投资评级：推荐公司评级： B
公告点评 / 金属
中天城投 公司计划开发矿产等资源产业
公告简述：
中天城投与贵州省地矿局 102 地质大队（以下简称地质大队）
于 2008 年 6 月 17 日签订了《贵州省遵义市红花岗区小金沟锰矿合作开发协议》（以下简称协议），同意就地质大队拥有的贵州省遵义市红花岗区小金沟锰矿探矿权进行合作勘察开发。探矿权证号为 5200000720894，面积约 5.58 平方公里。
协议约定，由中天城投向地质大队支付 3000 万元的前期补偿费，作为对地质大队前期地质技术工作支付的全部经济补偿。地质大队以其合法拥有的该探矿权以及前期地质技术成果作为投入，由中天城投全额出资的形式勘察、开发此矿（包括申办采矿权所需的全部费用）。
同时协议约定，双方为开发本项目将共同成立新公司，地质大队持有新公司 15%的股权，中天城投持有新公司 85%的股权。新公司设立后，地质大队立即办理本项目探矿权转入新公司名下的手续，并由新公司继续组织探矿权范围内矿产资源的后期勘察及申办采矿权事宜。
公告点评：我国是锰的生产大国，但锰矿长期匮乏，x 50%依靠进口。贵州遵义小金沟锰矿是我国少见的富矿之一，平均品位为 18%以上。合作开发小金沟锰矿将提高公司未来几年的盈利能力，按照公司目前 3.2 亿的总股本计算，2009、2010 和 2011 年将分别增厚公司每股收益
0.15 元、0.44 元和 1.03 元。
投资评级：推荐公司评级： B
报告日期： 2008.06.20
报告日收盘价： 10.51 元
报告日指数： 9373.70
52 周最高/低价： 17.35/7.10 元
股本结构
总股本： 32681.15 万
流通 A 股： 17455.75 x B/H 股： 0 万
市场表现
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研究员：xxx、xx联系人：xxx
电 话：021-51097188-1853
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心
1、我国是锰的生产大国，但锰矿长期匮乏，x 50%依靠进口
锰是灰白色的金属，硬而脆，熔点 1244℃，沸点 2097 ℃，比重 7.3。锰主要用于生产粗钢、铸铁，起到脱氧、脱硫作用，增加钢的强度、韧性、可淬性，每吨钢约需消耗 11 公斤锰；锰与钢、镍、
铝、镁的合金，作为耐热耐蚀的材料；二氧化锰用于电池生产行业；四氧化三锰用于磁性材料行业；此外，锰还可以用于有色冶金中的氧化剂、食品生产添加剂等等。锰矿石是重要的矿物原料，主要用于冶金工业，特别是钢铁工业之中。
根据《世界矿产资源年鉴》：世界各地已探明锰矿资源储量大约 115亿吨.主要分布在澳大利亚、南非、乌克兰、加蓬、中国、印度、巴西。其中，中国约 6.65 亿吨，仅占世界储量的 6%。世界锰矿产量主要集中在南非、独联体及美洲等国，总年产量约 1900 万吨（均为优质矿石）。截止
2006 年，中国的锰矿石产量约 1250 万吨，且大多为低品位矿。年设计能
力 30 万吨以上的矿山仅有 25 家，生产能力 830 万吨/年。
我国是电解锰的生产和出口大国，产量占全球的 90%以上，其中 40%左右出口，约占全球贸易量的 90%。由于我国锰矿大多为贫矿，品位低于 16%，所以我国锰矿目前处于匮乏状态，供不应求，x 50%依赖进口。
图表 1、中国电解锰在全球的垄断地位
图表 2、2004——2007 年我国进口锰矿数量及价格
项目 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 |
数量（万吨） | 464.67 | 457.84 | 621 | 640 |
价格（美元/吨） | 126.03 | 149.29 | 185.86 |
数据来源：中国锰矿商务网（以上进口锰矿数量均为xxx矿石）
随着我国进口锰矿数量的快速增加，进口矿的价格快速上涨。2007 年 12
月，35%品位的进口矿石的港口交货价已上涨到 2625 元/吨。图表 3、澳大利亚 45%锰矿价格走势
2、贵州遵义小金沟锰矿是我国少见的富矿之一，平均品位为
18%以上。
贵州省遵义市红花岗区小金沟锰矿，位于遵义市区南，距遵义城区约
4.5 公里,小金沟锰矿处于国家大型锰矿之一的铜锣井锰矿之北缘，与铜锣井锰矿为同一含矿层。矿区呈东西向展布,长约 4.52 公里，宽约 1.23公里,面积约 5.58 平方公里。
经地质大队在该矿区东段 0.5 平方公里的范围进行勘察，现已钻孔 8孔，孔孔见矿，探明区内锰矿层厚度较稳定，呈层状、似层状产出，构造为较简单至中等。在已勘察范围内初探锰矿总资源量约 182.82 万吨。矿区内锰矿为碳酸盐锰矿石，含锰：15.84～20.33%。
地质大队就见矿钻孔平面分布及含矿层厚度变化进行分析：自东向西及自北向南，其含矿层厚度都有逐渐增厚的趋势，根据资源量计公式测算，预测远景资源量可达 2000 万吨左右。
我国目前的锰矿最高品位不超过 22%，多数锰矿的平均品位都在 16%以下。小金沟锰矿的平均品位在 18%以上，属于我国为数不多的富矿之一。
3、合作开发小金沟锰矿将提高公司未来几年的盈利能力
公司预计于 2009 年上半年办好采矿权，并计划分两期建设，最终建
成年产原矿 80 万吨的能力。按照目前预测的 2000 万吨的远景资源储量，
小金沟锰矿可以开采 20 年以上。一期预计于 2010 年达产，二期也将在
2011 年建成投产。我们预计锰矿公司明年下半年就将有锰矿产出，全年
产量将在 10 万吨左右。目前品位 20%的锰矿价格在 1100 元左右，谨慎起
见，我们假设公司锰矿的不含税平均售价为 850 元，扣除成本税费后，每
吨盈利约为 550 元。按 10 万吨计算，09 年锰矿公司将产生约 5500 万元的盈利，带给公司约 4675 万元的净利润。2010 年，假设锰矿公司产量为 30 万吨，则将产生 16500 万元的盈利，带给公司约 14025 万元的净利润。
2011 年，假设锰矿公司产量为 70 万吨，则将产生 38500 万元的盈利，带
给公司约 32725 万元的净利润。按照公司目前 3.2 亿的总股本计算，2009、
2010 和 2011 年将分别增厚公司每股收益 0.15 元、0.44 元和 1.03 元。
小金沟锰矿所在区内电力资源较为充足。遵义市中心南部建有 125MW的遵义火电厂，距矿区南 15 公里的镇隆镇建有一大型输电线电网（变电
站），自镇隆有高压线网通过矿区邻近的 711 矿，自深溪有高压线网通过矿区。
这也是公司下一步发展的一个比较优势。
此外，公司也可以依据锰矿下游产品如电解金属锰的市场需求，延伸产业链。据了解，目前市场电解锰的价格基本上稳定在 24000 元/吨左右，
而在小金沟的生产成本只需 11000 元/吨，可见电解锰也是公司今后可以开拓的新的利润增长点之一。
4、公司发展战略清晰，将逐步扩大在矿产等资源产业方面的投入
公司地处xx，xx是一个矿产资源丰富的省份，拥有煤矿、锰矿以及铅锌矿等矿产资源。公司这次投资合作开发小金沟锰矿并不是一个个案，而是公司长期发展战略的一部分。公司已公告，计划成立专门负责矿产等资源开发的全资子公司。可见，公司将在立足于地产行业的同时，逐步扩大在矿产等资源产业的投入。公司将逐步拓展这一新的业务领域，力争打造新的利润增长点。如果合作的项目能够顺利实施，将会在一定程度上改变目前公司主营业务单一、受经济周期波动和政策调控影响较大的状况。
5、风险提示
上述已勘察矿区对应的锰矿总资源量、预测远景资源量是预计数，可能与最终探矿数量不一致。
新公司能否获得小金沟锰矿采矿权具有一定的不确定性，我们将跟踪公司后期勘察及申办采矿权的进展情况。