SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. La primera mitad del año ha terminado. Ha sido muy positiva en los mercados, y su evolución se ha recogido plenamente en el fondo. La mayoría de la comunidad inversora ha observado, incrédula, la subida generalizada de acciones, bonos, materias primas, inmuebles, etc. Muchas entidades financieras vaticinaban grandes correcciones que no se han producido. Esto ha provocado que a muchos inversores les haya “pillado” fuera de los mercados. Constatamos mucha liquidez en todo el sistema financiero (especialmente en el europeo), y bastante aversión al riesgo. En las últimas sesiones todo esto se ha acelerado: los mensajes que estamos recibiendo de los reguladores indican claramente que vamos a disponer de liquidez abundante, con tipos de interés negativos por mucho tiempo (el nombramiento xx Xxxxxxx al frente del BCE es muy elocuente). Las recientes revisiones del “asset allocation” por parte de algunos inversores, aumentando posiciones en bolsa, han provocado alzas en estos mercados (xxxxxxx xx xxxxxxx monetario para comprar acciones). En el primer semestre de 2019, el Eurostoxx 50 (bolsa europea) subió un +15,73%, el Ibex 35 (bolsa española) un +7,72%, el DAX (bolsa alemana) un +17,42% y el CAC 40 (bolsa francesa) un +17,09%. El crecimiento de los resultados empresariales, durante el primer semestre de 2019, se ha ido moderando, y parece que seguirá siendo así durante el resto del ejercicio. El tema del mes ha sido el desconcierto de los pesimistas ante las subidas observadas. La bolsa americana ha tocado máximos históricos. ¿Tendrán razón los bajistas, y el mercado iniciará correcciones, o finalmente éstos se verán presionados a comprar ante la persistencia de la tendencia alcista? Como ya comentamos en nuestro anterior escrito, la bolsa europea se encuentra a unos niveles muy atractivos. El PER previsto para 2019 se sitúa alrededor de 13, y la rentabilidad por dividendo cerca del 4%. Los Ebitda de muchas empresas son superiores al 25% de su capitalización, lo que ilustra una situación anormal, especialmente teniendo en cuenta los tipos de interés actuales.
SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. En los primeros seis meses de 2019, los grandes flujos compradores todavía no han hecho acto de presencia en la bolsa japonesa, lo que nos está permitiendo comprar aún más acciones a unos múltiplos inauditos, tanto en términos históricos en Japón como en términos relativos con el resto de las bolsas mundiales. Asimismo, estamos acelerando nuestro trabajo interno de selección de nuevas compañías niponas que tengan al menos un potencial de revalorización equivalente o superior al que actualmente tenemos en cartera. Por primera vez en estos últimos cinco años, estamos observando ciertos cambios en lo referente a la transparencia y comunicación en las compañías familiares japonesas. Por un lado, cada vez encontramos más webs en inglés y con un contenido más extenso y un formato mucho más moderno. En 2016 la mayoría de las webs eran versiones muy anticuadas y con escasa información en inglés. Otro ejemplo es el incremento de empresas publicando sus informes financieros en inglés. Si bien es cierto que se trata de informes resumidos lo consideramos un claro avance. En cambio, no hemos visto aún apenas memorias anuales de estas compañías en inglés, lo que contribuiría a un mayor seguimiento por parte de los inversores internacionales. Recientemente ya observamos operaciones de inversores activistas japoneses, asiáticos e incluso occidentales, solicitando mejoras en el gobierno corporativo y especialmente en la remuneración a accionistas. El activismo es muy común en las empresas cotizadas occidentales y era prácticamente inexistente en Japón. Una petición habitual dentro del activismo en Japón es el aumento del porcentaje de beneficios destinado al pago de dividendos (payout). A pesar de que el payout en Japón hoy en día aún es muy bajo, la rentabilidad por dividendo de empresas cotizadas es cercano al 2,5% anual. Con unos tipos de interés a 10 años negativos, los incentivos a invertir en renta variable japonesa son cada vez mayores.
SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO a) Visión de la sociedad sobre la situación de los mercados. Hemos cerrado el primer semestre con un comportamiento muy razonable en los mercados xx xxxxx variable, un poco inferior en el caso español. Creemos que esta recuperación a devuelto las cotizaciones a un nivel normal, anterior a la corrección de finales de 2018. En el nivel actual aun no consideramos el precio de muchas empresas alto con muchos valores en Europa con unos niveles de PER cercanos a 10-12 y dividendos alrededor del 4%. Creemos que este semestre hemos de destacar la renta fija. El rendimiento xxx xxxx español ha caído del 1,422% para cerrar el semestre en el 0,395%. Estos niveles tan bajos de rendimiento creemos que nos pueden indicar dos cosas, la primera que para obtener un rendimiento superior a la inflación la renta fija no es una buena alternativa ya que la mayoría de ella tiene una tasa negativa a corto plazo y no esta exenta de riesgo, la segunda, que los tipos de interés bajos van para largo. Seguiremos pendientes de la evolución, pero esto puede modificar nuestra estrategia a medio plazo.
SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. Durante el primer mes del año los índices recuperaron la mayor parte de las caídas de diciembre de forma bastante generalizada. Las declaraciones de la Fed retrocediendo sobre sus rígidas intenciones de subida de tipos, tuvieron gran acogida en los mercados. A este mensaje de la Fed, se añadió la reapertura de la administración estadounidense. Otros impulsos para los índices fueron las políticas fiscales expansivas anunciadas en China y los resultados empresariales, que fueron mejor de lo esperado por los analistas. En el mes de febrero los mercados siguieron la senda alcista del mes de enero. Esta subida fue propiciada por los comentarios, tanto americanos como chinos, sobre los avances que estaban teniendo en las conversaciones sobre guerra comercial. Los datos macro dieron una de cal y otra de arena. En EE.UU. salieron unos buenos datos de actividad, pero en Europa, la comisión europea rebajó sus perspectivas de crecimiento. En el BCE empezaron a surgir voces que, en lugar de hablar sobre subidas de tipos, hablaban sobre nuevas políticas expansivas. El mercado no se estaba preguntado qué panorama económico veía el BCE para pensar en eso, sino que simplemente estaba viendo los efectos inmediatos que podría causar una nueva política expansiva. En el último mes del primer trimestre, el gran foco de atención fue el Brexit y los datos macro europeos. Xxxxxxx Xxx estaba intentando por todos los medios aprobar un acuerdo que fue rechazado. En cuanto a datos macroeconómicos, vimos como los PMI europeos se contrajeron, provocando que las voces que se oían en febrero sobre políticas expansivas, cada vez se escuchasen más. En el otro lado del Atlántico, las conversaciones entre Estados Unidos y China siguen su camino. En abril los mercados continuaron comportándose de manera positiva. El mercado seguía descontando un acuerdo comercial entre Estados Unidos y China y el cambio de postura de la FED señalando que las subidas de tipos habían acabado. Además, hubo buenos datos de empleo mostrando que la economía americana seguía fuerte. En la parte micro, Amazon, Facebook, Microsoft y Apple presentaron fuertes resultados empujando los índices. En mayo los índices retrocedieron tras el repunte de tensiones entre Estados Unidos y China. China no cede terreno y Xxxxx siguió abriendo frentes contra México y nuevas amenazas hacia la UE. En el último mes del semestre los mensajes recibidos de los bancos cent...