受限资产规模较大风险. 截至 2021 年 9 月末，发行人权利受限资产合计 679,340.67 万元，占 2021 年 9 月末净资产的 25.20%，总资产的 7.06%，主要为发行人本部及下属子公司贷款所做的抵质押担保，抵押物主要为土地使用权及房产。较大规模的受限资产规模将影响发行人未来以抵质押的方式进行债务融资的能力。
受限资产规模较大风险. 截至 2022 年 3 月末，发行人受限资产合计 400,325.69 万元，占 2022 年 3月末净资产的比例为 15.35%，受限资产主要为用于质押的存单、用于抵押的固定资产。若未来公司的经营情况发生变化，不能偿还到期负债，相关的受限资产将面临被处置的风险，可能对公司的生产经营造成较大影响。在抵质押期间，相关的受限资产的处置也将受到限制。 近三年及一期末，发行人三费费用金额（销售费用、管理费用、财务费用）合计分别为 60,068.55 万元、62,490.80 万元、68,845.67 万元及 15,044.25 万元，三费占当期营业收入的比例分别为 51.54%、53.21%、49.72%及 62.83%。如果发行人营业收入未能实现较快增长，或通过加强管理进一步控制三费费用，则 发行人作为路桥区最大的国有资本运营主体，承担了区内粮食收储、水务等社会公用事业，每年获得较为稳定的政府补贴收入。近三年及一期，发行人政府补助分别为 43,248.42 万元、51,569.37 万元、45,991.30 万元及 12,221.99 万元，如果未来政府补贴政策发生不利变化，将会在一定程度上影响发行人的盈利能力。 近三年及一期末，公司非流动资产分别为 1,979,458.55 万元、3,120,577.38万元、3,741,983.34 万元及 3,825,538.11 万元，占总资产的比重分别为 36.25%、 47.47%、52.13%及 51.35%，发行人非流动资产主要为固定资产、在建工程和无形资产，资产专用性较强，资产流动性不足，可变现能力较弱，有可能对发行人的短期偿债能力产生一定影响。 近三年及一期，发行人房地产形成的营业收入分别为 14,964.44 万元、 3,119.75 万元、10,980.08 万元及 0.00 万元，营业成本分别为 15,262.02 万元、 3,172.21 万元、10,189.45 万元及 0.00 万元， 形成的毛利润分别为-297.58 万元、-52.46 万元、790.63 万元及 0.00 万元，毛利率分别为-1.99%、-1.68%、 7.20%及 0.00%，受收入及成本结转节奏的影响，毛利润及毛利率波动较大。发行人房地产板块业务类型包括保障性住房和普通商品房，以保障性住房建设为主。发行人房地产业务支出主要为征地费用、房屋建设费用，收入主要为安置房非公开销售收入。虽然发行人安置房主要为解决安置户的安置需求进行非市场化经营，但是发行人保障性住房的经营仍存在亏损的可能，从而对发行人的偿债能力产生一定影响。 2019 年至 2022 年 3 月期间，发行人合并报表合计调出合并范围一级子公司
受限资产规模较大风险. 截至 2022 年 3 月末，发行人受限资产账面价值总额为 313,567.51 万元，占净资产的 17.71%。若发行人无法按时偿还相关借款或履行相关承诺，相关资产将面临转移风险，公司的正常经营将因此受到影响。
受限资产规模较大风险. 截至 2022 年 3 月末，发行人受限资产账面价值总额为 313,567.51 万元，占净资产的 17.71%。若发行人无法按时偿还相关借款或履行相关承诺，相关资产将面临转移风险，公司的正常经营将因此受到影响。 报告期末，发行人存货余额分别为 2,398,193.87 万元、2,640,651.45 万元、 2,762,015.46 万元和 2,898,732.81 万元，呈逐年递增趋势，存货余额占流动资产的比 重分别为 55.43%、58.25%、56.89%和 58.23%；占总资产的比重分别为 48.88%、 51.07%、50.59%和 51.78%，占比较大。发行人存货主要为基础设施开发产品，价 值以开发成本计算。未来随着相关项目的收入结转，发行人存货余额将会逐步下降，但仍不排除受国家产业政策调整或宏观经济周期性波动影响，导致发行人出现存货 跌价损失的可能性。 同时，近年来，随着发行人代建的基础设施配套工程投入的增加，发行人存货余额呈现逐年上升趋势。若发行人的业务周期拉长，或不能及时获得收入回款，将对公司的正常经营和资产流动性产生影响。 公司在张家港保税区的建设开发过程中的地位和作用十分重要。随着公司业务发展以及保税区各项建设进度的推进，发行人承建和投资的项目数量及规模可能继续扩大。预计未来几年，发行人拟建设的项目计划投资金额较大，发行人未来将面临较大的资本支出压力。 2019-2021 年度，发行人收到的政府补贴分别为 42,345.30 万元、45,135.34 万元和 48,279.77 万元，占发行人净利润比例分别为 82.38%、82.86%和 94.70%。发行人盈利水平对政府补贴依赖程度较高，若发行人获得财政补贴款减少，将影响发行人的盈利能力。 发行人的基础设施代建项目是根据发行人与委托方签订的《工程建设项目协议》，在项目完工后，按照保税区管委会的项目回款计划进行回款，但由于代建项目本身体量较大涉及子工程较多，完工结算审定所需时间较长，导致发行人项目的资金结转回收较慢。委托方保税区管委会在项目完工审定结算完成后，会根据协议 约定进行项目资金结转工作。 发行人主营业务包括基础设施建设、码头仓储、商品销售等板块。发行人为控股型结构，其业务板块主要由子公司张家港保税科技(集团)股份有限公司、张家港市滨江新城投资发展有限公司、张家港保税区张保实业有限公司等负责进行运营，发行人本身作为管理主体。发行人已经根据《公司法》，并依据公司的经营策略和风险管理政策，制定了对子公司的管理制度，明确公司及下属各全资及控股子公司的运行的原则、程序和相关规定，加强对子公司日常营运和经营风险的控制。若发行人无法保证对子公司的有效管理和控制，其经营可能会受到不利影响。 发行人组织结构属于控股型组织结构，控股上市公司保税科技（000000.XX）。发行人具体业务板块主要由子公司负责运营，净利润主要来自于子公司的净利润。发行人母公司对于子公司的控制能力较强，发行人投资控股型架构、分红政策的不确定性对偿债能力的影响较小；但未来如因发行人对子公司控制能力减弱或子公司经营出现大幅下滑、分红政策出现重大不利变动，则有可能影响发行人母公司以及整个集团的盈利能力和偿债能力。 自 2019 年 9 月以来，发行人孙公司张家港保税区长江国际港务有限公司（以 下简称“长江国际”）陆续收到了 4 宗民事诉讼案件，对方要求长江国际返还货物 或赔偿相关损失，涉及申请冻结的金额共计 118,984.45 万元。长江国际发现前期共 有 10 家单位持单证提取了与上述诉讼相关的货物，相关单证存在伪造可能，长江 国际知悉相关情况后立即向当地公安机关报案。2019 年 9 月 24 日，长江国际收到 张家港市公安局《立案告知单》[张公（港区）立告字（2019）4425 号]。截至目前，公安机关正在进一步侦查过程中。长江国际分别于 2019 年 10 月、11 月收到张家港 公安机关出具的《鉴定意见通知书》张公（港区）鉴通字（2019）2335 号、《鉴定 意见通知书》张公（港区）鉴通字（0000）2629 号，印章盖印同一鉴定结论均为 否定意见。长江国际正在积极采取有效措施解除账户冻结，同时，发行人及长江国际将积极通过法律手段以维护自身合法权益。虽然目前长江国际尚正常经营，但冻结资金金额较大，且案件侦查所需时间较长、民事诉讼结果存在不确定性，未来若案件侦查结果、民事诉讼结果不利于长江国际，可能会影响发行人偿债能力。 发行人历来高度重视安全生产工作，安全生产投入逐年增加，安全设施不断改 善，报告期内未发生重大安全生产事故及违反法律法规的行为。但发行人从事的码 头仓储及化工品运输业务涉及危险品的仓储与运输，生产环境中也存在大量的易燃、易爆、强腐蚀性物品，因此相对其他行业，其生产事故发生的几率较高。发行人虽 已建立了完整的安全生产管理制度，拥有完备的安全生产设施，但仍不排除因员工 操作不当、防范措施不到位及自然灾害等导致事故发生的可能性，因此发行人存在 安全生产的风险。
受限资产规模较大风险. 截至 2020 年 3 月 31 日，发行人用于抵押的资产主要是土地资产、房屋建筑等，发行人受限资产合计为 547,854.89 万元，占同期总资产的比重为 3.79%，占同期净资产比重为 8.10%。若发行人无法按时偿还相关借款，相关资产将面临转移，正常经营将受到一定的影响。
受限资产规模较大风险. 截至 2020 年 3 月末，发行人主要使用经营性物业、在建项目的土地作为抵押，合计受限资产账面价值为 58.63 亿元，占发行人期末总资产的 23.19%，占发行人期末净资产的 50.07%。发行人受限资产主要为金融机构借款设定的抵押资产，若发行人无法按时偿还相关借款，相关受限资产将面临资产处置风险。 房地产行业的存货成本主要为土地和开发建材成本，土地和建材的价格波动直接影响房地产开发成本。近年来土地价格普遍上涨，在一定程度上推动了房价的上涨。在国家房地产行业整体调控的背景下，若土地、建材等主要原材料价格波动，但房地产价格不能同步变动，将造成发行人经营波动的风险。 按照公司房地产业务发展规划，发行人根据业务发展需要进行土地储备，发行人土地储备规模较小，区域集中度较高，目前发行人在建拟建项目能够满足公司近阶段业务发展需要。但随着未来业务规模的进一步扩张，发行人可能面临一定的土地储备不足的风险，从而影响其持续经营能力。 截至 2020 年 3 月末，公司在建拟建项目以自持为主，可销售资源规模较少， 或对保持公司经营业绩的持续稳定或造成一定影响。同时，自持物业的建设和运营亦对其资金平衡能力提出更高要求。 近三年及一期末，发行人其他应收款金额分别为 37.65 亿元、52.62 亿元、
受限资产规模较大风险. 截至 2021 年末，公司所有权受限制的资产共计 180.90 亿元，占公司总资产的 12.12%。公司受限资产较多，对发行人资产的流动性产生不利影响。一旦发生银行借款无法按时偿付的情况将导致公司资产被冻结和处置，从而影响公司的 正常经营和存续，对本期公司债券的按时兑付带来不利的影响。
受限资产规模较大风险. 发行人资产受限规模较大，主要是发行人为向供应商开具银行承兑汇票而抵质押银行承兑汇票、定期存单、保证金等；以及部分长期借款增加机器设备、土地等资产抵押作为增信措施。截至 2021 年 9 月末，发行人受限货币资金为 15.37 亿元， 主要系融资保证金；受限应收票据为 61.49 亿元，主要系使用票据池业务办理开具 银行承兑汇票所致；受限固定资产为 8.49 亿元、受限无形资产为 0.31 亿元，主要系银行融资增信措施。若银行贷款到期出现偿付困难，处置受限资产，会对发行人的生产经营活动造成一定的影响。 近三年及一期，南京钢联母公司口径下的净利润分别为 150,230.44 万元、 80,243.00 万元 489,561.34 万元和 85,313.33 万元，主要来源于投资收益。南京钢联主要子公司中除了南钢股份以外均无固定的分红政策，2018 年、2019 年，南京南钢产业发展有限公司的分红金额分别为 4,566.92 万元、4,566.92 万元，2018 年南钢股份的分红金额为 53,860.56 万元，2019 年南钢股份和柏中环境分别分红 57,495.58 万元（其中，南京钢联53,860.56 万元，南钢联合3,635.02 万元）和22,724.58 万元，2020 年，南钢股份分红 90,367.08 万元（其中，南钢联合 3,029.19 万元，南 京钢联 87,337.89 万元），子公司分红对母公司口径下投资收益产生一定影响。若发行人因下属公司生产经营情况恶化，子公司分红政策收紧，以及内部资金调度发生障碍，可能导致一定的偿付风险。 截至 2021 年 9 月末，未办妥产权证书的固定资产为南钢股份部分房屋建筑物， 账面价值为 9.18 亿元。由于南钢厂区占地面积较大，南钢集团及发行人经历多次重组和架构调整，包括南钢股份上市等历史原因，厂区小部分土地证和房产证虽然均在南钢联体系内，但未对应在同一法人企业名下，部分资产由于区域行政主管部门不一致导致产权证难以办理。上述资产账面金额较小，不影响发行人日常经营。 2018-2020 年末及 2021 年 9 月末，发行人应收账款分别为 11.83 亿元、14.30 亿元、13.56 亿元和 21.13 亿元，其他应收款分别为 1.30 亿元、3.78 亿元、4.23 亿元和 1.67 亿元。均呈波动上升态势。公司近年来应收款项增大，主要原因在于销售收入逐年增加，与之联系较多的公司之间的贸易往来款增加。2018-2020 年末，发行人应收账款坏账准备分别为 1.03 亿元、1.35 亿元和 1.59 亿元，其他应收款坏账 准备分别为 1.97 亿元、1.37 亿元和 1.38 亿元，发行人应收款项坏账计提金额总体波动较小。虽然目前各往来企业及公司下游企业经营形势总体良好，但未来整体经营环境仍面临不确定性，未来一旦交易方经营形势发生重大不利变化，公司应收款项可能出现坏账风险或计提不足风险。 2018-2020 年末及 2021 年 9 月末，发行人交易性金融资产分别为 12.29 亿元、
受限资产规模较大风险. 截至 2019 年末，发行人主要使用经营性物业、在建项目的土地作为抵押，合计受限资产账面价值为 36.15 亿元，占发行人期末总资产的 13.87%，占发行人期末净资产的 30.91%。发行人受限资产主要为金融机构借款设定的抵押资产，若发行人无法按时偿还相关借款，相关受限资产将面临资产处置风险。 截至 2019 年末，发行人对外担保余额为 64,800.00 万元，被担保单位为上实集团下属子公司沈阳向明长益置业有限公司和上海海辉房地产有限公司。发行人合并口径对外担保占总资产 2.49%，占净资产的 5.54%。如果未来被担保公司出现无法还款情况，发行人将承担替被担保企业履行还款义务，对发行人经营存在一定风险。 房地产行业的存货成本主要为土地和开发建材成本，土地和建材的价格波动直接影响房地产开发成本。近年来土地价格普遍上涨，在一定程度上推动了房价的上涨。在国家房地产行业整体调控的背景下，若土地、建材等主要原材料价格波动，但房地产价格不能同步变动，将造成发行人经营波动的风险。 按照公司房地产业务发展规划，发行人根据业务发展需要进行土地储备，发行人土地储备规模较小，区域集中度较高，目前发行人在建拟建项目能够满足公司近阶段业务发展需要。但随着未来业务规模的进一步扩张，发行人可能面临一 定的土地储备不足的风险，从而影响其持续经营能力。 截至 2019 年末，公司在建拟建项目以自持为主，可销售资源规模较少，或对保持公司经营业绩的持续稳定或造成一定影响。同时，自持物业的建设和运营亦对其资金平衡能力提出更高要求。 近三年末，发行人其他应收款分别为 37.65 亿元、52.62 亿元和 48.68 亿元，占总资产的比例分别为 13.93%、20.10%和 18.67%，主要是关联企业的往来款，部分往来款账龄较长。如果未来无法收回其款项，可能影响发行人偿债能力。 发行人近三年合并口径营业总收入分别为 50.73 亿元、46.16 亿元和 37.96 亿 元。本部营业总收入分别为 1.33 亿元、1.37 亿元和 1.58 亿元。由于发行人本部职能主要是管理职能，其本部营业总收入远低于合并口径总收入，存在营业收入依赖子公司的风险。 发行人近三年存货周转率（次）为 0.23、0.21 和 0.15。由于发行人陆续开发房地产项目，这些项目需要较长的建设期，资金回笼速度很大程度上受建设周期的影响，存在存货周转率波动的风险。当前房地产市场不确定性较高，未来存在一定的去化压力和减值风险。 发行人近三年应付债券金额分别为 49.83 亿元、44.86 亿元和 54.85 亿元，整体金额较大，占发行人有息负债比例较高，若未来市场出现波动，可能影响发行人的融资能力。
受限资产规模较大风险. 截至 2018 年 12 月 31 日、2019 年 12 月 31 日、2020 年 12 月 31 日和 2021 年 6 月 30 日，发行人受限资产期末合计分别为 1,121,790.75 万元、1,210,448.22 万元、 1,654,359.87 万元和 1,754,117.59 万元，占总资产比例分别为 3.81%、3.62%、4.79%和 5.00%，占比呈波动趋势。受限资产主要以受限货币资金为主，受限原因主要为保证金、保函、定期质押保证金和远期结汇保证金等。 2018 年度、2019 年度、2020 年度和 2021 年 1-6 月，发行人营业外收入分别为 185,138.53 万元、149,795.97 万元、44,640.84 万元和 43,229.02 万元，占利润总额的比例分别为 54.62%、31.28%、6.01%和 17.61%。报告期内，发行人营业外收入主要来自于搬迁补偿收益和与企业日常活动无关的政府补助。若未来非经常性损益产生波动，则会对公司的盈利能力产生一定影响。 截至 2020 年 12 月 31 日，发行人有息负债为 8,375,228.01 万元，占负债总额的比例为 36.75%，发行人有息负债规模较大且占负债总额的比例较高。未来若由于市场环境变化导致有息债务规模和利率波动，可能会对发行人盈利能力造成一定影响。 自 2005 年 7 月 21 日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。我国实行的有管理的浮动汇率制度，在一定程度上保持了人民币对美元汇率的相对稳定。但随着汇率市场化改革的深入，自 2015 年 8 月 11 日汇率改革以来，特别是国际货币基金组织宣布自 2016 年 10 月 1 日起，人民币正式加入 SDR（特别提款权），人民币与其他可兑换货币之间的汇率波动可能加大。公司目前手持订单大部分是以美元计价的出口合约，如果人民币在一定时期内波动幅度超出公司预期，或者因国内市场条件限制，公司控制人民币汇率风险