Contract
2024 年 2 月 7 日
公司研究
签署塔里木乙烯项目总承包合同，助力国内业务高质量发展
要点
事件：公司发布《关于子公司签订 EPC 承包合同的关联交易公告》，子公司与塔里木石化签署了独山子石化塔里木 120 万吨/年二期乙烯项目乙烯装置工程总承包 EPC 合同，合同金额 42.52 亿元人民币。
点评：
项目与中国石油合作推进，助力国内业务持续高质量发展。项目合作方为中国石油天然气股份有限公司塔里木石化分公司，建设地点位于中国新疆维吾尔自治区巴音郭楞蒙古自治州库尔勒上库xx技术产业开发区石油石化产业园，包括新建 120 万吨/年乙烯装置（含 35 万吨/年裂解汽油加氢单元）的全部工程及其相关
配套工程，预计于 2026 年 6 月 30 日工程中间交接。公司直面向中国石油提供油气田地面、油气储运、炼油化工及“双碳三新”等工程建设服务，与中国石油形成了长期稳定的合作关系，该项目的实施预计将对公司未来 3 年的营业收入和利润总额产生一定的积极影响，助力国内业务稳定发展。
中国石油加速布局乙烷制乙烯，公司有望持续获得高价值炼化合同。目前我国绝大多数乙烯项目的工艺为石脑油裂解法，而轻烃裂解路线以乙烷等轻烃为原料，在不消耗石油的同时，能耗水平较低，具备较强的经济潜力。中国石油在长庆、塔里木分别拥有乙烷制乙烯产能 80 万吨、60 万吨，在长庆、塔里木布局乙烷制乙烯二期项目，随着中国石油推进乙烷制乙烯项目建设，公司有望通过和中国石油的长期合作关系，持续获取高价值炼化项目合同，助力公司炼化工程业务长远发展。
“一带一路”背景下，国际能源化工合作加速推进，公司有望充分受益。在“一带一路”背景下，中国与中东、非洲、东南亚等地区产油国在石油化工领域的合作有望进一步深化。23H1 公司海外营收占比为 30%，公司具有完整的海外市场开发网络和较强的全球资源整合能力，已成为埃克森·美孚、BP、壳牌、道xx、埃尼等国际石油公司的合格承包商，在阿联酋沙特、哈萨克xx、马来西亚等 24 个国家形成了合同额 1 亿美元以上的规模市场，随着“一带一路”和国际能源合作进一步推进，公司有望持续受益。
盈利预测、估值与评级：公司和中国石油形成长期合作关系，随着母公司国内外业务的开拓和对外合作进一步加深，公司有望持续受益。我们维持对公司的盈利预测，2023-2025 年归母净利润分别为 10.51、12.26、14.32 亿元，对应的 EPS分别为 0.19、0.22、0.26 元/股，维持对公司的“增持”评级。
风险提示：国际油价波动风险、海外经营风险、合同未履行风险。
公司盈利预测与估值简表
2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E | |
营业收入（百万元） | 79,832 | 83,590 | 89,948 | 96,821 | 104,409 |
营业收入增长率 | 12.92% | 4.71% | 7.61% | 7.64% | 7.84% |
净利润（百万元） | 459 | 721 | 1,051 | 1,226 | 1,432 |
xxxxx率 | -46.27% | 56.89% | 45.77% | 16.69% | 16.78% |
EPS（元） | 0.08 | 0.13 | 0.19 | 0.22 | 0.26 |
ROE（归属母公司)（摊薄） | 1.85% | 2.83% | 4.00% | 4.51% | 5.07% |
P/E | 37 | 24 | 16 | 14 | 12 |
P/B | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 0.6 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-02-07
增持（维持）
作者
执业证书编号：S0930517050005 010-57378026
分析师：xxx
执业证书编号：S0930523070003 021-52523800
联系人：xxx
010-56513142
市场数据 | |
总股本(亿股) | 55.83 |
总市值(亿元)： | 171.40 |
一年最低/最高(元)： | 2.63/5.20 |
近 3 月换手率： | 44.97% |
股价相对走势
38%
18%
-2%
-22%
02/23 05/23 08/23 11/23
中油工程 沪深300
收益表现 | |||
% | 1M | 3M | 1Y |
相对 | 0.24 | -1.54 | 15.18 |
绝对 | 1.99 | -9.17 | -2.19 |
资料来源：Wind
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（2023-08-01）
中油工程（000000.XX）
2021 | 2022 | 2023E | 2024E | ||
毛利率 | 7.0% | 7.9% | 7.7% | 7.8% | 8.0% 销售费用率 0.12% 0.17% 0.17% 0.17% 0.17% |
EBITDA 率 | 2.9% | 3.5% | 3.3% | 3.4% | 3.5% 管理费用率 3.85% 4.03% 4.03% 4.03% 4.03% |
EBIT 率 | 1.8% | 2.4% | 2.2% | 2.4% | 2.6% 财务费用率 0.14% -0.59% -0.02% -0.01% -0.03% |
税前净利润率 | 1.1% | 1.5% | 2.2% | 2.3% | 2.5% 研发费用率 1.22% 1.62% 1.62% 1.62% 1.62% |
归母净利润率 | 0.6% | 0.9% | 1.2% | 1.3% | 1.4% 所得税率 48% 43% 46% 46% 46% |
ROA | 0.5% | 0.7% | 1.0% | 1.1% | 1.2% |
ROE（摊薄） | 1.9% | 2.8% | 4.0% | 4.5% | 5.1% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E |
经营性 ROIC | -4.5% | -4.4% | -4.7% | -5.6% | -6.5% 每股红利 0.03 0.04 0.06 0.07 0.08 |
利润表（百万元） | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
营业收入 | 79,832 | 83,590 | 89,948 | 96,821 | 104,409 |
营业成本 | 74,207 | 77,002 | 83,056 | 89,232 | 96,042 |
折旧和摊销 | 768 | 777 | 950 | 961 | 977 |
税金及附加 | 242 | 269 | 289 | 312 | 336 |
销售费用 | 96 | 141 | 151 | 163 | 176 |
管理费用 | 3,077 | 3,365 | 3,621 | 3,898 | 4,203 |
研发费用 | 975 | 1,352 | 1,455 | 1,567 | 1,689 |
财务费用 | 110 | -494 | -14 | -14 | -28 |
投资收益 | 31 | 32 | 31 | 31 | 31 |
营业利润 | 906 | 1,323 | 1,997 | 2,316 | 2,691 |
利润总额 | 903 | 1,270 | 1,944 | 2,264 | 2,638 |
所得税 | 431 | 552 | 887 | 1,032 | 1,203 |
净利润 | 471 | 718 | 1,058 | 1,232 | 1,435 |
少数股东损益 | 12 | -2 | 7 | 6 | 3 |
归属母公司净利润 | 459 | 721 | 1,051 | 1,226 | 1,432 |
EPS(元) | 0.08 | 0.13 | 0.19 | 0.22 | 0.26 |
现金流量表（百万元） | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
经营活动现金流 | 3,864 | -143 | 319 | 2,388 | 2,574 |
净利润 | 459 | 721 | 1,051 | 1,226 | 1,432 |
折旧摊销 | 768 | 777 | 950 | 961 | 977 |
净营运资金增加 | 13,491 | -8,639 | 2,310 | 446 | 538 |
其他 | -10,855 | 6,999 | -3,992 | -245 | -374 |
投资活动产生现金流 | -875 | 8,625 | -1,237 | -769 | -769 |
净资本支出 | -506 | -334 | -800 | -800 | -800 |
长期投资变化 | -165 | -14 | 0 | 0 | 0 |
其他资产变化 | -203 | 8,973 | -437 | 31 | 31 |
融资活动现金流 | -2,484 | -340 | 127 | -80 | -2 |
股本变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
债务净变化 | -357 | -90 | 267 | 158 | 267 |
无息负债变化 | -1,619 | 1,970 | 3,030 | 3,923 | 4,283 |
净现金流 | 354 | 8,633 | -792 | 1,540 | 1,803 |
资产负债表（百万元） | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
总资产 | 104,539 | 107,059 | 111,196 | 116,187 | 121,799 |
货币资金 | 21,016 | 29,611 | 28,819 | 30,359 | 32,162 |
交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
应收账款 | 9,197 | 11,336 | 12,199 | 13,131 | 14,160 |
应收票据 | 0 | 0 | 1,799 | 1,936 | 2,088 |
其他应收款（合计） | 14,769 | 6,039 | 6,496 | 6,989 | 7,533 |
存货 | 9,168 | 14,324 | 15,451 | 16,602 | 17,870 |
其他流动资产 | 1,603 | 1,237 | 1,555 | 1,899 | 2,278 |
流动资产合计 | 95,552 | 98,667 | 102,954 | 108,107 | 113,896 |
其他权益工具 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
长期股权投资 | 624 | 638 | 638 | 638 | 638 |
固定资产 | 5,156 | 4,978 | 4,451 | 4,009 | 3,622 |
在建工程 | 59 | 44 | 453 | 760 | 990 |
无形资产 | 1,756 | 1,675 | 1,592 | 1,512 | 1,436 |
商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
其他非流动资产 | - | - | - | - | - |
非流动资产合计 | 8,987 | 8,391 | 8,242 | 8,080 | 7,903 |
总负债 | 79,654 | 81,534 | 84,831 | 88,911 | 93,461 |
短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
应付账款 | 33,551 | 37,373 | 40,311 | 43,308 | 46,613 |
应付票据 | 8,202 | 7,289 | 7,862 | 8,446 | 9,091 |
预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
其他流动负债 | 000 | 000 | 000 | 404 | 480 |
流动负债合计 | 77,423 | 79,507 | 82,942 | 86,687 | 90,894 |
长期借款 | 0 | 0 | 000 | 000 | 000 |
应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
其他非流动负债 | 1,711 | 1,541 | 1,604 | 1,673 | 1,749 |
非流动负债合计 | 2,231 | 2,026 | 1,889 | 2,224 | 2,567 |
股东权益 | 24,886 | 25,525 | 26,365 | 27,276 | 28,338 |
股本 | 5,583 | 5,583 | 5,583 | 5,583 | 5,583 |
公积金 | 15,760 | 15,832 | 15,937 | 16,060 | 16,203 |
未分配利润 | 3,851 | 4,360 | 5,088 | 5,871 | 6,786 |
归属母公司权益 | 24,815 | 25,462 | 26,295 | 27,200 | 28,259 |
少数股东权益 | 71 | 63 | 70 | 76 | 79 |
每股经营现金流 0.69 -0.03 0.06 0.43 0.46
2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E 每股净资产 4.44 4.56 4.71 4.87 5.06 | |
资产负债率 | 76% | 76% | 76% | 77% | 77% 每股销售收入 14.30 14.97 16.11 17.34 18.70 |
流动比率 | 1.23 | 1.24 | 1.24 | 1.25 | 1.25 |
速动比率 | 1.12 | 1.06 | 1.05 | 1.06 | 1.06 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E |
归母权益/有息债务 | 124.65 | 232.99 | 69.88 | 50.94 | 35.28 PE 37 24 16 14 12 |
有形资产/有息债务 | 514.16 | 961.23 | 290.38 | 214.12 | 149.84 PB 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 |
EV/EBITDA | 1.7 | -1.6 | -1.6 | -1.7 | -1.7 |
股息率 | 0.8% | 1.3% | 2.1% | 2.5% | 2.9% |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测
中庚基金
行业及公司评级体系
评级 | 说明 | |
行业及公司评 级 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； | |
中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； | |
减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； | |
无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 | |
基准指数说明： | A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯xx综合指数或标普 500 指数。 | |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
法律主体声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内
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