盈利能力较弱的风险. 2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年 1-9 月，发行人毛利率分别为 6.94%、
盈利能力较弱的风险. 作为长沙市城市建设及运营领域内规模最大的城市发展综合运营主体，发行人存在总资产规模较大，但与之相对的总资产报酬率较低的特点。发行人 2017 年末、2018 年末、2019 年末和 2020 年 9 月末总资产规模分别为 2,055.33 亿元、 2,082.51 亿元、2,249.25 亿元和 2,326.07 亿元，实现的营业收入分别为 59.41 亿元、159.62 亿元、271.44 亿元和 181.28 亿元，利润总额分别为 9.86 亿元、11.02亿元、15.22 亿元和 12.12 亿元，净利润分别为 8.86 亿元、9.44 亿元、13.58 亿元和 10.31 亿元，总资产收益率分别为 0.43%、0.46%、0.63%和 0.45%。可见，与发行人较大的资产规模相比，发行人盈利能力相对较弱。
盈利能力较弱的风险. 截至 2020 年末，发行人负责建设、运营、管理的项目目前仍处于建设期或试运营期，尚未产生主营业务收入。报告期内，发行人合并报表主营业务收入主要来源于工程咨询板块的技术服务费和建材生产销售收入。未来，发行人营业收入将主要来源于地铁票款收入和轨道交通附属资源开发收入。由于公司项目仍处于建设期，票款和资源开发收入来源受限，公司盈利能力有待进一步提高。 2017-2020 年末，公司负债总额分别为 280.45 亿元、399.49 亿元、558.22 亿 元和 803.88 亿元，债务规模不断增加。其中截至 2020 年末，有息债务规模为 603.15 亿元。发行人所从事的城市轨道交通建设前期具有资金投入量较大，建设周期较长的特点。若发行人债务规模预计仍将保持增长，则可能面临一定的集中偿还压力。 2017-2020 年度，发行人经营活动净现金流分别为 49.44 亿元、-19.17 亿元、 -36.73 亿元及 12.81 亿元。发行人负责建设、运营、管理的项目仍处于建设期，目前发行人经营活动现金流主要来源于技术服务费、合作投资方支付的土地投资款、存款带来的银行利息收入。由于发行人在建项目较多，多数项目处于建设期，尚未进入正式运营阶段，未能产生大规模经营性现金流流入，此外，土地投资款带来的现金流不具备持续性。因此若未来发行人经营性现金流入无法有效增加，将可能导致经营性现金流持续较低，对债务的保障能力较弱，从而影响发行人偿债能力。 发行人作为济南轨道交通投资建设和运营的唯一主体，截至 2020 年末在建的轨道项目包括 R1 线、R2 线一期工程、R3 线一期工程和济莱高铁。2021 年-2022年公司每年计划投资 111.51 亿元和 33.39 亿元进行轨道交通建设，共计 144.9 亿 元。大规模资本支出将给公司的资金周转带来很大压力。虽然发行人外部融资大多根据轨道交通项目建设需要通过中长期银团贷款解决，融资渠道较为稳定。但如果极端情况下外部融资出现困难，将可能导致发行人项目建设和运营资金难以筹集，进而影响本期债券的偿付。 轨道交通业属于资本密集型行业，其建设需要大量的资金支持。近年来发行人轨道交通项目建设的规模逐步扩大，资金需求量较大。截至 2017 年末、2018年末、2019 年末及 2020 年末，发行人资产负债率分别为 76.12%、74.60%、74.52%及 74.15%，流动比率分别为 0.52、1.86、1.31 及 1.77，速动比率分别为 0.52、1.86、
盈利能力较弱的风险. 2019-2021 年及 2022 年 1-9 月，发行人毛利润分别为 258,603.52 万元、 302,883.33 万元、254,084.10 万元及 171,090.01 万元，综合毛利率分别为 8.51%、 8.36%、5.97%和 5.19%。其中 2020 年毛利润较 2019 年增加 44,279.81 万元，但 毛利率较 2019 年下降 0.15 个百分点，主要是其他业务毛利率较 2019 年下降了