Credit default swap un credit default swap (“CDS”) è un contratto in cui l’acquirente della protezione (lo swap è simile a una forma di contratto assicurativo) paga un premio al venditore della protezione, in cambio della protezione da un evento creditizio che può verificarsi in capo ad un’entità di riferimento. L'acquirente del CDS sarà esposto al rischio creditizio del venditore della protezione. Se c’è una forte correlazione tra il rischio di inadempimento dell’entità di riferimento e il venditore del CDS, la protezione creditizia perde parte del suo valore. I derivati OTC sono di solito documentati secondo i termini standard del settore (ad esempio l’ISDA Master Agreement), che contengono disposizioni chiave che regolano le relazioni contrattuali tra le parti, inclusi i loro rispettivi diritti, passività e obblighi. Questi termini (che comprendono in realtà diversi documenti, tra cui un contratto, un prospetto, le relative definizioni e le conferme individuali con specifiche disposizioni relative alla specifica transazione) regolano il modo in cui il derivato opererà in circostanze diverse, incluso il caso in cui ci sia una turbativa sul mercato che influenzi la relativa attività sottostante. In queste circostanze, l’investitore potrebbe non poter influenzarne il risultato. Sebbene i termini e condizioni per queste transazioni utilizzati da banche, agenzie di investimento e altri partecipanti si basano sui termini standard del settore, essi sono personalizzati dalla specifica banca, agenzia di investimento o un altro partecipante e un investitore potrebbe avere una limitata capacità di effettuare modifiche. Si tratta di documenti spesso piuttosto tecnici e complessi e dovreste assicurarvi di avere un’esperienza adeguata a rivederli e comprenderli e/o rivolgervi a un consulente specializzato prima di effettuare una transazione. Una garanzia collaterale (a volte indicata come “margine”) è una caratteristica importante delle operazioni con derivati. La garanzia collaterale copre le “sopravvenienze passive” che di solito insorgono nell’ambito di una transazione con derivati e in relazione alle quali una o entrambe le parti sono esposte al rischio di credito (o di rendimento) dell’altra parte. Una garanzia collaterale viene utilizzata per gestire l'esposizione al rischio di credito tra le parti fino a che vengono eseguiti gli obblighi delle parti contemplati dal derivato. I rischi comportati dalla concessione di una garanzia collaterale sono descritti in seguito.
Credit default swap. Le operazioni in credit default swap possono comportare rischi particolari. Il ricorso a tali operazioni è finalizzato all’eliminazione del rischio di credito in ordine all’emittente di un titolo; esse determinano un rischio di protezione a carico del Fondo nei confronti del venditore di protezione. Tale rischio è tuttavia attenuato dal fatto che il Fondo concluderà operazioni in credit default swap esclusivamente con istituti finanziari dotati di rating elevati. I credit default swap possono presentare un rischio di liquidità qualora, per qualsiasi ragione, la posizione debba essere liquidata prima della sua scadenza. Il Fondo attenuerà tale rischio limitando adeguatamente il ricorso a questo tipo di operazione. Infine, la valutazione di credit default swap potrebbe dare origine a difficoltà che di norma si verificano in relazione alla valutazione di contratti OTC.
Credit default swap. Sono contratti in cui un soggetto (protection buyer), a fronte di pagamenti periodici effettuati a favore della controparte (protection seller), riceve il pagamento di una determinata somma di denaro se al verificarsi dell’evento default associato ad una specifica emissione, un emittente o un intero portafoglio di strumenti finanziari.
Credit default swap. In cambio di una commissione periodica espressa in punti base fissi (basis points, pari normalmente a 1/100 dell’1% – su un capitale nozionale), ▪ il Venditore di Protezione (Protection Seller) accetta di pagare al Compratore di Protezione (Protection Buyer) una determinata somma di denaro se entro un certo termine, ▪ in riferimento ad un soggetto debitore del Compratore di Protezione (Ente di Riferimento o Reference Entity), ▪ si verifica un Evento di Credito (Credit Event) consistente nel deterioramento del profilo creditizio (es. dichiarazione di insolvenza, procedura concorsuale, liquidazione). Può essere previsto che al verificarsi del Credit Event il Protection Buyer trasferisca al Protection Seller la posizione creditizia verso l’Ente di Riferimento, per un ammontare pari all’importo pattuito nello swap (credit default swap complesso).
Credit default swap. 2.5 Total return swap
Credit default swap. I credit default swap (CDS) sono contratti in cui un soggetto (c.d. protection buyer), a fronte di pagamenti periodici effettuati a favore della controparte (c.d. protection seller), si protegge dal rischio di credito associato ad un determinato sottostante (c.d. referenceasset). La funzione tipica del contratto è la copertura dei rischi associati ad una determinata attività: una funzione molto vicina a quella assicurativa.
Credit default swap. I rischi coperti dal CDS sono connessi ad alcuni eventi (c.d. creditevents) indicati nel contratto (ad esempio l’insolvenza dell’emittente l’obbligazione c.d. default) al cui verificarsi si realizzano dei flussi di pagamento fra le parti. Tali flussi possono avvenire secondo due modalità operative: Il protection seller corrisponde alla controparte il valore nominale (ovvero quello contrattualmente definito) del sottostante oggetto del CDS al netto del valore residuo di mercato dello stesso (recoveryvalue) e il protection buyer cessa il versamento dei pagamenti periodici (cashsettlement) Il protection seller corrisponde alla controparte il valore nominale (ovvero quello contrattualmente definito) del sottostante oggetto del CDS e il protection buyer oltre a cessare il versamento dei pagamenti periodici consegna il referenceasset (physical delivery) CDS - ESEMPIO Si ipotizza il seguente credit default swap nozionale: 10.000.000 euro scadenza: a 5 anni referenceasset: obbligazione XX referenceentity: società A pagamenti periodi annuali: 500 bps (5%) Il protection buyer pagherà la somma di 500.000 euro per il primo, secondo e terzo anno. Al quarto anno al verificarsi del default della società A, il protection buyer riceverà il valore nominale del titolo e consegnerà il titolo al protection seller (physical delivery).
Credit default swap. Il credit default swap (CDS) è un contratto dove il detentore di un credito s‟impegna a pagare una somma fissa periodica, generalmente in basis point su un capitale nozionale, a favore della controparte , la quale si assume il rischio di credito di un‟attività nel caso in cui si verifichi un evento di default futuro ed incerto. La somma periodica che il cliente paga dipende solitamente dalle caratteristiche e dalle probabilità di insolvenza del terzo debitore126. L‟aspetto più interessante del CDS è che le due parti potrebbero non avere nessun tipo di rapporto col soggetto terzo, in quanto il contratto prescinde dalla presenza di quest‟ultimo. Il sottostante del derivato, infatti, è rappresentato dal merito creditizio e non dal vero e proprio credito127. La credit default option concede al possessore la facoltà di trasferire una posizione creditoria a una controparte nel caso in cui, entro una data predeterminata, si verifichi un certo evento creditizio. L‟opzione è di tipo put ed il prezzo di esercizio coincide con il valore nominale del credito. Qualora l‟insolvenza si verificasse l‟acquirente esercita il proprio diritto ed incassa la differenza tra il valore nominale del credito ed il suo valore corrente129. La CDO può assumere anche la forma di opzione call permettendo di acquistare titoli di emittenti primari ad un prezzo scontato, nel momento in cui si verifica l‟insolvenza di un soggetto terzo nei confronti del quale l‟acquirente dell‟opzione vanta un credito. Lo sconto si determina sulla base della differenza tra il valore nominale del credito ed il suo valore di mercato a seguito dell‟insolvenza. In tal modo il compratore dell‟opzione, esercitandola, entrerà in possesso di titoli privi di rischio che lo compenseranno dalla perdita subita130. Il CDO permette di trasferire soltanto il rischio di credito connesso ad una posizione , ma non la posizione stessa che continua ad essere nell‟attivo dell‟acquirente dell‟opzione. Questo contratto presenta molte similitudini con il Credit default swap ma ci sono due caratteristiche fondamentali che li differenziano: - Nel CDS il protection buyer può essere solo colui che si impegna nei pagamenti fissi periodici; - Nel CDS i premi sono periodici e non è previsto un pagamento iniziale.