⮚ 乐秀科技快速壮大，未来成长空间可期。乐秀科技成立于 2017 年 2 月，法定代表人喻金明，企业定位于精致生活品牌运营商，主营个人护理电器产品。2019 年与 2020 年乐秀科技分别实现营收 3.25/6.31 亿元，同比增长 94.15%；实现净利润 152.9/2048.5 万元，同比增长 1239.76%，业绩取得飞跃式增长。若此次交易顺利达成，九阳系公司及个人将合计持有乐秀科技 12.2262%的股权，仅次于乐秀 CEO 喻金明。
受让乐秀科技股权，加速布局个护电器领域
2021 年 02 月 07 日
事件：2 月 5 日公司控股xxxxxxx与公司监事xxxx其他投资方共同签署《股份转让协议》及《增资协议》，xxxx拟以现金出资
346.15 万元受让乐秀科技 0.35%股份，并以现金形式向乐秀科技增资 1453.85 万元，前述交易完成后xxxx持有乐秀科技 1.4239%股份。点评：
⮚ 九阳拓宽战略布局，加码投资进军个护领域。此次交易前，九阳股份实际控制人及董事长xxx控制的旭宁投资已持有乐秀科技 10%股权。此次加码投资或释放出公司加速进军个护电器领域的积极信号，意在整合公司产业资源、完善公司产品结构、拓宽公司战略布局。九阳多年来深耕厨房小电领域，而乐秀科技主要从事于个人护理电器产品的研发与销售业务，与九阳可以做到优势互补、有机结合。
⮚ 乐秀科技快速壮大，未来成长空间可期。乐秀科技成立于 2017 年 2 月，法定代表人喻xx，企业定位于精致生活品牌运营商，主营个人护理电器产品。2019 年与 2020 年乐秀科技分别实现营收 3.25/6.31 亿元，同比增长 94.15%；实现净利润 152.9/2048.5 万元，同比增长 1239.76%，业绩取得飞跃式增长。若此次交易顺利达成，九阳系公司及个人将合计持有乐秀科技 12.2262%的股权，仅次xxx CEO 喻xx。
⮚ 双品牌驱动，乐秀旗下产品获市场好评：乐秀科技旗下拥有个人护理电器品牌 “直白”和家居清洁护理品牌“乐秀”。爆款产品直白高速吹风机获得 iF、红点、IDEA 等多项国际设计大奖，2020 年天猫双 11 国产品牌全渠道排名第一，明星宋轶及多位头部 KOL 为其代言推介。
⮚ 盈利预测与投资评级：我们看好九阳股份未来依旧能在小家电赛道保持龙头地位，同时九阳不断拓展家居、个护电器等领域也将为公司带来新的收入增长点。我们预计公司 20-22 年收入为 103.28/118.24/134.59亿元，同比+10.4/14.5/13.8%；归母净利润 9.05/10.45/11.76 亿元，同比+9.8/15.4/12.6%，对应 PE 为 27.79/24.08/21.39,维持“买入”评级。
重要财务指标 营业总收入(百万元) | 2018A 8,169 | 2019A 9,351 | 2020E 10,328 | 2021E 11,824 | 2022E 13,459 |
增长率 YoY % | 12.7% | 14.5% | 10.4% | 14.5% | 13.8% |
归属母公司净利润 | |||||
754 | 824 | 905 | 1,045 | 1,176 | |
⮚ 风险因素：宏观经济波动、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。
(百万元) | |||||
增长率 YoY% | 9.5% | 9.3% | 9.8% | 15.4% | 12.6% |
毛利率% | 32.1% | 32.5% | 32.3% | 32.6% | 32.9% |
净资产收益率ROE% | 19.8% | 22.0% | 23.3% | 25.0% | 25.6% |
EPS(摊薄)(元) | 0.98 | 1.07 | 1.18 | 1.36 | 1.53 |
市盈率 P/E(倍) | 33.34 | 30.52 | 27.79 | 24.08 | 21.39 |
市净率 P/B(倍) | 6.60 | 6.70 | 6.46 | 6.02 | 5.48 |
资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2021 年 2 月 5 日收盘价
证券研究报告 公司研究 | |
公司点评报告 | |
九阳股份(000000.XX) | |
投资评级 买入 | |
上次评级 买入 | |
xxx 家电行业首席分析师 | |
执业编号：S1500520070002 | |
联系电话：x00 00000000000 | |
《突破边界，以“变”应“变”》 | |
——九阳股份深度报告(20210203) | |
信达证券股份有限公司 | |
CINDA SECURITIES CO.,LTD xxxxxxxxxxx0xx0xxxx：000000 | |
一、九阳孙公司受让乐秀科技股权，加速布局个护电器领域
2 月 5 日，九阳股份控股xxxxxxx与公司监事xxxx其他投资方共同签署《股份转让协议》及《增资协议》，xxxx拟以现金出资 346.15 万元受让乐秀科技 0.35%股份，并以现金形式向乐秀科技增资 1453.85 万元，前述交易完成后xxxx持有乐秀科技 1.4239%股份。
九阳拓宽战略布局，加码投资进军个护领域。此次交易前，九阳股份实际控制人及董事长xxx控制的旭宁投资已持有乐秀科技 10%股权。此次加码投资或释放出公司加速进军 个护电器领域的积极信号，意在整合公司产业资源、完善公司产品结构、拓宽公司战略布局。九阳自 1994 年创立多年来深耕厨房小家电领域，主营产品涵盖豆浆机、料理机、破
壁机、电饭煲等健康饮食电器，后于 2015 年和 2017 年进入大厨电与清洁电器赛道，开启厨房电器和家居电器双驱动发展模式。而乐秀科技主要从事于个人护理电器产品的研发与销售业务，主要产品覆盖吹风机、卷发棒、挂烫机等，与九阳可以做到优势互补、有机结合。
乐秀科技快速壮大，未来成长空间可期。乐秀科技成立于 2017 年 2 月，法定代表人喻x
x，企业定位于精致生活品牌运营商，主营个人护理电器产品。同年 4 月，xx获得小米科技和顺为资本的联合投资，进入小米生态链。2019 年与 2020 年乐秀科技分别实现营收 3.25/6.31 亿元，同比增长 94.15%；实现净利润 152.9/2048.5 万元，同比增长 1239.76%，业绩取得飞跃式增长。若此次交易顺利达成，九阳股份董事长xxx控制的xx投资与九阳孙公司xxxx及九阳股份监事xxx合计持有乐秀科技股份 12.2262%的股权，仅次xxx实控人xxx所持有的 36.6102%。
表 1：乐秀科技交易后股权结构
喻xx | 36.6102% | 旭宁投资 | 9.1411% | 江苏现代服务业发展创投 | 3.1613% |
肖钊贤 | 2.4681% | 西藏三友资本 | 8.2270% | xxx | 0.0000% |
天津金米投资 | 12.1691% | xxxx投资 | 8.2270% | xxxx | 1.4239% |
拉萨顺盈投资 | 12.1691% | 中小企业发展基金 | 3.1613% | 新余元创宸通企业管理 | 1.5807% |
合计 | 100% | ||||
资料来源：九阳股份公告，信达证券研发中心
双品牌驱动，乐秀旗下产品获市场好评。乐秀科技旗下拥有个人护理电器品牌 “直白”
和家居清洁护理品牌“乐秀”。品牌“乐秀”天猫旗舰店粉丝数 9.5 万，近 30 天销额
1.19 万元，平均成交价 340.71 元。在售产品包括挂烫机、取暖器、电动牙刷、饮水机、电风扇等 13 件产品，产品设计简约大方，目标客群为注重生活品质的年轻群体。
品牌“直白”攻克吹风机水离子护发技术壁垒，拥有 100+项核心专利。天猫旗舰店粉丝数 10.9 万，近 30 天销额 476.42 万元，平均成交价 551.60 元；去年 11 月月销额达到
2769.73 万元。在售产品包括 10 款吹风机与 3 款卷发棒，吹风机产品价格位于
199~1999 元区间，卷发棒产品价格位于 169~449 元之间。爆款产品直白高速吹风机获得 iF、红点、IDEA 等多项国际设计大奖，2020 年天猫双 11 国产品牌全渠道排名第一，明星宋轶及多位头部 KOL 为其代言推介。
表 2：品牌“直白”天猫旗舰店部分产品及价格
品名 | 高速吹风机 | 三层水润吹风机 | 太空高速吹风机 | 速干吹风机 | 风塑卷发棒 |
均价 | 1388.35 元 | 398.38 元 | 2420.05 元 | 223.26 元 | 695.24 元 |
月销量 | 864 件 | 222 件 | 19 件 | 3008 件 | 2693 件 |
资料来源：淘数据，信达证券研发中心
表 3：品牌“乐秀”天猫旗舰店部分产品及价格
品名 | 挂烫机 | 踢脚线取暖器 | 恒温杯垫 | 直流变频风扇 |
价格 | 199 元 | 586.5 元 | 99 元 | 225.67 元 |
月销量 | 4 件 | 16 件 | 7 件 | 3 件 |
资料来源：淘数据，信达证券研发中心
二、盈利预测与投资评级
我们看好九阳股份未来依旧能在小家电赛道保持龙头地位，同时九阳不断拓展家居、个护电器等领域也将为公司带来新的收入增长点。我们预计公司 20-22 年收入为 103.28/118.24/134.59 亿元，同比+10.4/14.5/13.8%；归母净利润 9.05/10.45/11.76 亿
元，同比+9.8/15.4/12.6%，对应 PE 为 27.79/24.08/21.39,维持“买入”评级。
三、风险因素
宏观经济波动、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、业务发展不及预期等。
流动资产 | 4,819 | 5,522 | 5,673 | 6,661 | 7,704 | 营业总收入 | 8,169 | 9,351 | 10,328 | 11,824 | 13,459 | |
货币资金 | 1,091 | 1,603 | 901 | 1,454 | 2,066 | 营业成本 | 5,544 | 6,310 | 6,993 | 7,974 | 9,024 | |
应收票据 | 2,402 | 1,237 | 2,103 | 2,305 | 2,522 | 营业税金及附加 | 49 | 47 | 52 | 59 | 67 |
资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | |||||||
会计年度 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E 2022E | 会计年度 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E 2022E |
应收账款 170 206 216 251 286 销售费用 1,377 1,477 1,521 1,797 2,079
预付账款 50 17 32 37 39 管理费用 310 389 392 461 538
存货 747 1,086 1,040 1,230 1,402 研发费用 298 330 361 417 471
其他 358 1,373 1,381 1,384 1,388 财务费用 -11 -25 0 0 0
非流动资产 1,841 1,946 1,890 1,840 1,775 减值损失合计 10 0 0 0 0
长期股权投资 257 255 255 255 255 投资净收益 135 60 31 35 40
702 | 681 | 646 | 616 | 586 | 其他 | 131 | 60 | 12 | 53 | 35 |
无形资产 | 126 | 123 | 98 | 73 | 33 | 营业利润 878 943 1,052 1,203 1,354 | |||||
其他 | 757 | 887 | 891 | 897 | 901 | 营业外收支 | -7 | -3 | 0 | 0 | 0 |
资产总计 | 6,660 | 7,468 | 7,563 | 8,501 | 9,479 | 利润总额 871 940 1,052 1,203 1,354 | |||||
固定资产（合计）
其他 | 1,064 | 919 | 1,131 | 1,290 | 1,442 | EBITDA EPS (当 | 668 | 888 | 1,051 | 1,157 | 1,326 |
流动负债 2,828 3,700 3,661 4,327 4,911 所得税 129 134 150 173 194
短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 742 806 902 1,030 1,160 | ||||||
应付票据 | 399 | 908 | 673 | 862 | 993 | 少数股东损益 | -13 | -18 | -3 | -15 | -16 | |
应付账款 | 1,365 | 1,873 | 1,857 | 2,175 | 2,476 | 归属母公司净利润 | 754 | 824 | 905 | 1,045 | 1,176 | |
非流动负债
3
17
17
17
17
年)(元)
0.98
1.07
1.18
1.36
1.53
长期借款 0 0 0 0 0
其他 3 17 17 17 17 现金流量表 单位:百万元
经营活动现金 409 1,253 19 1,266 1,321
负债合计 2,830 3,717 3,677 4,343 4,928 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
少数股东权益 20 -2 -5 -20 -36
权益
负债和股东权益
3,810
3,753
3,890
4,178
4,586
6,660
7,468
7,563
8,501
9,479
归属母公司股东
净利润
742 806 902 1,030 1,160
重要财务指标 单位:百万
元
营业总收入
8,169
9,351 10,328 11,824 13,459
会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
折旧摊销 77 90 42 42 48
投资损失
-135
-79
-31
-35
-40
财务费用 0 -13 0 0 0
营运资金变动 -157 455 -893 231 154
其它 -118 -6 -1 -1 -1
同比（%） 12.7% 14.5% 10.4% 14.5% 13.8% 投资活动现金
归属母公司净利
润
754
824
905
1,045
1,176
资本支出
72
-88
15
9
19
流
342 -365 46 44 59
毛利率（%）
32.1% 32.5% 32.3% 32.6% 32.9%
其他
219 -399
31
35
40
同比（%） 9.5% 9.3% 9.8% 15.4% 12.6% 长期投资 51 122 0 0 0
ROE% 19.8% 22.0% 23.3% 25.0% 25.6% 筹资活动现金
EPS (摊薄)(元)
0.98
1.07
1.18
1.36
1.53
吸收投资
37
0
0
0
0
流
-516 -637 -767 -757 -767
P/B
6.60
6.70
6.46
6.02
5.48
支付利息或股
息
-538 -997
-767
-757
-767
P/E 33.34 30.52 27.79 24.08 21.39 借款 0 0 0 0 0
EV/EBITDA 36.02 26.51 23.08 20.49 17.40 现金流净增加
额
236 253 -703 553 612
研究团队简介
xxx，分析师 SAC 执业编号：S1500520070002，曾就职xxx证券，国金证券。
机构销售联系人
区域 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
销售总监 | xxx | 13911026534 | |
华北 | 卞双 | 13520816991 | |
华北 | xxx | 13816799047 | |
华北 | 顾时佳 | 18618460223 | gushijia@cindasc. com |
华北 | xx | 18340820155 | |
华北 | xxx | 18506960410 | |
华北 | xxx | 13051504933 | |
华东总监 | 王莉本 | 18121125183 | |
xx | xxx | 18516562656 | |
华东 | 吴国 | 15800476582 | |
华东 | xxx | 13023188237 | |
华东 | 国鹏程 | 15618358383 | |
华东 | xxx | 13122616887 | |
华南总监 | xxx | 13530830620 | |
华南 | xx | 15986679987 | |
华南 | xxx | 17727821880 | |
华南 | xxx | 18927445300 | |
xx | xx | 13229465369 | |
华南 | 焦扬 | 13032111629 |
分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此xx，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
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评级说明
投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 | 买入：股价相对强于基准 20％以上； | 看好：行业指数超越基准； |
增持：股价相对强于基准 5％～20％； | 中性：行业指数与基准基本持平； | |
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； | 看淡：行业指数弱于基准。 | |
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 |
风险提示
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