眉山侨源与彭山通威签订《管道气体制备综合运维服务合作协议》，合同金额预计合同综合运维服务期间为人民币 2.23 亿元（含税）。公司将为彭山通威 16GW电池片生产提供所需高纯氮气制备提供综合运维服务业务，供气有效期至 2028
与通威签订高纯氮气购销合同；公司受益光伏产业快速发展
——侨源股份点评报告
报告日期：2022 年 11 月 30 日
侨源股份(301286)
投资要点
❑ 事件：公司公告：全资子公司与通威太阳能（彭山）有限公司签订长期高纯度氮气日常经营合同。
❑ 与xxx威签订光伏电池片高纯氮供气协议，受益光伏产业快速发展
眉山侨源与xxx威签订《管道气体制备综合运维服务合作协议》，合同金额预计合同综合运维服务期间为人民币 2.23 亿元（含税）。公司将为xxx威 16GW电池片生产提供所需高纯氮气制备提供综合运维服务业务，供气有效期至 2028
年 10 月 24 日。
受益光伏产业快速发展，公司配套工业气体有望加速增长。据浙商机械团队
《【光伏设备】2023 年度策略：聚焦新技术、新转型》，预测 2030 年全球光伏新增装机需求达 1189-1472GW，2021-2030 年 CAGR x 24%-27%（7~8 倍增长）。
❑ 行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散
1、2021 年中国工业气体市场近 2000 亿元，近年来复合增速近 10%。
2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。
3、行业壁垒集中在四个方面：生产、充装、分析检测、储运。
❑ 公司：具备区位/成本/客户等优势；主业扩产、品类延展，发展进入快车道 公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商。公司产能主要集中在川渝
（收入占比 65%）、福建（收入占比 25%）。2、民营企业，实控人持股比例近 90%。3、2012-2021 年净利润复合增速 18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响
1、公司核心竞争优势体现在：西南区位优势、规模优势、电力成本优势。
2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。
3、成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021 年液态气体产能合计约 76 万吨
（不含备用产能 10 万吨）、管道气产能 5 亿立方米。根据招股书，公司募投项目
将新建 76 万吨液态气体产能、管道气产能 3.6 亿立方米，较 2021 年产能分别同比增长 100%、72%，预计募投项目将于 2023 年、2024 年陆续达产。
4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。
❑ 盈利预测及估值
预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别 1.48/2.91/4.85 亿元，三年复合增速
39%，对应 PE 分别为 64/32/19 倍。维持“买入”评级。
❑ 风险提示
下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。
财务摘要
(百万元) 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
营业收入 833 | 889 | 1214 | 1700 | |
(+/-) (%) 14% | 7% | 37% | 40% | |
归母净利润 181 | 148 | 291 | 485 | |
(+/-) (%) -23% | -18% | 97% | 66% | |
每股收益(元) 0.50 | 0.37 | 0.73 | 1.21 | |
P/E 47 | 64 | 32 | 19 |
资料来源：浙商证券研究所
投资评级: 买入(维持)
分析师：🖂华君
执业证书号：S1230520080005 xxxxxxxxxx@xxxxxx.xxx.xx
分析师：xx
xx证书号：S1230522050001 xxxxxxxxx00@xxxxxx.xxx.xx
基本数据
收盘价 ￥23.52
总市值(百万元) 9,410.35
总股本(百万股) 400.10
股票走势图
侨源股份 深证成指
0%
-8%
-16%
-24%
-33%
-41%
22/06 22/07 22/09 22/10 22/11
相关报告
1 《扩建通威光伏产业基地，下游新能源、半导体有望快速增长
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2 《民营气体领军企业，受益光伏锂电等新能源产业崛起——侨源股份深度报告》 2022.11.13
表附录：三大报表预测值
2021A 833 | 2022E 889 | 2023E 1214 | 2024E 1700 |
505 | 600 | 719 | 910 |
7 | 5 | 7 | 10 |
26 | 29 | 40 | 56 |
47 | 51 | 69 | 97 |
0 | 0 | 0 | 0 |
17 | 21 | 18 | 25 |
16 | 4 | 6 | 9 |
0 | 0 | 0 | 0 |
0 | 0 | 0 | 0 |
7 | 4 | 5 | 5 |
222 | 182 | 360 | 599 |
1 | 0 | 0 | 0 |
000 | 000 | 000 | 599 |
42 | 35 | 68 | 114 |
181 | 148 | 291 | 485 |
0 | 0 | 0 | 0 |
181 | 148 | 291 | 485 |
324 | 248 | 443 | 707 |
0.5 | 0.4 | 0.7 | 1.2 |
资产负债表 利润表
(百万元) | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E (百万元) |
流动资产 | 361 | 644 | 705 | 893 营业收入 |
现金 | 124 | 187 | 177 | 212 |
交易性金融资产 | 47 | 90 | 90 | 90 |
应收账项 | 102 | 177 | 237 | 328 |
其它应收款 | 10 | 52 | 34 | 56 |
预付账款 | 16 | 21 | 23 | 30 |
存货 | 40 | 52 | 65 | 78 |
其他 | 22 | 65 | 80 | 100 |
非流动资产 | 0000 | 0000 | 0000 | 1791 |
金额资产类 | 0 | 0 | 0 | 0 |
长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
固定资产 | 511 | 869 | 1124 | 1309 |
无形资产 | 29 | 31 | 34 | 35 |
在建工程 | 341 | 169 | 87 | 70 |
其他 | 249 | 281 | 324 | 378 |
资产总计 | 1490 | 1993 | 2275 | 2684 |
流动负债 | 294 | 348 | 519 | 713 |
短期借款 | 0 | 0 | 156 | 305 |
应付款项 | 72 | 90 | 108 | 136 |
预收账款 | 1 | 0 | 0 | 0 |
营业成本
营业税金及附加营业费用
管理费用研发费用财务费用
资产减值损失
公允价值变动损益投资净收益
其他经营收益营业利润
营业外收支利润总额
所得税净利润
少数股东损益
归属母公司净利润
EBITDA
EPS（最新摊薄）
其他 | 221 | 258 | 255 | 271 | |||||
非流动负债 | 381 | 177 | 176 | 166 | 主要财务比率 | ||||
长期借款 | 345 | 110 | 110 | 110 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
其他 | 35 | 67 | 66 | 56 |
负债合计 | 674 | 525 | 695 | 879 |
少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
归属母公司股东权 | 816 | 1468 | 1580 | 1805 |
营业收入 13.56% | 6.73% | 36.59% | 40.07% |
营业利润 -23.24% | -17.88% | 97.43% | 66.48% |
归属母公司净利润 -22.86% 获利能力 | -18.25% | 97.43% | 66.48% |
毛利率 39.30% | 32.47% | 40.78% | 46.48% |
净利率 21.68% | 16.61% | 24.01% | 28.53% |
ROE 24.86% | 12.92% | 19.12% | 28.67% |
ROIC 14.52% 偿债能力 | 9.15% | 14.79% | 20.80% |
资产负债率 45.26% | 26.33% | 30.56% | 32.76% |
净负债比率 74.34% | 50.77% | 60.73% | 64.99% |
流动比率 1.23 | 1.85 | 1.36 | 1.25 |
速动比率 1.09 营运能力 | 1.70 | 1.23 | 1.14 |
总资产xx率 0.68 | 0.51 | 0.57 | 0.69 |
应收账款xx率 8.59 | 6.40 | 5.77 | 5.83 |
应付账款xx率 9.56 每股指标(元) | 7.43 | 7.27 | 7.45 |
每股收益 0.50 | 0.37 | 0.73 | 1.21 |
每股经营现金 0.30 | 0.24 | 0.76 | 1.13 |
每股净资产 2.27 估值比率 | 3.67 | 3.95 | 4.51 |
P/E 46.91 | 63.76 | 32.30 | 19.40 |
P/B 10.38 | 6.41 | 5.96 | 5.21 |
EV/EBITDA 1.12 | 38.14 | 21.71 | 13.75 |
成长能力
负债和股东权益 1490 1993 2275 2684
现金流量表
(百万元) 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
经营活动现金流 121 | 94 | 305 | 454 |
净利润 181 | 148 | 291 | 485 |
折旧摊销 82 | 45 | 67 | 84 |
财务费用 17 | 21 | 18 | 25 |
投资损失 (0) | (0) | (0) | (0) |
营运资金变动 (15) | (89) | (45) | (115) |
其它 (143) | (30) | (26) | (25) |
投资活动现金流 (213) | (289) | (267) | (283) |
资本支出 (306) | (248) | (263) | (281) |
长期投资 (6) | 4 | (1) | (1) |
其他 99 | (45) | (3) | (2) |
筹资活动现金流 180 | 258 | (48) | (135) |
短期借款 (00) | 0 | 000 | 000 |
长期借款 345 | (235) | 0 | 0 |
其他 (66) | 493 | (203) | (284) |
现金净增加额 87 | 63 | (10) | 35 |
资料来源：浙商证券研究所
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。
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