资产受限风险. 公司的所有权受限资产主要包括货币资金和其他权益工具投资。截至 2022 年 9月末，公司受限资产的账面价值合计 3.16 亿元，占当期期末资产总额的比重为 0.51%。虽然目前发行人的声誉及信用记录良好，与多家银行均保持良好的合作关系，不存在银行借款本期违约偿付的情形，但未来若因流动性不足等原因导致公司不能按时及足额偿付银行借款或其他债务时，将有可能导致受限资产被冻结或处置，进而对公司的正常经营构成不利影响。 最近三年及一期，公司经营活动产生的现金流入分别为 901,342.51 万元、 1,056,828.76 万元、1,480,282.00 万元和 998,067.70 万元，经营活动产生的现金流出分别为 999,989.71 万元、1,406,456.78 万元、1,677,743.74 万元和 1,077,099.36 万元， 经营活动产生的现金流量净额分别为-98,647.20 万元、-349,628.02 万元-197,461.74 万元和-79,031.66 万元。公司房地产开发业务属于资金密集型业务，建设周期长，项目 前期土地购置、建设投入与销售回款存在一定的时间错配，经营活动现金流量净额出现波动。如果未来宏观经济环境发生较大不利变化，将对公司应收账款的回收、房地产销售收款产生不利影响，公司经营活动产生的现金流量净额可能会存在一定波动。 最近三年及一期，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-237,621.27 万元、- 91,656.57 万元、-124,682.04 万元和-280,128.44 万元，2020 年以来投资性现金流净额持续为负，主要系发行人项目建设持续投入，发行人子公司自建公共租赁房投入持续扩张所致，若发行人未来投资性现金流净额持续为负，外部融资的需求较大，投融资需求不断增加可能给企业未来带来一定的资金压力。 截至 2021 年末，公司有息负债期末余额合计达 1,980,180.04 万元，其中短期借 款 20,955.31 万元，一年内到期的非流动负债余额 257,550.04 万元，长期借款余额 977,335.88 万元，应付债券 718,822.08 万元，租赁负债 5,516.73 万元。近年来公司为满足经营发展需要，有息债务规模快速增长，未来若房地产行业形势和金融市场等发生重大不利变化，较大规模的有息负债将使公司面临一定的资金压力。 最近三年及一期，发行人的投资收益分别为 20,882.93 万元、53,067.33 万元、 12,558.75 万元和 8,453.52 万元，波动较大。投资收益主要来自于长期股权投资收益、处置长期股权投资、持有可供出售金融资产期间取得的投资收益和理财收益。未来若发行人投资收益继续出现较大波动，可能对净利润造成一定影响。 目前，购房者在购买商品房时，多选用银行按揭的付款方式。按照房地产行业的惯例，为商品房承购人提供的抵押贷款担保，为阶段性担保。担保期限自保证合同生效之日起，至商品房承购人所购住房的房屋产权证及抵押登记手续办妥后并交银行执管之日止。阶段性担保中开发商承担的担保责任时间较短，在购房人取得所购住房的《房地产权证》等相关证件后，公司的担保责任也随之解除。由于公司的开发项目均履行了有关法定程序，购房人办理相关权属证照不存在法律障碍。截至 2021 年末， 公司为购房者提供的银行按揭贷款保证金总额为 94.23 亿元。在按揭期间内，如购房 人无法继续偿还银行贷款，公司将承担一定的经济损失。
资产受限风险. 截至 2023 年 3 月末，公司所有权和使用权受到限制的资产账面价值共计 35,997.31 万元，占当期净资产比例为 4.25%，发行人的受限资产主要为期货保证金、锁汇保证金、定期存单、汇票保证金和借款抵质押所致，受限资产主要包括货币资金、固定资产和无形资 产。若公司资金出现问题而导致上述借款的偿还出现延迟，则有可能对公司受限资产产生不利影响。 报告期内，发行人预付款项分别为 81,153.60 万元、139,724.00万元、118,646.76 万元和 112,148.12 万元，占总资产的比重为 4.66%、 7.15%、6.25%和 6.02%。发行人的预付款项主要为预付的原材料及棉花采购款等，虽然预付款项占比较小，但报告期内预付款项的占比整体上有较大的幅度的增长，对于发行人日常资金占用增加在一定程度上会增加发行人流动性的压力。同时发行人并未对预付款项计提相应的减值准备，若供货商不能按照合同约定提供相应的原材料等采购商品，发行人还存在一定的预付款项坏账的风险。
资产受限风险. 发行人主要经营管理的资产为高速公路资产，为满足高速公路项目建设，发行人通过质押高速公路收费权向银行等金融机构进行融资，使得公司大部分资产均处于质押状态，资产受到限制，对公司偿债造成一定影响。
资产受限风险. 发行人受限资产主要为特许经营权、股权和现金资产等，截至 2021 年 6 月 30 日， 公司受限资产账面价值合计 225.98 亿元人民币，占该期末公司总资产和净资产的比例分别为 22.46%和 45.61%。如果该部分资产因融资问题产生纠纷，将对发行人的正常经营造成不利影响；若公司经营不善而破产清算，则本期债券持有人对发行人抵押资产的求偿权可能会受到影响。
资产受限风险. 截至 2017 年 3 月末，发行人资产抵押、质押及其他权利限制合计 69,271.50万元，占净资产的比重为 16.78%，主要为发行人抵押部分土地及房产、质押持有子公司瑞贝卡发制品部分股权以及货币资金中由于正常业务产生的保证金。目前发行人经营状况正常，信用资质良好，但若未来发行人因阶段性流动性不足等原因导致未能按时、足额偿付借款，可能造成发行人资产被冻结或处置，将对发行人正常生产经营活动造成不利影响，进而影响发行人的偿债能力及本期债券的还本付息。 2014 年度、2015 年度和 2016 年度，发行人计入当期损益的政府补助分别 为 23,256.81 万元、5,062.61 万元和 11,798.09 万元，2015 年度较 2014 年度减少
资产受限风险. 截至 2021 年末，发行人货币资金、固定资产和无形资产等所有权或使用权受到限制的资产账面价值合计 1,289,440.64 万元，占净资产比重为 17.19%，占总资产比重为 7.15%。除上述资产受限情况外，发行人还存在应收账款（高速公路收费权）受限、子公司股权受限的情形。发行人受限资产金额较大，在发行人总资产中的占比较高，加大了发行人资产的流动性风险，如果未来发行人经营情况出现不利变化，将会对发行人的偿债能力产生影响。
资产受限风险. 截至2018年6月30日，发行人及其下属子公司共有抵押贷款17.68亿元、质押贷款17.35亿元、抵押联合保证贷款33.44亿元。发行人为满足融资需求将部分在建房产项目、房地产存货等抵押给银行。截至2018年6月末，用于上述贷款的抵质押资 产的抵质押价值（即抵质押时的评估价值）合计为116.46亿元。如果该部分资产因为融资问题产生纠纷，将对发行人的正常经营造成不利影响。 发行人的主要子公司已开始进入资本扩张期，未来发展需要大量的资金支持，根据集团的投资发展规划，截至2018年6月末，发行人在建项目总投资金额为24.80亿元，已投资8.75亿元，未来仍需投资约19.71亿元。此外发行人零售业展店项目过程中还需要较大规模的租金、物业装修、设备购置及铺货资金等营运资金的投入，房地产业务也需要较大规模的项目滚动开发投入。虽然发行人固定资产资本性投入总体规模处于合理范围内，运营资金投入也能自身实现资金的良性循环，但总体来看投入规模仍较大，未来面临较大的资本支出压力。 截至2018年6月末，发行人对下属子公司贷款提供担保共计128.84亿元，占发行人当期净资产的94.17%，关联担保金额较大。虽然被担保子公司目前经营状况良好，但如果未来被担保子公司经营出现问题，发行人将承担连带偿还责任，增加发行人的财务风险。
资产受限风险. 截至2021年末，发行人货币资金、固定资产和无形资产等所有权或使用权受到限制的资产账面价值合计1,289,440.64万元，占净资产比重为17.19%，占总资产比重为7.15%。除上述资产受限情况外，发行人还存在应收账款（高速公路收费权）受限、子公司股权受限的情形。发行人受限资产金额较大，在发行人总资产中的占比较高，加大了发行人资产的流动性风险，如果未来发行人经营情况出现不利变化，将会对发行人的偿债能力产生影响。 2019-2021 年和 2022 年 1-3 月，发行人净利润分别为 165,384.67 万元、 161,996.30 万元、167,739.18 和 16,661.64 万元。2019-2021 年和 2022 年 1-3 月， 发行人总资产报酬率分别 1.41%、1.61%、1.61%和 0.10%。尽管公司近年来净利润呈上升趋势，但相对于资产规模而言，公司的盈利能力仍有待提高。 2019-2021年及2022年1-3月，发行人存货周转次数分别0.72、1.10、1.16和0.77，由于发行人的存货主要由土地一级开发成本构成，存货变现的周期相对较长，导 致发行人的存货周转率相对较低。同时，截至2022年3月末，发行人存货为 3,413,415.60万元，占资产总额的比例为18.93%，占比较大，较大的存货余额和较 低的存货周转率将使公司面临存货周转率较低的风险。