21、信用级别：经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，发行人的主体信用等级为 AAA，本期债券的信用等级为 AAA。

2019 年，我国财产险保费收入为 11640 亿元，同比增长 8.15%。2020 年，受新冠肺炎疫情的冲击，今年一季度 GDP 同比下滑 6.8%。3 月，虽然国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月宏观经济数据出现技术性修复，但是海外疫情的大规模爆发，全球经济面临衰退，中国进出口压力持续增加，中国经济面临艰巨挑战。4 月 17 日政治局会议在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基础上，进一步提出“保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转”的“六保”方向，财政政策更加有效，一定程度对冲了疫情造成的消费者需求疲软。2020 年前三季度，财险公司实现保险业务收入 79.27 亿元，相当于 2019 年全年的 92.05%。

2011-2019年中国财产险保费收入及增速情况（单位：亿元，%）

财产险行业市场集中度结构依然失衡，与美国等发达国家财险主体市场集中度在 30%-40%之间相比，2019 年，我国财产保险行业人保、平安、太保“老三家”的市场份额持续增加，保费收入占全行业市场份额稳定在 70.8%。数据显示，2019 年人保财险原保费收入 4316.44 亿元，占比为 37.1%；平安财险原保费收入 2709.3 亿元，占比为 23.3%；太保财险原保费收入 1206.31 亿元，占比为 10.4%。保费规模前八大家稳定在 90%左右，其余中小财险公司只能争抢剩余的 10%市场。结构失衡导致中小保险主体过度竞争。随着商车费改的深入推进，在营运能力、展业渠道、产品定价和风险识别上具有一定优势的大型保险公司优势更加明显，行业头部集中的竞争格局愈发显著，中小型财险公司生存空间较窄，市场份额承压。

2020 年 8 月，《推动财产保险业高质量发展三年行动方案（2020 年-2022年）》（以下简称《行动方案》）正式出炉。《行动方案》共分六部分，是银保监会成立以来首次对财产保险业发展和监管出台规划，具有重要指导意义。《行动方案》明确：推动行业从以车险为主向车险、非车险发展并重转变；从销售驱动向产品服务驱动转型；从传统经济补偿向风险管理和增值服务升级；鼓励互联网保险、相互保险、自保等创新发展；支持财产保险公司制定数字化转型战略，并实现 2022 年财产险主要业务领域线上化率达到 80%以上等。

根据《行动方案》总体目标内容，到 2022 年，财产保险业要基本实现财产保险公司偿付能力充足率均达标、风险综合评级均在 B 类以上，推动形成结构

合理、功能完备、治理科学、竞争有序的财产保险市场体系。

《行动方案》为财产险行业提出定量目标，对于完善财产险行业政策环境，推动财险公司实现高质量发展有重大意义。

在不断深化的行业变革和激烈的市场竞争中，保险科技创新进一步向纵深发展，有效降低了运营成本，促进产品创新；在共享经济方面，积极参与绿色智能交通、保障安全出行，针对共享单车推出专门保险产品，为共享经济发展提供风险保障；在人工智能方面，保险业逐渐将人工智能技术应用于各业务流程和服务环节，实现承保、核保、定损、理赔和客服等功能智能化；在区块链方面，加快研究和推动区块链技术应用，不断突破传统模式，成功将区块链技术与农业产业相结合，有效探索精准扶贫的新路子。

依据国际成熟保险市场经验，以客户为中心大集团竞争的模式优势十分明显。“十二五”期间，以平安、阳光、太平为代表的保险综合集团加速打造综合金融业务模式，一个客户，多个产品的发散式、多触点销售模式较点对点产品销售模式将更具有竞争优势，将会产生更多的协同效应。“十三五”期间，拥有齐全金融牌照的平安财险式“一个账户、多个产品、一站式”、阳光财险“大金融”、太平财险“一个客户、一个太平”的混业经营商业模式将继续发力快速增长。

截至 2019 年 12 月 31 日，国内开业的财险公司共 88 家。财险市场寡头格局明显，中小保险主体生存环境恶劣，行业前八家市场份额是 91.47%，除前八家财险公司外，市场份额超过 1%的仅有 5 家，而低于 0.1%的公司却高达 33 家。

（二）寿险行业概况

根据中国银保监会数据统计，2020 年 9 月中国保险公司原保险保费收入总额为 3.7 万亿元，同比增长 7.2%。

中国经济的持续发展和增长带动了人均可支配收入和企业资产的大幅度增加，人均可支配收入的增加也促进了国内对人寿保险产品的需求。受益于储蓄习

惯的改变、人口结构变化和行业政策支持等原因，寿险行业稳定快速增长。2020年上半年末，保险公司总资产 22.0 万亿元，较年初增加 1.4 万亿，较年初增长 6.9%。人身险公司总资产 18.6 万亿元，较年初增长 9.6%。

老龄化发展趋势和监管的市场化改革红利推动人身险行业持续向好发展，在经过中短存续期产品规范的调整后，保费增速企稳回升。2018 年以来，由于调整逐步到位，实现业务稳定发展，人身险行业共实现总保费收入 3.45 万亿元，同比增长 6.62%；实现原保险保费收入 2.63 万亿元，同比微增 0.85%；2019 年，人身险行业继续呈现回暖的趋势，全年共实现总保费收入 3.87 万亿元，较上年同期增长 12.06%；实现原保险保费收入 2.96 万亿元，较上年同期增长 12.82%。

2020 年上半年，新冠疫情对人身保险业带来不小冲击，互联网人身保险发挥其线上优势，较好的满足了消费者“非面对面”的保险服务需求，疫情倒逼传统寿险渠道实现线上化转型，推动“互联网+医疗+保险”模式的迅速发展。在互联网人身保险产品中，人寿保险实现规模保费 891.6 亿元，较去年同期减少 2.9%，占比为 63.9%，仍未主力险种；年金保险实现规模保费 283.2 亿元，同比增长 58.6%，占比为 20.3%，成为第二大险种。

随着银保监会合并，统一监管体系形成，有利于解决现行体制存在的监管职责不清晰、交叉监管和监管空白等问题。

2016 年密集出台了《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》

《关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》等多项规定，将高现金价值产品的规范扩大至中短存续期产品，并对其规模、资本、准备金评估利率上限等方面进行了限制，2017 年监管通过发布《中国保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》（保监人身险[2017]134 号），对中短存续期产品规模和万能结算利率上限等进一步限制，2018 年 5 月银保监会又下发《关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知》，全面规范人身保险产品开发设计行为；此外，2019 年 3 月，中国银保监会发布《关于规范人身保险公司中短期产品有关问题的通知（征求意见稿）》，明确保险公司因流动性管理需要，或者资产负债匹配管理需要，可以申请备案中短期产品但对保险期限、销售额度等作

出了规范。2019 年 1 月 25 日，银保监会《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》规定，保险资金可以投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券；2019 年 5 月 29 日，财政部和税务总局发布《关于保险企业手续费

及佣金支出税前扣除政策的公告》，将人身险公司的手续费抵税比例上限从 10%提升至 18%，并规定“超过部分，允许结转以后年度扣除”，有利于解决人身险公司“回归保障”过程中面临的保障型业务高速增长带来的佣金超支压力，引导行业持续转型。2019 年 9 月，国务院正式批复修改《外资保险公司管理条例》，放宽外资保险公司准入限制，为保险业对外开放顺利实施提供法治保障。

2019 年度，原保险保费收入排名前五的人身保险公司市场份额情况如下：

单位：亿元、%

排名	保险公司	2019 年保费	市场份额
1	中国人寿	5,683.81	19.18
2	平安人寿	4,939.13	16.67
3	太平洋保险	2,123.64	7.17
4	华夏人寿	1,827.95	6.17
5	太平人寿	1,404.59	4.17

中国保险业的转型升级使得风险保障和长期储蓄业务持续增长，市场竞争逐渐从低层次的价格竞争向高水平的服务和品牌竞争转变。未来，如何利用互联网工具进行配合，让用户更愿意主动尝试线上渠道，从需求端为互联网保险带来更多的机遇，将成为行业新命题。

（三）证券行业

证券行业发展迅速，从业主体日益增多，对多层次资本市场的建设和我国国民经济的发展做出了不可磨灭的贡献，在近年来“放松管制、加强监管”的政策环境下，证券公司收入结构也有所改善。证券行业逐步建立起了以经纪业务、投资银行业务、财务顾问业务等中介服务为龙头、以融资融券、股权质押等投融资类业务为两翼的业务格局。但与此同时，我国证券公司的发展仍然面临着一些行业性问题，主要表现为：盈利模式仍然较为单一，在不断开放的环境下面临着境

外大行的竞争挑战；在我国整个金融体系中的作用较弱，在金融深化过程中面临其他金融机构的竞争挑战；互联网技术和互联网精神对传统金融的影响日益增加，证券公司目前的业务供给无法满足微观主体的金融需求，面临着互联网金融的巨大挑战。2018 年，中美贸易摩擦升级，宏观经济基本面不确定性增加，金融去杠杆导致流动性环境趋紧，社会融资平均成本上升，债券市场违约现象频出，行业监管逐步趋严，国内券商各业务线均持续承压。截至 2018 年末，上证综指收盘于 2,493.90 点，较年初下跌 24.59%。2019 年，虽然中美贸易战仍在持续，但是整体大环境稳定，无重大系统下风险，科创板的推出更是给市场提高了活跃量，2019 年末股市全线飘红，上证指数涨 0.33%，收盘于 3050.12 点。截止 2020年 9 月末，上证指数涨幅为 7.82%。

我国对证券公司的监管分为两个层次。一是中国证监会作为国务院证券监督管理机构，依法对全国证券市场实行集中统一的管理；二是中国证券业协会和证券交易所等行业自律组织对会员实施自律管理。

我国已经建立了一套较为完善的证券业监管法律法规，主要包括基本法律法规和行业规章两部分。基本法律法规包括《公司法》《证券法》《证券公司监督管理条例》《证券公司风险处置条例》等。行业规章主要包括中国证监会颁布的部门规章等，其中针对证券公司的监管主要体现在市场准入和业务许可、证券公司业务监管和证券公司日常管理。

市场准入和业务许可：《证券法》《证券公司监督管理条例》以及《证券公司业务范围审批暂行规定》等。未经国务院证券监督管理机构批准，任何单位和个人不得经营证券业务。

证券公司业务监管：《证券法》《证券公司监督管理条例》《证券公司风险处置条例》《证券发行与承销管理办法》《证券发行上市保荐业务管理办法》《证券公司客户资产管理业务管理办法》《证券公司融资融券业务试点管理办法》《证券投资顾问业务暂行规定》《发布证券研究报告暂行规定》《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》《证券公司直接投资业务监管指引》等法律法规和政策文件，对证券公司从事各种业务的资格、程序、责任及处罚措施等

都做了相应规定，是证券公司开展业务的基本规范。

证券公司日常管理：《证券法》《证券公司监督管理条例》《证券公司治理准则》《证券公司风险控制指标管理办法》《证券公司内部控制指引》等法律法规对证券公司的日常运营等做了严格规定。《证券公司董事、监事和高级管理人员任职资格监管办法》《证券业从业人员资格管理办法》等对证券公司董事、监事和高级管理人员的任职资格，以及在证券公司从事证券业务的专业人员的从业资格做了详细的规定。

截至 2020 年 9 月底，我国共有 39 家上市证券公司。根据证券业协会统计，

2019 年度承销与保荐业务收入排名前五名的证券公司如下表所示：

单位：万元

序号	证券公司	承销与保荐业务收入
1	中信证券	302,992
2	中信建投	302,790
3	中金公司	227,508
4	国泰君安	165,099
5	海通证券	152,289

在行业集中度方面，证券行业集中度较高，行业业务增量较小，存量业务经历多次再分配，出现集中度不断升高的局面。以证券业协会公布的全行业口径（98家证券公司，比上市公司口径更宽）统计，行业排名前五的证券公司 2019 年营业收入集中度为 36%左右，而净利润集中度则高达 60%。2013 年，行业排名前五的证券公司营业收入和净利润集中度只分别为 23.38%和 30.41%。整体上，自 2013 年以来，证券行业收入和集中度都在快速提升，而且利润集中度的提升速

度远快于收入的集中度。虽然 2019 年市场好转之后，集中度有一定程度的下降，

但也远超过 2017 年，未改变持续上升的趋势。

在业务构成方面，由于政策和发展水平的制约，行业收入主要来自于自营业务，经纪业务和承销业务等传统业务，创新类业务占比较低，业务品种相对单一，同质化较为明显。早在 2017 年，自营业务就已经超过经纪业务，跃升为证券行

业的第一大收入来源，并且自营业务已经连续三年稳坐第一的宝座。以 2020 年

半年度数据为例，我国证券行业净收入占比最高的业务是证券投资收益，即证券公司的自营业务，2020 年上半年证券投资收益净收入为 702.74 亿元，占比高达 36.65%。代理买卖证券业务，即经纪业务，净收入排名第二，为 523.1 亿元，占比约 27.28%。

在行业对外开放方面，高盛高华证券有限公司、瑞银证券有限责任公司、第一创业xx大通证券有限责任公司等的成立，也加剧了国内证券行业的竞争。国家发改委、商务部于 2020 年 6 月 23 日发布第 32 号令和第 33 号令，分别发布了

《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2020 年版）》和《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2020 年版）》，自 2020 年 7 月 23日起施行。本次修订进一步缩减外商投资准入负面清单。在金融领域，取消证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、寿险公司外资股比限制。随着外资券商持续扩容，短期内加剧行业竞争，但长期来看有望发挥“鲶鱼效应”，推动本土券商的转型，提高本土券商自身竞争力，并于国际市场接轨。

（四）信托行业

信托公司作为同时联系资本市场、货币市场和实业投资的行业，具有相较其他金融机构投资方式更为广泛灵活的特点，同时得益于银信、证信通道业务的急剧增加，信托行业经历高速增长，目前已成为资产管理规模仅次于银行的第二大资产管理机构。

从 1979 年 10 月中国第一家信托公司——中国国际信托投资公司成立至今，

中国信托业在曲折中发展，历经了多次清理整顿。2018 年 8 月 17 日，银保监会信托监督管理部发布《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》，明确提出支持合法合规、投资实体经济事务管理类信托，对于监管套利、隐匿风险的通道业务严厉打击。截至 2019 年末，信托资产余额 21.60 万亿元，同比减少 4.85%。在日益严厉的“去通道”监管环境下，融资类信托占比开始有所上升，从 2017 年末的 16.87%增至 2019 年末的 26.99%。根据 66 家信托公司

披露的 2019 年年报，2019 年度，共有 28 家信托公司出现了不同程度的业绩下

滑，相较于 2018 年度，减少了 15 家。然而却有 4 家信托公司出现了亏损，亏损面和亏损程度都进一步扩大。这反映出，随着资管新规的正式实施和行业转型的深入，信托行业分化加剧。

信托公司的业务可分为信托业务、固有业务。信托业务主要通过管理信托资产赚取信托报酬；固有业务主要通过固有资产进行贷款、证券投资和股权投资获得利息收入、证券投资收入和股权投资收入。信托业务收入是国内信托行业收入的主要来源。

中国银保监会（原中国银监会）依法对全国信托行业实行集中统一的监督管理。此前，中国人民银行是信托行业的监管机构。

目前，信托行业涉及的主要法律法规包括《信托法》，规定所涉及的财产若是为法律、行政法规所规定应当办理登记手续的，须依法办理信托登记。《信托公司管理办法》《信托公司集合资金信托计划管理办法》《信托公司净资本管理办法》《信托公司资金信托管理办法》《中国银监会关于印发信托公司净资本计算标准有关事项的通知》则进一步细化了信托业务实务中面临的问题，规定信托公司应当根据自身资产结构和业务开展情况，建立动态的净资本管理机制，确保净资本等各项风险控制指标符合规定标准。

截至 2020 年 9 月底，根据《中国信托业年鉴（2018-2019）》，2019 年度营业收入排名前五名的信托公司注册资本如下表所示：

单位：万元

序号	证券公司	注册资本
1	平安信托	1,870,505
2	重庆信托	787,918
3	中信信托	718,278
4	中融信托	535,879
5	华能信托	506,940

2020 年，在资管新规的大背景下，监管高压态势叠加新冠疫情对金融的影响，信托业将面临艰难转型。传统融资类信托业务缩减导致主营业务收入持续降低，新型信托业务短时间内无法填补业务收入空白，更多信托公司业绩下滑，需要在新环境下寻找业务增长点。未来有望形成以监管部门为主体，行业协会自律功能、信托登记公司市场约束功能、信托业保障基金保障机制为补充的信托业风险防控体系。净资本规模高，率先实施转型的信托公司将拥有先动优势、市场份额会进一步出现集聚效应并在评级分类监管中占有利地位。

（五）融资租赁行业概况

现代租赁业产生于 20 世纪 80 年代的美国，经历了快速发展和长期波折之后再到快速发展，2019 年全球交易金额已经突破 7,000 亿美元。中国的融资租赁业起步较晚，由于当时金融和流通领域的对外开放程度不够，融资租赁公司作为吸引外资和引进国外先进技术和设备的一种手段得以发展。然而由于国内经济法律环境、信用体系以及租赁公司自身的原因等导致租赁业发展陷入困境。随着我国经济水平发展的不断提高，近年来国家出台了相关租赁业的监管条例和会计准则，租赁业的外部环境得到了一定程度的改善，租赁业的发展逐步步入正轨。租赁公司整体业务量近年保持高速增长，截止 2019 年 9 月底，全国融资租赁企业

总数约为 12,154 家，较上年底增加 24 家，增幅为 0.20%；全国融资租赁合同余

额为 65,070 亿元人民币。目前，全国融资租赁业务呈现出继续发展态势，行业运转整体正常，融资租赁业呈现出一些值得关注态势：

（1）根据中央金融工作会议的精神，全行业将实行由银监会统一监管。这意味着国家对广大内资、外资租赁企业金融属性的确认，也同时从国家层面消除

了因缺乏协同导致操作难以落实的行业政策风险。

（2）互联网和物联网的迅速发展与融合，全球配送系统和支付系统的形成，对传统银行业造成了很大冲击，却对融资租赁业借以打造租赁网提供了可能。

（3）以共享单车为代表的共享经济快速发展，一些地区租房与买房同等政策的出台，汽车融资租赁和经营性租赁业务的同时发展，使融资租赁从生产和流通领域进入消费领域。

融资租赁行业监管情况

公司种类

经济杠杆

注册资本及监

管要求

业务范围

金融租赁

≤12.5 倍

最低注册资本 1亿元。此外，商业银行必须满足 8%的资本充

足率要求。

融资租赁业务；吸收股东 1 年期（含）以上定期存款；接受承租人的租赁保证金；向商业银行转让应收租赁款；经批准发行金融债券；同业拆借；向金融机构借款；境外外汇借款；租

赁物品残值变卖及处理业务；经济咨询。

外资租赁

≤10 倍

注册资本不低于 1,000 万美

元。

融资租赁业务；租赁业务；向国内外购买租赁财产；租赁财产的残值处理及维修租赁交易咨

询和担保；经审批部门批准的其他业务。

内资租赁

≤10 倍

最低注册资本为 1.7 亿元，企业经营三年以上没有亏损。

融资租赁业务；租赁业务；向国内外购买租赁财产；租赁财产的残值处理及维修；租赁交易咨询；接受承租人的租赁保证金；向商业银行、商业保理公司转让租赁应收款；符合法律规定

的其他业务。

2018 年 5 月商务部办公厅发布《关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》。在此之前，我国纳入监管的融资租赁公司主要分为以下两类：由银监会监管的金融租赁公司、由商务部监管的融资租赁公司。

金融租赁公司由银监会负责监管。近年来，银监会颁布实施多项管理办法， 2007 年，银监会发布修订后的《金融租赁公司管理办法》，在股东资格、资本金要求、业务范围以及监管规则方面进行了修订。2014 年 3 月，银监会发布并实施修订后的《金融租赁公司管理办法》（以下简称“新办法”），新办法较 2007 年发布的管理办法有多处修订，包括降低发起人出资比例、强化发起人约束和责任、拓宽金融租赁公司业务范围和融资渠道、以及强化风险管理和监督等。新办法的实施将有助于吸引多元化资本进入金融租赁行业，加强发起人对金融租赁公司的责任，为解决资金瓶颈难题提供新的渠道，有利于金融租赁公司强化对

租赁物的管理，提高风险管理的精细化水平，金融租赁公司有望迎来新的发展机遇。

按照商务部有关规定从事融资租赁业务的融资租赁公司由商务部及省级商务主管按照商务部有关规定负责监管。近年来，商务部相继颁布多项管理办法， 2004 年，商务部、国家税务总局发布了《关于从事融资租赁业务有关问题的通知》；2005 年，商务部发布了《外商投资租赁业务管理办法》。2013 年 9 月，商务部发布并于 10 月实施《融资租赁企业监督管理办法》，该办法将内外资融资租赁企业纳入统一管理，实现了内外资租赁企业监管办法的并轨，同时更侧重对于经营活动、经营风险的监督管理。根据办法规定，融资租赁企业的监管职责由省级商务主管部门负责。新办法的实施将更好的保障融资租赁行业的健康发展。

2015 年 8 月，国务院发布《关于加快融资租赁业务的指导意见》，明确了

四个主要任务，力争到 2020 年融资租赁业市场规模和竞争力水平位居世界前列的目标。与此同时，发改委和交易商协会也放开了商务部下的融资租赁公司非金融企业债务融资工具的发行。

2018 年 5 月 14 日，商务部办公厅发布《关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》，《通知》规定，商务部已将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规则职责划给中国银行保险监督管理委员会（以下称银保监会），自 4 月 20 日起，有关职责由银保监会履行。分割多年的融资租赁行业多头监管终于统一。