梦洁家纺（002397.SZ） 纺织和服装
2015 年 4 月 24 日
梦洁家纺（000000.XX） 纺织和服装
与和而泰签订智能卧室合作协议，布局智能家居
◆公告与深圳和而泰签署整体智能卧室战略合作框架协议
公司 4 月 23 日公告与深圳和而泰智能控制股份有限公司签署《整体智能卧室战略合作框架协议》：双方建立战略合作，研发并制造以科学健康舒适睡眠为核心理念的智能卧室系列产品，成为国内领先的整体智能卧室的品牌商和服务商，促进智能家居产业的规模化发展。协议有效期自 2015
买入（维持）
当前价/目标价：20.48/23.56 元目标期限：6 个月
分析师
公司简报
年 4 月 23 日起至 2018 年 4 月 22 日止。
◆合作意义：推动智能卧室领域项目及产品拓展
和而泰是国内家居电子智能控制器行业的龙头企业，已完成智能家居战略布局。和而泰和梦洁双方将各自成立研发团队，以项目合作方式共同开发智能卧室系列产品，合作进行制造和销售，申请相关自主知识产权，并将进一步寻求包括研发、制造、经营、资本等全方位的深度合作。
具体合作包括：（1）双方共同规划、研究、开发、生产系列化科学睡眠与智能卧室产品；（2）开发相应云监测与云技术分析平台。和而泰将作为智能卧室系统的唯一云服务提供商，为梦洁家纺及其用户提供相应产品在线监控服务，双方互相开放数据，资源共享。（3）研发在相应领域内领先于国内外同行业的核心技术与关键技术，打造在行业内具有领先优势的新一代科学睡眠产品。
梦洁与和而泰在智能卧室系列产品、大数据管理运营方面展开战略合作，研发并制造以科学健康舒适睡眠为核心理念的智能卧室系列产品，实现优势互补，合作共赢，对公司拓展智能卧室领域的产品与市场，加速智能卧室项目与产品的普及和推广，促进智能家居产业的发展起到有益的推动作用。
◆加快大家居战略布局，此次合作有望进一步提升估值
公司 2014 年成立三家子公司，分别覆盖家居、移动互联和欧洲推广，其中梦洁家居子公司为未来延伸至大家居奠定基础，而此次与和而泰的战略合作意味着公司加快对大家居战略的布局，利用和而泰在智能控制方面的技术来继续加强信息化，加速智能卧室项目与产品的普及和推广，我们判断此次合作有望进一步提升估值。主业方面，15 年公司计划营业收入同比增 5%以上，净利润同比增 10%以上，后续仍需关注秋冬订货会情况。维持 15-17 年EPS0.56、0.65 和 0.75 元及“买入”评级。
指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
营业收入（百万元） | 1,423 | 1,566 | 1,641 | 1,781 | 1,982 |
营业收入增长率 | 18.55% | 10.08% | 4.82% | 8.49% | 11.28% |
净利润（百万元） | 99 | 148 | 172 | 199 | 230 |
净利润增长率 | 70.91% | 50.27% | 16.30% | 15.38% | 15.47% |
EPS（元） | 0.32 | 0.49 | 0.56 | 0.65 | 0.75 |
XXX（归属母公司)（摊薄） | 8.42% | 11.63% | 11.91% | 12.47% | 13.01% |
P/E | 63 | 42 | 36 | 31 | 27 |
P/B | 5 | 5 | 4 | 4 | 4 |
风险提示：库存高企风险；合作产品进度低于预期风险。业绩预测和估值指标
xx (执业证书编号：S0930511010001 )
021-22169107
xxx (执业证书编号：S0930513090002)
021-22169103
市场数据
总股本(亿股)： 3.05
总市值(亿元)：62.54
一年最低/最高(元)：7.71/21.19近 3 月换手率：133.72%
股价表现(一年)
180%
133%
85%
38%
-10%
00-00 00-00 00-00 00-00
梦洁家纺 沪深300
% 一个月 三个月 十二个月
收益表现
相对 31.79 70.84 56.74
绝对 51.15 103.5 172.76
7
相关研报
梦洁家纺：小品牌快速增长，股权激励条件继续达成
··········································· 2015-04-16梦x家纺：业绩超预期，股权激励行权条件有望达成
··········································· 2015-01-15梦x家纺：Q3 收入略降，15 春夏订货会增约 5%
··········································· 2014-10-27
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
利润率
2013 2014 2015E 2016E 2017E
xxx EBIT率 销售净利率
利润表（百万元） | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
营业收入 | 1,423 | 1,566 | 1,641 | 1,781 | 1,982 |
营业成本 | 794 | 852 | 877 | 934 | 1,022 |
折旧和摊销 | 38 | 43 | 4 | 8 | 11 |
营业税费 | 11 | 16 | 11 | 12 | 14 |
销售费用 | 399 | 418 | 456 | 504 | 573 |
管理费用 | 90 | 101 | 82 | 98 | 107 |
财务费用 | 4 | -1 | 4 | 0 | -1 |
公允价值变动损益 0 0 0 0 0
投资收益 8 0 0 0 0
营业利润 117 182 198 229 265
少数股东损益 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
归属母公司净利润 | 98.68 | 148.30 | 172.47 | 198.99 | 229.77 |
资产负债表（百万元） | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
总资产 | 1,745 | 1,876 | 2,077 | 2,258 | 2,472 |
流动资产 | 1,119 | 1,190 | 1,324 | 1,443 | 1,609 |
货币资金 | 353 | 398 | 492 | 555 | 633 |
交易型金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
应收帐款 | 149 | 244 | 140 | 152 | 169 |
应收票据 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
其他应收款 | 48 | 59 | 66 | 71 | 79 |
存货 | 539 | 464 | 564 | 598 | 655 |
可供出售投资 | 0 | 5 | 0 | 0 | 0 |
持有到期金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
长期投资 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 |
固定资产 | 504 | 000 | 000 | 000 | 000 |
无形资产 | 38 | 37 | 35 | 33 | 31 |
总负债 | 575 | 603 | 480 | 514 | 558 |
利润总额 118 185 202 233 268
250
200
150
100
50
0
2013 2014 2015E 2016E 2017E
净利润 增长率
80%
净利润_增长率
60%
40%
20%
0%
2500
2000
1500
1000
500
0
销售收入_增长率
2013 2014 2015E 2016E 2017E
销售收入 增长率
20%
无息负债 | 458 | 523 | 477 | 514 | 558 | |
10% | 有息负债 | 116 | 80 | 3 | 0 | 0 |
15%
5%
0%
股东权益 | 1,170 | 1,273 | 1,445 | 1,591 | 1,759 |
股本 | 151 | 304 | 305 | 305 | 305 |
公积金 | 769 | 656 | 673 | 693 | 716 |
未分配利润 | 000 | 000 | 000 | 599 | 746 |
少数股东权益 -2 -2 -3 -5 -6
现金流量表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
资本回报率
2013 2014 2015E 2016E 2017E
XXX ROA ROIC WACC
经营活动现金流 133 225 100 187 197
净利润 99 148 172 199 230
折旧摊销 38 43 4 8 11
净营运资金增加 34 20 108 62 104
其他 -38 13 -184 -82 -148
投资活动产生现金流 -58 -60 -76 -70 -60
净资本支出 -80 -75 -80 -70 -60
长期投资变化 5 0 0 0 0
其他资产变化 17 15 5 0 0
融资活动现金流 -86 -117 70 -54 -59
股本变化 0 153 1 0 0
债务净变化 -34 -36 -77 -3 0
净现金流 | -12 | 46 | 95 | 62 | 78 |
资料来源：光大证券、上市公司 |
无息负债变化 115 65 -46 36 44
关键指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
成长能力（%YoY） | |||||
收入增长率 | 18.55% | 10.08% | 4.82% | 8.49% | 11.28% |
净利润增长率 | 70.91% | 50.27% | 16.30% | 15.38% | 15.47% |
EBITDAEBITDA 增长率 | 48.87% | 49.06% | -8.09% | 14.94% | 16.48% |
EBITEBIT 增长率 | 58.25% | 61.07% | 11.76% | 13.28% | 15.51% |
估值指标 | |||||
PE | 63 | 42 | 36 | 31 | 27 |
PB | 5 | 5 | 4 | 4 | 4 |
EV/EBITDA | 22 | 29 | 30 | 26 | 23 |
EV/EBIT | 29 | 35 | 31 | 27 | 24 |
EV/NOPLAT | 35 | 44 | 36 | 32 | 27 |
EV/Sales | 2 | 4 | 4 | 3 | 3 |
EV/IC | 2 | 4 | 4 | 4 | 3 |
盈利能力（%） | |||||
xxx | 44.19% | 45.63% | 46.60% | 47.53% | 48.41% |
EBITDA 率 | 10.55% | 14.28% | 12.53% | 13.27% | 13.89% |
EBIT 率 | 7.87% | 11.52% | 12.28% | 12.83% | 13.31% |
税前净利润率 | 8.27% | 11.80% | 12.29% | 13.07% | 13.51% |
税后净利润率（归属母公司） | 6.94% | 9.47% | 10.51% | 11.17% | 11.59% |
ROA | 5.65% | 7.93% | 8.30% | 8.81% | 9.29% |
XXX（归属母公司）（摊薄） | 8.42% | 11.63% | 11.91% | 12.47% | 13.01% |
经营性 ROIC | 6.92% | 10.22% | 10.78% | 11.33% | 12.07% |
偿债能力 | |||||
流动比率 | 1.98 | 2.06 | 2.91 | 2.95 | 3.02 |
速动比率 | 1.03 | 1.25 | 1.67 | 1.73 | 1.79 |
归属母公司权益/有息债务 | 10.08 | 15.88 | 464.62 | 5699.05 | 6306.44 |
有形资产/有息债务 | 14.40 | 22.50 | 645.85 | 7842.20 | 8613.76 |
每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) | |||||
EPS | 0.32 | 0.49 | 0.56 | 0.65 | 0.75 |
每股红利 | 0.50 | 0.00 | 0.17 | 0.20 | 0.23 |
每股经营现金流 | 0.43 | 0.74 | 0.33 | 0.61 | 0.64 |
每股自由现金流(FCFF) | 0.11 | 0.30 | 0.01 | 0.25 | 0.25 |
每股净资产 | 3.84 | 4.18 | 4.74 | 5.23 | 5.78 |
每股销售收入 | 4.66 | 5.13 | 5.38 | 5.83 | 6.49 |
资料来源：光大证券、上市公司
分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
分析师介绍
xx，东华大学（原中国纺织大学）博士，拥有 10 多年从业经验，2006、0000 xxxxxxxxxxxxxxx，0000 x起任职某基金研究副总监，2010 年 10 月重新加盟光大证券，兼具纺织服装背景及买方经验，2011-2014年获得新财富最佳分析师纺织服装行业第 1、1、3、1 名。
xxx，中国人民大学经济学硕士，海通证券研究所、华创证券研究所 4 年从业经验，2011、0000 xxxxx 0、 0 xxx，0000 x 9 月加入光大证券研究所，负责纺织服装行业及公司研究。作为团队核心成员 2013、2014 年分别获得新财富纺织服装行业第 3、1 名。熟悉上市公司：中银绒业、富安娜、探路者、xxx路。
梦洁家纺（002397）
25
20
15
10
5
0
5000
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
梦洁家纺
资料来源：光大证券研究所
目标价
沪深300
投资建议历史表现图
股价-元
沪深300
日期 | 股价 | 目标价 | 评级 |
2013-08-28 | 12.22 | 12.39 | 增持 |
2013-10-29 | 14.17 | 16.00 | 增持 |
2014-04-20 | 15.51 | 16.79 | 增持 |
2014-04-26 | 15.04 | 17.00 | 增持 |
2014-08-28 | 9.17 | 8.29 | 增持 |
2014-10-27 | 9.73 | 6.29 | 增持 |
2015-01-15 | 9.36 | 11.20 | 买入 |
2015-04-16 | 16.94 | 19.60 | 买入 |
Apr-14
May-14
Jun-14
Jul-14
Aug-14
Sep-14
Oct-14
Nov-14
Dec-14
Xxx-15
Feb-15
Mar-15
Apr-15
买入— | 增持— | 中性— |
减持— | 卖出— |
行业及公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
市场基准指数为沪深 300 指数。
分析、估值方法的局限性说明
x报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
特别声明
光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。
本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。
本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。
本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。
在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。
本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。
本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。
光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部
xxxxxx 0000 xxxxxxx 0 x邮编 200040
总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134
销售交易总部 | 姓名 | 办公电话 | 手机 | 电子邮件 |
上海 | 严非 | 021-62152373 | 13611990668 | |
xxx | 021-22167101 | 18621181721 | ||
xxx | 021-22169082 | - | ||
xx | 021-22169131 | |||
xx | 021-22169083 | |||
xxx | 021-22169146 | - | ||
xxx | ||||
计爽 | ||||
北京 | xx | 010-59046212 | 18611386181 | |
xx | 010-58452027 | - | ||
xx | - | - | ||
xxx | 010- 58452029 | - | ||
xx | ||||
xx | xxx | 0755-83553559 | - | |
xx | 0755-83559378 | - | ||
xxx | 0755-23996409 | - | ||
xxx | - | |||
国际业务 | xx | 021-62152393 | 18018609199 | |
xxx | 021-22169152 | 13585893550 | ||
xxx | 021-22167094 | 18352760578 |