海越股份 600387.SH
海越股份 000000.XX
技术转让协议签署，标志大石化项目正式启动
事件：
近日公司控股子公司宁波海越新材料有限公司与鲁姆斯技术公司签订了《宁波丙烷脱氢装置的技术许可和工程技术服务合同》。宁波海越支付给鲁姆斯的价格为不高于 1000 万美元，依照项目进度采用分期付款方式。
我们的观点：
我们分析认为，海越这次技术转让协议的签署，将从以下两个方面，利好公司未来大石化项目的顺利进行：
动态跟踪
⚫ 看点一，技术转让方实力强大：Lummus 公司是全球领先的以石化专有技术为先导的国际工程承包商，也是最先进入中国市场的国际级工程企业。我国第一套世界级规模乙烯装置——燕山石化就是采用Lummus 专有技术建造的。而过去二十年，Xxxxxx 在我国共获得 80 余个项目，我国大约 60%的乙烯及苯乙烯装置都是采用 Lummus 的技术。因此本次海越的技术转让方，可以说实力强大。并且其设备在中东已经有过 40000 小时以上的开车经验，非常成熟，技术风险不大。
⚫ 看点二，该套技术优点很多：虽然公司技术引进协议的具体细节尚未披露，但依照我们的分析，该套技术因为单体设备更大，是其他主流工艺路线的三倍左右，因此具有收率高、稳定性好、单位投资低的特点。并且作为 CDALKY 的代表性企业，Lummus 技术的产品辛烷值更高，产品等级和售价也更高。而且作为首次工业化的实施方，海越依照国际惯例，有望分的相当比例的专利费用，一旦该项目大规模推广，则技术转让费用，也会给公司带来一笔不菲的收益。
⚫ 盈利预测：我们维持公司 2011-13 年摊薄后 1.16 元、1.56 元、1.76 元的盈利预测，维持公司买入评级，目标价为 21 元。
xx(博士) 石油与化工行业首席分析师
8621－63325888×6072
执业证书编号：S0860200010013
联系人 xx
8621－63325888×5101
投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2011 年 8 月 4 日） 15.05 元
目标价格 21.00 元
总股本/A 股（百万股） 386
A 股市值（亿元） 52
国家/地区 中国
行业 化工行业
报告发布日期 2011 年 8 月 5 日
股价表现
90.00%
80.00%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
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10-08
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-10.00%
海越股份 沪深300
财务预测 单位：百万元
【公司·证券研究报告】
2010 2011E 2012E 2013E
营业收入 | 1476 | 1692 | 1847 | 6982 |
同比(%) | 62% | 15% | 9% | 278% |
归属母公司净利润 | 60 | 514 | 689 | 774 |
同比(%) | -73% | 759% | 34% | 12% |
毛利率(%) | 4.4% | 5.7% | 5.7% | 7.3% |
XXX(%) | 6.5% | 23.0% | 24.3% | 21.5% |
每股收益(元) | 0.14 | 1.16 | 1.56 | 1.76 |
P/E（倍） | 99.62 | 11.59 | 8.64 | 7.69 |
P/B（倍） | 6.47 | 2.67 | 2.10 | 1.65 |
EV/EBITDA（倍） | 46 | 8 | 6 | 5 |
资料来源：公司数据，东方证券研究所预测
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的xx，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师xx之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责xx。
百万元 利润表 2013E 会计年度 | 2010 | 单位:百万元 2011E 2012E 2013E | |||||||||
2729 营业收入 | 1476 | 1692 1847 6982 | |||||||||
现金 | 123 | 1104 | 474 | 698 | 营业成本 | 1411 | 1595 | 1742 | 6470 | ||
应收账款 | 7 | 17 | 18 | 348 | 营业税金及附加 | 4 | 5 | 5 | 17 | ||
其它应收款 | 122 | 34 | 43 | 189 | 营业费用 | 24 | 34 | 37 | 140 | ||
预付账款 | 13 | 14 | 16 | 323 | 管理费用 | 45 | 42 | 46 | 175 | ||
存货 | 136 | 191 | 208 | 967 | 财务费用 | 33 | 31 | 25 | 88 | ||
其他 | 23 | 115 | 53 | 203 | 资产减值损失 | 1 | 1 | 1 | 1 | ||
非流动资产 | 1459 | 1747 | 3020 | 4197 | 公允价值变动收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | ||
长期投资 | 578 | 280 | 323 | 361 | 投资净收益 | 103 | 628 | 830 | 830 | ||
固定资产 | 312 | 723 | 1845 | 2909 | 营业利润 | 61 | 612 | 822 | 922 | ||
无形资产 | 154 | 183 | 217 | 255 | 营业外收入 | 3 | 3 | 3 | 3 | ||
其他 | 000 | 000 | 000 | 672 | 营业外支出 | 3 | 3 | 3 | 3 | ||
资产总计 | 1883 | 3221 | 3833 | 6926 | 利润总额 | 61 | 611 | 821 | 922 | ||
流动负债 | 904 | 891 | 899 | 3220 | 所得税 | 4 | 92 | 123 | 138 | ||
短期借款 | 000 | 000 | 000 | 2592 | 净利润 | 58 | 000 | 000 | 000 | ||
应付账款 | 31 | 37 | 40 | 518 | 少数股东损益 | -2 | 6 | 8 | 9 | ||
其他 | 54 | 55 | 59 | 110 | 归属于母公司净利润 | 60 | 514 | 689 | 774 | ||
非流动负债 | 28 | 60 | 53 | 42 | EBITDA | 000 | 000 | 000 | 1212 | ||
长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.14 | 1.16 | 1.56 | 1.76 | ||
其他 | 28 | 60 | 53 | 42 | |||||||
负债合计 | 932 | 951 | 953 | 3262 | 主要财务比率 | ||||||
少数股东权益 | 32 | 38 | 46 | 56 | 会计年度 | 2010 | 2011E | 2012E | 2013E | ||
股本 | 386 | 441 | 441 | 441 | 成长能力 | ||||||
资本公积 | 199 | 940 | 940 | 940 | 营业收入 | 1476 | 1692 | 1847 | 6982 | ||
留存收益 | 334 | 848 | 1449 | 2223 | 营业利润 | 61 | 612 | 822 | 922 | ||
归属母公司股东权益合计 | 920 | 2230 | 2831 | 3606 | 归属于母公司净利润 | 60 | 514 | 689 | 774 | ||
负债和股东权益 | 0000 | 0000 | 0000 | 6923 | 获利能力 | ||||||
毛利率 | 4.4% | 5.7% | 5.7% | 7.3% | |||||||
现金流量表 | 单位:百万元 | 净利率 | 4.0% | 30.4% | 37.3% | ||||||
会计年度 | 2010 | 2011E | 2012E | 2013E | ROE | 6.5% | 23.0% | 24.3% | 21.5% | ||
经营活动现金流 | -11 | -59 | 33 | -932 | ROIC | 14.5% | 49.5% | 34.0% | 21.1% | ||
净利润 | 58 | 000 | 000 | 000 | 偿债能力 | ||||||
折旧摊销 | 31 | 43 | 107 | 202 | 资产负债率 | 49.5% | 29.5% | 24.9% | 47.1% | ||
财务费用 | 33 | 31 | 25 | 88 | 净负债比率 | ||||||
投资损失 | -103 | -628 | -830 | -830 | 流动比率 | 0.47 | 1.65 | 0.90 | 0.85 | ||
营运资金变动 | -31 | -60 | 41 | -1169 | 速动比率 | 0.32 | 1.44 | 0.67 | 0.55 | ||
其它 | 1 | 35 | -7 | -5 | 营运能力 | ||||||
投资活动现金流 | 31 | 295 | -551 | -549 | 总资产xx率 | 0.8 | 0.7 | 0.5 | 1.3 | ||
资本支出 | -18 | -600 | -1300 | -1300 | 应收账款xx率 | 139.7 | |||||
长期投资 | 23 | -298 | 44 | 38 | 应付账款xx率 | 54.2 | 46.9 | 45.4 | 23.2 | ||
其他 | 26 | 1194 | 706 | 714 | 每股指标（元） | ||||||
筹资活动现金流 | -53 | 745 | -113 | 1704 | 每股收益 | 0.14 | 1.16 | 1.56 | 1.76 | ||
短期借款 | 170 | -19 | 0 | 1792 | 每股经营现金流 | -0.02 | -0.13 | 0.08 | -2.11 | ||
长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产 | 2.09 | 5.06 | 6.42 | 8.18 | ||
普通股增加 | 89 | 55 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
资本公积增加 | -64 | 741 | 0 | 0 | P/E | 99.6 | 11.6 | 8.6 | 7.7 | ||
其他 | -248 | -32 | -113 | -88 | P/B | 6.5 | 2.7 | 2.1 | 1.7 | ||
现金净增加额 | -32 | 982 | -630 | 224 | EV/EBITDA | 45.6 | 8.3 | 6.0 | 4.7 | ||
资料来源：东方证券研究所 | |||||||||||
附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 | 单位: | |
会计年度 | 2010 | 2011E 2012E |
流动资产 | 425 | 1475 813 |
2
附图：相关上市公司近期资金流向
注： 超级资金(>50 万股或 100 万元)：体现了超大户或者机构当日的净买卖方向;散户资金(<1 万股或 5 万元)：体现了散户当日的净买卖方向；
当日净量：红柱为净买入，绿柱为净卖出，数值为当日净量占流通盘的百分比；
60 日累计：当日净量的 60 日累计值；
10 日均值：60 日累计线的 10 日平滑。资料来源：益盟，东方证券研究所
分析师xx
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分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
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