受限资产规模较大风险. 截至 2022 年 3 月末，发行人权利受限资产合计 939,697.74 万元，占 2022 年 3 月末净资产的 30.71%，总资产的 9.73%，主要为发行人本部及下属子公司贷款所做的抵质押担保，抵押物主要为土地使用权及房产。较大规模的受限资产规模将影响发行人未来以抵质押的方式进行债务融资的能力。
受限资产规模较大风险. 截至 2021 年末，公司所有权受限制的资产共计 180.90 亿元，占公司总资产的 12.12%。公司受限资产较多，对发行人资产的流动性产生不利影响。一旦发生银行借款无法按时偿付的情况将导致公司资产被冻结和处置，从而影响公司的 正常经营和存续，对本期公司债券的按时兑付带来不利的影响。
受限资产规模较大风险. 截至 2022 年 3 月末，发行人受限资产账面价值总额为 313,567.51 万元，占净资产的 17.71%。若发行人无法按时偿还相关借款或履行相关承诺，相关资产将面临转移风险，公司的正常经营将因此受到影响。
受限资产规模较大风险. 截至 2022 年 3 月末，发行人受限资产合计 400,325.69 万元，占 2022 年 3月末净资产的比例为 15.35%，受限资产主要为用于质押的存单、用于抵押的固定资产。若未来公司的经营情况发生变化，不能偿还到期负债，相关的受限资产将面临被处置的风险，可能对公司的生产经营造成较大影响。在抵质押期间，相关的受限资产的处置也将受到限制。 近三年及一期末，发行人三费费用金额（销售费用、管理费用、财务费用）合计分别为 60,068.55 万元、62,490.80 万元、68,845.67 万元及 15,044.25 万元，三费占当期营业收入的比例分别为 51.54%、53.21%、49.72%及 62.83%。如果发行人营业收入未能实现较快增长，或通过加强管理进一步控制三费费用，则 发行人作为路桥区最大的国有资本运营主体，承担了区内粮食收储、水务等社会公用事业，每年获得较为稳定的政府补贴收入。近三年及一期，发行人政府补助分别为 43,248.42 万元、51,569.37 万元、45,991.30 万元及 12,221.99 万元，如果未来政府补贴政策发生不利变化，将会在一定程度上影响发行人的盈利能力。 近三年及一期末，公司非流动资产分别为 1,979,458.55 万元、3,120,577.38万元、3,741,983.34 万元及 3,825,538.11 万元，占总资产的比重分别为 36.25%、 47.47%、52.13%及 51.35%，发行人非流动资产主要为固定资产、在建工程和无形资产，资产专用性较强，资产流动性不足，可变现能力较弱，有可能对发行人的短期偿债能力产生一定影响。 近三年及一期，发行人房地产形成的营业收入分别为 14,964.44 万元、 3,119.75 万元、10,980.08 万元及 0.00 万元，营业成本分别为 15,262.02 万元、 3,172.21 万元、10,189.45 万元及 0.00 万元， 形成的毛利润分别为-297.58 万元、-52.46 万元、790.63 万元及 0.00 万元，毛利率分别为-1.99%、-1.68%、 7.20%及 0.00%，受收入及成本结转节奏的影响，毛利润及毛利率波动较大。发行人房地产板块业务类型包括保障性住房和普通商品房，以保障性住房建设为主。发行人房地产业务支出主要为征地费用、房屋建设费用，收入主要为安置房非公开销售收入。虽然发行人安置房主要为解决安置户的安置需求进行非市场化经营，但是发行人保障性住房的经营仍存在亏损的可能，从而对发行人的偿债能力产生一定影响。 2019 年至 2022 年 3 月期间，发行人合并报表合计调出合并范围一级子公司
受限资产规模较大风险. 发行人资产受限规模较大，主要是发行人为向供应商开具银行承兑汇票而抵质押银行承兑汇票、定期存单、保证金等；以及部分长期借款增加机器设备、土地等资产抵押作为增信措施。截至 2021 年 9 月末，发行人受限货币资金为 15.37 亿元， 主要系融资保证金；受限应收票据为 61.49 亿元，主要系使用票据池业务办理开具 银行承兑汇票所致；受限固定资产为 8.49 亿元、受限无形资产为 0.31 亿元，主要系银行融资增信措施。若银行贷款到期出现偿付困难，处置受限资产，会对发行人的生产经营活动造成一定的影响。 近三年及一期，南京钢联母公司口径下的净利润分别为 150,230.44 万元、 80,243.00 万元 489,561.34 万元和 85,313.33 万元，主要来源于投资收益。南京钢联主要子公司中除了南钢股份以外均无固定的分红政策，2018 年、2019 年，南京南钢产业发展有限公司的分红金额分别为 4,566.92 万元、4,566.92 万元，2018 年南钢股份的分红金额为 53,860.56 万元，2019 年南钢股份和柏中环境分别分红 57,495.58 万元（其中，南京钢联53,860.56 万元，南钢联合3,635.02 万元）和22,724.58 万元，2020 年，南钢股份分红 90,367.08 万元（其中，南钢联合 3,029.19 万元，南 京钢联 87,337.89 万元），子公司分红对母公司口径下投资收益产生一定影响。若发行人因下属公司生产经营情况恶化，子公司分红政策收紧，以及内部资金调度发生障碍，可能导致一定的偿付风险。 截至 2021 年 9 月末，未办妥产权证书的固定资产为南钢股份部分房屋建筑物， 账面价值为 9.18 亿元。由于南钢厂区占地面积较大，南钢集团及发行人经历多次重组和架构调整，包括南钢股份上市等历史原因，厂区小部分土地证和房产证虽然均在南钢联体系内，但未对应在同一法人企业名下，部分资产由于区域行政主管部门不一致导致产权证难以办理。上述资产账面金额较小，不影响发行人日常经营。 2018-2020 年末及 2021 年 9 月末，发行人应收账款分别为 11.83 亿元、14.30 亿元、13.56 亿元和 21.13 亿元，其他应收款分别为 1.30 亿元、3.78 亿元、4.23 亿元和 1.67 亿元。均呈波动上升态势。公司近年来应收款项增大，主要原因在于销售收入逐年增加，与之联系较多的公司之间的贸易往来款增加。2018-2020 年末，发行人应收账款坏账准备分别为 1.03 亿元、1.35 亿元和 1.59 亿元，其他应收款坏账 准备分别为 1.97 亿元、1.37 亿元和 1.38 亿元，发行人应收款项坏账计提金额总体波动较小。虽然目前各往来企业及公司下游企业经营形势总体良好，但未来整体经营环境仍面临不确定性，未来一旦交易方经营形势发生重大不利变化，公司应收款项可能出现坏账风险或计提不足风险。 2018-2020 年末及 2021 年 9 月末，发行人交易性金融资产分别为 12.29 亿元、
受限资产规模较大风险. 截至 2018 年 12 月 31 日、2019 年 12 月 31 日、2020 年 12 月 31 日和 2021 年 6 月 30 日，发行人受限资产期末合计分别为 1,121,790.75 万元、1,210,448.22 万元、 1,654,359.87 万元和 1,754,117.59 万元，占总资产比例分别为 3.81%、3.62%、4.79%和 5.00%，占比呈波动趋势。受限资产主要以受限货币资金为主，受限原因主要为保证金、保函、定期质押保证金和远期结汇保证金等。 2018 年度、2019 年度、2020 年度和 2021 年 1-6 月，发行人营业外收入分别为 185,138.53 万元、149,795.97 万元、44,640.84 万元和 43,229.02 万元，占利润总额的比例分别为 54.62%、31.28%、6.01%和 17.61%。报告期内，发行人营业外收入主要来自于搬迁补偿收益和与企业日常活动无关的政府补助。若未来非经常性损益产生波动，则会对公司的盈利能力产生一定影响。 截至 2020 年 12 月 31 日，发行人有息负债为 8,375,228.01 万元，占负债总额的比例为 36.75%，发行人有息负债规模较大且占负债总额的比例较高。未来若由于市场环境变化导致有息债务规模和利率波动，可能会对发行人盈利能力造成一定影响。 自 2005 年 7 月 21 日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。我国实行的有管理的浮动汇率制度，在一定程度上保持了人民币对美元汇率的相对稳定。但随着汇率市场化改革的深入，自 2015 年 8 月 11 日汇率改革以来，特别是国际货币基金组织宣布自 2016 年 10 月 1 日起，人民币正式加入 SDR（特别提款权），人民币与其他可兑换货币之间的汇率波动可能加大。公司目前手持订单大部分是以美元计价的出口合约，如果人民币在一定时期内波动幅度超出公司预期，或者因国内市场条件限制，公司控制人民币汇率风险
受限资产规模较大风险. 截至 2019 年末，发行人主要使用经营性物业、在建项目的土地作为抵押，合计受限资产账面价值为 36.15 亿元，占发行人期末总资产的 13.87%，占发行人期末净资产的 30.91%。发行人受限资产主要为金融机构借款设定的抵押资产，若发行人无法按时偿还相关借款，相关受限资产将面临资产处置风险。 截至 2019 年末，发行人对外担保余额为 64,800.00 万元，被担保单位为上实集团下属子公司沈阳向明长益置业有限公司和上海海辉房地产有限公司。发行人合并口径对外担保占总资产 2.49%，占净资产的 5.54%。如果未来被担保公司出现无法还款情况，发行人将承担替被担保企业履行还款义务，对发行人经营存在一定风险。 房地产行业的存货成本主要为土地和开发建材成本，土地和建材的价格波动直接影响房地产开发成本。近年来土地价格普遍上涨，在一定程度上推动了房价的上涨。在国家房地产行业整体调控的背景下，若土地、建材等主要原材料价格波动，但房地产价格不能同步变动，将造成发行人经营波动的风险。 按照公司房地产业务发展规划，发行人根据业务发展需要进行土地储备，发行人土地储备规模较小，区域集中度较高，目前发行人在建拟建项目能够满足公司近阶段业务发展需要。但随着未来业务规模的进一步扩张，发行人可能面临一 定的土地储备不足的风险，从而影响其持续经营能力。 截至 2019 年末，公司在建拟建项目以自持为主，可销售资源规模较少，或对保持公司经营业绩的持续稳定或造成一定影响。同时，自持物业的建设和运营亦对其资金平衡能力提出更高要求。 近三年末，发行人其他应收款分别为 37.65 亿元、52.62 亿元和 48.68 亿元，占总资产的比例分别为 13.93%、20.10%和 18.67%，主要是关联企业的往来款，部分往来款账龄较长。如果未来无法收回其款项，可能影响发行人偿债能力。 发行人近三年合并口径营业总收入分别为 50.73 亿元、46.16 亿元和 37.96 亿 元。本部营业总收入分别为 1.33 亿元、1.37 亿元和 1.58 亿元。由于发行人本部职能主要是管理职能，其本部营业总收入远低于合并口径总收入，存在营业收入依赖子公司的风险。 发行人近三年存货周转率（次）为 0.23、0.21 和 0.15。由于发行人陆续开发房地产项目，这些项目需要较长的建设期，资金回笼速度很大程度上受建设周期的影响，存在存货周转率波动的风险。当前房地产市场不确定性较高，未来存在一定的去化压力和减值风险。 发行人近三年应付债券金额分别为 49.83 亿元、44.86 亿元和 54.85 亿元，整体金额较大，占发行人有息负债比例较高，若未来市场出现波动，可能影响发行人的融资能力。
受限资产规模较大风险. 截至 2020 年 3 月末，发行人主要使用经营性物业、在建项目的土地作为抵押，合计受限资产账面价值为 58.63 亿元，占发行人期末总资产的 23.19%，占发行人期末净资产的 50.07%。发行人受限资产主要为金融机构借款设定的抵押资产，若发行人无法按时偿还相关借款，相关受限资产将面临资产处置风险。 房地产行业的存货成本主要为土地和开发建材成本，土地和建材的价格波动直接影响房地产开发成本。近年来土地价格普遍上涨，在一定程度上推动了房价的上涨。在国家房地产行业整体调控的背景下，若土地、建材等主要原材料价格波动，但房地产价格不能同步变动，将造成发行人经营波动的风险。 按照公司房地产业务发展规划，发行人根据业务发展需要进行土地储备，发行人土地储备规模较小，区域集中度较高，目前发行人在建拟建项目能够满足公司近阶段业务发展需要。但随着未来业务规模的进一步扩张，发行人可能面临一定的土地储备不足的风险，从而影响其持续经营能力。 截至 2020 年 3 月末，公司在建拟建项目以自持为主，可销售资源规模较少， 或对保持公司经营业绩的持续稳定或造成一定影响。同时，自持物业的建设和运营亦对其资金平衡能力提出更高要求。 近三年及一期末，发行人其他应收款金额分别为 37.65 亿元、52.62 亿元、
受限资产规模较大风险. 截至 2022 年 12 月 31 日，发行人主要使用经营性物业、在建项目的土地作 为抵押，合计受限资产账面价值为 587,396.79 万元，占发行人 2022 年 12 月 31日总资产的 23.40%，占发行人期末净资产的 57.36%。发行人受限资产主要为金融机构借款设定的抵押资产，若发行人无法按时偿还相关借款，相关受限资产将面临资产处置风险。
受限资产规模较大风险. 截至 2022 年 12 月 31 日，发行人主要使用经营性物业、在建项目的土地作 为抵押，合计受限资产账面价值为 587,396.79 万元，占发行人 2022 年 12 月 31日总资产的 23.40%，占发行人期末净资产的 57.36%。发行人受限资产主要为金融机构借款设定的抵押资产，若发行人无法按时偿还相关借款，相关受限资产将面临资产处置风险。 房地产行业的存货成本主要为土地和开发建材成本，土地和建材的价格波动直接影响房地产开发成本。近年来土地价格普遍上涨，在一定程度上推动了房价的上涨。在国家房地产行业整体调控的背景下，若土地、建材等主要原材料价格波动，但房地产价格不能同步变动，将造成发行人经营波动的风险。 按照公司房地产业务发展规划，发行人根据业务发展需要进行土地储备。目前发行人在建拟建项目能够满足公司近阶段业务发展需要。但随着未来业务规模的进一步扩张，发行人可能面临一定的土地储备不足的风险。 近三年及一期末，发行人其他应收款分别为 406,580.11 万元、429,248.59 万 元、679,050.75 万元和695,906.94 万元，占总资产的比例分别为14.29%、14.38%、 27.05%和 25.94%，主要是关联企业的往来款。如果未来无法收回其款项，可能 影响发行人偿债能力。 2020-2022 年及 2023 年 1-6 月， 发行人合并口径营业总收入分别为 214,546.13 万元、329,600.18 万元、305,833.16 万元和 29,038.33 万元，本部营业 总收入分别为 13,765.08 万元、16,413.13 万元、11,195.68 万元和 7,818.78 万元。由于发行人本部职能主要是管理职能，其本部营业总收入远低于合并口径总收入，存在营业收入依赖子公司的风险。 近三年及一期，发行人存货周转率（次）为 0.09、0.25、0.24 和 0.05（年化），由于发行人陆续开发房地产项目，这些项目需要较长的建设期，资金回笼速度很大程度上受建设周期的影响，存在存货周转率波动的风险。 发行人酒店管理业务的主要经营项目是无锡太湖皇冠假日酒店（五星级）及上海万源诺富特酒店。2020-2022 年及 2023 年 1-6 月，发行人酒店管理板块毛利润分别为-0.11 亿元、-0.23 亿元、-0.25 亿元和-0.01 亿元，毛利率分别为- 14.10%、-25.56%、-38.46%和-1.89%，持续为负，主要系酒店折旧摊销和缴纳税费相关的营业成本的数额较大，其营业成本高于营业收入，但酒店经营本身 的营业现金收支情况良好。 2020-2022 年及 2023 年 1-6 月，发行人房地产开发与销售业务板块收入分别为 18.43 亿元、29.38 亿元、28.10 亿元和 1.00 亿元。发行人项目主要集中在上海市，区域集中度高，2020-2022 年及 2023 年 1-6 月，发行人新增项目数量分别为 2 个、3 个、0 个和 0 个，项目整体体量较小且储备项目少，历史购置土地均已 投入开发。整体来看，发行人房地产开发业务未来可供销售和结算规模较小， 可能会影响房地产开发业务收入的稳定性，存在一定的房地产业务持续性风险。