SUMÁRIO
Instrumentos Financeiros - Derivativo
SUMÁRIO
1. Introdução e conceitos
2. Base Normativa (Escopo contábil)
3. Tipos de derivativos
4. Operações e divulgação
5. Dúvidas e Interações
Derivativo: instrumento financeiro que se origina (depende) do valor de outro ativo, denominado ativo de referência. Assim, seu preço deriva de outro ativo subjacente do contrato negociado
Assim, um contrato derivativo não tem valor próprio, já que seu valor provém do valor de um bem básico que originará o derivativo: commodities (boi gordo, soja, café, milho), títulos acionários, ouro, taxas de juros etc.
• Como funciona?
- Em vez dos próprios ativos serem negociados no mercado, os investidores apostam em seus preços futuros e, por meio de contratos, assumem compromissos de pagamentos e entregas físicas futuras
• Quais os impactos disso?
- Proporcionar às empresas proteção contra uma série de riscos.
- Transferência de riscos entre os participantes do mercado (objetivo principal dos derivativos).
O que é um derivativo?
Exemplos de situações nas quais o derivativo pode ser utilizado:
• Caso 1:
Ao comprar ações, existe o risco de queda no seu valor no futuro. Para proteção, o investidor pode operar no mercado de derivativos e
fixar uma venda desse ativo por um valor pré-determinado.
• Caso 2:
A empresa tem um dívida em moeda estrangeira. Assim, existe o risco de desvalorização do câmbio nacional e aumento da dívida. Para reduzir o risco, pode-se garantir a compra de contratos de moeda estrangeira e “travar” o câmbio.
• Caso 3:
Se existe um investimento indexado a uma taxa pré-fixada, um aumento na taxa de juros pode impactar a rentabilidade do investidor. Diante disso, é possível trocar fluxos de caixa a fim de receber um rendimento pós-fixado e proteger contra essa variação.
Tipos de derivativos disponíveis no mercado:
1. Derivativos financeiros: formados por taxas de juros, ações, índices, moedas etc.
2. Derivativos não financeiros: incluem petróleo, ativos agropecuários (soja, boi gordo, milho,
algodão) etc.
Participantes dos mercados de derivativos:
I. Hedger: buscam proteção perante riscos de oscilações nos preços (posição oposta ao
mercado à vista)
II. Especulador: assume os riscos do hedger visando ganhos com a flutuação dos preços
III. Arbitrador: atua em vários mercados aproveitando-se das distorções de preços
Negociações:
• Mercado de balcão x Bolsas organizadas
Base Normativa (Escopo contábil)
Pronunciamento Técnico CPC 48 – Instrumentos financeiros Aplicação:
• Instrumentos financeiros incluem instrumentos i) primários (recebíveis, contas a pagar) e ii) derivativos
(opções, futuros, contratos a termo, swaps de taxas de juros e moedas)
• Instrumentos financeiros derivativos criam direitos e obrigações que têm o efeito de transferir entre as partes do instrumento um ou mais dos riscos financeiros inerentes ao instrumento financeiro subjacente
• Oferecem o direito/obrigação contratual de trocar ativos/passivos financeiros com outra parte sob
condições que são potencialmente favoráveis/desfavoráveis
Definição:
• É qualquer contrato que dê origem a um ativo financeiro (caixa, instrumento patrimonial ou direito contratual) para a entidade e a um passivo financeiro ou instrumento patrimonial para outra entidade
CPC 39 e CPC 40: apresentação e divulgação dos instrumentos financeiros
Existem basicamente os seguintes contratos relacionados a derivativos:
a) Mercado a termo
b) Mercado futuro
c) Swaps
d) Mercado de opções
a) Mercado a termo
• Entende-se como mercado a termo um tipo de mercado em que são feitas operações de compra e venda de contratos de ativos, para liquidação em data futura, e preço previamente fixado
- Contrato de compra: o comprador obriga-se a pagar o preço previamente ajustado e receber o ativo-objeto referente ao contrato
- Contrato de venda: o vendedor tem por obrigação receber o valor acertado previamente com o comprador
e realizar a entrega do ativo-objeto do contrato
• Nesse mercado, não existe padronização da negociação. Isso significa que fica a cargo das partes definir
prazos,
valores, entrega e demais aspectos. Com isso, reflete um acordo particular estabelecido entre dois investidores
• Ao não seguir, obrigatoriamente, padrões da bolsa de valores, diferencia-se dos demais tipos de derivativos, em especial o mercado futuro
Preço = Cotação no mercado à vista + juros (fixação livre pelo mercado e pelo prazo do contrato)
a) Mercado a termo
- Exemplo 1:
Suponha que o “investidor A” tenha adquirido na B3 100 lingotes de ouro e cada lingote tem 250 gramas de ouro. O vencimento desse contrato ocorre em 60 dias e o preço estabelecido no contrato a termo foi de R$ 20,00/grama.
Valor bruto do contrato: 100 lingotes x 250 gramas x R$ 20,00 = R$ 500.000,00
Situação: esse comprador a termo assume pagar, no vencimento, a quantia ao vendedor. Por seu turno, o vendedor deve entregar os 100 lingotes de ouro do tipo negociado na data de vencimento do contrato independentemente do valor que o ouro esteja cotado no mercado
No vencimento, estando o ouro cotado abaixo de R$ 20,00/grama, o comprador apura um prejuízo. Do contrário, se o ouro subir acima de R$ 20,00/grama, o prejuízo é do vendedor (pois existe a obrigação para ambos)
a) Mercado a termo
- Exemplo 2:
Admitindo que duas partes negociam um ativo qualquer a termo que vale, no mercado à vista, R$ 15,00. O preço do ativo acertado pra liquidação futura é R$ 16,30. A posição de ambos é inversa em razão da obrigação de compra e entrega do ativo imposta pelo mercado a termo.
Comprador: especula na alta e espera ganhos com a valorização/garantir fixação do preço de compra Vendedor: projeção conservadora – acredita na desvalorização do ativo e satisfaz-se com o preço (R$ 16,30)
Resultados!
Comprador: perda limitada a R$ 16,30, pois pagará esse valor na subida ou na queda do valor do ativo Vendedor: ganho limitado a R$ 16,30, pois venderá por esse valor na subida ou na queda do valor do ativo
b) Mercado futuro
• Esse tipo de operação é similar ao mercado a termo com algumas diferenças. Assim, no geral, tem-se um compromisso de compra/venda de determinado ativo em data futura, definindo-se aspectos na negociação
Preço futuro = expectativas sobre o valor do ativo
Vendedor: fixa o preço e espera queda no valor; Comprador: espera a elevação do preço do ativo;
• Principais diferenças: padronização dos contratos em bolsa, ajustes diários nos valores e liquidação em
dinheiro pela diferença sem que ocorra a entrega física do bem
• Forte atuação da bolsa: depósitos de garantia, encerramento de negociações etc.
• No mercado futuro, pode ocorrer a liquidação antecipada do contrato entre as partes
Contratos futuros
Expectativas
diferentes
Vencimento predeterminado
• Objeto da negociação: ativo (café, boi, dólar, ouro)
• Cotação: valor da unidade física – dólares, arroba, saca
• Unidade de transação: tamanho do contrato – 1 lote (100 papéis), 500 sacas de 50 kg
Obrigação de compra/venda
Depósitos em garantia
Intermediação de bolsa
Contrato padronizado
b) Mercado futuro
Conceitos básicos de mercados futuros
Exemplo
PREÇO
AGRICULTOR
Milho SAFRA:
900 sacas (Janeiro)
(Vendedor)
SADIA
PREÇO
(Comprador)
CONTRATO DERIVATIVO FIRMADO
• Mercado futuro;
• Preço de referência: R$ 50,00;
• Vencimento: Janeiro
• Data de hoje: 25/11
AGRICULTOR
(Vendedor)
Mercado: R$ 53,00 Prejuízo: - R$ 3,00 Líquido: R$ 50,00
SADIA
DATA | PREÇO MERCADO | COMPRADOR | VENDEDOR |
26.11 | R$ 52,00 | + R$ 2,00 | - R$ 2,00 |
27.11 | R$54,00 | + R$ 2,00 | - R$ 2,00 |
28.11 | R$ 53,00 | - R$ 1,00 | + R$ 1,00 |
JANEIRO | R$ 53,00 | - | - |
RESULTADO | R$ 3,00 LUCRO | - R$ 3,00 PREJUÍZO |
(Comprador)
Mercado: R$ 53,00
Lucro: R$ 3,00
Líquido: R$ 50,00
b) Mercado futuro
Termos
• Posição comprada: o investidor ainda mantém um contrato futuro, adquirido em determinada data por um preço
• Posição vendida: o investidor vendeu por certo preço um contrato futuro e manteve sua posição inalterada
• Posição zerada: compra e vende/vende e compra a mesma quantidade de contratos
• Contratos abertos: todos os contratos que permanecem sob vigência e não foram encerrados
- Para cada posição comprada no mercado futuro, haverá, necessariamente, uma posição vendida e o volume das negociações é definido pela compra ou venda
- Exemplo: o investidor A compra um contrato de X e o investidor B vende um contrato de X. Para o mercado, conta-se apenas um contrato
b) Mercado futuro
Preços no mercado futuro
• Existe diferença entre os preços do mercado futuro e do mercado à vista, sendo o primeiro superior ao
segundo
• Custos de carregamento (carrying charge): custos de manter a posição física até a data – armazenamento do
produto (se commodity), aluguel, conservação, transporte, seguros e custo financeiro do capital
• Prêmio pela incerteza quanto ao comportamento dos preços no mercado (diversos fatores)
• Ao passar do tempo, o preço do mercado à vista deve se elevar, incorporando os custos de carregamento – ou seja, espera-se uma redução na diferença entre os preços à medida que a data de liquidação fica próxima
• Cálculo do preço futuro:
𝑭𝑽𝒕 = 𝑷𝑽𝒕 × (𝟏 + 𝑲)𝒏 + 𝑪𝑪 × 𝒏
As variações ocorridas nos preços e identificadas é que geram ganhos/perdas
FV = preço no mercado futuro; PV = preço no mercado à vista;
K = taxa média de juros; n = número de dias; CC = custo de carregamento
b) Mercado futuro
Preços no mercado futuro
• Em condições normais, no longo prazo ocorre a convergência entre os preços negociados no mercado à vista e no
mercado futuro, como mostra a ilustração
Figura 1: Convergência entre os preços à vista e futuro
b) Mercado futuro
Ajustes nas posições
• Nesse mercado, o investidor abre uma posição (comprada/vendida) e sua situação depende da flutuação dos preços. Por isso, são necessárias as margens de garantia e os ajustes de posição, diferenças em relação ao mercado a termo, pois geralmente não existe a padronização dos contratos
▪ Margem de garantia
Recursos que o investidor deve depositar como garantia de suas operações, conforme valores requeridos pela bolsa de valores para cada contrato
Objetivo: cobrir inadimplência de investidores e corretoras, sendo liberados no encerramento da posição (criada para posições compradas e vendidas no mercado futuro)
Ajustes de posição: os ajustes baseiam-se nas margens, que por sua vez, dependem das mudanças ocorridas nos
preços. Os ajustes ocorrem diariamente (ganhos/perdas) – redução do risco da operação e do mercado
- À medida que são “pagas” as perdas, reduz-se o risco de o contrato não ser cumprido no futuro
b) Mercado futuro
Ajuste nas posições
• Formulação do ajuste diário:
AD = (𝑷𝑨𝒕 – 𝑷𝑶) x M x n (No dia)
AD = (𝑷𝑨𝒕 –𝑷𝑨𝒕−𝟏) x M x n (Dia anterior)
Legenda:
AD = ajuste diário
PA = preço do ativo no dia PO = preço da negociação
M = valor (R$) do múltiplo do ativo n = número de contratos
b) Mercado futuro
Ajuste nas posições
• Exemplo de formulação do ajuste diário:
Um investidor adquiriu 100 contratos futuros de dólar ao preço de R$ 4.000,00 para US$ 1.000,00 (R$ 4,00/$
Dia | Paridade R$/US$ 1.000,00 |
12.05 | 4.110,00 |
13.05 | 4.080,00 |
1,00) no dia “D”. A unidade de negociação é US$ 20.000,00 (contrato). Considerando as seguintes cotações para os próximos dois dias, tem-se:
a) Preço do ajuste em D + 1 (12.04):
* A corretora vai ajustando a garantia na conta do investidor, de modo a reduzir o risco da operação
AD = (R$ 4.110,00 – R$ 4.000,00) x 20 x 100 = R$ 220.000,00
b) Preço de ajuste em D + 2 (13.04):
AD = (R$ 4.080,00 – R$ 4.110,00) x 20 x 100 = - R$ 60.000,00
b) Mercado futuro
Exemplo 1: Mercado futuro de ações: negociação de ações sem grandes desembolsos
• Operar vendido: nessa posição, ganha-se com a baixa na cotação do ativo
• Operar comprado: aqui, ganha-se com a alta na cotação do ativo
Consideremos a seguinte situação:
- Cotação da ação no mercado à vista: R$ 20,00/ação
- Cotação da ação no mercado futuro para daqui a dois meses: R$ 21,00/ação
- Margem de garantia exigida pela bolsa para esse contrato futuro: R$ 1,00/ação
• O que acontecerá se o preço do ativo no mercado à vista subir para R$ 22,20/ação e no mercado futuro para
R$ 23,20/ação?
b) Mercado futuro
ações
Exemplo 1: Mercado futuro de
Mercado à vista | Mercado futuro | |
Preço de abertura | R$ 20,00 | R$ 21,00 |
Preço de fechamento | R$ 22,20 | R$ 23,20 |
Ganho na operação | R$ 2,20/ação | R$ 2,20/ação |
Investimento | R$ 20,00/ação | R$ 1,00/ação |
Taxa de retorno | 11,0% | 220,0% |
• Isso é possível porque o investimento no mercado futuro é alavancado, ou seja, apenas parte do valor da ação é desembolsado antecipadamente, elevando a taxa de retorno da operação
Atuação: ao subir a cotação, o investidor vende a ação (futuro) por R$ 23,20, mas já comprou por R$ 21,00 (ganho)
• Importante: proteção (hedge) no mercado futuro de ações
c) Swaps
• Nesse derivativo, ocorre uma troca de taxas de juros ou índices referentes a um empréstimo, conforme acordo entre as partes negociantes (duas empresas)
• O objetivo efetivo dessa troca é a permuta dos fluxos de caixa associados ao indicador por um certo período de tempo, desconsiderando-se o principal
Objetivo: i) dar maior proteção à operação e ii) reduzir o custo financeiro do tomador do empréstimo
• A operação é montada por uma instituição financeira e o acordo registrado em bolsa de valores – B3/CETIP
(Central de Custódia e Liquidação Financeira de títulos)
• No swap, as garantias dependem dos negociantes e por isso se responsabilizam entre si pela inadimplência
Principais contratos swap: taxa de juros (fluxos gerados pelos juros) e moeda (paridade cambial)
Exemplos: swap de taxa prefixada por pós-fixada, swap de dólar por taxa prefixada
c) Swaps
Exemplo 1:
A empresa Elabora S/A avalia tomar um financiamento de capital de giro e possui duas alternativas de negócio:
• Banco A: taxa prefixada de 15,5% a.a.
• Banco B: taxa pós-fixada = 5% a.a. + inflação
Paga 7,5% a.a.
Paga a inflação
Banco C
Elabora S/A
Swap
A Elabora S/A previa que a inflação fosse favorável em um primeiro momento e fecha acordo com o Banco B. Mas, vendo mudança no cenário, busca fazer um swap com outra instituição financeira, o Banco C, que negocia assim:
c) Swaps
Exemplo 1:
Assim, a Elabora S/A, ao aceitar a proposta do Banco C, tem o seguinte custo:
• 5% a.a. (contrato com “B”) e 7,5% a.a. (contrato com “C”) = 12,5% a.a. (custo total inferior ao custo de 15%
a.a. caso aceitasse a proposta de “A” e que “trava” o custo de capital protegendo contra a elevação da inflação
• Fluxo de caixa: Elabora S/A paga ao Banco B os 5% a.a. + inflação, recebe a inflação do Banco C e paga a essa empresa 7,5% a.a.
Swap
• Observação: expectativas das partes são levadas em consideração na negociação (busca de proteção)
Paga 7,5% a.a.
Paga a inflação
Banco C
Elabora S/A
d) Mercado de opções
• Os contratos de opções são considerados uma sofisticação dos derivativos e, em especial, das operações a futuro. A grande característica desse contrato é que o investidor assume o direito de adquirir ou vender certo ativo e, para tanto, paga um prêmio a outra parte do negócio
• Contrato padrão de opção: o titular tem o direito de negociar (comprar ou vender) uma determinada quantidade de ativos, por um preço acordado, em uma data futura ou vigência do contrato
Importante:
• Quem compra a opção é denominado titular do contrato, que corresponde à parte que possui o direito de comprar ou vender, sem que se assuma uma obrigação (posição comprada)
• Aquele que vende uma opção é chamado lançador, que passa a ter uma obrigação futura de acordo com
o exercício do direito do titular do contrato (posição vendida)
O que é negociado no mercado de opções?
• Ativo-objeto: ações, índices de preços, ouro, dólar, taxa de juros etc.
d) Mercado de opções
Existem basicamente dois tipos de contratos relacionados a esse mercado:
a) Opções de compra – calls: concede ao titular do contrato o direito (não a obrigação) de adquirir no futuro um determinado ativo por um preço previamente estabelecido
• Consequência: para o vendedor da opção de compra, há obrigação futura de entregar o ativo se o titular exercer o direito mediante opção
b) Opções de venda – puts: dá ao detentor do contrato o direito (não a obrigação) de vender no futuro o ativo
pelo
preço anteriormente definido
brigação de entregar no futuro, caso seja
• Consequência: O vendedor dessa opção, por sua vez, tem a o exigido pelo comprador, os ativos relacionados ao contrato
Atenção!
O exercício de um contrato de opção depende, quase que exclusivamente, do comportamento do preço do ativo no mercado
d) Mercado de opções Opções x Futuro
• Como grande diferença observada, o contrato de opção não possui a obrigação de entrega do ativo que possui o mercado futuro ou a termo
• Na verdade, o que se registra é o direito do titular do contrato de opção de exercer a compra/venda do ativo nos moldes determinados no contrato (preço, prazo)
Tipos de opção:
1. Exercício da opção apenas em data futura – opção europeia
2. Exercício da opção a qualquer tempo do contrato – opção americana
d) Mercado de opções
Opções x Futuro
• Grandeza das perdas
a) Investidor a futuro: exposição elevada a grandes perdas medida pela desvalorização do preço do ativo
Exemplo: ao definir a compra de um ativo no mercado futuro, existe o risco de queda do valor do ativo que deverá ser adquirido, uma diferença suportada pelo investidor
b) Investidor de contrato de opção: exposição menor limitada ao prêmio pago pela opção
Exemplo: se no caso anterior o contrato fosse uma opção, o investidor perderia apenas o prêmio e não exerceria
a opções comprando um ativo desvalorizado por um preço elevado
• Garantias
▪ Titulares: não há, pois existe o prêmio
▪ Vendedores (Lançadores): existe, pois são obrigados a exercer o direito negociado pelo titular
d) Mercado de opções
Caracterizando o mercado de opções
• O titular da opção de compra espera que o preço do ativo tenha valorização, de modo a obter ganho na data do
vencimento calculado pela diferença entre o preço à vista e o preço de exercício (contrato) mais o prêmio pago
- Nessa condições, o investidor exerce seu direito, compra o ativo por um preço menor e pode vendê-lo
no mercado à vista por valor maior ao pago
• Sendo titular de uma opção de venda, espera-se a desvalorização do ativo. Assim, na data de exercício da opções (contrato) o preço no mercado à vista é maior que o preço negociado líquido do prêmio
- Nesse caso, o investidor pode recomprar no mercado à vista o ativo por um preço mais baixo
Prêmio
• Esse valor dá ao titular o direito de compra/venda e é pago ao vendedor (lançador) da opção. Esse, por sua vez, não devolve o valor do prêmio, independentemente de exercício ou não da opção
• Posições registradas e preços de exercício estabelecidos em bolsa de valores
d) Mercado de opções
Exemplo 1: Em um contrato, foram negociadas 50 opções de venda de ações de uma empresa na B3, com vencimento para 30 dias. O preço de exercício da opção foi de R$ 20,00/ação e o prêmio pago pelo negócio foi de R$ 0,40/ação. Lembre-se: nesse caso, o titular da opção negocia o direito de vender os papeis e o lançador terá a obrigação de comprá-los se houver exercício do direito.
Preço de venda da ação a R$ 22,00
O titular da opção não exerce o direito
Prêmio:
Resultado (Prejuízo):
(R$ 0,40)
(R$ 0,40/ação)
Preço de venda da ação a R$ 18,00 O titular da opção exerce o direito
Valor recebido pela venda: R$ 20,00 Valor de mercado: (R$ 18,00) Prêmio: (R$ 0,40)
Resultado (Lucro): R$ 1,60/ação
Cenário: o comprador (titular) da opção de venda espera a desvalorização do ativo para um patamar inferior ao preço de exercício de R$ 20,00 – caso a expectativa não se materialize, o investidor perde apenas o prêmio
d) Mercado de opções
Impacto do preço e do prêmio no exercício da opção
Imagine que você pagou R$ 2,10 de prêmio em uma opção de compra de ação. Definiu-se em contrato que o preço
de exercício do ativo é R$ 33,60.
Nessas condições, qual o preço mínimo de exercício do direito de compra pelo titular da
opção? Para o negócio se tornar atrativo, o exercício da opção ocorrerá se:
Preço mínimo: R$ 33,60 + R$ 2,10 = R$ 35,70/ação
• É interessante uma valorização que seja capaz de cobrir o prêmio e não apenas o preço de exercício de modo a tornar essa operação atrativa
d) Mercado de opções
Resultados com opções: ganho em uma opção de compra
Dados:
- Investidor adquire uma opção de compra de 100 ações
- Preço de exercício: R$ 30,00/ação (cotação que o investidor topa comprar)
- Preço atual no mercado: R$ 28,00/ação
- Prêmio de opção de compra: R$ 4,00/ação
O investidor tem ganho se: Preço de mercado > Preço de exercício + Prêmio pago
Resultado no vencimento:
Preço da ação R$ 42,00
Custo de compra ----------------- (R$ 30,00)
Prêmio ------------------------------- (R$ 4,00) (R$ 34,00)
Ganho por ação----------------------------------------------- R$ 8,00
Ganho total: R$ 8,00/ação x 100 = R$ 800,00
✔Preço no vencimento: R$ 42,00/ação
O uso de derivativos oferece algumas oportunidades aos investidores:
● Maior atração ao capital de risco, permitindo uma
garantia de preços futuros para os ativos;
IMPORTÂNCIA
● Criar defesas contra variações adversas nos preços;
● Estímulo da liquidez no mercado físico;
● Melhor gerenciamento do risco e, por consequência, redução dos preços dos bens;
● Realização de negócios de maior porte com um volume relativamente pequeno de capital e nível de conhecimento de risco.
CPC 40 (R1)
• Instrumentos financeiros por classe (isso inclui os derivativos)
• Exposição ao risco, natureza das operações, política e finalidades
• Impacto das operações de hedge na posição financeira e de resultado da empresa
• Exposição ao risco de mercado, de liquidez e de crédito
• Estimativas de perdas e seus efeitos na posição financeira e de resultado
• Garantias
XXXXX XXXX, X. Finanças corporativas e valor. 7 ed. São Paulo: Atlas, 2014a. XXXXX XXXX, X. Mercado financeiro. 12 ed. São Paulo: Atlas, 2014b.
CPC – Comitê de Pronunciamentos Contábeis. Pronunciamento Técnico CPC 48: Instrumentos financeiros. Brasília, dez. 2016. Disponível em: xxxx://xxx.xxx.xxx.xx/XXX/Xxxxxxxxxx-Xxxxxxxx/Xxxxxxxxxxxxxxx/Xxxxxxxxxxxxxx?Xxx000.
XXXXXXX, E. R.; XXXXXX, A.; XXXXXXX, E.; IUDÍCIBUS, S. Manual de Contabilidade Societária:
aplicável a todas as sociedades de acordo com as Normas Internacionais e do CPC. 3 ed. São Paulo: Atlas, 2018.