■锦欣生殖在非国有辅助生殖服务机构中排名靠前：中国辅助生殖服务市场主要由公立医疗机构组成，包括山东大学附属生殖医院、北京 大学第三医院及上海交通大学医学院附属第九人民医院。于 2016 年，约占 90%的现有持牌辅助生殖服务机构属公立机构。民营医疗机构占比较少。就 IVF 治疗周期而言， 2017 年，前 10 名和 20 名提供者分别占市场份额的 26%和 38%。就所进行的 IVF 治疗周期和辅助生殖机构产生的收入而言，公司在中国排名第三（市场份额分别为 3.0%及...
■事件：香港联交所官网显示：锦欣生殖医疗集团于上月提交招股书。
锦欣生殖 招股书显示：公司是中美领先的辅助生殖服务供应商。公司在中国拥有及经营两家医院，并共同管理一个 IVF 中心。在四川，公司拥有并营运成都西囡医院，并根据学科共建和合作协议共同管理锦江生殖中心，公司亦根据学科共建和合作协议共同管理锦欣生育中心。在广东，公司拥有并营运深圳中山医院。公司近期收购了美国 HRC Management，增强了为国际患者提供高价值辅助生殖服务的能力。
■锦欣生殖在非国有辅助生殖服务机构中排名靠前：中国辅助生殖服务市场主要由公立医疗机构组成，包括山东大学附属生殖医院、北京 大学第三医院及上海交通大学医学院附属第九人民医院。于 2016 年，约占 90%的现有持牌辅助生殖服务机构属公立机构。民营医疗机构占比较少。就 IVF 治疗周期而言， 2017 年，前 10 名和 20 名提供者分别占市场份额的 26%和 38%。就所进行的 IVF 治疗周期和辅助生殖机构产生的收入而言，公司在中国排名第三（市场份额分别为 3.0%及 3.5%），在所有非国有辅助生殖服务机构中排名第一。（公司招股书）
■目前全球辅助生殖服务市场在 230 亿美元水平：不孕症患病率是将不育夫妇的数目除以属于生育年龄配偶（就女性的定义为 15 至 49岁）的数目计算得出，全球不孕症患病率由 1997 年的 11.0%上升至 2017 年的 15.0%。因应对全球不孕率上升，有各种医疗服务涌现，包括 (i)药物治疗、(ii)手术和 (iii)辅助生殖服务。由于不孕率增加，加上生活水平提升及对出生缺陷和预防的认识增加所带来对更高、生活质量的需求上升，全球辅助生殖服务市场由 2013 年的 187 亿美元增长至 2017 年的 234 亿美元，复合年增长率为 5.8%。（公司招股书）
■目前中国辅助生殖服务市场在 220 亿元水平：中国的辅助生殖服务市场由 2013 年的人民币 115 亿元增加至 2017 年的人民币 221 亿元，对应复合年增长率 17.7%。配合增长趋势，中国辅助生殖机构数目由 2006 年的 88 家增加至 2016 年的 451 家。在 2017 年中国 6.5%的相对较低辅助生殖服务渗透率、辅助生殖服务负担能力上升及需求提高以及对辅助生殖技术服务的投资增加的推动下，预期中国辅助生殖服务市场将于 2023 年前增长至人民币 527 亿元，由 2017 年计的复合年增长率为 15.6%。（公司招股书）
■中国辅助生殖服务市场仍设有重大准入门坎：中国的辅助生殖服务市场受严格监管。辅助生殖服务提供者必须分别获得 AID、AIH、常规 IVF-ET、透过 ICSI 进行 IVF 及 PGD/PGS 的五类批准证书。该
新三板策略报告
辅助生殖公司锦欣生殖向港股递交招股书，2018 前三季度盈利约 2 亿元
2019 年 03 月 03 日
证券研究报告
诸海滨 分析师
SAC 执业证书编号：S1450511020005
021-35082086
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等证书通常相继地发出，先获发 AIH 等证书，执业若干年后方获发透过 ICSI 进行 IVF 等较复杂的证书（相关简称对应详见正文）。如服务提供商未能通过政府审批机构每两年进行的验证程序，证书或会被撤销。根据国家卫生计生委于 2015 年颁布的 《人类辅助生殖技术配臵规划指导原则》，辅助生殖服务新许可仅可向三级医院（综合、妇产）及三级医院（妇产或妇幼保健服务中心）发出。
■辅助生殖服务主要技术为 IVF，占比约 95%：辅助生殖服务由两种技术组成：人工授精（将精子输送至女性生殖系统）和 IVF（即 体外受精，将卵子与精子在体外受精，发育成胚胎）。与人工授精相比， IVF 被广泛使用，并于中国及美国的辅助生殖服务市场保持约 95%的市场份额（就 2017 年收入而言）。
■锦欣生殖 2018 前三季度已实现盈利约 2 亿元:收益来自：(i)辅助生殖服务；(ii)管理服务；及 (iii)辅助医疗服务。于 2016 年及 2017 年以及截至 2017 年 9 月 30 日、 2018 年 9 月 30 日止九个月，公司的营收分别为人民币 3.46 亿元、6.63 亿元、4.84 亿元及 6.70 亿元。营收总体增加主要由于纳入深圳中山医院自 2017 年 2 月起的经营业绩（公司于 2017 年 1 月收购深圳中山医院）。公司于 2016 年及 2017 年以及截至 2017 年 9 月 30 日、 2018 年 9 月 30 日止九个月，分别实现净利约人民币 1.00 亿元、1.99 亿元、1.51 亿元及 2.03亿元。
■风险提示：政策风险、经营风险、竞争风险
内容目录
1.1. 目前全球辅助生殖服务市场在 230 亿美元水平 4
1.5. 公司近期收购 HRC Management，增强了为国际患者提供高价值辅助生殖服务的能力
图表目录
表 4： HRC Fertility 在加利福尼亚州辅助生殖市场份额占据首位 12
表 5：按新鲜及冷冻胚胎移植划分的美国成功率比较（2016 年） 13
1. 锦欣生殖医疗集团 简介
公司是中美领先的辅助生殖服务供应商。在中国拥有及经营两家医院，并共同管理一个 IVF中心。在四川，公司拥有并营运成都西囡医院，并根据学科共建和合作协议共同管理锦江生殖中心，公司亦根据学科共建和合作协议共同管理锦欣生育中心。在广东，公司拥有并营运深圳中山医院。
图 1：公司在国内运营的医院
资料来源： 招股书
表 1：公司发展重要里程碑
年份 里程碑
2003 年 1 月 锦江生殖中心获四川省卫生厅批准提供 Aih 治疗
2006 年 7 月 锦江生殖中心获得牌照以提供常规 iVF-ET 及透过 iCSi 进行 iVF
2010 年 3 月 先前成都西囡医院成立
2015 年 10 月 先前成都西囡医院取得 iSO9001:2008 认证.
2016 年 5 月 公司开始提供 ViP 不孕症治疗服务
2016 年 9 月 公司开始营运成都西囡医院
2016 年 9 月 与成都市锦江区妇幼保健院就本集团联合管理该等医疗机构订立学科共建和合作协议
2017 年 1 月 收购深圳中山医院
2017 年 7 月 hRC Management 透过 MSA 开始管理 hRC Medical
2017 年 10 月 Warburg Pincus, LLC 透过其特殊目的工具投资本集团
2018 年 4 月 x思资本成为公司投资者
2018 年 8 月 Ally Bridge、CNCB investment、Ever Excelling、红杉资本中国及WuXi AppTec 成为公司投资者
2018 年 12 月 公司收购通过管理服务协议安排管理 hRC Medical 的 hRC Management
资料来源：公司招股书；安信证券研究中心整理
1.1. 目前全球辅助生殖服务市场在 230 亿美元水平
不孕症患病率是将不育夫妇的数目除以属于生育年龄配偶（就女性的定义为 15 至 49 岁）的数目计算得出，全球不孕症患病率由 1997 年的 11.0%上升至 2017 年的 15.0%。因应对全球不孕率上升，有各种医疗服务涌现，包括 (i)药物治疗、(ii)手术和 (iii)辅助生殖服务。由
于不孕率增加，加上生活水平提升及对出生缺陷和预防的认识增加所带来对更高、生活质量的需求上升，全球辅助生殖服务市场由 2013 年的 187 亿美元增长至 2017 年的 234 亿美元，复合年增长率为 5.8%。（数据来源：公司招股书。说明：本报告主要对公司历史业务及历史数据进行简介；对公司招股书披露的国内不孕症夫妇数据持审慎态度。主要参考的数据为公司披露的实际经营数据，以及招股书披露的历史数据，对未来预测数据持审慎态度。）
图 2：全球按地区划分辅助生殖服务市场明细
资料来源： 招股书，其他包括印度、日本、加拿大等地区
辅助生殖服务由两种技术组成：人工授精（将精子输送至女性生殖系统）和 IVF（即 体外受精，将卵子与精子在体外受精，发育成胚胎）。与人工授精相比，IVF 被广泛使用，并于中国及美国的辅助生殖服务市场保持约 95%的市场份额（就 2017 年收入而言）。
图 3：典型的 IVF 治疗过程
资料来源： 招股书，虚线代表可供另选的过程
辅助生殖服务提供商主要基于 IVF 治疗的成功率进行竞争，该治疗成功与否取决于多种因素：
医生及其团队的经验和专业知识－富经验的医生因应每名患者的情况量身定制治疗方案，包括曾反复流产或植入失败的患者。他们亦能将胚胎臵于较佳的位臵植入，确保手术顺利进行，并减少手术失败及操作失误情况。
专业胚胎师－抽取卵子及收集精液后，胚胎师可进行一项称为精子清洗的过程，去除任何粘液及非运动精子，以提高受精可能性。受精后，胚胎师负责监察胚胎的发育，以决定移植时
间。胚胎师也积极参与创造储存卵子、精子及胚胎的理想临床环境。
实验室设备及环境－IVF 实验室的操作通常复杂且困难，并且需要利用精密的医疗设备。此外，由于胚胎的脆弱性、空气中常见的杂质或微生物均会严重损害胚胎的发育。因此，IVF实验室需要配备先进的质量控制系统，确保提供合适环境供胚胎培育及发展。
治疗过程的管理－专业医护人员具备更佳条件精简 IVF 治疗过程，并更为愿意与夫妇一同了解他们的目标，从而提高成功率、患者信任及患者满意度。除成功率外，辅助生殖技术服务提供商亦面临若干其他方面的竞争，包括声誉、服务质量、价格、专业人员及服务范围。
1.2. 目前中国辅助生殖服务市场在 220 亿元水平
随着人口老龄化、慢性病患者大幅增加以及收入水平不断提高，过去数年中国的医疗服务服务需求大幅增加。中国医疗机构的收入由 2013 年的人民币 23,148 亿元增加至 2017 年的
人民币 36,975 亿元，复合年增长率为 12.4%，并预期将于 2023 年前进一步增加至人民币
61,999 亿元，由 2017 年计的复合年增长率为 9.0%。
中国的辅助生殖服务市场同样迅速增长，由 2013 年的人民币 115 亿元增加至 2017 年的
人民币 221 亿元，对应复合年增长率 17.7%。配合增长趋势，中国辅助生殖机构数目由 2006
年的 88 家增加至 2016 年的 451 家。在 2017 年中国 6.5%的相对较低辅助生殖服务渗透率、辅助生殖服务负担能力上升及需求提高以及对辅助生殖技术服务的投资增加的推动下，预期中国辅助生殖服务市场将于 2023 年前增长至人民币 527 亿元，由 2017 年计的复合年增长率为 15.6%。（公司招股书）
具体而言，在中国进行的 IVF 治疗周期数大幅增长。所进行的 IVF 治疗周期总数由 2013 年约 320,000 个增长至 2017 年约 600,000 个，复合年增长率为 17.0%。于 2017 年，中国 IVF 治疗周期的成功率约为 45%，而公司在中国的成功率为 53%。（公司招股书）
图 4：中国进行的 IVF 周期总数
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2013年 2014年
IVF周期总数（千个） 增速
693
545
600
470
390
320
2015年 2016年 2017年 2018年
25%
20%
15%
10%
5%
0%
资料来源： 招股书 ；备注：IVF 治疗周期数 是指 取回含有卵巢卵泡的卵子开始的周期，此后取卵周期一般发展至卵子与精子结合以产生胚胎
1.3. 目前国内辅助生殖服务市场中公立机构占比高
中国辅助生殖服务市场仍设有重大准入门坎：医疗机构执业许可证－中国的辅助生殖服务市场受严格监管。辅助生殖服务提供者必须分别获得 AID（以供体精子人工授精）、AIH（以丈
夫精子人工授精）、常规 IVF-ET（体外受精，将卵子与精子在体外，发育成胚胎后，再移植 回母体子宫内，以达到受孕目的）、透过 ICSI（卵胞浆内单精子注射，通过显微注射将单精 子注射入卵胞浆的 IVF 取卵技术，以致精子与卵母细胞被动结合并受精形成受精卵达到受孕）进行 IVF（体外受精）及 PGD/PGS（植入前遗传学诊断/植入前遗传筛查）的五类批准证书。 该等证书通常相继地发出，先获发 AIH 等证书，执业若干年后方获发透过 ICSI 进行 IVF 等较复杂的证书。如服务提供商未能通过政府审批机构每两年进行的验证程序，证书或会被 撤销。截至 2016 年 12 月 31 日，获许可的辅助生殖机构共有 451 家，其 327 家机构持 有 IVF 牌照。在该 327 家医疗机构中，仅 35 家为民营机构。根据国家卫生计生委于 2015年颁布的 [人类辅助生殖技术配臵规划指导原则 ]，辅助生殖服务新许可仅可向三级医院（综合、妇产）及三级医院（妇产或妇幼保健服务中心）发出。
中国辅助生殖服务市场主要由公立医疗机构组成，包括山东大学附属生殖医院、北京大学第 三医院及上海交通大学医学院附属第九人民医院。于 2016 年，约占 90%的现有持牌辅助生殖服务机构属公立机构。民营医疗机构占比较少。
中国提供辅助生殖服务的各类机构，包括其重点和专业各不相同的公立和民营医疗机构。随着新兴地区的快速城市化及大城市公立医疗机构高度集中，中国民营辅助生殖服务市场有望继续增长。此外，中国政府在 2011 年政府工作报告及「十二五」医疗服务规划政策中制定了优先发展新型民营医疗机构的政策。中国政府亦正努力在税务及其他方面为民营医疗机构制定更优惠的政策环境。
就 IVF 治疗周期而言，由于中国辅助生殖服务市场相对分散，2017 年，前 10 名和 20 名提供者分别占市场份额的 26%和 38%。就所进行的 IVF 治疗周期和辅助生殖机构产生的收入而言，公司在中国排名第三（市场份额分别为 3.0%及 3.5%），在所有非国有辅助生殖服务机构中排名第一。
表 2：公司在中国市场排名第三
性质
2017 年在中国进行 iVF 治疗周期数目（概数）
按照 2017 年在中国进行 iVF 取卵周期数目计算的市场份额
按照 2017 年自中国辅助生殖医疗网络所得的收入计算的市场份额
A 国有 37,000 个 6.20% 6.30%
B 国有 25,000 个 4.20% 3.70%
锦欣生殖医疗集团有限公司
非国有，私立
18,000 个
3.00%
3.50%
C
D
国有
国有
18,000 个
16,000 个
3.00%
2.70%
2.90%
3.10%
资料来源：公司招股书
1.4. 公司在四川、广东辅助生殖服务市场排名靠前
根据弗若xxxxx报告，按 IVF 治辽周期数目计，公司于四川的网络中的医疗机构于 2017年四川辅助生殖服务市场排名第一及拥有 49.5%的市场份额，公司已成为四川多家本地公立医院的重要合作伙伴。公司的西囡医院集团由xxxxxx（xxxxxxxx）及xx西囡医院（成都xx西囡妇科医院）组成。前成都西囡医院（成都西囡医院的前身）于 2010年 3 月成立，并于 2012 年 7 月取得提供辅助生殖服务的牌照。于 2016 年 8 月，前成都西囡医院将业务转让予成都西囡集团医院，其现以营利性专科医院形式营运。公司为患者提供量身订制的不孕症治疗方案，包括 AIH、AID、常规 IVF-ET 及通过 ICSI 进行的 IVF 服务。公司的医疗及营运人员根据 IVF 疗程的不同步骤以及不同患者的情况组成专责团队。此
外，公司亦提供营养指导、中医治疗及心理辅导等相关服务以辅助 IVF 治疗。
在四川，主要由于人口庞大、经济发展迅速（尤其成都市）及辅助生殖服务渗透率较低，四川的辅助生殖服务市场由 2013 年的人民币 5.3 亿元增长至 2017 年的人民币 10.3 亿元，复合年增长率为 18.0%。就四川省进行的IVF 治疗周期总数而言，数字由2013 年的约14,000个增加至 2017 年的约 26,000 个，复合年增长率为 17.8%。以进行的 IVF 治疗周期计，公司的成都辅助生殖医疗机构于 2015 年至 2017 年连续三年均居四川省辅助生殖服务市埸首位，2017 年的市场份额为 49.5%。
2017 年，公司的成都医疗机构是四川省进行超过 5,000 个 IVF 治疗周期的辅助生殖服务提供商。此外，截至 2016 年，在九家持有 IVF 牌照的四川省辅助生殖机构中，仅公司的成都的医疗机构是私营辅助生殖服务集团。2017 年，公司于成都的医疗机构的成功达到 54%，高于四川整体成功率 49%。（公司招股书）
图 5：四川进行的 IVF 周期总数
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2013年 2014年
IVF治疗周期总数（单位：千个） 增速
36
31
24
26
17
19
14
2015年 2016年 2017年 2018年 2019年
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
资料来源： 招股书
根据xxxxxxx报告，按 IVF 治辽周期数目计，深圳中山医院于 2017 年广东辅助生殖服务市场排名第三及拥有 5.4%的市场份额。在广东，主要由于增加投放于辅助生殖服务的资源及收入水平上升，广东省的辅助生殖服务市场由 2013 年的人民币 19.52 亿元增加至 2017 年的人民币 37.52 亿元，复合年增长率为 17.8%。同时，广东省进行的 IVF 治疗周期总数由 2013 年的约 50,000 个增加至 2017 年的约 94,000 个，复合年增长率为 17.1%。
以进行的 IVF 治疗周期计，深圳中山医院为广东省辅助生殖服务市场的第三大参与者，于 2017 年市场份额为 5.4%。同年深圳中山医院是四家进行超过 5,000 个 IVF 治疗周期的医疗机构之一（包括两家公营医疗机构及另一家私营医疗机构）。于 2016 年，在 46 家持有 IVF牌照的广东省辅助生殖机构中，深圳中山医院是其中八家私营医疗机构之一。2017 年，公司于成都的医疗机构的成功达到 54%，高于四川整体成功率 49%。2017 年，公司于深圳中山医院的成功率为 53%，高于广东省行业成功率 50%。（公司招股书）
图 6：广东省进行的 IVF 周期总数
140
120
100
80
60
40
20
0
2013年 2014年
IVF治疗周期总数（单位：千个） 增速
126
108
94
83
72
61
50
2015年 2016年 2017年 2018年 2019年
25%
20%
15%
10%
5%
0%
资料来源： 招股书
1.5. 公司近期收购 HRC Management，增强了为国际患者提供高价值辅助生殖服务的能力
通过公司最近收购 HRC Management （其根据管理服务协议管理 HRC Medical），公司增强了为国际患者（尤其是来自中国的患者）提供高价值辅助生殖服务的能力。HRC Fertility为拥有逾 30 年经验的美国领先辅助生殖服务全方位服务供货商。按 2017 年为前往美国治疗的中国出境辅助生殖服务患者提供的 IVF 治疗周期计，与其他辅助生殖服务供货商相比， HRC Fertility 在品牌知名度方面在加州排名第一。
根据弗若xxxxx报告，HRC Fertility（包括由 HRC Management 根据管理服务协议管理的 HRC Medical）于 2017 年在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一，进行了 4,371个 IVF 治疗周期。
图 7：锦欣生殖目前所有的生殖医疗机构
资料来源：公司招股书
图 8：公司预计将在美国开展业务
资料来源： 招股书
美国的辅助生殖服务市场由 2013 年的 27.2 亿美元增加至 2017 年的 35.5 亿美元，复合年
增长率为 6.9%，且预期于 2023 年前将进一步增长至 50.8 亿美元，由 2017 年起计的复合年增长率为 6.2%。此增长受到首次生育平均年龄上升、辅助生殖服务被更广泛地接纳支持及 LGBT 族群的婚姻增多推动。美国的辅助生殖技术服务渗透率相对较高，为 30%。由于先进的技术、高成功率及更高标准的服务等多项因素，越来越多的国际患者前往美国寻求辅助生殖服务。辅助生殖服务诊所的数目大致稳定，由 2012 年的 486 家xx增长至 2016年的 502 家，当中大部分能进行 PGD╱ PGS 治疗。在加利福尼亚州，辅助生殖服务市场增速高于全国市场，由 2013 年约 4.93 亿美元增加至 2017 年约 6.49 亿美元，复合年增长
率为 7.1%，且预期自 2017 年增长至 2023 年前约 9.55 亿美元，复合年增长率为 6.6%。
由于对辅助生殖服务有利的监管政策及大量顶级辅助生殖服务人才及机构等因素，加利福尼亚州已成为辅助生殖服务的三大州之一。相较其他州份，加利福尼亚州具有以下特点：1、代孕合法并受到规管，这意味着 (i)对准父母或代孕者没有任何限制，及 (ii)可以在孩子出生前知情父母子女关系。2、加利福尼亚州的辅助生殖服务诊所多于美国任何其他州份，拥有全国 1,500 名生殖内分泌学家中的约 230 名，使患者能够获得代孕、卵子和精子冷冻保存以及 PGD╱ PGS 等广泛的服务。3、有利天候及地理位臵。3、成功率高于美国平均水平。
（公司招股书）
图 9：加利福尼亚州辅助生殖服务市场
1200
1000
800
600
400
200
0
加利福尼亚州辅助生殖服务市场规模（百万美元）
901
955
795
850
614
649
690
740
493
518
558
增速
2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
资料来源： 招股书
美国辅助生殖服务市场相对分散，主要由私营医疗机构组成。以 2017 年来自辅助生殖服务诊所的收入及所进行的 IVF 治疗周期计，HRC 分别是美国市场的第二大及第五大参与者，市场份额分别为 2.8%及 2.0%。
尤其是，于 2017 年按由中国入境美国寻求辅助生殖服务治疗的中国患者提供的 IVF 治疗周期计，HRC Fertility 在美国所有辅助生殖服务提供商中排名第一。于 2017 年，HRC Fertility按来自辅助生殖服务诊所的收入及进行的 IVF 治疗周期计排名美国西部首位，收入及 IVF治疗周期分别为 9800 万美元及 4,371 个。（公司招股书）
表 3：HRC 是美国市场的主要参与者
2017 年自美国辅助生殖服务诊所所得的收入（ 百万美元）
按照 2017 年自美国辅助生殖服务诊所所得的收入计算的市场份额
2017 年在美国进行的 i VF 治疗周期数目
按照 2017 年在美国进行的 iVF 治疗周期数目计算的市场份额
E 190 5.40% 11,000 4.90%
hRC Fertility 98 2.80% 4,371 2.00%
F 89 2.50% 6,500 2.90%
G 75 2.10% 5,000 2.20%
h 70 2.00% 4,300 1.90%
资料来源：公司招股书
在加利福尼亚州辅助生殖市场，于 2017 年，HRC Fertility 按来自辅助生殖服务诊所的收入及进行的 IVF 治疗周期计亦排名首位，市场份额分别为 15.1%及 12.1%。（公司招股书）
表 4： HRC Fertility 在加利福尼亚州辅助生殖市场份额占据首位
2017 年自美国辅助生殖服务诊所所得的收入（ 百万美元）
按照 2017 年自美国辅助生殖服务诊所所得的收入计算的市场份额
2017 年在美国进行的 i VF 取卵周期数目
按照 2017 年在美国进行的 iVF 取卵周期数目计算的市场份额
hRC Fertility 98 15.10% 4,371 12.10%
i 35 5.40% 2,500 6.90%
J 31 4.80% 2,700 7.50%
K 27 4.20% 1,800 5.00%
L 25 3.90% 1,700 4.70%
资料来源：公司招股书
表 5：按新鲜及冷冻胚胎移植划分的美国成功率比较（2016 年）
美国 | 美国西部 | 加利福尼亚州 | hRC Fertility | |
新鲜胚胎移植 | 46.80% | 51.10% | 50.50% | 61.30% |
冷冻胚胎移植 | 56.20% | 60.40% | 59.10% | 62.40% |
合计 | 52.50% | 57.70% | 56.50% | 62.00% |
资料来源：公司招股书
1.6. 锦欣生殖财务数据简介
公司的收益来自以下服务：(i)辅助生殖服务；(ii)管理服务；及 (iii)辅助医疗服务。于 2016年及 2017 年以及截至 2017 年 9 月 30 日、 2018 年 9 月 30 日止九个月，公司的营收分别为人民币 3.46 亿元、6.63 亿元、4.84 亿元及 6.70 亿元。营收总体增加主要由于纳入深圳中山医院自 2017 年 2 月起的经营业绩（公司于 2017 年 1 月收购深圳中山医院）、公司位于成都的业务规模以 IVF 治疗周期数目计整体有所增加及公司于 2016 年 9 月开始向锦江生殖中心及锦欣生育中心提供管理服务以换取管理服务费。
图 10：锦欣生殖的收入构成
资料来源：公司招股书
于 2016 年及 2017 年以及截至 2017 年 9 月 30 日、 2018 年 9 月 30 日止九个月，公司分别实现净利约人民币 1.00 亿元、1.99 亿元、1.51 亿元及 2.03 亿元。
图 11：锦欣生殖财务数据一览
资料来源：公司招股书
风险提示：政策风险、经营风险、竞争风险
2. 上周市场回顾
2.1. 上周市场主要指数延续上涨态势
上周市场主要指数延续上涨态势： A 股上证综指上涨 6.77%，深证成指上涨 5.97%，创业板指数上涨 7.66%；中证医药、全指医药分别上涨 7.14%、7.18%。三板成指上涨 0.13%、三板做市指数上涨 0.87%。成交额方面：A 股主要指数成交额环比上涨明显。
图 12：本周主要指数涨跌幅 图 13：成交额环比情况比较
9% 80%
8% 70%
7% 60%
6% 50%
5% 40%
4% 30%
3%
2% 20%
1% 10%
0% 0%
-10%
-20%
资料来源：Wind 资料来源：Wind
三板医药个股最高周涨幅为 107%；涨幅前十名的个股分别为：大承医疗、默乐生物、申高制药、伊仕生物、威门药业、朗林生物、君实生物、东星医疗、九生堂、诺泰生物。
三板医药个股最高周跌幅为 61%；跌幅前十名的个股分别为：晶珠藏药、天一生物、同方辐照、天松医疗、天阶生物、圣保堂、康复得、精晶药业、利洋水产、神木药业。
表 6：三板医药个股涨跌幅前十
上周涨幅前十、跌幅前十个股 | 2018 | 以来涨幅前十、跌幅前十个股 | ||||
证券代码 | 证券简称 | 周涨跌幅（ %) | 证券代码 | 证券简称 | 年涨跌幅（ %) | |
833263.OC | 大承医疗 | 107% | 832521.OC | 合一康 | 700% | |
839185.OC | 默乐生物 | 96% | 834222.OC | 迈动医疗 | 239% | |
831332.OC | 申高制药 | 83% | 838460.OC | 汇博医疗 | 107% | |
835749.OC | 伊仕生物 | 62% | 835346.OC | 赛普特 | 101% | |
涨幅前十 | 430369.OC 872543.OC | 威门药业 x林生物 | 40% 28% | 833234.OC 430634.OC | 美创医疗 华江股份 | 90% 86% |
833330.OC | 君实生物 | 18% | 831332.OC | 申高制药 | 83% | |
834478.OC | 东星医疗 | 12% | 830793.OC | 阿拉丁 | 69% | |
830833.OC | 九生堂 | 11% | 832548.OC | xx科技 | 61% | |
835572.OC | 诺泰生物 | 10% | 871920.OC | 奥绿新 | 57% | |
832040.OC | 神木药业 | -13% | 837540.OC | 广美药业 | -50% | |
831793.OC | 利洋水产 | -17% | 831942.OC | 天一生物 | -50% | |
835033.OC | 精晶药业 | -24% | 838051.OC | 弘侨生物 | -50% | |
832036.OC | 康复得 | -24% | 430323.OC | 天阶生物 | -55% | |
跌幅前十 | 837689.OC 430323.OC | 圣保堂 天阶生物 | -26% -40% | 838410.OC 870773.OC | 晶珠藏药 鹏海制药 | -61% -62% |
430588.OC | 天松医疗 | -40% | 871107.OC | xx医美 | -64% | |
872241.OC | 同方辐照 | -49% | 871082.OC | xx药业 | -72% | |
831942.OC | 天一生物 | -50% | 872334.OC | 科炬生物 | -75% | |
838410.OC | 晶珠藏药 | -61% | 834447.OC | xx生物 | -75% | |
资料来源：Wind
2.2. 三板医药公司重要公告
【佐今明（871557.OC）】拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。
【合佳医药（838641.OC）】公司发布业绩快报。营业总收入同比增长 10.18%，达 5.42 亿元。利润同比增长 14.97%，x 6000 万元。
【辰光医疗（430300.OC）】公司发布业绩快报。营业总收入同比增长 12.60%，达 1.52 亿元。利润同比增长 34.86%，x 1835 万元。
【大xxx（872080.OC）】拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。
【鹏海制药（870773.OC）】公司发布业绩快报：收入达 1.43 亿元，同比增长 28.89%；净利达 3113 万元，同比增长 55.47%。
【苏州沪云（833464.OC）】公司成功募集人民币约 3000 万元。
【xxx（831173.OC）】发布年报。收入达 5.19 亿元，同比增长 15.56%；净利达 7547
万元，同比增长 36.86%。
【翱翔科技（832067.OC）】信达证券退出做市。
【大xxx（872080.OC）】拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。
【源大医疗（838307.OC）】拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。
【老来寿（430492.OC）】公司发布业绩快报。营业收入 6,254 万元，同比增长 27.32%；实现归母净利 4,032 万元，去年同期亏损 2681 万元。
【成大生物（831550.OC）】公司发布业绩快报。营业收入 139,057 万元，同比增长 10.26%；实现归母净利 61,287 万元，同比增长 8.98%。
【添正医药（832316.OC）】公司发布业绩快报。营业收入 17,700 万元，同比增长 28.85%；实现归母净利 1,840 万元，同比增长 105.69%。
【赛乐奇（834496.OC）】公司发布业绩快报。营业收入 9,519 万元，同比增长 44.35%；实现归母净利 2,213 万元，同比增长 32.26%。
【大唐药业（836433.OC）】公司发布业绩快报。营业收入 17,059 万元，同比增长 53.15%；实现归母净利 4,114 万元，同比增长 29.49%。
【xx药业（871082.OC）】公司发布业绩快报。营业收入 26,397 万元，同比增长 25.14%；实现归母净利 2,573 万元，同比增长 23.84%。
【晶珠藏药（838410.OC）】取得xx技术企业证书。
【创尔生物（831187.OC）】公司发布业绩快报。营收 22,954 万元，同比增长约 71%，归母净利 7,184 万元，同比增长约 141%。
【xxx（832060.OC）】公司发布业绩快报。营收 15,552 万元，同比增长约 28%，归母净利 2,758 万元，同比增长约 10%。
【康乐药业（832126.OC）】公司发布业绩快报。营收 51,085 万元，同比增长约 17%，归母净利 4,362 万元，同比增长约 277%。
【鹿得医疗（832278.OC）】公司发布业绩快报。营收 29,237 万元，同比增长约 4%，归母净利 2,087 万元，同比增长约 10%。
【锦波生物（832982.OC）】公司发布业绩快报。营收 12,873 万元，同比增长约 25%，归母净利 4,550 万元，同比增长约 32%。
【海昌药业（834402.OC）】公司发布业绩快报。营收 6,225 万元，同比增长约 31%，归母净利 923 万元，同比增长约 54%。
【瀚翔生物（835259.OC）】公司发布业绩快报。营收 15,033 万元，同比增长约 8%，归母净利 409 万元，同比增长约 48%。
【xx尼（836813.OC）】公司发布业绩快报。营收 27,120 万元，同比增长约 49%，归母净利 4,492 万元，同比增长约 42%。
【皇封参（871195.OC）】公司发布业绩快报。营收 19,192 万元，同比增长约-9%，归母净利 5,566 万元，同比增长约 16%。
【天士营销（872087.OC）】公司发布业绩快报。营收 1,168,150 万元，同比增长约 19%，归母净利 5,516 万元，同比增长约 10%。
【奇隆生物（836656.OC）】终止挂牌。
【方心健康（834017.OC）】上海证券退出做市。
【天智航（834360.OC）】拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。
2.3. 最新 IPO 排队情况
截至 2019 年 3 月 2 日，新三板中共计 7 家医药企业 IPO 排队：其中新产业、泰林生物 已通过发审会。本期无新增公司。
表 7：新三板医药公司相关 IPO 排队情况
代码 | 公司简称 | 审核状态 |
830838.OC | 新产业 | 已通过发审会 |
833327.OC | 泰林生物 | 已通过发审会 |
831173.XX | xxx | 预披露更新 |
831920.OC | 车头制药 | 预披露更新 |
835604.OC | 康泰医学 | 预披露更新 |
834915.OC | 津同仁堂 | 已受理 |
832708.OC | 三力制药 | 已受理 |
资料来源：Wind |
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