康泰生物（300601.SZ） 医药生物
2020 年 2 月 9 日
康泰生物（000000.XX） 医药生物
签订战略协议，加快 2019-nCoV 新冠肺炎疫苗研发
——康泰生物（000000.XX）公告点评
公司简报
◆事件：
公司公告，近日与xxxx（苏州）生物制药有限公司签署了《战略合作协议书》，为加快新冠状病毒（2019-nCoV）DNA 疫苗的研发，公司与xx维欣拟发挥各自优势，共同致力于研发新冠DNA 疫苗。
◆点评：
xxxx是一家具有国际先进水平的疫苗类新药研发公司。其创始人为中国知名的 DNA 疫苗专家xx博士，目前拥有近 40 人的研发团队，已经在疫苗和创新性生物制品领域拥有国际领先的开发技术。公司专注于开发基因工程疫苗、DNA 疫苗、新型疫苗佐剂等创新技术，在研产品包括重组呼吸道合胞病毒肺炎疫苗、乙肝治疗性疫苗、新型冠状病毒 DNA 疫苗等。公司利用 Treg 免疫调控技术平台开发出了一系列针对传染性疾病、自身免疫性疾病和癌症在内的预防性/治疗性疫苗产品，其中重磅品种 RSV 疫苗已经在海外启动临床实验，研发进度全球领先。
公司间接参与国际合作，利用各方优势加快新冠病毒肺炎疫苗的研发。xx维欣新冠肺炎疫苗技术或来源于美国 MERS-CoV 疫苗研发企业 Inovio。 2020 年 1 月 30 日 Inovio 疫苗公司宣布与xxxx携手，加快在中国开发冠状病毒株(2019-nCoV)疫苗。Inovio 的新型冠状病毒疫苗已经在美国开始临床前测试和准备，并计划与xxxx携手在中国进行临床一期。Inovio是全球首家针对相关冠状病毒 MERS-CoV 的疫苗用于人体试验的公司之一，并已在中东地区启动二期临床试验。康泰生物与xx维欣合作，有望利用双方优势，加快 DNA 疫苗尤其是临床急需新型冠状病毒肺炎疫苗在中国研发上市的进程。同时有利于加强公司创新疫苗的研发实力。
当前价：101.90 元
分析师
xxx (执业证书编号：S0930517110003)
021-52523871
xxx (执业证书编号：S0930517050002)
021-52523870
市场数据
总股本(亿股)： 6.45
总市值(亿元)：657.48
一年最低/最高(元)：30.17/107.80近 3 月换手率：45.52%
股价表现(一年)
40%
20%
0%
-20%
08- 10- 12- 01- 03- 05- 07- 09-
新冠肺炎疫情有望提升大众疫苗接种意愿。疫情对大众疫苗接种起到良好
18 18 18 19 19 19 19 19
的宣教和警示作用，虽然疫情期间大部分儿童疫苗可能推迟接种，但我们预计疫情结束后有望出现儿童疫苗补接种需求的集中释放；同时预计 13价肺炎、23 价肺炎、流感疫苗等消费型二类苗接种意愿的攀升。
盈利预测与估值：维持 19-21 年 EPS 0.89/1.36/2.22 元，分别同比增长 32%/52%/64%。现价对应 19-21 年 PE 为 114/75/46 倍。20-22 年进入重磅新品集中上市期，维持“买入”评级。
风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。
2017 | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E | |
营业收入（百万元） | 1,161 | 2,017 | 1,979 | 2,911 | 4,828 |
营业收入增长率 | 110.38% | 73.69% | -1.86% | 47.07% | 65.86% |
净利润（百万元） | 215 | 436 | 576 | 875 | 1,435 |
净利润增长率 | 149.04% | 102.92% | 32.19% | 51.86% | 64.12% |
EPS（元） | 0.33 | 0.68 | 0.89 | 1.36 | 2.22 |
XXX（归属母公司)（摊薄） | 20.05% | 23.77% | 24.05% | 28.25% | 33.63% |
P/E | 306 | 151 | 114 | 75 | 46 |
P/B | 61.4 | 35.9 | 27.5 | 21.2 | 15.4 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 2 月 7 日
康泰生物 沪深300
收益表现
% | 一个月 | 三个月 | 十二个月 |
相对 | 27.63 | 21.68 | 212.97 |
绝对 | 22.46 | 19.84 | 233.07 |
资料来源：Wind
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业绩略超预期，四联苗批签发恢复良好—
—康泰生物（000000.XX）三季度业绩预告点评
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80%
60%
40%
20%
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利润率
利润表（百万元） | 2017 | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E |
营业收入 | 1,161 | 2,017 | 1,979 | 2,911 | 4,828 |
营业成本 | 136 | 179 | 200 | 258 | 415 |
折旧和摊销 | 61 | 59 | 91 | 110 | 129 |
营业税费 | 7 | 11 | 12 | 17 | 29 |
销售费用 | 615 | 1,005 | 792 | 1,164 | 1,888 |
管理费用 | 182 | 155 | 352 | 495 | 821 |
财务费用 | 2 | 18 | 5 | 21 | 71 |
公允价值变动损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
投资收益 | 2 | 7 | 3 | 4 | 5 |
营业利润 | 242 | 481 | 617 | 951 | 1,580 |
利润总额 | 238 | 489 | 649 | 984 | 1,614 |
少数股东损益 | 0 | 0 | 2 | 2 | 2 |
归属母公司净利润 | 215 | 436 | 576 | 875 | 1,435 |
2017 2018 2019E 2020E 2021E
毛利率 EBIT率 销售净利率
净利润_增长率
1500
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4000
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0
2017 2018 2019E 2020E 2021E
净利润 增长率
销售收入_增长率
2017 2018 2019E 2020E 2021E
销售收入 增长率
200%
资产负债表（百万元） | 2017 | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E |
总资产 | 2,211 | 3,336 | 4,136 | 5,488 | 8,130 |
流动资产 | 990 | 1,740 | 2,499 | 3,641 | 6,072 |
货币资金 | 160 | 635 | 1,287 | 1,892 | 3,138 |
交易型金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
应收帐款 | 532 | 855 | 917 | 1,306 | 2,151 |
应收票据 | 1 | 2 | 1 | 3 | 4 |
其他应收款 | 11 | 41 | 32 | 45 | 84 |
存货 | 000 | 000 | 000 | 324 | 497 |
可供出售投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
持有到期金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
长期投资 | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 |
固定资产 | 467 | 551 | 757 | 937 | 1,097 |
无形资产 | 000 | 000 | 000 | 200 | 249 |
总负债 | 1,140 | 1,504 | 1,738 | 2,387 | 3,855 |
无息负债 | 846 | 1,042 | 970 | 1,412 | 1,623 |
有息负债 | 293 | 462 | 769 | 976 | 2,233 |
股东权益 | 1,071 | 1,833 | 2,397 | 3,100 | 4,275 |
股本 | 421 | 639 | 645 | 645 | 645 |
公积金 | 440 | 667 | 718 | 805 | 940 |
未分配利润 | 350 | 617 | 975 | 1,589 | 2,627 |
少数股东权益 | 0 | 0 | 2 | 4 | 6 |
150%
100%
50%
0%
150%
100%
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0%
-50%
30%
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10%
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资本回报率
2017 2018 2019E 2020E 2021E
XXX ROA ROIC WACC
现金流量表（百万元） | 2017 | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E |
经营活动现金流 | 154 | 336 | 605 | 881 | 602 |
净利润 | 215 | 436 | 576 | 875 | 1,435 |
折旧摊销 | 61 | 59 | 91 | 110 | 129 |
净营运资金增加 | 388 | 618 | 126 | 728 | 2,278 |
其他 | -510 | -775 | -188 | -832 | -3,241 |
投资活动产生现金流 | -261 | -236 | -215 | -316 | -336 |
净资本支出 | -190 | -343 | -222 | -320 | -340 |
长期投资变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
其他资产变化 | -71 | 107 | 8 | 4 | 5 |
融资活动现金流 | 000 | 000 | 000 | 41 | 980 |
股本变化 | 52 | 217 | 7 | 0 | 0 |
债务净变化 | -56 | 168 | 307 | 207 | 1,257 |
无息负债变化 | 330 | 196 | -72 | 442 | 211 |
净现金流 | 40 | 432 | 652 | 606 | 1,246 |
2017 | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E | |
成长能力（%YoY） | |||||
收入增长率 | 110.38% | 73.69% | -1.86% | 47.07% | 65.86% |
净利润增长率 | 149.04% | 102.92% | 32.19% | 51.86% | 64.12% |
EBITDA 增长率 | 94.79% | 172.21% | -0.76% | 51.95% | 64.66% |
EBIT 增长率 | 132.63% | 225.27% | -5.77% | 56.48% | 70.07% |
估值指标 | |||||
PE | 306 | 151 | 114 | 75 | 46 |
PB | 61 | 36 | 27 | 21 | 15 |
EV/EBITDA | 167 | 93 | 94 | 62 | 38 |
EV/EBIT | 217 | 101 | 108 | 69 | 41 |
EV/NOPLAT | 241 | 113 | 121 | 77 | 46 |
EV/Sales | 38 | 33 | 34 | 23 | 14 |
EV/IC | 22 | 22 | 21 | 16 | 10 |
盈利能力（%） | |||||
毛利率 | 88.26% | 91.10% | 89.91% | 91.15% | 91.41% |
EBITDA 率 | 22.62% | 35.45% | 35.85% | 37.04% | 36.77% |
EBIT 率 | 17.38% | 32.54% | 31.25% | 33.25% | 34.09% |
税前净利润率 | 20.50% | 24.25% | 32.78% | 33.80% | 33.42% |
税后净利润率（归属母公司） | 18.49% | 21.60% | 29.10% | 30.04% | 29.73% |
ROA | 9.71% | 13.06% | 13.97% | 15.97% | 17.68% |
ROE（归属母公司）（摊薄） | 20.05% | 23.77% | 24.05% | 28.25% | 33.63% |
经营性 ROIC | 9.29% | 19.68% | 17.40% | 21.15% | 22.54% |
偿债能力 | |||||
流动比率 | 1.27 | 1.79 | 1.79 | 1.81 | 1.77 |
速动比率 | 1.04 | 1.59 | 1.61 | 1.65 | 1.63 |
归属母公司权益/有息债务 | 3.65 | 3.97 | 3.12 | 3.17 | 1.91 |
有形资产/有息债务 | 6.46 | 6.37 | 5.04 | 5.31 | 3.48 |
每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) | |||||
EPS | 0.33 | 0.68 | 0.89 | 1.36 | 2.22 |
每股红利 | 0.08 | 0.25 | 0.27 | 0.41 | 0.67 |
每股经营现金流 | 0.24 | 0.52 | 0.94 | 1.37 | 0.93 |
每股自由现金流(FCFF) | -0.49 | -0.48 | 0.46 | -0.10 | -1.54 |
每股净资产 | 1.66 | 2.84 | 3.71 | 4.80 | 6.62 |
每股销售收入 | 1.80 | 3.13 | 3.07 | 4.51 | 7.48 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测
行业及公司评级体系
评级 | 说明 | |
行业及公司评级 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； |
增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； | |
中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； | |
减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； | |
无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的 投资评级。 | |
基准指数说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
x报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
x报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
特别声明
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