区控股有限公司签订了《合作协议》，共同投资设立宁波戚家山化工码头有限公司。新公司注册资本为 5000 万元，海越股份出资 2400 万元，占注册资本的 48%，居于控股地位。
我们的观点：
我们分析该码头的建立，将主要为海越股份大石化 138 万吨液化气深加工项目提供配套服务。
众所周知，宁波作为天然的深水良港，其沿岸的码头资源非常稀缺。而公司未来将从事的大石化项目，无论是从原料采购还是从产品销售都对港口码头非常依赖。而从公司公告来看，未来码头建设完成后，将提供年 270 万吨的吞吐能力，完全能够满足公司的要求。
如果我们单从码头资源来看，公司对面的大榭岛码头，每年的利税就有 80 亿元，盈利能力相当可观。而从可比化工仓储上市公司来看，东华能源 5万吨码头，23 亿市值；保税科技 7 万吨码头，30 亿市值，可见在华东沿海码头资源的价值。公司未来码头建成后，其内在价值也不容忽视。
盈利预测：
⚫ 我们维持公司 2011-13 年摊薄后 1.16 元、1.56 元、1.76 元的盈利预测，维持公司买入评级，目标价 21 元。
证券分析师 xx(博士) 8621－63325888×6072
执业证书编号：S0860200010013
联系人 xx
8621－63325888×5101
投资评级 买入 增持 中性 减持（维持股价（2011 年 9 月 14 日） 13.84 元
目标价格 21.00 元
总股本/A 股（百万股） 386
A 股市值（亿元） 52
国家/地区 中国
行业 化工行业
报告发布日期 2011 年 9 月 15 日
股价表现
80.00%
70.00%
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动态跟踪
【公司·证券研究报告】
海越股份 沪深300
财务预测 单位：百万元
2010 2011E 2012E 2013E
营业收入 | 1476 | 1692 | 1847 | 6982 |
同比(%) | 62% | 15% | 9% | 278% |
归属母公司净利润 | 60 | 514 | 689 | 774 |
同比(%) | -73% | 759% | 34% | 12% |
毛利率(%) | 4.4% | 5.7% | 5.7% | 7.3% |
XXX(%) | 6.5% | 23.0% | 24.3% | 21.5% |
每股收益(元) | 0.14 | 1.16 | 1.56 | 1.76 |
P/E（倍） | 99.62 | 11.59 | 8.64 | 7.69 |
P/B（倍） | 6.47 | 2.67 | 2.10 | 1.65 |
EV/EBITDA（倍） | 46 | 8 | 6 | 5 |
资料来源：公司数据，东方证券研究所预测
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的xx，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师xx之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责xx。
万元 利润表 2013E 会计年度 | 2010 | 单位:百万元 2011E 2012E 2013E | |||||||||
2729 营业收入 | 1476 | 1692 1847 6982 | |||||||||
现金 | 123 | 1104 | 474 | 698 | 营业成本 | 1411 | 1595 | 1742 | 6470 | ||
应收账款 | 7 | 17 | 18 | 348 | 营业税金及附加 | 4 | 5 | 5 | 17 | ||
其它应收款 | 122 | 34 | 43 | 189 | 营业费用 | 24 | 34 | 37 | 140 | ||
预付账款 | 13 | 14 | 16 | 323 | 管理费用 | 45 | 42 | 46 | 175 | ||
存货 | 136 | 191 | 208 | 967 | 财务费用 | 33 | 31 | 25 | 88 | ||
其他 | 23 | 115 | 53 | 203 | 资产减值损失 | 1 | 1 | 1 | 1 | ||
非流动资产 | 1459 | 1747 | 3020 | 4197 | 公允价值变动收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | ||
长期投资 | 578 | 280 | 323 | 361 | 投资净收益 | 103 | 628 | 830 | 830 | ||
固定资产 | 312 | 723 | 1845 | 2909 | 营业利润 | 61 | 612 | 822 | 922 | ||
无形资产 | 154 | 183 | 217 | 255 | 营业外收入 | 3 | 3 | 3 | 3 | ||
其他 | 000 | 000 | 000 | 672 | 营业外支出 | 3 | 3 | 3 | 3 | ||
资产总计 | 1883 | 3221 | 3833 | 6926 | 利润总额 | 61 | 611 | 821 | 922 | ||
流动负债 | 904 | 891 | 899 | 3220 | 所得税 | 4 | 92 | 123 | 138 | ||
短期借款 | 000 | 000 | 000 | 2592 | 净利润 | 58 | 000 | 000 | 000 | ||
应付账款 | 31 | 37 | 40 | 518 | 少数股东损益 | -2 | 6 | 8 | 9 | ||
其他 | 54 | 55 | 59 | 110 | 归属于母公司净利润 | 60 | 514 | 689 | 774 | ||
非流动负债 | 28 | 60 | 53 | 42 | EBITDA | 000 | 000 | 000 | 1212 | ||
长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.14 | 1.16 | 1.56 | 1.76 | ||
其他 | 28 | 60 | 53 | 42 | |||||||
负债合计 | 932 | 951 | 953 | 3262 | 主要财务比率 | ||||||
少数股东权益 | 32 | 38 | 46 | 56 | 会计年度 | 2010 | 2011E | 2012E | 2013E | ||
股本 | 386 | 441 | 441 | 441 | 成长能力 | ||||||
资本公积 | 199 | 940 | 940 | 940 | 营业收入 | 1476 | 1692 | 1847 | 6982 | ||
留存收益 | 334 | 848 | 1449 | 2223 | 营业利润 | 61 | 612 | 822 | 922 | ||
归属母公司股东权益合计 | 920 | 2230 | 2831 | 3606 | 归属于母公司净利润 | 60 | 514 | 689 | 774 | ||
负债和股东权益 | 0000 | 0000 | 0000 | 6923 | 获利能力 | ||||||
毛利率 | 4.4% | 5.7% | 5.7% | 7.3% | |||||||
现金流量表 | 单位:百万元 | 净利率 | 4.0% | 30.4% | 37.3% | ||||||
会计年度 | 2010 | 2011E | 2012E | 2013E | ROE | 6.5% | 23.0% | 24.3% | 21.5% | ||
经营活动现金流 | -11 | -59 | 33 | -932 | ROIC | 14.5% | 49.5% | 34.0% | 21.1% | ||
净利润 | 58 | 000 | 000 | 000 | 偿债能力 | ||||||
折旧摊销 | 31 | 43 | 107 | 202 | 资产负债率 | 49.5% | 29.5% | 24.9% | 47.1% | ||
财务费用 | 33 | 31 | 25 | 88 | 净负债比率 | ||||||
投资损失 | -103 | -628 | -830 | -830 | 流动比率 | 0.47 | 1.65 | 0.90 | 0.85 | ||
营运资金变动 | -31 | -60 | 41 | -1169 | 速动比率 | 0.32 | 1.44 | 0.67 | 0.55 | ||
其它 | 1 | 35 | -7 | -5 | 营运能力 | ||||||
投资活动现金流 | 31 | 295 | -551 | -549 | 总资产xx率 | 0.8 | 0.7 | 0.5 | 1.3 | ||
资本支出 | -18 | -600 | -1300 | -1300 | 应收账款xx率 | 139.7 | |||||
长期投资 | 23 | -298 | 44 | 38 | 应付账款xx率 | 54.2 | 46.9 | 45.4 | 23.2 | ||
其他 | 26 | 1194 | 706 | 714 | 每股指标（元） | ||||||
筹资活动现金流 | -53 | 745 | -113 | 1704 | 每股收益 | 0.14 | 1.16 | 1.56 | 1.76 | ||
短期借款 | 170 | -19 | 0 | 1792 | 每股经营现金流 | -0.02 | -0.13 | 0.08 | -2.11 | ||
长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产 | 2.09 | 5.06 | 6.42 | 8.18 | ||
普通股增加 | 89 | 55 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
资本公积增加 | -64 | 741 | 0 | 0 | P/E | 99.6 | 11.6 | 8.6 | 7.7 | ||
其他 | -248 | -32 | -113 | -88 | P/B | 6.5 | 2.7 | 2.1 | 1.7 | ||
现金净增加额 | -32 | 982 | -630 | 224 | EV/EBITDA | 45.6 | 8.3 | 6.0 | 4.7 | ||
资料来源：东方证券研究所 | |||||||||||
附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 | 单位:百 | |
会计年度 | 2010 | 2011E 2012E |
流动资产 | 425 | 1475 813 |
2
附图：相关上市公司近期资金流向
注： 超级资金(>50 万股或 100 万元)：体现了超大户或者机构当日的净买卖方向;散户资金(<1 万股或 5 万元)：体现了散户当日的净买卖方向；
当日净量：红柱为净买入，绿柱为净卖出，数值为当日净量占流通盘的百分比；
60 日累计：当日净量的 60 日累计值；
10 日均值：60 日累计线的 10 日平滑。资料来源：益盟，东方证券研究所
分析师xx
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投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
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