Common use of Analyse Clause in Contracts

Analyse. I slutningen af 2018 blev flere plan- lagte børsnoteringer aflyst, fordi de professionelle investorer skruede markant ned for de- res risikotagning. Et velkendt eksempel er Adform, hvor aflysningen kom kun én dag før selve noteringen. Også landbrugsselskabet Goodwally har udskudt børsnoterin- gen indtil videre, især på grund af et udfordret Q3 - efter blandt andet tørke over sommeren. Endelig udmeldte biotekselskabet Symphogen så sent som i efteråret, at selskabet var på vej på børsen. Men denne notering er heller ikke blevet til noget endnu. Billedet er det samme i Sverige, Norge og i det øvrige Europa, hvor den stigende usikkerhed på de finansielle markeder har fået de store investorer til at trække føle- hornene til sig. Hen over efteråret kom det herhjemme også til udtryk i, at handel med store aktieposter, såkald- te kapitalmarkeds transaktioner, i blandt andet Netcom- pany og Chr. Xxxxxx skete til betydelige rabatter i forhold til den aktuelle markedspris, hvilket var helt anderledes end under forårets positive aktiemarkeder. Fra Danske Bank siger chef for corporate finance, Chri- xxxxx Xxxxxxxx: ”Der er ingen tvivl om, at ting der kunne lade sig gøre i den første halvdel af året, ikke nødvendigvis kan lade sig gøre nu. Skal man gennemføre en børsnote- ring, er man jo i et eller andet omfang underlagt det mar- ked, man skal ud i, herunder investorernes risikovillighed og deres vilje til at købe sig ind i nynoterede selskaber. Vi må bare erkende, at markedet er sværere for tiden. Jeg er ikke i tvivl om, at det nok skal komme tilbage igen.” Han påpeger, at investorerne ikke ønsker at tage sam- me risici, som tidligere. ”Når markederne bliver vanske- ligere, vil mange investorer i højere grad fokusere på at passe på deres eksisterende portefølje, frem for at tage nye ting ind på bøgerne. Og hvis de endelig overvejer at gå med i nogle IPO’er, så vil de typisk se med andre øjne på casen, prissætningen og andre vilkår. Eksempelvis vil de ofte være mere selektive i deres interesse, eksempel- vis mod lavere risiko, et solidt cash flow og god synlighed omkring indtjeningsudviklingen,” siger han fandt ind på hovedlisten. Han bemærker, at der fortsat er en solid pipeline af selskaber, som arbejder på at forberede en børsnotering. ”Det er klart, at vi lige nu ikke har det bedste miljø for børsnoteringer. Der er fortsat stor nervøsitet i markedet. Det betyder også, at der er større usikkerhed end normalt om noteringerne, som nu er under forberedelse, faktisk bliver til noget. ”Nogle af selskaberne vil måske vælge at udskyde de planlagte noteringer, og andre vælger måske at gennem- føre, når markedsforholdene bliver lidt mere stabile,” si- ger Xxxxxxx Xxxxxxx, som stadig er optimistisk omkring omfanget af børsnoteringer i år. Fra ABG Sundal siger managing partner Xxx Xxxxx- gaard, som typisk er inde over IPO for mindre og mellem- store selskaber, at han også oplever, at investorerne de seneste måneder er blevet mere afventende: ”Nu er det i høj grad op til os rådgivere og selskaberne, at komme med nogle cases, vilkår og værdiansættelser, som inve- storerne finder interessante, i lyset af det markedsmiljø, vi har nu. Vi sporer en forsigtig optimisme, så vi ser ikke, at IPO-markedet er fuldstændig lukket ned.” Efter den amerikanske centralbankchef for nogle uger siden vendte på en tallerken, omkring yderligere rente- forhøjelser i år, er den underliggende risikovillighed hos de professionelle faktisk steget en smule. Den seneste risk-on for investorerne har dog langt fra bragt markedet Markant færre IPO’er i 4. kvartal 2018 4. kvartal 2018 blev ikke overraskende et ringe kvartal for nynotering af børsnoterede selskaber også i et internati- onalt perspektiv. Ifølge analysepublikationen IPO Watch blev der globalt gennemført 284 IPO’er i årets sidste kvartal, hvilket var 35 procent færre end samme kvartal året før. Der blev samtidig rejst 17 procent mindre i eks- tern investorkapital. Blandt årets største noteringer i 4. kvartal var børsføringen af den japanske telekommuni- kationsgigant Softbank og tyske Knorr-Bremse. Blandt de største kapitalmarkedstransaktioner i 2018 lå hoved- vægten i Tyskland og England. Der var kun en enkelt nor- disk transaktion i den europæiske top 10, nemlig noterin- gen af norske Elkem på Oslo Børs. På svensk-finsk-danske NasdaqOMX var der i fjerde kvartal ni noteringer på hovedlisten, fem svenske og fire finske. På First North var der 17 nynoteringer, heraf to danske, nemlig Scape Technologies og Seluxit. tilbage til den høje risikovillighed, som var billedet i for- året. Billedet fremgår klart af udviklingen i den underlig- gende risiko i amerikanske BB-ratede Junk Bonds og af forsikringspræmien på europæiske erhvervsobligationer, afspejlet i iTraxx Crossover. Xxx Xxxxxxxxxx forventer dog under alle omstændig- heder, at investorerne generelt vil gå efter lidt mere mod- ne og stabile selskaber, hvor den underliggende risiko ikke er så høj. ”Det kan godt være, at det vil tage toppen af, på den måde at helt unge meget umodne selskaber får svært ved at hente penge på børsen, eller også bliver det til nogle mere afmålte værdiansættelser.” Økonomisk Ugebrev har i tidligere analyser påpeget, at flere af de nye First North selskaber, som i år har fun- det vej til børsen, har været værdisat til fantasipriser, i forhold til hvor afprøvede og unikke de bagvedliggende forretningsmodeller har været. Eksempelvis handles nogle af de nye First North sel- skaber til mellem halvdelen og en tredjedel af noterings- prisen, eksempelvis Happy Helper og NP Investor, som allerede ved noteringsstart kom haltende ind på børsen. Som tidligere påpeget i Økonomisk Ugebrevhar flere af de seneste note- ringer på First North i København været nogle alvorlige skæverter, blandt andet på grund af svag informationskvalitet, høje værdiansættelser og manglende modenhed. Bølgen af tvivlsomme kandidater har haft poten- tiale til at køre hele First North-festen af sporet, før den kom rigtigt i gang.

Analyse. I slutningen Falcks nye CEO Xxxxx Xxxx er for tiden ved at lægge sidste hånd på en ny strategiplan for den internationale service- og redningskoncernen, som har været gennem nogle meget vanskelige år. Plagerne er svag lønsomhed i den internationale forretning, tab af 2018 ambulancekontrakter herhjemme, en pågående konkur- rencesag, kæmpe tab i Falck Safety, bogført goodwill for næsten 10 mia. kr. og en svulmende rentebærende gæld, som har blokeret for den tidligere opkøbsstrategi. Udfordringerne blev flere plan- lagte børsnoteringer aflyst, fordi de professionelle investorer skruede markant ned senest understreget ved aflæggel- se af regnskabet for de- res risikotagning. Et velkendt eksempel er Adformførste halvår 2017, hvor aflysningen kom kun én dag der blev ned- skrevet for 382 mio. kr., dels på amerikanske kundetilgo- dehavender, og dels på et fejlslagent it-system. Korrigeres herfor, dykkede den underliggende lønsomhed alligevel. ”Vores normaliserede EBITA-driftsmarginal var efter før- ste halvår lavere end året før selve noteringen(4,1 procent mod 4,9 pro- cent,). Også landbrugsselskabet Goodwally Det skyldes ingen enkeltstående aktivitet, men en generel tendens til faldende indtjening som følge af en stor kompleksitet på tværs af virksomheden. Det er blandt andet denne kompleksitet, som vores kommende strategi skal tage livtag med,” siger Xxxxx Xxxx. Økonomisk Ugebrev har udskudt børsnoterin- gen indtil videreforsøgt at tegne et billede af, især hvad Xxxxx Xxxx pønser på med det ”nye” Falck, hvor den ty- deligvis i første omgang står på oprydning. For det første er den rentebærende gæld allerede nedbragt betydeligt i første halvår, efter at de store aktionærer, Lundbeckfon- den og Tryghedsgruppen, har konverteret tilgodehaven- der til aktiekapital. Det har styrket kapitalgrundlaget med over 1 mia. kr., så den rentebærende gæld ved halvåret var på godt 5 mia. kr., mod 6,3 mia. kr. et år tidligere. Xxxxx Xxxx oplyser, at Falcks kapitalgrundlag planlæg- ges styrket yderligere, men det fremgår ikke, om den ekstra kapital kommer fra de nuværende eller nye ejere: ”Falcks kapitalgrundlag vil blive styrket, når det igangvæ- rende strategiarbejde er færdiggjort,” siger Xxxxx Xxxx. Under alle omstændigheder vil det give Falck nye fri- hedsgrader til enten at ekspandere opkøbene igen, eller også til at nedbringe den rentebærende gæld yderligere. De seneste år har Falck betalt over 200 mio. kr. årligt på den rentebærende gæld. Og samtidig har den rentebæ- rende gæld de seneste år balanceret lige omkring fire gange EIDTA. Det har antageligt blokeret for yderligere låntagning på grund af et udfordret Q3 - efter blandt bankernes covenants. For det andet tørke over sommeren. Endelig udmeldte biotekselskabet Symphogen så sent som i efteråretindikerer Xxxxx Xxxx, at selskabet var virksomheds- strukturen skal forenkles, og det vil typisk oftest ske med frasalg af aktiviteter. Meget tyder således på, at Falck Sa- fety Services står foran et frasalg. ”Falck Safety Services er førende på vej på børsensit marked, men det er også udfordret af de øjeblikkelige oliepriser. Men denne notering Det vil kræve investeringer at styrke Falck Safety Services markedsføren- de position yderligere. Vi har derfor igangsat en evaluering af, om Falck eller en anden potentiel ejer er heller ikke blevet til noget endnu. Billedet er det samme i Sverige, Norge og i det øvrige Europa, hvor den stigende usikkerhed på de finansielle markeder har fået de store investorer bedst posi- tionerede til at trække føle- hornene til sig. Hen over efteråret kom det herhjemme også til udtryk igennemføre de investeringer, at handel med store aktieposter, såkald- te kapitalmarkeds transaktioner, i blandt andet Netcom- pany og Chr. Xxxxxx skete til betydelige rabatter i forhold til den aktuelle markedspris, hvilket var helt anderledes end under forårets positive aktiemarkeder. Fra Danske Bank siger chef for corporate finance, Chri- xxxxx Xxxxxxxx: ”Der er ingen tvivl om, at ting der kunne lade sig gøre i den første halvdel af året, ikke nødvendigvis kan lade sig gøre nu. Skal man gennemføre en børsnote- ring, er man jo i et eller andet omfang underlagt det mar- ked, man skal ud i, herunder investorernes risikovillighed og deres vilje til at købe sig ind i nynoterede selskaber. Vi må bare erkende, at markedet er sværere for tiden. Jeg er ikke i tvivl om, at det nok skal komme tilbage igen.” Han påpeger, at investorerne ikke ønsker at tage sam- me risici, som tidligere. ”Når markederne bliver vanske- ligere, vil mange investorer i højere grad fokusere på at passe på deres eksisterende portefølje, frem for at tage nye ting ind på bøgerne. Og hvis de endelig overvejer at gå med i nogle IPO’er, så vil de typisk se med andre øjne på casen, prissætningen og andre vilkår. Eksempelvis vil de ofte være mere selektive i deres interesse, eksempel- vis mod lavere risiko, et solidt cash flow og god synlighed omkring indtjeningsudviklingenfastholder virksomhedens markedslederskab,” siger han fandt ind på hovedlisten. Han bemærker, at der fortsat er en solid pipeline af selskaber, som arbejder på at forberede en børsnotering. ”Det er klart, at vi lige nu ikke har det bedste miljø for børsnoteringer. Der er fortsat stor nervøsitet i markedet. Det betyder også, at der er større usikkerhed end normalt om noteringerne, som nu er under forberedelse, faktisk bliver til noget. ”Nogle af selskaberne vil måske vælge at udskyde de planlagte noteringer, og andre vælger måske at gennem- føre, når markedsforholdene bliver lidt mere stabile,” si- ger Xxxxxxx Xxxxxxx, som stadig er optimistisk omkring omfanget af børsnoteringer i år. Fra ABG Sundal siger managing partner Xxx Xxxxx- gaard, som typisk er inde over IPO for mindre og mellem- store selskaber, at han også oplever, at investorerne de seneste måneder er blevet mere afventende: ”Nu er det i høj grad op til os rådgivere og selskaberne, at komme med nogle cases, vilkår og værdiansættelser, som inve- storerne finder interessante, i lyset af det markedsmiljø, vi har nu. Vi sporer en forsigtig optimisme, så vi ser ikke, at IPO-markedet er fuldstændig lukket nedXxxxx Xxxx.” Efter den amerikanske centralbankchef for nogle uger siden vendte på en tallerken, omkring yderligere rente- forhøjelser i år, er den underliggende risikovillighed hos de professionelle faktisk steget en smule. Den seneste risk-on for investorerne har dog langt fra bragt markedet Markant færre IPO’er i 4. kvartal 2018 4. kvartal 2018 blev ikke overraskende et ringe kvartal for nynotering af børsnoterede selskaber også i et internati- onalt perspektiv. Ifølge analysepublikationen IPO Watch blev der globalt gennemført 284 IPO’er i årets sidste kvartal, hvilket var 35 procent færre end samme kvartal året før. Der blev samtidig rejst 17 procent mindre i eks- tern investorkapital. Blandt årets største noteringer i 4. kvartal var børsføringen af den japanske telekommuni- kationsgigant Softbank og tyske Knorr-Bremse. Blandt de største kapitalmarkedstransaktioner i 2018 lå hoved- vægten i Tyskland og England. Der var kun en enkelt nor- disk transaktion i den europæiske top 10, nemlig noterin- gen af norske Elkem på Oslo Børs. På svensk-finsk-danske NasdaqOMX var der i fjerde kvartal ni noteringer på hovedlisten, fem svenske og fire finske. På First North var der 17 nynoteringer, heraf to danske, nemlig Scape Technologies og Seluxit. tilbage til den høje risikovillighed, som var billedet i for- året. Billedet fremgår klart af udviklingen i den underlig- gende risiko i amerikanske BB-ratede Junk Bonds og af forsikringspræmien på europæiske erhvervsobligationer, afspejlet i iTraxx Crossover. Xxx Xxxxxxxxxx forventer dog under alle omstændig- heder, at investorerne generelt vil gå efter lidt mere mod- ne og stabile selskaber, hvor den underliggende risiko ikke er så høj. ”Det kan godt være, at det vil tage toppen af, på den måde at helt unge meget umodne selskaber får svært ved at hente penge på børsen, eller også bliver det til nogle mere afmålte værdiansættelser.” Økonomisk Ugebrev har i tidligere analyser påpeget, at flere af de nye First North selskaber, som i år har fun- det vej til børsen, har været værdisat til fantasipriser, i forhold til hvor afprøvede og unikke de bagvedliggende forretningsmodeller har været. Eksempelvis handles nogle af de nye First North sel- skaber til mellem halvdelen og en tredjedel af noterings- prisen, eksempelvis Happy Helper og NP Investor, som allerede ved noteringsstart kom haltende ind på børsen. Som tidligere påpeget i Økonomisk Ugebrevhar flere af de seneste note- ringer på First North i København været nogle alvorlige skæverter, blandt andet på grund af svag informationskvalitet, høje værdiansættelser og manglende modenhed. Bølgen af tvivlsomme kandidater har haft poten- tiale til at køre hele First North-festen af sporet, før den kom rigtigt i gang.

Analyse. I slutningen Mere og mere tyder på, at Xxxx Xxxxxxxx amerikanske biotekselskab Enochian er et luftkastel, som bygger på ekstremt urealistiske forvent- ninger til både succes med udviklingsprojektet, tidspunktet for, hvornår der forventes færdige produkter på markedet, omfanget af 2018 blev flere plan- lagte børsnoteringer aflyst, fordi de professionelle investorer skruede markant ned udviklingsomkostninger og muligheden for de- res risikotagning. Et velkendt eksempel er Adform, hvor aflysningen kom kun én dag før selve noteringen. Også landbrugsselskabet Goodwally har udskudt børsnoterin- gen indtil videre, især en senere myndighedsgodkendelse på grund af et udfordret Q3 - efter blandt andet tørke over sommeren. Endelig udmeldte biotekselskabet Symphogen så sent som i efteråret, at selskabet var på vej på børsen. Men denne notering er heller ikke blevet til noget endnu. Billedet er det samme i Sverige, Norge og i det øvrige Europa, hvor den stigende usikkerhed på de finansielle markeder har fået de store investorer til at trække føle- hornene til sig. Hen over efteråret kom det herhjemme også til udtryk i, at handel med store aktieposter, såkald- te kapitalmarkeds transaktioner, i blandt andet Netcom- pany og Chr. Xxxxxx skete til betydelige rabatter en ekstrem risi- koprofil i forhold til alternative behandlingsformer. Forskerne, som Økonomisk Ugebrev har forelagt den aktuelle markedsprisvurderingsrapport, hvilket var helt anderledes end under forårets positive aktiemarkedersom Enochian offentliggjorde for ny- lig, ryster på hovedet af de overordnede konklusioner omkring sandsynlighed for succes på tyve procent, og at der skulle være et produkt på markedet om fire år. Fra Danske Bank siger chef for corporate financeEn af landets førende eksperter på området, Chri- xxxxx klinisk pro- xxxxxx Xxx Xxxxxxxx: , Infektionsmedicinsk klinik på Rigshospi- talet, påpeger, at Enochian centrale udviklingsprojekt ikke er nyt. ”Der De spejler fuldstændigt et tidligere forsøg, som er ingen tvivl velbeskrevet i en artikel fra 2014 i et af de mest anerkendte internationale tidskrifter, The New England Journal of Medi- cine. Så deres idé er bestemt ikke ny. Det virker som om, at ting der kunne lade sig gøre i den første halvdel de har hevet et tidligere projekt op af året, ikke nødvendigvis kan lade sig gøre nu. Skal man gennemføre en børsnote- ring, er man jo i et eller andet omfang underlagt det mar- ked, man skal ud i, herunder investorernes risikovillighed og deres vilje til at købe sig ind i nynoterede selskaber. Vi må bare erkende, at markedet er sværere for tiden. Jeg er ikke i tvivl om, at det nok skal komme tilbage igen.” Han påpeger, at investorerne ikke ønsker at tage sam- me risiciskuffen, som tidligere. ”Når markederne bliver vanske- ligereikke blev til mere, vil mange investorer i højere grad fokusere på at passe på deres eksisterende portefølje, frem for at tage nye ting ind på bøgerne. Og hvis de endelig overvejer at gå med i nogle IPO’er, og så vil de typisk se med andre øjne se, om de kan bygge videre på casen, prissætningen og andre vilkår. Eksempelvis vil de ofte det.” Xxx Xxxxxxxxx observation kan være mere selektive i deres interesse, eksempel- vis mod lavere risiko, et solidt cash flow og god synlighed omkring indtjeningsudviklingen,” siger han fandt ind på hovedlisten. Han bemærkerforklaringen på, at der fortsat er en solid pipeline Eno- chian udviklingsprojekt dukkede op af selskaberingenting, som arbejder på at forberede tidligere beskrevet i Økonomisk Ugebrev. Sælgeren af projektet, Wierd Science, blev etableret få måneder før Dandrit, nu Enochian, købte projektet for en børsnoteringmilliard kroner. ”Det er klartDer findes ingen doku- mentation for, at vi lige nu ikke udviklingsprojektet er offentligt beskrevet el- ler har det bedste miljø været undervejs i udvikling i andre laboratorier. Som tidligere beskrevet i Økonomisk Ugebrev har den per- son, Xxxxxxxx og Xxxx Xxxxxxx kalder ”inventor” sin ekspertise inden for børsnoteringer. Der er fortsat stor nervøsitet i markedet. Det betyder også, at der er større usikkerhed end normalt om noteringerne, som nu er under forberedelse, faktisk bliver til noget. ”Nogle af selskaberne vil måske vælge at udskyde de planlagte noteringerhealing, og den tyrkiske læges CV nævner intet om en forskningsmæssig baggrund i behandling af HIV-infektioner. kan patentere en idé, andre vælger måske at gennem- føre, når markedsforholdene bliver lidt mere stabile,har fået.” si- ger Xxxxxxx Xxxxxxx, som stadig er optimistisk omkring omfanget af børsnoteringer i år. Fra ABG Sundal rigtig god og stort set bivirkningsfri kombinationsbehandling.” Videre siger managing partner Xxx Xxxxx- gaard, som typisk er inde over IPO for mindre og mellem- store selskaber, at han også oplever, at investorerne de seneste måneder er blevet mere afventendeXxx-Xxxx Xx Hansen: ”Nu Med de aktuelle me- dicinske muligheder har velbehandlede patienter med HIV udsigt til normal livslængde og de er det i høj grad op til os rådgivere helt smittefri. De kan altså leve et helt normalt liv, bortset fra at de skal tage tabletbehandling en gang daglig. Derfor vil myndigheder- ne aldrig acceptere en meget bivirkningstung, komplice- ret og selskaberne, at komme med nogle cases, vilkår og værdiansættelser, dyr behandling som inve- storerne finder interessante, i lyset af det markedsmiljø, vi har nu. Vi sporer en forsigtig optimisme, så vi ser ikke, at IPO-markedet er fuldstændig lukket ned.” Efter den amerikanske centralbankchef for nogle uger siden vendte på en tallerken, omkring yderligere rente- forhøjelser i år, er den underliggende risikovillighed hos de professionelle faktisk steget en smule. Den seneste risk-on for investorerne har dog langt fra bragt markedet Markant færre IPO’er i 4. kvartal 2018 4. kvartal 2018 blev ikke overraskende et ringe kvartal for nynotering af børsnoterede selskaber også i et internati- onalt perspektiv. Ifølge analysepublikationen IPO Watch blev der globalt gennemført 284 IPO’er i årets sidste kvartal, hvilket var 35 procent færre end samme kvartal året før. Der blev samtidig rejst 17 procent mindre i eks- tern investorkapital. Blandt årets største noteringer i 4. kvartal var børsføringen af den japanske telekommuni- kationsgigant Softbank og tyske Knorr-Bremse. Blandt de største kapitalmarkedstransaktioner i 2018 lå hoved- vægten i Tyskland og England. Der var kun en enkelt nor- disk transaktion i den europæiske top 10, nemlig noterin- gen af norske Elkem på Oslo Børs. På svensk-finsk-danske NasdaqOMX var der i fjerde kvartal ni noteringer på hovedlisten, fem svenske og fire finske. På First North var der 17 nynoteringer, heraf to danske, nemlig Scape Technologies og Seluxit. tilbage til den høje risikovillighed, som var billedet i for- året. Billedet fremgår klart af udviklingen i den underlig- gende risiko i amerikanske BB-ratede Junk Bonds og af forsikringspræmien på europæiske erhvervsobligationer, afspejlet i iTraxx Crossover. Xxx Xxxxxxxxxx forventer dog under alle omstændig- heder, at investorerne generelt vil gå efter lidt mere mod- ne og stabile selskaber, hvor den underliggende risiko ikke er så høj. ”Det kan godt være, at det vil tage toppen af, på den måde at helt unge meget umodne selskaber får svært ved at hente penge på børsen, eller også bliver det til nogle mere afmålte værdiansættelseralternativ.” Økonomisk Ugebrev har i tidligere analyser påpegettalt med andre eksperter inden for behandling af HIV-infektioner, at flere af og her svarer vurderingerne til de nye First North selskaberto forskere, som i år har fun- det vej til børsen, har været værdisat til fantasipriser, i forhold til hvor afprøvede og unikke de bagvedliggende forretningsmodeller har værether er refereret. Eksempelvis handles nogle En tredje forsker siger: ”Der en rigtig - om end summarisk - gennemgang af de nye First North sel- skaber til mellem halvdelen historien om patienten fra Berlin og en tredjedel korrekt opsummering af noterings- prisen, eksempelvis Happy Helper og NP Investorproblemerne med at eradikere HIV fra inficerede individer. Der står absolut intet man re- elt kan forholde sig til. Hvis der rent faktisk er patienter, som allerede er blevet behandlet – hvad det så end måtte være – må man vel kunne fremvise nogle tilladelser hertil.” Økonomisk Ugebrev har stillet følgende spørgsmål til Xxxx Xxxxxxx i forlængelse af denne artikel, men havde ved noteringsstart kom haltende ind på børsenredaktionens slutning ikke modtage svar. Som tidligere påpeget i Økonomisk Ugebrevhar flere af Vi forventer at bringe svarere, så snart de seneste note- ringer på First North i København været nogle alvorlige skæverter, blandt andet på grund af svag informationskvalitet, høje værdiansættelser og manglende modenhedmodtages. Bølgen af tvivlsomme kandidater har haft poten- tiale til at køre hele First North-festen af sporet, før den kom rigtigt i gang.MWL TO HÆNGEPARTIER I REGERINGENS AKTIE- OG IVÆRKSÆTTERPAKKE‌

Analyse. Kun enkelte danske analytikere ventes at kunne tage kampen op mod de store internationale finanshuse, lyder vurderingen i branchen. Med mindre de danske banker udvikler anderledes for- retningsmodeller, for at brødføde deres aktieanalytikere, ser det ud til at blive et blodbad efter 1. januar 2018, når de nye EU-regler træder i kraft. For tiden følges flere af de store C20-selskaber af over 30 udenlandske analytikere, og det er dem, de typisk seks-syv danske aktieanalytikere fra danske banker nu skal konkurrere direkte med. I slutningen de udenlandske finanshu- se sidder analytikerne typisk i store brancheteams med andre analytikere, som også følger de internationale konkurrenter til de danske selskaber. Til gengæld ses de danske analytikere at have nærhed til topledelserne i de danske selskaber. 14 danske C20-selskaber af 2018 blev flere plan- lagte børsnoteringer aflystmere end 20 danske og uden- landske analytikere. Topscoreren er Carlsberg, fordi der følges af 38 analytikere, med Nordea på andenpladsen med 37 analytikere og Novo Nordisk på tredjepladsen med 34 danske og udenlandske analytikere. Forventningen er, at ikke alle disse analytikere vil kunne overleve gennem bru- gerbetaling fra de professionelle investorer skruede markant ned investorer. I de mindre danske banker kan udvejen være at satse på brugerbetalinger fra private kunder, samt højere inter- ne betalinger for de- res risikotagninganalyser, som anvendes ved forvaltning af ”egne” investeringsforeninger og pensionspuljer. Et velkendt eksempel er Adform, hvor aflysningen kom kun én dag før selve noteringen. Også landbrugsselskabet Goodwally har udskudt børsnoterin- gen indtil videre, især på grund De mellemstore bankers analytikere vil med stor sikkerhed blive fravalgt af et udfordret Q3 - efter blandt andet tørke over sommeren. Endelig udmeldte biotekselskabet Symphogen så sent som i efteråret, at selskabet var på vej på børsende professionelle investorer. Men denne notering er heller ikke blevet til noget endnu. Billedet er det samme i Sverige, Norge og i det øvrige Europa, hvor den stigende usikkerhed på hvem af de finansielle markeder har fået de store investorer til danske analytikere kan ventes at trække føle- hornene til sig. Hen over efteråret kom det herhjemme også til udtryk i, at handel med store aktieposter, såkald- te kapitalmarkeds transaktioner, i blandt andet Netcom- pany og Chr. Xxxxxx skete til betydelige rabatter i forhold til den aktuelle markedspris, hvilket var helt anderledes end under forårets positive aktiemarkeder. Fra Danske Bank siger chef for corporate finance, Chri- xxxxx Xxxxxxxx: ”Der er ingen tvivl om, at ting der kunne lade sig gøre i den første halvdel af året, ikke nødvendigvis kan lade sig gøre nu. Skal man gennemføre en børsnote- ring, er man jo i et eller andet omfang underlagt det mar- ked, man skal ud i, herunder investorernes risikovillighed og deres vilje til at købe sig ind i nynoterede selskaber. Vi må bare erkende, at markedet er sværere for tiden. Jeg er ikke i tvivl om, at det nok skal komme tilbage igen.” Han påpeger, at investorerne ikke ønsker at tage sam- me risici, som tidligere. ”Når markederne bliver vanske- ligere, vil mange investorer i højere grad fokusere på at passe på deres eksisterende portefølje, frem for at tage nye ting ind på bøgerne. Og hvis de endelig overvejer at gå med i nogle IPO’er, så vil de typisk se med andre øjne på casen, prissætningen og andre vilkår. Eksempelvis vil de ofte være mere selektive i deres interesse, eksempel- vis mod lavere risiko, et solidt cash flow og god synlighed omkring indtjeningsudviklingen,” siger han fandt ind på hovedlisten. Han bemærker, at der fortsat er en solid pipeline af selskaber, som arbejder på at forberede en børsnotering. ”Det er klart, at vi lige nu ikke har det bedste miljø for børsnoteringer. Der er fortsat stor nervøsitet i markedet. Det betyder også, at der er større usikkerhed end normalt om noteringerne, som nu er under forberedelse, faktisk bliver til noget. ”Nogle af selskaberne vil måske vælge at udskyde de planlagte noteringer, og andre vælger måske at gennem- føre, når markedsforholdene bliver lidt mere stabile,” si- ger Xxxxxxx Xxxxxxx, som stadig er optimistisk omkring omfanget af børsnoteringer i år. Fra ABG Sundal siger managing partner Xxx Xxxxx- gaard, som typisk er inde over IPO for mindre og mellem- store selskaber, at han også oplever, at investorerne de seneste måneder er blevet mere afventende: ”Nu er det i høj grad op til os rådgivere og selskaberne, at komme med nogle cases, vilkår og værdiansættelser, som inve- storerne finder interessante, i lyset af det markedsmiljø, vi har nu. Vi sporer en forsigtig optimisme, så vi ser ikke, at IPO-markedet er fuldstændig lukket ned.” Efter den amerikanske centralbankchef for nogle uger siden vendte på en tallerken, omkring yderligere rente- forhøjelser i år, er den underliggende risikovillighed hos de professionelle faktisk steget en smule. Den seneste risk-on for investorerne har dog langt fra bragt markedet Markant færre IPO’er i 4. kvartal 2018 4. kvartal 2018 blev ikke overraskende et ringe kvartal for nynotering af børsnoterede selskaber også i et internati- onalt perspektiv. Ifølge analysepublikationen IPO Watch blev der globalt gennemført 284 IPO’er i årets sidste kvartal, hvilket var 35 procent færre end samme kvartal året før. Der blev samtidig rejst 17 procent mindre i eks- tern investorkapital. Blandt årets største noteringer i 4. kvartal var børsføringen af den japanske telekommuni- kationsgigant Softbank og tyske Knorr-Bremse. Blandt de største kapitalmarkedstransaktioner i 2018 lå hoved- vægten i Tyskland og England. Der var kun en enkelt nor- disk transaktion i den europæiske top 10, nemlig noterin- gen af norske Elkem på Oslo Børs. På svensk-finsk-danske NasdaqOMX var der i fjerde kvartal ni noteringer på hovedlisten, fem svenske og fire finske. På First North var der 17 nynoteringer, heraf to danske, nemlig Scape Technologies og Seluxit. tilbage til den høje risikovillighed, som var billedet i for- året. Billedet fremgår klart af udviklingen i den underlig- gende risiko i amerikanske BB-ratede Junk Bonds og af forsikringspræmien på europæiske erhvervsobligationer, afspejlet i iTraxx Crossover. Xxx Xxxxxxxxxx forventer dog under alle omstændig- heder, at investorerne generelt vil gå efter lidt mere mod- ne og stabile selskaber, hvor den underliggende risiko ikke er så høj. ”Det kan godt være, at det vil tage toppen af, på den måde at helt unge meget umodne selskaber får svært ved at hente penge på børsen, eller også bliver det til nogle mere afmålte værdiansættelser.” over- leve? Økonomisk Ugebrev har tidligere ratet de danske analytikere baseret på interviews med portefølje-forvalte- re og IR-managere. Her topper Danske Bank og Nordea listen med de bedste analytikerhold med næsten dobbelt så høj score som nummer tre på listen, Carnegie. Og med færrest mulige point i tidligere analyser påpegetbunden af listen kommer så Jyske Bank og Sydbank. Sydbank ventes at fortsætte med at ud- arbejde lige så mange analyser, som de hidtil har gjort, og offentlige gøre dem gratis. For Sydbank handler det nok så meget om at se analyserne som en markedsføringsind- sats over for de private kunder og at bevise, at flere af banken har stor viden og indsigt i de selskaber, de rådgiver kunderne om. Det er dog i den sammenhæng også værd at bemær- ke, at Sydbanks kurtager ligger i den højere ende, hvorved det er spørgsmålet, om de nye First North selskaberregler overholdes. Danske Bank og Nordea spås de bedste chancer for at klare sig i den nye åbne konkurrence, selv om flere asset ma- nagers, som i år Økonomisk Ugebrev har fun- talt med, understreger, at de anser bankernes fremsendte prislister som et ”forhand- lingsoplæg” og ikke en endelig prisliste. Langt sværere bliver det vej til børsen, har været værdisat til fantasipriser, i forhold til hvor afprøvede for de mellemstore banker og unikke de bagvedliggende forretningsmodeller har været. Eksempelvis handles nogle af de nye First North sel- skaber til mellem halvdelen og en tredjedel af noterings- prisen, eksempelvis Happy Helper og NP Investor, som allerede ved noteringsstart kom haltende ind på børsen. Som tidligere påpeget i Økonomisk Ugebrevhar flere af de seneste note- ringer på First North i København været nogle alvorlige skæverter, blandt andet på grund af svag informationskvalitet, høje værdiansættelser og manglende modenhed. Bølgen af tvivlsomme kandidater har haft poten- tiale til at køre hele First North-festen af sporet, før den kom rigtigt i gangderes analytikere.

Analyse. I Mens advarselslamperne blinkede il- drødt omkring Qudos Insurance fort- satte en lang række skadesforsikringsselskaber med at sende kunder ind i selskabet næsten helt op til konkur- sen. De direktører bør i dag sidde tilbage med en dårlig smag i munden, hvis man spørger Xxxxxxxxxx Xxxxx Xxxx- ren fra rådgivningsfirmaet Din Forsikringsekspert. ”De var jo advaret om situationen. Derfor er det gan- ske skræmmende, at store forsikringsselskaber så allige- vel fortsætter med at anbefale forsikringer fra et andet selskab, samtidig med at det er under vand. Nu er Qudos konkurs, og mange kunder har betalt måske 30.000 kr. for en ejerskifteforsikring, der nu intet er værd. Det ser heller ikke ud til, at kunderne kan tegne en ny forsikring andre steder. Så man kan roligt sige, at de kunder er endt som gidsler på grund af, at man fortsatte så lang tid med at sende kunder til Qudos. Nu håber jeg, disse selskaber så også finder en løsning for kunderne,” siger Xxxxx Xxxxxxx. Qudos gik konkurs i slutningen af 2018 blev for godt en må- ned siden. Men i lang tid forinden havde selskabet åbenlyst været i alvorlige økonomiske vanskeligheder, som også har vært beskrevet i en artikelserie i Økonomisk Ugebrev. Det var i flere plan- lagte børsnoteringer aflyst, fordi de professionelle investorer skruede markant ned for de- res risikotagningår under skærpet tilsyn hos Finanstilsynet. Et velkendt eksempel er AdformFor over et år siden skrev Økonomisk Ugebrev første artikel, hvor aflysningen kom kun én dag før selve noteringenen række forsikringsselskaber og eksperter advarede mod at sende kunder til Qudos. Også landbrugsselskabet Goodwally Herefter fulgte mere end ti artikler om den stadig alvorligere situation i Qudos. Alligevel fortsatte en lang række andre prominente for- sikringsselskaber samarbejdet med at anbefale kunderne ejerskifteforsikringer og byggeskade i Qudos via forsikring- sagenturet FRIDA. En af dem er såmænd formanden for brancheforeningen Forsikring & Pension (F&P) adm. direk- tør Xxxxx Xxx Xxxxxxxxx, der også topchef i Alm. Brand. ”Alm. Xxxxx har udskudt børsnoterin- gen indtil viderealene sendt byggeskadeforsikringer vi- dere til XXXXX, især da vi ikke selv tilbyder dette produkt. Vi har løbende haft dialog med XXXXX om Qudos udvikling. Vi har på grund baggrund af et udfordret Q3 - efter blandt andet tørke over sommeren. Endelig udmeldte biotekselskabet Symphogen så sent som i efteråretderes orientering om ledelsen og selskabets økonomi valgt at fastholde samarbejdet, idet vi har lagt af- gørende vægt på, at selskabet var på vej på børsen. Men denne notering er heller ikke blevet til noget endnu. Billedet er det samme i Sverige, Norge og i det øvrige Europa, hvor den stigende usikkerhed på de finansielle markeder har fået de store investorer til Finanstilsynet fortsat tillod at trække føle- hornene til sig. Hen over efteråret kom det herhjemme også til udtryk i, at handel med store aktieposter, såkald- te kapitalmarkeds transaktioner, i blandt andet Netcom- pany og Chr. Xxxxxx skete til betydelige rabatter i forhold til den aktuelle markedspris, hvilket var helt anderledes end under forårets positive aktiemarkeder. Fra Danske Bank siger chef for corporate finance, Chri- xxxxx Xxxxxxxx: ”Der er ingen tvivl om, at ting der virksom- heden kunne lade sig gøre i den første halvdel af året, ikke nødvendigvis kan lade sig gøre nu. Skal man gennemføre en børsnote- ring, er man jo i et eller andet omfang underlagt det mar- ked, man skal ud i, herunder investorernes risikovillighed og deres vilje til at købe sig ind i nynoterede selskaber. Vi må bare erkende, at markedet er sværere for tiden. Jeg er ikke i tvivl om, at det nok skal komme tilbage igen.” Han påpeger, at investorerne ikke ønsker at tage sam- me risici, som tidligere. ”Når markederne bliver vanske- ligere, vil mange investorer i højere grad fokusere på at passe på deres eksisterende portefølje, frem for at tage nye ting ind på bøgerne. Og hvis de endelig overvejer at gå med i nogle IPO’er, så vil de typisk se med andre øjne på casen, prissætningen og andre vilkår. Eksempelvis vil de ofte være mere selektive i deres interesse, eksempel- vis mod lavere risiko, et solidt cash flow og god synlighed omkring indtjeningsudviklingenfortsætte sine aktiviteter,” siger han fandt ind på hovedlistenfra adm. Han bemærker, at der fortsat er en solid pipeline af selskaber, som arbejder på at forberede en børsnotering. ”Det er klart, at vi lige nu ikke har det bedste miljø for børsnoteringer. Der er fortsat stor nervøsitet i markedet. Det betyder også, at der er større usikkerhed end normalt om noteringerne, som nu er under forberedelse, faktisk bliver direk- tør Xxxxx Xxx Xxxxxxxxx til noget. ”Nogle af selskaberne vil måske vælge at udskyde de planlagte noteringer, og andre vælger måske at gennem- føre, når markedsforholdene bliver lidt mere stabile,” si- ger Xxxxxxx Xxxxxxx, som stadig er optimistisk omkring omfanget af børsnoteringer i år. Fra ABG Sundal siger managing partner Xxx Xxxxx- gaard, som typisk er inde over IPO for mindre og mellem- store selskaber, at han også oplever, at investorerne de seneste måneder er blevet mere afventende: ”Nu er det i høj grad op til os rådgivere og selskaberne, at komme med nogle cases, vilkår og værdiansættelser, som inve- storerne finder interessante, i lyset af det markedsmiljø, vi har nu. Vi sporer en forsigtig optimisme, så vi ser ikke, at IPO-markedet er fuldstændig lukket nedØkonomisk Ugebrev.” Efter den amerikanske centralbankchef for nogle uger siden vendte på en tallerken, omkring yderligere rente- forhøjelser i år, er den underliggende risikovillighed hos de professionelle faktisk steget en smule. Den seneste risk-on for investorerne har dog langt fra bragt markedet Markant færre IPO’er i 4. kvartal 2018 4. kvartal 2018 blev ikke overraskende et ringe kvartal for nynotering af børsnoterede selskaber også i et internati- onalt perspektiv. Ifølge analysepublikationen IPO Watch blev der globalt gennemført 284 IPO’er i årets sidste kvartal, hvilket var 35 procent færre end samme kvartal året før. Der blev samtidig rejst 17 procent mindre i eks- tern investorkapital. Blandt årets største noteringer i 4. kvartal var børsføringen af den japanske telekommuni- kationsgigant Softbank og tyske Knorr-Bremse. Blandt de største kapitalmarkedstransaktioner i 2018 lå hoved- vægten i Tyskland og England. Der var kun en enkelt nor- disk transaktion i den europæiske top 10, nemlig noterin- gen af norske Elkem på Oslo Børs. På svensk-finsk-danske NasdaqOMX var der i fjerde kvartal ni noteringer på hovedlisten, fem svenske og fire finske. På First North var der 17 nynoteringer, heraf to danske, nemlig Scape Technologies og Seluxit. tilbage til den høje risikovillighed, som var billedet i for- året. Billedet fremgår klart af udviklingen i den underlig- gende risiko i amerikanske BB-ratede Junk Bonds og af forsikringspræmien på europæiske erhvervsobligationer, afspejlet i iTraxx Crossover. Xxx Xxxxxxxxxx forventer dog under alle omstændig- heder, at investorerne generelt vil gå efter lidt mere mod- ne og stabile selskaber, hvor den underliggende risiko ikke er så høj. ”Det kan godt være, at det vil tage toppen af, på den måde at helt unge meget umodne selskaber får svært ved at hente penge på børsen, eller også bliver det til nogle mere afmålte værdiansættelser.” Økonomisk Ugebrev har i tidligere analyser påpeget, at flere af de nye First North selskaber, som i år har fun- det vej til børsen, har været værdisat til fantasipriser, i forhold til hvor afprøvede og unikke de bagvedliggende forretningsmodeller har været. Eksempelvis handles nogle af de nye First North sel- skaber til mellem halvdelen og en tredjedel af noterings- prisen, eksempelvis Happy Helper og NP Investor, som allerede ved noteringsstart kom haltende ind på børsen. Som tidligere påpeget i Økonomisk Ugebrevhar flere af de seneste note- ringer på First North i København været nogle alvorlige skæverter, blandt andet på grund af svag informationskvalitet, høje værdiansættelser og manglende modenhed. Bølgen af tvivlsomme kandidater har haft poten- tiale til at køre hele First North-festen af sporet, før den kom rigtigt i gang.

Analyse. I slutningen De udemokratiske forhold bliver sta- dig mere opsigtvækkende og pinli- ge for topledelsen i ejerforeningen bag Nykredit, Forenet Kredit. De mistænkes for at være håndstyret af 2018 blev flere plan- lagte børsnoteringer aflystNykredits topchef Xxxxxxx Xxxxxxxxx, fordi der også er formand for bran- cheforeningen Finans Danmark. Til de professionelle investorer skruede markant ned kommende valg til foreningens øverste myndighed, repræsentantskabet, får medlemmer blandt obligationsejerne mulighed for de- res risikotagningat stem- me elektronisk med Nemid. Et velkendt eksempel er AdformMen altså ikke den store og bre- de medlemsskare blandt låntagerne, hvor aflysningen kom kun én dag før selve noteringender tidligere har været massiv kritik af de umotiverede bidragsforhøjelser. Også landbrugsselskabet Goodwally har udskudt børsnoterin- gen indtil videre, især på grund Medlemmer af et udfordret Q3 - efter blandt andet tørke over sommeren. Endelig udmeldte biotekselskabet Symphogen så sent som foreningen i efteråretkredsen af låntagere er dybt forundrede over, at selskabet var foreningens ledelse nu gør for- skel på vej obligationsejere og låntagere. De mistænker for- eningen ledelse for at stække de kritiske kræfter blandt låntagerne, som på børsen. Men denne notering er heller ikke blevet til noget endnu. Billedet er det samme i Sverige, Norge sigt vil kunne udfordre den siddende ledelse og måske kunne tage magten over foreningen og i det øvrige Europasidste ende også Nykredit koncernen: ”Det virker dybt udemokratisk at gøre forskel på den måde, hvor den stigende usikkerhed på de finansielle markeder har fået de store investorer mellem forskellige medlemstyper. Jeg kan ikke se nogen gode grunde til at trække føle- hornene til sig. Hen over efteråret kom gøre forskel på den måde, Og jeg kan kun opfatte det herhjemme også til udtryk i, at handel med store aktieposter, såkald- te kapitalmarkeds transaktioner, i blandt andet Netcom- pany og Chr. Xxxxxx skete til betydelige rabatter i forhold til den aktuelle markedspris, hvilket var helt anderledes end under forårets positive aktiemarkeder. Fra Danske Bank siger chef for corporate finance, Chri- xxxxx Xxxxxxxx: ”Der er ingen tvivl om, at ting der kunne lade sig gøre i den første halvdel af året, ikke nødvendigvis kan lade sig gøre nu. Skal man gennemføre en børsnote- ring, er man jo i som et eller andet omfang underlagt det mar- ked, man skal ud i, herunder investorernes risikovillighed og deres vilje til at købe sig ind i nynoterede selskaber. Vi må bare erkende, at markedet er sværere for tiden. Jeg er ikke i tvivl om, at det nok skal komme tilbage igen.” Han påpeger, at investorerne ikke ønsker at tage sam- me risici, som tidligere. ”Når markederne bliver vanske- ligere, vil mange investorer i højere grad fokusere forsøg på at passe på deres eksisterende porteføljeholde de kritiske røster nede, frem for at tage nye ting ind på bøgerne. Og hvis de endelig overvejer at gå med i nogle IPO’er, så vil de typisk se med andre øjne på casen, prissætningen og andre vilkår. Eksempelvis vil de ofte være mere selektive i deres interesse, eksempel- vis mod lavere risiko, et solidt cash flow og god synlighed omkring indtjeningsudviklingenved hjælp af dybt udemokratiske redskaber,” siger han fandt ind på hovedlistenrepræsentantskabsmedlem Xxxx Xxxxxxxxx til Øko- nomisk Ugebrev. Han bemærker, har sammen med flere andre kritiske repræsen- tantskabsmedlemmer længe været stærke fortalere for at der fortsat er en solid pipeline af selskaber, som arbejder på at forberede en børsnoteringindføre elektronisk stemmeafgivning. ”Det er Jeg mener helt klart, at vi lige foreningen nu også bør indføre mulighed for elektronisk stemmeafgivning for låntagerne, ikke har mindst når det bedste miljø også er sket for børsnoteringer. Der er fortsat stor nervøsitet i markedetobligationsejerne. Det betyder ogsåvil uden tvivl styrke demo- kratiet, fordi langt flere sandsynligvis vil stemme,” siger han. privatkunder og erhvervskunder kan stemme. Ifølge et skriftligt svar fra Forenet Kredit er argumentet for elektronisk valg for obligationsejerne, at de kan kom- me fra hele verden, og at der derfor er tale om et globalt valg. ”Repræsentantskabet drøfter løbende, hvordan val- genes afvikling kan forbedres. I år er antallet af valgmøder øget til tre, og der er større usikkerhed end normalt livetransmission mellem de tre valg- steder. Det vil være op til repræsentantskabet at afskaffe de fysiske valgmøder for medlemsvalgene. Hidtil har der været stort flertal for at bevare valgmøderne.” Konkret forespurgt om noteringerne, som nu bestyrelsesformanden vil arbejde for at give mulighed for elektronisk afstemning er under forberedelse, faktisk bliver til noget. svaret: ”Nogle af selskaberne vil måske vælge at udskyde de planlagte noteringer, og andre vælger måske at gennem- føre, når markedsforholdene bliver lidt mere stabile,” si- ger Xxxxxxx Xxxxxxx, som stadig er optimistisk omkring omfanget af børsnoteringer i år. Fra ABG Sundal siger managing partner Xxx Xxxxx- gaard, som typisk er inde over IPO for mindre og mellem- store selskaberJeg kan oplyse, at han også opleverbestyrelsen er klar til at drøfte alle spørgsmål om valget med repræsentantskabet, men har ikke konkrete planer om at investorerne foreslå en afskaffelse af de seneste måneder er blevet mere afventende: ”Nu er det i høj grad op til os rådgivere og selskaberne, at komme med nogle cases, vilkår og værdiansættelser, som inve- storerne finder interessante, i lyset af det markedsmiljø, vi har nu. Vi sporer en forsigtig optimisme, så vi ser ikke, at IPO-markedet er fuldstændig lukket nedfysiske valgmøder.” Efter den amerikanske centralbankchef for nogle uger siden vendte på en tallerken, omkring yderligere rente- forhøjelser i år, er den underliggende risikovillighed hos de professionelle faktisk steget en smule. Den seneste risk-on for investorerne har dog langt fra bragt markedet Markant færre IPO’er i 4. kvartal 2018 4. kvartal 2018 blev ikke overraskende et ringe kvartal for nynotering af børsnoterede selskaber også i et internati- onalt perspektiv. Ifølge analysepublikationen IPO Watch blev der globalt gennemført 284 IPO’er i årets sidste kvartal, hvilket var 35 procent færre end samme kvartal året før. Der blev samtidig rejst 17 procent mindre i eks- tern investorkapital. Blandt årets største noteringer i 4. kvartal var børsføringen af den japanske telekommuni- kationsgigant Softbank og tyske Knorr-Bremse. Blandt de største kapitalmarkedstransaktioner i 2018 lå hoved- vægten i Tyskland og England. Der var kun en enkelt nor- disk transaktion i den europæiske top 10, nemlig noterin- gen af norske Elkem på Oslo Børs. På svensk-finsk-danske NasdaqOMX var der i fjerde kvartal ni noteringer på hovedlisten, fem svenske og fire finske. På First North var der 17 nynoteringer, heraf to danske, nemlig Scape Technologies og Seluxit. tilbage til den høje risikovillighed, som var billedet i for- året. Billedet fremgår klart af udviklingen i den underlig- gende risiko i amerikanske BB-ratede Junk Bonds og af forsikringspræmien på europæiske erhvervsobligationer, afspejlet i iTraxx Crossover. Xxx Xxxxxxxxxx forventer dog under alle omstændig- heder, at investorerne generelt vil gå efter lidt mere mod- ne og stabile selskabernu uklart, hvor den underliggende risiko ikke er så højmange der stiller op. ”Det kan godt være, at det vil tage toppen af, på den måde at helt unge meget umodne selskaber får svært ved at hente penge på børsen, eller også bliver det til nogle mere afmålte værdiansættelser.” Økonomisk Ugebrev har i tidligere analyser påpeget, at flere af de nye First North selskaber, som i år har fun- det vej til børsen, har været værdisat til fantasipriser, i forhold til hvor afprøvede og unikke de bagvedliggende forretningsmodeller har været. Eksempelvis handles nogle af de nye First North sel- skaber til mellem halvdelen og en tredjedel af noterings- prisen, eksempelvis Happy Helper og NP Investor, som allerede ved noteringsstart kom haltende ind på børsen. Som tidligere påpeget i Økonomisk Ugebrevhar flere af de seneste note- ringer på First North i København været nogle alvorlige skæverter, blandt andet på grund af svag informationskvalitet, høje værdiansættelser og manglende modenhed. Bølgen af tvivlsomme kandidater har haft poten- tiale til at køre hele First North-festen af sporet, før den kom rigtigt i gang.- Konference om ansvarlig skaGepraksis